22年四季度业绩同比实现较快增长。2022年四季度公司实现营业收入98.71亿元，同比增长7.1%；实现调整后的净利润21.2亿元，同比增长21.5%，在四季度疫情防控政策转变的大背景下，公司业绩表现已属亮眼。
　　四季度公司业务量增速受疫情拖累，但市占率同比提升明显，且价格表现稳定。22年10-11月疫情防控导致快递企业经营效率下降，而12月防控放开后疫情大面积传染又导致人力出现短缺，因此可以看到中通四季度业务量同比增速回落至3.9%，但仍然明显高于行业的-3.0%。中通四季度的市占率同比增长了1.4个百分点至21.6%，提升明显。中通预计2023年公司业务量将实现287.8-297.5亿件，同比增长18%-22%；基于对整体市场表现的判断，中通自己有信心2023年实现市占率增长1.5个百分点的目标。公司四季度单票快递价格为1.39元，同比提升了4.7%，一是因为去年行业竞争维持缓和态势，二是因为疫情影响导致快递经营成本短期上行。
　　四季度公司单票快递经营成本同比基本持平，单票快递盈利继续提升。公司四季度单票运输成本和单票中转成本分别为0.51元和0.32元，同比变化分别为-2.5%和+2.2%。整体来看，四季度公司单票快递经营成本表现还算稳定，同比基本持平。由于单票价格维持在高位，从而带动单票快递毛利同比和环比分别增长了0.07元和0.05元。最终，公司四季度单票净利（调整后）为0.32元，同比和环比也分别增长了0.05元和0.03元，为近三年单季度的最高盈利水平。公司2022年的资本开支约为72亿元，同比大幅下降（2021年为93亿元），公司的资本开支高点已过，预计2023年资本开支水平与2022年相近。此外，近期公司公告称转换为双重主要上市的申请预期在2023年5月1日生效，目前只需要香港港交所的批准，我们认为双重主要上市地位将为中通港股带来新增的流动性，尤其是可触达更多中国及亚洲其他地区的投资者。
　　风险提示：价格竞争恶化；电商快递需求增长低于预期。
　　投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。
　　考虑到公司盈利水平提升速度超预期，我们上调公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为83.1/95.6/107.5亿元（23-24年调整幅度+6.9%/+4.4%），分别同比增长22%/15%/12%。维持公司“买入”评级，现在股价对应23-24年EPS的PE估值分别为18X、16X。

研究报告全文：证券研究报告2023年03月17日中通快递-SW02057HK买入市占率提升明显单票快递盈利持续向上核心观点公司研究财报点评22年四季度业绩同比实现较快增长2022年四季度公司实现营业收入9871交通运输物流亿元同比增长71实现调整后的净利润212亿元同比增长215证券分析师姜明证券分析师罗丹在四季度疫情防控政策转变的大背景下公司业绩表现已属亮眼021-60933128021-60933142jiangming2guosencomcnluodan4guosencomcn四季度公司业务量增速受疫情拖累但市占率同比提升明显且价格表现稳S0980521010004S0980520060003定22年10-11月疫情防控导致快递企业经营效率下降而12月防控放开基础数据后疫情大面积传染又导致人力出现短缺因此可以看到中通四季度业务量同投资评级买入维持合理估值比增速回落至39但仍然明显高于行业的-30中通四季度的市占率同收盘价20440港元总市值流通市值169027126900百万港元比增长了14个百分点至216提升明显中通预计2023年公司业务量将52周最高价最低价2358012300港元实现2878-2975亿件同比增长18-22基于对整体市场表现的判断近3个月日均成交额3069百万港元中通自己有信心2023年实现市占率增长15个百分点的目标公司四季度市场走势单票快递价格为139元同比提升了47一是因为去年行业竞争维持缓和态势二是因为疫情影响导致快递经营成本短期上行四季度公司单票快递经营成本同比基本持平单票快递盈利继续提升公司四季度单票运输成本和单票中转成本分别为051元和032元同比变化分别为-25和22整体来看四季度公司单票快递经营成本表现还算稳定同比基本持平由于单票价格维持在高位从而带动单票快递毛利同比和环比分别增长了007元和005元最终公司四季度单票净利调整后为032元同比和环比也分别增长了005元和003元为近三年单季度的最高盈利水平公司2022年的资本开支约为72亿元同比大幅下降2021年资料来源Wind国信证券经济研究所整理为93亿元公司的资本开支高点已过预计2023年资本开支水平与2022相关研究报告年相近此外近期公司公告称转换为双重主要上市的申请预期在2023年5中通快递-SW02057HK-单票快递盈利维持高位水平资本月1日生效目前只需要香港港交所的批准我们认为双重主要上市地位将开支同比收缩2022-11-22中通快递-SW02057HK-二季度市占率提升明显单票快递为中通港股带来新增的流动性尤其是可触达更多中国及亚洲其他地区的投盈利表现亮眼2022-08-22中通快递-SW-02057HK-降价幅度大幅收窄兼顾规模质量资者和盈利2021-08-20中通快递-SW-02057HK-财报点评降价趋势放缓一季度业风险提示价格竞争恶化电商快递需求增长低于预期绩略超预期2021-05-21投资建议上调盈利预测维持买入评级考虑到公司盈利水平提升速度超预期我们上调公司盈利预测预计2023-2025年归母净利润分别为8319561075亿元23-24年调整幅度6944分别同比增长221512维持公司买入评级现在股价对应23-24年EPS的PE估值分别为18X16X盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元3040635377401184597551538-206163134146121净利润百万元475568098305955710745-103432220151124每股收益元575823100411561299EBITMargin131163132146151净资产收益率ROE98126133133130市盈率PE317221182158140EVEBITDA429313196169148市净率PB310279242210182资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22年四季度业绩同比实现较快增长2022年四季度公司实现营业收入9871亿元同比增长71实现调整后的净利润212亿元同比增长215在四季度疫情防控政策转变的大背景下公司业绩表现已属亮眼图1中通快递单季营业收入及增速单位亿元图2中通快递单季归母净利润及增速单位亿元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理四季度公司业务量增速受疫情拖累但市占率同比提升明显价格表现稳定22年10-11月疫情防控导致快递企业经营效率下降而12月防控放开后疫情大面积传染又导致人力出现短缺因此可以看到中通四季度业务量同比增速回落至39但仍然明显高于行业的-30中通四季度的市占率同比增加了14个百分点至216中通预计2023年公司业务量将实现2878-2975亿件同比增长18-22基于对整体市场表现的判断中通自己有信心2023年实现市占率增长15个百分点的目标公司四季度单票快递价格为139元同比提升了47一是因为去年行业竞争维持缓和态势二是因为疫情影响导致快递经营成本短期上行图3中通快递业务量及增速百万件图4中通快递市占率变化趋势资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告四季度公司单票快递经营成本同比基本持平单票快递盈利继续提升公司四季度单票运输成本和单票中转成本分别为051元和032元同比变化分别为-25和22整体来看四季度公司单票快递经营成本表现还算稳定同比基本持平由于单票价格维持在高位从而带动单票快递毛利同比和环比分别增长了007元和005元最终公司四季度单票净利调整后为032元同比和环比也分别增长了005元和003元为近三年单季度的最高盈利水平公司2022年的资本开支约为72亿元同比大幅下降2021年为93亿元公司的资本开支高点已过预计2023年资本开支水平与2022年相近此外近期公司公告称转换为双重主要上市的申请预期在2023年5月1日生效目前只需要香港港交所的批准我们认为双重主要上市地位将为中通港股带来新增的流动性尤其是可触达更多中国及亚洲其他地区的投资者图5中通快递单票运输成本及单票中转成本元图6中通快递单票快递毛利及单票调整后净利元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理投资建议考虑到公司盈利水平提升速度超预期我们上调公司盈利预测预计2023-2025年归母净利润分别为8319561075亿元23-24年调整幅度6944分别同比增长221512维持公司买入评级现在股价对应23-24年EPS的PE估值分别为18X16X请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告附表财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物972111693159722402426539营业收入3040635377401184597551538应收款项59896093637569287484营业成本2381626338303293429738344存货净额8341374247营业税金及附加00000其他流动资产28895201230258销售费用15461425160518392062流动资产合计1866624475283383812842613管理费用10751855287531093331固定资产2493028813325083546237622财务费用13361515293无形资产及其他51745079381025401270投资收益0081315资产减值及公允价值投资性房地产76447587758775877587变动00000长期股权投资635812569125691256912569其他收入16962453457548165110资产总计62772785248481296285101661营业利润5652817699081140612834短期借款及交易性金融负债34595394342940944306营业外净收支55116121135142应付款项22192631244326962930利润总额57078292100291154112976其他流动负债731883808698990611113所得税费用10051633190521932465流动负债合计1299616405145701669618350少数股东损益54150182209235长期借款及应付债券06789678967890归属于母公司净利润475568098305955710745其他长期负债848857857857857长期负债合计848764676467646857现金流量表百万元202120222023E2024E2025E负债合计1384524051222162434119206净利润475568098305955710745少数股东权益29044426254181资产减值准备00000股东权益4863754029623337189082636折旧摊销346492457548165110负债和股东权益总计62772785248481296285101661公允价值变动损失00000财务费用13361515293关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动1490609547873853每股收益575823100411561299其它53150182209235每股红利000000000000000经营活动现金流35587760132451503716474每股净资产58826534753886949993资本开支64063918700065006000ROIC810111313其它投资现金流8452908011511381ROE1013131313投资活动现金流488213037700076517381毛利率2226242526权益性融资00000EBITMargin1316131515负债净变化06789006789EBITDAMargin1418252525支付股利利息00000收入增长2116131512其它融资现金流316763301966665212净利润增长率1043221512融资活动现金流3167724819666656577资产负债率2331272519现金净变动44921972428080512516息率0000000000货币资金的期初余额142139721116931597224024PE317221182158140货币资金的期末余额972111693159722402426539PB3128242118企业自由现金流42811808242346406282EVEBITDA4331201715权益自由现金流745922394695182370资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级类别级别说明买入股价表现优于市场指数20以上股票增持股价表现优于市场指数10-20之间投资评级中性股价表现介于市场指数10之间卖出股价表现弱于市场指数10以上超配行业指数表现优于市场指数10以上行业中性行业指数表现介于市场指数10之间投资评级低配行业指数表现弱于市场指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式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