22Q4公司业务量、市场份额及净利润分别同比+3.9%、+1.4pcts、+22.7%，精细化运营、资源协同最大化能力以及ASP提升7分推动利润增速远大于件量，2022年公司净利润增长37.6%至68.1亿元。公司预计2023年市场份额至少提升1.5pcts&件量同增18%~22%，把握市场竞争主动权、龙头进一步分化背景下中通竞争优势有望持续提升。我们预计2023Q1公司件量有望同比增长16.5%~18.0%，公司预计近期单日业务量冲到8500万~9000万，料2023年公司件量290亿~300亿元，规模效应得以有效发挥。深化网络建设、量本利工具细化数据沉淀、中心、流向、车线成本收益实时监控，核心竞争能力逐步演变为有效的价格策略的制定和执行以及盈利能力的稳健提升。预计公司转为双重主要上市将于2023年5月1日生效，流动性改善有望释放公司估值溢价，继续推荐，维持“买入”评级。
　　▍22Q4公司调整后净利润同比增长22.7%至21.6亿元，精细化运营、资源协同最大化能力以及ASP提升7分推动利润增速远大于件量，2022年公司净利润增长37.6%至68.1亿元，对应单票净利0.28元。公司预计2023年市场份额至少提升1.5pcts&件量同增18%~22%，把握市场竞争主动权、龙头进一步分化背景下中通竞争优势有望持续提升。2022Q4公司快递/货代/配件/其他业务营收分别为91.7/2.5/4.1/0.44亿元，同比+8.8%/-32.8%/+14.8%/-24.1%，总营收同比增长7.1%至98.7亿元。在多地疫情反复扰动及传统电商GMV增速受限背景下，公司专注于保障网络稳定及营运质效的提高，实现业务量、市场份额及净利润平衡发展，Q4公司对应三项指标分别达3.9%、1.4pcts、22.7%。核心竞争能力逐步演变为有效的价格策略的制定和执行以及盈利能力的稳健提升，净利润增速远高于件量增速，2022年三项关键指标增速达9.4%、1.5pcts、37.6%。公司预计2023年业务量有望实现同增18%~22%，市场份额至少提升1.5pcts，牢牢把握市场竞争主动权、龙头进一步分化背景下中通竞争优势有望持续提升。
　　▍22Q4公司件量市场份额同比提升1.4pcts至21.6%，全年0.1元左右单票快递收入增加有效地抵销燃油成本上涨及业务量增长放缓所致的单位成本2分钱的增加。我们预计2023Q1公司件量有望同比增长16.5%~18.0%，公司预计近期单日业务量冲到8500万~9000万，料2023年公司件量290亿~300亿件。公司22Q4件量增速高出行业6.9pcts，对应市场份额同比提升1.4pcts至21.6%，极端情形下验证中通网络稳定韧性及营运高效率，随着需求端2023年如预期逐季复苏，我们预计全年市场份额提升的幅度将优于2022年。2022年公司单票快递收入同比增长8.1%，0.1元左右单票收入增加有效地抵销燃油成本上涨及业务量增长放缓所致的单位成本2分钱的上涨。我们预计2023Q1公司件量有望同比增长16.5%~18.0%，随着2019~2021年百亿左右资本开始持续投放，转运平台有能力支撑更大规模的业务体量，公司预计近期单日业务量冲到8500万~9000万，规模效益得以有效发挥，料2023年公司件量290亿~300亿件。
　　▍22Q4单票运输/分拣成本分别同比-2.5%/+2.2%，精细化管理&数智化运营持续发力，2023年成本端将受益快递件量增速修复和Q2以后油价的回调预期，预计单票运输+分拣成本或存2~3分的降幅。公司22Q4单票运输/分拣成本分别同比-2.5%/+2.2%至0.51/0.32元。同期单票运输成本同比下降主要受益于自有运营的高运力车辆同比增加约700辆叠加路线规划改善所带来的运输效率持续提升；分拣成本上行主要来自Q4自动化分拣设备环比增加17套至448套带来折旧摊销增加6770万元以及人工成本增长2850万元。转运环节的数字化工具细化管理颗粒度，从而及时发现问题、解决问题；揽件端提供给加盟商更多的数据能见度和工具抓手，利用模型能够深度追踪每单流向、线路，平衡成本、服务质量与价格。在件量增速同比增速修复背景下，精细化+数智化带来末端赋能、路由优化以及分拣效能的提升，料2023年单票运输+分拣成本或存2~3分的降幅。
　　▍2022Q4资本开支环比下降10%，深化网络建设、量本利工具细化数据沉淀、中心、流向、车线成本收益实时监控，我们预计2023年资本开支或稳中略降。转为双重主要上市预计5月1日生效，流动性改善有望释放公司估值溢价。2022Q4资本开支环比下降10%至18.4亿元，全年同比下降22%至72.3亿元，继续深化网络建设、聚焦分拣中心建设及自动化，其中2022Q4自动化分拣设备环比增加17套、自有高运力车辆同比增加700辆，支撑亿件时代网络运行。数智化驱动强化，量本利工具细化数据沉淀、中心、流向、车线成本收益实时监控，截至2022年12月31日，公司末端网点31000+、末端驿站超过8万家，量本利工具延展至网点提升财务能力，帮助网点规划部署产能、匹配运作能力，末端网点赋能打开公司挖掘潜在增量和进一步降本的空间。预计公司转为双重主要上市将于2023年5月1日生效，流动性改善有望释放公司相对可比公司的估值溢价。
　　▍风险因素：宏观经济增速下行；电商网购需求放缓；竞争加剧；成本持续上涨；疫情影响超预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：2022年公

研究报告全文：行业分化扩大优势流动性改善或释放溢价中通快递-SW02057HK2022年年报点评2023317中信证券研究部核心观点22Q4公司业务量市场份额及净利润分别同比3914pcts227精细化运营资源协同最大化能力以及ASP提升7分推动利润增速远大于件量2022年公司净利润增长376至681亿元公司预计2023年市场份额至少提升15pcts件量同增1822把握市场竞争主动权龙头进一步分化背景下中通竞争优势有望持续提升我们预计2023Q1公司件量有望同比增长165180公司预计近期单日业务量冲到8500万9000万料2023扈世民年公司件量290亿300亿元规模效应得以有效发挥深化网络建设量本物流和出行服务行利工具细化数据沉淀中心流向车线成本收益实时监控核心竞争能力逐业首席分析师步演变为有效的价格策略的制定和执行以及盈利能力的稳健提升预计公司转S1010519040004为双重主要上市将于2023年5月1日生效流动性改善有望释放公司估值溢价继续推荐维持买入评级22Q4公司调整后净利润同比增长227至216亿元精细化运营资源协同最大化能力以及ASP提升7分推动利润增速远大于件量2022年公司净利润增长376至681亿元对应单票净利028元公司预计2023年市场份额至少提升15pcts件量同增1822把握市场竞争主动权龙头进一步分化背景下中通竞争优势有望持续提升2022Q4公司快递货代配件其他业务营收分别为9172541044亿元同比88-328148-241总营收同比增长71至987亿元在多地疫情反复扰动及传统电商GMV增速受限背景下公司专注于保障网络稳定及营运质效的提高实现业务量市场份额及净利润平衡发展Q4公司对应三项指标分别达3914pcts227核心竞争能力逐步演变为有效的价格策略的制定和执行以及盈利能力的稳健提升净利润增速远高于件量增速2022年三项关键指标增速达9415pcts376公司预计2023年业务量有望实现同增1822市场份额至少提升15pcts牢牢把握市场竞争主动权龙头进一步分化背景下中通竞争优势有望持续提升22Q4公司件量市场份额同比提升14pcts至216全年01元左右单票快递收入增加有效地抵销燃油成本上涨及业务量增长放缓所致的单位成本2分钱的增加我们预计2023Q1公司件量有望同比增长165180公司预计近期单日业务量冲到8500万9000万料2023年公司件量290亿300亿件公司22Q4件量增速高出行业69pcts对应市场份额同比提升14pcts至216极端情形下验证中通网络稳定韧性及营运高效率随着需求端2023年如预期逐季复苏我们预计全年市场份额提升的幅度将优于2022年2022年公司单票快递收入同比增长8101元左右单票收入增加有效地抵销燃油成本上涨及业务量增长放缓所致的单位成本2分钱的上涨我们预计2023Q1公司件量有中通快递-SW02057HK望同比增长165180随着20192021年百亿左右资本开始持续投放转运平台有能力支撑更大规模的业务体量公司预计近期单日业务量冲到8500评级买入维持当前价20720港元万9000万规模效益得以有效发挥料2023年公司件量290亿300亿件总股本827百万股22Q4单票运输分拣成本分别同比-2522精细化管理数智化运营持续港股流通股本621百万股发力2023年成本端将受益快递件量增速修复和Q2以后油价的回调预期预总市值1713亿港元计单票运输分拣成本或存23分的降幅公司22Q4单票运输分拣成本分别近三月日均成交额31百万港元同比-2522至051032元同期单票运输成本同比下降主要受益于自有52周最高最低价23221319港元运营的高运力车辆同比增加约700辆叠加路线规划改善所带来的运输效率持续近1月绝对涨幅107提升分拣成本上行主要来自Q4自动化分拣设备环比增加17套至448套带来近6月绝对涨幅-399折旧摊销增加6770万元以及人工成本增长2850万元转运环节的数字化工具近月绝对涨幅123094细化管理颗粒度从而及时发现问题解决问题揽件端提供给加盟商更多的数据能见度和工具抓手利用模型能够深度追踪每单流向线路平衡成本服务质量与价格在件量增速同比增速修复背景下精细化数智化带来末端赋能路由优化以及分拣效能的提升料2023年单票运输分拣成本或存23分证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明中通快递年年报点评-SW02057HK20222023317的降幅2022Q4资本开支环比下降10深化网络建设量本利工具细化数据沉淀中心流向车线成本收益实时监控我们预计2023年资本开支或稳中略降转为双重主要上市预计5月1日生效流动性改善有望释放公司估值溢价2022Q4资本开支环比下降10至184亿元全年同比下降22至723亿元继续深化网络建设聚焦分拣中心建设及自动化其中2022Q4自动化分拣设备环比增加17套自有高运力车辆同比增加700辆支撑亿件时代网络运行数智化驱动强化量本利工具细化数据沉淀中心流向车线成本收益实时监控截至2022年12月31日公司末端网点31000末端驿站超过8万家量本利工具延展至网点提升财务能力帮助网点规划部署产能匹配运作能力末端网点赋能打开公司挖掘潜在增量和进一步降本的空间预计公司转为双重主要上市将于2023年5月1日生效流动性改善有望释放公司相对可比公司的估值溢价风险因素宏观经济增速下行电商网购需求放缓竞争加剧成本持续上涨疫情影响超预期盈利预测估值与评级2022年公司业务量市场份额及净利润同比9415pcts376核心竞争能力逐步演变为有效的价格策略的制定和执行以及盈利能力的稳健提升净利润增速远高于件量增速公司预计2023年市场份额至少提升15pcts件量同增1822龙头进一步分化背景下中通竞争优势有望持续提升我们预计2023Q1公司件量有望同比增长165180料2023年公司件量290亿300亿件22Q4单票运输分拣成本分别同比-25222023年成本端将受益于快递件量增速修复和Q2以后油价的回调预期预计单票运输分拣成本或存23分降幅预计公司转为双重主要上市将于2023年5月1日生效流动性改善有望释放公司估值溢价根据其2022年年报数据我们更新公司20232425年EPS预测为95111124元原预测为202324年931152025年预测为新增建议关注快递行业进一步分化背景下中通竞争优势持续提升转为双重主要后流动性的改善有望释放公司估值溢价继续推荐维持买入评级项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元3040635377416564621950410营业收入百万港元3604243243509185591361405营业收入增长率YoY20616317711091净利润百万元475568097871919010257净利润百万港元5636832396221111812494净利润增长率YoY103432156168116核心净利润百万元494768067792905710097核心净利润百万港元5864831995241095712299每股收益EPS基本元57582395211111240每股收益EPS基本港元6821006116413441511每股净资产元58826534719780138912每股净资产港元697279868797969310856核心净利润每股收益59882394210951221EPS基本元核心净利润每股收益7091006115213251487EPS基本港元毛利率217256262268275净利率156192189199203核心净利润率163192187196200净资产收益率ROE98126132139139PE304206178154137PE292206180156139PB3026242119PS4840343128资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年3月15日收盘价PE由核心净利润计算得到请务必阅读正文之后的免责条款和声明2中通快递年年报点评-SW02057HK20222023317利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入3040635377416564621950410货币资金972111693215262787035942营业成本2381626338307513383936560存货8341839086毛利65899039109041237913850应收及预付款16011681212623302503融资收入净额237313133209275其他流动资产726111061595059845508销售成本综合开流动资产1866624475296863627444038销及行政管理费18762077258827733025物业厂房及设备2493028813321943497037113用联营及合营公司其他收益12157323732373237323790775715760750的权益投资收益270243242无形资产3629303132营业利润5503773690311036611575其他长期资产1792617883177511852319230利润总额5739828692211065111933非流动资产4410654049572986084763698所得税费用10051633142915941836资产总计62772785248698497121107736税后利润470166597792905710097短期借款3459539483311155514619少数股东损益5415080133160应付款及应计费19582203265929353186归属于母公司股用475568097871919010257东的净利润其他流动负债75808808847184958515核心净利润494768067792905710097流动负债1299616405194612298426320EBITDA772410644126261409415451其他长期负债8487646764676467646非流动性负债8487646764676467646负债合计1384524051271073063033966归属于母公司所4863754029595126625973699有者权益合计少数股东权益29044436423171股东权益合计4892854472598776649173770负债股东权益总62772785248698497121107736计负债所有者权益62772785248698497121107736和夹层权益总计主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E现金流量表百万元增长率指标名称202120222023E2024E2025E营业收入20616317711091税后利润470166597792905710097营业利润07406167148117折旧和摊销22222671353836523793核心净利润78376145162115营运资金的变化2306426375579归母净利润103432156168116其他经营现金流5271507190285358利润率经营现金流合计722011479117771247913611毛利率217256262268275资本支出93287234700565056005EBITMargin181225218226231其他投资现金流5718808438062057EBITDA254301303305307投资现金流合计875716042262571256062Margin负债变动37303460293732243064净利率156192189199203股息支出13542134213423612757核心净利润率163192187196200其他融资现金流52795732121127214回报率融资现金流合计29047058682989521净资产收益率98126132139139现金及现金等价总资产收益率768790959545912834983463448071物净增加额其他期初现金及现金142139721116932152627870资产负债率221306312315315等价物期末现金及现金所得税率175197155150154962212555215262787035942股利支付率等价物276313300300300资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5