【宏观回顾】海外，1月12日，美国公布12月CPI数据，12月CPI同比增长6.5%，较前值下降0.6%，自2022年6月以来连续6个月下行，通胀压力明显缓解，结构上主要由能源类商品与核心商品的价格增速下行驱动，而食品、服务、住房则呈现一定价格粘性。国内方面，1月第二周我国高频扩散指数较前值下滑，结构上主要宏观高频数据呈现分化。上游生产端，秦皇岛港煤炭调度日产能高位延续，高炉炼铁产能有所回升，汽车轮胎开工有所下滑。需求层面，上周乘用车销售显著走弱，商品房成交延续高位回落，电影票房边际改善。物流运输方面，铁路货运与邮政揽储量在跨年后均有显著下滑。整体上，我国工业生产与供应链层面均有季节性下滑，需求侧呈现弱修复。
　　【宏观展望】2022年伊始美国进入加息周期以来，经历六个月左右的时间通胀见顶，这一过程中美国国内失业率整体平稳，中枢小幅下降，反映出需求管理政策对于劳动力市场并未显著冲击，其核心矛盾始终由劳动供给驱动；当前美国劳动力紧俏问题有所缓解，但依然处在劳动力需求向供给收敛的周期当中，工资的向下刚性仍然构成通胀压力；另一方面，美国国内始终存在衰退预期，加息带来的需求紧缩或进一步约束制造业修复；通胀高位下行与衰退预期驱动市场对于联储的加息预期进一步收敛。截至1月13日，CME市场一致预期2月FOMC会议94%概率加息25BP步长。国内层面，环比层面上基本面确定性筑底，但1月以来生产与需求侧的超季节性改善并不显著，短期经济的下行惯性或仍然存在。中期经济的反弹韧性或主要集中于消费、地产层面，或仍需要进一步宽松的增量政策对经济复苏进行支撑。
　　【股市回顾】上周，全球指数普遍反弹，纳指反弹4.8%，道指、标普反弹超过2%。国内市场普遍上涨，创业板50、上证50表现较好，科创板、中证500表现较弱。沪深两市日均成交额7,360亿元，较上周环比-9.5%，成交额小幅回落。行业方面，23个行业上涨，7个行业下跌；非银金融、食品饮料、煤炭、有色等表现较好；国防军工、电力及公用事业、房地产、计算机等表现较差。概念方面，炒股软件、黄金、白酒等表现较好；扭亏、公用事业、航天装备等表现较差。
　　【股市展望】经济基本面正处于修复阶段。北京大学国家发展研究院大数据模型显示，全国冠病感染率累计约64%，感染人数累计约9亿。我国基本已经达成群体免疫，我国经济正式进入后疫情时代。从出行数据来看，经济短期将有可观反弹。通胀方面，由于猪肉、蔬菜等食品价格涨幅相对有限，整体相对温和，不构成对货币政策的制约。资金方面，北向资金持续大幅流入，随着人民币升值，外资大幅加仓人民币资产，相对而言国内资金相对谨慎，若这两类资金达成共识，形成共振，则可能推动新一轮上涨。海外方面，随着美国通胀压力缓解，美联储加息目标和路径基本确定，即连续加息3次，每次25个基点，最高利率区间5.00%-5.25%，5月份之前市场不确定性减少。国内政策继续呈现友好态势，对平台企业整治告一段落，央行提出从三方面支持平台经济健康发展。我们继续保持多头观点，建议仓位维持70%以上，中期重点关注大数据、证券、旅游、军工、创新药、芯片、钢铁等行业主题板块。
　　【债市回顾】2023年第二周债市宽幅震荡下跌，多空博弈激烈。具体来看，周一市场先跌后涨，周二大幅下跌，周三大幅上涨，周四较宽幅度上下震荡，周五再度大幅下跌。交易盘连续卖出，利率曲线中短端和10年上行幅度较大。资金收敛推动市场降息预期冷却是债市下跌的主要原因之一，人民银行跨春节流动性投放安排相对晚于跨年前，投放规模扩张也较慢，资金市场在年前公开市场操作回笼后的周一周二和临近税期的周五开始出现明显收敛，债市情绪也在相应时点明显恶化。杠杆规模周初明显回落，随后回升部分。高频数据表现一般，出行数据仍是恢复亮点，航班数基本恢复到2022年年中水平，地产成交周同比回落到-20%附近，显示释放疫情高峰期间积存的成交后，地产需求暂未看到明显改善。虽然年前开工偏弱，可能有疫情高峰距离春节时间较短，工人选择提前回家因素存在，但票据价格短暂整理后重拾上行动能，暗示企业部门1月信贷需求强劲。
　　【债市展望】债市逻辑仍然拉锯，且情绪较为不稳。围绕1月人民银行降息可能性的博弈以落空告终，资金收敛和信贷强预期助推债市情绪走弱。我们认为债市中期调整幅度可能无需过于悲观，但短期推荐投资者在资金好转前维持防守。
　　资产配置：股票40%、债券15%、商品20%、Reits25%。
　　风险提示：政策、经济数据预测不及预期，突发风险事件等；大类资产配置模拟组合仅用于回测，过往收益率不代表未来状况。
　　

研究报告全文：分析师钮若洋登记编码S0730522120002海外加息预期延续趋缓国内产需弱复苏niuryccnewcom021-50586356分析师周建华登记编码S0730518120001总量周观点zhoujh-yjsccnewcm021-50586758证券研究报告-总量周观点发布日期2023年01月16日相关报告投资要点总量周观点海外加息预期走弱国内经济宏观回顾海外1月12日美国公布12月CPI数据12月探底改善2023-01-09CPI同比增长65较前值下降06自2022年6月以来连续总量周观点博弈复苏期的货币宽松6个月下行通胀压力明显缓解结构上主要由能源类商品与核心2023-01-03商品的价格增速下行驱动而食品服务住房则呈现一定价格粘总量周观点博弈复苏期的货币宽松性国内方面1月第二周我国高频扩散指数较前值下滑结构上2023-01-03主要宏观高频数据呈现分化上游生产端秦皇岛港煤炭调度日产能高位延续高炉炼铁产能有所回升汽车轮胎开工有所下滑需联系人马嶔琦求层面上周乘用车销售显著走弱商品房成交延续高位回落电电话021-50586973影票房边际改善物流运输方面铁路货运与邮政揽储量在跨年后地址上海浦东新区世纪大道1788号16楼均有显著下滑整体上我国工业生产与供应链层面均有季节性下邮编20012211908滑需求侧呈现弱修复宏观展望2022年伊始美国进入加息周期以来经历六个月左右的时间通胀见顶这一过程中美国国内失业率整体平稳中枢小幅下降反映出需求管理政策对于劳动力市场并未显著冲击其核心矛盾始终由劳动供给驱动当前美国劳动力紧俏问题有所缓解但依然处在劳动力需求向供给收敛的周期当中工资的向下刚性仍然构成通胀压力另一方面美国国内始终存在衰退预期加息带来的需求紧缩或进一步约束制造业修复通胀高位下行与衰退预期驱动市场对于联储的加息预期进一步收敛截至1月13日CME市场一致预期2月FOMC会议94概率加息25BP步长国内层面环比层面上基本面确定性筑底但1月以来生产与需求侧的超季节性改善并不显著短期经济的下行惯性或仍然存在中期经济的反弹韧性或主要集中于消费地产层面或仍需要进一步宽松的增量政策对经济复苏进行支撑股市回顾上周全球指数普遍反弹纳指反弹48道指标普反弹超过2国内市场普遍上涨创业板50上证50表现较好科创板中证500表现较弱沪深两市日均成交额7360亿元较上周环比-95成交额小幅回落行业方面23个行业上涨7个行业下跌非银金融食品饮料煤炭有色等表现较好国防军工电力及公用事业房地产计算机等表现较差概念方面炒股软件黄金白酒等表现较好扭亏公用事业航天装备等表现较差股市展望经济基本面正处于修复阶段北京大学国家发展研究院大数据模型显示全国冠病感染率累计约64感染人数累计约9亿我国基本已经达成群体免疫我国经济正式进入后疫情时代从出行数据来看经济短期将有可观反弹通胀方面由于猪肉本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第1页共11页蔬菜等食品价格涨幅相对有限整体相对温和不构成对货币政策的制约资金方面北向资金持续大幅流入随着人民币升值外资大幅加仓人民币资产相对而言国内资金相对谨慎若这两类资金达成共识形成共振则可能推动新一轮上涨海外方面随着美国通胀压力缓解美联储加息目标和路径基本确定即连续加息3次每次25个基点最高利率区间500-5255月份之前市场不确定性减少国内政策继续呈现友好态势对平台企业整治告一段落央行提出从三方面支持平台经济健康发展我们继续保持多头观点建议仓位维持70以上中期重点关注大数据证券旅游军工创新药芯片钢铁等行业主题板块债市回顾2023年第二周债市宽幅震荡下跌多空博弈激烈具体来看周一市场先跌后涨周二大幅下跌周三大幅上涨周四较宽幅度上下震荡周五再度大幅下跌交易盘连续卖出利率曲线中短端和10年上行幅度较大资金收敛推动市场降息预期冷却是债市下跌的主要原因之一人民银行跨春节流动性投放安排相对晚于跨年前投放规模扩张也较慢资金市场在年前公开市场操作回笼后的周一周二和临近税期的周五开始出现明显收敛债市情绪也在相应时点明显恶化杠杆规模周初明显回落随后回升部分高频数据表现一般出行数据仍是恢复亮点航班数基本恢复到2022年年中水平地产成交周同比回落到-20附近显示释放疫情高峰期间积存的成交后地产需求暂未看到明显改善虽然年前开工偏弱可能有疫情高峰距离春节时间较短工人选择提前回家因素存在但票据价格短暂整理后重拾上行动能暗示企业部门1月信贷需求强劲债市展望债市逻辑仍然拉锯且情绪较为不稳围绕1月人民银行降息可能性的博弈以落空告终资金收敛和信贷强预期助推债市情绪走弱我们认为债市中期调整幅度可能无需过于悲观但短期推荐投资者在资金好转前维持防守资产配置股票40债券15商品20Reits25风险提示政策经济数据预测不及预期突发风险事件等大类资产配置模拟组合仅用于回测过往收益率不代表未来状况本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第2页共11页内容目录1宏观海外加息预期延续趋缓国内产需弱复苏42股票市场温度上升持股过节迎新春63债券债市宽幅震荡下跌84资产配置股票40债券15商品20Reits25105风险提示10图表目录图1我国近期高频景气指数同比增速与4周均值5图2我国南华工业品价格指数与国际油价5图3中美十年期国债收益率走势与利差5图4美元兑人民币汇率中间价走势USDCNY5图2全球主要指数涨跌幅7图3A股主要指数涨跌幅7图4中信一级行业12月涨跌幅7图8国债收益率曲线变化不大9图9国开债收益率曲线略有走平9图10同业存单收益率反弹9图11大类资产配置模拟组合净值走势图10表1本期大类资产配置比例10本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第3页共11页1宏观海外加息预期延续趋缓国内产需弱复苏1宏观回顾海外方面1月12日美国公布12月CPI数据12月CPI同比增长65较前值下降06自2022年6月以来连续6个月下行通胀压力明显缓解结构上主要由能源类商品与核心商品的价格增速下行驱动而食品服务住房则呈现一定价格粘性国内方面1月第二周我国高频扩散指数较前值下滑结构上主要宏观高频数据呈现分化上游生产端秦皇岛港煤炭调度日产能高位延续高炉炼铁产能有所回升汽车轮胎开工有所下滑需求层面上周乘用车销售显著走弱商品房成交延续高位回落电影票房边际改善物流运输方面铁路货运与邮政揽储量在跨年后均有显著下滑整体上我国工业生产与供应链层面均有季节性下滑需求侧呈现弱修复1月10日我国公布12月金融统计数据12月新增社融13100亿社融存量同比增长96较前值小幅回落0412月新增人民币贷款14000亿结构上票据融资1146亿占新增贷款比重8企业中长贷修复显著12月新增12110亿较2021年同期大幅增长居民中长贷新增1865亿较2021年同期依然偏弱显示地产消费需求仍需提振1月12日我国公布12月通胀数据12月CPI同比增长18较前值小幅上行结构上主要由食品烟酒分项驱动12月PPI同比增长-07结构上主要由生产资料价格增速上行驱动当前通胀压力整体平稳猪价近期持续下跌但PPI已经触底反升中期仍需关注通胀反升的压力2宏观展望2022年伊始美国进入加息周期以来经历六个月左右的时间通胀见顶这一过程中美国国内失业率整体平稳中枢小幅下降反映出需求管理政策对于劳动力市场并未显著冲击其核心矛盾始终由劳动供给驱动当前美国劳动力紧俏问题有所缓解但依然处在劳动力需求向供给收敛的周期当中工资的向下刚性仍然构成通胀压力另一方面美国国内始终存在衰退预期加息带来的需求紧缩或进一步约束制造业修复通胀高位下行与衰退预期驱动市场对于联储的加息预期进一步收敛截至1月13日CME市场一致预期2月FOMC会议94概率加息25BP步长国内层面环比层面上基本面确定性筑底但1月以来生产与需求侧的超季节性改善并不显著短期经济的下行惯性或仍然存在中期经济的反弹韧性或主要集中于消费地产层面或仍需要进一步宽松的增量政策对经济复苏进行支撑本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第4页共11页图1我国近期高频景气指数同比增速与4周均值图2我国南华工业品价格指数与国际油价204300点美元桶16018390014016120143500100123100801060827006402300420219000090910111112010102030304050606070808091010111212------------------------0122130324150526160930201101221303241405261607282021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-11宏观周频景气指数同比2023-01南华工业品指数现货价原油英国布伦特Dtd宏观周频景气指数同比-4WMA资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券图3中美十年期国债收益率走势与利差图4美元兑人民币汇率中间价走势USDCNY中间价美元兑人民币45BP2807440220723516070301002568402066-201564-80106205-14000-20060582019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-11UST10YR-NOTECN10YR-GB中美利差右2022-12资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第5页共11页2股票市场温度上升持股过节迎新春1股市回顾上周全球指数普遍反弹纳指反弹达48道指标普反弹超过2国内市场普遍上涨创业板50上证50表现较好科创板中证500表现较弱沪深两市日均成交额7360亿元较上周环比-95成交额小幅回落行业方面23个行业上涨7个行业下跌非银金融食品饮料煤炭有色等表现较好国防军工电力及公用事业房地产计算机等表现较差概念方面炒股软件黄金白酒等表现较好扭亏公用事业航天装备等表现较差2股市展望经济基本面正处于修复阶段北京大学国家发展研究院大数据模型显示全国冠病感染率累计约64感染人数累计约9亿我国基本已经达成群体免疫我国经济正式进入后疫情时代从出行数据来看经济短期将有可观反弹通胀方面由于猪肉蔬菜等食品价格涨幅相对有限整体相对温和不构成对货币政策的制约资金方面北向资金持续大幅流入随着人民币升值外资大幅加仓人民币资产相对而言国内资金相对谨慎若这两类资金达成共识形成共振则可能推动新一轮上涨海外方面随着美国通胀压力缓解美联储加息目标和路径基本确定即连续加息3次每次25个基点最高利率区间500-5255月份之前市场不确定性减少国内政策继续呈现友好态势对平台企业整治告一段落央行提出从三方面支持平台经济健康发展我们继续保持多头观点建议仓位维持70以上中期重点关注大数据证券旅游军工创新药芯片钢铁等行业主题板块本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第6页共11页图5全球主要指数涨跌幅图6A股主要指数涨跌幅2023113周涨跌月涨跌2023年涨跌2022年涨跌2023113日涨跌月涨跌2023年涨跌2022年涨跌道琼斯工业指数200349349-878上证指数119343343-1513纳斯达克指数482585585-3310深证成指206532532-2585标普500267416416-1944创业板指293624624-2937英国富时100188526526091沪深300235524524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