【宏观】 2月1日，美国1月PMI数据录得47.4，自2022年5月以来已连续回落9个月；结构上整体呈现内需偏弱，外需偏强的局面，新出口订单指数较前值抬升3.2%，而新订单指数则较前值下滑2.6%。2月3日，美国1月新增非农就业人数录得517千人，大幅超出市场预期，同时平均周薪边际上行，显示劳动市场的需求较为旺盛；失业率方面，美国总体失业率下降至3.4%，但注意到U6失业率却抬升至6.6%，劳动力市场或仍存在结构性失业问题。非农数据公布后，美债长端收益率出现上行，联邦基金利率期货隐含加息预期仍然集中在25BP步长，但隐含概率从83%抬升至97%。整体来看，美国非农数据的强劲与U6失业率的背离或显示劳动力市场需求有所改善，但仍然存在结构性堵点，PMI数据显示美国潜在的衰退仍在延续；结合美债收益率曲线，当前1Y与10Y美债倒挂接近100BP，仍然包含较强的衰退预期。当前美联储加息接近触顶，预计仍有一到两次25BP加息，但是否降息预期分歧较大，若就业数据持续强劲，年内降息概率或进一步走低。国内目前高频数据的反弹较之预期略显不足，生产端仍需进一步修复，而需求侧的地产销售也亟待提振，仍然处在修复初期，收入预期尚不稳定，超额储蓄的释放仍然需要过程。从PMI数据来看，中期经济的修复动能仍在，未来的反弹韧性仍然集中于消费与地产的需求释放。
　　【股市】上周，全球指数涨跌不一，纳指上涨3.31%，道指略低0.15%。国内市场涨跌互现，中证500、中证1000表现较好，上证50、沪深300表现较弱。沪深两市日均成交额9,812亿元，较上周环比32.7%，成交额大幅回升。上周，行业方面，20个行业上涨，10个行业下跌；汽车、计算机、国防军工等表现较好；消费者服务、银行、非银等表现较差。概念方面，生物识别、钨矿、小程序等表现较好；航空运输、纺织服装、保险等表现较差。市场方面，2022年11月以来，随着疫情政策调整，疫情快速过峰，经济开始复苏，市场风险偏好抬升，外资大举买入，恒生指数最高反弹达50%、上证50最高反弹超20%，上证综指最高越过3300点，7个交易日站稳年线，市场可能进入熊牛转换期。当然，短期市场可能存在外资获利回吐的抛压，不过前期内资相对谨慎，待市场调整到位，内资可能接力入场。短期上证综指可能维持间蓄势震荡。注册制即将在主板实施，供给面的有一定压力预期，但市场整体估值依然较低，当前依然是中长期布局的合理区域。板块方面，建议重点关注科技类和周期反转板块。由于美联储加息周期进入尾声，对科技股的压制可能也接近尾声，同时国内对新能源、芯片的政策支持力度可能加大，相关板块估值处于几年低位，可以开始中期介入。继续保持多头观点，建议仓位维持100%以上，重点关注旅游、芯片、光伏、农业、基建等板块。
　　【债市】节后市场情绪整体好转，基金配置配置情绪不错。各衍生品品种贴水普遍收窄。国债曲线走平，前期上凸的5、10年最近一周明显修复，当前10年仍稍上凸，1年及以下偏低/陡。国开曲线偏平，长端和2-5年表现更好。存单维持在2.6%附近。经济复苏速度一般。地产成交中规中矩，与去年春节后基本相当。节后首周开工在恢复但相比往年节后速度偏慢。出口领先指标低位继续下探。年后债市如我们预期走出一波超跌反弹，修正年前过度悲观定价的行情。利率品种上深贴水弹性较大的国债期货带头，IRS、现券等品种跟随反弹。二永、信用债配置情绪也明显好转。当前宏观逻辑仍然相对拉锯，但短期内情绪修复行情可能仍有空间。
　　资产配置：股票40%、债券15%、商品20%、Reits25%。
　　风险提示：政策、经济数据预测不及预期，突发风险事件等；大类资产配置模拟组合仅用于回测，过往收益率不代表未来状况。
　　

研究报告全文：分析师钮若洋登记编码S0730522120002生产端出现修复地产需求仍待改善niuryccnewcom021-50586356分析师周建华登记编码S0730518120001总量周观点zhoujh-yjsccnewcm021-50586758证券研究报告-总量周观点发布日期2023年02月06日相关报告投资要点总量周观点消费修复动能有待进一步增宏观2月1日美国1月PMI数据录得474自2022年5强2023-01-31月以来已连续回落9个月结构上整体呈现内需偏弱外需偏强的总量周观点海外加息预期延续趋缓国内局面新出口订单指数较前值抬升32而新订单指数则较前值产需弱复苏2023-01-16下滑262月3日美国1月新增非农就业人数录得517千人总量周观点海外加息预期走弱国内经济大幅超出市场预期同时平均周薪边际上行显示劳动市场的需求探底改善2023-01-09较为旺盛失业率方面美国总体失业率下降至34但注意到U6失业率却抬升至66劳动力市场或仍存在结构性失业问题联系人马嶔琦非农数据公布后美债长端收益率出现上行联邦基金利率期货隐电话021-50586973含加息预期仍然集中在25BP步长但隐含概率从83抬升至97地址上海浦东新区世纪大道号楼178816整体来看美国非农数据的强劲与U6失业率的背离或显示劳动力邮编200122市场需求有所改善但仍然存在结构性堵点PMI数据显示美国潜在的衰退仍在延续结合美债收益率曲线当前1Y与10Y美债倒挂接近100BP仍然包含较强的衰退预期当前美联储加息接近触顶预计仍有一到两次25BP11956加息但是否降息预期分歧较大若就业数据持续强劲年内降息概率或进一步走低国内目前高频数据的反弹较之预期略显不足生产端仍需进一步修复而需求侧的地产销售也亟待提振仍然处在修复初期收入预期尚不稳定超额储蓄的释放仍然需要过程从PMI数据来看中期经济的修复动能仍在未来的反弹韧性仍然集中于消费与地产的需求释放股市上周全球指数涨跌不一纳指上涨331道指略低015国内市场涨跌互现中证500中证1000表现较好上证50沪深300表现较弱沪深两市日均成交额9812亿元较上周环比327成交额大幅回升上周行业方面20个行业上涨10个行业下跌汽车计算机国防军工等表现较好消费者服务银行非银等表现较差概念方面生物识别钨矿小程序等表现较好航空运输纺织服装保险等表现较差市场方面2022年11月以来随着疫情政策调整疫情快速过峰经济开始复苏市场风险偏好抬升外资大举买入恒生指数最高反弹达50上证50最高反弹超20上证综指最高越过3300点7个交易日站稳年线市场可能进入熊牛转换期当然短期市场可能存在外资获利回吐的抛压不过前期内资相对谨慎待市场调整到位内资可能接力入场短期上证综指可能维持间蓄势震荡注册制即将在主板实施供给面的有一定压力预期但市场整体估值依然较低当前依然是中长期布局的合理区域板块方面建议重点关注科技类和周期反转板块由于美联储加息周期进入尾声对科技股的压制可能也接近尾声同时国内对新能源芯片的政策支持力度可能加大相关板块估值处于几年低位可以开始中期介入本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第1页共10页继续保持多头观点建议仓位维持100以上重点关注旅游芯片光伏农业基建等板块债市节后市场情绪整体好转基金配置配置情绪不错各衍生品品种贴水普遍收窄国债曲线走平前期上凸的510年最近一周明显修复当前10年仍稍上凸1年及以下偏低陡国开曲线偏平长端和2-5年表现更好存单维持在26附近经济复苏速度一般地产成交中规中矩与去年春节后基本相当节后首周开工在恢复但相比往年节后速度偏慢出口领先指标低位继续下探年后债市如我们预期走出一波超跌反弹修正年前过度悲观定价的行情利率品种上深贴水弹性较大的国债期货带头IRS现券等品种跟随反弹二永信用债配置情绪也明显好转当前宏观逻辑仍然相对拉锯但短期内情绪修复行情可能仍有空间资产配置股票40债券15商品20Reits25风险提示政策经济数据预测不及预期突发风险事件等大类资产配置模拟组合仅用于回测过往收益率不代表未来状况本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第2页共10页内容目录1宏观生产端出现修复地产需求仍待改善42股票市场熊牛转换期逢调整或可加仓64债券债市情绪改善85资产配置股票40债券15商品20Reits2596风险提示9图表目录图1我国近期高频景气指数同比增速与4周均值5图2我国南华工业品价格指数与国际油价5图3中美十年期国债收益率走势与利差5图4美元兑人民币汇率中间价走势USDCNY5图2全球主要指数涨跌幅7图3A股主要指数涨跌幅7图4中信一级行业12月涨跌幅7图8国债收益率曲线走平8图9国开债收益率曲线下移8图10同业存单收益率震荡8图11大类资产配置模拟组合净值走势图9表1本期大类资产配置比例9本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第3页共10页1宏观生产端出现修复地产需求仍待改善宏观回顾2月1日美国1月PMI数据录得474自2022年5月以来已连续回落9个月结构上整体呈现内需偏弱外需偏强的局面新出口订单指数较前值抬升32而新订单指数则较前值下滑262月3日美国1月新增非农就业人数录得517千人大幅超出市场预期同时平均周薪边际上行显示劳动市场的需求较为旺盛失业率方面美国总体失业率下降至34但注意到U6失业率却抬升至66劳动力市场或仍存在结构性失业问题1月31日我国公布PMI数据制造业PMI录得501重回景气线之上较前值环比改善显著非制造业PMI大幅抬升至544结构上制造业PMI生产指数仍未恢复至50以上相较之下新订单指数修复动能较强呈现出生产偏弱需求偏强的格局高频数据方面1月下旬我国进入春节假期第三周高频扩散指数触底第四周小幅反升结构上生产端动能偏弱需求侧改善则呈现分化一方面出行人次与电影票房相对较好另一方面地产销售却持续低迷进入2月煤炭钢铁汽车开工均有好转但地产需求依然偏弱上游生产端秦皇岛港煤炭调度日产能中枢下移高炉炼铁产能有所回升汽车轮胎开工有所下滑需求层面上周乘用车销售边际走强商品房成交延续回落电影票房边际改善物流运输方面铁路货运与邮政揽储量节后反弹明显整体上我国工业生产动能偏弱需求侧分化式改善地产销售仍然亟待提振宏观展望非农数据公布后美债长端收益率出现上行联邦基金利率期货隐含加息预期仍然集中在25BP步长但隐含概率从83抬升至97整体来看美国非农数据的强劲与U6失业率的背离或显示劳动力市场需求有所改善但仍然存在结构性堵点PMI数据显示美国潜在的衰退仍在延续结合美债收益率曲线当前1Y与10Y美债倒挂接近100BP仍然包含较强的衰退预期当前美联储加息接近触顶预计仍有一到两次25BP加息但是否降息预期分歧较大若就业数据持续强劲年内降息概率或进一步走低国内目前高频数据的反弹较之预期略显不足生产端仍需进一步修复而需求侧的地产销售也亟待提振仍然处在修复初期收入预期尚不稳定超额储蓄的释放仍然需要过程从PMI数据来看中期经济的修复动能仍在未来的反弹韧性仍然集中于消费与地产的需求释放本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第4页共10页图1我国近期高频景气指数同比增速与4周均值图2我国南华工业品价格指数与国际油价204300点美元桶1601839001401612014350010012310080106082700640230042021900009091011111201010203030405060607080809101011121201-------------------------012213032415052616093020110122130324140526160728182021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-09宏观周频景气指数同比2022-11南华工业品指数现货价原油英国布伦特Dtd宏观周频景气指数同比-4WMA资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券图3中美十年期国债收益率走势与利差图4美元兑人民币汇率中间价走势USDCNY中间价美元兑人民币45BP2807440220723516070301002568402066-201564-80106205-14000-20060582019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-11UST10YR-NOTECN10YR-GB中美利差右2022-12资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第5页共10页2股票市场熊牛转换期逢调整或可加仓股市回顾上周全球指数涨跌不一纳指上涨331道指略低015国内市场涨跌互现中证500中证1000表现较好上证50沪深300表现较弱沪深两市日均成交额9812亿元较上周环比327成交额大幅回升上周行业方面20个行业上涨10个行业下跌汽车计算机国防军工等表现较好消费者服务银行非银等表现较差概念方面生物识别钨矿小程序等表现较好航空运输纺织服装保险等表现较差股市展望市场方面2022年11月以来随着疫情政策调整疫情快速过峰经济开始复苏市场风险偏好抬升外资大举买入恒生指数最高反弹达50上证50最高反弹超20上证综指最高越过3300点7个交易日站稳年线市场可能进入熊牛转换期当然短期市场可能存在外资获利回吐的抛压不过前期内资相对谨慎待市场调整到位内资可能接力入场短期上证综指可能维持间蓄势震荡注册制即将在主板实施供给面的有一定压力预期但市场整体估值依然较低当前依然是中长期布局的合理区域板块方面建议重点关注科技类和周期反转板块由于美联储加息周期进入尾声对科技股的压制可能也接近尾声同时国内对新能源芯片的政策支持力度可能加大相关板块估值处于几年低位可以开始中期介入继续保持多头观点建议仓位维持100以上重点关注旅游芯片光伏农业基建等板块本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第6页共10页图5全球主要指数涨跌幅图6A股主要指数涨跌幅202323周涨跌月涨跌2023年涨跌2022年涨跌202323日涨跌月涨跌2023年涨跌2022年涨跌道琼斯工业指数-015-047235-878上证指数-004024564-1513纳斯达克指数3313651472-3310深证成指061044943-2585标普500162147773-1944创业板指-023-003994-2937英国富时100176167604091沪深300-095-037697-2163法国CAC401932141174-950上证50-219-118530-1952德国DAX2062211105-1235中证500148087817-2031日经225046067542-937科创50046192771-3135韩国综合指数-0152281091-2489创业板50-056-0481044-2983恒生指数-453-083950-1546万得全A092065808-1866澳洲标普200100110710-520中小板指170078888-2649印度SENSEX30296213-014444上证180-154-061536-1877俄罗斯RTS102013329-3918上证380118089759-1746巴西指数-338-433-110469中证100-086-045827-2207上证指数-004024564-1513中证50014808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