投资要点
　　本周四（3月23日）有一家主板上市公司“海森药业”询价。
　　海森药业（001367）：公司是一家从事化学药品原料药及中间体研发、生产和销售的高新技术企业。公司2020-2022年分别实现营业收入2.85亿元/3.89亿元/4.23亿元，YOY依次为6.74%/36.58%/8.69%,三年营业收入的年复合增速16.58%；实现归母净利润0.63亿元/0.94亿元/1.07亿元，YOY依次为-8.89%/49.62%/13.50%，三年归母净利润的年复合增速15.66%。公司初步预测2023年一季度净利润在2,450-2,650万元之间,同比增长0.53%-8.74%。
　　投资亮点：1、公司是国内主要的硫糖铝原料药生产厂家，产品毛利率高。硫糖铝制剂主要用于治疗胃部疾病，目前该产品的国内主要供应商为昆明积大制药、广东华南药业两家，其2019年销售额占比分别达到68.53%及26.88%，合计市场占有率达到95.41%，而上述客户均为公司硫糖铝产品客户，反映了公司产品在硫糖铝市场中竞争力强。2019-2022H1报告期内，该产品的毛利率分别为66.32%、63.71%、58.85%、54.73%，具备较好的毛利率水平。2、报告期内，公司管理费用率、研发费用率优于同行。2019-2022H1报告期内，公司管理费用率分别为6.05%、6.03%、6.21%、5.44%，大幅低于行业平均11.61%、10.63%、11.54%、9.30%；研发费用率分别为3.53%、3.80%、3.10%、2.74%，大幅低于行业平均6.94%、6.82%、7.70%、5.92%。
　　同行业上市公司对比：公司专注于化学原料药及中间体的生产；根据主营产品的相似性，选取美诺华、天宇股份、富祥药业、奥翔药业、普洛药业为可比上市公司。从上述可比公司来看，2021年第四季度至2022年第三季度行业平均收入规模34.24亿元，可比PE-TTM（剔除近期业绩波动较大的天宇股份、富祥药业/算术平均）为32.61X，销售毛利率为32.86%；相较而言，公司的营收规模低于行业平均水平，但销售毛利率高于行业平均水平。
　　风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。
　　

研究报告全文：2023年03月20日公司研究证券研究报告海森药业001367SZ新股覆盖研究投资要点本周四3月23日有一家主板上市公司海森药业询价交易数据总市值百万元海森药业001367公司是一家从事化学药品原料药及中间体研发生产和销流通市值百万元售的高新技术企业公司2020-2022年分别实现营业收入285亿元389亿元423总股本百万股亿元YOY依次为6743658869三年营业收入的年复合增速1658实5100流通股本百万股现归母净利润063亿元094亿元107亿元YOY依次为-88949621350个月价格区间三年归母净利润的年复合增速1566公司初步预测2023年一季度净利润在122450-2650万元之间同比增长053-874分析师李蕙SAC执业证书编号S0910519100001投资亮点1公司是国内主要的硫糖铝原料药生产厂家产品毛利率高lihui1huajinsccn硫糖铝制剂主要用于治疗胃部疾病目前该产品的国内主要供应商为昆明积大制药广东华南药业两家其2019年销售额占比分别达到6853及2688相关报告合计市场占有率达到9541而上述客户均为公司硫糖铝产品客户反映了科源制药-新股专题覆盖报告科源制药公司产品在硫糖铝市场中竞争力强2019-2022H1报告期内该产品的毛利-2023年第40期-总第237期2023318率分别为6632637158855473具备较好的毛利率水平2南芯科技-新股专题覆盖报告南芯科技报告期内公司管理费用率研发费用率优于同行2019-2022H1报告期内-2023年第41期-总第238期2023318公司管理费用率分别为605603621544大幅低于行业平均云天励飞-新股专题覆盖报告云天励飞116110631154930研发费用率分别为353380310-2023年第39期-总第236期2023317274大幅低于行业平均694682770592华海诚科-新股专题覆盖报告华海诚科-2023年第38期-总第235期2023317同行业上市公司对比公司专注于化学原料药及中间体的生产根据主营产国泰环保-新股专题覆盖报告国泰环保品的相似性选取美诺华天宇股份富祥药业奥翔药业普洛药业为可-2023年第37期-总第234期2023317比上市公司从上述可比公司来看2021年第四季度至2022年第三季度行业平均收入规模3424亿元可比PE-TTM剔除近期业绩波动较大的天宇股份富祥药业算术平均为3261X销售毛利率为3286相较而言公司的营收规模低于行业平均水平但销售毛利率高于行业平均水平风险提示已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容同行业上市公司选取存在不够准确的风险内容数据截选可能存在解读偏差等具体上市公司风险在正文内容中展示公司近3年收入和利润情况会计年度2020A2021A2022A主营收入百万元284838904228同比增长6743658869营业利润百万元74010891208同比增长-80947171095净利润百万元6289401067同比增长-88949621350每股收益元123184209数据来源聚源华金证券研究所httpwwwhuajinsccn110请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究内容目录一海森药业3一基本财务状况3二行业情况4三公司亮点6四募投项目投入7五同行业上市公司指标对比7六风险提示8图表目录图1公司收入规模及增速变化3图2公司归母净利润及增速变化3图3公司销售毛利率及净利润率变化4图4公司ROE变化4图52015-2019年消化系统用药规模亿元4图62015-2019年解热镇痛用药规模亿元5图72015-2019年心血管系统药物规模及增速亿元5图82019年心血管用药产品排序5图92015-2019年抗抑郁类用药规模及增速亿元6图102015-2019年抗菌类用药规模及增速亿元6表1公司IPO募投项目概况7表2同行业上市公司指标对比8httpwwwhuajinsccn210请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究一海森药业公司是一家从事化学药品原料药及中间体研发生产和销售的高新技术企业公司注重技术产业化与产品体系化产品在国内外市场的占有率较高并积极向化学药品制剂研发生产与销售的产业链延伸致力于实现一体化产业链公司的产品体系以消化系统类解热镇痛类和心血管类原料药为主以抗抑郁类抗菌类等原料药为辅同时以抗病毒类非甾体抗炎类等特色原料药与制剂为预备覆盖面广技术成熟公司已通过国家GMP认证日本PMDA认证韩国MFDS认证等多个国家和地区的认证通过美国FDA现场检查墨西哥COFEPRIS检查主要产品获得欧盟CEP证书印度CDSCO注册证书是硫糖铝阿托伐他汀钙等产品国内主要生产厂家之一在全球市场上也取得了较高的市场占有率公司作为高新技术企业建立了浙江省海森药物研究院及海森药业院士专家工作站研发团队在原料药研发方面经验丰富拥有享受国务院特殊津贴专家也有国内个别产品领域的早期开拓者截至本招股意向书签署之日公司已取得的专利共计22项其中发明专利20项一基本财务状况公司2020-2022年分别实现营业收入285亿元389亿元423亿元YOY依次为6743658869三年营业收入的年复合增速1658实现归母净利润063亿元094亿元107亿元YOY依次为-88949621350三年归母净利润的年复合增速15662021年公司主营业务收入按产品类型可分为四大板块分别为原料药163亿元7766中间体043亿元2037草酸艾司西酞普兰片002亿元101其他002亿元0962019年至2022年1-6月报告期间原料药一直为公司最主要的收入来源收入占比维持在75以上图1公司收入规模及增速变化图2公司归母净利润及增速变化资料来源Wind华金证券研究所资料来源Wind华金证券研究所httpwwwhuajinsccn310请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究图3公司销售毛利率及净利润率变化图4公司ROE变化资料来源Wind华金证券研究所资料来源Wind华金证券研究所二行业情况公司主要产品包括化学药品原料药及中间体涵盖了消化系统药物如硫糖铝解热镇痛类药物如安乃近安替比林心血管类药物如阿托伐他汀钙抗抑郁类药物如盐酸帕罗西汀以及抗菌类药物如甲磺酸帕珠沙星等多个重点用药领域分属于对应的消化系统药物解热镇痛类药物心血管类药物抗抑郁类药物及抗菌类药物行业1消化系统药物行业据2022中国卫生健康统计年鉴显示2008-2018年消化系统疾病的两周患病率两周患病率调查居民中两周内患病人数或人次数调查总人数之比为358消化系统疾病的慢性病患病率为438在我国两周患病率和慢性病患病率中分别排第五位第四位根据南方所数据包含重点城市公立医院城市社区医院县级公立医院乡级卫生院及零售板块2015-2019年全国消化系统用药规模不断增加2019年消化系统用药规模为208934亿元较上年同期同比增加468图52015-2019年消化系统用药规模亿元资料来源南方所华金证券研究所2解热镇痛类药物行业httpwwwhuajinsccn410请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究发热疼痛是人体有炎症时的常有症状解热镇痛类药物是家庭应用中极为广泛的药物根据南方所数据2015-2019年全国解热镇痛用药规模由8843亿元增加至2019年的20120亿元年均复合增速超过20图62015-2019年解热镇痛用药规模亿元资料来源南方所华金证券研究所3心血管类药物行业据国家心血管病中发布的中国心血管健康与疾病报告2021中国心血管病患病人数为330亿据2022中国卫生健康统计年鉴显示2008-2018年这十年中心血管疾病中心脏病及高血压患病率大幅增长心血管疾病也是中国人群的首位死亡原因心血管疾病高患病率及高死亡率增加其对治疗及药物的需求且心血管疾病多为慢性疾病大部分心血管疾病患者从开始患有高血压高血脂到严重的心血管疾病如冠心病等通常需要经历几十年的患病期具有病程时间长需持续用药的特点市场对于心血管疾病药物具有刚性需求心血管药物的销量是药物市场排名第三的治疗领域用药根据南方所数据2015-2019年全国心血管系统用药规模由108436亿元增加至2019年的147194亿元年均复合增速为794阿托伐他汀钙是治疗血脂异常和预防心血管疾病类药物根据2019年的用药规模统计阿托伐他汀钙是医院端和零售端的主要用药产品规模分别为12896亿元和2194亿元图72015-2019年心血管系统药物规模及增速亿元图82019年心血管用药产品排序资料来源南方所华金证券研究所资料来源南方所华金证券研究所httpwwwhuajinsccn510请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究4抗抑郁类药物行业据世界卫生组织WHO网站从2005年至2015年全球抑郁症患者增加了18以上2017年全球有超过264亿名抑郁症患者目前人数还在不断增长根据南方所数据2015-2019年抗抑郁类用药规模不断增加年复合增速为1691至2019年全国抗抑郁类用药规模达到9719亿元较上年同比增加1138图92015-2019年抗抑郁类用药规模及增速亿元资料来源南方所华金证券研究所5抗菌类药物行业自抗菌药物临床应用管理办法于2012年8月正式实施以来国家持续加强对抗菌药物临床应用的管理相关药物市场近些年来增长也受到了不同程度的影响根据南方所对全身用抗感染药物及感觉系统药物的统计对抗菌类用药情况统计2015-2019年全国抗菌类用药规模小幅增加年复合增速为4622019年全国抗菌类用药规模为230640亿元较上年同比增加295图102015-2019年抗菌类用药规模及增速亿元资料来源南方所华金证券研究所三公司亮点httpwwwhuajinsccn610请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究1公司是国内主要的硫糖铝原料药生产厂家产品毛利率高硫糖铝制剂主要用于治疗胃部疾病目前该产品的国内主要供应商为昆明积大制药广东华南药业两家其2019年销售额占比分别达到6853及2688合计市场占有率达到9541而上述客户均为公司硫糖铝产品客户反映了公司产品在硫糖铝市场中竞争力强2019-2022H1报告期内该产品的毛利率分别为6632637158855473具备较好的毛利率水平2报告期内公司管理费用率研发费用率优于同行2019-2022H1报告期内公司管理费用率分别为605603621544大幅低于行业平均116110631154930研发费用率分别为353380310274大幅低于行业平均694682770592四募投项目投入公司本轮IPO募投资金拟投入2个项目以及补充流动资金1年产200吨阿托伐他汀钙等原料药生产线技改项目本项目主要是在海森药业现有厂区内拆除原第三车间新建第三车间与十二车间新增1条L1产品生产线阿托伐他汀钙原料1条A9生产线阿托伐他汀钙原料2条阿托伐他汀钙生产线2条阿托伐他汀钙精烘包相关设备新增1条帕瑞昔布钠生产线1条塞来昔布生产线1条倍他司汀生产线1条氨基丁酸生产线1条酶法合成手性医药中间体生产线新增1套纯化水系统1套凉水塔1台变压器50kgh固废焚烧能力2研发中心及综合办公楼建设项目本项目拟新建1栋研发中心大楼及1栋综合办公大楼其中研发中心大楼将集合公司现有的所有研发功能并新建1条制剂中试车间项目建成后公司将购置全新的研发设备引进研发人员表1公司IPO募投项目概况项目投资总额拟使用募集资金金额项目建序号项目名称万元万元设期1年产200吨阿托伐他汀钙等原料药生产线技改项目3200000320000030个月2研发中心及综合办公楼建设项目1154611115461124个月3补充流动资金16500001650000-总计60046116004611-资料来源公司招股书华金证券研究所五同行业上市公司指标对比2022年度公司实现营业收入423亿元同比增长869实现归属于母公司净利润107亿元同比增长1350鉴于2023年第一季度仍处于新冠疫情恢复期因此结合疫情态势以及公司目前的在手订单经营状况以及市场环境公司初步预测2023年第一季度营业收入为10500-11500万元同比增长1277-2351预计2023年一季度净利润在2450-2650万元之间同比增长053-874扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润在2450-2650万元之间同比增长051-872httpwwwhuajinsccn710请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究公司专注于化学原料药及中间体的生产根据主营产品的相似性选取美诺华天宇股份富祥药业奥翔药业普洛药业为可比上市公司从上述可比公司来看2021年第四季度至2022年第三季度行业平均收入规模3424亿元可比PE-TTM剔除近期业绩波动较大的天宇股份富祥药业算术平均为3261X销售毛利率为3286相较而言公司的营收规模低于行业平均水平但销售毛利率高于行业平均水平表2同行业上市公司指标对比总市值收入-TTM收入增速归母净利润净利润增长销售毛利ROE摊薄代码简称PE-TTM亿元亿元-TTM-TTM亿元率-TTM率-TTM-TTM603538SH美诺华5361242415703487221367340301134300702SZ天宇股份8348223222690660037-87332792101300497SZ富祥药业7216-1087715961006-066-135512063-232603229SH奥翔药业1018047867183368213624151541516000739SZ普洛药业25444257210545179298935223901795001367SZ海森药业423869107135037362279资料来源Wind华金证券研究所备注由于除普洛药业外的可比上市公司尚未披露2022年报可比上市公司的收入-TTM净利润-TTM数据范围为2021Q4-2022Q3普洛药业海森药业的收入-TTM净利润-TTM数据为2022年全年数据六风险提示新产品研发和注册风险核心技术人才流失与核心技术泄密风险产品集中度风险原材料供应及价格波动风险客户集中度提升风险国际市场贸易环境变化风险药品集中带量采购风险行业监管政策变动风险安乃近产品在境内外被限用的政策业务及合规等风险限电措施的风险等风险httpwwwhuajinsccn810请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明李蕙声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明httpwwwhuajinsccn910请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究本公司具备证券投资咨询业务资格的说明华金证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布免责声明本报告仅供华金证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发篡改或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华金证券股份有限公司研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权风险提示报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或询价投资者对其投资行为负完全责任我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责华金证券股份有限公司办公地址上海市浦东新区杨高南路759号陆家嘴世纪金融广场30层北京市朝阳区建国路108号横琴人寿大厦17层深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦10楼05单元电话021-20655588网址wwwhuajinsccnhttpwwwhuajinsccn1010请务必阅读正文之后的免责条款部分