核心观点
　　从去年的中央经济工作会议，到今年的《政府工作报告》，都反复强调今年“积极的财政政策要加力提效”。从2022年的预算执行情况和2023年的预算草案报告中，能够探析财政施政思路，把握财政节奏，这对理解我国财政助力经济修复进程至关重要。总体来看，2023年税收收入将有所上升，提高存量国有资产盘活效率将推升非税收入，税收与非税收入将共同助力改善一般公共预算收入端表现；中央将发力扩大财政赤字规模，专项债最高可达4.2万亿规模，财政政策三个重要发力方向将是加强地方政府债务管理、稳投资促消费扩内需、强化基本民生保障；随着减税降费政策的优化，宏观税负将有所上升；政府性基金预算收入增速回升为房地产市场企稳回暖的政策预期提供了指引。
　　信息或事件：
　　3月5日，财政部提请十四届全国人大一次会议审查《关于2022年中央和地方预算执行情况与2023年中央和地方预算草案的报告》。3月8日，第十四届全国人民代表大会第一次会议审查了国务院提出的《关于2022年中央和地方预算执行情况与2023年中央和地方预算草案的报告》和《2022年全国预算执行情况2023年全国预算（草案）》。在第十三届全国人民代表大会财政经济委员会根据全国人民代表大会议事规则、预算法规定对预算报告和预算草案进行初步审查的基础上，第十四届全国人民代表大会财政经济委员会根据各代表团的审查意见，作了进一步审查。3月12日，代表小组会议审议关于年度预算的决议草案。3月13日，代表大会第六次全体会议表决关于2022年中央和地方预算执行情况与2023年中央和地方预算的决议草案。
　　风险分析
　　（1）既有政策落地效果及后续增量政策出台进展不及预期，地方政府对于中央政策的理解不透彻、落实不到位。（2）经济增速放缓，宏观经济基本面下行，经济运行不确定性加剧。（3）近期房地产市场较为低迷，市场情绪存在进一步转劣可能，国际资本市场风险传染也有可能诱发国内资本市场动荡。（4）土地出让收入大幅下降导致地方政府债务规模急剧扩大，地方政府债务违约风险上升。（5）地缘政治对抗升级风险，俄乌冲突不断，国际局势仍处于紧张状态。

研究报告全文：证券研究报告政策简评从财政四本账探析财政施政思路预算执行情况与预算草案报告简评发布日期2023年03月20日分析师胡玉玮电话13811821478SAC编号S1440522090003核心观点从去年的中央经济工作会议到今年的政府工作报告都反复强调今年积极的财政政策要加力提效从2022年的预算执行情况和2023年的预算草案报告中能够探析财政施政思路把握财政节奏这对理解我国财政助力经济修复进程至关重要总体来看2023年税收收入将有所上升提高存量国有资产盘活效率将推升非税收入税收与非税收入将共同助力改善一般公共预算收入端表现中央将发力扩大财政赤字规模专项债最高可达42万亿规模财政政策三个重要发力方向将是加强地方政府债务管理稳投资促消费扩内需强化基本民生保障随着减税降费政策的优化宏观税负将有所上升政府性基金预算收入增速回升为房地产市场企稳回暖的政策预期提供了指引信息或事件3月5日财政部提请十四届全国人大一次会议审查关于2022年中央和地方预算执行情况与2023年中央和地方预算草案的报告3月8日第十四届全国人民代表大会第一次会议审查了国务院提出的关于2022年中央和地方预算执行情况与2023年中央和地方预算草案的报告和2022年全国预算执行情况2023年全国预算草案在第十三届全国人民代表大会财政经济委员会根据全国人民代表大会议事规则预算法规定对预算报告和预算草案进行初步审查的基础上第十四届全国人民代表大会财政经济委员会根据各代表团的审查意见作了进一步审查3月12日代表小组会议审议关于年度预算的决议草案3月13日代表大会第六次全体会议表决关于2022年中央和地方预算执行情况与2023年中央和地方预算的决议草案简评本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明证券研究报告政策简评3月5日财政部提请十四届全国人大一次会议审查关于2022年中央和地方预算执行情况与2023年中央和地方预算草案的报告3月8日第十四届全国人民代表大会第一次会议审查了国务院提出的关于2022年中央和地方预算执行情况与2023年中央和地方预算草案的报告和2022年全国预算执行情况2023年全国预算草案在第十三届全国人民代表大会财政经济委员会根据全国人民代表大会议事规则预算法规定对预算报告和预算草案进行初步审查的基础上第十四届全国人民代表大会财政经济委员会根据各代表团的审查意见作了进一步审查3月12日代表小组会议审议关于年度预算的决议草案3月13日代表大会第六次全体会议表决关于2022年中央和地方预算执行情况与2023年中央和地方预算的决议草案从去年的中央经济工作会议到今年的政府工作报告都反复强调了今年积极的财政政策要加力提效从2022年的预算执行情况和2023年的预算草案报告以下简称预算草案报告中能够探析财政施政思路把握财政节奏这对理解我国财政助力经济修复进程至关重要总体来看2023年税收收入将有所上升提高存量国有资产盘活效率将推升非税收入税收与非税收入将共同助力改善一般公共预算收入端表现中央将发力扩大财政赤字规模专项债最高可达42万亿规模财政政策三个重要发力方向将是加强地方政府债务管理稳投资促消费扩内需强化基本民生保障随着减税降费政策的优化宏观税负将有所上升政府性基金预算收入增速回升为房地产市场企稳回暖的政策预期提供了指引受去年国有企业净利润下滑影响国有资本经营预算收支大幅下降社会保险基金继续保持平稳增长一财政四本账简介根据预算制度我国财政共有四本账一般公共预算政府性基金预算国有资本经营预算社会保险基金预算一般公共预算即狭义上的财政预算主要功能是维持国民经济稳定运转其收入来源分为税收收入高于80和非税收收入低于20支出主要投向一般公共服务外交国防教育科学技术等领域政府性基金预算与土地财政息息相关收入主要来自于国有土地使用权出让收入占比80-90支出主要用于土地开发棚户区改造等国有土地使用权出让收入相关支出国有资本经营预算收入来自于国有资本收益以利润上缴与股息股利收入为主支出主要用于国企经营相关支出按照收支平衡的原则编制不列赤字社会保险基金预算收入主要是社会保险缴款支出用于社会保险待遇支出从2023年的预算情况来看一般公共预算收入217万亿元支出275万亿元政府性基金预算收入78万亿元支出118万亿元国有资本经营预算收入05万亿元支出03万本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明证券研究报告政策简评亿元社会保险基金预算收入109万亿元支出98万亿元其中一般公共预算和政府性基金预算是核心的两本账收入体量分别占到四本账总收入的53和19一般公共预算可以从政府性基金预算国有资本经营预算中调入资金在特殊情况下也能从一般公共预算调出资金到政府性基金预算如2021年调出了90亿元用于重大急需水运建设项目社会保险基金只能接受一般公共预算的调入而不能调出资金即专款专用只进不出图12023年财政预算四本账收入亿元图22023年财政预算四本账支出亿元社会保险基社会保险基金预算金预算980082010935727国有资本经营预算34691一般公共预国有资本经一般公共预算217300营预算53算27513053581政府性基金55预算政府性基金11796324预算7817019数据来源财政部中信建投证券数据来源财政部中信建投证券二一般公共预算在2022年预算执行情况中从收入端来看中央一般公共预算收入94885亿元地方一般公共预算收入108819亿元全国一般公共预算收入203703亿元为预算的969比2021年增长06其中税收收入166614亿元下降35非税收入37090亿元增长244主要是盘活存量资源资产国有资源资产有偿使用收入等增加较多加上从预算稳定调节基金政府性基金预算国有资本经营预算调入资金及使用结转结余24541亿元收入总量为228244亿元从支出端来看全国一般公共预算支出260609亿元完成预算的976增长61加上补充中央预算稳定调节基金1185亿元向政府性基金预算调出150亿元支出总量为261944亿元收支总量相抵赤字33700亿元与预算持平在2023年预算草案报告中从收入端来看中央一般公共预算收入100165亿元地方一般公共预算收入117135亿元全国一般公共预算收入安排217300亿元增长67加上使用结转结余及调入资金19030亿元收入总量为236330亿元增长35从支出端来看全国一般公共预算支出安排275130亿元增长56其中中央本级支出37890亿元增长65扣除中央储备支出国债发行付息支出国防武警支出后中央部门支出增长08落实过紧日子要求重点保障教育科技等领域支出对地方转移支付100625亿元增长36剔除一次性安排的支持基层落实减税降费和重点民生等专项转移支付后增长79中本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明证券研究报告政策简评央预备费500亿元与2022年持平地方一般公共预算支出236740亿元增长52在全国一般公共预算支出中占比约86图3一般公共预算收入25000019812521258720921621367622824423633012019030245419020000022197111211476526302676011713515000018291411108410881997903101081100143353021730010000019039020370318336000202555500001001658545689309827709147094885-300-602018决算2019决算2020决算2021决算2022执行2023预算中央一般公共预算收入亿元地方一般公共预算收入亿元使用结转结余及调入资金亿元全国一般公共预算收入增速右轴全国一般公共预算收入总量增速右轴数据来源财政部中信建投证券图4一般公共预算支出30000022192524018624681624937626194427513090133525000013281137370310215660200000501500002456732250392367403020374321058321062327513018819622090423885824567926060910000000500003270835115350963505035570378900-302018决算2019决算2020决算2021决算2022执行2023预算中央一般公共预算支出本级支出亿元地方一般公共预算支出亿元补充中央预算稳定调节基金及调出资金亿元全国一般公共预算支出增速右轴全国一般公共预算支出总量增速右轴数据来源财政部中信建投证券一税收非税共同助力收入端改善2022年一般公共预算收入中的税收收入为167万亿元同比下降35占比818非税收收入为37万亿元同比大涨244占比182税收收入下跌主要是受到2022年大规模退税减税疫情多点散发土地和房地产市场遇冷等因素影响增值税和房地产相关税收表现较差考虑到2023年会进一步完善税费优惠政策优化疫情防控政策土地和房地产市场将得到较强的政策托底叠加上经济整体回暖预计税收收入将有所回升非税收收入的大幅上涨主要依靠盘活存量国有资源资产国有资源资产有偿使用收入等增加较本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明证券研究报告政策简评多通过有效盘活存量国有资源资产来提升非税收入已逐渐成为财政开源的重要方向2022年10月财政部发布的关于盘活行政事业单位国有资产的指导意见财资2022124号指出为落实政府过紧日子要求要加快推进行政事业单位各类国有资产盘活利用建立健全资产盘活工作机制通过自用共享调剂出租处置等多种方式提升资产盘活利用效率综合来看预计2023年税收收入和非税收入将共同助力改善一般公共预算收入端的表现近年来宏观税负1不断降低从2018年时的170逐年下降至2022年的138创近年来新低税务部门服务经济社会发展的效率不断提升为实现助企纾困目标2022年中国实施力度空前的退税减税缓税费政策根据国家税务总局数据显示2022年全年我国新增减税降费及退税缓税缓费超过42万亿元其中累计退到纳税人账户的增值税留抵退税款246万亿元超过2021年办理留抵退税规模的38倍国家税务总局对10万户重点税源企业调查显示2022年企业每百元营业收入税费负担下降272在经济整体承压时大规模的税费优惠政策充当了逆周期调节器特别是为中小企业缓解资金压力起到了显著作用而随着经济回暖阶段性特殊税费支持政策将逐步退出如今年政府工作报告就已指出完善税费优惠政策对现行减税降费退税缓税等措施该延续的延续该优化的优化预计2023年宏观税负将有小幅回升2022年可能是阶段性最低值图5税收收入与非税收入图6宏观税负逐年下降200000301002001727361666141564031580001543122514717015614718220150000244170150160151521501013810000050100-3558538308448538183331370900292826505000026957323902860229819-5-100000-152018201920202021202220182019202020212022非税收收入占比全国一般公共预算收入税收收入亿元非税收收入亿元税收收入占比全国一般公共预算收入税收收入占比GDP右轴税收收入增速右轴非税收收入增速右轴非税收收入占比GDP右轴数据来源财政部中信建投证券数据来源财政部中信建投证券二中央发力扩大财政赤字规模2023年我国全国财政赤字规模38800亿元赤字率设定为3相比去年的28提升了02个百分点体现出今年财政支出将会进一步加力具体来看今年财政赤字端主要靠1宏观税负税收收入名义GDP2国家税务总局httpwwwchinataxgovcnchinataxn810214n810641n2985871n2985918c101807c5183935contenthtml本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明证券研究报告政策简评中央财政发力2023年中央财政赤字为31600亿元相较去年提高了5100亿元通过发行国债弥补而地方财政赤字与去年持平仍为7200亿元通过发行地方政府一般债券弥补近年来地方财政赤字占全国总赤字的比重逐步下降2023年已降至186主要原因是当前地方政府偿债压力大而中央财政债务负担相对较小所以具备更广阔的赤字端发力空间值得注意的是地方政府专项债未计入地方财政赤字若综合考虑2023年地方财政赤字与新增专项债合计约45200亿元高于去年1500亿元全国财政赤字与新增专项债合计约76800亿元高于去年6600亿元这也更加体现出财政进一步加力提效的政策基调和推动经济运行整体好转的决心图7财政赤字率适当提高图8中央财政赤字与地方财政赤字40000400375000040349316003372780031303000027500265003004000028282630261183002302143000020000155001862002083009300980082002000038800100007200720010037600357003370027599101000023800000201820192020202120222023000201820192020202120222023中央财政赤字亿元地方财政赤字亿元全国财政赤字规模亿元赤字率右轴地方财政赤字占比右轴数据来源财政部中信建投证券数据来源财政部中信建投证券注2023年赤字率根据预算数填列如果按照388万亿元的全国财政赤字规模来推算则3赤字率所隐含的2023年名义GDP为1293万亿元名义GDP增速为687高于2022年名义GDP增速531接近于2015年的名义增长率水平这也对应上中央经济工作会议上的经济运行总体回升的判断我国经济将走出疫情阴霾逐渐复苏回暖若以一般公共预算支出与一般公共预算收入之差不考虑使用结转结余和调入调出资金作为实际财政赤字则2023年实际财政赤字为57830亿元实际财政赤字率为45相较2022年的47小幅下降02个百分点比前高2020年更是降低了4935亿元这也说明今年的财政政策在加力的同时也注重将提效作为补充既保证了政策连续性和必要的财政支出强度也未过度提高财政赤字率为未来财政政策留有操作空间本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明证券研究报告政策简评图9财政赤字率隐含名义GDP增长率图10实际财政赤字率小幅下降20001825184070000627013396000049601500114747459171010500004150103883510493810008537047316874000040300006276530500569065783053148468274200003754443118200001000010000201820192020202120222023名义GDP增长率财政赤字率隐含名义增长率实际财政赤字亿元实际财政赤字率GDP数据来源财政部中信建投证券数据来源财政部中信建投证券注2023年GDP使用3赤字率隐含名义GDP估算三加强地方政府债务管理为了加强地方政府债务管理积极防范化解地方政府债务风险除了利用地方本级财政收入外还可以从两个方面充盈地方财力一是加大中央对地方财政转移支付力度二是提高地方政府专项债务限额加大中央对地方财政转移支付2023年预算中央对地方转移支付100625亿元增长36近年来中央对地方财政转移支付力度不断加大推动财力下沉落实到地方和基层转移支付占地方财政收入比重已逐渐升至462占中央一般公共预算支出比重已逐渐升至724加大中央对地方的财政转移支付有助于提高地方政府的财政自主权有利于更妥善解决地方政府债务风险防范化解问题同时中央对地方财政转移支付也很重视激励导向与地区间平衡如去年的专项债结存限额使用了回收-再分配机制地区分配额度70取决于各地结存限额的规模以体现激励相容的原则30通过回收-再分配的机制向项目储备好债务风险低的地方倾斜提高地方政府专项债务限额2023年拟安排地方政府新增专项债务限额380万亿元高于去年365万亿元的限额水平但去年受超预期疫情因素影响拖慢经济增速四季度为了维持财政支出强度稳经济增长而首次盘活专项债结存限额5029亿元导致2022年新增专项债实际发行约404万亿元专项债结存限额是地方政府专项债务在历年使用中形成的专项债务余额小于专项债务限额的部分2022年初可动用专项债结存限额约为147万亿元实际动用专项债结存限额比例约342考虑到2023年初可动用专项债结存限额约有115万亿元预计今年有4000亿元左右的专项债结存限额盘活使用空间则今年地方政府新增专项债规模最高可达42万亿元略高于去年实际发行规模可以预计今年的地方政府专项债将稳健发本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明证券研究报告政策简评力在适当增量的基础上延续2022年的施政重点政策发力点聚焦于加强地方债券项目监管合理扩大专项债使用范围依法盘活专项债结存限额注重地方债务风险防范等方面图11中央对地方转移支付力度不断加大图12地方政府专项债务限额提升3800012000080040000375003650036500971451006253500010000083218821527436070080000696817327243000070370168167921500600006002500020000400004721350045446250042442515000200004168300930098008200100007200720004002018决算2019决算2020决算2021决算2022执行2023预算50000中央对地方转移支付亿元201820192020202120222023转移支付占地方财政收入比重右轴新增专项债务限额新增一般债务限额转移支付占中央一般公共预算支出比重右轴数据来源财政部中信建投证券数据来源财政部中信建投证券四发挥财政稳投资促消费扩内需作用为了实现今年扩内需稳经济目标持续扩大有效投资是必经之路政府工作报告提出政府投资和政策激励要有效带动全社会投资鼓励和吸引更多民间资本参与国家重大工程和补短板项目建设激发民间投资活力由此可以看出今年政府稳投资的发力点在于加强政府投资对全社会投资的引导带动同时注重政府投资绩效防止盲目扩大投资鼓励和吸引更多民间资本参与根据政府投资条例中央预算内投资用以进行固定资产投资建设活动包括新建扩建改建技术改造等集中投向社会公益服务公共基础设施农业农村生态环境保护重大科技进步社会管理国家安全等公共领域项目有助于发挥政府投资资金对社会资本的引导和带动作用中央预算内投资近年来不断提升2023年中央预算内投资6800亿元增加400亿元增长63加大力度在关键领域打基础利长远补短板调结构重点支持农林水利市政基础设施社会事业经贸物流重大区域发展战略建设污染治理和节能减碳等领域项目促消费方面财政政策也大有可为预算草案报告指出加大社会保障转移支付等调节多渠道增加居民收入促进消费潜力充分释放顺应居民消费升级趋势加快培育和发展文化旅游养老服务等消费增长点在3月1日国务院新闻办举行的权威部门话开局系列主题新闻发布会上财政部副部长许宏才介绍了运用财政政策资源推动扩大消费的三条途径一是多渠道增加居民收入二是支持增加适销对路商品供给三是促进销售渠道和物流畅通结合预算草案报告的规划财政发力促消费的具体方向包括一是加大社会保障和转移支付等调节力度完善税费优惠政策二是支持实施县域商业建设行动充本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明证券研究报告政策简评分挖掘县乡消费潜力三是支持重点城市加强流通保供体系建设提升重要生活物资供应保障能力再支持一批国家综合货运枢纽补链强链畅通物流网络综合来看今年财政政策将在稳投资促消费扩内需方面有更加积极主动的作为图13中央预算内投资逐年扩张图14强化基本民生保障7000680080200015671484147315476400139614676500601500610063600010006000577649406685395395596183946955002050017050000020182019202020212022202320192020202120222023中央财政就业补助资金亿元中央预算内投资安排亿元增速右轴困难群众救助补助资金亿元数据来源财政部中信建投证券数据来源财政部中信建投证券五强化基本民生保障预算草案报告在分析2023年财政支出形势时指出从财政支出看科技攻关乡村振兴生态环保等重点支出刚性增长养老教育医疗卫生等基本民生短板需要继续加强保障支持区域协调发展增强基层三保能力转移支付也需要保持必要力度由此看出强化基本民生保障是今年财政支出的重要目标之一一方面财政要积极配合实施稳就业政策促进解决招工难就业难并存的结构性问题根据人社部数据2023年我国高校毕业生将达到1158万人在去年高校毕业生数量首破千万后再创新高财政要发力在落实落细就业优先政策完善减负稳岗扩就业政策举措把促进青年特别是高校毕业生就业摆在更加突出位置帮助农民工脱贫人口退役军人等重点群体就业创业2023年中央财政就业补助资金668亿元同比增加50亿元另一方面要健全社会保障体系兜牢困难群众基本生活底线2023年困难群众救助补助资金1567亿元同比增加20亿元三政府性基金预算全国政府性基金预算收入在2022年大幅下滑下降206至7787934亿元这主要是由于国有土地使用权出让收入大幅减少233导致地方政府性基金预算本级收入下降了216而2023年全国政府性基金预算收入为78170亿元略微提升04在加入年结转收入地本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明证券研究报告政策简评方政府专项债务收入抗疫特别国债收入以及调入资金后2023年全国政府性基金预算收入总量为123563亿元同比增长77相较2022年-149的增速而言大幅提升了226个百分点完成了连续两年下跌后的增速回正图15政府性基金收入8936510637814117313485411473412356316000032740140000190120000204877100000120800001060-1496000004-4540000-20-206200007547984518934919802477879781700-402018决算2019决算2020决算2021决算2022执行2023预算全国政府性基金收入亿元年结转收入亿元地方政府专项债务收入亿元抗疫特别国债收入及调入资金亿元收入总量增速右轴全国政府性基金预算收入增速右轴数据来源财政部中信建投证券我国国有土地使用权出让金收入处于地方政府性基金本级收入的绝对主导地位近年来占比高达90左右占比全国政府性基金收入也处于85左右水平若要保障今年全国政府性基金收入刹住去年颓势保持略微提升则势必要稳住土地和房地产市场因此探索房地产市场新发展模式势在必行预计今年会继续保持房市托底政策力度稳地价稳房价稳预期因城施策促进房地产市场健康发展图16国有土地使用权出让金收入及占比图17政府性基金支出100000950140000409139061180581179639041133901105838000012000088087890030100000916486000080602288878850800002040000866858833836600008001020000137628757063182098848986685440000670075020000201820192020202120220-25-10国有土地使用权出让金收入亿元-402018决算2019决算2020决算2021决算2022执行2023预算占比地方政府性基金本级收入右轴全国政府性基金支出亿元增速右轴占比全国政府性基金收入右轴数据来源财政部中信建投证券数据来源财政部中信建投证券2023年中央政府性基金预算支出5942亿元其中本级支出5045亿元对地方转移支付897亿元地方政府性基金预算支出112918亿元增长75汇总中央和地方预算全国政府性基金预算支出117963亿元增长67政府性基金预算支出主要用于土地开发本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明证券研究报告政策简评棚户区改造等国有土地使用权出让收入相关支出具体包括国有土地使用权出让金收入安排的支出国有土地收益基金安排的支出城市基础设施配套费安排的支出污水处理费安排的支出民航发展基金支出等政府性基金预算的基本要求是专款专用以收定支所以随着政府性基金预算收入的增速转正支出端强度同样有较大提升四国有资本经营预算2022年中央国有资本经营预算收入2343亿元为预算的1033增长172这主要是由于2021年中央国有企业利润高于预期并且按照国有资本经营预算管理规定国有资本经营预算收入主要根据国有企业上年实现净利润一定比例收取加上2021年结转收入356亿元收入总量为2699亿元中央国有资本经营预算支出1710亿元完成预算的992增长606主要是加大对保产业链供应链稳定等支持力度地方国有资本经营预算本级收入3345亿元增长55地方国有资本经营预算支出1734亿元增长22汇总中央和地方预算全国国有资本经营收入5689亿元为预算的1109增长10全国国有资本经营预算支出3395亿元完成预算的965增长2952023年中央国有资本经营预算收入2410亿元增长29加上上年结转收入89亿元收入总量为2499亿元中央国有资本经营预算支出1749亿元增长23其中本级支出1705亿元对地方转移支付45亿元地方国有资本经营预算本级收入2948亿元下降119加上中央国有资本经营预算对地方转移支付收入45亿元上年结转收入186亿元地方国有资本经营预算收入总量为317904亿元地方国有资本经营预算支出176404亿元增长17汇总中央和地方预算全国国有资本经营预算收入5358亿元预算3469支出亿元全国国有资本经营预算收入增速由2022年的10下滑到2023年的-58主要是2022年国有企业净利润下降全国国有企业利润总额同比下降了51因此按照2022年国有企业实现净利润一定比例来收取的国有资本经营预算收入会有大幅下滑国有资本经营预算以收定支随着收入端的大幅下跌支出端增长也大幅趋缓全国国有资本经营预算支出增速由2022年的295下滑到2023年的22本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明证券研究报告政策简评图18全国国有资本经营预算收支600036756894051705358477535500029530397225400020233953469290620300025562622152153229510200011451002266830100026-58-50-102018决算2019决算2020决算2021决算2022执行2023预算全国国有资本经营收入亿元全国国有资本经营支出亿元全国国有资本经营收入增速右轴全国国有资本经营支出右轴数据来源财政部中信建投证券五社会保险基金预算2022年全国社会保险基金预算收入为102万亿元全国社会保险基金预算支出为91万亿元分别增长48和55当年收支结余10万亿元年末滚存结余115万亿元2023年全国社会保险基金预算收入109万亿元增长77全国社会保险基金预算支出98万亿元增长72本年收支结余11万亿元年末滚存结余126万亿元2023年我国社会保险基金继续保持平稳增长从收入方面来看社会保险基金预算收入主要包括保险费收入和财政补贴收入其中保险费收入为79974亿元增长93增速较快财政补贴收入为24950亿元增长54远低于过去5年财政补贴收入的复合增长率139这表明个人缴纳社会保险费的能力有所提高在财政补贴逐渐降速的情况下也能支撑起社会保险基金收入保持稳定增长从支出方面来看养老金支出是社会保险基金预算支出的重要组成部分随着我国人口老龄化问题日益严重养老金问题也逐渐成为了一个亟待解决的问题目前我国养老金制度存在着诸多不足之处包括养老金水平偏低城乡差距较大公共养老保险覆盖面不广等因此在未来的发展中需要进一步完善我国的养老金制度并提高养老金水平本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明证券研究报告政策简评图19全国社会保险基金预算收支27712000010935730101523968779800825914531000008669483152758642079003747418000078372156738177109551060000106553497240000480-520000-88-100-152018决算2019决算2020决算2021决算2022执行2023预算全国社会保险基金收入亿元全国社会保险基金支出亿元全国社会保险基金收入增速右轴全国社会保险基金支出右轴数据来源财政部中信建投证券本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明证券研究报告政策简评风险分析1既有政策落地效果及后续增量政策出台进展不及预期地方政府对于中央政策的理解不透彻落实不到位2经济增速放缓宏观经济基本面下行经济运行不确定性加剧3近期房地产市场较为低迷市场情绪存在进一步转劣可能国际资本市场风险传染也有可能诱发国内资本市场动荡4土地出让收入大幅下降导致地方政府债务规模急剧扩大地方政府债务违约风险上升5地缘政治对抗升级风险俄乌冲突不断国际局势仍处于紧张状态请参阅最后一页的重要声明1证券研究报告政策简评胡玉玮分析师介绍首席政策分析师经济学博士牛津大学博士后欧盟访问学者曾担任中国证监会研究院国际金融部负责人西班牙对外银行BBVA驻华代表养老金与保险经济合作与发展组织OECD经济学家世界银行国际货币基金组织等国际组织顾问专家中国社科院中国人民大学上海对外经贸大学客座研究员参与或主持多项国际国家和部委重大经济金融领域研究课题多篇政策研究报告获党中央国务院领导批示或批转主要研究领域宏观经济国际金融资本市场冯天泽研究助理中信建投政策分析研究员CFAFRM北京大学理学学士金融学硕士香港中文大学经济学硕士曾任职于国家外汇管理局和中金公司主要研究领域包括宏观政策金融监管汇率及外汇储备等联系电话15120034020邮箱fengtianzecsccomcn请参阅最后一页的重要声明2证券研究报告政策简评评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区益田路6003号荣超商务中环交易广场2期18楼座12层塔2106室中心B座22层电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1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