核心观点
　　海内外均处在宽松的政策预期，国内经济回暖仍在进程中，前期市场弱势调整，当前A股开始酝酿反击。我们看好的年度主题数字经济+国企改革仍是中期方向，预计市场回暖后机会将有所扩散，从中期看科技成长仍将是占优方向。
　　A股经历弱势调整，近期环境出现改善
　　本周除上证弱势震荡，其余指数继续下探，结构机会主要围绕数字经济和中国特色估值体系两大主题方向。近期市场出现积极变化，内外都处在宽松的政策预期下，国内超预期降准，对A股而言预计降准消息宣布后一周市场普涨；美联储加息节奏放缓，将为后续行情提供乐观预期和流动性支持。1-2月经济数据较好地证实经济回暖，短期回升趋势并未结束。
　　从历史经验看预计降准消息宣布后一周市场普涨。我们统计了2008年以来历次降准消息公布和实施之后市场表现。统计结果表明，降准消息公布后一周内市场各大指数普遍上涨，万得全A上涨概率为68%（2008年以来）或79%（2016年以来），创业板指、中证500、中证1000等中小成长风格指数上涨概率最高。需要注意的是，降准消息公布后市场暴跌的可能一般出现在市场情绪极度恐慌之时（例如2018年10月和2022年4月），降准消息的公布仿佛危机发生的确认信号，反而引发了市场的大跌，不过当前A股投资者情绪处于正常水平，并非这类极端情况。
　　预计热点扩散，科技成长仍是中期主线
　　市场环境改善后，我们预计机会将从数字经济和国企改革两大主题方向有所扩散，行业配置角度来看，从行业盈利周期、资金加仓意愿、分母端流动性环境及政策支持导向（影响估值）几维度综合考虑，中期看，科技成长仍是中期主线。
　　行业关注：半导体、信创、基建链、券商、中药、储能等。
　　风险提示：疫情反复、地缘政治风险、美国通胀超预期、地方债务风险、海外市场风险等。
　　

研究报告全文：证券研究报告策略周报环境改善市场反击投资策略2023年3月19日核心观点陈果海内外均处在宽松的政策预期国内经济回暖仍在进程中前期chenguodcqcsccomcn市场弱势调整当前A股开始酝酿反击我们看好的年度主题数SAC编号S1440521120006字经济国企改革仍是中期方向预计市场回暖后机会将有所扩夏凡捷散从中期看科技成长仍将是占优方向xiafanjiecsccomcnA股经历弱势调整近期环境出现改善021-68821600SAC编号S1440521120005本周除上证弱势震荡其余指数继续下探结构机会主要围绕数何盛字经济和中国特色估值体系两大主题方向近期市场出现积极变heshengcsccomcn化内外都处在宽松的政策预期下国内超预期降准对A股而编号言预计降准消息宣布后一周市场普涨美联储加息节奏放缓将SACs1440522090002为后续行情提供乐观预期和流动性支持1-2月经济数据较好地姚皓天证实经济回暖短期回升趋势并未结束yaohaotiancsccomcnSAC编号s1440523020001从历史经验看预计降准消息宣布后一周市场普涨我们统计了郑佳雯2008年以来历次降准消息公布和实施之后市场表现统计结果表zhengjiawencsccomcn明降准消息公布后一周内市场各大指数普遍上涨万得全A上SAC编号s1440523010001涨概率为682008年以来或792016年以来创业板指中证500中证1000等中小成长风格指数上涨概率最高需要注意的是降准消息公布后市场暴跌的可能一般出现在市场情发布日期2023年03月19日绪极度恐慌之时例如2018年10月和2022年4月降准消息的公布仿佛危机发生的确认信号反而引发了市场的大跌不沪深300走势图过当前A股投资者情绪处于正常水平并非这类极端情况1-4-9预计热点扩散科技成长仍是中期主线-14-19市场环境改善后我们预计机会将从数字经济和国企改革两大主-24-29题方向有所扩散行业配置角度来看从行业盈利周期资金加仓意愿分母端流动性环境及政策支持导向影响估值几维度20221520222520223520224520225520226520227520228520229520231520232520233520221152022125综合考虑中期看科技成长仍是中期主线2022105上证指数深证成指行业关注半导体信创基建链券商中药储能等深证成指走势图1-4风险提示疫情反复地缘政治风险美国通胀超预期地方债-9-14务风险海外市场风险等-19-24-29202215202225202235202245202255202265202275202285202295202315202325202335202210520221152022125沪深300创业板指本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明策略研究策略周报目录一当前A股不具备持续调整基础1本周市场弱势调整1A股市场当前不具备持续调整基础2二近期环境正在改善5内外宽松预期同时提升5经济数据证实回暖经济回升势头仍在9三市场机会扩散科技成长仍是中期主线11我们看好的年度主题数字经济国企改革仍时中期方向11机会扩散中期看科技成长仍将占优12风险分析15请参阅最后一页的重要声明策略研究策略周报一当前A股不具备持续调整基础本周市场弱势调整上证指数本周上涨063深证成指下跌144创业板指下跌324上证指数在权重推动下维持高位但走势偏疲软深证点位接近疫情放开前创业板指在新能源车筹码出清过程中叠加集采等状况长春高新周五开盘跌停持续走弱难言反弹具体各主要指数表现来看中证500国证2000为代表的中小盘指数分别下跌035和085上证50跌幅029沪深300跌幅021同花顺全A也有093的下跌国证成长虽然下跌232但国证价值上涨165价值风格继续延续占优表现大小盘维度小盘指数跌幅小于大盘指数分别下跌016和05931个申万一级行业中跌多涨少传媒建筑装饰计算机和通信涨幅居前分别上涨582546和449电力设备社会服务和汽车跌幅居前分别下跌590298和295图表1本周申万一级行业涨跌幅8区间涨跌幅20230313-202303176420-2-4-6-8传建计通电公非商交农银石房家钢纺建食综环轻医机有美国煤基汽社电媒筑算信子用银贸通林行油地用铁织筑品合保工药械色容防炭础车会力装机事金零运牧石产电服材饮制生设金护军化服设饰业融售输渔化器饰料料造物备属理工工务备资料来源Wind中信建投证券自硅谷银行破产风波后瑞士信贷银行在本周爆出风险海外避险情绪高涨而在海外风险发酵下A股市场呈现较强的韧性美元指数下跌058人民币走强061至688附近尽管上证指数维持震荡但数字经济和中国特色估值体系两大主题仍然坚挺持续领涨请参阅最后一页的重要声明1策略研究策略周报图表2今年以来两大主题持续跑出超额收益中字头股票上证指数数字经济上证指数右04403804303704203604103504034039038033037032036031035032023120231202312023120231202322023220232202322023320233202211202211202211202211202212202212202212202212202211资料来源Wind中信建投证券A股市场当前不具备持续调整基础从经济基本面来看1-2月的经济数据表明国内经济的复苏强度并不差央行超预期降息也向市场传达了政策连贯和进一步支持经济发展的信号其次当前市场点位并不高我们此前以2019年1月万得全A3170点的底部和该月M2为基准假设万得全A的底部与M2成正比可计算出每月的万得全A流动性底部绘制成曲线并较好地契合了大底的位置这即是我们的M2折算底部市场空间底模型从该模型来看市场当前点位并不高处于刚刚从底部启动的状态向下空间有限另外从A股隐含风险溢价来看当前权益资产仍具性价比去年10月以来虽然随着市场的回暖A股隐含风险溢价水平有所下降但触及3年均值后企稳仍处于较高水平未来即使出现调整参考2014年2月到5月隐含风险溢价回升到90分位的水平指数的跌幅也不到10图表32022年11月以来主要风格涨幅图表42022年11月至今多数板块均录得正收益资料来源Wind中信建投证券资料来源Wind中信建投证券请参阅最后一页的重要声明2策略研究策略周报图表5A股与M2折算底部6000万得全A-月最低价M2折算底部500040003000200010000资料来源Wind中信建投证券注截至3月17日估算了3月的M2数据图表6股权风险溢价ERP当前触及3年均值资料来源Wind中信建投证券我们认为今年推动市场向上的重要条件是稳增长政策下信心修复和通胀库存压力的释放当前政策继续加码从去年底的防疫地产政策到今年以来对于数字经济等战略新兴产业政策集中出台另一方面库存和通胀过高会压制企业利润当前国内正处在主动去库存的后期对利润的损害逐渐减弱而PPICPI仍然维持下行通胀压力小因此我们认为市场向上的动能仍然具备请参阅最后一页的重要声明3策略研究策略周报图表7主动去库存阶段企业盈利修复受到压制图表8CPIPPI持续下行工业企业利润总额累计同比工业企业产成品存货累计同比20035301502510020155010500-50-52022-102008-022009-012009-122010-112011-102012-092013-082014-072015-062016-052017-042018-032019-022020-012020-122021-11资料来源Wind中信建投证券注更新到2022年12月资料来源Wind中信建投证券此外通过复盘A股市场2005年以来第一轮上涨后的回调成因及后续表现我们认为市场回调的时间和后续行情的大小短期取决于政策长期则要关注业绩基本面的情况我们认为随着国内库存去化稳增长政策加码以及经济增长结构进一步优化经济稳步回升即使海外市场走熊仍A股有望走出独立行情图表9A股历史底部上涨后第一轮回调复盘调整期间一轮牛市开一轮牛市上涨后调整时年份上证指数调整原因行情后续变化始时间结束时间长日涨跌幅牛市初期试探性上涨完成两会对房上涨短暂的回调后由于基本面的强劲增长和2005年200512620063123099地产等行业的宏观调控带来政策紧缩改革的顺利推进市场很快进入牛市的持续上涨压力之中上涨随着基本面的提振和经济V型复苏的确认前期市场预期打满积累了巨大的涨市场再度回升但中小板表现好于大盘随着房2008年20081229200921621-716幅随着宽松政策的微调和IPO的增价和物价的快速上涨市场对于政策的收紧愈发多市场进入了调整期担忧下跌经济虽然呈现弱复苏状态但内外政策逆风复苏预期带动的上涨进入尾声美联反复伤害市场信心如美联储缩减恐慌国2012年2012124201328结束-89储退出QE和国内房地产调控的加码使内对影子银行的打击带来两次钱荒导得市场大跌致市场持续低迷上涨双降后市场反应平淡但两会滞后诸市场热情因2015年初1月初证监会处多改革以及置换1万亿地方债深港通养老金2014年2014112220151742-006罚两融业务的违规券商而暂消入市高层发声加上杠杆资金助推牛市第二轮行情2017年201752420178214-013美对华开展301调查市场风险偏好上涨中报和三季报表现出现分化创业板业绩请参阅最后一页的重要声明4策略研究策略周报下降不及预期而大白马蓝筹股业绩超过市场预期在盈利层面漂亮50行情得到验证推动进一步的上涨宽信用预期下市场大幅上涨但震荡市场在回调之后进入一段震荡横盘期中2019年20191420193717-037政策收紧表态和贸易战风波再起引发美贸易战反复拉锯外资加速流入全球衰退预了市场大跌期升温市场多空因素交织监管层窗口指导首批科创板解禁的上涨出口替代成为既定事实大选后全球风险2020年2020324202051132299利空和中美关系上的反复等事件压制偏好修复国内经济显著领先海外股市迎来了投资者风险偏好市场震荡向上新一轮的快速上涨资料来源Wind中信建投证券二近期环境正在改善内外宽松预期同时提升中国宣布全面降准025稳增长扩内需防风险3月17日中国人民银行宣布于2023年3月27日降低金融机构存款准备金率025个百分点此前3月3日国新办新闻发布会上易纲行长表示用降准来提供长期流动性仍是一种较有效方式从宣布时间来看在MLF超额续作两天后降准略早于市场预期从降准力度上看本次延续了之前两次的最小幅度降准显示出放水的克制为何全面降准我们认为本次降准的原因主要有1继续扩张信用降准有利于提升金融机构中长期信贷投放能力与其他财政货币政策形成合力打好宏观政策组合拳2置换MLF降低金融机构资金成本央行3月MLF净投放2810亿元这使得MLF余额超过5万亿元经验上看央行有动力用降准的工具置换MLF3缓和银行流动性压力近期企业部门信贷需求强劲派生存款缴准需求加大降准有利缓解银行流动性压力并为后续需求复苏提前释放流动性4应对全球金融市场波动防控风险稳定预期近期全球金融市场波动加剧导致不确定性增加此次降准同样存在呵护市场信心的考虑还会继续降准吗这类最小幅度降准我们预计今年下半年仍有可能出现这主要是为了弥补缴准基数扩张带来的流动性缺口和置换MLF总体来说我国经济当前通胀压力不大预计央行仍将继续宽信用并维持广义流动性的充裕请参阅最后一页的重要声明5策略研究策略周报对A股有何影响从历史经验看预计降准消息宣布后一周市场普涨我们统计了2008年以来历次降准消息公布和实施之后市场表现统计结果表明降准消息公布后一周内市场各大指数普遍上涨万得全A上涨概率为682008年以来或792016年以来创业板指中证500中证1000等中小成长风格指数上涨概率最高需要注意的是降准消息公布后市场暴跌的可能一般出现在市场情绪极度恐慌之时例如2018年10月和2022年4月降准消息的公布仿佛危机发生的确认信号反而引发了市场的大跌不过当前A股投资者情绪处于正常水平并非这类极端情况后续基本面进一步恢复及两会后其他各项政策落地的情况将影响市场此后的走势图表10近年来历次降准消息公布后一周市场普涨资料来源Wind中信建投证券请参阅最后一页的重要声明6策略研究策略周报图表112018年10月和2022年4月A股投资者情绪处于恐慌状态降准消息反而引发市场大幅下跌资料来源Wind中信建投证券从风格上看降准消息公布后的一周内周期与成长上涨概率最高2016年以来均为86消费平均涨幅最大这主要是2020年和2022年11月疫后复苏的亮眼表现推动的图表12风格上看降准消息公布后的一周内周期与成长上涨概率最高消费平均涨幅最大资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明7策略研究策略周报与此同时金融市场动荡导致欧美衰退预期升温外资流入A股原油价格大跌破位美国国债收益率明显回落市场加息预期明显缓解目前市场预计3月加息25BP概率为62不加息概率为38之后进一步加息可能性较小从6月之后可能开始进入降息进程到年底利率可能降至375-400美国加息预期明显缓解之后我国人民币汇率压力将明显减轻同时也有利于北向资金的流入本周随着美债收益率的回落和沪深港通扩容生效外资再度大幅流入全周净流入1478亿元为元宵节后单周最高水平图表13市场预期在3月加息25BP之后停止加息年中开始进入降息进程资料来源FedWatch中信建投证券图表14布油下跌破位降至73美元桶以下图表15美国国债收益率明显下滑2023-02-212023-03-082023-03-175550454035302年5年10年20年30年资料来源Wind中信建投证券资料来源Wind中信建投证券请参阅最后一页的重要声明8策略研究策略周报经济数据证实回暖经济回升势头仍在3月15日国家统计局公布了1-2月经济数据国民经济企稳回升经济数据特征为企业改善明显居民数据开始回暖企业部门中地产服务业改善超预期工业及外贸温和回暖居民部门中社零改善幅度较大居民就业回暖但青年就业压力突出图表16部分经济数据一览202201-202302资料来源Wind中信建投证券企业部门中地产与服务业回暖超预期1-2月份全国固定资产投资不含农户53577亿元同比增长55比2022年全年加快04个百分点两年平均增长88分领域看基础设施投资同比增长90制造业投资增长81房地产开发投资下降57降幅明显缩窄服务业方面1-2月份全国服务业生产指数同比增长55同时据3月16日统计局披露2月份70个城市商品住宅销售价格环比总体上涨新建商品房房价指数为17个月来首次由负转正同时接触型聚集型服务业回暖明显显示疫情扰动影响逐渐消退请参阅最后一页的重要声明9策略研究策略周报图表17商品房库存增速出现向下拐点图表182月份服务业PMI5560回暖超预期中国非制造业PMI服务业商品房待售面积住宅累计值万平方米中国服务业生产指数当月同比右轴商品房待售面积住宅累计同比右轴6020500004015450003055104000020350001050530000025000020000-1045-515000-2010000-3040-102023-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-022022-01资料来源Wind中信建投证券资料来源Wind中信建投证券居民部门中社零由降转增就业总体稳定12月份社会消费品零售总额77067亿元同比增长352022年12月份为下降18两年平均增长51就业方面全国城镇调查失业率平均值为561624岁劳动力调查失业率分别为181社零方面疫情扰动影响缩小回暖强劲环比增速改善幅度达53而就业方面随着工业生产恢复加快企业预期好转预计就业等滞后类数据将开始改善图表19社零总额中餐饮收入分项恢复强劲图表20青年失业率近年有所抬高未来预计转好社会消费品零售总额当月同比2019年2020年2021年社会消费品零售总额商品零售当月同比2022年2023年社会消费品零售总额餐饮收入当月同比20105150-510-10-155月月月月月月月月月月月月312456789101112资料来源Wind中信建投证券资料来源Wind中信建投证券总的来说我们认为当前内外都处在宽松的政策预期下国内超预期降准中国经济数据回暖仍在延续美联储加息节奏放缓这将为后续行情提供乐观预期和流动性支持而A股市场经历了一个阶段的弱势调整后也请参阅最后一页的重要声明10策略研究策略周报开始具备反击基础三市场机会扩散科技成长仍是中期主线我们看好的年度主题数字经济国企改革仍时中期方向多模态大模型GPT-4落地AI浪潮再迎革命性里程碑北京时间3月15日期盼已久的GPT-4正式发布数字经济中泛AI主线再迎重磅催化与前一代GPT-35相比GPT-4的落地宣告了从单模态向多模态的跨越在原本已实现的文本输入方面接受的输入字数限制回答准确性及输出安全性等都有明显的提升更为重要的是其拥有了获取并分析图像信息的能力同时在为人类设计的考试中有着出色的表现多模态时代的开启意味着下游细分应用的落地速度将更快场景更多元化将为千行百业带来更为显著的生产效率提升而两天后微软Copilot系统的发布就是完美的印证办公体验将迎来革命性的颠覆新一代科技革命浪潮的开启或许正在发生我们维持原有判断看好数字经济主题性的演绎机会把握节奏寻找弹性图表21GPT-4在为人类设计的模拟考试中表现更优图表22Copilot有望大幅提升工作效率资料来源OpenAIGPT-4TechnicalReport中信建投证券资料来源Microsoft中信建投证券寻找高分红水平国企的未来估值重构机会构建高分红水平国企筛选体系基于历史分红派息分红能力派息分红意愿三个角度1股息率指标-历史角度企业在过去进行分红的具体情况是判断未来企业分红水平的重要参考选取平均三年股息率三年累计分红占比进行评估2派息分红能力业绩稳定拥有充足的现金流拥有长期稳定的基本面是国企能够进行持续高分红的前提选取每百元股票含有未分配利润每百元股票含有现金进行筛选3派息分红意愿企业本身的派息分红意愿至关重要不仅受企业股权结构影响也需要考虑企业所处的行业逻辑大股东持股比例实际控制人行业请参阅最后一页的重要声明11策略研究策略周报图表23高分红水平国企筛选体系构建维度具体指标平均三年股息率股息率指标-历史角度三年累计分红占比每百元股票含有未分配利润派息分红能力每百元股票含有现金三年净利润累计复合增速大股东持股比例派息分红意愿实际控制人行业资料来源中信建投证券图表24高分红水平国企筛选结果三年累计分红占比三年平均股息率每股现金流量净额前十大股东持股比例名称每股未分配利润再融资条件TTM合计神马股份99755703252116128中国神华1604165713541399291昊华能源67503123311506837海螺水泥526368331161277273中科美菱113353041473259634陕西煤业115734197713517730外高桥140373395232816393资料来源Wind中信建投证券机会扩散中期看科技成长仍将占优行业配置角度从行业盈利周期资金加仓意愿分母端流动性环境及政策支持导向影响估值几维度综合考虑弱复苏阶段科技成长仍将是占优方向通常而言行业中期收益表现取决于产业盈利周期的变化估值拐点往往领先于业绩拐点但大体呈现一致性特征期间政策流动性环境会阶段性影响估值的波动和弹性从底层的盈利趋势看弱复苏环境下以当前Wind一致预期为基准处于盈利周期上行初期或下行末期且23年核心标的业绩增速有望达30的行业主要集中在软件出行链影视广告游戏半导体贵金属化药钢铁通用设备等方向科技成长具备渗透率提升及新应用场景扩张下的相对盈利优势预期请参阅最后一页的重要声明12策略研究策略周报从估值维度看当前宽松的流动性环境政策对于融资端的支持及需求端的促进为科技成长提供了最有利的拔估值环境而从机构资金配置维度看截止22Q4TMT板块整体配置比例不到15处于2010年以来29的历史分位数超配比例仅1pct处于2010年以来6的绝对低位水平回顾2013-2015年经济处于后四万亿时代的低增速期国家鼓励科技创新并乘上移动互联网的东风为经济寻找新的增长点TMT板块整体配置比例一度超30超配比例超15pct现阶段在科技创新驱动经济高质量增长的类似背景下TMT板块仍有较强的进一步加仓空间图表25部分申万二级行业盈利周期位置及弹性预判资料来源Wind中信建投证券图表262010年以来TMT板块配置比例变化图表272010年以来计算机板块配置比例变化超配比例左计算机配置比例右计算机超配比例左TMT板块配置比例右TMT板块20252535301520202510151520101551010505500-50201003201203201403201603201803202003202203201003201203201403201603201803202003202203资料来源Wind中信建投证券资料来源Wind中信建投证券回顾2008年以来计算机板块行情表现持续性行情通常遵循政策推进-需求创造-订单验证的节奏如15年互联请参阅最后一页的重要声明13策略研究策略周报网金融及19年信创行情同时在宽松流动性环境下板块估值空间具备极强弹性和想象力为典型的高久期流动性受益品种23年正值新一轮信创政策密集出台数据要素市场建设从0到1的大幅推进期从顶层意志看数字中国建设整体布局规划国务院机构改革方案提出组建国家数据局重新组建科学技术部等举措均表明了科技创新的地位将在未来现代化建设中持续提升反应到微观层面即盈利占比的上行信创方面以22年9月的国资委79号文为起点信创从党政关键环节向国央企延伸推进23年有望迎来新一轮订单加速释放期数据要素则作为数字经济落地的重要抓手包括数据供应数据服务及数据需求端均迎来崭新发展机遇图表28计算机板块行情2008年以来复盘资料来源Wind中信建投证券与此同时半导体在政策及库存周期双重加持下亦渐迎来较佳配置时点从自身盈利周期看本轮周期库存拐点渐现从下游景气来看随国内经济回暖和前期终端产品库存的持续去化消费电子23H2有望迎需求弱复苏从晶圆代工厂展望看根据台积电中芯国际预测库存调整预计将持续至23H1产业链整体业绩有望于23H1触底其中封测设计预计率先回暖设备材料滞后政策方面后续国内扶持力度有望进一步加大产业政策上3月2日副总理刘鹤在北京调研集成电路企业并主持召开座谈会强调要发挥政府端和市场端两方面的力量政府端制定符合国情和新形势的集成电路产业政策引导长期投资市场端给予人才优惠政策和发挥空间从资金支持层面华虹获大基金二期等主体增资投资合计67亿美元用于扩充12英寸晶圆产能国家大基金二期129亿元入股长江存储均释放积极信号边际缓解市场对于海外制裁政策下国内晶圆厂扩产进展的担忧请参阅最后一页的重要声明14策略研究策略周报风险分析1国内经济复苏或稳增长政策实施效果不及预期如果后续国内地产销售投资等数据迟迟难以恢复长期积累的城投偿债风险面临发酵经济疫后复苏最终证伪那么整体市场走势将会承压过于乐观的定价预期将会面临修正2海外美联储紧缩程度超预期如果美国经济持续保持韧性劳动力市场零售等经济数据表现亮眼那么美国衰退风险或将面临重估同时通胀风险也将面临反弹美联储紧缩抗通胀之路继续全球流动性宽松不及预期国内权益市场分母端难免也将承压3疫情形势反复程度超预期参考海外疫后恢复经验疫情形势的反复波折是常态如果国内二次疫情超预期恶化企业生产居民消费等经济活动都势必受到扰动和冲击整体A股盈利修复将继续延后请参阅最后一页的重要声明15策略研究策略周报陈果分析师介绍中信建投证券董事总经理MD研委会副主任首席策略官复旦大学理学学士上海交通大学金融硕士曾任安信证券首席策略师研究中心副总经理因市场把握准确闻名2020年疫情冲击下的市场底部提出黄金坑与复苏牛2021年提出从茅指数到宁组合是宁组合的首创者曾多次荣获新财富水晶球和金牛奖中国最具价值分析师等奖项也是A股市场最具影响力的策略分析师之一夏凡捷中信建投资深策略分析师硕士毕业于武汉大学金融工程专业曾任安信证券高级策略分析师长期从事市场策略专题研究和金股配置方面的工作新财富水晶球金牛奖策略分析师何盛上海交通大学本硕目前主要负责大势研判专题研究海外策略等领域曾任东北证券策略分析师2022年加入中信建投证券研究发展部姚皓天复旦大学经济学本科大数据学院硕士目前主要负责大势研判政策与流动性主题策略等领域曾任德邦证券策略分析师2022年加入中信建投证券研究发展部郑佳雯权益策略组研究助理负责领域行业比较估值研究业绩点评请参阅最后一页的重要声明16策略研究策略周报评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2106室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱lizhiyaocsccomcn邮箱wengqifancsccomcn邮箱caoyingcsccomcn邮箱charleneliucscihk请参阅最后一页的重要声明17