【宏观】 2月10日，我国公布1月金融信贷数据，1月M2同比增长12.6%，社融当月新增59800亿，存量同比增长9.4%，新增人民币贷款49000亿。整体来看，金融数据喜忧参半，总量层面，一方面人民币贷款大幅超出市场预期，同时M1同比增速较前值大幅抬升3%，显示出企业部门复苏活力较强；另一方面，M2增速创2016年4月以来的新高，而社融增速则创历史新低，二者剪刀差进一步拉大，显示实体融资需求仍有堵点。结构上，票据融资转负，银行冲贷行为明显趋缓，票据利率的整月上行也与信贷增长方向一致；信贷内部，企业中长贷大幅超季节性增长，显示信贷政策落地效果较好，但同时居民中长贷偏弱，显示地产销售需求仍需提振。2月第二周高频数据方面，上游生产端，秦皇岛港煤炭调度日产能中枢高位运行，高炉炼铁与汽车开工的产能均有显著回升；需求端，商品房成交需求仍然偏弱，汽车需求出现回弹。物流运输方面，铁路货运与邮政揽储量中枢仍在复苏。整体上，我国复工出现加快推进现象，部分生产高频复苏明显，需求侧有一定反弹，但地产需求仍需进一步提振。目前高频生产的复苏一定程度验证春节期间人员大幅流动带来的生产修复滞后，结合1月信贷需求较好，企业在2月的生产活动有望加快复苏；但当前需求侧的堵点仍存，二手房成交有所反升但依然偏弱；短期经济复苏的斜率有望走陡，但复苏的高度仍然需要观察。
　　【股市】上周，全球指数涨跌不一，纳指下跌2.41%，道指略低0.17%。国内市场涨跌互现，中证500、中证1000表现较好，上证50、创业板50表现较弱。沪深两市日均成交额8,638亿元，较上周环比-12.0%，成交额有所下降。上周，行业方面，14个行业上涨，16个行业下跌；传媒、电力及公用事业、通信等表现较好；有色金属、煤炭、汽车等表现较差。概念方面，光模块、光通信、生物识别等表现较好；钨矿、炒股软件、黄金等表现较差。M 2维持高增，市场中期向好。上周美元有所企稳，人民币略有贬值，北向资金仅流入29亿，较过去3周300亿元以上的流入大幅放缓；国内融资资金增加147亿元，连续2周大幅正增长。国内经济复苏、通胀水平等宏观环境依然较好，货币增长保持较高水平，两会政策预期增强，市场中期继续向好。我们继续保持多头观点，建议仓位维持100%，重点关注旅游、芯片、光伏、农业、基建等板块。
　　【债市】元宵节后一周，债市重新陷入拉锯，长端收益率波幅非常小，受到人民银行OMO回笼高峰资金面紧张影响短端利率小幅上行。信贷数据表现较强，发布前市场对此有一定担忧，但总体预期比较充分，数据发布后并未对利率市场产生明显影响，呈现小幅“利空出尽”走势。开年发力不足的配置力量有所恢复，理财、债基产品申购亦有所好转，信用债、二永继续表现良好。高频方面，元宵节后制造业开工表现一般，轮胎开工较好，总体不强于季节性。建筑业开工总体仍偏弱，螺纹钢、玻璃、水泥等商品总体库存偏高，价格走势偏弱。地产成交维持分化和结构“冷热不均”，二手房成交有一定超季节性回暖，但30城地产成交同比去年元宵节后仍明显偏弱。反弹延续到当前价格位置，债券性价比优势已有所削弱，短期破局不易。最为重要的元宵节后一周高频数据削弱了“强开工”担忧，社融数据也已落地，当前债市空头的主要支撑逻辑主要是地产需求回暖和资金面持续收敛的可能性。但总体我们认为仍稍有利于多头，配置力量的回归和仍有收敛空间的基差水平限制了期货和现券回调的潜在深度，若降准预期扩散中短端存在一定交易机会，继续推荐投资者维持部分仓位持有不轻易“下车”。
　　资产配置：股票40%、债券15%、商品20%、Reits25%。
　　风险提示：政策、经济数据预测不及预期，突发风险事件等；大类资产配置模拟组合仅用于回测，过往收益率不代表未来状况。
　　
　　

研究报告全文：分析师钮若洋登记编码S0730522120002生产端出现修复地产需求仍待改善niuryccnewcom021-50586356分析师周建华登记编码S0730518120001总量周观点zhoujh-yjsccnewcm021-50586758证券研究报告-总量周观点发布日期2023年02月13日相关报告投资要点总量周观点生产端出现修复地产需求仍宏观2月10日我国公布1月金融信贷数据1月M2同比待改善2023-02-06增长126社融当月新增59800亿存量同比增长94新增总量周观点消费修复动能有待进一步增人民币贷款49000亿整体来看金融数据喜忧参半总量层面强2023-01-31一方面人民币贷款大幅超出市场预期同时M1同比增速较前值大总量周观点海外加息预期延续趋缓国内幅抬升3显示出企业部门复苏活力较强另一方面M2增速创产需弱复苏2023-01-162016年4月以来的新高而社融增速则创历史新低二者剪刀差进一步拉大显示实体融资需求仍有堵点结构上票据融资转负联系人马嶔琦11949银行冲贷行为明显趋缓票据利率的整月上行也与信贷增长方向一电话021-50586973致信贷内部企业中长贷大幅超季节性增长显示信贷政策落地地址上海浦东新区世纪大道1788号16楼效果较好但同时居民中长贷偏弱显示地产销售需求仍需提振邮编2001222月第二周高频数据方面上游生产端秦皇岛港煤炭调度日产能中枢高位运行高炉炼铁与汽车开工的产能均有显著回升需求端商品房成交需求仍然偏弱汽车需求出现回弹物流运输方面铁路货运与邮政揽储量中枢仍在复苏整体上我国复工出现加快推进现象部分生产高频复苏明显需求侧有一定反弹但地产需求仍需进一步提振目前高频生产的复苏一定程度验证春节期间人员大幅流动带来的生产修复滞后结合1月信贷需求较好企业在2月的生产活动有望加快复苏但当前需求侧的堵点仍存二手房成交有所反升但依然偏弱短期经济复苏的斜率有望走陡但复苏的高度仍然需要观察股市上周全球指数涨跌不一纳指下跌241道指略低017国内市场涨跌互现中证500中证1000表现较好上证50创业板50表现较弱沪深两市日均成交额8638亿元较上周环比-120成交额有所下降上周行业方面14个行业上涨16个行业下跌传媒电力及公用事业通信等表现较好有色金属煤炭汽车等表现较差概念方面光模块光通信生物识别等表现较好钨矿炒股软件黄金等表现较差M2维持高增市场中期向好上周美元有所企稳人民币略有贬值北向资金仅流入29亿较过去3周300亿元以上的流入大幅放缓国内融资资金增加147亿元连续2周大幅正增长国内经济复苏通胀水平等宏观环境依然较好货币增长保持较高水平两会政策预期增强市场中期继续向好我们继续保持多头观点建议仓位维持100重点关注旅游芯片光伏农业基建等板块债市元宵节后一周债市重新陷入拉锯长端收益率波幅非常小受到人民银行OMO回笼高峰资金面紧张影响短端利率小幅上行信贷数据表现较强发布前市场对此有一定担忧但总体预期比较充分数据发布后并未对利率市场产生明显影响呈现小幅利本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第1页共11页空出尽走势开年发力不足的配置力量有所恢复理财债基产品申购亦有所好转信用债二永继续表现良好高频方面元宵节后制造业开工表现一般轮胎开工较好总体不强于季节性建筑业开工总体仍偏弱螺纹钢玻璃水泥等商品总体库存偏高价格走势偏弱地产成交维持分化和结构冷热不均二手房成交有一定超季节性回暖但30城地产成交同比去年元宵节后仍明显偏弱反弹延续到当前价格位置债券性价比优势已有所削弱短期破局不易最为重要的元宵节后一周高频数据削弱了强开工担忧社融数据也已落地当前债市空头的主要支撑逻辑主要是地产需求回暖和资金面持续收敛的可能性但总体我们认为仍稍有利于多头配置力量的回归和仍有收敛空间的基差水平限制了期货和现券回调的潜在深度若降准预期扩散中短端存在一定交易机会继续推荐投资者维持部分仓位持有不轻易下车资产配置股票40债券15商品20Reits25风险提示政策经济数据预测不及预期突发风险事件等大类资产配置模拟组合仅用于回测过往收益率不代表未来状况本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第2页共11页内容目录1宏观生产端复苏加快推进复苏斜率有望走陡42股票M2维持高增市场中期向好64债券债市重新陷入拉锯85资产配置股票40债券15商品20Reits25106风险提示10图表目录图1我国近期高频景气指数同比增速与4周均值5图2我国南华工业品价格指数与国际油价5图3中美十年期国债收益率走势与利差5图4美元兑人民币汇率中间价走势USDCNY5图2全球主要指数涨跌幅7图3A股主要指数涨跌幅7图4中信一级行业12月涨跌幅7图8国债收益率曲线小幅上移9图9国开债收益率曲线小幅上移9图10同业存单收益率震荡9图11大类资产配置模拟组合净值走势图10表1本期大类资产配置比例10本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第3页共11页1宏观生产端复苏加快推进复苏斜率有望走陡宏观回顾2月10日我国公布1月金融信贷数据1月M2同比增长126社融当月新增59800亿存量同比增长94新增人民币贷款49000亿整体来看金融数据喜忧参半总量层面一方面人民币贷款大幅超出市场预期同时M1同比增速较前值大幅抬升3显示出企业部门复苏活力较强另一方面M2增速创2016年4月以来的新高而社融增速则创历史新低二者剪刀差进一步拉大显示实体融资需求仍有堵点结构上票据融资转负银行冲贷行为明显趋缓票据利率的整月上行也与信贷增长方向一致信贷内部企业中长贷大幅超季节性增长显示信贷政策落地效果较好但同时居民中长贷偏弱显示地产销售需求仍需提振2月第二周高频数据方面上游生产端秦皇岛港煤炭调度日产能中枢高位运行高炉炼铁与汽车开工的产能均有显著回升需求端商品房成交需求仍然偏弱汽车需求出现回弹物流运输方面铁路货运与邮政揽储量中枢仍在复苏整体上我国复工出现加快推进现象部分生产高频复苏明显需求侧有一定反弹但地产需求仍需进一步提振宏观展望目前高频生产的复苏一定程度验证春节期间人员大幅流动带来的生产修复滞后结合1月信贷需求较好企业在2月的生产活动有望加快复苏但当前需求侧的堵点仍存二手房成交有所反升但依然偏弱短期经济复苏的斜率有望走陡但复苏的高度仍然需要观察本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第4页共11页图1我国近期高频景气指数同比增速与4周均值图2我国南华工业品价格指数与国际油价204300点美元桶1601839001401612014350010012310080106082700640230042021900009091011111201010203030405060607080809101011121201-------------------------012213032415052616093020110122130324140526160728182021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-09宏观周频景气指数同比2022-11南华工业品指数现货价原油英国布伦特Dtd宏观周频景气指数同比-4WMA资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券图3中美十年期国债收益率走势与利差图4美元兑人民币汇率中间价走势USDCNY中间价美元兑人民币45BP2807440220723516070301002568402066-201564-80106205-14000-20060582019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-11UST10YR-NOTECN10YR-GB中美利差右2022-12资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第5页共11页2股票M2维持高增市场中期向好股市回顾上周全球指数涨跌不一纳指下跌241道指略低017国内市场涨跌互现中证500中证1000表现较好上证50创业板50表现较弱沪深两市日均成交额8638亿元较上周环比-120成交额有所下降上周行业方面14个行业上涨16个行业下跌传媒电力及公用事业通信等表现较好有色金属煤炭汽车等表现较差概念方面光模块光通信生物识别等表现较好钨矿炒股软件黄金等表现较差股市展望M2维持高增市场中期向好上周美元有所企稳人民币略有贬值北向资金仅流入29亿较过去3周300亿元以上的流入大幅放缓国内融资资金增加147亿元连续2周大幅正增长国内经济复苏通胀水平等宏观环境依然较好货币增长保持较高水平两会政策预期增强市场中期继续向好我们继续保持多头观点建议仓位维持100重点关注旅游芯片光伏农业基建等板块本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第6页共11页图5全球主要指数涨跌幅图6A股主要指数涨跌幅2023210周涨跌月涨跌2023年涨跌2022年涨跌2023210日涨跌月涨跌2023年涨跌2022年涨跌道琼斯工业指数-017-064218-878上证指数-008015555-1513纳斯达克指数-2411151196-3310深证成指-064-020872-2585标普500-111034654-1944创业板指-135-138845-2937英国富时100-024143578091沪深300-085-122606-2163法国CAC40-1440671013-950上证50-101-218423-1952德国DAX-100119994-1235中证500-015072801-2031日经225059126604-937科创50-090100673-3135韩国综合指数-0621651022-2489创业板50-177-224848-2983恒生指数-217-298712-1546万得全A-011054796-1866澳洲标普200-168-060530-520中小板指-100-023778-2649印度SENSEX30-024188-038444上证180-079-139453-1877俄罗斯RTS-305-292014-3918上证380011100771-1746巴西指数-041-472-151469中证100-120-164698-2207上证指数-008015555-1513中证500-015072801-2031深证成指-064-020872-2585中证800-067-072656-2132台湾加权指数-0102111025-2240中证10000732501104-2158资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券图7中信一级行业12月涨跌幅料来源Wind中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第7页共11页4债券债市重新陷入拉锯债市回顾元宵节后一周债市重新陷入拉锯长端收益率波幅非常小受到人民银行OMO回笼高峰资金面紧张影响短端利率小幅上行信贷数据表现较强发布前市场对此有一定担忧但总体预期比较充分数据发布后并未对利率市场产生明显影响呈现小幅利空出尽走势开年发力不足的配置力量有所恢复理财债基产品申购亦有所好转信用债二永继续表现良好高频方面元宵节后制造业开工表现一般轮胎开工较好总体不强于季节性建筑业开工总体仍偏弱螺纹钢玻璃水泥等商品总体库存偏高价格走势偏弱地产成交维持分化和结构冷热不均二手房成交有一定超季节性回暖但30城地产成交同比去年元宵节后仍明显偏弱债市展望反弹延续到当前价格位置债券性价比优势已有所削弱短期破局不易最为重要的元宵节后一周高频数据削弱了强开工担忧社融数据也已落地当前债市空头的主要支撑逻辑主要是地产需求回暖和资金面持续收敛的可能性但总体我们认为仍稍有利于多头配置力量的回归和仍有收敛空间的基差水平限制了期货和现券回调的潜在深度若降准预期扩散中短端存在一定交易机会继续推荐投资者维持部分仓位持有不轻易下车本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第8页共11页图8国债收益率曲线小幅上移图9国开债收益率曲线小幅上移资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券图10同业存单收益率震荡资料来源Wind中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第9页共11页5资产配置股票40债券15商品20Reits25表1本期大类资产配置比例大类资产代表资产代码配置比例股票华泰柏瑞沪深300ETF510300OF40债券国泰上证10年期国债ETF511260OF15商品大成有色金属期货ETF159980OF20REITS博时招商蛇口产业园REIT180101OF25资料来源Wind中原证券图11大类资产配置模拟组合净值走势图资料来源Wind中原证券6风险提示1政策经济数据预测不及预期突发风险事件等2大类资产配置模拟组合仅用于回测过往收益率不代表未来状况本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第10页共11页行业投资评级强于大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10以上同步大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅-10至10之间弱于大市未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10以上公司投资评级买入未来6个月内公司相对大盘涨幅15以上增持未来6个月内公司相对大盘涨幅5至15观望未来6个月内公司相对大盘涨幅5至5卖出未来6个月内公司相对大盘跌幅5以上证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格本人任职符合监管机构相关合规要求本人基于认真审慎的职业态度专业严谨的研究方法与分析逻辑独立客观的制作本报告本报告准确的反映了本人的研究观点本人对报告内容和观点负责保证报告信息来源合法合规重要声明中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本报告由中原证券股份有限公司以下简称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告中的信息均来源于已公开的资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证也不保证所含的信息不会发生任何变更本报告中的推测预测评估建议均为报告发布日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收益可能会波动过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标财务状况以及特殊需求任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐本报告具有专业性仅供专业投资者和合格投资者参考根据证券期货投资者适当性管理办法相关规定本报告作为资讯类服务属于低风险R1等级普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用本报告版权归本公司所有未经本公司书面授权任何机构个人不得刊载转发本报告或本报告任何部分不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的刊载转发本公司不承担任何刊载转发责任获得本公司书面授权的刊载转发引用须在本公司允许的范围内使用并注明报告出处发布人发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下简称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为其发送行为负责提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任特别声明在合法合规的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问等各种服务本公司资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策投资者应当考虑到潜在的利益冲突勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第11页共11页