投资要点
　　下周二（3月14日）有一家创业板上市公司“未来电器”询价。
　　未来电器（301386）：公司主营业务为低压断路器附件的研发、生产与销售。公司2020-2022年分别实现营业收入4.61亿元/4.59亿元/4.78亿元，YOY依次为31.40%/-0.55%/4.12%,三年营业收入的年复合增速10.81%；实现归母净利润0.97亿元/0.82亿元/0.81亿元，YOY依次为59.13%/-15.05%/-2.28%，三年归母净利润的年复合增速9.72%。根据初步预测，2023年1-3月公司实现归母净利润为1,400.00万元至1,600.00万元,较2022年1-3月同比增加0.75%至15.14%。
　　投资亮点：1、公司定位于低压断路器附件的中高端产品市场，目前已成为塑壳断路器附件领域龙头，并与低压电器行业内的主要骨干企业建立了长期稳定的合作关系。公司长期深耕低压断路器附件领域，构建了品类丰富的产品供应体系；产品涵盖塑壳断路器附件、框架断路器附件和智能终端电器三大类，合计共上万种规格型号。截至目前，公司已与正泰电器、良信股份、常熟开关、德力西、天正电气、ABB等国内外知名低压电器行业骨干企业（收入在3亿元以上）建立了长期、稳定的合作关系；报告期间来自上述企业的销售收入占比达50%以上。在塑壳断路器附件领域，根据中国电器工业协会统计显示，2017-2021年间公司相关产品的总产量、总销量在全国同类企业中排名第一，市场份额超过50%。2、当前塑壳断路器主机厂对塑壳断路器附件选配比例较低，预计在低压配电市场的智能化转型加速下，公司的塑壳断路器附件业务仍有较大的发展空间。塑壳断路器属于配电电器，一般用于分支回路的通断或保护；与用作主干回路主开关的框架断路器相较（多款附件选配比例为1：1），塑壳断路器附件选配比例较低，目前塑壳断路器主机厂对塑壳断路器附件选配比例仅为9.00%。然而从功能上看，塑壳断路器附件能够与断路器相组合，增加状态诊断、信号传感及多种控制与保护等功能，能够有效提高塑壳断路器控制远程化、集中化和自动化水平，具有一定的实用性。根据公司招股书预测，2020年至2025年低压智能配电市场的年均复合增长率有望达55.35%，预计在低压配电市场的智能化转型加速下，下游市场对塑壳断路器附件的需求有望增加；而公司作为塑壳断路器附件领域的国内龙头厂商有望受益。
　　同行业上市公司对比：公司专注于低压断路器附件领域；目前，国内上市公司中尚无与公司业务内容及产品结构一致的公司，若考虑客户结构以及原材料结构的相似性，选取新宏泰、洛凯股份为未来电器的可比上市公司。从上述可比公司来看，2021年平均收入规模9.19亿元、可比PE-TTM（算数平均）为40.03X，销售毛利率为25.75%；相较而言，公司的营收规模不及同业均值，销售毛利率则处于同业的中高位区间。
　　风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等。
　　

研究报告全文：2023年03月09日公司研究证券研究报告未来电器301386SZ新股覆盖研究投资要点下周二3月14日有一家创业板上市公司未来电器询价交易数据总市值百万元未来电器301386公司主营业务为低压断路器附件的研发生产与销售公流通市值百万元司2020-2022年分别实现营业收入461亿元459亿元478亿元YOY依次为总股本百万股3140-055412三年营业收入的年复合增速1081实现归母净利润09710500流通股本百万股亿元082亿元081亿元YOY依次为5913-1505-228三年归母净利个月价格区间润的年复合增速972根据初步预测2023年1-3月公司实现归母净利润为12140000万元至160000万元较2022年1-3月同比增加075至1514分析师李蕙SAC执业证书编号S0910519100001投资亮点1公司定位于低压断路器附件的中高端产品市场目前已成为lihui1huajinsccn塑壳断路器附件领域龙头并与低压电器行业内的主要骨干企业建立了长期稳定的合作关系公司长期深耕低压断路器附件领域构建了品类丰富的产相关报告品供应体系产品涵盖塑壳断路器附件框架断路器附件和智能终端电器三泓淋电力-新股专题覆盖报告泓淋电力大类合计共上万种规格型号截至目前公司已与正泰电器良信股份-2023年第33期-总第230期202331常熟开关德力西天正电气ABB等国内外知名低压电器行业骨干企业收宏源药业-新股专题覆盖报告宏源药业入在3亿元以上建立了长期稳定的合作关系报告期间来自上述企业的-2023年第32期-总第229期2023228销售收入占比达50以上在塑壳断路器附件领域根据中国电器工业协会涛涛车业-新股专题覆盖报告涛涛车业统计显示2017-2021年间公司相关产品的总产量总销量在全国同类企业-2023年第31期-总第228期2023228中排名第一市场份额超过502当前塑壳断路器主机厂对塑壳断路器附亚光股份-新股专题覆盖报告亚光股份件选配比例较低预计在低压配电市场的智能化转型加速下公司的塑壳断-2023年30期-总第227期2023223路器附件业务仍有较大的发展空间塑壳断路器属于配电电器一般用于分上海建科-新股专题覆盖报告上海建科-支回路的通断或保护与用作主干回路主开关的框架断路器相较多款附件2023年第29期-总第226期2023222选配比例为11塑壳断路器附件选配比例较低目前塑壳断路器主机厂对塑壳断路器附件选配比例仅为900然而从功能上看塑壳断路器附件能够与断路器相组合增加状态诊断信号传感及多种控制与保护等功能能够有效提高塑壳断路器控制远程化集中化和自动化水平具有一定的实用性根据公司招股书预测2020年至2025年低压智能配电市场的年均复合增长率有望达5535预计在低压配电市场的智能化转型加速下下游市场对塑壳断路器附件的需求有望增加而公司作为塑壳断路器附件领域的国内龙头厂商有望受益同行业上市公司对比公司专注于低压断路器附件领域目前国内上市公司中尚无与公司业务内容及产品结构一致的公司若考虑客户结构以及原材料结构的相似性选取新宏泰洛凯股份为未来电器的可比上市公司从上述可比公司来看2021年平均收入规模919亿元可比PE-TTM算数平均为4003X销售毛利率为2575相较而言公司的营收规模不及同业均值销售毛利率则处于同业的中高位区间风险提示已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容同行业上市公司选取存在不够准确的风险内容数据截选可能存在解读偏差具体上市公司风险在正文内容中展示等httpwwwhuajinsccn110请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究公司近3年收入和利润情况会计年度2020A2021A2022A主营收入百万元461445894778同比增长3140-055412营业利润百万元1151951898同比增长6244-1734-557净利润百万元970824805同比增长5913-1505-228每股收益元095079077数据来源聚源华金证券研究所httpwwwhuajinsccn210请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究内容目录一未来电器4一基本财务状况4二行业情况5三公司亮点7四募投项目投入7五同行业上市公司指标对比8六风险提示8图表目录图1公司收入规模及增速变化4图2公司归母净利润及增速变化4图3公司销售毛利率及净利润率变化5图4公司ROE变化5表1公司IPO募投项目概况8表2同行业上市公司指标对比8httpwwwhuajinsccn310请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究一未来电器公司主营业务为低压断路器附件的研发生产与销售致力于应用低压断路器附件拓展低压断路器监测控制和安全保护功能提高低压断路器控制远程化集中化和自动化水平使配用电网络更安全更节能更智能公司主要产品包括框架断路器附件塑壳断路器附件和智能终端电器其中框架断路器附件和塑壳断路器附件拥有广泛稳定的客户基础主要客户包括正泰电器良信股份常熟开关德力西天正电气上海人民电器施耐德ABB西门子罗格朗和伊顿等国内外知名低压电器行业企业智能终端电器以智能模块为核心广泛应用于智能电网智能楼宇通信基站轨道交通安防监控分布式光伏重点消防等无人值守的场合一基本财务状况公司2020-2022年分别实现营业收入461亿元459亿元478亿元YOY依次为3140-055412三年营业收入的年复合增速1081实现归母净利润097亿元082亿元081亿元YOY依次为5913-1505-228三年归母净利润的年复合增速9722021年公司主营业务收入按产品类型可分为四大板块分别为框架断路器附件107亿元2411塑壳断路器附件174亿元3911智能终端电器160亿元3598其他产品35714万元0802019年至2022年1-9月报告期间框架断路器附件塑壳断路器附件以及智能终端电器始终为公司的主要业务及收入来源合计销售收入占比维持在98以上具体拆分来看框架断路器附件类产品的销售收入呈现逐年增长态势图1公司收入规模及增速变化图2公司归母净利润及增速变化资料来源wind华金证券研究所资料来源wind华金证券研究所httpwwwhuajinsccn410请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究图3公司销售毛利率及净利润率变化图4公司ROE变化资料来源wind华金证券研究所资料来源wind华金证券研究所二行业情况公司主营业务为低压断路器附件的研发生产和销售根据产品属性公司属于低压电器行业细分领域为低压断路器附件制造行业低压断路器是电力系统中配电和用电环节的重要元器件之一低压断路器附件根据低压断路器的分类分为框架断路器附件塑壳断路器附件和微型断路器附件智能模块附件以断路器为载体通过与断路器组合使断路器增加状态诊断信号传感及多种控制与保护功能1框架断路器附件行业经过50余年的更新迭代框架断路器由性能低体积大功能单一的DW10系列产品发展为体积小技术性能优的DW450系列产品上世纪90年代各配套协作厂根基上海设计研究所分配承担框架断路器的各种配套产品生产21世纪以后随着框架断路器生产企业建立一品二点即每一个料号由两个供应商供货的采购体系市场充分竞争各配套协作厂的产品开始出现交叉重叠经过多年的发展各配套协作厂均已形成各自的专业优势2塑壳断路器附件行业塑壳断路器市场竞争激烈规模大且创新力强的行业领先企业推进塑壳断路器产品更新迭代研发出具有个性化和差异化的产品其自动化智能化水平也持续提升由于各塑壳断路器生产企业的产品系列繁多市场上逐渐出现了研发创新能力生产管理水平客户需求响应速度高能够配套设计相应的附件的多个附件生产企业生产呈现多品种小批量多批次的特点3微型断路器智能模块附件行业国内低压断路器主机厂和专业附件厂创新能力的逐步提高已推出具有自主知识产权的同类型产品缩小与外资企业的技术差距成功渗透入智能终端电器的高端应用领域随着国家全面推进坚强智能电网和泛在电力物联网的建设智能终端电器普惠家庭市场对末端电器元件需求增加同时为末端微型智能附件创造市场httpwwwhuajinsccn510请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究从下游需求来看随着经济发展和人民生活水平提高我国在智能电网智能楼宇通信基站轨道交通等高端场合对用电领域的安全性和智能化需求增加带动对低压断路器附件产品的需求增加1电网领域随着中国经济持续快速增长我国用电需求迅速增长2011年至2021年为应对我国用电需求的持续增长缓解电力供应紧张的局面在中央和地方政府的推动下我国电力建设大规模展开同时增加了低压断路器的新增需求以及因使用寿命及新产品置换而导致的更新换代需求我国发电装机容量从2011年的1056亿千瓦时增长到2021年的2380亿千瓦时复合增长率达到847电网智能化建设新能源电力建设与泛在电力物联网建设对低压断路器的需求将为智能低压断路器附件开发新增市场2工业领域工业是低压断路器最为重要的应用领域之一工业用电量占全社会用电量的比重基本在70以上尽管近年来在国家节能减排政策的驱动下我国工业增加值增速趋缓但工业增加值的绝对值仍逐年稳步上升工业增加值从2011年的1886万亿元增长至2021年的3725万亿元年均复合增长率为7043建筑领域建筑行业是低压断路器作为终端产品集中使用的行业近年来我国房地产开发投资金额保持稳定增长从2011年的617万亿元增长至2021年的1476万亿元年均复合增长率高达911随着房地产开发投资金额的不断增加低压断路器的智能化控制与多种保护功能的低压断路器附件的市场需求将被进一步开发4轨道交通领域轨道交通行业是低压断路器集中使用的行业关乎居民生命健康财产对低压断路器的智能化自动化水平以及稳定性安全性都有着很高的要求也带动能够扩展低压断路器的控制与保护功能提高低压断路器智能化水平的各类低压断路器附件产品的需求我国高铁运营里程从2011年的066万公里增长至2021年的400万公里年均复合增长率高达19745通信领域通信行业是低压电器行业中高端产品最为重要的应用领域之一需要高效智能稳定的供配电系统规避代价极大的用电故障截至2021年年底全国5G基站已建成1425万座所有地级市已实现覆盖5G网络5G套餐用户规模已超过355亿随着5G基站建设需求与用户数持续增长能够与低压断路器组合拓展低压断路器的控制与保护功能提升低压断路器智能化水平的低压断路器附件产品将继续迎来可观的市场需求6安防监控领域安防监控产品迭代周期为3-5年是低压断路器存量市场的重要组成十三五规划要求到2020年我国安防企业总收入达到约8000亿元年增长率10左右能够漏电保护过欠httpwwwhuajinsccn610请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究压保护过载短路保护以及自动重合闸功能的低压断路器附件作为监控产品的重要组成随着安防行业的政策利好低压断路器市场前景广阔三公司亮点1公司定位于低压断路器附件的中高端产品市场目前已成为塑壳断路器附件领域龙头并与低压电器行业内的主要骨干企业建立了长期稳定的合作关系公司长期深耕低压断路器附件领域构建了品类丰富的产品供应体系产品涵盖塑壳断路器附件框架断路器附件和智能终端电器三大类合计共上万种规格型号截至目前公司已与正泰电器良信股份常熟开关德力西天正电气ABB等国内外知名低压电器行业骨干企业收入在3亿元以上建立了长期稳定的合作关系报告期间来自上述企业的销售收入占比达50以上在塑壳断路器附件领域根据中国电器工业协会统计显示2017-2021年间公司相关产品的总产量总销量在全国同类企业中排名第一市场份额超过502当前塑壳断路器主机厂对塑壳断路器附件选配比例较低预计在低压配电市场的智能化转型加速下公司的塑壳断路器附件业务仍有较大的发展空间塑壳断路器属于配电电器一般用于分支回路的通断或保护与用作主干回路主开关的框架断路器相较多款附件选配比例为11塑壳断路器附件选配比例较低目前塑壳断路器主机厂对塑壳断路器附件选配比例仅为900然而从功能上看塑壳断路器附件能够与断路器相组合增加状态诊断信号传感及多种控制与保护等功能能够有效提高塑壳断路器控制远程化集中化和自动化水平具有一定的实用性根据公司招股书预测2020年至2025年低压智能配电市场的年均复合增长率有望达5535预计在低压配电市场的智能化转型加速下下游市场对塑壳断路器附件的需求有望增加而公司作为塑壳断路器附件领域的国内龙头厂商有望受益四募投项目投入公司本轮IPO募投资金拟投入3个项目1低压断路器附件新建项目本项目计划新增低压断路器附件生产线车间精益生产技改智能仓储等建设任务本项目建成后将扩大公司低压断路器附件的生产规模提高公司生产效率据预测项目经济效益测算期12年包括2年建设期测算期内可实现年均净利润761107万元税后内部收益率为1851税后静态投资回收期含建设期640年2新建技术研发中心项目本项目拟打造集上游基础研究产品及应用创新的技术研发中心主要研发内容解决业内基础工艺痛点基础传感附件研究智能控制与保护集成化研究3新建信息化系统项目本项目为信息化建设项目在建设期内完善信息化系统平台推动数字化转型对接工业互联网平台项目完成后公司在实现信息化系统基本业务全覆盖的同时实现各业务系统之间的有效整合httpwwwhuajinsccn710请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究表1公司IPO募投项目概况项目投资总额拟使用募集资金金额项目建序号项目名称万元万元设期1低压断路器附件新建项目417000041700002年2新建技术研发中心项目8043178043172年3新建信息化系统项目3525003525003年总计53268175326817-资料来源公司招股书华金证券研究所五同行业上市公司指标对比2022年度公司实现营业收入478亿元同比增长412实现归属于母公司净利润081亿元同比减少228根据初步预测公司预计2023年1-3月营业收入为1000000万元至1200000万元较2022年1-3月同比增长613至2735预计2023年1-3月归属于母公司股东的净利润为140000万元至160000万元较2022年1-3月同比增加075至1514扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润139000万元至155000万元较2022年1-3月同比增加128至1294公司专注于低压断路器附件领域目前国内上市公司中尚无与公司业务内容及产品结构一致的公司若考虑客户结构以及原材料结构的相似性选取新宏泰洛凯股份为未来电器的可比上市公司从上述可比公司来看2021年平均收入规模919亿元可比PE-TTM算数平均为4003X销售毛利率为2575相较而言公司的营收规模不及同业均值销售毛利率则处于同业的中高位区间表2同行业上市公司指标对比2021年归2021年净2021年2021年总市值2021年收入2021年收代码简称PE-TTM母净利润利润增长销售毛利ROE摊亿元亿元入增速亿元率率薄603016SH新宏泰315951075552494053-14653021674603829SH洛凯股份197028981283458407314982130931301386SZ未来电器459-055082-150532491581资料来源Wind华金证券研究所六风险提示技术升级迭代的风险原材料价格波动的风险劳动力成本上升的风险用工管理风险公司成长性风险产品质量风险能耗管理模块业务不可持续的风险框架断路器附件产品收入占比上升导致主营业务毛利率下降的风险电能表外置断路器毛利率下降的风险过欠压保护类产品收入短期下滑的风险公司规模快速扩张带来的经营管理风险公司规模快速扩张带来的经营管理风险存货积压及呆滞的风险等风险httpwwwhuajinsccn810请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明李蕙声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明httpwwwhuajinsccn910请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究本公司具备证券投资咨询业务资格的说明华金证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布免责声明本报告仅供华金证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发篡改或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华金证券股份有限公司研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权风险提示报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或询价投资者对其投资行为负完全责任我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责华金证券股份有限公司办公地址上海市浦东新区杨高南路759号陆家嘴世纪金融广场30层北京市朝阳区建国路108号横琴人寿大厦17层深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦10楼05单元电话021-20655588网址wwwhuajinsccnhttpwwwhuajinsccn1010请务必阅读正文之后的免责条款部分