1、欧美银行事件此起彼伏，市场情绪脆弱，风险偏好大幅走低，股市和大宗商品走弱，黄金等避险资产价格走高。展望下周，1-2月国内经济整体性好转，复苏势头良好，而央行在超额续作MLF后宣布全面降准将有助改善政策预期，提振市场信心，利好国内资产。重点关注的是，海外超级央行周，美联储、英国央行和瑞士央行等都将集中在周四公布最新货币政策决定。在欧美金融市场动荡的当下，全市场都期盼美联储能转为“鸽派”，预计在2月失业率上升、通胀回落、零售数据走低、金融市场动荡的背景下美联储将宣布只加息25BP，同时有相当大的概率在5月结束加息进程。

研究报告全文：宏观周度报告1欧美银行事件此起彼伏市场情绪脆弱风险偏好大幅走低股市2023年3月19日星期日和大宗商品走弱黄金等避险资产价格走高展望下周1-2月国内经济整体性好转复苏势头良好而央行在超额续作MLF后宣布全面降准将有助改国贸期货研究院善政策预期提振市场信心利好国内资产重点关注的是海外超级央行宏观金融研究中心周美联储英国央行和瑞士央行等都将集中在周四公布最新货币政策决定在欧美金融市场动荡的当下全市场都期盼美联储能转为鸽派预计在2月失业率上升通胀回落零售数据走低金融市场动荡的背景下美联储郑建鑫投资咨询号Z0013223将宣布只加息25BP同时有相当大的概率在5月结束加息进程从业资格号F30147171本周国内商品指数大幅下跌受欧美银行事件持续发酵的扰动市场风险偏好明显回落工业品农产品同步走弱黄金价格逆势大涨2美国通胀波澜不惊欧央行加息50BP1美国2月CPI同比6已连续第八个月下降为2021年9月以来新低2月CPI环比042月核心CPI同比55已连续第六个月下降为2021年12月来新低2月核心CPI环比05美国2月的通胀数据按照市场预期的速度继续回落这将让美联储松一口气也将有助于稳定市场情绪特别是在当前硅谷银行事件不断发酵的混乱时刻这个通胀数据基本决定了美联储在3月的FOMC会议将只会加息25BP同时出于稳定金融市场情绪的考虑倾向于认为美联储到时候不会发表过度鹰派的言论2欧洲央行公布最新政策决议将三大主要利率均上调50个基点但没有暗示未来的利率走势3月14日瑞信内控问题发酵后市场认为欧央行可能出于金融稳定考虑而放缓加息欧央行本次加息明确了抗击通胀是其首要任务其对欧洲金融稳定充满信心并有充足的政策工具可以应对流动性风险现阶段欧洲地区经济和核心通胀均强于预期因此欧央行也同时更新了经济预测而这也将支持其继续加息欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序3国内经济复苏进行时开年来经济复苏势头良好此前公布的美元计价出口同比降幅收窄而本周公布的消费与投资数据也明显超预期经济复苏的趋势已经确定但结构上仍存在一定的隐忧主要是目前就业与收入压力仍将对居民消费与购房需求的恢复路径形成约束展望未来稳增长稳就业稳物价是中央经济工作会议和两会确定的重点工作预计政策面将继续在促进消费扩大投资两大内需板块发力同时将多措并举引导房地期市有风险入市需谨慎产行业尽快实现软着陆带动涉房消费房地产投资企稳回升我们判断国内经济大概率将延续复苏进程而央行在超额续作MLF后宣布全面降准将有助改善政策预期提振市场信心一宏观和政策跟踪11国内经济复苏进行时统计局公布的数据显示国内经济复苏势头整体性向好1生产端中国1-2月规模以上工业增加值同比增长24预期26前值13从环比看2月份规模以上工业增加值比上月增长0122需求端1固定资产投资增速好于预期1-2月份全国固定资产投资同比增长55较去年全年加快04个百分点高于预期的44其中制造业投资增长81较去年全年回落10个百分点房地产开发投资下降57降幅较去年全年收窄43个百分点基础设施投资同比增长90较去年全年回落04个百分点2防疫政策调整后消费明显恢复中国1-2月社会消费品零售总额同比35预期35前值-18其中除汽车以外的消费品零售额同比增长50开年来经济复苏势头良好其中1-2月固定资产投资增速加快主要原因是基建和制造业投资保持较强韧性同时房地产投资触底回升拖累效应减弱而在消费场景恢复和促销费政策的支撑下社会消费品零售总额同比增速回升至35综合来看此前公布的1-2月美元计价出口同比降幅收窄而今日公布的消费与投资数据也明显超预期经济复苏的趋势已经确定但结构上仍存在一定的隐忧主要是目前就业与收入压力仍将对居民消费与购房需求的恢复路径形成约束展望未来稳增长稳就业稳物价是中央经济工作会议和两会确定的重点工作预计政策面将继续在促进消费扩大投资两大内需板块发力同时将多措并举引导房地产行业尽快实现软着陆带动涉房消费房地产投资企稳回升我们判断国内经济大概率将延续复苏进程图表1社融增速延续回升图表2M2增速继续上行2房地产开发投资完成额100004000社会消费品零售总额当月同比制造业限额以上企业消费品零售总额当月同比80003000基础设施建设投资不含电力零售额汽车类当月同比60002000400010002000000000-1000-2000-2000-4000数据来源Wind12国内政策跟踪1央行宣布全面降准央行表示为推动经济实现质的有效提升和量的合理增长打好宏观政策组合拳提高服务实体经济水平保持银行体系流动性合理充裕决定于3月27日降低金融机构存款准备金率025个百分点不含已执行5存款准备金率的金融机构本次下调后金融机构加权平均存款准备金率约为76央行表示将精准有力实施好稳健货币政策更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能保持货币信贷总量适度节奏平稳保持流动性合理充裕保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配更好地支持重点领域和薄弱环节不搞大水漫灌兼顾内外平衡着力推动经济高质量发展在此之前3月15日央行超额续作MLF轧差后实现净投放约2810亿元因此此次全面降准超出市场预期此次降准有利于保障流动性的充裕缓和银行负债端压力为海外风险事件传导打好预防针也一定程度上打消市场对政策的略悲观的预期2财政部公布1-2月财政收入财政部公布1-2月累计全国一般公共预算收入45642亿元同比下降12一般公共预算支出40898亿元增长7主要税收收入项目方面国内增值税15787亿元增长63企业所得税收入10167亿元增长114个人所得税收入3881亿元下降4印花税收入781亿元下降313其中证券交易印花税收入282亿元下降6171-2月累计地方政府性基金预算本级收入6323亿元下降261其中国有土地使用权出让收入5627亿元下降29此外前置财政政策将持续发力截至3月17日开年以来新增专项债发行119万亿而2022年Q1新增专项债126万亿13美国通胀波澜不惊关注美联储3月FOMC会议31美国通胀波澜不惊美国2月CPI同比6预期60前值64已连续第八个月下降为2021年9月以来新低2月CPI环比04预期04前值05为2022年12月以来新低2月核心CPI同比55预期55前值56已连续第六个月下降为2021年12月来新低2月核心CPI环比05预期04前值04从主要分项来看能源价格环比自上月的20回落至-06主因是2月国际油价小幅走弱食品价格环比自上月的05回落至04主要受家庭食品价格环比增速回落而外出就餐价格环比仍保持高位核心通胀方面环比自上月的04抬升至05主要受住房和机票价格上涨影响而二手车和卡车价格跌幅仍在扩大表明美国经济放缓仍然是结构性的耐用品需求持续转弱而服务需求依旧旺盛其中住房价格环比自上月的07上升至08仍处在历史高位随着房屋价格的持续下跌预计CPI住宅价格将从二三季度开始回落交通服务价格环比自上月的09抬升至11主要受机票价格上涨影响同期机动车维修和保险价格环比涨幅均有所收敛医疗护理服务价格环比持平于上月的-07核心商品环比自上月的01降至0主要受汽车价格下跌影响二手车和卡车价格环比为-28上月为-19新车价格环比持平于上月的02通胀方面美国通胀的绝对水平仍处于高位在劳动力市场仍然强劲的背景下美国通胀短期仍具有较强的韧性不过中长期视角来看一方面随着能源危机粮食危机的缓解商品方面的通胀持续转弱另一方面随着美国薪资增速的持续回落服务业通胀方面的支撑也开始转弱叠加去年基数效应的提升预计今年美国通胀同比增速将持续回落美联储加息方面美国2月的通胀数据按照市场预期的速度继续回落这将让美联储松一口气也将有助于稳定市场情绪特别是在当前硅谷银行事件不断发酵的混乱时刻这个通胀数据基本决定了美联储在3月的FOMC会议只加息25BP同时出于稳定金融市场情绪的考虑倾向于认为美联储到时候不会发表过度鹰派的言论图表3美国通胀继续回落图表4CPI住宅价格存在韧性10001000800800600600400400200200000-2000002019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-02美国CPI当月同比美国CPI环比2019-05美国核心CPI环比美国核心CPI当月同比美国CPI当月同比美国CPI住宅当月同比数据来源Wind42未受银行事件影响欧洲央行宣布加息50BP3月16日欧洲央行公布最新政策决议将三大主要利率均上调50个基点欧元区主要再融资利率升为35边际贷款利率为375存款便利利率为30加息幅度符合市场预期其他政策方面从3月至二季度末通过停止到期证券再投资的方式缩减资产购买计划APP月均150亿欧元同时疫情紧急购买计划PEPP将至少持续至2024年末欧洲央行表示通胀将在长时间内维持在过高水平将2023年欧元区通胀预期由63下调至53GDP增长预期从05上调至1由于此次评估是在银行业动荡之前完成的因此该行在声明中没有暗示未来的利率走势对于近期的银行业风暴欧洲央行称随时准备就价格稳定和金融稳定做出反应可以在必要时向欧元区金融体系提供流动性支持受美国硅谷银行事件的外溢影响市场情绪脆弱3月14日瑞信内控问题发酵后市场预期出于对金融稳定的考虑欧央行可能放缓加息步伐因此欧央行本次加息明确了抗击通胀是其首要任务其对欧洲金融稳定充满信心并有充足的政策可以应对流动性风险现阶段欧洲地区经济和核心通胀均强于预期欧央行也同时更新了经济预测要点是核心通胀和经济均比预期强支持继续加息图表5欧元区继续加息50BP图表6欧洲通胀水平仍旧较高400欧元区基准利率主要再融资利率2000欧元区HICP调和CPI当月同比欧元区存款便利利率隔夜存款利率1500欧元区GDP不变价季调当季同比300欧元区边际贷款便利利率隔夜贷款利率1000200500100000-5000002018-032008-022009-012009-122010-112011-102012-092013-082014-072015-062016-052017-042019-022020-012020-122021-112022-10-1000-100-15002010-01-012015-11-012021-09-012009-03-012010-11-012011-09-012012-07-012013-05-012014-03-012015-01-012016-09-012017-07-012018-05-012019-03-012020-01-012020-11-012022-07-01-2000数据来源Wind5二高频数据跟踪21工业生产逐步恢复化工需求有所改善开工率稳中有升需求方面聚酯产业链多数产品价格下跌涤纶POY价格PTA聚酯切片价格同步大跌生产端上周PTA产业链负荷率稳中回升其中PTA开工率稳中有升至7655聚酯工厂负荷率升至83江浙织机稳步复产负荷率持稳于70钢铁生产稳步回升需求逐步改善全国高炉开工率本周上升029个百分点至8229目前随着下游需求逐步改善钢厂盈利有所改善开工率稳步回升本周钢联数据显示钢材产量继续回升表需持续改善总库存继续去化下游加快复工复产实际需求出现了季节性回升下游实际成交逐步回暖图表7PTA产业链负荷图表8钢厂高炉开工率1000090008000800060007000600040005000200040000003000PTA产业链负荷率PTA工厂PTA产业链负荷率聚酯工厂PTA产业链负荷率江浙织机高炉开工率247家全国唐山钢厂高炉开工率数据来源Wind22地产销售周环比下降乘用车消费偏弱房地产销售周环比下降截至3月8日30个大中城市商品房成交面积较上周下降2215按均值计3月环比上升736同比上升1723一二三线城市3月同比增速分别为15051310和2940土地市场方面上周100个大中城市成交土地占地面积环比增速为-5577一二三线城市环比增速分别为-8501-5953和-5234其中二线城市土地溢价率最高为379其次是三线城市为020最后是一线城市为00价格战导致混乱车市消费偏弱据中国汽车流通协会统计3月1-12日乘用车市场零售414万辆同比去年下降17较上月同期下降11今年以来累计零售3094万辆同比去年下降19根据乘联会发布数据显示3月1-12日全国乘用车市场零售414万辆同比去年下降17较上月同期下降11今年以来累计零售3094万辆同比去年下降19全国乘用车厂商批发452万辆同比去年下降18较上月同期增长6今年以来累计批发3518万辆同比去年下降16随着春节后的车市逐步回暖通6过地区性的刺激政策对强依赖线下接触的购车服务市场信心提振明显从3月前两周来看终端客流转化率不高消费者观望情绪重整体需求偏弱图表930大中城市地产销售月同比图表10当周日均销量乘用车400002500000020000350002000000015000300001000025000150000005000200001000000015000000100005000000-50005000000-10000000-5000-100002022-062018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-102023-02商品房成交面积一线城市厂家批发厂家零售二线城市三线城市厂家批发同比厂家零售同比数据来源Wind三物价跟踪1本周食品价格继续走低本周蔬菜均价环比跌397猪肉价格再度回落本周猪肉均价环比下跌175国家统计局发布的最新数据显示中国2月CPI同比1预期19前值212月CPI环比-05预期02前值08中国2月PPI同比-14预期-13前值-082月PPI环比持平前值为-0422月CPI明显回落后续或温和回升2月CPI同比环比增速均较1月明显回落食品和非食品价格同步回落除了春节因素导致食品和服务价格出现季节性回落之外内需不足也是重要的原因实际上1-2月进口增速降幅较大也同样映射出当前内需依旧不足尤其是工业领域的需求仍有待恢复往后看在春节等季节性因素消除后由于猪肉等食品供需矛盾并不突出食品价格波动或减小此外猪价高基数的影响或拉低CPI同比的读数政府工作报告明确今年的GDP目标增速为5强调了实施扩大内需的战略预计后续内需有望逐步改善服务业工业消费品等非食品价格或有一定的上涨风险综合来看年内通胀或温和回升压力可控3PPI同比增速年内有望转正全年前低后高尽管随着国内经济复苏预期的改善部分工业品率先反弹但内需改善幅度有限尤其是工业领域的需求有待恢复现阶段企业仍在主动去库工业品价格反弹高度受限往后看随着扩大内需战略的不断推进内需将逐步得到改善企业或由去库转为补库进而推动工业品价格回升不过海外主要经济体随着加息的不断推进经济下行风险仍然较大这压制7了商品整体反弹的力度总的来看在需求内强外弱的大背景下工业品价格上下空间均有限后续PPI同比增速将在基数的影响下逐步回升并转正但力度不会太大节奏上前低后高图表11食品价格多数回落图表12中国大宗商品价格指数350065022000330060020000310055018000290016000270050025004501400012000230040021001000035019008000170030015002502022-11-212022-12-212023-01-212023-02-21平均批发价猪肉平均批发价28种重点监测蔬菜总指数能源类钢铁类有色类数据来源Wind8期市有风险入市需谨慎9