【海外经济：能源品驱动CPI回落，加息预期进一步趋缓】1月12日，美国公布12月CPI数据，12月CPI同比增长6.5%，较前值下降0.6%，自2022年6月以来连续6个月下行，通胀压力明显缓解，结构上主要由能源类商品与核心商品的价格增速下行驱动，而食品、服务、住房则呈现一定价格粘性。2022年伊始美国进入加息周期以来，经历六个月左右的时间通胀见顶，这一过程中美国国内失业率整体平稳，中枢小幅下降，反映出需求管理政策对于劳动力市场并未显著冲击，其核心矛盾始终由劳动供给驱动；当前美国劳动力紧俏问题有所缓解，但依然处在劳动力需求向供给收敛的周期当中，工资的向下刚性仍然构成通胀压力；另一方面，美国国内始终存在衰退预期，加息带来的需求紧缩或进一步约束制造业修复；通胀高位下行与衰退预期驱动市场对于联储的加息预期进一步收敛。截至1月13日，CME市场一致预期2月FOMC会议94%概率加息25BP步长。
　　【国内经济：信贷需求偏弱，高频产需弱修复】1月第二周我国高频扩散指数较前值下滑，结构上主要宏观高频数据呈现分化。上游生产端，秦皇岛港煤炭调度日产能高位延续，高炉炼铁产能有所回升，汽车轮胎开工有所下滑。需求层面，上周乘用车销售显著走弱，商品房成交延续高位回落，电影票房边际改善。物流运输方面，铁路货运与邮政揽储量在跨年后均有显著下滑。整体上，我国工业生产与供应链层面均有季节性下滑，需求侧呈现弱修复。1月10日，我国公布12月金融统计数据，12月新增社融13100亿，社融存量同比增长9.6%，较前值小幅回落0.4%；12月新增人民币贷款14000亿，结构上票据融资1146亿，占新增贷款比重8%；企业中长贷修复显著，12月新增12110亿，较2021年同期大幅增长；居民中长贷新增1865亿，较2021年同期依然偏弱，显示地产消费需求仍需提振。1月12日，我国公布12月通胀数据，12月CPI同比增长1.8%，较前值小幅上行，结构上主要由食品烟酒分项驱动；12月PPI同比增长-0.7%，结构上主要由生产资料价格增速上行驱动；当前通胀压力整体平稳，猪价近期持续下跌，但PPI已经触底反升，中期仍需关注通胀反升的压力。当前，环比层面上基本面确定性筑底，但1月以来生产与需求侧的超季节性改善并不显著，短期经济的下行惯性或仍然存在。中期经济的反弹韧性或主要集中于消费、地产层面，或仍需要进一步宽松的增量政策对经济复苏进行支撑。。
　　【权益资产】当前海外通胀与加息预期仍在走弱，衰退预期有所增强，国内经济环比探底相对确定，国际经济周期呈现出错位局面，人民币资产性价比显著提升，外资大幅涌入国内市场带动恒指以及A指上涨。但需要注意，1月以来国内宏观景气回升动能略低于预期，若产需两侧的改善偏弱，且无进一步增量政策支撑，复苏交易的逻辑可能受阻。板块层面，建议关注需求政策加码的地产板块，交易拥挤较低盈利逐步改善的计算机、通信等板块。
　　【债券资产】国内，1月第二周，央行开启14天逆回购呵护节前资金面，净投放相对充足，但资金分层问题较为明显，整体资金面依然偏紧，7日资金利率一度上行至2%附近。十债收益率上行约5BP，曲线形态延续趋陡，1Y附近调整幅度偏小，超长端则有一定上行。央行周一小幅增量平价续作MLF，1月降息交易告一段落，短期来看市场对于经济增长的预期依然偏强，叠加央行态度较为中性，债市情绪偏弱，交易主线仍然集中于“强预期”交易；重点关注1月PMI与社融表现，若复苏不及预期，交易逻辑或回归“弱复苏”逻辑。建议配置防御短久期品种为主。
　　【商品资产】主要大宗商品多数收涨，能源品、有色金属表现偏强。化工产品、农产品部分上涨，贵金属均有上涨。能源品方面，维持短期震荡，中期或反升的判断；一方面联储加息周期仍在持续，国际制造业周期仍有下行压力，对于原油需求形成抑制；另一方面，OPEC+的减产政策仍在持续，同时国内的工业周期逐步触底，中期或对国际能源需求构成支撑。
　　【汇率资产】美元指数显著下跌，人民币汇率小幅调整。中美经济错位、美债中债利差进一步收窄的背景下，人民币趋强仍有支撑，但复苏交易的情绪有所趋缓；未来伴随联储加息预期见顶，中美利差有望进一步收窄，但仍需关注国内的复苏持续性。
　　风险提示：疫情影响仍然存在不确定性，经济短期修复仍有不确定性

研究报告全文：分析师钮若洋登记编码S0730522120002信贷需求偏弱高频产需弱修复niuryccnewcom021-50586356宏观与大类资产观察证券研究报告-宏观定期发布日期2023年01月16日相关报告投资要点宏观定期需求侧探底回升中期修复相对海外经济能源品驱动CPI回落加息预期进一步趋缓1月12确定2023-01-10日美国公布12月CPI数据12月CPI同比增长65较前值宏观定期三季度整体改善四季度动能有下降06自2022年6月以来连续6个月下行通胀压力明显缓望延续2022-10-30解结构上主要由能源类商品与核心商品的价格增速下行驱动而宏观定期全年整体延续弱复苏逻辑食品服务住房则呈现一定价格粘性2022年伊始美国进入加2022-09-28息周期以来经历六个月左右的时间通胀见顶这一过程中美国国内失业率整体平稳中枢小幅下降反映出需求管理政策对于劳动联系人马嶔琦力市场并未显著冲击其核心矛盾始终由劳动供给驱动当前美国电话021-50586973劳动力紧俏问题有所缓解但依然处在劳动力需求向供给收敛的周地址上海浦东新区世纪大道1788号16楼期当中工资的向下刚性仍然构成通胀压力另一方面美国国内邮编20012211908始终存在衰退预期加息带来的需求紧缩或进一步约束制造业修复通胀高位下行与衰退预期驱动市场对于联储的加息预期进一步收敛截至1月13日CME市场一致预期2月FOMC会议94概率加息25BP步长国内经济信贷需求偏弱高频产需弱修复1月第二周我国高频扩散指数较前值下滑结构上主要宏观高频数据呈现分化上游生产端秦皇岛港煤炭调度日产能高位延续高炉炼铁产能有所回升汽车轮胎开工有所下滑需求层面上周乘用车销售显著走弱商品房成交延续高位回落电影票房边际改善物流运输方面铁路货运与邮政揽储量在跨年后均有显著下滑整体上我国工业生产与供应链层面均有季节性下滑需求侧呈现弱修复1月10日我国公布12月金融统计数据12月新增社融13100亿社融存量同比增长96较前值小幅回落0412月新增人民币贷款14000亿结构上票据融资1146亿占新增贷款比重8企业中长贷修复显著12月新增12110亿较2021年同期大幅增长居民中长贷新增1865亿较2021年同期依然偏弱显示地产消费需求仍需提振1月12日我国公布12月通胀数据12月CPI同比增长18较前值小幅上行结构上主要由食品烟酒分项驱动12月PPI同比增长-07结构上主要由生产资料价格增速上行驱动当前通胀压力整体平稳猪价近期持续下跌但PPI已经触底反升中期仍需关注通胀反升的压力当前环比层面上基本面确定性筑底但1月以来生产与需求侧的超季节性改善并不显著短期经济的下行惯性或仍然存在中期经济的反弹韧性或主要集中于消费地产层面或仍需要进一步宽松的增量政策对经济复苏进行支撑权益资产当前海外通胀与加息预期仍在走弱衰退预期有所增强国内经济环比探底相对确定国际经济周期呈现出错位局面人民币资产性价比显著提升外资大幅涌入国内市场带动恒指以及本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第1页共15页A指上涨但需要注意1月以来国内宏观景气回升动能略低于预期若产需两侧的改善偏弱且无进一步增量政策支撑复苏交易的逻辑可能受阻板块层面建议关注需求政策加码的地产板块交易拥挤较低盈利逐步改善的计算机通信等板块债券资产国内1月第二周央行开启14天逆回购呵护节前资金面净投放相对充足但资金分层问题较为明显整体资金面依然偏紧7日资金利率一度上行至2附近十债收益率上行约5BP曲线形态延续趋陡1Y附近调整幅度偏小超长端则有一定上行央行周一小幅增量平价续作MLF1月降息交易告一段落短期来看市场对于经济增长的预期依然偏强叠加央行态度较为中性债市情绪偏弱交易主线仍然集中于强预期交易重点关注1月PMI与社融表现若复苏不及预期交易逻辑或回归弱复苏逻辑建议配置防御短久期品种为主商品资产主要大宗商品多数收涨能源品有色金属表现偏强化工产品农产品部分上涨贵金属均有上涨能源品方面维持短期震荡中期或反升的判断一方面联储加息周期仍在持续国际制造业周期仍有下行压力对于原油需求形成抑制另一方面OPEC的减产政策仍在持续同时国内的工业周期逐步触底中期或对国际能源需求构成支撑汇率资产美元指数显著下跌人民币汇率小幅调整中美经济错位美债中债利差进一步收窄的背景下人民币趋强仍有支撑但复苏交易的情绪有所趋缓未来伴随联储加息预期见顶中美利差有望进一步收窄但仍需关注国内的复苏持续性风险提示疫情影响仍然存在不确定性经济短期修复仍有不确定性本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第2页共15页内容目录1全球经济与政策追踪511海外经济能源品驱动CPI回落加息预期进一步趋缓512国内经济信贷需求偏弱高频产需弱修复62大类资产观察1月第二周1121全球主要大类资产表现1122权益资产观察1123债券资产观察1224商品资产观察1425汇率资产观察14图表目录图1美国12月CPI与核心CPI同比增速5图2美国12月CPI同比增速分项拉动5图3美国加息周期与通胀周期5图4美国加息周期与失业周期5图5美国制造业PMI与红皮书商业零售同比6图6美国失业率季调与持失业保险人群失业率6图7美国通胀预期挂钩TIPS与CPI同比6图8近1个月美联储加息预期变动6图92022年12月新增信贷结构7图102022年12月新增信贷中票融占比7图112022年12月CPI同比及分项拉动7图122022年12月PPI同比及分项拉动7图13我国宏观经济周频景气指数8图14我国生产资料价格指数与PPI同比8图15我国秦皇岛港煤炭周频调度产能8图16我国高炉炼铁与粗钢周度产能8图17我国汽车轮胎与下游织机开工率8图18我国乘用车当周日均销量8图19我国当日电影票房9图20我国30大中城市商品房成交面积9图21我国铁路日货运量9图22我国邮政快递日揽收量9图23全球主要大类资产表现汇总11图24全球主要股指表现11图25A股细分行业指数表现12图26A股细分行业交易拥挤度分位数换手率12图27A股细分风格板块表现12图28全球主要10Y国债收益率表现13图29近一个月央行净投放与资金利率13图30我国国债收益率曲线关键期限变动13图31全球主要大宗商品表现14图32全球主要货币汇率变动14图33美债-中债利率10Y与人民币汇率14本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第3页共15页表1国内外主要宏观政策追踪191159本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第4页共15页1全球经济与政策追踪11海外经济能源品驱动CPI回落加息预期进一步趋缓1月第一周红皮书商业零售销售同比增速53较前值有所回落消费中枢有所下移12月第五周持有失业保险人群失业率较前值有所下降12月整体中枢下移与失业率数据保持一致通胀方面美国10年期国债与TIPS利差显示的通胀预期延续小幅下滑通胀压力整体缩减1月12日美国公布12月CPI数据12月CPI同比增长65较前值下降06自2022年6月以来连续6个月下行通胀压力明显缓解结构上主要由能源类商品与核心商品的价格增速下行驱动而食品服务住房则呈现一定价格粘性2022年伊始美国进入加息周期以来经历六个月左右的时间通胀见顶这一过程中美国国内失业率整体平稳中枢小幅下降反映出需求管理政策对于劳动力市场并未显著冲击其核心矛盾始终由劳动供给驱动当前美国劳动力紧俏问题有所缓解但依然处在劳动力需求向供给收敛的周期当中工资的向下刚性仍然构成通胀压力另一方面美国国内始终存在衰退预期加息带来的需求紧缩或进一步约束制造业修复通胀高位下行与衰退预期驱动市场对于联储的加息预期进一步收敛截至1月13日CME市场一致预期2月FOMC会议94概率加息25BP步长图1美国12月CPI与核心CPI同比增速图2美国12月CPI同比增速分项拉动1010886644220-20住房租金CPI服务不含住房租金能源类商品食品与饮料美国CPI当月同比美国核心CPI当月同比核心商品美国CPI当月同比资料来源中原证券资料来源中原证券图3美国加息周期与通胀周期图4美国加息周期与失业周期50105025454540840203535306301525252042010151510210505050000002020-042020-112021-062022-012022-082020-042020-112021-062022-012022-08美国联邦基金目标利率美国国债收益率10年美国联邦基金目标利率美国国债收益率10年美国CPI当月同比美国失业率U6季调本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第5页共15页资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券图5美国制造业PMI与红皮书商业零售同比图6美国失业率季调与持失业保险人群失业率421320601840161214553811123610501083463209420222022202220222022202220222022202220222022202220234530202220222022202220222022202220222022202220222022202308-------------01020304050607080910111201-------------010203040506070809101112美国红皮书商业零售销售周同比01制造业PMI30周期移动平均美国红皮书商业零售销售周同比美国失业率季调美国失业率持有失业保险人群季调资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券图7美国通胀预期挂钩TIPS与CPI同比图8近1个月美联储加息预期变动3010258620415210005-22020-012021-012022-012023-01美国通胀预期挂钩TIPS美国CPI当月同比资料来源Wind中原证券资料来源CME中原证券12国内经济信贷需求偏弱高频产需弱修复1月第二周我国高频扩散指数较前值下滑结构上主要宏观高频数据呈现分化上游生产端秦皇岛港煤炭调度日产能高位延续高炉炼铁产能有所回升汽车轮胎开工有所下滑需求层面上周乘用车销售显著走弱商品房成交延续高位回落电影票房边际改善物流运输方面铁路货运与邮政揽储量在跨年后均有显著下滑整体上我国工业生产与供应链层面均有季节性下滑需求侧呈现弱修复1月10日我国公布12月金融统计数据12月新增社融13100亿社融存量同比增长96较前值小幅回落0412月新增人民币贷款14000亿结构上票据融资1146亿占新增贷款比重8企业中长贷修复显著12月新增12110亿较2021年同期大幅增长居民中长贷新增1865亿较2021年同期依然偏弱显示地产消费需求仍需提振1月12日我国公布12月通胀数据12同比增长月CPI18较前值小幅上行结构上主要由食品烟酒分项驱动12月PPI同比增长-07结构上主要由生产资料价格增速上行驱动当前通胀压力整体平稳猪价近期持续下跌但PPI已经触底反升中期仍需关注通胀反升的压力本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第6页共15页图92022年12月新增信贷结构图102022年12月新增信贷中票融占比140002022-125000010012000亿2022-111000040000802021-1280003000060600040002000040200010000200-200000居票居企企非其-10000-20据民民事银他事户户融贷资业业款短中单期单2022-022022-072022-032022-042022-052022-062022-082022-092022-102022-112022-12期长2022-01位位期新增人民币贷款当月值短中新增人民币贷款票据融资当月值期长票据融资新增贷款右资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券图112022年12月CPI同比及分项拉动图122022年12月PPI同比及分项拉动31082641200-2-4-12021-122022-032022-062022-092022-12食品烟酒衣着居住2022-022022-072022-012022-032022-042022-052022-062022-082022-092022-102022-112022-12生活用品及服务交通和通信教育文化和娱乐对PPI同比拉动生活资料对PPI同比拉动生产资料医疗保健对CPI拉动其他CPI当月同比PPI全部工业品当月同比资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券政策层面1月7日银保监会主席郭树清讲话努力促进房地产与金融正常循环落实金融十六条措施以保交楼为切入点以改善优质头部房企资产负债表为重点促进房地产业平稳健康发展逐步推动房地产业向新发展模式过渡1月13日人民银行货政司司长邹澜针对货币政策提出最近我们在研究推出另外几项结构性工具主要重点支持房地产市场平稳运行包括保交楼贷款支持计划住房租赁贷款支持计划民企债券融资支持工具等届时出台后我们会另外再作一些详细披露和发布同时针对通胀问题提出2023年我国通胀水平仍将保持温和但同时也要关注通胀反弹的潜在性短期看通胀压力可控中长期看物价走势的不确定性仍然存在包括货币供应量对物价影响滞后显现总需求趋于升温输入性压力等环比层面上基本面确定性筑底但1月以来生产与需求侧的超季节性改善并不显著短期经济的下行惯性或仍然存在中期经济的反弹韧性或主要集中于消费地产层面或仍需要进一步宽松的增量政策对经济复苏进行支撑本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第7页共15页图13我国宏观经济周频景气指数图14我国生产资料价格指数与PPI同比20601418501216401014308612201041028006-10-24-202020202020202020202120212021202120222022202220222023-422121212122222222222222222222222223------------------------------091011120102030405060708091011120101040710010407100104071001宏观周频景气指数同比宏观周频景气指数同比-4WMA生产资料价格指数周4周移动平均同比PPI全部工业品当月同比资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券图15我国秦皇岛港煤炭周频调度产能图16我国高炉炼铁与粗钢周度产能8528060万吨吨55842705045832604035822503081240252080230煤炭调度秦皇岛港港口吞吐量高炉炼铁产能利用率247家全国日均产量粗钢国内资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券图17我国汽车轮胎与下游织机开工率图18我国乘用车当周日均销量80250000辆706020000050150000403010000020105000000开工率汽车轮胎全钢胎开工率汽车轮胎半钢胎当周日均销量乘用车厂家批发当周日均销量乘用车厂家零售开工率涤纶长丝下游织机江浙地区资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第8页共15页图19我国当日电影票房图20我国30大中城市商品房成交面积30000万元100万平方米90250008020000706015000504010000305000201000当日电影票房全国大中城市商品房成交面积30资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券图21我国铁路日货运量图22我国邮政快递日揽收量1150万吨60亿件5511005010504540100035309502590020全国日货运量铁路全国邮政快递日揽收量资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券表1国内外主要宏观政策追踪19115时间相关机构会议政策类别政策文件内容2023-1-14工信部助力中小微企业推动金融机构增加小微企业首贷信用贷无还本续贷和中长期贷款推稳增长调结构强能广随借随还贷款模式推动普惠型小微企业贷款增量扩面力若干措施2023-1-13人民银行营业管人民银行营业管理会议要求保持货币信贷总量平稳增长稳固支持实体经济力度多措并理部部召开2023年工举降低市场主体融资成本加快推动央行政策资金落地充分发挥货币信作会议贷政策工具功能和政策性金融逆周期调节作用支持恢复和扩大消费重点基础设施和符合国家发展规划的重大项目建设坚持房住不炒的定位落实好金融16条做好金融支持房地产市场平稳健康发展相关工作稳步扩大人民币跨境使用重拳打击地下钱庄跨境赌博网络炒汇等非法金融活动有效防范跨境资金流动风险2023-1-13货币政策司司长国新办新闻发布会2023年我国通胀水平仍将保持温和但同时也要关注通胀反弹的潜在性邹澜短期看通胀压力可控中长期看物价走势的不确定性仍然存在包括货币供应量对物价影响滞后显现总需求趋于升温输入性压力等2023-1-13货币政策司司长国新办新闻发布会最近我们在研究推出另外几项结构性工具主要重点支持房地产市场平稳邹澜运行包括保交楼贷款支持计划住房租赁贷款支持计划民企债券融资本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第9页共15页支持工具等届时出台后我们会另外再作一些详细披露和发布2023-1-13中国人民银行副国新办新闻发布会鼓励住房汽车等大宗消费围绕教育文化体育等重点领域加强对行长宜昌能服务消费的综合金融支持坚持房住不炒的定位因城施策实施好差别化住房信贷政策用好保交楼专项借款保交楼贷款支持计划等政策工具维护好住房消费者合法权益实施好改善优质房企资产负债表计划有效防范化解优质头部房企风险完善住房租赁金融支持政策推动房地产行业向新发展模式平稳过渡2023-1-12国务院总理李克市场监管总局考察推进改革创新厚植滋养市场主体的土壤着力稳增长稳就业稳物价保强座谈会持经济运行在合理区间当前经济保持恢复态势但市场主体特别是中小微企业个体工商户困难较大并且遇到新问题要保持政策稳定性继续抓好稳经济一揽子政策和接续措施落实减税降费等政策该延续的延续该优化的优化实施好原定延续执行的小规模纳税人增值税减免生产和生活性服务业增值税加计抵减政策推进金融工具支持的重大项目建设设备更新改造加快形成实物工作量推动生活服务消费有序恢复帮助企业解决原材料供应用工信贷资金等困难推动节后快速复工复产2023-1-12商务部外贸政策商务部将持续密切跟踪形势加大支持力度全力推动外贸稳规模优结构主要开展以下几方面工作稳住外贸订单支持中小微企业以多种形式参加境外展会指导企业用足用好出口信用保险政策增强接单信心稳住外贸主体会同各地方各相关部门指导企业用好普惠金融稳岗就业等普惠性政策2023-1-12国家发改委价格政策强化监测分析预警指导各地密切监测居民消费市场运行和价格变化跟踪返乡旅游人员流动情况分析研判对城乡重要民生商品市场的影响及时发现苗头性问题并作出前瞻性安排二是压实菜篮子市长负责制指导各地积极发挥保供稳价主体作用梳理本地重要民生商品产需储备等情况提前做好充实储备产销衔接和应急预案等准备2023-1-11商务部中国人民外汇政策关于进一步支持外经贸企业扩大人民币跨境使用促进贸易投资便利化银行的通知便利各类跨境贸易投资使用人民币计价结算推动银行提供更加便捷高效的结算服务鼓励银行开展境外人民币贷款积极创新产品服务更好满足企业跨境人民币投融资需求2023-1-11国务院总理李克全国安全生产电视狠抓安全生产责任和措施落实切实维护人民群众生命财产安全强电话会议2023-1-11工信部全国工业和信息化会议强调2023年全力促进工业经济平稳增长稳住重点行业针对不工作会议同行业特点分别制定稳增长工作方案稳住汽车等大宗消费实施消费品三品行动深化信息消费示范城市建设扩大适老化家居产品和生活用品供给2023-1-10中国人民银行银信贷工作座谈会合理把握信贷投放节奏适度靠前发力进一步优化信贷结构精准有力保监会支持国民经济和社会发展重点领域薄弱环节要落实好16条金融支持房地产市场平稳健康发展的政策措施用好民营企业债券融资支持工具第二支箭保持房企信贷债券等融资渠道稳定满足行业合理融资需求2023-1-9经济日报金融政策今年要创造条件实施全市场注册制改革资料来源中国政府网中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第10页共15页2大类资产观察1月第二周21全球主要大类资产表现图23全球主要大类资产表现汇总全球主要大类资产表现2023-1-92023-1-13全球股指全球10债BP主要商品外汇纳斯达克指数482中国582ICE布油873美元指数-168标普500267日本000DCE焦炭778日元兑美元263道琼斯工业指数200美国-400DCE焦煤483欧元兑美元178韩国综合指数420英国-1380NYMEX天然气-617澳元兑美元145德国DAX326法国-1390DCE塑料316英镑兑美元120法国CAC40237欧元区-1458SHFE沥青146人民币指数-015英国富时100188德国-1600SHFE橡胶113欧元兑人民币034日经225056意大利-1810CZCE玻璃018澳元兑人民币023创业板指293俄罗斯600SHFE铜534英镑兑人民币-017沪深300235印度150SHFE铝364加元兑人民币-104上证指数119南非-430SHFE黄金118瑞郎兑人民币-146恒生指数356越南-1190DCE豆一317美元兑人民币-185恒生中国企业指数347巴西-4750DCE玉米-007日元兑人民币-203资料来源Wind中原证券22权益资产观察1月第二周全球股指多数收涨纳指韩指恒指涨幅居前国内市场普遍上涨创业板指涨幅居前行业方面非银食品煤炭等行业涨幅居前国防军工电力地产跌幅居前交易拥挤度上消费者服务商贸零售食品饮料处在历史较高分数水平钢铁基础化工电子处在历史较低分位数水平市场风格表现上大盘成长中盘价值大盘价值中盘成长小盘成长小盘价值消费板块金融板块周期板块成长板块稳定板块代表优于当前海外通胀与加息预期仍在走弱衰退预期有所增强国内经济环比探底相对确定国际经济周期呈现出错位局面人民币资产性价比显著提升外资大幅涌入国内市场带动恒指以及A指上涨但需要注意1月以来国内宏观景气回升动能略低于预期若产需两侧的改善偏弱且无进一步增量政策支撑复苏交易的逻辑可能受阻板块层面建议关注需求政策加码的地产板块交易拥挤较低盈利逐步改善的计算机通信等板块图24全球主要股指表现60482504203563474032629326723723530200188201191005600纳韩德标法道英日创沪上恒恒225300斯国普500国经业深证生生国DAX国CAC40琼达综斯富板指指中时克合工100指数数国指指业企数数指业数指数全球中国香港本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第11页共15页资料来源Wind中原证券图25A股细分行业指数表现543210-1-2-3-4-5非食煤有家医农汽建传纺银消综交轻电石电基通机商钢建计房综电国银品炭色电药林车材媒织行费合通工子油力础信械贸铁筑算地合力防行饮金牧服者金运制石设化零机产及军金料属渔装服融输造化备工售公工融务及用新事能业源资料来源Wind中原证券图26A股细分行业交易拥挤度分位数换手率图27A股细分风格板块表现2023-01-13消费者服务钢铁商贸零售2022-12-13基础化工食品饮料4034电子综合353230有色金属非银行金融3024建材传媒25202017国防军工房地产2016151512综合金融建筑071006计算机通信0502交通运输医药00机械轻工制造-05-10电力及公石油石化-07电力设备汽车中大国中大国中小小消金周成稳煤炭家电小盘证盘盘证盘盘盘费融期长定农林牧渔纺织服装银行创成成价价价成成价Q长长值值值长长值资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券23债券资产观察1月第二周全球10债收益率多数下行意债德债利率下行幅度较大美债利率受加息预期进一步放缓与衰退预期支撑影响小幅下行4BP国内1月第二周央行开启14天逆回购呵护节前资金面净投放相对充足但资金分层问题较为明显整体资金面依然偏紧7日资金利率一度上行至2附近十债收益率上行约5BP曲线形态延续趋陡1Y附近调整幅度偏小超长端则有一定上行央行周一小幅增量平价续作MLF1月降息交易告一段落短期来看市场对于经济增长的预期依然偏强叠加央行态度较为中性债市情绪偏弱交易主线仍然集中于强预期交易重点关注1月PMI与社融表现若复苏不及预期交易逻辑或回归弱复苏逻辑建议配置防御短久期品种为主本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第12页共15页图28全球主要10Y国债收益率表现105860BP00150-10-40-43-119-20-146-139-138-160-181-30-40-50-475-60中美日欧德法英意巴俄南印越国国本元国国国大西罗非度南区利斯主要发达国家新兴市场国家资料来源中原证券图29近一个月央行净投放与资金利率图30我国国债收益率曲线关键期限变动OMOMLF与7日资金利率251000045关键期限BP3040352020500030325252872902712521020150210151811001220510121212120101-500000-10------0815222905120m3m1y3y5y7y10y30y上周变动BP-右2023-1-1325分位数当日净投放OMOMLFDR007逆回购利率7天50分位数75分位数资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第13页共15页24商品资产观察主要大宗商品多数收涨能源品有色金属表现偏强化工产品农产品部分上涨贵金属均有上涨能源品方面维持短期震荡中期或反升的判断一方面联储加息周期仍在持续国际制造业周期仍有下行压力对于原油需求形成抑制另一方面OPEC的减产政策仍在持续同时国内的工业周期逐步触底中期或对国际能源需求构成支撑图31全球主要大宗商品表现1086420-2-4-6DCECZCECZCECZCECZCECZCENYMEXDCEDCEDCEDCEDCEDCESHFESHFESHFESHFESHFESHFEINESHFESHFESHFESHFE-8ICE标上南南南南普期华华华华高有能商贵农布焦焦原塑豆鸡玉棕油油动沥橡玻锡铜锌铝镍铅白黄棉白菜盛色化品金产炭煤料青胶银金一蛋米榈商金指指属品力天璃花糖油油品属数数指指煤然全指数数气收数益指数全国内综合能源化工有色金属贵金属农产品球资料来源Wind中原证券25汇率资产观察美元指数显著下跌人民币汇率小幅调整中美经济错位美债中债利差进一步收窄的背景下人民币趋强仍有支撑但复苏交易的情绪有所趋缓未来伴随联储加息预期见顶中美利差有望进一步收窄但仍需关注国内的复苏持续性图32全球主要货币汇率变动图33美债-中债利率10Y与人民币汇率302620074182015121507210030210070005068-01-02-10066-10-20-17-15-5064-18-20-30-10062美日欧澳英人欧澳英加瑞美日元元元元镑民元元镑元郎元元-150202220222022202220222022202220222022202220222022202360指币数指-------------数01020304050607080910111201兑美元兑人民币美债-中债利差BP中间价美元兑人民币资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第14页共15页行业投资评级强于大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10以上同步大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅-10至10之间弱于大市未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10以上公司投资评级买入未来6个月内公司相对大盘涨幅15以上增持未来6个月内公司相对大盘涨幅5至15观望未来6个月内公司相对大盘涨幅5至5卖出未来6个月内公司相对大盘跌幅5以上证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格本人任职符合监管机构相关合规要求本人基于认真审慎的职业态度专业严谨的研究方法与分析逻辑独立客观的制作本报告本报告准确的反映了本人的研究观点本人对报告内容和观点负责保证报告信息来源合法合规重要声明中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本报告由中原证券股份有限公司以下简称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告中的信息均来源于已公开的资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证也不保证所含的信息不会发生任何变更本报告中的推测预测评估建议均为报告发布日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收益可能会波动过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标财务状况以及特殊需求任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐本报告具有专业性仅供专业投资者和合格投资者参考根据证券期货投资者适当性管理办法相关规定本报告作为资讯类服务属于低风险R1等级普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用本报告版权归本公司所有未经本公司书面授权任何机构个人不得刊载转发本报告或本报告任何部分不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的刊载转发本公司不承担任何刊载转发责任获得本公司书面授权的刊载转发引用须在本公司允许的范围内使用并注明报告出处发布人发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下简称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为其发送行为负责提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任特别声明在合法合规的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问等各种服务本公司资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策投资者应当考虑到潜在的利益冲突勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第15页共15页