核心观点：中通快递2022年四季度业绩符合预期。公司龙头地位稳固，2023年有望实现市场份额和业绩的持续提升。
　　上调盈利预测，维持“买入”评级。2022年四季度，在线上消费受损、疫情扰动下，行业业务量同比下降3%，中通实现了业务量和利润的逆势增长。展望2023年，行业业务量增速有望恢复至10%左右，强监管态势大概率持续。考虑到中通作为行业龙头，具有一定的定价能力和更强的稳定性，市场份额和业绩有望持续提升，我们上调中通快递2023-2025年归母净利润预测为83/95/107亿元（此前预测为23-24年77/86亿元），对应Non-GAAP归母净利润为84/96/108亿元（此前预测为23-24年79/89亿元）。
　　市占率显著提升，业绩符合预期。四季度，中通完成业务量65.9亿件，同比增长3.9%。全年业务量达到244亿件，同比增长9.5%，市占率提升1.5个百分点至22.1%，符合三季度给出的全年243-247亿单的业绩指引。同时，在宏观经济和疫情扰动等不确定因素下，中通业绩实现了逆势增长，四季度公司实现Non-GAAP净利润21亿元，同比增长22%，全年实现Non-GAAP净利润68亿元，同比增长38%，符合我们此前预期。公司稳健有效的战略下，四季度单票净利0.32元，同比提升0.04元，全年单票净利0.28元，同比提升0.06元。
　　单票收入同比上升，冲抵单票成本小幅增长。四季度，公司单票收入1.39元，同比提升0.06元。单票运输成本0.53元，同比提升0.02元，主要系燃油价格增长影响约0.02元。单票分拣成本0.32元，与2022年同期持平，规模增长带来的效率提升，抵消了折旧费用和人工成本的增长。全年来看，中通单票收入1.4元，同比提升0.1元。单票成本实现有效控制，在燃油价格上涨等不利因素影响下，实现单票运输成本0.51元，同比下降0.01元。考虑到燃油价格上涨提高单票运输成本约0.03元，公司规模增长下，装载率持续提升，实现单票运输成本下降约0.04元。截至2022年四季度，中通共有11000辆自有车辆，其中15-17米高运力甩挂车9700辆，占比88%，同比提升5个百分点。单票分拣成本0.32元，同比提升0.02元，主要系新增分拣设备，以及分拣中心建设导致的折旧提高。当下，中通产能利用率仍具有提升空间，我们预计业务量规模增长，将进一步提高单票经济效益。此外，公司维持了稳定的费用结构，销售与管理费用占营收比例与2022年持平，为5.4%。
　　行业价格有望稳定，长期看好龙头份额提升。2022年，中通在宏观经济疲软、疫情扰动的背景下，通过数字化工具，改善效率低下的末端网点，实现了市场份额和业绩的同步提升，彰显了行业龙头的稳定性。展望2023年，中通提出市场份额同比提升1.5个百分点的战略目标，并实现预期的业绩增长。中通预计将于5月1日实现港股、美股双重上市，顺利的话或于2023年9月进入港股通，流动性有望改善。此外，公司目前正积极建设快递业务与快运、仓储、冷链等其他生态共享的物流园区，上市公司2022年长期投资金额为73亿，2021年同期为12亿元。
　　风险提示事件：相关政策的实施仍有不确定性，价格战仍有加剧的可能；行业长期成本曲线若走平，将不利于企业之间的分化。

研究报告全文：市占率显著提升业绩符合预期中通快递2022四季报点评中通快递-SW2057HK物流证券研究报告公司点评2023年03月20日TableIndustry评级TableTitle买入维持公司盈利预测及估值TableFinance市场价格2206港元指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元分析师皇甫晓晗3040635377412784666752417营业收入增速2116171312执业证书编号S0740521040001归母净利润475568098302948010655电话021-20315125净利润增长率1043221412摊薄每股收益元605841102211641306Emailhuangfuxhrqlzqcomcn净资产收益率1012131313研究助理王旭晖PE318231190166148EmailwangxhrqlzqcomcnPB3229262220备注股价选取日期为2023年3月19日收盘价422482453455462投资要点核心观点中通快递2022年四季度业绩符合预期公司龙头地位稳固2023年有望实现市场份额和业绩的持续提升上调盈利预测维持买入评级2022年四季度在线上消费受损疫情扰动下基本状况TableProfit行业业务量同比下降3中通实现了业务量和利润的逆势增长展望2023年行业业务量增速有望恢复至10左右强监管态势大概率持续考虑到中通作为行业龙头具总股本百万股827有一定的定价能力和更强的稳定性市场份额和业绩有望持续提升我们上调中通快流通股本百万股621递2023-2025年归母净利润预测为8395107亿元此前预测为23-24年7786亿元市价港元2206对应Non-GAAP归母净利润为8496108亿元此前预测为23-24年7989亿元市值亿港元1824市占率显著提升业绩符合预期四季度中通完成业务量659亿件同比增长39流通市值亿港元1370全年业务量达到244亿件同比增长95市占率提升15个百分点至221符合三季度给出的全年243-247亿单的业绩指引同时在宏观经济和疫情扰动等不确定股价与行业TableQuotePic-市场走势对比因素下中通业绩实现了逆势增长四季度公司实现Non-GAAP净利润21亿元同比增长22全年实现Non-GAAP净利润68亿元同比增长38符合我们此前预期公司稳健有效的战略下四季度单票净利032元同比提升004元全年单票净利028元同比提升006元单票收入同比上升冲抵单票成本小幅增长四季度公司单票收入139元同比提升006元单票运输成本053元同比提升002元主要系燃油价格增长影响约002元单票分拣成本032元与2022年同期持平规模增长带来的效率提升抵消了折旧费用和人工成本的增长全年来看中通单票收入14元同比提升01元单票成本实现有效控制在燃油价格上涨等不利因素影响下实现单票运输成本051元同比下降001元考虑到燃油价格上涨提高单票运输成本约003元公司规模增长下装载率持续提升实现单票运输成本下降约004元截至2022年四季度中通共有11000辆自有车辆其中15-17米高运力甩挂车9700辆占比88同比提升5个百分点单票分拣成本032元同比提升002元主要系新增分拣设备以公司持有该股票比例及分拣中心建设导致的折旧提高当下中通产能利用率仍具有提升空间我们预计相关报告业务量规模增长将进一步提高单票经济效益此外公司维持了稳定的费用结构1中通2022年三季报点评量销售与管理费用占营收比例与2022年持平为54价双增业绩再超预期行业价格有望稳定长期看好龙头份额提升2022年中通在宏观经济疲软疫情扰20221122动的背景下通过数字化工具改善效率低下的末端网点实现了市场份额和业绩的同步提升彰显了行业龙头的稳定性展望2023年中通提出市场份额同比提升152中通2022年二季报点评量个百分点的战略目标并实现预期的业绩增长中通预计将于5月1日实现港股美股双重上市顺利的话或于2023年9月进入港股通流动性有望改善此外公司目价双收业绩超预期前正积极建设快递业务与快运仓储冷链等其他生态共享的物流园区上市公司202022081822年长期投资金额为73亿2021年同期为12亿元3中通2022年一季报点评业风险提示事件相关政策的实施仍有不确定性价格战仍有加剧的可能行业长期成绩符合预期成本合理波动本曲线若走平将不利于企业之间的分化202205274中通快递2021四季报点评利润拐点如期而至20220318请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表1公司财务数据及盈利预测资产负债表单位百万人民币利润表单位百万人民币会计年度202120222023E2024E2025E会计年度202120222023E2024E2025E现金及现金等价物1259418342226513016837373营业总收入3040635377412784666752417应收款项合计20451770202322822575主营业务收入2745132575384394376249320存货8341485563其他营业收入29552801283929043097其他流动资产39444322500256346321营业总支出-24903-27641-31694-35852-40427流动资产合计1866624475297253813946332营业成本-23816-26338-29836-33353-37618固定资产净额2493028813298133081331813营业开支-1086-1303-1858-2499-2809权益性投资37303951395139513951营业利润5503773695841081511990资产使用权8098098098090净利息支出237313243391575商誉及无形资产42774271427142714271处置股权投资的损益270000土地使用权53365443644369437443金融工具公允价值变动损益5346464646其他非流动资产493610762109191104411167其他损益0-26000非流动资产合计4410654049562065783059453外汇交易净收益-56147147147147资产总计62772785248593095969105785除税前利润57398286100201139912758应付账款及票据21322403272230433432所得税-1005-1633-1874-2075-2258短期借贷及长期借贷34595394539453945394权益性投资收益-326666其他流动负债74058608887191099358净利润470166598152933010505流动负债合计1299616405169871754618184少数股东损益54150150150150长期借贷556510510510510归母净利润475568098302948010655其他非流动负债2927135713571357135持续经营净利润调整项246147147147147非流动负债合计8487646764676467646Non-GAAP归母净利润500169568449962710802负债总计1384524051246332519225830EPS摊薄605841102211641306归属母公司所有者权益4863754029607037003379061少数股东权益290444594744894主要财务比率股东权益总计4892854472612977077779956会计年度202120222023E2024E2025E负债及股东权益总计62772785248593095969105785成长能力营业收入增长率206163167131123现金流量表归属普通股东净利润增长率78376219142124会计年度202120222023E2024E2025E获利能力经营活动现金流-52904453494672936924毛利率217256277285282现金收益-53364880517675167205净利率156192201203203存货影响30-42778ROE96122133132131经营性应收187-114829099ROA779499103104经营性应付170270319321389偿债能力资产负债率221306287262244投资活动现金流-7012-10127-2000-1500-1500流动比率1415172225资本支出73543896200015001500速动比率1415172225股权投资506220000每股指标元其他长期资产变化-8486011000每股收益605841102211641306每股经营现金流融资活动现金流每股净资产59326589740385419642借款增加20261936000估值比率股利和利息支付PE318231190166148股东融资-2385-1511000PB324291259225199来源公司公告中泰证券研究所-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分