总结来说，可转债溢价率为负数并不一定意味着其投资价值低，需要投资者充分了解公司的基本面和转债的情况，认真分析转债的价值，谨慎投资，建立合理的风险管理机制，充分考虑风险收益比，以提高投资决策的准确性和精准性。
　　周度市场回顾：本周（3月13日-3月17日）权益市场整体下跌，多行业收跌。两市日均成交额较上周放量约781.26亿元至8844.07亿元，周度环比回升9.69%，北上资金全周净流入147.81亿元。行业方面，本周31申万一级行业中11个行业收涨，其中4个行业涨幅超2%；传媒、建筑装饰、计算机、通信、电子涨幅居前，分别上涨5.86%、5.46%、4.50%、4.25%、1.17%；电力设备、社会服务、汽车、基础化工、煤炭跌幅居前，跌幅分别达-5.90%、-2.98%、-2.96%、-2.59%、-2.58%。
　　转债市场整体下跌，多行业收跌。本周（03月13日-03月17日）中证转债指数上涨0.05%，29个申万一级行业中26个行业收涨，其中行业涨幅超过2%的行业共8个。纺织服饰、公用事业、银行、通信、非银金融涨幅居前，分别上涨3.84%、3.39%、3.59%、3.20%、2.66%；食品饮料、石油石化、农林牧渔跌幅居前，分别下跌-1.81%、-0.38%、-0.03%。本周转债市场日均成交额大幅放量64.27亿元，环比变化9.35%；成交额前十位转债分别为拓尔转债(退市)、智能转债、特一转债、蓝盾转债、多伦转债、恒锋转债、华锋转债、万兴转债、太极转债、华钰转债；周度前十转债成交额均值达158.40亿元，成交额首位达352.10亿元。从转债个券周度涨跌幅角度来看，约39.58%的个券上涨，约27.92%的个券涨幅在0-1%区间，11.67%的个券涨幅超2%。
　　股债市场情绪对比：本周（3月13日-3月17日）转债、正股市场周度加权平均涨跌幅、中位数均为负数，且相对于转债，正股周度跌幅更大。从成交额来看，本周转债市场成交额环比上升9.35%，并位于2022年以来61.00%的分位数水平；对应正股市场成交额环比增加7.48%，位于2022年以来50.80%的分位数水平；正股、转债成交额均大幅放量，相对于正股，转债成交额涨幅更大且所处分位数水平更高。从股债涨跌数量占比来看，本周约40.00%的转债收涨，约33.17%的正股收涨；约67.07%的转债涨跌幅高于正股；相对于正股，转债个券能够实现的收益更高。综上所述，本周转债市场的交易情绪更优。
　　核心观点：2023年，国内外总需求不稳定、不确定，市场在经济复苏、政策宽松的节奏预期上仍存分歧，结果是行业沉浮、板块轮动加快，清晰市场主线的孵化需要更多数据复苏以验证。在变化叵测的市场环境中，短期内中观下沉微观的“择业——择券”策略有一定风险，把握“低价+低溢价率+小规模”的线索下探微观择券或更合意。
　　新债组合推荐：冠盛转债、天23转债、睿创转债、精锻转债、精测转2。
　　3月十大金债组合推荐：东风转债、博22转债、寿22转债、拓斯转债、博杰转债、宏川转债、道通转债、小熊转债、盛虹转债、华友转债。
　　风险提示：（1）流动性收紧；（2）权益市场大幅调整；（3）地缘政治危机影响。（4）行业政策调控超预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告固定收益固收周报固收周报20230320反脆弱转债溢价率为负的思考2023年03月20日TableSummaryTableTag总结来说可转债溢价率为负数并不一定意味着其投资价值低需要投资者充分了解公司的基本面和转债的情况认真分析转债的价值谨慎证券分析师李勇投资建立合理的风险管理机制充分考虑风险收益比以提高投资决执业证书S0600519040001策的准确性和精准性010-66573671周度市场回顾本周3月13日-3月17日权益市场整体下跌多行liyongdwzqcomcn业收跌两市日均成交额较上周放量约78126亿元至884407亿元周证券分析师陈伯铭度环比回升969北上资金全周净流入14781亿元行业方面本周执业证书S060052302000231申万一级行业中11个行业收涨其中4个行业涨幅超2传媒建筑装饰计算机通信电子涨幅居前分别上涨586546chenbmdwzqcomcn450425117电力设备社会服务汽车基础化工煤炭跌幅居前跌幅分别达-590-298-296-259-258相关研究转债市场整体下跌多行业收跌本周03月13日-03月17日中证春23转债结构件模组领域转债指数上涨00529个申万一级行业中26个行业收涨其中行业的领先企业涨幅超过的行业共个纺织服饰公用事业银行通信非银282023-03-20金融涨幅居前分别上涨384339359320266食品饮料石油石化农林牧渔跌幅居前分别下跌-181-038-003地产库存去化走到哪一本周转债市场日均成交额大幅放量6427亿元环比变化935成交步额前十位转债分别为拓尔转债退市智能转债特一转债蓝盾转债2023-03-19多伦转债恒锋转债华锋转债万兴转债太极转债华钰转债周度前十转债成交额均值达15840亿元成交额首位达35210亿元从转债个券周度涨跌幅角度来看约3958的个券上涨约2792的个券涨幅在0-1区间1167的个券涨幅超2股债市场情绪对比本周3月13日-3月17日转债正股市场周度加权平均涨跌幅中位数均为负数且相对于转债正股周度跌幅更大从成交额来看本周转债市场成交额环比上升935并位于2022年以来6100的分位数水平对应正股市场成交额环比增加748位于2022年以来5080的分位数水平正股转债成交额均大幅放量相对于正股转债成交额涨幅更大且所处分位数水平更高从股债涨跌数量占比来看本周约4000的转债收涨约3317的正股收涨约6707的转债涨跌幅高于正股相对于正股转债个券能够实现的收益更高综上所述本周转债市场的交易情绪更优核心观点2023年国内外总需求不稳定不确定市场在经济复苏政策宽松的节奏预期上仍存分歧结果是行业沉浮板块轮动加快清晰市场主线的孵化需要更多数据复苏以验证在变化叵测的市场环境中短期内中观下沉微观的择业择券策略有一定风险把握低价低溢价率小规模的线索下探微观择券或更合意新债组合推荐冠盛转债天23转债睿创转债精锻转债精测转23月十大金债组合推荐东风转债博22转债寿22转债拓斯转债博杰转债宏川转债道通转债小熊转债盛虹转债华友转债风险提示1流动性收紧2权益市场大幅调整3地缘政治危机影响4行业政策调控超预期123东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报内容目录1反脆弱转债溢价率为负的思考42周度市场回顾521权益市场整体下跌多行业收跌522转债市场整体上涨多行业收跌723股债市场情绪对比123后市观点及投资策略134风险提示22223东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报图表目录图1中证转债和万得全A涨跌情况对比5图2本周各指数涨跌幅单位5图3本周三大指数日涨跌幅单位6图4每日两市成交额单位亿元6图5本周A股市场各行业涨跌幅单位7图6本周正股和转债各行业涨跌幅单位8图7本周转债市场成交额单位亿元8图8本周转债成交额前十名单位亿元8图9转债个券周度涨跌幅分布纵轴单位只横轴单位9图10转股溢价率走势剔除炒作券单位9图11转股溢价率剔除炒作券分价格单位10图12转股溢价率剔除炒作券分平价单位10图13转股溢价率剔除炒作券分评级单位10图14转股溢价率剔除炒作券分规模单位10图15本周转债各行业日均转股溢价率单位11图16本周转债各行业日均转股平价单位元11表1本周转债及正股市场交易情况13表2十大金债对应正股业绩表现截至2023年3月17日17表3十大金债属性截至2023年3月17日17323东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报1反脆弱转债溢价率为负的思考在上篇转债周报中我们通过对2022-2023年截至3月10日可转债强赎样本进行分析得出结论为财务费用压力在一定程度上可能影响可转债下修决策财务费用规模高企财务费用率增长较快的企业更有动机采取下修来促成转债尽早转股从而减轻财务费用对报表利润的负面影响每一只转债背后都有正股转股价值是可转债转换成正股并卖出能得到的金额转债的溢价率则是转债偏离正股的程度溢价越高说明偏离越多理论上可转债具有看涨期权的属性可转债的转股溢价率应该为正值但是实际操作中现实中常常出现溢价率为负值的现象从公式上来看转债溢价率可转债价格-转股价值转股价值转股价值100转股价正股价格从公式上可知当可转债价格转股价值时才会出现负溢价率的情况也代表此时可转债是折价存在的负溢价率的出现主要是因为以下几点1可转债尚未进入转股期可转债尚未进入转股期时其价值仅主要受到纯债价值限制可转债的价格在受到市场供需公司基本面市场利率等多种因素的影响下更易出现较大幅度波动因此更易出现负溢价率的情况2市场看空某只可转债市场情绪是影响可转债溢价率的重要因素之一当市场对该可转债的前景看好投资者愿意支付溢价来购买溢价率就会升高相反当市场对该可转债的前景不看好投资者会出售可转债导致其价格下降溢价率就会下降当市场的可转债投资者对某一只可转债的未来走势看空时大量卖出后导致可转债价格下跌最常见的现象就是前期对应正股暴涨可转债持有人觉得正股可能会出现调整提前先卖出对应可转债3转股价格过高可转债的转股价格是影响溢价率的重要因素之一转股价格越低投资者转股的门槛越低可转债的转股价值越大溢价率也会相应提高可转债的转股价格相对较高这意味着转换成股票的门槛较高可能会对投资者的决策产生影响4上市公司不会强赎促成转股综合来看负溢价率反映了当前可转债价格低于其面值的程度当市场情绪或基本面等因素不利于可转债价格上涨时可能导致可转债价格下跌进而导致负溢价率的出现可转债溢价率为负并不一定意味着其投资价值低因为转债本身具有转股权和债券收益权可以根据市场情况进行转换负溢价率的出现通常并不具备长期持续性当出现负溢价率时应当对转债的投资价值进行谨慎评估一方面当可转债的溢价率为负423东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报在一定程度上反映出市场对该公司未来的发展前景缺乏信心这可能与发行公司的基本面不佳有关或者公司存在其他风险这种情况下投资者购买可转债的风险较大因为如果公司业绩继续恶化可转债的价格可能会继续下跌投资者可能会面临损失另一方面可转债溢价率为负数时也可能是由于市场情绪的过度悲观所致此时投资者应该深入了解公司的基本面和转债的价值如果认为公司基本面稳健转债的价值高于市场现价那么可转债溢价率为负数时可能会是一个相对较好的投资时机总结来说可转债溢价率为负数并不一定意味着其投资价值低需要投资者充分了解公司的基本面和转债的情况认真分析转债的价值谨慎投资建立合理的风险管理机制充分考虑风险收益比以提高投资决策的准确性和精准性2周度市场回顾权益市场方面本周3月13日-3月17日权益市场整体下跌上证综指累计上涨063收报325055点深证成指累计下跌144收报1127805点创业板指累计下跌324收报229367点沪深300累计下跌021收报395882点转债市场方面转债市场整体上涨上涨幅达005收报40308点图1中证转债和万得全A涨跌情况对比图2本周各指数涨跌幅单位1063252000515010-021-030-0355-1-0580-091-5-144-10-2-15-20-25-3-324-4中证转债万得全A数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所21权益市场整体下跌多行业收跌本周3月13日-3月17日权益市场整体下跌多指数收跌两市日均成交额较上周放量约78126亿元至884407亿元周度环比回升969北上资金全周净流入14781亿元具体来看周一03月13日上证指数深证成指创业板指分别上涨下跌120055-056总体上个股跌多涨少两市超2400只个股下跌两市成523东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报交额8371亿较上个交易日放量275亿盘面上电子签名信创ChatGPT国资云等板块涨幅居前汽车整车钛白粉盐湖提锂CRO等板块跌幅居前北向资金全天净买入2770亿元其中沪股通净买入1559亿元深股通净买入1211亿元周二03月14日上证指数深证成指创业板指分别上涨下跌-072-077-059总体上个股跌多涨少两市超3900只个股下跌两市成交额9324亿较上个交易日放量931亿盘面上Chiplet光刻胶猪肉黄金概念等板块涨幅居前旅游油气航运ChatGPT等板块跌幅居前北向资金全天净买入755亿元其中沪股通净卖出1577亿元深股通净买入2332亿元周三03月15日上证指数深证成指创业板指分别上涨下跌055-003-024总体上个股涨多跌少两市超3400只个股上涨两市成交额8184亿较上个交易日缩量1140亿盘面上中药水泥造纸钢铁等板块涨幅居前CPO智慧政务ChatGPT信创等板块跌幅居前北向资金全天净买入3286亿元其中沪股通净买入1782亿元深股通净买入1504亿元周四03月16日上证指数深证成指创业板指分别上涨下跌-112-154-152总体上个股跌多涨少两市超4200只个股下跌两市成交额8450亿较上个交易日放量266亿盘面上贵金属医药商业ChatGPT银行等板块涨幅居前TOPCON电池煤炭有色金属油气等板块跌幅居前北向资金全天净买入787亿元其中沪股通净卖出695亿元深股通净买入1482亿元周五03月17日上证指数深证成指创业板指分别上涨下跌073036-036总体上个股涨多跌少两市超3100只个股上涨超60只个股涨停或涨超10两市成交额9731亿较上个交易日放量1281亿盘面上电商ChatGPT手机游戏东数西算等板块涨幅居前中药CRO医疗器械TOPCON电池等板块跌幅居前北向资金全天净买入7183亿元其中沪股通净买入1145亿元深股通净买入6037亿元图3本周三大指数日涨跌幅单位图4每日两市成交额单位亿元12000151201010000073055055050368000006000-003-024-05-0364000-056-059-072-077-10-1122000-15-152-1540-202023-03-132023-03-142023-03-152023-03-162023-03-17上证指数深证成指创业板指数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所623东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报行业方面本周03月13日-03月17日31申万一级行业中11个行业收涨其中4个行业涨幅超2传媒建筑装饰计算机通信电子涨幅居前分别上涨586546450425117电力设备社会服务汽车基础化工煤炭跌幅居前跌幅分别达-590-298-296-259-258图5本周A股市场各行业涨跌幅单位86420-2-4-6-8传建计通电公非商交农银石房家钢纺建食综环轻医机有美国煤基汽社电媒筑算信子用银贸通林行油地用铁织筑品合保工药械色容防炭础车会力装机事金零运牧石产电服材饮制生设金护军化服设饰业融售输渔化器饰料料造物备属理工工务备数据来源Wind东吴证券研究所22转债市场整体上涨多行业收跌本周03月13日-03月17日中证转债指数上涨00529个申万一级行业中26个行业收涨其中行业涨幅超过2的行业共8个纺织服饰公用事业银行通信非银金融涨幅居前分别上涨384339359320266食品饮料石油石化农林牧渔跌幅居前分别下跌-181-038-003本周转债市场日均成交额大幅放量6427亿元环比变化935成交额前十位转债分别为拓尔转债退市智能转债特一转债蓝盾转债多伦转债恒锋转债华锋转债万兴转债太极转债华钰转债周度前十转债成交额均值达15840亿元成交额首位达35210亿元从转债个券周度涨跌幅角度来看约3958的个券上涨约2792的个券涨幅在0-1区间1167的个券涨幅超2723东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报图6本周正股和转债各行业涨跌幅单位8正股转债6420-2-4-6-8纺公银通非轻传交汽电建煤美基电环建社医商机国计家钢有农石食织用行信银工媒通车力筑炭容础子保筑会药贸械防算用铁色林油品服事金制运设材护化装服生零设军机电金牧石饮饰业融造输备料理工饰务物售备工器属渔化料数据来源Wind东吴证券研究所图7本周转债市场成交额单位亿元图8本周转债成交额前十名单位亿元4001000035030080002506000200400015010020005000数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所823东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报图9转债个券周度涨跌幅分布纵轴单位只横轴单位数据来源Wind东吴证券研究所转股溢价率方面本周3月13日-3月17日全市场转股溢价率整体走阔本周日均转股溢价率达4183较上周增加268pct分价格区间来看大部分区间溢价率均走阔其中转债价格在90-100元区间的转债日均溢价率走窄幅度最大达354pct分平价区间来看90-100元以上区间和110-120元区间内转股溢价率走阔其余转债平价区间的转股溢价率均有所收窄其中100-110元平价区间走窄幅度最大达398pct图10转股溢价率走势剔除炒作券单位55504540353025201510转股溢价率纯债溢价率数据来源Wind东吴证券研究所923东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报图11转股溢价率剔除炒作券分价格单位图12转股溢价率剔除炒作券分平价单位200809070150856080100505040753007020651006090以下90100100110110120120以上90100100110110120120以上90以下右轴数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所图13转股溢价率剔除炒作券分评级单位图14转股溢价率剔除炒作券分规模单位11585105759565857555654555354525352515155亿元以下5-10亿元10-15亿元AAAAAAAAA-AA15-20亿元20亿元以上数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所从各行业溢价率变化来看本周26个行业转股溢价率走阔其中24个行业走阔幅度超2pct纺织服饰家用电器汽车社会服务国防军工等行业走阔幅度居前分别达922pct913pct888pct884pct859pct建筑装饰计算机交通运输环保电子等行业走窄幅度居前分别达-130pct-078pct-008pct089pct165pct1023东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报图15本周转债各行业日均转股溢价率单位1601014081206100804602400200-2纺家汽社国轻电商机煤基建有石银农食医非钢美通传公电环交计建织用车会防工力贸械炭础筑色油行林品药银铁容信媒用子保通算筑服电服军制设零设化材金石牧饮生金护事运机装饰器务工造备售备工料属化渔料物融理业输饰上周本周本周-上周右轴数据来源Wind东吴证券研究所转股平价方面本周4个行业平价有所走高其中1个行业走阔幅度超2建筑装饰电子交通运输通信等行业走阔幅度居前分别达583097067030汽车家用电器电力设备有色金属轻工制造等行业收窄幅度居前分别达-1112-802-773-631-600图16本周转债各行业日均转股平价单位元20086415020100-2-4-650-8-100-12建电交通公国美计医传社钢农环非商银食建机基纺石煤轻有电家汽筑子通信用防容算药媒会铁林保银贸行品筑械础织油炭工色力用车装运事军护机生服牧金零饮材设化服石制金设电饰输业工理物务渔融售料料备工饰化造属备器上周本周变化幅度右轴数据来源Wind东吴证券研究所1123东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报23股债市场情绪对比通过涨跌幅成交额涨跌数量占比来比较转债及正股市场的交易情绪一般来说涨幅更高成交额及其增速更高上涨个券个股占比更多则表明该市场情绪更佳更乐观本周3月13日-3月17日转债正股市场周度加权平均涨跌幅中位数均为负数且相对于转债正股周度跌幅更大从成交额来看本周转债市场成交额环比上升935并位于2022年以来6100的分位数水平对应正股市场成交额环比增加748位于2022年以来5080的分位数水平正股转债成交额均大幅放量相对于正股转债成交额涨幅更大且所处分位数水平更高从股债涨跌数量占比来看本周约4000的转债收涨约3317的正股收涨约6707的转债涨跌幅高于正股相对于正股转债个券能够实现的收益更高综上所述本周转债市场的交易情绪更优具体到交易日周一03月13日转债正股的涨跌幅加权平均值中位值大部分为正且转债涨幅更大转债成交额环比下跌-1006正股成交额环比下跌-302分别位于2022年以来45403070的分位数水平转债正股总体涨多跌少约89244597的转债正股上涨约7237的转债涨跌幅高于正股总体上看周一转债市场交易情绪更佳周二03月14日转债正股的涨跌幅加权平均值中位值均为负值且转债涨幅更大转债成交额环比上涨885正股成交额环比上涨2208分别位于2022年以来55406860的分位数水平转债正股总体涨少跌多约28051878的转债正股上涨约7892的转债涨跌幅高于正股总体上看周二转债市场交易情绪更佳周三03月15日转债正股的涨跌幅加权平均值中位值均为正值且正股涨幅更大转债成交额环比上涨354正股成交额环比下跌-1820分别位于2022年以来58603020的分位数水平转债正股总体涨多跌少约66347268的转债正股上涨约6805的正股涨跌幅高于转债总体上看周三正股市场交易情绪更佳周四03月16日转债正股的涨跌幅加权平均值中位值均为负值且转债涨幅更大转债成交额环比上涨093正股成交额环比上涨492分别位于2022年以来59503970的分位数水平转债正股总体涨少跌多约14631171的转债正股上涨约7971的转债涨跌幅高于正股总体上看周四转债市场交易情绪更佳周五03月17日转债正股的涨跌幅加权平均值中位值均为正值且正股涨幅更大转债成交额环比下跌-178正股成交额环比上涨365分别位于2022年以来57504650的分位数水平转债正股总体涨多跌少约66106098的转债正股上涨约5281的正股涨跌幅高于转债总体上看周五正股市场交易情绪更佳1223东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报表1本周转债及正股市场交易情况涨跌幅2023-03-132023-03-142023-03-152023-03-162023-03-17周度加权平均值转债091-020030-074019-020正股023-100104-156031-100中位值转债080-035026-067017-033正股-015-131092-173039-145最大值转债8641062152185820005753正股20007511003100910035400最小值转债-334-551-428-627-727-1283正股-775-958-461-1538-838-2214股债成交额2023-03-132023-03-142023-03-152023-03-162023-03-17转债成交额亿元686817476277412781317674337572975146环比-1006885354093-178935-2022年以来分位数454055405860595057506100-正股成交额亿元818719994681759857868892043828187656环比-3022208-1820492365748-2022年以来分位数307068603020397046505080-股债涨跌数量占比2023-03-132023-03-142023-03-152023-03-162023-03-17周度转债上涨占比892428056634146366104000038362268363411366619532443N562122293098415756正股上涨占比45971878726811716098331703383913906293927529318783N7584889762448051439转债下跌占比107671953366853733906000-30105170003293817133175341-N-3024195073366073659正股下跌占比540381222732882939026683-30503771712634707337563512-N-336795109817561463171股债涨跌数量占比2023-03-132023-03-142023-03-152023-03-162023-03-17周度债股43031390585482950732659债-股29348814153411024659债股-4621141578063415371341债-股-78267071951819523665341转债正股723778923195797147196707转债正股276321086805202952813293数据来源Wind东吴证券研究所整理注转债加权平均涨跌幅以债券余额作为权重正股加权平均涨跌幅以自由流通股本作为权重3后市观点及投资策略开春以来在疫情防控政策转向背景下当前经济修复虽有结构性压力但有望修复美国通胀降幅收窄加息预期升温A股市场短期波动率和换手率均呈回暖态势2023年国内外总需求不稳定不确定市场在经济复苏政策宽松的节奏预期上仍1323东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报存分歧结果是行业沉浮板块轮动加快清晰市场主线的孵化需要更多数据复苏以验证在变化叵测的市场环境中短期内中观下沉微观的择业择券策略有一定风险把握低价低溢价率小规模的线索下探微观择券或更合意展望后市2023年3月15日国家统计局公布2023年1-2月经济数据2023年1-2月规模以上工业增加值累计同比242022年12月当月增长132023年1-2月社零累计同比352022年12月当月下降182023年1-2月固定资产投资累计同比达55制造业投资基建投资累计同比达81122房地产开发投资累计同比下降57分生产和需求来看1-2月规模以上工业增加值累计同比24较2022年12月当月上行11个百分点社零累计同比35与2022年12月相比由负转正回升53个百分点此外WIND显示对于规上工业增加值累计同比和社零累计同比的一致预期分别为298和294无论从环比修复幅度和预期差角度来看需求的复苏较生产更为强劲首先以化妆品类和金银珠宝类为代表的可选消费零售额1-2月累计同比分别为38和59较2022年12月上行231和243个百分点其次占限额以上零售额比重较大的汽车石油及制成品家具和建筑装潢材料类2023年1-2月零售额累计同比分别为-9410952和-09在地产链的商品中家具的消费属性更强恢复力度较建筑装潢材料更强而汽车则对消费造成了较大的负向拖累展望后期我们预计生产和消费均将延续温和复苏但在居民收入制约春节的季节性因素消退和汽车消费疲软的背景下消费的环比修复斜率或不会像1-2月这样陡峭2023年3月27日中国人民银行决定于2023年3月27日下调金融机构存款准备金率025个百分点不含已执行5存款准备金率的金融机构本次下调后金融机构加权平均存款准备金率约为76此次降准主要目的在于以长换短鼓励银行投放信贷以支持实体经济预计后续总量型货币政策的出台将趋于谨慎结构型货币政策工具仍是重心由于降准可减少银行需上缴的法定存款准备金规模相较于OMO和MLF是更加长期的流动性一方面可以稳定预期和资金利率减少资本市场的波动更重要的在于减缓银行的资金压力令其服务实体经济的能力提升包括令房企获得更多的开发贷款支持和个人获取按揭贷款等缓释风险的同时助推全年经济目标的完成对于后续的政策空间央行此前和此次在降准公告中多次提出发挥货币政策工具的总量和结构双重功能预计后续的政策手段将以结构型为主总量型的货币政策工具在上半年难再现此次降准已经有效补充了银行流动性短期内不会出现紧张情况降息释放的宽松意味更强对于实体经济的支持力度更大目前我国经济复苏态势良好为防范可能存在的风险需要保留政策空间因此降息在短时间内也不会落地相较之下结构型货币1423东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报政策工具在总量型货币政策保证了量的合理增长外还有助于实现质的有效提升在降准降息空间有限的情况下将是长期的发展方向新债组合推荐冠盛转债天23转债睿创转债精锻转债精测转23月十大金债组合推荐东风转债博22转债寿22转债拓斯转债博杰转债宏川转债道通转债小熊转债盛虹转债华友转债新债组合具体标的1冠盛转债正股冠盛股份主营产品包括传动轴万向节轮毂轴承减震器悬架等供给端的优点1产品矩阵丰富2各产品的型号丰富覆盖全球主要车型市场端潜力冠盛主要市场在国外一方面国内的汽车后市场存量市场插一脚是有可能的带来一部分业务增量另一方面公司2022年在欧洲波兰设立了流通加工中心同时积极培植本土化分销渠道还有在北美建子公司等2023年海运价格下降也是利好目前来看北美欧洲市场的毛利率比较高受地缘政治等宏观影响可控包括进入北美免除关税清单等第二增长曲线募投OEM智慧工厂对接整车厂如新能源新造车势力等达产后总产量约300万支汽车传动轴2021年OEM市场营业收入占比仅约2有望在未来成为第二增长曲线汽车后市场主要看汽车保有量当前中国汽车保有量不断增加车龄目前5-6年未来有强大的后市场维修保养需求欧洲各国则汽车保有量规模更大平均车龄远高于中国下游需求和公司产能能够配套2天23转债正股天合光能双碳目标电力结构转型目标始终是驱动光伏发展的上层建筑22Q4硅料产能紧缺供不应求价格上涨导致成本端上行挤占下游盈利空间行业景气度回落截至23年3月多晶硅价格有下降趋势其他辅材如光伏EVA价格有上涨趋势指向行业景气度复苏这对公司业绩来说是利好生产端具备拉晶切片电池组件全环节生产能力转债募投年产35GW直拉单晶项目同时公司电池组件产能也在不断释放销售端2019年以来出货量都是全球TOP3产品覆盖全球100多个国家地区海外销售团队本土化业务布局公司同时还布局下游光伏电站销售智慧电网系统等多业务协同叠加规模效应持续成长能力发展空间都十分可观典型的强转债3睿创转债正股睿创微纳主营MEMS红外芯片探测器机芯模组整机1研发驱动型公司研发费用率超20研发转化为现实营收公司关键技术指标达到量产水平目前公司已具备集成电路MEMS传感器红外探测器热成像机芯模组与红外热像仪整机产品的全面自主开发能力产品矩阵丰富2两类市场特种装备和1523东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报民用市场前者基本为存量市场后者为增量价格敏感型市场全球军民用红外市场规模广阔根据MaxtechInternational到2023年全球军用和民用红外市场规模将分别达到10795亿美元和7465亿美元其中民用红外市场规模增速较快2019-2023E年复合增长率有望达到1031高于同期全球军用红外市场CAGR393的水平民用市场未来随主要非制冷红外产品价格摊降市场需求将进一步扩大3标品与非标共营直销经销模式打开销售空间4精锻转债正股精锻科技汽车链新标的1中高端汽车精密锻造齿轮市场龙头公司主营汽车零部件如变速器结合齿齿轮差速器齿轮差速器总成等进入国际主流汽车厂传统煤油车和新能源车的供应体系还包括为国际轴承企业如舍弗勒提供零部件零部件厂商整车厂商2022H1外销比例超35在国内和国际市场上均有一定议价权2产能精锻转债募投新能源汽车电驱传动部件产业化项目建成后新增180万套新能源汽车电驱传动部件总成产能和50万件电机轴产能补足公司产能缺口目前公司于2022年获得的整车制造商定点提名项目意向项目所涉及订单量能够覆盖新增产能目前差速器总成和电机轴批量供货主减齿轮中间轴齿轮预计23Q4形成产能24贡献营收3布局新能源汽车配套领域轻量化主营产品包括锻造铝合金涡盘项目锻造铝合金转向节和控制臂前者即将批产后者23Q4投产24年贡献收入4订单量井喷公司与全球著名电动车大客户的差速器总成项目已获得正式提名同时也获得了日系知名品牌和国内知名技术公司新能源车差速器总成项目的提名其他合资品牌和自主品牌也有差速器总成和差速器齿轮项目获得提名5精测转2正股精测电子1原有平板显示领域业务稳健运行属于Apple京东方TCL等龙头企业的供应商覆盖OLLEDLCD等显示器件的检测多次募集资金投向此业务技术迭新和产能更新相关项目2半导体量测突破技术封锁放量指日可待精测电子2018年开始布局半导体领域覆盖半导体检测前道后道相关子公司包括武汉精鸿WINTEST株式会社上海精测2021年定增募投半导体前道量测设备的研发生产项目于2022年6月转固有望释放产量量检测市场国产化替代空间广阔精测电子有实现国产替代的技术基础3新能源业务贡献新增长极锂电池检测和生产设备下游需求旺盛新能源汽车对锂电池等动力电池需求旺盛而在锂电池生产设备价值量中中后段生产设备价值量占比约为60其中中段以叠片机为核心设备后段则以化成分容系统为核心设备精测转2募投新能源智能装备生产项目生产对象包括切叠一体机锂电池视觉检测系统电芯装配线激光膜切机等3月十大金债组合具体标的1623东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报表2十大金债对应正股业绩表现截至2023年3月17日营业收入亿元净利润亿元市盈率TTMPE历史分位数2010年以来业绩预告亿元东风股份401840217015121净利润2634苏博特391037417663980净利润5155拓斯达456417687358724净利润1518博杰股份--30604914净利润222宏川智慧124627240105203净利润1315寿仙谷111633737052612净利润126130营收22893267453135859827道通科技净利润107小熊电器477745727252317净利润4046东方盛虹72194190219041968净利润5075华友钴业60480448519331062净利润220260数据来源Wind东吴证券研究所表3十大金债属性截至2023年3月17日简称代码收盘价转股溢价率评级发行规模亿元小熊转债127069SZ1369116421AA-536宏川转债128121SZ128349148603AA-670寿22转债113660SH162368171906AA-398盛虹转债127030SZ13125302785AA5000道通转债118013SH124626361945AA1280东风转债113030SH122361363845AA295博22转债113650SH114625627308AA-800华友转债113641SH11213721726AA7600博杰转债127051SZ110888775412AA-526拓斯转债123101SZ114981010998AA670数据来源Wind东吴证券研究所1东风转债正股东风股份东风股份是是行业内产业链最完整的包装印刷企业之一多年来通过收购方式布局多个领域形成多元业务协同创新活力迸发的基本面当前公司发展方向包括i传统业务如烟标纸品等烟标业务在贡献主要营收支撑公司转型的同时其占比呈逐年下降趋势正往中高端方向调整结构ii医药包装业务其中I类药包材产业是发展重点目前已形成5亿产值公司已有相关领域子公司上海东峰贵州千叶重庆首键常州华健江苏福鑫iii新材料业务含功能膜和锂电池隔膜东风股份积极扩产锂电池隔膜目前产线共9条含1条试验线现有产能约5000万m月娄底和盐城的二期基地建成后产能有望翻倍同时公司还积极布局功能膜和医药高阻隔材料等新材料业务同时22年9月30日东风股份与赛泽基业私募基金共同出资成立杭州斯涵成立后将积极寻找并投资于新能源储能新材料等高新技术行业领域内的优秀标的股权投资深化公司在相关领域的布局持续培育公司发展新动能2博22转债正股苏博特苏博特为国内混凝土外加剂龙头企业苏博特主营产品减水剂主要应用于地产和基建2022年在疫情扰动下下游基建地产需求偏弱物流运输失序主营产品量价齐跌公司业绩下行下游需求端方面基建相对乐观2022年公司的基建订单和客户数量均同比增长其中订单出现同比两位数的增长2022年四1723东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报季度信贷改善狭义基建投资尤其是交通投资明显加速2023年基建实物需求有望迎来释放高峰推动需求回升叠加今年延误的基建实物量预计明年基建业务量增速将达到10当前基建热情开始复苏水泥库容比下降出货率上升全国水泥市场价格开始回升2月中旬不同地区企业水泥出货率环比提升10-30个百分点华东华中和华南地区企业出货量普遍恢复到4-5成西南川渝地区可达4-6成云贵2-4成京津冀2-3成价格方面随着下游需求缓慢恢复库存下降各地企业为改善盈利状况积极推动价格恢复性上调成本端方面2023年以来原材料环氧乙烷和聚醚处于价格回升阶段更多是积极意义即指向减水剂需求回升3寿22转债正股寿仙谷寿仙谷是一家专业从事灵芝铁皮石斛西红花等名贵中药材的品种选育栽培加工和销售的国家高新技术企业寿仙谷不断完善全产业链经营模式实现从区域性龙头企业到全国有机国药品牌企业的崛起销售模式方面公司坚持和深化老字号商超医院三位一体销售渠道推行上海江苏市场一体化管理推进线上销售在天猫和京东等线上平台建设自营团队推广经销商合作实施腾飞计划拓展全国代理商市场建设省外平台实施现代医学与传统中药相结合的学术营销模式促进公司核心产品推广科技支撑公司产品技术壁垒高实施的区域战略是从浙江覆盖长三角再走向全国公司已建立市级经销商和省外平台经销商共约30个目标是建立全国经销体系近五年公司发展重心仍将集中于第三代去壁灵芝孢子粉的全国甚至全世界的市场抢占上树立世界灵芝领导品牌4拓斯转债正股拓斯达拓斯达发展动力围绕32方面即3个产品工业机器人注塑机数控机床和2个项目自动化绿能公司亮点如下1注塑机持续打磨优化迎毛利抬升赛道景气回归带动主机营收增加2022Q1-3注塑机贡献营收约28亿元其中主机仅贡献约1亿元板块整体毛利率约37其中主机和辅机毛利率分别约21645主机毛利率同比增长96pct受行业景气度下行影响2022Q1-3公司产能利用率仅30预计到2023Q2-3注塑机行业有望修复预期带动业绩回暖2智能能源板块业务快速增长海外增量客户拓宽发展空间2022Q1-3绿能板块营收189亿元同比增长932017-2021年营收CAGR为8581发展动力来自两方面i2018年开始实行大客户战略开辟新领域头部客户如光伏金科新奥天合3C锂电宁德时代亿纬锂能珠海冠宇欣旺达等ii海外客户贡献营收2023年公司将以越南为圆心辐射东南亚市场挖掘海外市场空间3国产替代高端五轴机床输送长期发展动能i下游需求旺盛五轴机床应用于航空航天新能源汽车零部件加工军工等领域其中航空航天军工行业追求供应链安全性由此创造高端五轴机床国产化发展的温床新能源汽车存在一体化压铸趋势同时如转向节副车架等产品结构不规则要求应用五轴数控机床生产目前进口设备专长的铝加工工艺不完全适配其加工需求需要更具响应速度和性价比优势的本土供应商按需提供技改服务ii五轴数控机床国产化率低2020年北京精雕科德数控合计市占率仅约17国产化率约为20拓斯达收购埃弗米着力发展五轴数控机床国产替代空间广阔iii1823东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报产能扩张结构调整2022年拓斯达五轴数控机床满产为150台2023年预计达到200-250台规划到2025年实现满产产能500台并且2023年拓斯达将战略性针对新能源汽车开发五轴机型如HMU1500750等加速国产替代进程5博杰转债正股博杰股份博杰股份产品主要应用于消费电子汽车电子医疗电子和工业电子等行业的电子产品性能测试及产品组装具体亮点包括1新能源车电子业务培育第二增长曲线公司主要对车上的电子零部件做不同板级和最后成品的功能测试从检测逻辑上看该业务与公司原有检测手机的工艺高度相似包括射频类声学类电性能类等等是在原有能力基础上的技术迁移目前公司布局新能源汽车电子领域直接进入整线交付订单的客单价都有上千万的级别覆盖一级供应商及整车厂在新能源汽车领域能承接20多个场景的订单2公司从非标品向标品转型持续致力于长期成长公司因此在标准体上补充了很多团队MLCC团队于2017年引进目前已经有三款设备包括一款能够对标日韩国际龙头企业的六面体机2022年MLCC板块营收规模约6000-7000万元同时公司布局叠层机和测试机初步覆盖超过50价值量的MLCC核心制程设备预计2023年3月叠层机进入二代机测试环节2021年中国MLCC市场规模约达4835亿元3收购方式布局半导体领域打开划片机国产替代空间i2021年全球封装设备市场规模约70亿美元划片机市场占比约28规模约196亿美元ii日本Disco东京精密ACCRETECH垄断中国市场国产化率仅有5iii划片机标准化率高2022年9月博杰股份收购主营半导体划片机的陆芯半导体公司将布局划片机和激光技术较日韩龙头企业公司成本与报价均可达到龙头的12能够在保证毛利水平的基础上凸显价格优势未来有望打开划片机国产替代空间6宏川转债正股宏川智慧不确定性的大环境确定性的业绩增长空间具体体现在几方面1业务存在垄断特性沿岸的码头资源极具稀缺性不存在后起之秀一下子通过技术弯道超车的情况根据关于加强滨海湿地保护严格管控围填海的通知2018长江保护修复攻坚战行动计划2018中华人民共和国长江保护法2020等文件在化工仓储企业建设区位受限的同时岸线资源增量亦被严格约束2018-2021年以来沿海港口码头长度增速明显放缓而宏川智慧掌握大量优良自建码头如立沙岛基地的东莞三江码头宏川仓储码头2万吨级中山嘉信码头5千吨级太仓阳鸿码头长江石化码头8万吨级南通阳鸿码头8万吨级常州宏川码头5万吨级南京龙翔码头2万吨级常熟宏智码头2万吨级福建港能码头3万吨级潍坊森达美码头3万吨级等2业务存在区域规模效应这导致一但占据龙头位置其平均成本是伴随规模迅速下降的而其他同业却由于规模小而无法实现降本宏川在华东自己推出的增值服务通存通兑是这一优势的最新体现未来还可能扩展到更大区域扩展到更多品类形成更大的护城河3在手的并购项目较多宏川智慧主营石化仓储业务其业绩逻辑清晰即储罐业务收入罐容出租率租金储罐建设周期长达6-7年在行业紧供给的背景下通过并购获得储罐是高效之策目前宏川智1923东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报慧有数个并购项目在手以码头和储罐为主待项目落地后罐容增加将有望转化成营收7道通转债正股道通科技道通科技是全球领先的汽车智能诊断检测和TPMS胎压监测系统产品及服务综合方案提供商之一公司亮点如下1新能源充电桩业务放量第二增长曲线迎发展道通新能源充电桩优势i构建丰富产品矩阵满足下游客群各种需求道通新能源充电桩产品包括直流桩交流桩超充桩三种类型车桩覆盖车型比例大于995基本实现全品类适配并能够针对不同车型采取个性化充电策略ii产品快速通过多国认证包括所有美标和欧标认证iii结合道通科技的智能诊断技术积淀充电桩一次性成功率高达99计量误差度小于05iv经营战略定位清晰交流桩和直流桩分别采取toCtoB模式v对比同等级MID友商产品体积降低50-70整机成本降低30vi运用智慧电池检测技术能够提前1-7天预警vii入围欧洲多国补贴项目如德国复兴银行KFW439440441补贴项目奥地利联邦气候保护环境能源交通创新和技术部BMK的资助计划意大利能源机构GSE推荐产品法国ADVENIR家用充电设备财政项目推荐产品等2022H1海外充电桩营收约017亿元2022年6月交流充电桩产品登陆全球主流电商亚马逊美国站该品类产品已经冲进该类目前5名2022年全年充电桩业务实现营收095亿元展望2023年结合在手订单和意愿订单营收有望大规模增加2业绩承压不可持续反转趋势较为确定公司业绩预告中2022年实现营收2289亿元同比增长158归母净利润为107亿元同比下降7565道通业绩承压的主要原因i充电桩新业务的研发及市场推广导致相关销售费用研发费用增加ii2022年9月交直流充电桩全系列产品陆续上市销售但2022年内放量规模有限无法覆盖其成本和费用从而拖累业绩因此道通科技的业绩承压非可持续未来业绩反转较为确定3汽车后市场规模广大智慧化成为趋势2022年道通科技发布针对新能源汽车的诊断平板MS909EV支持全球主流品牌新能源车型的全面诊断功能自主研发的EVDiagBo可支持电池包离线检测帮助维修技师在多种场景下完成对电池包故障的定位提高检测效率8小熊转债正股小熊电器战略转型做品牌价值智能家电复合国家政策方向宏观周期恰逢消费复苏公司亮点细述如下1毛利率有望提升2022年以来战略上公司有一点调整就是单品类降低SKU做一些功能上的整合优化所谓做精品化其实就是把过去分开的只有一种功能的单品整合成一个多功能的单品但精品化的同时大品类还在继续扩包括破壁机净水类母婴类小型洗衣机等因此SKU整体数量未必大幅下降再叠加积极布局母婴个人护理等蓝海赛道两者结合意味着毛利的增加2销售渠道发力线上触达下游海外喜迎增量根据奥维云网2022年1-9月小熊电器在电饭煲电压力锅养生壶电炖锅饮水机的线上市占率同比分别提升0304172303pct至280723525405小熊电器广布局抖音拼多多等唯品会新兴电商平台占比约9打造短视频直播社群平台生态同时铺设海外销售渠道挖掘下沉市场线上线下结合海外的立体销售渠道要求更高的销售费用率2023东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分