投资要点：
　　【海外经济：硅谷银行突发风险事件，联储紧缩预期显著转向】（1）3月10日，美国联邦存款保险公司发布声明，加州金融保护和创新部当日宣布关闭美国硅谷银行，这是自2008年以来美国金融业出现的最大倒闭案。（2）这次事件从成因上来看，既包含美联储加息，银行系统负债压力加大、债券投资侵蚀资本的系统性因素，也包含硅谷银行自身过度进行债券投资的特例因素；硅谷银行自身将55%的资产进行债券投资，2022年年报显示其持有的国债与MBS约1200亿美元，资产过度集中且期限错配，在美联储加息背景下，美债利率快速上行，截至2022年4季度，硅谷银行出现了约176亿美元账面浮亏，在美国银行体系内亏损规模最大。（3）事件发生后，美国政府表态为硅谷银行类似事件托底，3月12日美联储、财政部、联邦存款保险公司联合发布了“硅谷银行”类似事件处理方案：一是存款保险公司将此事件定义为“系统性风险例外”事件，为储户进行全额赔付；二是美联储创立“银行期限融资工具”为类似银行提供规模无上限的一年期贷款支持以弥补债券投资亏损带来的流动性缺口。（4）事件影响方面，不同于2008年，美国政府此次坚定入场托底，再加之硅谷银行资产质量较高，事件大概率得到妥当处置，金融风险蔓延的概率较低；但由于系统性风险的持续存在，美国中小银行的同类事件还可能持续发生，若联邦存款保险公司不能一概刚兑，恐慌的情绪仍可能继续发酵。另外一方面，此次事件将会直接影响美联储的加息路径，事件发生后，美国利率期货市场预期美国3月的加息步长会下降至25BP，同时降息周期将提前至6月。（5）3月10日，美国公布2月失业率与非农数据，2月美国失业率录得3.6%，较前值小幅增长，失业率呈现出抬头迹象。高频数据方面，通胀预期依然延续震荡，3月通胀的粘性依然很强，美国红皮书商业零售同比增速中枢基本稳定，当周初次申请失业金人数有所抬升，与失业率走势一致。当前美国或处在浅衰退的通道当中，伴随劳动力市场紧俏的缓解，失业率可能继续抬升，而景气程度的修复可能是脉冲式的。
　　【国内经济：社融数据大超预期，工业高频有所放缓】（1）3月10日，我国公布2月社融数据，新增社融31600亿，大幅超出市场在23000亿左右的普遍预期。总量上，社融存量同比增速达到9.9%，较前值抬升0.5%，宽信用初见成效，同时社融与M2同比增速的剪刀差小幅收窄。结构上新增人民币贷款大幅增长，且全面高于去年同期，信贷结构也有明显改善，居民中长贷与企业中长贷都有不俗的表现；票据融资占比显著压降，银行以票冲贷行为放缓，同时出票量高增，未贴票融资超出预期，显示实体融资需求较强；企业债与政府债融资开始提供支撑，债券市场的融资功能在逐步复苏。（2）高频数据方面，国内3月第2周，上游生产端，高炉开工延续高位运行，焦化开工、煤炭调度产量均有一定超季节性回落；建筑业与基建进度方面，沥青开工与螺纹线材均延续季节性回升；中游制造方面，汽车半钢胎开工率开始回归往期季节性，涤纶长丝开工符合季节性；地产方面，成交土地面积季节性回落，二手房成交依然偏强，但商品房成交偏弱；下游消费上，汽车零售与电影票房均季节性复苏。整体上，3月第2周我国工业生产的复苏强度出现了一定超季节性下滑，制造业也开始回归往年同期水平，经济复苏的斜率有所放缓。
　　【权益资产】（1）3月第2周，全球主要股指多数下跌，日经指数涨幅居前，恒指、纳指跌幅居前；国内市场普遍下跌，沪深300跌幅居前。行业方面，所有行业悉数下跌，建材、家电、汽车跌幅居前，通信、计算机、医药跌幅居后。交易拥挤度上，通信、传媒、计算机处在历史较高分位数。市场风格表现上，成长>价值，小盘>大盘；成长>稳定>消费>周期>金融。（2）3月第2周，上证指数在站上3300后快速回调，3月10日社融数据大超预期对市场并未明显提振，市场情绪偏弱。由于3月高频数据走弱，叠加2月PMI与社融的回升政策性意味较强，政府工作报告的全年政策目标又不及预期，稳增长的力度可能有所衰减，当前市场或开始超前交易“见顶衰退”。海外方面美国风险事件的出现使得美股情绪走弱，进一步带动A股情绪，但预计影响相对有限，短期预计指数将会形成偏强震荡的格局。（3）中期来看，由于2022年年末基建财政资金支出力度偏弱，2023年年初基建才刚刚开始加力，同时伴随消费的结构性回暖，经济复苏难言见顶，预计仍会保持一定韧性，经济高点或在二季度出现；因此伴随经济复苏步伐的推进，企业盈利的改善，指数中枢仍然有望抬高；同时当前极低的估值也为A股指数提供了安全垫。板块上建议重点关注消费、机械、科技板块。
　　【债券资产】（1）3月第2周，全球国债利率普遍下行，美国风险因素突发导致美债利率大幅下行。国内市场方面，资金利率在财政支出资金驱动下短暂下行后，又重新回归2%左右的中枢，偏高位运行，央行净投放力度整体呵护。曲线方面，长端利率波动极低，但在政府工作报告目标公布低于预期后出现快速下行，做多情绪偏强，

研究报告全文：分析师钮若洋登记编码S0730522120002硅谷银行风险突发国内工业高频放缓niuryccnewcom021-50586356宏观与大类资产观察证券研究报告-宏观定期发布日期2023年03月15日相关报告投资要点宏观定期美国经济韧性强国内经济目标海外经济硅谷银行突发风险事件联储紧缩预期显著转向1低于预期2023-03-093月10日美国联邦存款保险公司发布声明加州金融保护和创新宏观定期美国通胀惯性仍强国内复工加部当日宣布关闭美国硅谷银行这是自2008年以来美国金融业出快推进2023-02-22现的最大倒闭案2这次事件从成因上来看既包含美联储加息宏观定期生产与地产高频偏弱经济中期银行系统负债压力加大债券投资侵蚀资本的系统性因素也包含动能抬升2023-02-08硅谷银行自身过度进行债券投资的特例因素硅谷银行自身将55的资产进行债券投资2022年年报显示其持有的国债与MBS约联系人马嶔琦1200亿美元资产过度集中且期限错配在美联储加息背景下电话021-50586973美债利率快速上行截至2022年4季度硅谷银行出现了约176地址上海浦东新区世纪大道号楼178816亿美元账面浮亏在美国银行体系内亏损规模最大3事件发生邮编200122后美国政府表态为硅谷银行类似事件托底3月12日美联储财政部联邦存款保险公司联合发布了硅谷银行类似事件处理方案一是存款保险公司将此事件定义为系统性风险例外事件11926为储户进行全额赔付二是美联储创立银行期限融资工具为类似银行提供规模无上限的一年期贷款支持以弥补债券投资亏损带来的流动性缺口4事件影响方面不同于2008年美国政府此次坚定入场托底再加之硅谷银行资产质量较高事件大概率得到妥当处置金融风险蔓延的概率较低但由于系统性风险的持续存在美国中小银行的同类事件还可能持续发生若联邦存款保险公司不能一概刚兑恐慌的情绪仍可能继续发酵另外一方面此次事件将会直接影响美联储的加息路径事件发生后美国利率期货市场预期美国3月的加息步长会下降至25BP同时降息周期将提前至6月53月10日美国公布2月失业率与非农数据2月美国失业率录得36较前值小幅增长失业率呈现出抬头迹象高频数据方面通胀预期依然延续震荡3月通胀的粘性依然很强美国红皮书商业零售同比增速中枢基本稳定当周初次申请失业金人数有所抬升与失业率走势一致当前美国或处在浅衰退的通道当中伴随劳动力市场紧俏的缓解失业率可能继续抬升而景气程度的修复可能是脉冲式的国内经济社融数据大超预期工业高频有所放缓13月10日我国公布2月社融数据新增社融31600亿大幅超出市场在23000亿左右的普遍预期总量上社融存量同比增速达到99较前值抬升05宽信用初见成效同时社融与M2同比增速的剪刀差小幅收窄结构上新增人民币贷款大幅增长且全面高于去年同期信贷结构也有明显改善居民中长贷与企业中长贷都有不俗的表现票据融资占比显著压降银行以票冲贷行为放缓同时出票量高增未贴票融资超出预期显示实体融资需求较强企业债本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第1页共17页与政府债融资开始提供支撑债券市场的融资功能在逐步复苏2高频数据方面国内3月第2周上游生产端高炉开工延续高位运行焦化开工煤炭调度产量均有一定超季节性回落建筑业与基建进度方面沥青开工与螺纹线材均延续季节性回升中游制造方面汽车半钢胎开工率开始回归往期季节性涤纶长丝开工符合季节性地产方面成交土地面积季节性回落二手房成交依然偏强但商品房成交偏弱下游消费上汽车零售与电影票房均季节性复苏整体上3月第2周我国工业生产的复苏强度出现了一定超季节性下滑制造业也开始回归往年同期水平经济复苏的斜率有所放缓权益资产13月第2周全球主要股指多数下跌日经指数涨幅居前恒指纳指跌幅居前国内市场普遍下跌沪深300跌幅居前行业方面所有行业悉数下跌建材家电汽车跌幅居前通信计算机医药跌幅居后交易拥挤度上通信传媒计算机处在历史较高分位数市场风格表现上成长价值小盘大盘成长稳定消费周期金融23月第2周上证指数在站上3300后快速回调3月10日社融数据大超预期对市场并未明显提振市场情绪偏弱由于3月高频数据走弱叠加2月PMI与社融的回升政策性意味较强政府工作报告的全年政策目标又不及预期稳增长的力度可能有所衰减当前市场或开始超前交易见顶衰退海外方面美国风险事件的出现使得美股情绪走弱进一步带动A股情绪但预计影响相对有限短期预计指数将会形成偏强震荡的格局3中期来看由于2022年年末基建财政资金支出力度偏弱2023年年初基建才刚刚开始加力同时伴随消费的结构性回暖经济复苏难言见顶预计仍会保持一定韧性经济高点或在二季度出现因此伴随经济复苏步伐的推进企业盈利的改善指数中枢仍然有望抬高同时当前极低的估值也为A股指数提供了安全垫板块上建议重点关注消费机械科技板块债券资产13月第2周全球国债利率普遍下行美国风险因素突发导致美债利率大幅下行国内市场方面资金利率在财政支出资金驱动下短暂下行后又重新回归2左右的中枢偏高位运行央行净投放力度整体呵护曲线方面长端利率波动极低但在政府工作报告目标公布低于预期后出现快速下行做多情绪偏强收益率曲线趋于牛平2当前市场的交易逻辑仍然是复苏见顶中期衰退在期货基差交易热度高涨的情况下配置力量持续入场债市情绪较好但同时我们也需要注意尽管基本面因素来看月内高频动能在逐步走弱仍不能忽视经济复苏的韧性尤其是基建制造业消费复苏带来的驱动力经济复苏触顶或言之过早叠加当前基差收敛速度较快交易已经十分拥挤债市的风险也在逐步酝酿预计短期利多因素对债市仍然有一定支撑但伴随经济复苏的顶部逐步到来债市或面临一轮调整变盘的节点或在二季度商品资产3月第2周南华商品指数显著下跌结构上有色能源品跌幅居前黑色系与有色系的走势分化有所加大玻璃价格本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第2页共17页上涨一定程度显示基建与建筑领域的复苏仍在延续当前国内经济复苏预期重整联储加息节奏延长大宗商品价格进入震荡期短期情绪可能仍然偏弱但伴随经济高点逐步接近全球循环重启大宗价格有望企稳上行汇率资产3月第2周美元指数走弱印证了我们对于美元走强有顶的判断尽管美国经济呈现出一定韧性但突发的风险事件迅速修正了市场对于美联储加息路径的预期一方面美联储紧缩周期逐步收尾转向宽松另一方面是我国东南亚部分新兴经济体的复苏速度快于美国我国经济周期或领先于美国从而形成人民币资产占优的可能因此美元可能走强有顶人民币汇率贬值有底风险提示疫情影响仍然存在不确定性经济短期修复仍有不确定性本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第3页共17页内容目录1全球经济与政策追踪611海外经济硅谷银行突发风险事件联储紧缩预期显著转向612国内经济社融数据大超预期工业高频有所放缓82大类资产观察3月第2周1221全球主要大类资产表现1222权益资产观察1223债券资产观察1324商品资产观察1525汇率资产观察15图表目录图1美国主要中小银行未实现净损益6图2美国主要银行债券投资占总资产比重6图3美国制造业PMI与红皮书商业零售同比7图4美国失业率季调与持失业保险人群失业率7图5美国通胀预期挂钩TIPS与CPI同比7图6CME利率期货对美联储加息路径预期7图7我国M2同比增速与社融存量同比增速8图8我国新增人民币贷款内部结构8图9我国宏观经济周频景气指数9图10我国生产资料价格指数与PPI同比9图11我国高炉炼铁周频开工率9图12我国焦化企业周频开工率9图13我国秦皇岛港煤炭周频调度量9图14我国石油沥青周频开工率9图15我国螺纹钢与线材合计周频产量10图16我国汽车半钢胎周频开工率10图17我国涤纶长丝织机周频开工率10图18我国100大中城成交土地占地面积10图19我国主要城市二手房成交面积10图20我国30大中城商品房成交面积10图21我国乘用车当周日均销量11图22我国电影票房当周收入值11图23我国铁路日货运量11图24我国邮政快递日揽收量11图25全球主要大类资产表现汇总12图26A股细分行业指数表现13图27A股细分行业交易拥挤度分位数换手率13图28A股细分风格板块表现13图29全球主要10Y国债收益率表现14图30近一个月央行净投放与资金利率14图31我国国债收益率曲线关键期限变动14图32全球主要大宗商品表现15图33全球主要货币汇率变动16本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第4页共17页图34美债-中债利率10Y与人民币汇率16本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第5页共17页1全球经济与政策追踪11海外经济硅谷银行突发风险事件联储紧缩预期显著转向3月10日美国联邦存款保险公司发布声明加州金融保护和创新部当日宣布关闭美国硅谷银行这是自2008年以来美国金融业出现的最大倒闭案这次事件从成因上来看既包含美联储加息银行系统负债压力加大债券投资侵蚀资本的系统性因素也包含硅谷银行自身过度进行债券投资的特例因素硅谷银行自身将55的资产进行债券投资2022年年报显示其持有的国债与MBS约1200亿美元资产过度集中且期限错配在美联储加息背景下美债利率快速上行截至2022年4季度硅谷银行出现了约176亿美元账面浮亏在美国银行体系内亏损规模最大事件发生后美国政府表态为硅谷银行类似事件托底3月12日美联储财政部联邦存款保险公司联合发布了硅谷银行类似事件处理方案一是存款保险公司将此事件定义为系统性风险例外事件为储户进行全额赔付二是美联储创立银行期限融资工具为类似银行提供规模无上限的一年期贷款支持以弥补债券投资亏损带来的流动性缺口事件影响方面不同于2008年美国政府此次坚定入场托底再加之硅谷银行资产质量较高事件大概率得到妥当处置金融风险蔓延的概率较低但由于系统性风险的持续存在美国中小银行的同类事件还可能持续发生若联邦存款保险公司不能一概刚兑恐慌的情绪仍可能继续发酵另外一方面此次事件将会直接影响美联储的加息路径事件发生后美国利率期货市场预期美国3月的加息步长会下降至25BP同时降息周期将提前至6月图1美国主要中小银行未实现净损益图2美国主要银行债券投资占总资产比重资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券3月10日美国公布2月失业率与非农数据2月美国失业率录得36较前值小幅增长失业率呈现出抬头迹象高频数据方面通胀预期依然延续震荡3月通胀的粘性依然很强美国红皮书商业零售同比增速中枢基本稳定当周初次申请失业金人数有所抬升与失业率走势一致当前美国或处在浅衰退的通道当中伴随劳动力市场紧俏的缓解失业率可能继续抬升而景气程度的修复可能是脉冲式的本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第6页共17页图3美国制造业PMI与红皮书商业零售同比图4美国失业率季调与持失业保险人群失业率206038亿30000018371637250000145536122000003610835150000650354341000002345000002022202220222022202220222022202220222022202220222023202320234533332022202220222022202220222022202220222022202220222023202320230---------------010203040506070809101112010203---------------0102030405060708091011120102美国红皮书商业零售销售周同比03制造业PMI30周期移动平均美国红皮书商业零售销售周同比美国失业率季调美国当周初次申请失业金人数季调资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券图5美国通胀预期挂钩TIPS与CPI同比图6CME利率期货对美联储加息路径预期3010258620415210005-22020-032021-032022-032023-03美国通胀预期挂钩TIPS美国CPI当月同比资料来源Wind中原证券资料来源CME中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第7页共17页12国内经济社融数据大超预期工业高频有所放缓3月10日我国公布2月社融数据新增社融31600亿大幅超出市场在23000亿左右的普遍预期总量上社融存量同比增速达到99较前值抬升05宽信用初见成效同时社融与M2同比增速的剪刀差小幅收窄结构上新增人民币贷款大幅增长且全面高于去年同期信贷结构也有明显改善居民中长贷与企业中长贷都有不俗的表现票据融资占比显著压降银行以票冲贷行为放缓同时出票量高增未贴票融资超出预期显示实体融资需求较强企业债与政府债融资开始提供支撑债券市场的融资功能在逐步复苏图7我国M2同比增速与社融存量同比增速图8我国新增人民币贷款内部结构20000178亿2023-02156100002022-02413201109-10000-2居居企企票非其据民民事事银他7-4户融户贷资业业款短中单期单期长位位2015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032015-03期短中社融-M2剪刀差右M2同比社会融资规模存量同比期长资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券高频数据方面国内3月第2周上游生产端高炉开工延续高位运行焦化开工煤炭调度产量均有一定超季节性回落建筑业与基建进度方面沥青开工与螺纹线材均延续季节性回升中游制造方面汽车半钢胎开工率开始回归往期季节性涤纶长丝开工符合季节性地产方面成交土地面积季节性回落二手房成交依然偏强但商品房成交偏弱下游消费上汽车零售与电影票房均季节性复苏整体上3月第2周我国工业生产的复苏强度出现了一定超季节性下滑制造业也开始回归往年同期水平经济复苏的斜率有所放缓本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第8页共17页图9我国宏观经济周频景气指数图10我国生产资料价格指数与PPI同比206014185012164010143081262010410826004-10-2-2020202020202020202021202120212021202220222022202222023-4090910111112010102030304050606070808091010111212010203---------------------------012213032415052616093020110122130324140526160728180801-------------01040710010407100104071001宏观周频景气指数同比宏观周频景气指数同比-4WMA生产资料价格指数周4周移动平均同比PPI全部工业品当月同比资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券图11我国高炉炼铁周频开工率图12我国焦化企业周频开工率1002023202220219520232022202120202019202020199590908585808075757070656560601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券图13我国秦皇岛港煤炭周频调度量图14我国石油沥青周频开工率500万吨20232022202170202320222021202020192020201945060400503504030030250202001015001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源中原证券资料来源中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第9页共17页图15我国螺纹钢与线材合计周频产量图16我国汽车半钢胎周频开工率600万吨202320222021902023202220212020201920202019805507050060504504040030203501030001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源中原证券资料来源中原证券图17我国涤纶长丝织机周频开工率图18我国100大中城成交土地占地面积1002023202220217060万平方米2023202220212020201920202019606080506060406040306020602010600601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源中原证券资料来源中原证券图19我国主要城市二手房成交面积图20我国30大中城商品房成交面积350万平方米202320222021700万平方米202320222021202020192020201930060025050020040015030010020050100001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源中原证券资料来源中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第10页共17页图21我国乘用车当周日均销量图22我国电影票房当周收入值200060辆202320222021800060万元20232022202120202019202020197000601500606000605000601000604000603000605006020006010006060601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源中原证券资料来源中原证券图23我国铁路日货运量图24我国邮政快递日揽收量1150万吨45亿件401100353010502510002015950100590000全国日货运量铁路全国邮政快递日揽收量资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第11页共17页2大类资产观察3月第2周21全球主要大类资产表现图25全球主要大类资产表现汇总全球主要大类资产表现2023-3-62023-3-12全球股指全球10债BP主要商品外汇道琼斯工业指数-444中国-201DCE焦炭-207美元指数012标普500-455意大利-1000DCE焦煤-235欧元兑美元005纳斯达克指数-471日本-1010ICE布油-372日元兑美元000日经225078法国-1250NYMEX天然气-1904英镑兑美元-012德国DAX-097英国-1324CZCE玻璃265澳元兑美元-281韩国综合指数-154德国-1500SHFE沥青-026人民币指数-047法国CAC40-173欧元区-1759DCE塑料-196瑞郎兑人民币227英国富时100-250美国-2800SHFE橡胶-488英镑兑人民币103创业板指-215印度000SHFE铜-084欧元兑人民币079上证指数-295南非-300SHFE铝-209美元兑人民币004沪深300-396俄罗斯-500SHFE黄金050加元兑人民币-106恒生指数-607越南-1130DCE豆一069日元兑人民币-135恒生中国企业指数-711巴西-2100DCE玉米028澳元兑人民币-188资料来源Wind中原证券22权益资产观察3月第2周全球主要股指多数下跌日经指数涨幅居前恒指纳指跌幅居前国内市场普遍下跌沪深300跌幅居前行业方面所有行业悉数下跌建材家电汽车跌幅居前通信计算机医药跌幅居后交易拥挤度上通信传媒计算机处在历史较高分位数市场风格表现上成长价值小盘大盘成长稳定消费周期金融3月第2周上证指数在站上3300后快速回调3月10日社融数据大超预期对市场并未明显提振市场情绪偏弱由于3月高频数据走弱叠加2月PMI与社融的回升政策性意味较强政府工作报告的全年政策目标又不及预期稳增长的力度可能有所衰减当前市场或开始超前交易见顶衰退海外方面美国风险事件的出现使得美股情绪走弱进一步带动A股情绪但预计影响相对有限短期预计指数将会形成偏强震荡的格局中期来看由于2022年年末基建财政资金支出力度偏弱2023年年初基建才刚刚开始加力同时伴随消费的结构性回暖经济复苏难言见顶预计仍会保持一定韧性经济高点或在二季度出现因此伴随经济复苏步伐的推进企业盈利的改善指数中枢仍然有望抬高同时当前极低的估值也为A股指数提供了安全垫板块上建议重点关注消费机械科技板块本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第12页共17页图26A股细分行业指数表现0-1-2-3-4-5-6-7-8通计医电综国电电交机传建商石有基农综银纺钢煤轻食房消非家汽建信算药力合防子力通械媒筑贸油色础林合行织铁炭工品地费银电车材机设军及运零石金化牧金服制饮产者行备工公输售化属工渔融装造料服金及用务融新事能业源资料来源Wind中原证券图27A股细分行业交易拥挤度分位数换手率图28A股细分风格板块表现2023-03-10通信食品饮料传媒建材计算机2023-02-1000基础化工国防军工农林牧渔建筑-10非银行金融银行-20有色金属汽车-19家电消费者服务-30-25-31电力设备石油石化-40-32-34-34-34-35-37-36电子综合-40-50-44-41医药商贸零售-49机械房地产-60纺织服装轻工制造小中中国小大中国大成稳消周金交通运输电力及公盘小盘证盘盘盘证盘长定费期融煤炭钢铁综合金融成创成成价成价价价长Q长长值长值值值资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券23债券资产观察3月第2周全球国债利率普遍下行美国风险因素突发导致美债利率大幅下行国内市场方面资金利率在财政支出资金驱动下短暂下行后又重新回归2左右的中枢偏高位运行央行净投放力度整体呵护曲线方面长端利率波动极低但在政府工作报告目标公布低于预期后出现快速下行做多情绪偏强收益率曲线趋于牛平当前市场的交易逻辑仍然是复苏见顶中期衰退在期货基差交易热度高涨的情况下配置力量持续入场债市情绪较好但同时我们也需要注意尽管基本面因素来看月内高频动能在逐步走弱仍不能忽视经济复苏的韧性尤其是基建制造业消费复苏带来的驱动力经济复苏触顶或言之过早叠加当前基差收敛速度较快交易已经十分拥挤债市的风险也在逐步酝酿预计短期利多因素对债市仍然有一定支撑但伴随经济复苏的顶部逐步到来债市或面临一轮调整变盘的节点或在二季度本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第13页共17页图29全球主要10Y国债收益率表现0BP00-5-20-30-50-10-101-100-113-15-125-132-150-20-176-210-25-30-280中美日欧德法英意巴俄南印越国国本元国国国大西罗非度南区利斯主要发达国家新兴市场国家资料来源中原证券图30近一个月央行净投放与资金利率图31我国国债收益率曲线关键期限变动OMOMLF与7日资金利率261000045关键期限BP052440225000350203032918025284288270-0520253162192271514-500010-1120510020202020303-1000000-15------0714212807146m1y3y5y7y10y30y上周变动BP-右2023-3-1225分位数当日净投放OMOMLFDR007逆回购利率7天50分位数75分位数资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第14页共17页24商品资产观察3月第2周南华商品指数显著下跌结构上有色能源品跌幅居前黑色系与有色系的走势分化有所加大玻璃价格上涨一定程度显示基建与建筑领域的复苏仍在延续当前国内经济复苏预期重整联储加息节奏延长大宗商品价格进入震荡期短期情绪可能仍然偏弱但伴随经济高点逐步接近全球循环重启大宗价格有望企稳上行图32全球主要大宗商品表现6420-2-4-6-8DCEDCECZCECZCECZCECZCECZCEDCEDCEDCEDCEDCEDCESHFESHFESHFESHFESHFESHFESHFEINESHFESHFESHFESHFE-10ICE标南南南上南普华华华期华原布高贵商农有能焦焦沥塑橡螺铁铅铜锌铝镍锡黄白豆玉鸡棕盛金品产色化动炭煤油油玻料矿白一米蛋棉榈菜力璃青胶纹金银糖花油商属指品金指钢石油品指数指属数煤全数数指收数益指数全国内综合能源化工黑色金属有色金属贵金属农产品球资料来源Wind中原证券25汇率资产观察3月第2周美元指数走弱印证了我们对于美元走强有顶的判断尽管美国经济呈现出一定韧性但突发的风险事件迅速修正了市场对于美联储加息路径的预期一方面美联储紧缩周期逐步收尾转向宽松另一方面是我国东南亚部分新兴经济体的复苏速度快于美国我国经济周期或领先于美国从而形成人民币资产占优的可能因此美元可能走强有顶人民币汇率贬值有底本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第15页共17页图33全球主要货币汇率变动图34美债-中债利率10Y与人民币汇率3023200742008101507210010000001007000-015068-10-05-20-11-13066-19-30-5064-28-40-10062美日欧澳英人欧澳英加瑞美日元元元元镑民元元镑元郎元元-15020222022202220222022202220222022202220222022202220232023202360指币数指---------------数010203040506070809101112010203兑美元兑人民币美债-中债利差BP中间价美元兑人民币资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第16页共17页行业投资评级强于大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10以上同步大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅-10至10之间弱于大市未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10以上公司投资评级买入未来6个月内公司相对大盘涨幅15以上增持未来6个月内公司相对大盘涨幅5至15观望未来6个月内公司相对大盘涨幅5至5卖出未来6个月内公司相对大盘跌幅5以上证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格本人任职符合监管机构相关合规要求本人基于认真审慎的职业态度专业严谨的研究方法与分析逻辑独立客观的制作本报告本报告准确的反映了本人的研究观点本人对报告内容和观点负责保证报告信息来源合法合规重要声明中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本报告由中原证券股份有限公司以下简称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告中的信息均来源于已公开的资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证也不保证所含的信息不会发生任何变更本报告中的推测预测评估建议均为报告发布日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收益可能会波动过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标财务状况以及特殊需求任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐本报告具有专业性仅供专业投资者和合格投资者参考根据证券期货投资者适当性管理办法相关规定本报告作为资讯类服务属于低风险R1等级普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用本报告版权归本公司所有未经本公司书面授权任何机构个人不得刊载转发本报告或本报告任何部分不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的刊载转发本公司不承担任何刊载转发责任获得本公司书面授权的刊载转发引用须在本公司允许的范围内使用并注明报告出处发布人发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下简称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为其发送行为负责提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任特别声明在合法合规的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问等各种服务本公司资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策投资者应当考虑到潜在的利益冲突勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第17页共17页