事件：公司于3月16日发布2022年年度业绩公告。2022全年，中通快递实现营业收入353.8亿元，同比+16.3%，毛利率25.6%，同比上升3.9pp。在全年疫情频发扰动行业件量增长的情况下，公司专注于网络稳定性保障及营运质效提升，2022年净利润达66.6亿元，同比+41.6%；剔除股权激励费用、非经常性项目及相关税务影响后，公司调增后净利润为68.1亿元，同比+37.6%。
　　件量增长远超行业，份额上升持续可期。2022年，快递行业实现件量1105.8亿件，同比增长2.1%，较2021年增速下降27.8pp。在宏观情况复杂多变的情况下，公司全年件量达244亿件，同比增长9.4%，市场份额达22.1%，提升1.5pp。公司指引显示，2023年全年包裹量或处287.8亿至297.5亿区间，同比增长18%至22%，市场份额将至少增长1.5pp，公司未来份额情况值得期待。
　　单票经济效益改善，成本结构稳定。得益于优质的服务质量和客户满意度，公司快递业务单票收入为通达系最高。2022年，公司核心快递业务单票收入较2021年上涨0.1元，同比+8.1%，有效抵消了燃油成本上涨及业务量增速放缓所致使的单位成本上涨。随公司在服务质量、政策梳理、智能化工具应用及高端产品推广上不断发力深耕，预计未来单票经济收益将持续改善。此外，2022年公司管理费用率为5.4%，与去年持平，公司成本结构稳定。
　　收转运派各节点高质量服务构筑公司核心竞争力。截至2022年底，公司已拥有超31000个网点，直接网络合作伙伴约5900个，区县覆盖率及乡镇覆盖率分别超99%及94%；拥有分拨中心98个，自有干线运输车辆超11000辆，干线运输路由超3750条，及末端驿站超80000个。各节点高质量服务为公司业绩稳健提升保驾护航。
　　多面发力助力公司领跑行业。在转运环节，公司广泛应用数字化工具，高效赋能公司运营。在揽件端，公司不断优化业务量目标设定及宣传贯彻实行，并为网络合作伙伴提供高资料能见度及工具抓手以巩固物流网络信心。多面发力下，公司在目标设定/资源部署/共同利益实现改善上成果已现。
　　盈利预测及投资建议：考虑宏观经济复苏、公司市占率持续提升及单票经济效益不断改善，我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为81.2/99.8/118亿元，对应PE为18/15/12倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：复苏不及预期，行业价格战风险，新业务培育风险。

研究报告全文：60841TableStockInfo2023年03月16日买入维持证券研究报告2022年报业绩点评当前价20440港元中通快递-SW2057HK交通运输目标价港元件量增长远超行业市占提升持续可期投资要点西南证券研究发展中心TableSummary事件公司于3月16日发布2022年年度业绩公告2022全年中通快递实现TableAuthor分析师胡光怿营业收入3538亿元同比163毛利率256同比上升39pp在全年执业证号S1250522070002疫情频发扰动行业件量增长的情况下公司专注于网络稳定性保障及营运质效提电话021-58352190升2022年净利润达666亿元同比416剔除股权激励费用非经常性邮箱hgyyfswsccomcn项目及相关税务影响后公司调增后净利润为681亿元同比376TableQuotePic相对指数表现件量增长远超行业份额上升持续可期2022年快递行业实现件量11058中通快递-SW恒生指数亿件同比增长21较2021年增速下降278pp在宏观情况复杂多变的情16况下公司全年件量达244亿件同比增长94市场份额达221提升15pp7公司指引显示2023年全年包裹量或处2878亿至2975亿区间同比增长18-3至22市场份额将至少增长15pp公司未来份额情况值得期待-13单票经济效益改善成本结构稳定得益于优质的服务质量和客户满意度公司-23-33快递业务单票收入为通达系最高2022年公司核心快递业务单票收入较20212232252272292211231233年上涨01元同比81有效抵消了燃油成本上涨及业务量增速放缓所致使数据来源聚源数据的单位成本上涨随公司在服务质量政策梳理智能化工具应用及高端产品推广上不断发力深耕预计未来单票经济收益将持续改善此外年公司管2022基础数据理费用率为54与去年持平公司成本结构稳定52TableBaseData周区间港元1319-2322个月平均成交量百万收转运派各节点高质量服务构筑公司核心竞争力截至2022年底公司已拥有3014流通股数亿825超31000个网点直接网络合作伙伴约5900个区县覆盖率及乡镇覆盖率分别市值亿168678超99及94拥有分拨中心98个自有干线运输车辆超11000辆干线运输路由超条及末端驿站超个各节点高质量服务为公司业绩稳健375080000相关研究提升保驾护航1TableReport中通快递-SW2057HK市占率提升多面发力助力公司领跑行业在转运环节公司广泛应用数字化工具高效赋能22Q3调整后净利6312022-11-23公司运营在揽件端公司不断优化业务量目标设定及宣传贯彻实行并为网络2中通快递-SW2057HK22Q2业绩合作伙伴提供高资料能见度及工具抓手以巩固物流网络信心多面发力下公司超预期市占率持续提升2022-08-23在目标设定资源部署共同利益实现改善上成果已现3中通快递-SW2057HK盈利向上极具投资价值2022-03-19盈利预测及投资建议考虑宏观经济复苏公司市占率持续提升及单票经济效益不断改善我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为812998118亿元对应PE为181512倍维持买入评级风险提示复苏不及预期行业价格战风险新业务培育风险指标年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元人民币3537700424566048721235495350增长率1635200114761279归属母公司净利润百万元人民币6809068123519979321180177增长率4320193022841826每股收益EPS843100512351461净资产收益率1260130713831406PE2137179114581233数据来源公司公告西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1中通快递-SW2057HK2022年业绩点评附表财务预测与估值资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E货币资金125883174963269225368854营业额353770424566487212549535应收账款8190118081355015284销售成本263377308812351217391842预付款项按金及其他应收款项52738440165051156972毛利90393115754135996157693其他应收款00000000其他经营收入净额7746770178457783存货4057999091014销售一般和行政费用-20575-27593-32609-38913其他流动资产57535771698855699884经营利润775648046095541110998流动资产总计244750308756422751542007财务费用-4605931-1927-4205长期股权投资00000000其他非经营损益696103514671772固定资产288132276725275917282577税前利润828658056498935116975在建工程00000000所得税16275150150150无形资产62809606746520674738税后利润665908041498785116825长期待摊费用00000000归属于非控制股股东利润-1501-821-1009-1193其他非流动资产189545189545189545189545归属于母公司股东利润680918123599793118018非流动资产合计540486526943530668546859资产总计7852368356999534191088866财务分析指标2022A2023E2024E2025E短期借款53944000000成长能力应付账款24027290303301736836营收额增长率163200148128其他流动负债86082105072120021134824EBIT增长率40841190162流动负债合计164053134102153038171660EBITDA增长率06853195192长期借款67890678906789067890税后利润增长率416208228183其他非流动负债8568856885688568盈利能力非流动负债合计76458764587645876458毛利率256273279287负债合计240511210560229495248118净利率188189203213股本054054054054ROE126131138141储备541147541147541147541147ROA8797105108留存收益-86780368180162298179ROIC162139170194归属于母公司股东权益540286621521721314839331估值倍数归属于非控制股股东权益4439361826101417PE2137179114581233权益合计544725625139723923840748PS411343299265负债和权益合计7852368356999534191088866PB269234202173股息率000000000000现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E2021AEVEBIT2022E047202-0743E-154202-2164E税后经营利润762737952997468115203EVEBITDA047-041-086-118折旧与摊销00635427627693809EVNOPLAT050-075-156-220财务费用-4605931-1927-4205其他经营资金431259069-798-1005经营性现金净流量114793153071171019203802投资性现金净流量-160419-49115-78683-108378筹资性现金净流量70582-5487519274205现金流量净额24956490819426299629数据来源同花顺iFinD西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分2中通快递-SW2057HK2022年业绩点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任本报告及附录版权为西南证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为西南证券且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用删节和修改未经授权刊载或者转发本报告及附录的本公司将保留向其追究法律责任的权利请务必阅读正文后的重要声明部分中通快递-SW2057HK2022年业绩点评西南证券研究发展中心上海地址上海市浦东新区陆家嘴东路166号中国保险大厦20楼邮编200120北京地址北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编100033深圳地址深圳市福田区深南大道6023号创建大厦4楼邮编518040重庆地址重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼邮编400025西南证券机构销售团队TableSalesPerson区域姓名职务座机手机邮箱蒋诗烽总经理助理销售总监021-6841530918621310081jsfswsccomcn崔露文销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