业绩简评
　　3月16日，中通快递发布2022年第四季度及2022财年业绩公告。2022年公司实现收入353.8亿元，同比增长16.3%；实现调整后净利润68.1亿元，同比增长37.6%。其中Q4公司实现营业收入98.7亿元，同比增长7.1%；实现调整后净利润21.3亿元，同比增长21.8%。2022年公司业务量同比增长9.4%，市场份额提升1.5pct至22.1%。
　　经营分析
　　单票收入同比上升，市占率进一步增长。2022年公司收入同比增长16.3%，其中快递业务收入增速为18.3%：（1）价：2022年行业价格战趋缓，公司快递单票收入上涨0.1元，同比增长8.1%，其中Q4公司单票收入增长0.07元，同比增长4.7%；（2）量：2022年受疫情和外部环境影响，行业整体增速放缓，但公司依旧保持网络及服务稳定，全年业务量达到243.9亿票，同比增长9.4%，市场份额提升1.5pct至22.1%，其中Q4公司业务量增长3.9%。
　　单票成本同比微增，数字化应用提升盈利规模。2022年由于燃油成本上涨以及业务量增长放缓，公司快递单票成本上涨0.01元至0.83元，同比上升2.4%，其中单票运输成本下降0.01元至0.51元，单票中转成本上涨0.02元至0.32元。由于公司单票收入增长足以覆盖成本变动，盈利能力仍旧保持增长，2022年公司毛利率同比增长3.9pct至25.6%。同时，转运环节数字化工具的广泛应用，以及给末端网络合作伙伴提供更多资料能见度和工具抓手，使得公司净利润增速远高于业务量增速。
　　预计市场份额继续提升，单位成本将同比改善。根据管理层，基于当前的市场条件和运营情况，预计2023年公司全年的包裹量增速在18%~22%之间，市场份额至少提升1.5pct。公司现有平台能力能支撑更大规模的业务量，近期单日业务量达到8500-9000万票。预计2023年公司业务量将较好恢复，资本开支进入投资周期尾声，叠加规模效应预计公司单位成本将同步改善。
　　盈利预测、估值与评级
　　考虑份额持续提升，维持公司2023-2024年归母净利85亿元、100亿元，新增2025年净利预测114亿元。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　电商增长不及预期风险、人工油价成本大幅增长风险、价格战超预期风险。

研究报告全文：02057HK3月16日中通快递发布2022年第四季度及2022财年业绩公告2022年公司实现收入3538亿元同比增长163实现调整后净利润681亿元同比增长376其中Q4公司实现营业收入987亿元同比增长71实现调整后净利润213亿元同比增长2182022年公司业务量同比增长94市场份额提升15pct至221单票收入同比上升市占率进一步增长2022年公司收入同比增长163其中快递业务收入增速为1831价2022年行业价格战趋缓公司快递单票收入上涨01元同比增长81其中Q4公司单票收入增长007元同比增长472量2022年受疫情和外部环境影响行业整体增速放缓但公司依旧保持网络及服务稳定全年业务量达到2439亿票同比增长94港币元成交金额百万元市场份额提升15pct至221其中Q4公司业务量增长39251004000单票成本同比微增数字化应用提升盈利规模2022年由于燃油2310035003000成本上涨以及业务量增长放缓公司快递单票成本上涨001元至211002500083元同比上升24其中单票运输成本下降001元至051191002000171001500元单票中转成本上涨002元至032元由于公司单票收入增100015100500长足以覆盖成本变动盈利能力仍旧保持增长2022年公司毛利131000率同比增长39pct至256同时转运环节数字化工具的广泛220316应用以及给末端网络合作伙伴提供更多资料能见度和工具抓手成交金额中通快递-SW恒生指数使得公司净利润增速远高于业务量增速预计市场份额继续提升单位成本将同比改善根据管理层基于当前的市场条件和运营情况预计2023年公司全年的包裹量增速在1822之间市场份额至少提升15pct公司现有平台能力能支撑更大规模的业务量近期单日业务量达到8500-9000万票预计2023年公司业务量将较好恢复资本开支进入投资周期尾声叠加规模效应预计公司单位成本将同步改善考虑份额持续提升维持公司2023-2024年归母净利85亿元100亿元新增2025年净利预测114亿元维持买入评级电商增长不及预期风险人工油价成本大幅增长风险价格战超预期风险敬请参阅最后一页特别声明1公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2020202120222023E2024E2025E2020202120222023E2024E2025E主营业务收入252143040635377427984855154176货币资金14213972111693167102409533614增长率140206163210134116应收款项746933819107012141354主营业务成本-19377-23816-26338-30961-34729-38518存货538341748392销售收入769783744723715711其他流动资产7313792911923119721208312194毛利583765899039118371382315658流动资产223251866624475298253747447254销售收入231217256277285289总资产377297312342383430营业税金及附加000000长期投资322437303951395139513951销售收入000000000000固定资产185652493028813321313487937049销售费用000000总资产314397367368357337销售收入000000000000无形资产423629231711销售行政及一般费用-1664-1876-2077-2470-2754-3019非流动资产150491541021255213552145221548销售收入666259585756总资产254245271245219196研发费用000000资产总计5920562772785248728597772109814销售收入000000000000短期借款143334595394539453945394息税前利润EBIT41734714696293671106912640应付款项196221322403258228713163销售收入166155197219228233其他流动负债595374058608881990329240财务费用407237313162348601流动负债93481299616405167951729817797销售收入-16-08-09-04-07-11长期贷款000000资产减值损失000000其他长期负债7578487646764676467646公允价值变动收益000000负债101051384524051244402494325443投资收益-19-326000普通股股东权益489794863754029624017238583926税前利润nana01000000其中股本111111营业利润501657078292104661248014427未分配利润210392271729459378324781659357营业利润率199188234245257266少数股东权益121290444444444444营业外收支000000负债股东权益合计5920562772785248728597772109814税前利润501657078292104661248014427利润率199188234245257266比率分析所得税-690-1005-1633-2093-2496-28852020202120222023E2024E2025E所得税率138176197200200200每股指标净利润4326470166598373998411542每股收益504575823102712101386少数股东损益14-54-150-1000100每股净资产5735886537568771017归属于母公司的净利润4312475568098473998411442每股经营现金净流5978931418152718292102净利率171156192198206211每股股利163159255308363416回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率99971331461481462020202120222023E2024E2025E总资产收益率827896102108110净利润4326470166598373998411542投入资本收益率717493110113113少数股东损益14-54-150-1000100增长率非现金支出184022223264391045575207主营业务收入增长率140206163210134116非经营收益1632121341000-100EBIT增长率-251128450241197165营运资金变动-1393139157256239239净利润增长率-240103432244178146经营活动现金净流4951722011479123381478016988总资产增长率29060251112120123资本开支-9208-9328-7249-7321-7395-7469资产管理能力投资-10865-13988-6328000应收账款周转天数10310190919191其他1652314559-2465000存货周转天数091009090909投资活动现金净流-3549-8757-16042-7321-7395-7469应付账款周转天数293275288281281281股权募资977200000固定资产周转天数321735903890365834573067债权募资230369458725000偿债能力其他-3737-9849-1666000净负债股东权益-26-13-12-18-26-34筹资活动现金净流8337-29047058000EBIT利息保障倍数-10-20-22-58-32-21现金净流量9739-44402496501773859519资产负债率171221306280255232来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币历史推荐与股价人民币元序号日期评级市价目标价13612021-09-06买入281932819311922022-03-19买入NA1028532022-05-27买入NA685142022-08-19买入NA3452022-11-23买入NA170来源国金证券研究所投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司以下简称国金证券所有未经事先书面授权任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断使用国金证券研究报告进行投资遭受任何损失国金证券不承担相关法律责任若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建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