【宏观】宏观回顾：3月10日，我国2月主要经济数据悉数公布。（1）2月固定资产投资累计同比增长5.5%，较前值增长0.4%，拉动分项来看，基建与制造业保持了较为稳定的增长，同时地产投资触底反升也为投资增长带来新的驱动力。地产方面，企业的融资能力改善比较明显，除自筹资金增长延续低位震荡外，国内贷款与其他资金（主要为预售资金）均有显著回升，地产企业融资政策松绑初见成效；投资端，房屋竣工面积与新开工面积均有明显回升，同时伴随销售层面房价逐步回暖，地产投资额有望进一步改善。全年视角下，地产需求趋稳对投资的拉动或存在一定滞后特征，地产投资有望在下半年加快改善。（2）2月工业增加值当月同比增长18.77%，较前值大幅抬升近16%，显示上游工业复苏节奏较快；库存周期来看，原材料库存周期处在触底回弹期，产成品存货也处在加速去库期，工业企业利润处在恢复上升期；同时地方产业政策、央行信贷政策、财政税负政策驱动下，制造业投资，尤其是高新技术产业的制造业投资有望持续高位增长。（3）2月社零当月同比增长3.5%，较前值显著抬升，回到正增区间；结构上，由于汽车消费优惠政策于2022年底到期，汽车消费存在一定透支，2月社零汽车分项出现同比负增；但与此同时，食品饮料消费出现大幅反弹，中医药消费延续高位增长，二者共同支撑社零强劲回暖。（4）高频数据方面，国内3月第3周，上游生产端，高炉开工延续高位运行，焦化开工、煤炭调度产量均有一定超季节性回落；建筑业与基建进度方面，沥青开工季节性回落，螺纹线材延续季节性回升；中游制造方面，汽车半钢胎开工率开始回归往期季节性，涤纶长丝开工符合季节性；地产方面，成交土地面积季节性回落，二手房成交开始回落，但商品房购置需求反升且显著高于2022年同期水平，与2019年同期水平基本一致。下游消费上，汽车零售与电影票房均季节性复苏。宏观展望：整体上，3月第3周我国工业生产的复苏强度延续小幅走弱，但商品房购置需求的回升较为强劲。政策层面，人民银行决定3月27日降准0.25个百分点，弥补了银行体系的长期资金缺口，但考虑到降准力度有限，且前期市场预期相对充分，资金利率的中枢或不会出现下移。中期来看，经济复苏韧性依然存在，预计经济复苏的高点尚未到达，一是基建与制造业刚刚发力，有望延续高位增长；二是消费的复苏空间依然广阔；三是地产成交出现明显回暖。
　　【股市】股市回顾：上周，全球指数多数下跌，欧洲市场跌幅最大，美国市场大幅波动。国内市场指数跌多涨少，创业板50下跌4.25%，科创板50上涨2.23%。沪深两市日均成交额8,817亿元，较上周环比+5.8%，成交额略升。上周，行业方面，14个行业上涨，16个行业下跌；传媒、建筑、计算机、通信等表现较好；新能源、汽车、基础化工、军工等表现较差。概念方面，营销传播、游戏出海、大基建央企、云办公等表现较好；光伏逆变器、电源设备、储能等表现较差。股市展望：上证指数持续在3200-3300上下震荡，国内经济复苏较温和，新一届政府展现务实发展经济的态度，国内环境相对稳定。外部环境相对恶化，一方面是欧美发达国家需求急剧下降，导致我国出口下滑幅度较大；另一方面是海外出现金融风险苗头，美国硅谷银行、签名银行倒闭，瑞信集团出现流动性危机，引发全球风险偏好下移。虽然华尔街巨头联手向美国第一共和银行注资300亿美元，避免风险蔓延；瑞士国家银行借款500亿瑞郎给瑞信集团，缓解流动性紧张。短期市场情绪有所稳定，但是美联储持续加息带来的经济、金融风险并未完全消除，不排除银行业风险进一步蔓延。海外市场波动性加大的可能性依然存在，我国市场必然也会受到一定程度影响。虽然我国市场估值较低，具备长期投资价值，但是海外风险可能成为近期影响市场的核心因素，市场波动性可能加大。建议仓位降至五成以下，短期关注芯片、计算机、央企、基建等板块。
　　【债市】债市回顾：上周债市结构性多头行情逐步兑现，长端利率变化不大，10年国债仅略微下行0.5bp。中介报价数据周二之后暂停展示使得市场经历了一定的迷茫和适应。周五下午人民银行公告月底降准0.25个百分点，在曲线持续偏平的背景下打开中短端下行空间。外部市场较为动荡，硅谷银行事件后市场对银行业风险的担忧持续存在。高频延续弱复苏态势，一手房销售较月初边际回暖但对比近几年同期还是处于中性偏弱状态，二手房成交明显回落，汽车销售在促销推动下小幅反弹。餐饮消费稍有回落，娱乐消费稍有改善。制造业开工涨跌互现。市场结构方面，基金观点转多，显著买长端利率，久期有所扩大。理财新发放缓，季末封闭式到期稍微增大，买入幅度和久期上都比较谨慎。债市展望：降准推动结构性多头行情快速兑现，降准前国债期货在多头动能推动下持续震荡上行，降准后利率互换、同业存单、二永债等曲线中短端品种快速下行。基本面温和复苏格局下长端利率性价比有限，建议投资者适当控制仓位，曲线平坦程度较高，可以择机布局做陡。
　　资产配置：股票40%、债券20%、商品20%、Reits

研究报告全文：分析师钮若洋登记编码S0730522120002消费结构性复苏地产稳步回暖niuryccnewcom021-50586356分析师周建华登记编码S0730518120001总量周观点zhoujh-yjsccnewcm021-50586758证券研究报告-总量周观点发布日期2023年03月20日相关报告投资要点总量周观点国内社融增量超预期联储紧宏观宏观回顾3月10日我国2月主要经济数据悉数公布缩预期降温2023-03-1312月固定资产投资累计同比增长55较前值增长04拉总量周观点工业复苏强度放缓两会目标动分项来看基建与制造业保持了较为稳定的增长同时地产投资略低于预期2023-03-06触底反升也为投资增长带来新的驱动力地产方面企业的融资能总量周观点联储加息预期增强国内地产力改善比较明显除自筹资金增长延续低位震荡外国内贷款与其需求改善2023-02-27他资金主要为预售资金均有显著回升地产企业融资政策松绑初见成效投资端房屋竣工面积与新开工面积均有明显回升同联系人马嶔琦时伴随销售层面房价逐步回暖地产投资额有望进一步改善全年电话021-50586973视角下地产需求趋稳对投资的拉动或存在一定滞后特征地产投地址上海浦东新区世纪大道号楼178816资有望在下半年加快改善22月工业增加值当月同比增长邮编2001221877较前值大幅抬升近16显示上游工业复苏节奏较快库存周期来看原材料库存周期处在触底回弹期产成品存货也处在加速去库期工业企业利润处在恢复上升期同时地方产业政策央行信贷政策财政税负政策驱动下制造业投资尤其是高新技术产业的制造业投资有望持续高位增长32月社零当月同比增长35较前值显著抬升回到正增区间结构上由于汽车消费优惠政策于2022年底到期汽车消费存在一定透支2月社零汽车分项出现同比负增但与此同时食品饮料消费出现大幅反弹中医药消费延续高位增长二者共同支撑社零强劲回暖4高频数据方面国内3月第3周上游生产端高炉开工延续高位运行焦化开工煤炭调度产量均有一定超季节性回落建筑业与基建进度方面沥青开工季节性回落螺纹线材延续季节性回升中游制造方面汽车半钢胎开工率开始回归往期季节性涤纶长丝开工符合季节性地产方面成交土地面积季节性回落二手房成交开始11912回落但商品房购置需求反升且显著高于2022年同期水平与2019年同期水平基本一致下游消费上汽车零售与电影票房均季节性复苏宏观展望整体上3月第3周我国工业生产的复苏强度延续小幅走弱但商品房购置需求的回升较为强劲政策层面人民银行决定3月27日降准025个百分点弥补了银行体系的长期资金缺口但考虑到降准力度有限且前期市场预期相对充分资金利率的中枢或不会出现下移中期来看经济复苏韧性依然存在预计经济复苏的高点尚未到达一是基建与制造业刚刚发力有望延续高位增长二是消费的复苏空间依然广阔三是地产成交出现明显回暖股市股市回顾上周全球指数多数下跌欧洲市场跌幅最大美国市场大幅波动国内市场指数跌多涨少创业板50下跌425科创板50上涨223沪深两市日均成交额8817亿元较上周本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第1页共9页环比58成交额略升上周行业方面14个行业上涨16个行业下跌传媒建筑计算机通信等表现较好新能源汽车基础化工军工等表现较差概念方面营销传播游戏出海大基建央企云办公等表现较好光伏逆变器电源设备储能等表现较差股市展望上证指数持续在3200-3300上下震荡国内经济复苏较温和新一届政府展现务实发展经济的态度国内环境相对稳定外部环境相对恶化一方面是欧美发达国家需求急剧下降导致我国出口下滑幅度较大另一方面是海外出现金融风险苗头美国硅谷银行签名银行倒闭瑞信集团出现流动性危机引发全球风险偏好下移虽然华尔街巨头联手向美国第一共和银行注资300亿美元避免风险蔓延瑞士国家银行借款500亿瑞郎给瑞信集团缓解流动性紧张短期市场情绪有所稳定但是美联储持续加息带来的经济金融风险并未完全消除不排除银行业风险进一步蔓延海外市场波动性加大的可能性依然存在我国市场必然也会受到一定程度影响虽然我国市场估值较低具备长期投资价值但是海外风险可能成为近期影响市场的核心因素市场波动性可能加大建议仓位降至五成以下短期关注芯片计算机央企基建等板块债市债市回顾上周债市结构性多头行情逐步兑现长端利率变化不大10年国债仅略微下行05bp中介报价数据周二之后暂停展示使得市场经历了一定的迷茫和适应周五下午人民银行公告月底降准025个百分点在曲线持续偏平的背景下打开中短端下行空间外部市场较为动荡硅谷银行事件后市场对银行业风险的担忧持续存在高频延续弱复苏态势一手房销售较月初边际回暖但对比近几年同期还是处于中性偏弱状态二手房成交明显回落汽车销售在促销推动下小幅反弹餐饮消费稍有回落娱乐消费稍有改善制造业开工涨跌互现市场结构方面基金观点转多显著买长端利率久期有所扩大理财新发放缓季末封闭式到期稍微增大买入幅度和久期上都比较谨慎债市展望降准推动结构性多头行情快速兑现降准前国债期货在多头动能推动下持续震荡上行降准后利率互换同业存单二永债等曲线中短端品种快速下行基本面温和复苏格局下长端利率性价比有限建议投资者适当控制仓位曲线平坦程度较高可以择机布局做陡资产配置股票40债券20商品20Reits20风险提示政策经济数据预测不及预期突发风险事件等大类资产配置模拟组合仅用于回测过往收益率不代表未来状况本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第2页共9页内容目录1宏观消费结构性复苏地产稳步回暖42股票国内市场温和复苏警惕海外市场风险53债券结构性多头行情逐步兑现74资产配置股票40债券20商品20Reits2085风险提示8图表目录图1我国近期高频景气指数同比增速与4周均值5图2我国南华工业品价格指数与国际油价5图3中美十年期国债收益率走势与利差5图4美元兑人民币汇率中间价走势USDCNY5图5全球主要指数涨跌幅6图6A股主要指数涨跌幅6图7中信一级行业12月涨跌幅6图8国债收益率曲线下行7图9国开债收益率曲线总体下行7图10同业存单利率见顶回落7图11大类资产配置模拟组合净值走势图8表1本期大类资产配置比例8本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第3页共9页1宏观消费结构性复苏地产稳步回暖宏观回顾3月10日我国2月主要经济数据悉数公布2月固定资产投资累计同比增长55较前值增长04拉动分项来看基建与制造业保持了较为稳定的增长同时地产投资触底反升也为投资增长带来新的驱动力地产方面企业的融资能力改善比较明显除自筹资金增长延续低位震荡外国内贷款与其他资金主要为预售资金均有显著回升地产企业融资政策松绑初见成效投资端房屋竣工面积与新开工面积均有明显回升同时伴随销售层面房价逐步回暖地产投资额有望进一步改善全年视角下地产需求趋稳对投资的拉动或存在一定滞后特征地产投资有望在下半年加快改善2月工业增加值当月同比增长1877较前值大幅抬升近16显示上游工业复苏节奏较快库存周期来看原材料库存周期处在触底回弹期产成品存货也处在加速去库期工业企业利润处在恢复上升期同时地方产业政策央行信贷政策财政税负政策驱动下制造业投资尤其是高新技术产业的制造业投资有望持续高位增长2月社零当月同比增长35较前值显著抬升回到正增区间结构上由于汽车消费优惠政策于2022年底到期汽车消费存在一定透支2月社零汽车分项出现同比负增但与此同时食品饮料消费出现大幅反弹中医药消费延续高位增长二者共同支撑社零强劲回暖高频数据方面国内3月第3周上游生产端高炉开工延续高位运行焦化开工煤炭调度产量均有一定超季节性回落建筑业与基建进度方面沥青开工季节性回落螺纹线材延续季节性回升中游制造方面汽车半钢胎开工率开始回归往期季节性涤纶长丝开工符合季节性地产方面成交土地面积季节性回落二手房成交开始回落但商品房购置需求反升且显著高于2022年同期水平与2019年同期水平基本一致下游消费上汽车零售与电影票房均季节性复苏宏观展望整体上3月第3周我国工业生产的复苏强度延续小幅走弱但商品房购置需求的回升较为强劲政策层面人民银行决定3月27日降准025个百分点弥补了银行体系的长期资金缺口但考虑到降准力度有限且前期市场预期相对充分资金利率的中枢或不会出现下移中期来看经济复苏的韧性依然存在预计经济复苏的高点尚未到达一是基建与制造业刚刚发力有望延续高位增长二是消费的复苏空间依然广阔三是地产成交出现明显回暖本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第4页共9页图1我国近期高频景气指数同比增速与4周均值图2我国南华工业品价格指数与国际油价204300点美元桶16018390014016120143500100123100801060827006402300420219000090910111112010102030304050606070808091010111212010203---------------------------0122130324150526160930201101221303241405261607281808012021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-03宏观周频景气指数同比2021-03南华工业品指数现货价原油英国布伦特Dtd宏观周频景气指数同比-4WMA资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券图3中美十年期国债收益率走势与利差图4美元兑人民币汇率中间价走势USDCNY中间价美元兑人民币45BP2807440220723516070301002568402066-201564-80106205-14000-20060582020-042022-012022-102019-012019-042019-072019-102020-012020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-042022-072023-012022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-02UST10YR-NOTECN10YR-GB中美利差右2022-03资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券2股票国内市场温和复苏警惕海外市场风险股市回顾上周全球指数多数下跌欧洲市场跌幅最大美国市场大幅波动国内市场指数跌多涨少创业板50下跌425科创板50上涨223沪深两市日均成交额8817亿元较上周环比58成交额略升上周行业方面14个行业上涨16个行业下跌传媒建筑计算机通信等表现较好新能源汽车基础化工军工等表现较差概念方面营销传播游戏出海大基建央企云办公等表现较好光伏逆变器电源设备储能等表现较差股市展望上证指数持续在3200-3300上下震荡国内经济复苏较温和新一届政府展现务实发展经济的态度国内环境相对稳定外部环境相对恶化一方面是欧美发达国家需求急剧下降导致我国出口下滑幅度较大另一方面是海外出现金融风险苗头美国硅谷银行签名银行倒闭瑞信集团出现流动性危机引发全球风险偏好下移虽然华尔街巨头联手向美国第一共和银行注资300亿美元避免风险蔓延瑞士国家银行借款500亿瑞郎给瑞信集团缓解流动性紧张短期市场情绪有所稳定但是美联储持续加息带来的经济金融风险并未完全本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第5页共9页消除不排除银行业风险进一步蔓延海外市场波动性加大的可能性依然存在我国市场必然也会受到一定程度影响虽然我国市场估值较低具备长期投资价值但是海外风险可能成为近期影响市场的核心因素市场波动性可能加大建议仓位降至五成以下短期关注芯片计算机央企基建等板块图5全球主要指数涨跌幅图6A股主要指数涨跌幅2023317周涨跌月涨跌2023年涨跌2022年涨跌2023317周涨跌月涨跌2023年涨跌2022年涨跌道琼斯工业指数-015-243-388-878上证指数063-089522-1513纳斯达克指数4411531112-3310深证成指-144-429238-2585标普500143-135201-1944创业板指-324-557-226-2937英国富时100-533-687-156091沪深300-021-272225-2163法国CAC40-409-471698-950上证50-030-397-025-1952德国DAX-428-389607-1235中证500-035-274543-2031日经225-288-041475-937科创50223255582-3135韩国综合指数005-071712-2489创业板50-425-649-426-2983恒生指数103-135-133-1546万得全A-058-288426-1866澳洲标普200-203-363-092-520中小板指-126-451012-2649印度SENSEX30-199-193-469444上证180047-202240-1877俄罗斯RTS066029-223-3918上证380-032-270534-1746巴西指数-158-281-707469中证100-037-283260-2207上证指数063-089522-1513中证500-035-274543-2031深证成指-144-429238-2585中证800-025-272306-2132台湾加权指数-047-033930-2240中证1000-091-315724-2158资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券图7中信一级行业12月涨跌幅料来源Wind中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第6页共9页3债券结构性多头行情逐步兑现债市回顾上周债市结构性多头行情逐步兑现长端利率变化不大10年国债仅略微下行05bp中介报价数据周二之后暂停展示使得市场经历了一定的迷茫和适应周五下午人民银行公告月底降准025个百分点在曲线持续偏平的背景下打开中短端下行空间外部市场较为动荡硅谷银行事件后市场对银行业风险的担忧持续存在高频延续弱复苏态势一手房销售较月初边际回暖但对比近几年同期还是处于中性偏弱状态二手房成交明显回落汽车销售在促销推动下小幅反弹餐饮消费稍有回落娱乐消费稍有改善制造业开工涨跌互现市场结构方面基金观点转多显著买长端利率久期有所扩大理财新发放缓季末封闭式到期稍微增大买入幅度和久期上都比较谨慎图8国债收益率曲线下行图9国开债收益率曲线总体下行资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券图10同业存单利率见顶回落资料来源Wind中原证券债市展望降准推动结构性多头行情快速兑现降准前国债期货在多头动能推动下持续震荡上行降准后利率互换同业存单二永债等曲线中短端品种快速下行基本面温和复苏格局下长端利率性价比有限建议投资者适当控制仓位曲线平坦程度较高可以择机布局做陡本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第7页共9页4资产配置股票40债券20商品20Reits20表1本期大类资产配置比例大类资产代表资产代码配置比例股票华泰柏瑞沪深300ETF510300OF40债券国泰上证10年期国债ETF511260OF20商品大成有色金属期货ETF159980OF20REITS博时招商蛇口产业园REIT180101OF20资料来源Wind中原证券图11大类资产配置模拟组合净值走势图资料来源Wind中原证券5风险提示1政策经济数据预测不及预期突发风险事件等2大类资产配置模拟组合仅用于回测过往收益率不代表未来状况本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第8页共9页行业投资评级强于大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10以上同步大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅-10至10之间弱于大市未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10以上公司投资评级买入未来6个月内公司相对大盘涨幅15以上增持未来6个月内公司相对大盘涨幅5至15观望未来6个月内公司相对大盘涨幅5至5卖出未来6个月内公司相对大盘跌幅5以上证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格本人任职符合监管机构相关合规要求本人基于认真审慎的职业态度专业严谨的研究方法与分析逻辑独立客观的制作本报告本报告准确的反映了本人的研究观点本人对报告内容和观点负责保证报告信息来源合法合规重要声明中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本报告由中原证券股份有限公司以下简称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告中的信息均来源于已公开的资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证也不保证所含的信息不会发生任何变更本报告中的推测预测评估建议均为报告发布日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收益可能会波动过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标财务状况以及特殊需求任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐本报告具有专业性仅供专业投资者和合格投资者参考根据证券期货投资者适当性管理办法相关规定本报告作为资讯类服务属于低风险R1等级普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用本报告版权归本公司所有未经本公司书面授权任何机构个人不得刊载转发本报告或本报告任何部分不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的刊载转发本公司不承担任何刊载转发责任获得本公司书面授权的刊载转发引用须在本公司允许的范围内使用并注明报告出处发布人发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下简称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为其发送行为负责提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任特别声明在合法合规的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问等各种服务本公司资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策投资者应当考虑到潜在的利益冲突勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第9页共9页