【宏观】宏观回顾：3月1日美国制造业PMI公布为47.7，较前值47.4小幅抬升，显示出经济依然具有较强韧性，劳动力需求收敛节奏偏慢，同时通胀粘性依然较强；数据公布后，市场对美联储的加息预期有所增强。国内3月第一周，上游生产端，高炉开工延续高位运行，焦化开工、煤炭调度产量有所回落；沥青开工与螺纹线材均延续回升；中游制造方面，汽车半钢胎开工率依然延续高位、涤纶长丝开工率上扬斜率仍不低；地产方面，成交土地面积季节性回落明显，二手房成交依然火热，商品房成交季节性复苏；下游消费上，汽车零售与电影票房均季节性复苏。整体上，我国2月末、3月初工业制造业复苏强度略有下滑，地产需求回暖较好，消费温和复苏。宏观展望：美国通胀粘性集中于服务业与住房领域，劳动力供给修复的不足使得通胀具有一定长期性，同时美国经济的韧性使得劳动力需求的收敛偏慢，美联储加息的节奏或有所延长，但中期来看，失业率或重新抬头驱动美国进入浅衰退区间，联储的紧缩周期仍然接近末尾。国内方面，两会将2023年的经济增长目标定在5%，赤字率3%，经济目标略低于市场预期；全年来看，出口与全球循环一并处在修复初期，地产投资的修复通常滞后于地产需求，消费释放以结构性为主，总量不宜高估，制造业与基建或是相对明朗的复苏主线。
　　【股市】上周，全球指数多数上涨，欧洲市场表现较好，法、德市场涨幅超过2%；纳指略涨0.60%，道指略涨0.57%。国内市场指数也多数上涨，上证180上涨超2%，表现最好；创业板50表现最差，略跌0.49%。沪深两市日均成交额8,465亿元，较上周环比+1.1%，成交额和上周基本持平。上周，行业方面，20个行业上涨，10个行业下跌；通信、建筑、传媒、计算机等表现较好；新能源、汽车、有色、轻工制造等表现较差。概念方面，大基建央企、小基站、光模块等表现较好；稀土、一体化压铸、光伏逆变器等表现较差。上证综指在3200至3300点之间震荡运行了1个多月时间，随着经济预期向好，政策利多增加，市场或选择向上突破。政府将2023年GDP增长的目标设定为5%左右，基建领域可能加大投资力度，新一轮国企改革开启，低估值国企具备估值重构的可能，权重板块的向好或带动指数的攀升。海外市场经过2月份的调整，已经部分消化利空，有可能逐步企稳；人民币对美元贬值在7附近遇到阻力，人民币可能再次升值；陆股通改革扩大交易标的，外资可能重新流入，助推市场向上突破。短期可以适当将仓位提升至80%以上，短期关注半导体、军工、证券、建筑等板块。
　　【债市】债市回顾：上周债市僵局延续，长端现券全周极窄幅度震荡，品种间分化明显。国债期货强势震荡，除周四受到外媒两会GDP增速目标报道有所回落外多数交易日上涨，T2306合约IRR持续收窄到0附近。短端资金宽松，人民银行月初持续净回笼，但银行缺负债存单发行意愿较强，存单供需两旺且趋于持续提价，短端现券随之表现偏弱。利率互换市场受到外资持续pay影响持续表现较弱，与同期限其它利率品种利差明显走阔。好资质信用债整体表现出更强利率特征，跟随利率品种小幅调整。中低资质信用债表现较好，走出一轮小牛市行情，主体利差持续压缩。GDP目标未达到5.5%对多头情绪有一定推动，但在当前复苏持续的形势下多头行情也难有持续性，打破僵局仍难。
　　资产配置：股票40%、债券15%、商品20%、Reits25%。
　　风险提示：政策、经济数据预测不及预期，突发风险事件等；大类资产配置模拟组合仅用于回测，过往收益率不代表未来状况

研究报告全文：分析师钮若洋登记编码S0730522120002工业复苏强度放缓两会目标略低于预期niuryccnewcom021-50586356分析师周建华登记编码S0730518120001总量周观点zhoujh-yjsccnewcm021-50586758证券研究报告-总量周观点发布日期2023年03月06日相关报告投资要点总量周观点联储加息预期增强国内地产宏观宏观回顾3月1日美国制造业PMI公布为477较前值需求改善2023-02-27474小幅抬升显示出经济依然具有较强韧性劳动力需求收敛节总量周观点工业制造业偏强运转总量货11978奏偏慢同时通胀粘性依然较强数据公布后市场对美联储的加币政策中性2023-02-20息预期有所增强国内3月第一周上游生产端高炉开工延续高总量周观点生产端出现修复地产需求仍位运行焦化开工煤炭调度产量有所回落沥青开工与螺纹线材待改善2023-02-13均延续回升中游制造方面汽车半钢胎开工率依然延续高位涤纶长丝开工率上扬斜率仍不低地产方面成交土地面积季节性回联系人马嶔琦落明显二手房成交依然火热商品房成交季节性复苏下游消费电话021-50586973上汽车零售与电影票房均季节性复苏整体上我国2月末3地址上海浦东新区世纪大道1788号16楼月初工业制造业复苏强度略有下滑地产需求回暖较好消费温和邮编200122复苏宏观展望美国通胀粘性集中于服务业与住房领域劳动力供给修复的不足使得通胀具有一定长期性同时美国经济的韧性使得劳动力需求的收敛偏慢美联储加息的节奏或有所延长但中期来看失业率或重新抬头驱动美国进入浅衰退区间联储的紧缩周期仍然接近末尾国内方面两会将2023年的经济增长目标定在5赤字率3经济目标略低于市场预期全年来看出口与全球循环一并处在修复初期地产投资的修复通常滞后于地产需求消费释放以结构性为主总量不宜高估制造业与基建或是相对明朗的复苏主线股市上周全球指数多数上涨欧洲市场表现较好法德市场涨幅超过2纳指略涨060道指略涨057国内市场指数也多数上涨上证180上涨超2表现最好创业板50表现最差略跌049沪深两市日均成交额8465亿元较上周环比11成交额和上周基本持平上周行业方面20个行业上涨10个行业下跌通信建筑传媒计算机等表现较好新能源汽车有色轻工制造等表现较差概念方面大基建央企小基站光模块等表现较好稀土一体化压铸光伏逆变器等表现较差上证综指在3200至3300点之间震荡运行了1个多月时间随着经济预期向好政策利多增加市场或选择向上突破政府将2023年GDP增长的目标设定为5左右基建领域可能加大投资力度新一轮国企改革开启低估值国企具备估值重构的可能权重板块的向好或带动指数的攀升海外市场经过2月份的调整已经部分消化利空有可能逐步企稳人民币对美元贬值在7附近遇到阻力人民币可能再次升值陆股通改革扩大交易标的外资可能重新流入助推市场向上突破短期可以适当将仓位提升至80以上短期关注半导体军工证券建筑等板块债市债市回顾上周债市僵局延续长端现券全周极窄幅度震本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第1页共9页荡品种间分化明显国债期货强势震荡除周四受到外媒两会GDP增速目标报道有所回落外多数交易日上涨T2306合约IRR持续收窄到0附近短端资金宽松人民银行月初持续净回笼但银行缺负债存单发行意愿较强存单供需两旺且趋于持续提价短端现券随之表现偏弱利率互换市场受到外资持续pay影响持续表现较弱与同期限其它利率品种利差明显走阔好资质信用债整体表现出更强利率特征跟随利率品种小幅调整中低资质信用债表现较好走出一轮小牛市行情主体利差持续压缩GDP目标未达到55对多头情绪有一定推动但在当前复苏持续的形势下多头行情也难有持续性打破僵局仍难资产配置股票40债券15商品20Reits25风险提示政策经济数据预测不及预期突发风险事件等大类资产配置模拟组合仅用于回测过往收益率不代表未来状况本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第2页共9页内容目录1宏观工业复苏强度放缓两会目标略低于预期42股票内外预期改善市场或向上突破53债券僵局下的结构性行情64资产配置股票40债券15商品20Reits2585风险提示8图表目录图1我国近期高频景气指数同比增速与4周均值5图2我国南华工业品价格指数与国际油价5图3中美十年期国债收益率走势与利差5图4美元兑人民币汇率中间价走势USDCNY5图2全球主要指数涨跌幅6图3A股主要指数涨跌幅6图4中信一级行业12月涨跌幅6图8国债收益率曲线变化不大7图9国开债收益率曲线略有上移7图10银行融资意愿较强同业存单持续提价7图11大类资产配置模拟组合净值走势图8表1本期大类资产配置比例8本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第3页共9页1宏观工业复苏强度放缓两会目标略低于预期宏观回顾3月1日美国制造业PMI公布为477较前值474小幅抬升显示出经济依然具有较强韧性劳动力需求收敛节奏偏慢同时通胀粘性依然较强数据公布后市场对美联储的加息预期有所增强国内3月第一周上游生产端高炉开工延续高位运行焦化开工煤炭调度产量有所回落沥青开工与螺纹线材均延续回升中游制造方面汽车半钢胎开工率依然延续高位涤纶长丝开工率上扬斜率仍不低地产方面成交土地面积季节性回落明显二手房成交依然火热商品房成交季节性复苏下游消费上汽车零售与电影票房均季节性复苏整体上我国2月末3月初工业制造业复苏强度略有下滑地产需求回暖较好消费温和复苏宏观展望美国通胀粘性集中于服务业与住房领域劳动力供给修复的不足使得通胀具有一定长期性同时美国经济的韧性使得劳动力需求的收敛偏慢美联储加息的节奏或有所延长但中期来看失业率或重新抬头驱动美国进入浅衰退区间联储的紧缩周期仍然接近末尾国内方面两会将2023年的经济增长目标定在5赤字率3经济目标略低于市场预期全年来看出口与全球循环一并处在修复初期地产投资的修复通常滞后于地产需求消费释放以结构性为主总量不宜高估制造业与基建或是相对明朗的复苏主线本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第4页共9页图1我国近期高频景气指数同比增速与4周均值图2我国南华工业品价格指数与国际油价204300点美元桶16018390014016120143500100123100801060827006402300420219000090910111112010102030304050606070808091010111212010203---------------------------0122130324150526160930201101221303241405261607281808012021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-03宏观周频景气指数同比2021-03南华工业品指数现货价原油英国布伦特Dtd宏观周频景气指数同比-4WMA资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券图3中美十年期国债收益率走势与利差图4美元兑人民币汇率中间价走势USDCNY中间价美元兑人民币45BP2807440220723516070301002568402066-201564-80106205-14000-20060582019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-02UST10YR-NOTECN10YR-GB中美利差右2022-03资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券2股票内外预期改善市场或向上突破股市回顾上周全球指数多数上涨欧洲市场表现较好法德市场涨幅超过2纳指略涨060道指略涨057国内市场指数也多数上涨上证180上涨超2表现最好创业板50表现最差略跌049沪深两市日均成交额8465亿元较上周环比11成交额和上周基本持平上周行业方面20个行业上涨10个行业下跌通信建筑传媒计算机等表现较好新能源汽车有色轻工制造等表现较差概念方面大基建央企小基站光模块等表现较好稀土一体化压铸光伏逆变器等表现较差股市展望上证综指在3200至3300点之间震荡运行了1个多月时间随着经济预期向好政策利多增加市场或选择向上突破政府将2023年GDP增长的目标设定为5左右基建领域可能加大投资力度新一轮国企改革开启低估值国企具备估值重构的可能权重板块的向好或带动指数的攀升海外市场经过2月份的调整已经部分消化利空有可能逐步企稳人民币对美元贬值在7附近遇到阻力人民币可能再次升值陆股通改革扩大交易标的外资可能重新流入助推市场向上突破短期可以适当将仓位提升至80以上短期关注半导本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第5页共9页体军工证券建筑等板块图5全球主要指数涨跌幅图6A股主要指数涨跌幅202333周涨跌月涨跌2023年涨跌2022年涨跌202333周涨跌月涨跌2023年涨跌2022年涨跌道琼斯工业指数057106-043-878上证指数187149774-1513纳斯达克指数060006952-3310深证成指055058759-2585标普500028028369-1944创业板指-027-027322-2937英国富时100087090665091沪深300171150669-2163法国CAC402241101351-950上证50172136528-1952德国DAX2421391188-1235中证500078052897-2031日经225173176702-937科创50083085406-3135韩国综合指数035080875-2489创业板50-049-044193-2983恒生指数279395397-1546万得全A105088830-1866澳洲标普200-024036318-520中小板指021048536-2649印度SENSEX30058114-170444上证180217181640-1877俄罗斯RTS311-038-288-3918上证380061029858-1746巴西指数-234-153-584469中证100163151718-2207上证指数187149774-1513中证500078052897-2031深证成指055058759-2585中证800147124727-2132台湾加权指数0670671040-2240中证10000330181093-2158资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券图7中信一级行业12月涨跌幅料来源Wind中原证券3债券僵局下的结构性行情债市回顾上周债市僵局延续长端现券全周极窄幅度震荡品种间分化明显国债期货强势震荡除周四受到外媒两会GDP增速目标报道有所回落外多数交易日上涨T2306合约IRR持续收窄到0附近短端资金宽松人民银行月初持续净回笼但银行缺负债存单发行意愿较强存单供需两旺且趋于持续提价短端现券随之表现偏弱利率互换市场受到外资持续pay影响持续表现较弱与同期限其它利率品种利差明显走阔好资质信用债整体表现出更强利率特征跟随利率品种小幅调整中低资质信用债在追逐利差的资金持续低估值tkn推动下本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第6页共9页表现较好走出一轮小牛市行情主体利差持续压缩总体来看僵局下债市各品种分化明显走出较大幅度的结构性行情相关性大幅弱化本周高频继续指向斜率放缓的温和复苏地产继续恢复二手房成交强于季节性30城新房销售修复到持平19年同期水平开工分化复苏速度放缓出口高频出现一定积极信号运价韩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