投资要点
　　本周三（3月22日）有一家主板上市公司“登康口腔”询价。
　　登康口腔（001328）：公司主要从事口腔护理用品的研发、生产与销售，主要产品覆盖成人基础口腔护理产品、儿童基础口腔护理产品、电动口腔护理产品、口腔医疗与美容护理四大类型。公司2020-2022年分别实现营业收入10.30亿元/11.43亿元/13.13亿元，YOY依次为9.08%/10.97%/14.95%,三年营业收入的年复合增速11.64%；实现归母净利润0.95亿元/1.19亿元/1.35亿元，YOY依次为50.78%/24.80%/13.25%，三年归母净利润的年复合增速28.69%。公司初步预测2023年第一季度净利润在3,100-3,350万元之间,同比增长9.04%-17.83%。
　　投资亮点：1、公司核心品牌“冷酸灵”为国内知名抗敏感牙膏品牌。公司旗下品牌“冷酸灵”定位于抗敏感需求，历经30多年的培育建设，现已成为国内较为知名的抗敏感牙膏品牌，为业内率先荣获“中国名牌”称号和“中国驰名商标”认定的品牌之一。目前“冷酸灵”品牌在牙膏、牙刷领域均有较强的竞争力，近三年“冷酸灵”牙膏在抗牙齿敏感领域拥有60%左右的线下零售市场份额，是国内抗敏感牙膏细分市场龙头，而根据尼尔森零售研究数据，品牌牙刷在线下市场的份额持续增长，2021年市场份额居行业第五、本土品牌第三。2、公司拥有基本覆盖全国的分销网络体系，具备一定的渠道优势。经销模式为公司产品最主要的销售模式，目前公司通过对31个省、自治区、直辖市以及2,000余个区/县的经分销商的覆盖，实现了对全国数十万家零售终端的触达，销售网络体系基本覆盖全国。此外，公司积极与县域经分销商合作，在三四线市场形成了较好的渠道优势，深化公司渠道护城河。
　　同行业上市公司对比：公司专注于口腔护理用品的研发、生产与销售；根据主营产品的相似性，选取两面针、倍加洁为可比上市公司。从上述可比公司来看，2021年第四季度至2022年第三季度行业平均收入规模8.85亿元，可比PE-TTM（剔除负值/算术平均）为28.97X，销售毛利率为19.03%；相较而言，公司的营收规模及销售毛利率高于行业平均水平。
　　风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。
　　
　　

研究报告全文：2023年03月20日公司研究证券研究报告登康口腔001328SZ新股覆盖研究投资要点本周三3月22日有一家主板上市公司登康口腔询价交易数据总市值百万元登康口腔001328公司主要从事口腔护理用品的研发生产与销售主要产品覆盖成人基础口腔护理产品儿童基础口腔护理产品电动口腔护理产品口腔流通市值百万元总股本百万股医疗与美容护理四大类型公司2020-2022年分别实现营业收入1030亿元114312913流通股本百万股亿元1313亿元YOY依次为90810971495三年营业收入的年复合增速个月价格区间1164实现归母净利润095亿元119亿元135亿元YOY依次为12507824801325三年归母净利润的年复合增速2869公司初步预测分析师李蕙2023年第一季度净利润在3100-3350万元之间同比增长904-1783SAC执业证书编号S0910519100001lihui1huajinsccn投资亮点1公司核心品牌冷酸灵为国内知名抗敏感牙膏品牌公司旗下品牌冷酸灵定位于抗敏感需求历经30多年的培育建设现已成为国相关报告内较为知名的抗敏感牙膏品牌为业内率先荣获中国名牌称号和中国科源制药-新股专题覆盖报告科源制药驰名商标认定的品牌之一目前冷酸灵品牌在牙膏牙刷领域均有较-2023年第40期-总第237期2023318强的竞争力近三年冷酸灵牙膏在抗牙齿敏感领域拥有60左右的线下南芯科技-新股专题覆盖报告南芯科技零售市场份额是国内抗敏感牙膏细分市场龙头而根据尼尔森零售研究数-2023年第41期-总第238期2023318据品牌牙刷在线下市场的份额持续增长2021年市场份额居行业第五本云天励飞-新股专题覆盖报告云天励飞土品牌第三2公司拥有基本覆盖全国的分销网络体系具备一定的渠道优-2023年第39期-总第236期2023317势经销模式为公司产品最主要的销售模式目前公司通过对31个省自治华海诚科-新股专题覆盖报告华海诚科区直辖市以及2000余个区县的经分销商的覆盖实现了对全国数十万家-2023年第38期-总第235期2023317零售终端的触达销售网络体系基本覆盖全国此外公司积极与县域经分国泰环保-新股专题覆盖报告国泰环保销商合作在三四线市场形成了较好的渠道优势深化公司渠道护城河-2023年第37期-总第234期2023317同行业上市公司对比公司专注于口腔护理用品的研发生产与销售根据主营产品的相似性选取两面针倍加洁为可比上市公司从上述可比公司来看2021年第四季度至2022年第三季度行业平均收入规模885亿元可比PE-TTM剔除负值算术平均为2897X销售毛利率为1903相较而言公司的营收规模及销售毛利率高于行业平均水平风险提示已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容同行业上市公司选取存在不够准确的风险内容数据截选可能存在解读偏差等具体上市公司风险在正文内容中展示公司近3年收入和利润情况会计年度2020A2021A2022A主营收入百万元102961142513133同比增长90810971495营业利润百万元110113611448同比增长61332364642净利润百万元95211891346同比增长507824801325每股收益元079092104数据来源聚源华金证券研究所httpwwwhuajinsccn19请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究内容目录一登康口腔3一基本财务状况3二行业情况4三公司亮点6四募投项目投入6五同行业上市公司指标对比7六风险提示7图表目录图1公司收入规模及增速变化3图2公司归母净利润及增速变化3图3公司销售毛利率及净利润率变化4图4公司ROE变化4图52017-2021年中国口腔清洁护理用品市场规模及增长率单位亿元4图62019-2021年我国牙膏线下产品功效结构占比及变化单位5图72017-2021年抗敏感牙膏线下市场增幅变化趋势图5表1公司IPO募投项目概况6表2同行业上市公司指标对比7httpwwwhuajinsccn29请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究一登康口腔公司主要从事口腔护理用品的研发生产与销售主要产品覆盖成人基础口腔护理产品儿童基础口腔护理产品电动口腔护理产品口腔医疗与美容护理四大类型公司是中国具有影响力的专业口腔护理企业旗下拥有口腔护理品牌登康冷酸灵医研贝乐乐萌芽公司致力于研究开发适合国人口腔健康的优质口腔护理产品形成了品牌优势公司于2009年成立了行业内首家抗牙齿敏感研究中心冷酸灵牙齿抗敏感研究中心目前冷酸灵是中国抗敏感牙膏市场的领导品牌在抗敏感牙膏细分领域占有60左右的市场份额荣获中国名牌称号和中国驰名商标认定其余产品根据统计冷酸灵牙刷市场零售额份额位居行业第五本土品牌第三贝乐乐儿童牙刷儿童牙膏零售额份额分列儿童品类行业第三第五公司是国家级高新技术企业国家级科改示范企业国家工业品牌培育示范企业拥有国家级工业设计中心CNAS国家认可实验室和重庆市企业技术中心重庆市工程研究中心重庆市工程技术研究中心重庆市工业和信息化重点实验室重庆市博士后科研工作站等省部级创新平台参与20余项国家及行业标准的制修订取得包含双重抗敏感生物活性玻璃陶瓷专效修复等多项技术在内的191项国内授权专利一基本财务状况公司2020-2022年分别实现营业收入1030亿元1143亿元1313亿元YOY依次为90810971495三年营业收入的年复合增速1164实现归母净利润095亿元119亿元135亿元YOY依次为507824801325三年归母净利润的年复合增速28692021年公司主营业务收入按产品类型可分为四大板块分别为成人基础口腔护理产品1026亿元9000儿童基础口腔护理产品098亿元863电动口腔护理产品007亿元058口腔医疗与美容护理等产品009亿元0782019年至2022年1-6月报告期间成人基础口腔护理产品始终为公司最主要的收入来源收入占比维持在90以上图1公司收入规模及增速变化图2公司归母净利润及增速变化资料来源Wind华金证券研究所资料来源Wind华金证券研究所httpwwwhuajinsccn39请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究图3公司销售毛利率及净利润率变化图4公司ROE变化资料来源Wind华金证券研究所资料来源Wind华金证券研究所二行业情况公司主要产品包括牙膏牙刷漱口水等口腔清洁护理用品按照产品属性划分公司属于口腔清洁护理用品行业根据主要产品功能细分公司属于抗敏感用牙膏领域1口腔清洁护理用品行业随着国民人均收入水平与口腔健康意识的提升我国口腔清洁护理市场规模不断增加根据欧睿国际统计2017-2021年我国口腔清洁护理用品行业市场规模呈逐年上升趋势从2017年的38848亿元增长到2021年的52173亿元年均复合增长率为765我国口腔清洁护理用品行业竞争充分行业内企业广泛采用多品牌多品类多品种的竞争策略因此口腔清洁护理用品行业市场在档次功效规模和价格上不断细分图52017-2021年中国口腔清洁护理用品市场规模及增长率单位亿元资料来源欧睿国际华金证券研究所消费结构来看牙膏牙刷是口腔清洁护理市场的主要品类根据欧睿国际统计2021年牙膏牙刷含电动牙刷漱口水漱口液牙线分别占我国口腔清洁护理用品行业市场规模的比重为59723387480和106漱口水漱口液等作为新品类发展迅速市场规模持续httpwwwhuajinsccn49请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究快速增长根据欧睿国际数据显示2017-2021年漱口水漱口液的年复合增长率高达4569领涨口腔品类至2021年漱口水漱口液市场规模达2503亿元从产品功效来看牙龈护理美白和抗敏感类功能性牙膏是消费者购买的主要品类2021年在牙膏线下市场份额占比分别为28002594和10652019年至2021年间美白类牙膏市场份额持续萎缩牙龈护理抗敏感和儿童等强功效高溢价的功能品类持续提升图62019-2021年我国牙膏线下产品功效结构占比及变化单位资料来源尼尔森零售研究数据华金证券研究所2抗敏感牙膏市场近年来随着人们对精细化高糖分食品摄入量的增长以及对碳酸饮料及辛辣等刺激性食物的过多饮用食用我国牙本质敏感人群呈现出扩大化和年轻化发展趋势带动了抗敏感牙膏消费增长2021年我国线下渠道抗敏感牙膏的市场零售规模达2748亿元相比2020年增长235根据尼尔森零售研究数据显示2017-2021年抗敏感市场份额持续增长且增速高于牙膏行业整体和美白牙龈护理细分品类2021年我国线下渠道抗敏感牙膏的增幅235快于牙膏品类线下整体-226的增幅成为口腔清洁护理用品行业细分市场中增长较快的品类图72017-2021年抗敏感牙膏线下市场增幅变化趋势图资料来源尼尔森零售研究数据华金证券研究所httpwwwhuajinsccn59请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究三公司亮点1公司核心品牌冷酸灵为国内知名抗敏感牙膏品牌公司旗下品牌冷酸灵定位于抗敏感需求历经30多年的培育建设现已成为国内较为知名的抗敏感牙膏品牌为业内率先荣获中国名牌称号和中国驰名商标认定的品牌之一目前冷酸灵品牌在牙膏牙刷领域均有较强的竞争力近三年冷酸灵牙膏在抗牙齿敏感领域拥有60左右的线下零售市场份额是国内抗敏感牙膏细分市场龙头而根据尼尔森零售研究数据品牌牙刷在线下市场的份额持续增长2021年市场份额居行业第五本土品牌第三2公司拥有基本覆盖全国的分销网络体系具备一定的渠道优势经销模式为公司产品最主要的销售模式目前公司通过对31个省自治区直辖市以及2000余个区县的经分销商的覆盖实现了对全国数十万家零售终端的触达销售网络体系基本覆盖全国此外公司积极与县域经分销商合作在三四线市场形成了较好的渠道优势深化公司渠道护城河四募投项目投入公司本轮IPO募投资金拟投入4个项目1智能制造升级建设项目本项目拟购置行业领先的制膏生产设备自动化牙膏灌装机和薄膜热收缩包装机灌装车间后段设备及产品扫码追溯系统DIY生产线数字化多媒体设备等装备与现有的厂房的相关配套设施关联搭建智能制造信息化管理系统同时新建智能立体仓库以提高物流周转能力和供应链运行效率2全渠道营销网络升级及品牌推广建设项目本项目拟升级全渠道营销网络其中线下渠道升级包括新渠道的拓展和已有渠道的升级线上渠道升级包括电商渠道和新零售渠道的拓展增加强触点户外媒体新媒体整合营销形象广告及市场研究等方面的投入以提升公司品牌知名度提高公司在全域全渠的市场竞争能力扩大市场份额3口腔健康研究中心建设项目本项目拟通过购置先进的研发设备招聘研发创新人才深入进行牙齿硬组织影响因素及生物活性抗敏技术研究基于生物材料的口腔组织修复技术研究及数字化智能口腔产品研发与口腔数据平台建设加强公司研发体系的软硬件实力提升公司的研发水平4数字化管理平台建设项目本项目的主要建设内容包括优化升级SAP企业资源计划系统CRM客户关系管理系统SFA销售自动化系统等新建业务中台数据中台商业智能决策系统CDP客户数据平台全域全渠数字化用户运营平台云资源及IT基础设施等建成后将提升公司的数字化运营管理能力实现企业内部的纵向集成企业间的横向集成以及围绕客户价值的端到端集成表1公司IPO募投项目概况项目投资总额拟使用募集资金金额项目建序号项目名称万元万元设期1智能制造升级建设项目2239076220000030个月2全渠道营销网络升级及品牌推广建设项目3765880370000036个月httpwwwhuajinsccn69请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究项目投资总额拟使用募集资金金额项目建序号项目名称万元万元设期3口腔健康研究中心建设项目36386635000030个月4数字化管理平台建设项目36313035000030个月总计67319526600000-资料来源公司招股书华金证券研究所五同行业上市公司指标对比2022年度公司实现营业收入1313亿元同比增长1495实现归属于母公司净利润135亿元同比增长1325结合过往业绩市场需求以及订单情况公司初步预测2023年第一季度营业收入在32600-34300万元之间同比增长527-1076预计2023年一季度净利润在3100-3350万元之间同比增长904-1783扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润在2750-2970万元之间同比增长1031-1913公司专注于口腔护理用品的研发生产与销售根据主营产品的相似性选取两面针倍加洁为可比上市公司从上述可比公司来看2021年第四季度至2022年第三季度行业平均收入规模885亿元可比PE-TTM剔除负值算术平均为2897X销售毛利率为1903相较而言公司的营收规模及销售毛利率高于行业平均水平表2同行业上市公司指标对比总市值收入-TTM收入增速归母净利润净利润增长销售毛利ROE摊薄代码简称PE-TTM亿元亿元-TTM-TTM亿元率-TTM率-TTM-TTM600249SH两面针2855-7554703236-0382335951610-181603059SH倍加洁224328971068108207770552196696001328SZ登康口腔13131495135132540502482资料来源Wind华金证券研究所备注由于可比上市公司尚未披露2022年报可比上市公司的收入-TTM净利润-TTM数据范围为2021Q4-2022Q3登康口腔的收入-TTM净利润-TTM数据为2022年全年数据六风险提示品牌形象维护风险研发及新产品开发风险知识产权保护与侵权的风险机器设备成新率较低的相关风险销售模式不能适应市场变化的风险存货发生减值的风险原材料价格波动的风险等风险httpwwwhuajinsccn79请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明李蕙声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明httpwwwhuajinsccn89请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究本公司具备证券投资咨询业务资格的说明华金证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布免责声明本报告仅供华金证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发篡改或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华金证券股份有限公司研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权风险提示报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或询价投资者对其投资行为负完全责任我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责华金证券股份有限公司办公地址上海市浦东新区杨高南路759号陆家嘴世纪金融广场30层北京市朝阳区建国路108号横琴人寿大厦17层深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦10楼05单元电话021-20655588网址wwwhuajinsccnhttpwwwhuajinsccn99请务必阅读正文之后的免责条款部分