【海外经济：美国通胀仍有惯性，加息预期走强】2月14日，美国1月CPI数据公布，CPI同比增长6.4%，核心CPI同比增长5.6%，二者均较前值小幅下行0.1%，通胀下行的斜率有所放缓；结构上，除核心商品外，食品、服务的价格粘性均较强，能源商品与房租甚至出现同比上行；整体通胀压力仍然较为严峻。CPI数据公布后，市场对联储进一步加息的预期快速走强，3月议息会议加息至500~525BP区间的期货隐含预期上行约3%，美债利率出现快速上行，美股明显低开，黄金与石油价格均有下跌。高频数据方面，2月第二周美国红皮书商业零售销售同比增长4.9%，较前值小幅上行0.6%；劳动力市场方面，美国失业率依然处在低位，进入2月申请失业金人数小幅反升，劳动力市场紧俏的压力或逐步有所缓解。当前美国劳动参与度偏弱形成的工资物价螺旋在边际减弱，但劳动力市场的需求却迟迟没有收敛，同时偏强的消费需求带动核心商品价格中枢上移，整体经济呈现出较好韧性，未来美国可能走向“浅衰退”，我们对联储的宽松预期保持谨慎。
　　【国内经济：复工加快推进，地产有望回暖】2月第三周高频数据方面，上游生产端，高炉炼铁与焦化企业开工均延续超季节性高位运行，煤炭调度量、石油沥青开工、螺纹钢与线材产量均延续回暖；汽车开工大幅高于往年季节性，织机开工复苏斜率不低；下游需求来看，汽车零售与电影票房基本符合季节性运行，地产二手房成交热度较高，但新房成交依然偏弱。物流运输方面，铁路货运与邮政揽储量中枢仍在复苏。整体上，我国复工出现加快推进现象，整体工业制造业运行偏强，建筑业运行偏弱，需求侧有一定反弹，但地产需求仍需进一步提振。政策层面，2月15日，央行小幅增量平价续作MLF4990亿，显示出总量政策依然较为谨慎。一方面，当前的货币政策基调依然是“坚决不搞大水漫灌”；另一方面，1月信贷投放不俗，2月票据利率延续上行或预示信贷持续投放，表现为超储消耗带来资金利率的显著上移，在货币乘数的扩张期，央行进一步降准降息的概率下降，转而使用OMO维持流动性的充裕。全年视角下，国内经济运行有望持续回暖，但复苏高度仍需观察，由于消费场景较疫情政策优化前变化不大，消费能力的抬升，收入预期的稳定也是长期变量，消费侧复苏或偏弱；核心关注外贸与地产的复苏状况。一方面当前美国通胀粘性较强，美联储货币政策空间逼仄，持续的加息与高利率必然损伤实体经济，进一步影响全球循环以及我国的外贸；另一方面，国内地产需求侧出现回暖迹象，但集中在二手房的需求显示出居民部门对于“交房”问题仍有担忧，地产企业的投融资能力仍然有待松绑，如果两会后地产政策进一步优化，房地产市场有望迎来显著回暖。
　　【权益资产】2月第三周，法指涨幅居前，恒指跌幅居前。国内市场普遍下跌，创业板指跌幅居前。行业方面食品饮料、石油石化、纺织服装涨幅居前；房地产、电子、电力板块跌幅居前。交易拥挤度上，轻工制造、消费者服务、传媒处在历史较高分位数水平，其中轻工制造与传媒板块拥挤度较前值显著抬升。市场风格表现上，价值>成长，小盘>大盘；消费>周期>稳定>金融>成长。整体上，2月第三周整体交易逻辑主线依然是“强预期与弱现实的分歧”，3300点呈现出明显阻力，市场呈现窄幅震荡；短期来看，当前宏观高频数据呈现出加快复苏迹象，工业与制造业偏强运转，地产需求也有明显回升，预计2月PMI与信贷数据均会不错，市场交易逻辑或逐步向“强现实”靠拢，或形成强势震荡突破；全年来看，国内经济运行有望持续回暖，但复苏高度仍需观察，两个核心不确定性一是地产，二是外贸；若地产回暖显著，信贷数据或将持续转好，全年有望实现5.0%以上的潜在增速，并带动指数进一步走高；若美国衰退放缓，全球循环重启，有望进一步拉动我国外贸增速，抬升经济动能。板块上，科技、消费或是主线，大宗商品价格趋于筑底，地产或仍有左侧的投资机会。
　　【债券资产】2月第三周，美国CPI数据公布，显著超出市场预期，美债收益率显著上行。国内方面，信贷的持续投放对银行系统超储消耗较大叠加缴税因素，资金利率持续高位运转，国股大行存单发行持续提价，显示出银行负债压力较大，同时央行货币政策态度偏中性，使用大量OMO调剂银行体系流动性，增大了资金面的脆弱性，短端利率快速上行；尽管经济高频数据边际改善，但配置力量偏强以及期货基差交易的升温推升了长端情绪，收益率整体横盘；收益率曲线呈现出熊平特征。短期来看，资金中枢或围绕政策利率波动，理财资金回暖的配置力量一定程度降低了债市的波动性，也为深度贴水的十债远月合约提供了保护，短期可以适当博弈。中期来看，伴随基本面修复特征逐渐明显，债市仍然承压；全年视角下，若地产持续回暖，宽信用周期重启背景下债市难有行情，货币政策或加大基础货币的投放，但在信贷需求偏好，货币乘数扩张期没有足够理由进行降准操作。建议短期适度参与，中期谨慎操作。
　　【商品资产】2月第三周，南华商品指数收涨，结构上能源品、农场

研究报告全文：分析师钮若洋登记编码S0730522120002美国通胀惯性仍强国内复工加快推进niuryccnewcom021-50586356宏观与大类资产观察证券研究报告-宏观定期发布日期2023年02月22日相关报告投资要点宏观定期生产与地产高频偏弱经济中期海外经济美国通胀仍有惯性加息预期走强2月14日美动能抬升2023-02-08国1月CPI数据公布CPI同比增长64核心CPI同比增长56宏观定期信贷需求偏弱高频产需弱修复二者均较前值小幅下行01通胀下行的斜率有所放缓结构上2023-01-1611992除核心商品外食品服务的价格粘性均较强能源商品与房租甚宏观定期需求侧探底回升中期修复相对至出现同比上行整体通胀压力仍然较为严峻CPI数据公布后确定2023-01-10市场对联储进一步加息的预期快速走强3月议息会议加息至500525BP区间的期货隐含预期上行约3美债利率出现快速上联系人马嶔琦行美股明显低开黄金与石油价格均有下跌高频数据方面2电话021-50586973月第二周美国红皮书商业零售销售同比增长49较前值小幅上地址上海浦东新区世纪大道号楼178816行06劳动力市场方面美国失业率依然处在低位进入2月邮编200122申请失业金人数小幅反升劳动力市场紧俏的压力或逐步有所缓解当前美国劳动参与度偏弱形成的工资物价螺旋在边际减弱但劳动力市场的需求却迟迟没有收敛同时偏强的消费需求带动核心商品价格中枢上移整体经济呈现出较好韧性未来美国可能走向浅衰退我们对联储的宽松预期保持谨慎国内经济复工加快推进地产有望回暖2月第三周高频数据方面上游生产端高炉炼铁与焦化企业开工均延续超季节性高位运行煤炭调度量石油沥青开工螺纹钢与线材产量均延续回暖汽车开工大幅高于往年季节性织机开工复苏斜率不低下游需求来看汽车零售与电影票房基本符合季节性运行地产二手房成交热度较高但新房成交依然偏弱物流运输方面铁路货运与邮政揽储量中枢仍在复苏整体上我国复工出现加快推进现象整体工业制造业运行偏强建筑业运行偏弱需求侧有一定反弹但地产需求仍需进一步提振政策层面2月15日央行小幅增量平价续作MLF4990亿显示出总量政策依然较为谨慎一方面当前的货币政策基调依然是坚决不搞大水漫灌另一方面1月信贷投放不俗2月票据利率延续上行或预示信贷持续投放表现为超储消耗带来资金利率的显著上移在货币乘数的扩张期央行进一步降准降息的概率下降转而使用OMO维持流动性的充裕全年视角下国内经济运行有望持续回暖但复苏高度仍需观察由于消费场景较疫情政策优化前变化不大消费能力的抬升收入预期的稳定也是长期变量消费侧复苏或偏弱核心关注外贸与地产的复苏状况一方面当前美国通胀粘性较强美联储货币政策空间逼仄持续的加息与高利率必然损伤实体经济进一步影响全球循环以及我国的外贸另一方面国内地产需求侧出现回暖迹象但集中在二手房的需求显示出居民部门对于交房问题仍有担忧地产企业的投融资能力仍然有待松绑如果两会后地产政策进一步优本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第1页共17页化房地产市场有望迎来显著回暖权益资产2月第三周法指涨幅居前恒指跌幅居前国内市场普遍下跌创业板指跌幅居前行业方面食品饮料石油石化纺织服装涨幅居前房地产电子电力板块跌幅居前交易拥挤度上轻工制造消费者服务传媒处在历史较高分位数水平其中轻工制造与传媒板块拥挤度较前值显著抬升市场风格表现上价值成长小盘大盘消费周期稳定金融成长整体上2月第三周整体交易逻辑主线依然是强预期与弱现实的分歧3300点呈现出明显阻力市场呈现窄幅震荡短期来看当前宏观高频数据呈现出加快复苏迹象工业与制造业偏强运转地产需求也有明显回升预计2月PMI与信贷数据均会不错市场交易逻辑或逐步向强现实靠拢或形成强势震荡突破全年来看国内经济运行有望持续回暖但复苏高度仍需观察两个核心不确定性一是地产二是外贸若地产回暖显著信贷数据或将持续转好全年有望实现50以上的潜在增速并带动指数进一步走高若美国衰退放缓全球循环重启有望进一步拉动我国外贸增速抬升经济动能板块上科技消费或是主线大宗商品价格趋于筑底地产或仍有左侧的投资机会债券资产2月第三周美国CPI数据公布显著超出市场预期美债收益率显著上行国内方面信贷的持续投放对银行系统超储消耗较大叠加缴税因素资金利率持续高位运转国股大行存单发行持续提价显示出银行负债压力较大同时央行货币政策态度偏中性使用大量OMO调剂银行体系流动性增大了资金面的脆弱性短端利率快速上行尽管经济高频数据边际改善但配置力量偏强以及期货基差交易的升温推升了长端情绪收益率整体横盘收益率曲线呈现出熊平特征短期来看资金中枢或围绕政策利率波动理财资金回暖的配置力量一定程度降低了债市的波动性也为深度贴水的十债远月合约提供了保护短期可以适当博弈中期来看伴随基本面修复特征逐渐明显债市仍然承压全年视角下若地产持续回暖宽信用周期重启背景下债市难有行情货币政策或加大基础货币的投放但在信贷需求偏好货币乘数扩张期没有足够理由进行降准操作建议短期适度参与中期谨慎操作商品资产2月第三周南华商品指数收涨结构上能源品农场品涨幅较大有色金属多数收跌当前商品价格整体处在筑底区间中铜价已经出现反弹迹象伴随国内需求的进一步转暖商品价格有望继续反弹汇率资产美国市场意识到通胀的粘性较强通胀的持续性或超出预期联储加息预期进一步增强美债利率走高驱动美元指数延续强势反弹人民币汇率收跌当前美国与欧亚经济体的宽松错位交易或告一段落短期美元指数仍存在反弹可能中期来看美国货币周期与我国经济周期或形成同步中美利差或难以快速收敛人民币汇率有望在均衡位置震荡风险提示疫情影响仍然存在不确定性经济短期修复仍有不确定性本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第2页共17页内容目录1全球经济与政策追踪511海外经济美国通胀仍有惯性加息预期走强512国内经济复工加快推进地产有望回暖62大类资产观察2月第三周1321全球主要大类资产表现1322权益资产观察1323债券资产观察1524商品资产观察1625汇率资产观察16图表目录图1美国CPI与核心CPI当月同比5图2美国CPI同比细分结构5图3美国制造业PMI与红皮书商业零售同比5图4美国失业率季调与持失业保险人群失业率5图5美国通胀预期挂钩TIPS与CPI同比6图6近1个月美联储加息预期变动6图7我国宏观经济周频景气指数7图8我国生产资料价格指数与PPI同比7图9我国高炉炼铁周频开工率7图10我国焦化企业周频开工率7图11我国秦皇岛港煤炭周频调度量7图12我国石油沥青周频开工率7图13我国螺纹钢与线材合计周频产量8图14我国汽车半钢胎周频开工率8图15我国涤纶长丝织机周频开工率8图16我国100大中城成交土地占地面积8图17我国主要城市二手房成交面积8图18我国30大中城商品房成交面积8图19我国乘用车当周日均销量9图20我国电影票房当周收入值9图21我国铁路日货运量9图22我国邮政快递日揽收量9图23全球主要大类资产表现汇总13图24全球主要股指表现14图25A股细分行业指数表现14图26A股细分行业交易拥挤度分位数换手率14图27A股细分风格板块表现14图28全球主要10Y国债收益率表现15图29近一个月央行净投放与资金利率15图30我国国债收益率曲线关键期限变动15图31全球主要大宗商品表现16图32全球主要货币汇率变动16图33美债-中债利率10Y与人民币汇率16本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第3页共17页表1国内外主要宏观政策追踪21321710本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第4页共17页1全球经济与政策追踪11海外经济美国通胀仍有惯性加息预期走强2月14日美国1月CPI数据公布CPI同比增长64核心CPI同比增长56二者均较前值小幅下行01通胀下行的斜率有所放缓结构上除核心商品外食品服务的价格粘性均较强能源商品与房租甚至出现同比上行整体通胀压力仍然较为严峻CPI数据公布后市场对联储进一步加息的预期快速走强3月议息会议加息至500525BP区间的期货隐含预期上行约3美债利率出现快速上行美股明显低开黄金与石油价格均有下跌高频数据方面2月第二周美国红皮书商业零售销售同比增长49较前值小幅上行06劳动力市场方面美国失业率依然处在低位进入2月申请失业金人数小幅反升劳动力市场紧俏的压力或逐步有所缓解当前美国劳动参与度偏弱形成的工资物价螺旋在边际减弱但劳动力市场的需求却迟迟没有收敛同时偏强的消费需求带动核心商品价格中枢上移整体经济呈现出较好韧性未来美国可能走向浅衰退我们对联储的宽松预期保持谨慎图1美国CPI与核心CPI当月同比图2美国CPI同比细分结构1010886644220-20住房租金CPI服务不含住房租金能源类商品食品与饮料美国CPI当月同比美国核心CPI当月同比核心商品美国CPI当月同比资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券图3美国制造业PMI与红皮书商业零售同比图4美国失业率季调与持失业保险人群失业率206039亿3000001838250000163714552000001236150000105035810000034650000433202220222022202220222022202220222022202220222023202320224532202220222022202220222022202220222022202220222023202320220--------------0305010204060708091011120102--------------0102030405060708091011120102美国红皮书商业零售销售周同比制造业PMI30周期移动平均美国红皮书商业零售销售周同比美国失业率季调美国当周初次申请失业金人数季调资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第5页共17页图5美国通胀预期挂钩TIPS与CPI同比图6近1个月美联储加息预期变动3010258620415210005-22020-012021-012022-012023-01美国通胀预期挂钩美国当月同比TIPSCPI资料来源Wind中原证券资料来源CME中原证券12国内经济复工加快推进地产有望回暖2月第三周高频数据方面上游生产端高炉炼铁与焦化企业开工均延续超季节性高位运行煤炭调度量石油沥青开工螺纹钢与线材产量均延续回暖汽车开工大幅高于往年季节性织机开工复苏斜率不低下游需求来看汽车零售与电影票房基本符合季节性运行地产二手房成交热度较高但新房成交依然偏弱物流运输方面铁路货运与邮政揽储量中枢仍在复苏整体上我国复工出现加快推进现象整体工业制造业运行偏强建筑业运行偏弱需求侧有一定反弹但地产需求仍需进一步提振政策层面2月15日央行小幅增量平价续作MLF4990亿显示出总量政策依然较为谨慎一方面当前的货币政策基调依然是坚决不搞大水漫灌另一方面1月信贷投放不俗2月票据利率延续上行或预示信贷持续投放表现为超储消耗带来资金利率的显著上移在货币乘数的扩张期央行进一步降准降息的概率下降转而使用OMO维持流动性的充裕全年视角下国内经济运行有望持续回暖但复苏高度仍需观察由于消费场景较疫情政策优化前变化不大消费能力的抬升收入预期的稳定也是长期变量消费侧复苏或偏弱核心关注外贸与地产的复苏状况一方面当前美国通胀粘性较强美联储货币政策空间逼仄持续的加息与高利率必然损伤实体经济进一步影响全球循环以及我国的外贸另一方面国内地产需求侧出现回暖迹象但集中在二手房的需求显示出居民部门对于交房问题仍有担忧地产企业的投融资能力仍然有待松绑如果两会后地产政策进一步优化房地产市场有望迎来显著回暖本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第6页共17页图7我国宏观经济周频景气指数图8我国生产资料价格指数与PPI同比206014185012164010143081262010410826004-10-2-2020202020202020202021202120212021202220222022202222023-40909101111120101020303040506060708080910101112120102--------------------------0122130324150526160930201101221303241405261607281808-------------01040710010407100104071001宏观周频景气指数同比宏观周频景气指数同比-4WMA生产资料价格指数周4周移动平均同比PPI全部工业品当月同比资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券图9我国高炉炼铁周频开工率图10我国焦化企业周频开工率1002023202220219520232022202120202019202020199590908585808075757070656560601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券图11我国秦皇岛港煤炭周频调度量图12我国石油沥青周频开工率500万吨20232022202170202320222021202020192020201945060400503504030030250202001015001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源中原证券资料来源中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第7页共17页图13我国螺纹钢与线材合计周频产量图14我国汽车半钢胎周频开工率600万吨202320222021902023202220212020201920202019805507050060504504040030203501030001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源中原证券资料来源中原证券图15我国涤纶长丝织机周频开工率图16我国100大中城成交土地占地面积1002023202220217060万平方米2023202220212020201920202019606080506060406040306020602010600601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源中原证券资料来源中原证券图17我国主要城市二手房成交面积图18我国30大中城商品房成交面积300万平方米202320222021700万平方米202320222021202020192020201925060050020040015030010020050100001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源中原证券资料来源中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第8页共17页图19我国乘用车当周日均销量图20我国电影票房当周收入值200060辆202320222021800060万元20232022202120202019202020197000601500606000605000601000604000603000605006020006010006060601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源中原证券资料来源中原证券图21我国铁路日货运量图22我国邮政快递日揽收量1150万吨45亿件401100353010502510002015950100590000全国日货运量铁路全国邮政快递日揽收量资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第9页共17页表1国内外主要宏观政策追踪213217时间相关机构会议政策类别政策文件内容2023-2-17证监会央行重要货币市场基主要内容包括一是明确重要货币市场基金的定义及评估条件标准程金监管暂行规定序有效识别重要货币市场基金二是明确重要货币市场基金的特别监管要求增强基金管理人及产品抗风险能力三是明确重要货币市场基金的风险防控和处置机制2023-2-17证监会证券发行上市保证监会发布证券发行上市保荐业务管理办法自公布之日起施行办荐业务管理办法法删除核准制相关内容统一适用注册制现行保荐办法中与核准制相关的安排主要是部分程序性规定本次修订对此进行了删除调整使各板块统一适用注册制要求2023-2-16中国中央中国中央政治局常中共中央政治局常务委员会召开会议会议要求要根据病毒变异和疫苗务委员会议保护情况科学谋划下一阶段疫苗接种工作促进老年人接种率持续提升要抓好常态化分级分层分流医疗卫生体系建设继续优化资源布局建强以公立医疗机构为主体的三级医疗卫生服务网络2023-2-16国家发改委产业实施质量强国建国家发改委将和有关部门一道着力提升产业链供应链韧性和安全水平发展司副司长龚设纲要着力推动高深入实施重大技术装备攻关工程推动制造业高端化智能化绿色化发桢梽质量发展新闻发展同时还将进一步优化石化新能源汽车等重大生产力布局持续巩布会固钢铁去产能和产量压减成果推动轻工纺织等行业优化升级巩固优势产业领先地位加快发展数字经济打造具有国际竞争力的数字产业集群此外还将加快构建优质高效的服务业新体系推动现代服务业同先进制造业现代农业深度融合2023-2-15国家发改委求是内需是我国经济发展的基本动力扩大内需是稳增长的重中之重必须大力实施扩大内需战略采取更加有力的措施使社会再生产实现良性循环综合施策释放消费潜力把恢复和扩大消费摆在优先位置多渠道增加城乡居民收入特别是提高中低收入居民的消费能力改善消费环境和条件全面促进消费提质升级支持住房改善新能源汽车养老服务教育医疗文化体育服务等消费培育线上线下融合等新型消费积极扩大有效投资有力有序推进十四五规划102项重大工程实施加强经济社会发展重点领域重大项目建设推动新型基础设施建设用好推进有效投资重要项目协调机制统筹用好各类资金强化土地用能环评等要素保障鼓励和吸引更多民间资本参与国家重大工程和补短板项目建设2023-2-15财政部部长刘昆求是当前国内外环境面临深刻复杂变化我国发展进入战略机遇和风险挑战并存不确定难预料因素增多的时期百年变局加速演进新冠疫情影响深远大国博弈地缘冲突加剧全球政治经济风险主要发达经济体大幅调整宏观政策世界经济复苏乏力对我国经济影响加深国内需求收缩供给冲击预期转弱叠加影响市场主体特别是量大面广的民营企业中小微企业和个体工商户生产经营困难较多消费和投资面临一些制约需求不足是当前经济运行面临的突出矛盾在这种情况下保持财政政策连续性稳定性继续实施积极的财政政策非常必要十分重要从宏观层面上能够促进扩大总需求推动经济稳定增长对冲外部不确定性从微观层面上能够为企业纾困大力提振市场信心增强发展后劲2023-2-15央行银保监会部分商业银行座谈针对近期反映较多的房贷提前还款难预约时间长等问题要求商业银行会强化以客户为中心的理念保障客户合法权益改进提升服务质量按照合同约定做好客户提前还款服务工作针对部分借款人违规使用经营贷消费贷提前还款的情况要求商业银行持续做好贷前贷后管理加强风险警示监管部门将加大检查处罚力度及时查处违规中介并披露典型案例本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第10页共17页2023-2-15中国人民银行金融市场工作会议切实落实两个毫不动摇拓展民营企业债券融资支持工具第二支箭支持范围推动金融机构增加民营企业信贷投放加强农业强国金融服务巩固拓展脱贫攻坚成果持续提升金融服务乡村振兴能力动态监测分析房地产市场边际变化因城施策实施好差别化住房信贷政策落实好金融支持房地产市场平稳健康发展的16条政策措施积极做好保交楼金融服务加大住房租赁金融支持推动房地产业向新发展模式平稳过渡2023-2-15习近平总书记当前经济工作的文章指出房地产对经济增长就业财税收入居民财富金融稳定都几个重大问题具有重大影响要正确处理防范系统性风险和道德风险的关系做好风险应对各项工作确保房地产市场平稳发展各地区和有关部门要扛起责任要因城施策着力改善预期扩大有效需求支持刚性和改善性住房需求支持落实生育政策和人才政策解决好新市民青年人等住房问题鼓励地方政府和金融机构加大保障性租赁住房供给探索长租房市场建设要坚持房子是用来住的不是用来炒的定位深入研判房地产市场供求关系和城镇化格局等重大趋势性结构性变化抓紧研究中长期治本之策消除多年来高负债高杠杆高周转发展模式弊端推动房地产业向新发展模式平稳过渡文章指出要着力扩大国内需求总需求不足是当前经济运行面临的突出矛盾必须大力实施扩大内需战略采取更加有力的措施使社会再生产实现良性循环要优化政策举措充分发挥消费的基础作用和投资的关键作用一是把恢复和扩大消费摆在优先位置二是通过政府投资和政策激励有效带动全社会投资要继续发挥出口对经济的支撑作用加快建设贸易强国文章指出要有效防范化解重大经济金融风险必须坚持标本兼治远近结合牢牢守住不发生系统性风险底线一是防范房地产业引发系统性风险二是防范化解金融风险三是防范化解地方政府债务风险2023-2-15经济日报地产政策精准调控还应体现有支持也有抑制热点城市须避免引发新的泡沫风险当前一些热点城市的热度迅速回升可能面临新一轮房价上涨压力应该谨防投机炒作风气卷土重来房地产调控政策在支持刚需和改善性住房需求的同时要防止房价重回过快上涨轨道在个别热点城市利用创业贷消费贷经营贷等进入楼市过度鼓励购房的行为又开始抬头房子是用来住的不是用来炒的定位从来没有改变房地产市场已经总体进入平稳发展轨道房价短期大涨恐难再现以投机为目的购房风险很大2023-2-14经济日报地产政策有条件的城市可以继续因城施策优化包括信贷政策在内的差别化住房政策在满足首套住房消费需求基础上可考虑适时适当地降低二套房首付比例调整二套房贷利率加点调整限购套数调整限购区域等以满足有改善性住房需求的人群还可探索提高住房贷款借款人最高年龄加大支持和创新住房租赁贷款放松二孩和三孩家庭限购等措施以满足老年人新市民创新型技能型人才以及多孩家庭等群体的住房消费需求更好地降低购房成本提升换房意愿释放合理的改善性购房需求2023-2-13中共中央国务院关于做好2023意见提出加快发展现代乡村服务业全面推进县域商业体系建设加快年全面推进乡村振完善县乡村电子商务和快递物流配送体系建设县域集采集配中心推动兴重点工作的意农村客货邮融合发展大力发展共同配送即时零售等新模式推动冷链见物流服务网络向乡村下沉发展乡村餐饮购物文化体育旅游休闲养老托幼信息中介等生活服务鼓励有条件的地区开展新能源汽车和绿色智能家电下乡2023-2-13国务院总理李克民主党派中央全宏观调控不搞大水漫灌支撑了稳物价也要看到经济平稳运行仍面临强国工商联负责人和不少风险挑战他说我国经济运行去年底企稳今年初回升要贯彻党本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第11页共17页无党派人士代表座中央国务院部署继续拓展经济回升态势谈会2023-2-13辽宁银保监会关于提前还贷或经营性贷款利率持续走低社会上出现一些违规贷款中介他们以利转贷的风险提示率低期限长放款快为由诱导消费者借过桥资金提前结清房贷再办理信用贷经营贷归还过桥资金从而谋取高额中介服务资金过桥费用同时使消费者陷入违规转贷的多重风险之中甚至要承担刑事责任2023-2-13新华社中央一号文件中全文共九个部分包括抓紧抓好粮食和重要农产品稳产保供加强农业共中央国务院关基础设施建设强化农业科技和装备支撑巩固拓展脱贫攻坚成果推动于做好2023年全乡村产业高质量发展拓宽农民增收致富渠道扎实推进宜居宜业和美乡面推进乡村振兴重村建设健全党组织领导的乡村治理体系强化政策保障和体制机制创新点工作的意见资料来源中国政府网中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第12页共17页2大类资产观察2月第三周21全球主要大类资产表现图23全球主要大类资产表现汇总全球主要大类资产表现2023-2-132023-2-17全球股指全球10债BP主要商品外汇纳斯达克指数059中国006DCE焦煤296美元指数029道琼斯工业指数-013德国1700DCE焦炭255欧元兑美元016标普500-028意大利780ICE布油-375英镑兑美元-017法国CAC40306英国541NYMEX天然气-998澳元兑美元-048英国富时100155美国500DCE塑料091日元兑美元-132德国DAX114欧元区481CZCE玻璃-020人民币指数-002韩国综合指数-056日本040SHFE沥青-094日元兑人民币145日经225-057法国-120SHFE橡胶-103美元兑人民币095上证指数-112印度2450SHFE铜058欧元兑人民币070沪深300-175越南1420SHFE铝-112瑞郎兑人民币057创业板指-376俄罗斯600SHFE黄金-042英镑兑人民币016恒生中国企业指数-189南非170DCE玉米361加元兑人民币001恒生指数-222巴西-2200DCE豆一081澳元兑人民币-013资料来源Wind中原证券22权益资产观察2月第三周法指涨幅居前恒指跌幅居前国内市场普遍下跌创业板指跌幅居前行业方面食品饮料石油石化纺织服装涨幅居前房地产电子电力板块跌幅居前交易拥挤度上轻工制造消费者服务传媒处在历史较高分位数水平其中轻工制造与传媒板块拥挤度较前值显著抬升市场风格表现上价值成长小盘大盘消费周期稳定金融成长整体上2月第三周整体交易逻辑主线依然是强预期与弱现实的分歧3300点呈现出明显阻力市场呈现窄幅震荡短期来看当前宏观高频数据呈现出加快复苏迹象工业与制造业偏强运转地产需求也有明显回升预计2月PMI与信贷数据均会不错市场交易逻辑或逐步向强现实靠拢或形成强势震荡突破全年来看国内经济运行有望持续回暖但复苏高度仍需观察两个核心不确定性一是地产二是外贸若地产回暖显著信贷数据或将持续转好全年有望实现50以上的潜在增速并带动指数进一步走高若美国衰退放缓全球循环重启有望进一步拉动我国外贸增速抬升经济动能板块上科技消费或是主线大宗商品价格趋于筑底地产或仍有左侧的投资机会本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第13页共17页图24全球主要股指表现4030630155201140591000-10-013-028-20-056-057-112-30-175-189-40-222-50-376法英德纳道标韩日上沪创恒恒国普500经225深国琼300CAC40国斯国证业生DAX生富达斯综指板中指时100克工合数指国数指业指企数指数业数指数全球中国香港资料来源Wind中原证券图25A股细分行业指数表现210-1-2-3-4-5食石纺建钢轻医传煤家消综通基商建国机交汽非银电计综有农房电电品油织材铁工药媒炭电费合信础贸筑防械通车银行力算合色林地子力饮石服制者化零军运行及机金金牧产设料化装造服工售工输金公融属渔备务融用及事新业能源资料来源Wind中原证券图26A股细分行业交易拥挤度分位数换手率图27A股细分风格板块表现2023-02-20轻工制造非银行金融消费者服务交通运输传媒2023-01-120503电子计算机银行机械00纺织服装食品饮料-05煤炭建筑-10-05-06-09-15-10基础化工房地产-13-12汽车通信-20-25-19-20家电农林牧渔-23-23-30-25建材商贸零售-35-30国防军工综合-32电力设备石油石化中小国大小中国大中消周稳金成有色金属电力及公盘盘证盘盘盘证盘小费期定融长综合金融医药钢铁价价价价成成成成创值值值值长长长长Q资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第14页共17页23债券资产观察2月第三周美国CPI数据公布显著超出市场预期美债收益率显著上行国内方面资金利率持续高位运转信贷的持续投放对银行系统超储消耗较大叠加缴税因素国股大行存单发行持续提价显示出银行负债压力较大同时央行货币政策态度偏中性使用大量OMO调剂银行体系流动性增大了资金面的脆弱性短端利率快速上行另一方面尽管经济高频数据边际改善但配置力量偏强以及期货基差交易的升温推升了长端情绪收益率整体横盘收益率曲线呈现出熊平特征短期来看资金中枢或难以快速下移而围绕政策利率波动理财资金回暖的配置力量一定程度降低了债市的波动性也为深度贴水的十债远月合约提供了保护短期可以适当博弈中期来看伴随基本面修复特征逐渐明显债市仍然承压全年视角下若地产持续回暖宽信用周期重启背景下债市难有行情货币政策或加大基础货币的投放但在信贷需求偏好货币乘数扩张期没有足够理由进行降准操作建议短期适度参与中期谨慎操作图28全球主要10Y国债收益率表现25BP1902015015110879010517190303110-10-5-26-10-69中美日欧德法英意巴俄南印越国国本元国国国大西罗非度南区利斯主要发达国家新兴市场国家资料来源中原证券图29近一个月央行净投放与资金利率图30我国国债收益率曲线关键期限变动OMOMLF与7日资金利率261000045关键期限BP62440223545000203032825286289182702532162002122201514100120510010102020201-500000-2------1926020916126m1y3y5y7y10y30y上周变动BP-右2023-2-1925分位数当日净投放OMOMLFDR007逆回购利率7天50分位数75分位数资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第15页共17页24商品资产观察2月第三周南华商品指数收涨结构上能源品农场品涨幅较大有色金属多数收跌当前商品价格整体处在筑底区间中铜价已经出现反弹迹象伴随国内需求的进一步转暖商品价格有望继续反弹图31全球主要大宗商品表现6420-2-4-6-8-10DCECZCECZCECZCECZCECZCENYMEXDCEDCEDCEDCEDCEDCESHFESHFESHFESHFESHFESHFEINESHFESHFESHFESHFE-12ICE标南南南南上普华华华华期高农能商贵有焦焦原布塑棕玉豆鸡动油油玻沥橡铜铝铅锌锡镍黄白菜白棉盛产化品金色煤炭料青胶金银榈米一蛋商品指指属金力天璃油油糖花品指数数指属煤然全数数指气收数益指数全国内综合能源化工有色金属贵金属农产品球资料来源Wind中原证券25汇率资产观察美国市场意识到通胀的粘性较强通胀的持续性或超出预期联储加息预期进一步增强美债利率走高驱动美元指数延续强势反弹人民币汇率收跌当前美国与欧亚经济体的宽松错位交易或告一段落短期美元指数仍存在反弹可能中期来看美国货币周期与我国经济周期或形成同步中美利差或难以快速收敛人民币汇率有望在均衡位置震荡图32全球主要货币汇率变动图33美债-中债利率10Y与人民币汇率202007415151015072100706031007005020200005068-05-02-00-01066-05-10-5064-15-13-10062美日欧澳英人欧澳英加瑞美日元元元元镑民元元镑元郎元元-1502022202220222022202220222022202220222022202220222023202360指币数指--------------数0102030405060708091011120102兑美元兑人民币美债-中债利差BP中间价美元兑人民币资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第16页共17页行业投资评级强于大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10以上同步大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅-10至10之间弱于大市未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10以上公司投资评级买入未来6个月内公司相对大盘涨幅15以上增持未来6个月内公司相对大盘涨幅5至15观望未来6个月内公司相对大盘涨幅5至5卖出未来6个月内公司相对大盘跌幅5以上证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格本人任职符合监管机构相关合规要求本人基于认真审慎的职业态度专业严谨的研究方法与分析逻辑独立客观的制作本报告本报告准确的反映了本人的研究观点本人对报告内容和观点负责保证报告信息来源合法合规重要声明中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本报告由中原证券股份有限公司以下简称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告中的信息均来源于已公开的资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证也不保证所含的信息不会发生任何变更本报告中的推测预测评估建议均为报告发布日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收益可能会波动过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标财务状况以及特殊需求任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐本报告具有专业性仅供专业投资者和合格投资者参考根据证券期货投资者适当性管理办法相关规定本报告作为资讯类服务属于低风险R1等级普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用本报告版权归本公司所有未经本公司书面授权任何机构个人不得刊载转发本报告或本报告任何部分不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的刊载转发本公司不承担任何刊载转发责任获得本公司书面授权的刊载转发引用须在本公司允许的范围内使用并注明报告出处发布人发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下简称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为其发送行为负责提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任特别声明在合法合规的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问等各种服务本公司资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策投资者应当考虑到潜在的利益冲突勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第17页共17页