事件
　　平煤转债（113066.SH）于2023年3月16日开始网上申购：总发行规模为29.00亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于煤矿智能化改造项目与偿还金融机构借款。
　　当前债底估值为91.38元，YTM为1.81%。平煤转债存续期为6年,中诚信国际信用评级有限公司资信评级为AAA/AAA,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.20%、0.40%、0.80%、1.20%、1.60%、2.00%，公司到期赎回价格为票面面值的107.00%（含最后一期利息），以6年AAA中债企业债到期收益率3.37%（2023-03-15）计算,纯债价值为91.38元，纯债对应的YTM为1.81%，债底保护较好。
　　当前转换平价为93.72元，平价溢价率为6.70%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2023年9月22日至2029年3月15日。初始转股价11.79元/股，正股平煤股份3月15日的收盘价为11.05元，对应的转换平价为93.72元，平价溢价率为6.70%。
　　转债条款中规中矩，总股本稀释率为9.60%。下修条款为“15/30，80%”，有条件赎回条款为“15/30、130%，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价11.79元计算，转债发行29.00亿元对总股本稀释率为9.60%，对流通盘的稀释率为9.68%，对股本摊薄压力较小。
　　观点
　　我们预计平煤转债上市首日价格在110.91~123.57元之间，我们预计中签率为0.0088%。综合可比标的以及实证结果，考虑到平煤转债的债底保护性良好，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在25%左右，对应的上市价格在110.91-123.57元之间。我们预计网上中签率为0.0088%，建议积极申购。
　　平煤股份有限公司主营业务为煤炭开采、煤炭洗选加工，煤炭销售。下属生产单位包括十七个生产矿和三个精选煤厂。公司的煤炭品种主要有1/3焦煤、焦煤及肥煤。煤炭产品主要有动力煤和冶炼煤两大类。
　　2017年以来公司营收稳步增长，2017-2021年复合增速为9.39%。自2017年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率呈“V型”波动，2017-2021年复合增速为9.39%。2021年，公司实现营收296.99亿元，同比增加32.60%。与此同时，归母净利润也不断浮动，2017-2021年复合增速为20.70%。2021年实现归母净利润29.22亿元，同比增加110.61%。
　　公司的主要营收构成稳定，冶炼精煤、混煤为主要营收来源。2019-2022年1-6月，冶炼精煤收入占主营业务收入的比重为58.18%、64.00%、67.02%和72.10%。混煤收入占主营业务收入的比重为34.12%、29.70%、27.10%和22.24%。冶炼精煤业务占比呈每年递增的趋势。
　　公司销售净利率和毛利率维稳，销售费用率下降。2017-2021年，公司销售净利率分别7.43%、4.38%、5.62%、7.27%和11.01%，销售毛利率分别为21.45%、19.81%、20.71%、27.99%和27.58%。随着煤炭行业景气度显著上升，煤炭价格不断上升，公司深入贯彻“大精煤战略”进一步优化产品结构，经济运行质量稳步提升，同时公司还在智能矿山建设、减员提效等方面做了一些工作。
　　风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告固定收益固收点评固收点评20230318平煤转债低硫优质主焦煤主要供应商2023年03月18日TableSummaryTableTag事件证券分析师李勇平煤转债113066SH于2023年3月16日开始网上申购总发行规执业证书S0600519040001模为2900亿元扣除发行费用后的募集资金净额用于煤矿智能化改造010-66573671项目与偿还金融机构借款liyongdwzqcomcn当前债底估值为9138元YTM为181平煤转债存续期为6年中证券分析师陈伯铭诚信国际信用评级有限公司资信评级为AAAAAA票面面值为100元执业证书S0600523020002票面利率第一年至第六年分别为020040080120160chenbmdwzqcomcn200公司到期赎回价格为票面面值的10700含最后一期利息以6年AAA中债企业债到期收益率3372023-03-15计算纯债价相关研究值为9138元纯债对应的YTM为181债底保护较好二级资本债周度数据跟踪当前转换平价为9372元平价溢价率为670转股期为自发行结束20230313-20230317之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止即2023年9月222023-03-18日至2029年3月15日初始转股价1179元股正股平煤股份3月15日的收盘价为1105元对应的转换平价为9372元平价溢价率为绿色债券周度数据跟踪67020230313-20230317转债条款中规中矩总股本稀释率为下修条款为2023-03-18960153080有条件赎回条款为1530130有条件回售条款为3070条款中规中矩按初始转股价1179元计算转债发行2900亿元对总股本稀释率为960对流通盘的稀释率为968对股本摊薄压力较小观点我们预计平煤转债上市首日价格在1109112357元之间我们预计中签率为00088综合可比标的以及实证结果考虑到平煤转债的债底保护性良好评级和规模吸引力一般我们预计上市首日转股溢价率在25左右对应的上市价格在11091-12357元之间我们预计网上中签率为00088建议积极申购平煤股份有限公司主营业务为煤炭开采煤炭洗选加工煤炭销售下属生产单位包括十七个生产矿和三个精选煤厂公司的煤炭品种主要有13焦煤焦煤及肥煤煤炭产品主要有动力煤和冶炼煤两大类2017年以来公司营收稳步增长2017-2021年复合增速为939自2017年以来公司营业收入总体呈现稳步增长态势同比增长率呈V型波动2017-2021年复合增速为9392021年公司实现营收29699亿元同比增加3260与此同时归母净利润也不断浮动2017-2021年复合增速为20702021年实现归母净利润2922亿元同比增加11061公司的主要营收构成稳定冶炼精煤混煤为主要营收来源2019-2022年1-6月冶炼精煤收入占主营业务收入的比重为581864006702和7210混煤收入占主营业务收入的比重为341229702710和2224冶炼精煤业务占比呈每年递增的趋势公司销售净利率和毛利率维稳销售费用率下降2017-2021年公司销售净利率分别743438562727和1101销售毛利率分别为2145198120712799和2758随着煤炭行业景气度显著上升煤炭价格不断上升公司深入贯彻大精煤战略进一步优化产品结构经济运行质量稳步提升同时公司还在智能矿山建设减员提效等方面做了一些工作风险提示申购至上市阶段正股波动风险上市时点不确定所带来的机会成本违约风险转股溢价率主动压缩风险111东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收点评内容目录1转债基本信息42投资申购建议53正股基本面分析731财务数据分析732公司亮点94风险提示10211东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收点评图表目录图12017-2022Q1-3营业收入及同比增速亿元7图22017-2022Q1-3归母净利润及同比增速亿元7图32019-2021年营业收入构成8图42017-2022Q1-3销售毛利率和净利率水平8图52017-2022Q1-3销售费用率水平8图62017-2022Q1-3财务费用率水平9图72017-2022Q1-3管理费用率水平9图82015-2021年煤炭能源消费万吨标准煤10图92017-2021年动力煤消费量亿元10表1平煤转债发行认购时间表4表2平煤转债基本条款4表3募集资金用途单位万元5表4债性和股性指标5表5相对价值法预测平煤转债上市价格单位元6311东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收点评1转债基本信息表1平煤转债发行认购时间表时间日期发行安排1刊登募集说明书及其摘要发行公告网T-22023-03-14上路演公告T-12023-03-151网上路演2原股东优先配售股权登记日1发行首日2刊登可转债发行提示性公告T2023-03-163原股东优先配售认购日缴付足额资金4网上申购无需缴付申购资金5确定网上申购摇号中签率1刊登网上中签率及优先配售结果公告T12023-03-172根据中签率进行网上申购的摇号抽签1刊登网上中签结果公告T22023-03-202网上投资者根据中签号码确认认购数量并缴纳认购款1保荐机构主承销商根据网上资金到账情T32023-03-21况确定最终配售结果和包销金额T42023-03-221刊登发行结果公告数据来源公司公告东吴证券研究所表2平煤转债基本条款转债名称平煤转债正股名称平煤股份转债代码113066SH正股代码601666SH发行规模2900亿元正股行业煤炭-煤炭开采-焦煤存续期2023年03月16日至2029年03月15日主体评级债项评级AAAAAA2023年09月22日至2029转股价1179元转股期年03月15日票面利率020040080120160200向下修正条款存续期1530801到期赎回到期后五个交易日内公司将以本次可转债票面面值的107含最后一期利息赎回条款全部赎回2提前赎回转股期内1530130含130未转股余额不足3000万元1有条件回售最后两个计息年度连续30个交易日收盘价低于转股价70回售条款2附加回售投资项目实施情况出现重大变化且被证监会认定为改变募集资金用途数据来源公司公告东吴证券研究所411东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收点评表3募集资金用途单位万元项目名称项目总投资拟投入募集资金煤矿智能化建设改造项目3852467026000000偿还金融机构借款30000003000000合计4152467029000000数据来源募集说明书东吴证券研究所表4债性和股性指标债性指标数值股性指标数值纯债价值9138元转换平价以20230315收盘价9372元943纯债溢价率以面值100计算平价溢价率以面值100计算670181数据来源公司公告东吴证券研究所当前债底估值为9138元YTM为181平煤转债存续期为6年中诚信国际信用评级有限公司资信评级为AAAAAA票面面值为100元票面利率第一年至第六年分别为020040080120160200公司到期赎回价格为票面面值的10700含最后一期利息以6年AAA中债企业债到期收益率3372023-03-15计算纯债价值为9138元纯债对应的YTM为181债底保护较好当前转换平价为9372元平价溢价率为670转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止即2023年09月22日至2029年03月15日初始转股价1179元股正股平煤股份3月15日的收盘价为1105元对应的转换平价为9372元平价溢价率为670转债条款中规中矩下修条款为153080有条件赎回条款为1530130有条件回售条款为3070条款中规中矩总股本稀释率为960按初始转股价1179元计算转债发行2900亿元对总股本稀释率为960对流通盘的稀释率为968对股本摊薄压力较小2投资申购建议我们预计平煤转债上市首日价格在11091-12357元之间按平煤股份2023年3月15日收盘价测算当前转换平价为9372元1参照平价评级和规模可比标的苏租转债转换平价10158元评级AAA发行规模5000亿元北港转债转换平价9645元评级AAA发行规模3000亿元长汽转债转换平价8967元评级AAA发行规模3500亿元3月15日转股溢价率分别为169225964010511东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收点评2参考近期上市的天23转债上市日转换平价8173元精煅转债上市日转换平价8732元睿创转债上市日转换平价11986元上市当日转股溢价率分别为4340407120713以2019年1月1日至2022年3月10日上市的331只可转债为样本进行回归构建对上市首日转股溢价率进行预测的模型解释变量为行业转股溢价率1评级对应的6年中债企业债上市前一日的到期收益率2前十大股东持股比例3和上市前一日中证转债成交额取对数4被解释变量为上市首日转股溢价率得出的最优模型为y89750221104201034344该模型常数项显著性水平为0001其余系数的显著性水平为01005005和0001基于我们已经构建好的上市首日转股溢价率实证模型其中煤炭行业的转股溢价率为2614中债企业债到期收益为3372022年三季报显示平煤股份前十大股东持股比例为62102023年3月15日中证转债成交额为67643869920元取对数得2494因此可以计算出平煤转债上市首日转股溢价率为2515综合可比标的以及实证结果考虑到平煤转债的债底保护性良好评级和规模吸引力一般我们预计上市首日转股溢价率在25左右对应的上市价格在1109112357元之间表5相对价值法预测平煤转债上市价格单位元转股溢价率正股价20002200250028003000-510501068410863111301139711575-31072109091109111364116641181920230315收盘价11051124711434117151199712184311381158411777120671235712550511601180912006123011259612793数据来源Wind东吴证券研究所我们预计原股东优先配售比例为6863平煤股份的前十大股东合计持股比例为62102022930股权较为集中假设前十大股东80参与优先配售其他股东中有50参与优先配售我们预计原股东优先配售比例为6863我们预计中签率为00088平煤转债发行总额为2900亿元我们预计原股东优先配售比例为6863剩余网上投资者可申购金额为910亿元平煤转债仅设置网上发行近期发行的浙矿转债评级AA-规模320亿元网上申购数约103738万户亚科转债评级AA规模1200亿元网上申购数约103742万户建龙转债评级AA-规模7亿元网上申购数约10261万户我们预计平煤转债网上有效申购户数为103363万户平均单户申购金额100万元我们预计网上中签率为00088611东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收点评3正股基本面分析31财务数据分析平煤股份有限公司主营业务为煤炭开采煤炭洗选加工煤炭销售下属生产单位包括十七个生产矿和三个精选煤厂公司位于中国中部区域优势明显铁路公路运输便利公司的煤炭品种主要有13焦煤焦煤及肥煤煤炭产品主要有动力煤和冶炼精煤两大类主要用于电力石油化工和建材等行业冶炼精煤主要用于钢铁制造业平煤股份天喜牌精煤为河南省免检产品公司成立以来生产经营稳健安全状况良好主营业务收入逐年增长得到了社会各界的广泛认同目前已成为上证180沪深300和中证100指数样本股连续多年位列中证上市公司百强之列平煤股份丰富的煤炭储量为企业快速发展提供了充足的战略资源2017年以来公司营收稳步增长2017-2021年复合增速为939公司2021年实现营业收入29699亿元同比增加3260实现归母净利润2922亿元同比增加11061自2017年以来公司营业收入总体呈现稳步增长态势2017-2021年复合增速为939同比增长率呈V型波动与此同时归母净利润也不断波动2017-2021年复合增速为2070图12017-2022Q1-3营业收入及同比增速亿元图22017-2022Q1-3归母净利润及同比增速亿元300505020040401502503010030200205020100150010-50100-100-100201720182019202020212022Q1-3201720182019202020212022Q1-3营业收入同比增长率右轴归母净利润同比增长率右轴数据来源公司年报Wind东吴证券研究所数据来源公司年报Wind东吴证券研究所公司的主要营收构成稳定冶炼精煤混煤为主要营收来源2019年-2022年1-6月冶炼精煤收入占主营业务收入的比重为581864006702和7210混煤收入占主营业务收入的比重为341229702710和2224公司冶炼精煤业务呈逐年增长趋势主要系公司积极调整产品结构和煤炭行业景气度显著提升加之煤炭产品价格上涨所致711东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收点评图32019-2021年营业收入构成1009080706050403020100201920202021冶炼精煤混煤其他洗煤材料销售地质勘探数据来源公司年报Wind东吴证券研究所公司销售净利率和毛利率维稳销售费用率下降2017-2021年公司销售净利率分别743438562727和1101销售毛利率分别为2145198120712799和2758随着煤炭行业景气度显著上升煤炭价格不断上升公司深入贯彻大精煤战略进一步优化产品结构经济运行质量稳步提升同时公司还在智能矿山建设减员提效等方面做了一些工作图42017-2022Q1-3销售毛利率和净利率水平图52017-2022Q1-3销售费用率水平4063553025420315102510201720182019202020212022Q1-30201720182019202020212022Q1-3销售净利率销售毛利率行业平均净利率行业平均毛利率销售费用率行业平均销售费用率数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所811东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收点评图62017-2022Q1-3财务费用率水平图72017-2022Q1-3管理费用率水平61651441232101806-14-2-32-40201720182019202020212022Q1-3201720182019202020212022Q1-3财务费用率行业平均财务费用率管理费用率行业平均管理费用率数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所注图4-7中的行业平均线均是通过计算申万二级行业指数的各项费用和主营收入的比值得到相应的费用率而不是单个公司的相应费用率的加权平均这种计算方法在行业集中度比较高的时候可能会突出主营收入较大的公司的影响弱化主营收入较小的公司的影响32公司亮点产品质量优势公司煤种主要是主焦煤13焦煤肥煤具有低硫低灰低磷低碱金属热态指标好有害元素少等先天优势是全球稀缺的战略资源主焦煤品质产能全国第一部分指标优于进口煤深受市场青睐区位和运输优势公司地处中原腹地依托京广焦柳等铁路干线和内部铁路专线辐射华东华中西南等区域市场运输条件便利保障能力强煤炭洗选工艺优势公司依托焦煤资源禀赋优势大力发展煤炭洗选深加工公司现有焦煤选煤厂4座入选能力2750万吨年技术水平居行业前列产品质量稳定为公司实施精煤战略提供了有力保障品牌及客户优势公司与国内多家大型钢铁企业建立长期稳定的战略合作伙伴关系公司的焦煤作为其炼焦的骨架煤种具有不可替代性技术创新优势公司在矿井瓦斯治理破解煤炭深部开采技术难题等方面始终走在全国前列公司以煤矿生产安全高效绿色可持续发展为目标大力推进智能矿山建设累计建成智能化采煤工作面12个智能化掘进工作面19个国家首批智能化示范煤矿一座省级智能化示范煤矿四座智能化建设水平已有一定基础911东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收点评图82015-2021年煤炭能源消费万吨标准煤图92017-2021年动力煤消费量亿元60000066376643650000053562400000344603330000035832200000563123010000054129052280201520162017201820192020202120172018201920202021能源消费总量占能源消费总量比重原煤右轴动力煤消费量同比增长右轴数据来源募集说明书东吴证券研究所数据来源募集说明书东吴证券研究所4风险提示申购至上市阶段正股波动风险上市时点不确定所带来的机会成本违约风险转股溢价率主动压缩风险1011东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn