下周一（3月20日）有一家创业板上市公司“国泰环保”询价。
　　国泰环保（301203）：公司主营业务为污泥处理服务，并向成套设备销售和水环境生态修复领域延伸。公司2020-2022年分别实现营业收入4.56亿元/3.31亿元/3.76亿元，YOY依次为25.46%/-27.54%/13.86%；实现归母净利润1.84亿元/1.40亿元/1.49亿元，YOY依次为74.15%/-23.72%/5.84%。根据初步预测，2023年1-3月公司实现归母净利润为2,702.33万元至2,948.00万元，较上年度增长10%至20%。
　　投资亮点：1、公司是国内专业从事污泥处理的领先企业之一，具备较强的技术实力和丰富的项目经验。公司成立于2001年，是国内较早从事污泥处理的企业之一。技术方面，公司自主研发的“污泥深度脱水技术”可在常温低压条件下将含水率80%左右湿污泥、含水率95-99%的浓缩污泥等多种含水率污泥进一步脱水至含水率45%左右（传统脱水技术仅将污泥含水率降至60%）；经认证，该技术水平已达国内领先。在产业化方面，公司是国内为数不多、具有大规模污泥处理能力的厂商；相关技术已成功应用于目前规模达到4000吨/日的临江项目、1600吨/日的七格项目和1000吨/日的绍兴项目，实现了该等项目超过十年的长期稳定运行，具有一定行业标杆效应。截至目前，公司运营了4个污水处理能力超过50万吨/日（境内共32个）、2个污水处理能力超过100万吨/日（境内共8个）对应的污泥处理项目，体现出较强的综合技术实力和产业化能力。2、公司具备多个项目建设和长期项目运营的能力，在新项目开拓方面具有较强的竞争优势。报告期间，公司已获取新增客户上海建工和台州市水务集团股份有限公司，分别对应上海白龙港项目和台州项目。目前，台州项目已签订合作协议但尚未开展业务，预计污泥处理规模达1500吨/日；而上海白龙港项目已开展填埋污泥处理服务业务。据公司招股书预测，在新旧项目均顺利开展的情况下，公司的年污泥处理总量有望达200至230万吨。
　　同行业上市公司对比：选取兴蓉环境、复洁环保、绿威环保、鹏鹞环保、中电环保等污泥处理规模相对较大的公司为国泰环保的可比上市公司。从上述可比公司来看，2021年第四季度至2022年第三季度行业平均收入规模23.63亿元，可比PE-TTM为22.63X，销售毛利率为35.35%；相较而言，公司的营收规模低于同业平均水平，但销售毛利率处于同业的中高位区间。
　　风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示

研究报告全文：2023年03月16日公司研究证券研究报告国泰环保301203SZ新股覆盖研究投资要点下周一3月20日有一家创业板上市公司国泰环保询价交易数据总市值百万元国泰环保301203公司主营业务为污泥处理服务并向成套设备销售和水环流通市值百万元境生态修复领域延伸公司2020-2022年分别实现营业收入456亿元331亿元总股本百万股376亿元YOY依次为2546-27541386实现归母净利润184亿元1406000流通股本百万股亿元149亿元YOY依次为7415-2372584根据初步预测2023年个月价格区间1-3月公司实现归母净利润为270233万元至294800万元较上年度增长1012至20分析师李蕙SAC执业证书编号S0910519100001投资亮点1公司是国内专业从事污泥处理的领先企业之一具备较强的lihui1huajinsccn技术实力和丰富的项目经验公司成立于2001年是国内较早从事污泥处理的企业之一技术方面公司自主研发的污泥深度脱水技术可在常温低相关报告压条件下将含水率80左右湿污泥含水率95-99的浓缩污泥等多种含水率日联科技-新股专题覆盖报告日联科技污泥进一步脱水至含水率45左右传统脱水技术仅将污泥含水率降至60-2023年第35期-总第232期2023314经认证该技术水平已达国内领先在产业化方面公司是国内为数不多未来电器-新股专题覆盖报告未来电器具有大规模污泥处理能力的厂商相关技术已成功应用于目前规模达到4000-2023年第34期-总第231期202339吨日的临江项目1600吨日的七格项目和1000吨日的绍兴项目实现了泓淋电力-新股专题覆盖报告泓淋电力该等项目超过十年的长期稳定运行具有一定行业标杆效应截至目前公-2023年第33期-总第230期202331司运营了4个污水处理能力超过50万吨日境内共32个2个污水处理宏源药业-新股专题覆盖报告宏源药业能力超过100万吨日境内共8个对应的污泥处理项目体现出较强的综-2023年第32期-总第229期2023228合技术实力和产业化能力2公司具备多个项目建设和长期项目运营的能力涛涛车业-新股专题覆盖报告涛涛车业在新项目开拓方面具有较强的竞争优势报告期间公司已获取新增客户上-2023年第31期-总第228期2023228海建工和台州市水务集团股份有限公司分别对应上海白龙港项目和台州项目目前台州项目已签订合作协议但尚未开展业务预计污泥处理规模达1500吨日而上海白龙港项目已开展填埋污泥处理服务业务据公司招股书预测在新旧项目均顺利开展的情况下公司的年污泥处理总量有望达200至230万吨同行业上市公司对比选取兴蓉环境复洁环保绿威环保鹏鹞环保中电环保等污泥处理规模相对较大的公司为国泰环保的可比上市公司从上述可比公司来看2021年第四季度至2022年第三季度行业平均收入规模2363亿元可比PE-TTM为2263X销售毛利率为3535相较而言公司的营收规模低于同业平均水平但销售毛利率处于同业的中高位区间风险提示已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容同行业上市公司选取存在不够准确的风险内容数据截选可能存在解读偏差等具体上市公司风险在正文内容中展示公司近3年收入和利润情况会计年度2019A2020A2021A主营收入百万元363745633306同比增长74422546-2754httpwwwhuajinsccn110请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究营业利润百万元126021371620同比增长158536965-2419净利润百万元105818421405同比增长138577415-2372每股收益元176307234数据来源聚源华金证券研究所httpwwwhuajinsccn210请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究内容目录一国泰环保4一基本财务状况4二行业情况5三公司亮点7四募投项目投入7五同行业上市公司指标对比8六风险提示8图表目录图1公司收入规模及增速变化4图2公司归母净利润及增速变化4图3公司销售毛利率及净利润率变化5图4公司ROE变化5图52007-2021年国家财政环境保护支出5图6污泥处理行业的产业链体系6表1公司IPO募投项目概况7表2同行业上市公司指标对比8httpwwwhuajinsccn310请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究一国泰环保公司主营业务为污泥处理服务并向成套设备销售和水环境生态修复领域延伸其中公司的污泥处理服务系接收城市工业等污水处理厂产生的含水率98左右的浓缩污泥含水率80左右的湿污泥等通过投加专用调理改性药剂改善污泥的脱水性能然后在常温低压条件下脱除污泥中的大部分水分使其含水率降低至45左右实现污泥减量化污泥中有机物与各类污染物得到进一步富集脱水干泥后续通过清洁焚烧水泥生产利用等多途径处置与资源化可实现各类污泥的全过程闭环处置目前公司自主研发的多源污泥深度脱水与多元化处置利用系列技术整体达到国内领先水平其中城市生活污水工业污水污泥深度脱水及其流化床焚烧协同技术达到国际先进水平此外还承担完成了十一五水专项子课题等多项国家和省部级重大科技项目获得了2021年度浙江省专精特新中小企业2021年度浙江省科技型中小企业等多项荣誉一基本财务状况公司2020-2022年分别实现营业收入456亿元331亿元376亿元YOY依次为2546-27541386实现归母净利润184亿元140亿元149亿元YOY依次为7415-23725842021年公司主营业务收入按业务类型可分为三大板块分别为污泥处理服务287亿元8735成套设备销售012亿元377水环境生态修复029亿元8882019年至2022年1-9月报告期间污泥处理服务始终为公司的主要业务及收入来源其销售收入占比维持在70以上此外水环境生态修复业务呈现出逐年增长的态势销售占比由2019年的438提升到2021年的888图1公司收入规模及增速变化图2公司归母净利润及增速变化资料来源wind华金证券研究所资料来源wind华金证券研究所httpwwwhuajinsccn410请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究图3公司销售毛利率及净利润率变化图4公司ROE变化资料来源wind华金证券研究所资料来源wind华金证券研究所二行业情况公司主营业务为污泥处理服务并向成套设备销售和水环境生态修复领域延伸根据业务类型公司污泥处理行业以及水环境生态修复行业随着绿色低碳循环发展的经济体系的推行国家不断加大生态系统保护力度以及改革生态环境监管机制根据国家统计局数据我国2007年到2021年的环保支出基本呈上升态势2019年我国财政环境保护支出占国家财政支出的比例超过32020年2021年受新冠肺炎疫情影响该比例有所下降根据国家对污染防治的严格要求以及出台的系列产业政策可以预见未来我国环保行业的市场规模仍有较大的提升空间图52007-2021年国家财政环境保护支出资料来源国家统计局华金证券研究所1污泥处理行业公司所处行业为环境治理业中的污泥处理行业上游主要包括污泥处理所需的设备制造工程材料原料供应能源供应运输服务等下游客户根据污泥的来源主要包括生活污水处理单位工业污水处理企业市政运维部门城市管理部门等随着环保要求的逐渐严格各地对污泥处理处置的要求逐步提高行业发展前景向好httpwwwhuajinsccn510请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究图6污泥处理行业的产业链体系资料来源公司招股书华金证券研究所然而从行业竞争格局来看污泥处理行业集中度较低根据住建部发布的2020年城乡建设统计年鉴2020年全国城市县城和乡污水处理厂共计6496座由于各省市区的污水处理规划不同在污水处理厂的数量和规模方面存在一定差异但数量基本均超过50个呈现较为分散的特征由于污泥是污水处理的必然伴生物污水处理厂的分散使得污泥分布也较为分散为完成污泥无害化处置要求各个地区均有一定数量的污泥处理企业从而导致污泥处理行业内单个企业的业务范围通常具有一定的区域性且市场占有率普遍不高同时受长期以来重水轻泥的影响我国污泥处理行业起步相对较晚目前仍处于成长阶段多数涉足污泥处理的企业主营污水处理而污泥处理仅是其为完善污水处理产业链的业务拓展行业内仅有少数企业专门从事污泥处理因此当前我国从事污泥处理的企业生产经营管理水平和技术水平参差不齐尚未出现行业标杆企业2水环境生态修复行业根据生态环境部发布的2021中国生态环境状况公报2021年全国地表水监测的3632个水质断面中类类以及劣类占比为152部分区域仍存在黑臭水体河流流域方面监测的3117个水质断面中类类以及劣类水质断面合计占比13其中劣类占比09湖泊水库方面在全国210个开展水质监测的重要湖泊水库中类类以及劣类合计占271其中劣类占比52我国河流和湖泊的水质逐年改善但部分地区仍存在水体污染问题水环境生态修复技术是改善水质以及对水体进行修复的一项重要技术在河道治理过程中对该技术进行合理利用一方面可以为水生生物创造良好的生存空间另一方面还可以促进水生态系统的保护与建立使水体自身的净化能力得到有效的恢复和提高促进水环境的可持续发展河流生态修复是指利用生态系统原理采取各种方法修复受损伤的水体生态系统中的生物群体及结构重建健康的水生生态系统修复和强化水体生态系统的主要功能并能使生态系统实现整体协调自我维持自我演替的良性循环我国在河道生态修复方面的研究起步较晚经过多年的研究与实践取得了一定的进步当前我国常用的河道生态修复技术包括水量生态修复技术河流连通性修复技术水质生态修复技术和水生生物修复技术httpwwwhuajinsccn610请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究从行业竞争来看我国水环境生态修复行业在发展中呈现一定的区域性通常而言经济发展水平较高的地区对水环境保护的重视程度更高有更为充裕的资金用于进行水环境治理与优化随着我国经济向高质量增长转型对生态文明建设的重视程度也在不断提高在政策大力支持的背景下未来我国对环保治理的投入规模将会进一步扩大因而生态修复行业的市场规模也会进一步增大三公司亮点1公司是国内专业从事污泥处理的领先企业之一具备较强的技术实力和丰富的项目经验公司成立于2001年是国内较早从事污泥处理的企业之一技术方面公司自主研发的污泥深度脱水技术可在常温低压条件下将含水率80左右湿污泥含水率95-99的浓缩污泥等多种含水率污泥进一步脱水至含水率45左右传统脱水技术仅将污泥含水率降至60经认证该技术水平已达国内领先在产业化方面公司是国内为数不多具有大规模污泥处理能力的厂商相关技术已成功应用于目前规模达到4000吨日的临江项目1600吨日的七格项目和1000吨日的绍兴项目实现了该等项目超过十年的长期稳定运行具有一定行业标杆效应截至目前公司运营了4个污水处理能力超过50万吨日境内共32个2个污水处理能力超过100万吨日境内共8个对应的污泥处理项目体现出较强的综合技术实力和产业化能力2公司具备多个项目建设和长期项目运营的能力在新项目开拓方面具有较强的竞争优势报告期间公司已获取新增客户上海建工和台州市水务集团股份有限公司分别对应上海白龙港项目和台州项目目前台州项目已签订合作协议但尚未开展业务预计污泥处理规模达1500吨日而上海白龙港项目已开展填埋污泥处理服务业务预计污泥处理规模达34万吨据公司招股书预测在新旧项目均顺利开展的情况下公司的年污泥处理总量有望达200至230万吨四募投项目投入公司本轮IPO募投资金拟投入2个项目1成套设备制造基地项目本项目用于新建厂房购置生产设备建成成套设备制造基地预计新增4条生产线分别用于生产污泥调理脱水成套设备污泥低温干化成套设备恶臭废气净化成套设备和VOC处理成套设备据推测项目全部达产后测算期内项目年均主营业务收入为3455000万元年均净利润464478万元2研发中心项目本项目将主要围绕城乡混合污泥资源化河道生态修复等领域新需求紧跟污泥处理处置和水环境生态修复行业技术发展新趋势加大专业领域研发投入力度表1公司IPO募投项目概况项目投资总额拟使用募集资金金额项目建序号项目名称万元万元设期1成套设备制造基地项目158294715829472年2研发中心项目171472717147272年总计32976743297674-资料来源公司招股书华金证券研究所httpwwwhuajinsccn710请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究五同行业上市公司指标对比2022年度公司实现营业收入376亿元同比增长1386实现归属于母公司净利润149亿元同比增长584根据初步预测公司预计2023年1-3月营业收入为905605万元至987933万元较上年度增长10至20归属于母公司所有者的净利润为270233万元至294800万元较上年度增长10至20扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润为241025万元至262937万元较上年度增长10至20对于2023年第一季度的业绩增长主要系公司的上海白龙港项目正常稳定运营带动相关污泥处理服务收入的增长公司主营业务为污泥处理服务成套设备销售以及水环境生态修复目前尚无与公司主营业务完全一致或以污泥处理业务为最主要收入来源的A股上市公司因此选取兴蓉环境复洁环保绿威环保鹏鹞环保中电环保等污泥处理规模相对较大的公司为国泰环保的可比上市公司从上述可比公司来看2021年第四季度至2022年第三季度行业平均收入规模2363亿元可比PE-TTM算术平均为2263X销售毛利率为3535相较而言公司的营收规模低于同业平均水平但销售毛利率处于同业的中高位区间表2同行业上市公司指标对比归母净利总市值收入-TTM收入增速净利润增销售毛利ROE摊代码简称PE-TTM润-TTM亿元亿元-TTM长率-TTM率-TTM薄-TTM亿元000598SZ兴蓉环境1552596071551656163395240621123688335SH复洁环保246821096261084510064363371851300664SZ鹏鹞环保444814072087-1156316-20033138784300172SZ中电环保3282276011072019119-20462196663301109SZ军信股份706915231615-74146411735517956301175SZ中科环保955348171590515219849082924625301203SZ国泰环保355138614958451142652资料来源Wind华金证券研究所备注由于可比上市公司尚未披露2022年报可比上市公司的收入-TTM净利润-TTM数据范围为2021Q4-2022Q3国泰环保的收入-TTM净利润-TTM数据为2022年全年数据六风险提示技术可能存在被仿制的风险技术升级迭代的风险新项目商业效益未达预期的风险能耗双控政策对公司脱水干泥处置产生不利影响的风险告知七格项目相关技术可能产生的影响部分客户或项目的业绩成长性风险无法持续获取新客户的风险阶段性业绩波动风险公司产品或服务被替代风险原材料采购价格波动的风险等风险httpwwwhuajinsccn810请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明李蕙声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明httpwwwhuajinsccn910请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究本公司具备证券投资咨询业务资格的说明华金证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布免责声明本报告仅供华金证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发篡改或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华金证券股份有限公司研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权风险提示报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或询价投资者对其投资行为负完全责任我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责华金证券股份有限公司办公地址上海市浦东新区杨高南路759号陆家嘴世纪金融广场30层北京市朝阳区建国路108号横琴人寿大厦17层深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦10楼05单元电话021-20655588网址wwwhuajinsccnhttpwwwhuajinsccn1010请务必阅读正文之后的免责条款部分