理财公司已成为理财业务的发展主体，理财已进入真净值时代。截至3月15日，现金管理类理财平均7天年化收益率2.16%，近一个月平稳。年初以来债市企稳回升，3月上半月定开纯固收、固收+和最短持有期固收理财净值明显回升，半月年化收益率分别为6.0%、4.8%与3.5%，平均近3个月年化收益率高达4.7%、4.4%和4.3%；近1个月混合类、权益类理财净值回落。
　　理财进入真净值时代是我们推出招明理财指数的背景。理财公司已逐步成为理财业务的发展主体，银行理财逐步公募基金化，进入真净值时代，理财收益将完全取决于投资收益。我们依托大数据跟踪数千只理财净值走势，推出招明理财指数系列，为市场跟踪理财收益率提供参考。由于开放式理财（不含现金类）采用市值法估值，理财净值波动加大，民众理财投资的难度上升。我们认为，民众应选择投研实力较强的理财公司所发行的理财产品，并尽量拉长投资期限。
　　近一个月现金管理类理财收益率平稳。我们选取有代表性的现金管理类理财产品，按周跟踪其7天年化收益率。截至3月15日，现金管理类理财收益率中枢为2.16%，较货基高约31BP，收益率差距较小；样本中的大行现金管理类平均7日年化收益率为1.93%，股份行为2.28%，城农商行为2.14%。近一个月，大行、股份行现金管理类理财平均7日年化收益率平稳，城农商行则略微上升。
　　 3月上半月，固收类理财净值明显回升。3月上半月，最短持有期固收类、定开纯固收和定开固收+理财平均半月年化收益率分别为6.0%、4.8%和3.5%。截至3月15日，定开纯固收、定开固收+和最短持有期固收理财平均近3个月年化收益率分别为4.7%、4.4%和4.3%，近三个月理财净值大幅回升。固收类理财收益已连续3个月保持较高水平，理财负反馈已经结束，存量产品赎回大幅减少。
　　近1月混合类与权益类理财产品净值回落。近1月股市震荡下行，截至3月15日，理财公司混合类公募理财产品平均年初至今收益率为1.3%，较2月中旬下降0.3个百分点，破净产品数量占比升至24.3%；理财公司权益类公募理财产品平均年初至今收益率1.5%，较2月中旬大幅回落3.5个百分点。
　　投资建议：回调带来较好的配置机会。受2022年LPR大幅下调带来的存量贷款重定价及新发放贷款利率低迷等影响，我们预计23Q1上市银行营收增速低迷，23Q2起或将逐步好转。我们认为，银行行情主要取决于市场对经济的预期。23Q1经济复苏可能性高，2月初以来银行板块回调明显，或是机遇。当前，银行板块PB估值及机构持仓比例处于历史低位。此外，硅谷银行倒闭及瑞士信贷危机或将促使海外央行提前降息，全球进入宽松周期，美债收益率下行有望促使北上资金明显净流入。2023年我们主推招行、平安、江苏及宁波等优质银行。
　　风险提示：理财产品的过往业绩不预示其未来收益，亦不构成投资建议；经济下行超预期，资产质量恶化；金融让利，息差收窄等。

研究报告全文：证券研究报告行业深度报告2023年03月18日一季度理财收益率有何变化推荐维持招明理财指数报告-2023年3月期总量研究银行理财公司已成为理财业务的发展主体理财已进入真净值时代截至3月15日行业规模现金管理类理财平均7天年化收益率216近一个月平稳年初以来债市企占比股票家数只稳回升3月上半月定开纯固收固收和最短持有期固收理财净值明显回升3908总市值亿元5406065半月年化收益率分别为6048与35平均近3个月年化收益率高达流通市值亿元49186704744和43近1个月混合类权益类理财净值回落行业指数理财进入真净值时代是我们推出招明理财指数的背景理财公司已逐步成为理财1m6m12m业务的发展主体银行理财逐步公募基金化进入真净值时代理财收益将完全绝对表现-011045取决于投资收益我们依托大数据跟踪数千只理财净值走势推出招明理财指数相对表现1703111系列为市场跟踪理财收益率提供参考由于开放式理财不含现金类采用市银行沪深300值法估值理财净值波动加大民众理财投资的难度上升我们认为民众应选105择投研实力较强的理财公司所发行的理财产品并尽量拉长投资期限0近一个月现金管理类理财收益率平稳我们选取有代表性的现金管理类理财产品-5-10按周跟踪其7天年化收益率截至3月15日现金管理类理财收益率中枢为-15216较货基高约31BP收益率差距较小样本中的大行现金管理类平均7-20日年化收益率为193股份行为228城农商行为214近一个月大行Mar22Jul22Nov22Feb23资料来源公司数据招商证券股份行现金管理类理财平均7日年化收益率平稳城农商行则略微上升3月上半月固收类理财净值明显回升3月上半月最短持有期固收类定开相关报告纯固收和定开固收理财平均半月年化收益率分别为6048和35截至信用卡专题以美观中信用3月15日定开纯固收定开固收和最短持有期固收理财平均近3个月年化收1卡业务将走向何方2023-03-18益率分别为4744和43近三个月理财净值大幅回升固收类理财收益2全面降准怎么看2023-03-18已连续3个月保持较高水平理财负反馈已经结束存量产品赎回大幅减少32022年理财公司含权理财产品近1月混合类与权益类理财产品净值回落近1月股市震荡下行截至3月15评价与回顾多元布局静待花开日理财公司混合类公募理财产品平均年初至今收益率为13较2月中旬下降2023-03-1303个百分点破净产品数量占比升至243理财公司权益类公募理财产品平均年初至今收益率15较2月中旬大幅回落35个百分点廖志明S1090521010002投资建议回调带来较好的配置机会受2022年LPR大幅下调带来的存量贷款liaozhimingcmschinacomcn重定价及新发放贷款利率低迷等影响我们预计23Q1上市银行营收增速低迷邵春雨S109052204000123Q2起或将逐步好转我们认为银行行情主要取决于市场对经济的预期23Q1shaochunyucmschinacomcn经济复苏可能性高2月初以来银行板块回调明显或是机遇当前银行板块戴甜甜研究助理PB估值及机构持仓比例处于历史低位此外硅谷银行倒闭及瑞士信贷危机或将daitiantiancmschinacomcn促使海外央行提前降息全球进入宽松周期美债收益率下行有望促使北上资金明显净流入2023年我们主推招行平安江苏及宁波等优质银行风险提示理财产品的过往业绩不预示其未来收益亦不构成投资建议经济下行超预期资产质量恶化金融让利息差收窄等重点公司主要财务指标股价21EPS22EPS23EPS22PE23PEPB评级平安银行12751872352855445068强烈推荐宁波银行27252963554107766120强烈推荐招商银行34364765486236355108强烈推荐江苏银行7041331672024235064强烈推荐杭州银行11421561882176153086强烈推荐资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明行业深度报告正文目录一理财真净值时代如何衡量理财收益率情况4二招明理财指数-现金管理类理财61我们如何选择现金管理类理财产品样本62现金管理类理财-近一个月平均7日年化收益率平稳8三招明理财指数-固收类理财近一个月收益率大幅回升91招明理财指数-固收类理财样本选取102纯固收理财收益率情况-3月上半月净值明显回升113固收理财收益率情况-3月上半月收益率显著回升14四理财公司混合类理财-近一个月净值略微下跌16五理财公司权益类理财-近1月净值大幅回撤19六投资建议回调带来较好的配置机会20七风险提示20图表目录图1银行理财历年重要监管文件及非保本理财规模走势万亿元4图2理财公司产品规模快速增长万亿元5图3近几年现金管理类理财规模走势万亿元6图4各类型银行的现金管理类理财收益率走势截至2023年3月15日8图5现金管理类理财收益率中枢比公募货基高约31BP截至2023年3月15日9图6定开固收理财半月年化收益率波动低于定开债基12图7固收理财平均近3个月年化收益率大幅回升12图8大行理财公司定开纯固收理财收益率波动略微大于中小银行13图9招明理财指数-各期限定开纯固收理财单月平均年化收益率情况13图101个月定开纯固收理财产品半月年化收益率情况14图113个月定开纯固收理财半月年化收益率情况14图126个月定开纯固收理财产品半月年化收益率情况14图13定开1年期纯固收理财产品半月年化收益率14图14定开固收理财半月年化收益率波动低于定开债基14图15各类型银行理财公司固收产品平均半月年化收益率走势15敬请阅读末页的重要说明2行业深度报告图16各期限定开固收理财单月平均年化收益率情况15图171个月定开固收理财产品半月年化收益率情况16图183个月定开固收理财产品半月年化收益率情况16图196个月定开固收理财产品半月年化收益率情况16图20定开一年期固收理财产品半月年化收益率情况16图21理财公司混合类理财平均年初至今收益率走势17图22混合类公募理财产品平均年初以来收益率TOP10理财公司截至2023年3月15日17图232023年初以来主要股票指数走势18图24理财公司权益类理财产品平均年初至今收益率走势19表1理财公司开业情况4表2主流银行及其理财公司类货基产品规模及收益率情况亿元7表3主要银行或其理财子公司现金管理类理财代表产品规模情况亿元7表4招商证券招明理财指数-现金管理类理财平均7天年化收益率9表5近两年各类理财产品存续规模走势万亿元9表6各期限理财产品投资者持有总金额占比10表7各银行及其理财公司定开固收类理财产品样本数量10表8各理财公司最短持有期固收理财产品样本数量11表9近两年各类理财产品存续规模走势万亿元16表10各理财公司混合类理财破净产品数量截至2023年3月15日18表11理财公司权益类公募理财年初至今平均收益率排名截至2023年3月15日19表12理财公司年初至今收益率前5的权益类公募理财产品截至2023年3月15日19敬请阅读末页的重要说明3行业深度报告一理财真净值时代如何衡量理财收益率情况银行理财发源于外币结构性存款产品2004年光大银行发行了首只面向个人的人民币理财产品揭开了国内银行理财的发展序幕但多年来银行理财刚性兑付问题严重危及银行体系的稳健运行随着2018年4月资管新规落地以及一系列银行理财监管文件实施理财公司逐步成为理财业务的发展主体银行理财逐步公募基金化截至2022年末银行理财规模2765万亿元其中净值型理财产品占比达96理财业务进入真净值时代近年来理财业务监管要求逐步向公募基金行业看齐多年来公募基金行业逐步形成了理念清晰制度领先体系完备运作规范的发展业态堪称大资管行业规范发展的典范据基金业协会梳理公募基金相关法规超过210项这些法规为行业规范发展奠定了基础2018年4月资管新规关于规范金融机构资产管理业务的指导意见落地作为顶层设计统一了大资管行业的监管要求旨在打破刚性兑付2018年10月理财新规商业银行理财业务监督管理办法出台2018年12月商业银行理财子公司管理办法落地2020年标准化债权类资产认定规则落地2021年关于规范现金管理类理财管理有关事项的通知实施监管指导定开式及开放式理财全面采用市值法估值2021年12月理财公司理财产品流动性风险管理办法发布拉平流动性风险管理监管要求与公募基金的差距2022年8月监管发布了理财公司内部控制管理办法我们认为当前银行理财监管要求与公募基金的差距已经大幅缩窄银行理财已经公募基金化图1银行理财历年重要监管文件及非保本理财规模走势万亿元350理财规模2022年8月理财公司3002019年商业银行理财子公司净资内部控制管理办法本管理管理办法试行2502020年7月标准化债权类资产认定规则2021年12月财政部关于进一步贯彻新2002011年商业银行理财产品销金融工具准则的通知售管理办法2021年6月关于规范现金管理类理1502018年4月关于规范金融机构财管理有关事项的通知2009年进一步规范商业资产管理业务的指导意见2021年8月关于定开式理财市值法估银行个人理财业务投资管值指导1002018年9月商业银行理财业务理有关问题的通知2021年9月关于开展养老理财产品监督管理办法502005年商业银行个人理财业务管试点的通知理暂行办法2018年12月商业银行理财子2021年12月理财公司理财产品流002005年商业银行个人理财业务风公司管理办法动性风险管理办法险管理指引资料来源理财年报iFinD招商证券理财公司相继开业开启银行理财的新时代自2018年12月首批理财公司获批筹建2019年5月建信理财率先正式开业以来理财公司数量快速增加截至2023年3月中旬已有31家理财公司获批筹建包括国有大行6家股份行11家城商行8家农商行1家合资5家除法巴农银理财外均已开业我们预计未来将有50家左右的理财公司我们预计未来几年未有理财公司的中小银行将逐步退出理财业务可以说银行理财已经进入理财公司时代揭开了规范发展的新序幕表1理财公司开业情况类型理财公司开业时间注册资本亿元注册地建信理财2019年5月150深圳工银理财2019年5月160北京交银理财2019年6月80上海大型银行中银理财2019年7月100北京农银理财2019年7月120北京中邮理财2019年12月80北京光大理财2019年9月50青岛股份行招银理财2019年11月5556深圳敬请阅读末页的重要说明4行业深度报告兴银理财2019年12月50福州信银理财2020年7月50上海平安理财2020年8月50深圳华夏理财2020年9月30北京广银理财2021年12月50上海浦银理财2022年1月50上海民生理财2022年6月50北京渤银理财2022年9月20天津恒丰理财2022年8月20青岛杭银理财2019年12月10杭州宁银理财2019年12月15宁波徽银理财2020年4月20合肥南银理财2020年8月20南京城商行苏银理财2020年8月20南京青银理财2020年9月10青岛上银理财2022年3月30上海北银理财2022年11月50北京农村金融机构渝农商理财2020年6月20重庆汇华理财2020年9月10上海贝莱德建信理财2021年5月10上海合资施罗德交银理财2022年1月10上海高盛工银理财2022年6月10上海法巴农银理财2022年10月批筹资料来源银保监官网各银行官网招商证券理财公司产品规模占比已超8成理财公司为银行理财净值化转型的核心依照监管要求理财公司发行的产品均须为净值产品2020年初以来理财公司理财产品规模快速增长2022年末理财公司理财产品存续规模2224万亿元占理财产品存续规模的8043占比较22H1进一步提升1477个百分点自2019年第一家理财公司成立以来理财公司迅速发展壮大已经成为银行理财市场的绝对主力图2理财公司产品规模快速增长万亿元250理财公司理财规模占理财总规模比例右轴1002008015060100405020000资料来源理财年报及半年报招商证券银行理财净值波动加大自2022年年初起资管产品执行新金融工具会计准则IFRS9摊余成本法的使用进一步受限随着2021年10月底开放式含定开式理财市值法估值整改基本完成多数理财产品净值波动明显加大但也有少部分银行发行的开放式净值型理财产品或为假净值产品未严格执行理财产品净值生成的相关监管要求在以资管新规为核心的一系列监管文件规范下银行理财整体呈现公募基金化进入真净值时代我们认为未来银行理财应全面摈弃具体数值或区间数值的业绩比较基准转向以指数为基础的业绩比较基准体系建立完善的信息披敬请阅读末页的重要说明5行业深度报告露机制及时充分且准确地披露相关信息彻底破除刚性兑付银行理财真净值时代旧有的预期收益率不再有理财净值波动加大真正回归代客理财之本质后理财收益完全取决于实际投资结果收益率存有较大的不确定性业绩比较基准难以反映真实净值情况新形势下理财收益不确定性上升投资难度明显加大理财投资者应选择投研实力较强的理财公司发行的理财产品并尽量拉长投资周期减少净值波动对投资收益的影响那么我们应如何衡量理财收益率情况呢2021年11月下旬我们发布了招明银行理财收益率指数报告银行理财收益率如何报告利用大数据跟踪数千只理财产品实际净值表现初步构建了银行理财收益率数据体系为理财公司同业比较理财产品的代销银行公募基金理财投资者等提供贴近实际的参考数据初期我们推出了现金管理类理财定开固收类理财混合类理财产品指数自2022年3月开始我们将固收类理财区分为纯固收理财产品与固收理财产品权益及衍生品等合计投资比例为大于0且不高于20的固收类理财以使收益率数据更具参考价值二招明理财指数-现金管理类理财何谓现金管理类理财根据关于规范现金管理类理财产品管理有关事项的通知银保监发202120号的定义现金管理类产品是指仅投资于货币市场工具每个交易日可办理产品份额认购赎回的商业银行或者理财公司理财产品在产品名称中使用货币现金流动等类似字样的理财产品视为现金管理类产品现金管理类理财规模较大截至2022年末现金管理类理财存续余额达到876万亿元同比下降58现金管理类理财规模占比316其中理财公司现金管理类规模808万亿规模占比达363考虑到大行倾向于季末用现金管理类理财冲存款我们预计现金管理类理财平常规模在9-10万亿元图3近几年现金管理类理财规模走势万亿元12货币基金资产净值现金管理类理财规模10864202016201720182019202021H120212022资料来源中国理财网理财年报及半年基金业协会官网招商证券尽管现金管理类理财规模较大但当前缺乏现金管理类理财平均收益率权威数据使得跟踪现金管理类理财收益率较为困难我们选取有代表性的现金管理类理财产品按周跟踪其7天年化收益率推出招明理财收益率指数-现金管理类理财1我们如何选择现金管理类理财产品样本现金管理类理财大多通过收益分配使得每天净值归1展示7天年化收益率这使得很难通过净值来计算收益率因此我们选取有代表性的银行发行的规模较大的现金管理类理财产品作为样本手动按周跟踪其7天年化收益率计算各类型银行及其理财公司现金管理类理财平均7天年化收益率敬请阅读末页的重要说明6行业深度报告我们详细梳理了市面上主流的现金管理类理财产品选取6家大行7家股份行以及城农商行中的江苏银行上海银行宁波银行徽商银行渝农商行东莞银行南京银行沪农商行等作为样本当多个产品属于同一系列时仅列示其中12款产品且尽量选择针对普通个人的产品类型以方便与公募货基对比最终我们得到类货基产品30款由于资管新规过渡期已经结束后续我们将进一步调整优化样本增强其代表性表2主流银行及其理财公司类货基产品规模及收益率情况亿元发行银行产品名称成立日期202122Q122Q222Q37日年化收益率工行添利宝20181223999335635173445178建行安鑫按日现金管理类20189181688107714001252181建行私享净鑫净利现金管理类按日201883935560487362219中银日积月累-乐享天天20171251770162117171970183邮储理财宝20181228590485501517暂未公布交行交银理财稳享现金添利理财产品2020871632161715431525194农行农银理财农银时时付开放式人民币20186284886391241304266暂未公布招行日日欣20181023103610149521004217广发广银安富幸福鎏金-日添薪2018101756374138198华夏华夏理财现金管理类理财产品1号202138403417411381210平安天天成长A款2018425879771754717227平安天天成长B款2018830331209148152204平安天天成长C款201810171088976917858248平安日添利增强型201883066534740281中信乐赢稳健天天利薪金煲20192281926188019362088235光大光银现金A2018262397215619932036239兴业添利1号2018421371121910911082229兴业添利3号日添金20191029385377393344223兴业添利9号202010271043112810821041230上海易精灵1号2009928739690620578194上海易精灵2号2016527699660606653203宁波天天鎏金4号2014624155115162158240宁波天天鎏金5号2018109196170200215211东莞莞利宝现金1号2019315847380130209青农商悦享活钱包1号202081910111212197沪农商日鑫系列天天盈B款2020115347397421403209南京珠联璧合日日聚鑫A200012019911297209222212暂未公布渝农商天添金渝快宝2019522510460442456200徽商徽银理财徽安活期化净值型理财产品2021410848779882774235江苏苏银理财启源现金1号-个人2021320801795777796226资料来源各理财运作报告招商证券备注七日年化收益率更新至2023年3月15日部分银行数据未披露我们选取的现金管理类理财产品样本规模约占现金管理类理财总规模的34代表性较强我们梳理了部分现金管理类理财产品规模情况截至2021年末我们选取的22家银行理财公司的30只现金管理类理财规模合计312万亿元约占行业现金管理类理财总规模的34表3主要银行或其理财子公司现金管理类理财代表产品规模情况亿元类型银行名称产品名称1H213Q2120211Q2222H13Q22工商银行添利宝294406393251399893335626351734344499建设银行乾元-安鑫乾元-私享净鑫净利185261249457262305163762188693161464大行中国银行乐享天天18025217109617695816214233033197023邮储银行理财宝345764624858996484735008551696交通银行交银理财稳享现金添利理财产品17011163183161733154344152463农业银行农银理财农银时时付开放式409784445916488597391186412962426559股份行华夏银行华夏理财现金管理类理财产品1号2532840306417254106438142敬请阅读末页的重要说明7行业深度报告平安银行天天成长ABC款及日添利21705622323923635220091186607176757光大银行光银现金A2073226523972156199271203632兴业银行添利1号现金宝等324262335871279938272443256642246680中信银行乐赢稳健天天利薪金煲168908187889192558187973193600208831招商银行日日欣10427710893710359510135595172100369广发银行广银安富幸福鎏金-日添薪47747007562373241223779上海银行易精灵12458114585514382413505122547123087宁波银行天利鑫AB34252368143514285913625937268渝农商行天添金渝快宝478175065351008459574417845620东莞银行莞利宝现金1号61638805842673804412975城农商行青农商行悦享活钱包1号10091082991105911701200沪农商行日鑫系列天天盈B款2542831868346739694214440307南京银行珠联璧合日日聚鑫A210012448628963297072086522166徽商银行徽银理财徽安活期化净值型理财产品804484833778758820677368江苏银行苏银理财启源现金1号-个人777280071795087774479551合计239459230530493116671267659627656092704976资料来源各理财产品定期报告招商证券2现金管理类理财-近一个月平均7日年化收益率平稳大行股份行城农商行的现金管理类理财收益率差距缩小整体平均收益率上看大行城农商行股份行从收益率来看2021年6月中旬类货基新规关于规范现金管理类理财管理有关事项的通知发布以来部分现金管理类理财已开始减少配置同业借款永续债二级资本债等较高收益的资产以及降低杠杆率和组合久期7日年化收益率有所下行按照银行类型区分截至2023年3月15日样本中的大行现金管理类平均7日年化收益率为193股份行为228城农商行为214近一个月大行股份行现金管理类理财平均7日年化收益率平稳城农商行则略微上升由于现金管理类理财新规过渡期已经结束现金管理类理财基本完成整改由于22Q4以来同业存单利率中枢抬升现金管理类理财7日年化收益率有所上升图4各类型银行的现金管理类理财收益率走势截至2023年3月15日400大行股份行城农商行货币基金350300250200150100资料来源各银行官网iFinD招商证券当前现金管理类理财收益率中枢比公募货基高约31BP保持较强的竞争力我们将现金管理类理财和公募货币基金进行7日收益率对比选取328只公募货基以及26只银行现金管理类理财产品对比2023年3月15日的七日年化收益率以02为步长公募货基收益率在18-20区间较为集中现金管理类理财在18-2020-22以及22-24区间较为集中公募货基收益率中枢为185现金管理类理财收益率中枢为216现金管理类理财收益率中枢高出公募货基约31BP可见现金管理类理财收益率相对较高即便目前收益率已较前期明显下行但现金管理类理财收益率仍然明显高于公募货基平均水平2023年初起现金管理类理财新规过渡期已经结束我敬请阅读末页的重要说明8行业深度报告们预计未来现金管理类理财与货币基金的收益率差距将进一步缩窄2022年全年现金管理类平均收益率约241货币基金平均收益率约172我们预计2023年二者差距将明显缩小图5现金管理类理财收益率中枢比公募货基高约31BP截至2023年3月15日40公募货基银行类货基35302520151050资料来源各银行理财运作报告IFIND招商证券我们推出的招商证券招明理财指数-现金管理类理财最近几周情况如下未来我们将定期更新并不断优化表4招商证券招明理财指数-现金管理类理财平均7天年化收益率20231312023272023215202322120232282023382023315大行188193194193195195193股份行228227229229232231228城农商行212211206213217215214货币基金187179180181189185185资料来源主要银行官网及理财公司官网招商证券三招明理财指数-固收类理财近一个月收益率大幅回升固定收益类理财产品是主要投资债权类资产的理财产品依据资管新规资管产品分为固定收益类权益类商品及金融衍生品类和混合类固定收益类理财产品投资于存款债券等债权类资产的比例不低于80固定收益类理财产品占银行理财规模占比最高截至2022年末固定收益类理财规模2613万亿占理财规模的945占比较22H1进一步提升07个百分点理财产品分为净值型和非净值型资管新规过渡期已结束非净值型产品规模将逐步归零本报告只统计净值型固定收益类理财产品收益情况现金管理类理财属于固收类理财截至2022年末现金管理类理财规模876万亿占固收类理财规模的3352不含现金管理类的固收类理财规模1737万亿元表5近两年各类理财产品存续规模走势万亿元21H1202122H12022规模2275267827352613固定收益类占比8818923493839450规模296214172141混合类占比1149738590510规模008008008009权益类占比033028027033商品及金融规模000000001002衍生品占比000000000007敬请阅读末页的重要说明9行业深度报告合计2580290029162765资料来源中国理财网招商证券注固定收益类包括现金管理类理财定期开放式理财为有固定运作周期的开放式理财产品定期开放式理财产品是指自产品成立日至终止日期间理财产品份额总额不固定具有多个确定开放期开放期内投资者可以按照协议约定进行认购或者赎回其他时间内产品封闭运作的理财产品开放周期是指定期开放式理财产品2个开放期的最短间隔天数常见的开放周期有1个月3个月6个月12个月等定期开放式理财产品结合了开放式理财产品的流动性与封闭式理财产品的收益性表6各期限理财产品投资者持有总金额占比期限机构202021H1T029307天以内347天-1个月231-3个月653-6个月18146-12个月21191年以上2225资料来源中国理财网理财年报及半年报招商证券最短持有期理财产品平衡了收益与流动性最短持有期理财产品指的是理财产品设置了最短持有期限投资者购买该类产品后要至少持有一段时间才可赎回现金管理类理财新规过渡期临近结束现金管理类理财规模受限各理财公司积极布局短期限持有期固收类理财作为现金管理类理财的替代在产品设计上最短持有期理财产品较好的平衡了收益与流动性T日最短持有期理财产品即投资者每笔认购申购的理财产品份额有T日的封闭期在持有理财产品T日以后方可赎回持有T日后该产品每个工作日开放一方面相较于现金管理类理财产品最短持有期产品不受现金管理类理财新规限制在投资范围杠杆比例资产久期等方面的要求相对宽泛另一方面最短持有期过后每日开放的设计使得该产品具有较好的流动性最短持有期限一般有7天14天30天60天90天半年9个月1年等1招明理财指数-固收类理财样本选取我们将定开固收理财分为定开纯固收理财和定开固收理财为提升收益率的可比性我们将定开固收类理财区分为只投资固定收益类资产的定期开放式产品以下简称定开纯固收理财和以及少量投资权益类资产和衍生品的固定收益类定期开放式产品以下简称定开固收理财定开纯固收理财指的是全部投资于固定收益类资产不投资权益类和衍生品类资产的定期开放式理财产品定开固收理财指的是少量投资权益类资产和衍生品类资产权益类资产和衍生品资产合计投资比例不超过20的固定收益类理财我们在样本选取中尽量区分纯固收和固收理财产品我们选取了23家样本理财公司运作周期为1个月3个月6个月12个月的896只固定收益类定开理财产品作为样本其中纯固收理财产品521只固收理财产品375只表7各银行及其理财公司定开固收类理财产品样本数量银行及其理财子公司产品数量银行及其理财子公司产品数量交银理财82民银理财13中银理财46兴银理财12农银理财39浙商银行10中邮理财39广银理财6建信理财26苏银理财41工银理财17渝农商理财41平安理财131杭银理财35信银理财129宁银理财32敬请阅读末页的重要说明10行业深度报告银行及其理财子公司产品数量银行及其理财子公司产品数量招银理财46徽银理财29华夏理财35青银理财22光大理财30南银理财17浦银理财和浦发银行18合计896资料来源中国理财网银行及理财公司官网招商证券我们选取了23家样本理财公司的553只最短持有期固定收益类理财产品作为样本表8各理财公司最短持有期固收理财产品样本数量理财公司产品数量理财公司产品数量工银理财137农银理财78光大理财12平安理财12广银理财10浦银理财16杭银理财3施罗德交银理财3恒丰理财1苏银理财3华夏理财17信银理财52徽银理财12兴银理财18建信理财30渝农商理财8交银理财34招银理财20民生理财9中银理财38南银理财5中邮理财31宁银理财4总计553资料来源中国理财网银行及理财公司官网招商证券区间年化收益率计算方法本报告计算的收益率均为区间年化收益率N日至T日的区间年化收益率N日份额累计净值T日份额累计净值-1N-T365T日为区间起始日N日为区间结束日其中在计算单月年化收益率时T日为当月月初或上月月末披露净值日期N日为当月月末或下月月初披露净值日期计算半月年化收益率则需要大致满足N-T15天2纯固收理财收益率情况-3月上半月净值明显回升根据我们梳理的521只定开纯固收理财553只最短持有期固收理财和569只定开纯债基金选取截至2021年11月25日仍存续的开放周期分别为13612月的定开纯债基金的半个月15天年化收益率来看三者变动方向大体相同3月上半月纯固收理财半月净值明显回升2021年四季度以来理财公司定开理财产品市值法估值比例已经明显提升估值方法接近公募基金2023年3月上半月定开纯固收理财产品平均半月年化收益率为595最短持有期固收理财产品平均半月年化收益率为349同期定开债基平均半月年化收益率为672敬请阅读末页的重要说明11行业深度报告图6定开固收理财半月年化收益率波动低于定开债基15定开债基半月年化收益率纯固收定开理财半月年化收益率最短持有期固收理财半月年化收益率1050-5-10-15资料来源中国理财网iFinD招商证券注部分定开类理财净值尚未更新至1月15日纯固收理财平均近3个月年化收益率大幅回升从近3个月年化收益率来看定开纯固收理财与最短持有期固收理财的走势基本一致但最短持有期纯固收产品的平均收益率略低于定开纯固收产品我们认为主要由于最短持有期固收产品每个工作日开放产品流动性要求相对更高且部分最短持有期产品期限相对较短只有71430天等资产配置久期略短截至2023年3月15日定开纯固收类定开固收以及最短持有期固收类理财平均近3个月年化收益率分别为474443和432图7固收理财平均近3个月年化收益率大幅回升8定开债基近3月年化收益率纯固收定开理财近3月年化收益率固收定开理财近3月年化收益率6最短持有期纯固收理财近3月年化收益率420-2-4-6资料来源中国理财网招商证券2021年国有大行定开纯固收理财收益率波动明显高于股份行和城农商行这说明国有大行定开纯固收理财整体执行市值法估值等监管要求较严格合规度更高随着资管新规过渡期结束2022年初以来股份行和城农商行理财公司定开纯固收理财收益率波动已经明显上升这反映了股份行和城农商行理财公司定开纯固收类理财市值法估值比例已显著提升近1月各类型理财公司定开纯固收理财平均半月年化收益率企稳回升其中大行理财公司固收类理财产品平均收益率波动幅度最大敬请阅读末页的重要说明12行业深度报告图8大行理财公司定开纯固收理财收益率波动略微大于中小银行大行定开理财股份行定开理财城农商行定开理财1050-5-10-15资料来源中国理财网招商证券长期限理财产品收益率波动幅度相对较大中长期限的理财配置债券久期较长净值波动相对较大2023年3月上半月1个月3个月6个月和12个月定开纯固收类理财产品平均半月年化收益率分别为440560599647长期限定开固收理财投资久期相对较长债市震荡之下长久期产品收益率波动会更大些因此12个月定开固收理财收益率波动相对更大图9招明理财指数-各期限定开纯固收理财单月平均年化收益率情况101个月定开3个月定开6个月定开1年定开50-5-10-15资料来源中国理财网招商证券3月上半月各类型银行各期限定开纯固收理财半月年化收益率显著回升2023年3月上半月大行1个月3个月6个月和12个月定开纯固收类理财产品平均半月年化收益率分别为427539636724股份行1个月3个月6个月和12个月定开纯固收理财平均年化收益率分别为360523565609城农商行1个月3个月6个月和12个月定开纯固收理财平均年化收益率分别为816710744649敬请阅读末页的重要说明13行业深度报告图101个月定开纯固收理财产品半月年化收益率情况图113个月定开纯固收理财半月年化收益率情况201个月定开大行3个月定开大行3个月定开股份行201个月定开股份行3个月定开城农商行101000-10930202253120216302021731202183120219302021131202222820223312022430202253120226302022731202283120221312023228202310312021113020211231202110312022113020221231202273120214302022531202163020218312021930202113120222282022331202253120226302022731202283120229302022131202322820231231202111302021103120221130202212312022-1010312021-20-20-30资料来源中国理财网招商证券资料来源中国理财网招商证券图126个月定开纯固收理财产品半月年化收益率情况图13定开1年期纯固收理财产品半月年化收益率156个月定开大行151年定开大行1年定开股份行6个月定开股份行1年定开城农商行6个月定开城农商行10105500-56302021731202183120219302021131202222820223312022430202253120226302022731202283120229302022131202322820235312021-512312022103120211130202112312021103120221130202253120216302022630202173120218312021930202113120222282022331202243020225312022731202283120229302022131202322820231031202211302021123120211130202212312022-1010312021-10-15-15资料来源中国理财网招商证券资料来源中国理财网招商证券3固收理财收益率情况-3月上半月收益率显著回升近半月定开固收理财半月年化收益率显著回升2021年四季度以来理财公司定开理财产品市值法估值比例已经明显提升估值方法接近公募基金2023年3月上半月定开固收理财产品平均半月年化收益率为481同期定开债基平均半月年化收益率为672固收理财净值回升幅度小于纯固收产品或与近半月股市回调有关图14定开固收理财半月年化收益率波动低于定开债基15定开债基半月年化收益率固收定开理财半月年化收益率最短持有期固收理财半月年化收益率1050-5-10-15资料来源中国理财网招商证券2023年3月上半月定开固收理财平均半月年化收益率回升受股市回调影响定开固收理财产品收益率略低于敬请阅读末页的重要说明14行业深度报告定开纯固收理财2023年3月上半月大行股份行和城农商行定开固收理财产品半月年化收益率分别为355508577图15各类型银行理财公司固收产品平均半月年化收益率走势10大行定开理财股份行定开理财城农商行定开理财50-52282022331202253120216302021731202183120219302021131202243020225312022630202273120228312022930202213120232282023103120211130202112312021103120221130202212312022-10-15资料来源中国理财网招商证券2023年3月上半月各期限定开固收理财产品平均年化收益率略微回升中长期限的理财配置债券久期较长净值波动相对更大12个月定开固收理财产品平均年化收益率回回升度较大较2023年2月下半月回升了278个百分点图16各期限定开固收理财单月平均年化收益率情况151个月定开3个月定开6个月定开1年定开1050-5-10-15资料来源中国理财网招商证券3月上半月各类型银行各期限定开固收理财半月年化收益率均呈回升态势2023年3月上半月大行1个月3个月6个月和12个月定开固收理财产品平均半月年化收益率分别为269242386503股份行1个月3个月6个月和12个月定开固收理财平均年化收益率分别为596389580494城农商行1个月3个月6个月和12个月定开固收理财平均年化收益率分别为379513604636敬请阅读末页的重要说明15行业深度报告图171个月定开固收理财产品半月年化收益率情况图183个月定开固收理财产品半月年化收益率情况101个月定开大行1个月定开股份行153个月定开大行3个月定开股份行1个月定开城农商行3个月定开城农商行510500-55312022131202353120216302021731202183120219302021131202222820223312022430202263020227312022831202293020222282023123120211130202110312022113020221231202210312021-5630202143020227312021831202193020211312022228202233120225312022630202273120228312022930202213120232282023-105312021113020221031202111302021123120211031202212312022-10-15-15资料来源中国理财网招商证券资料来源中国理财网招商证券图196个月定开固收理财产品半月年化收益率情况图20定开一年期固收理财产品半月年化收益率情况156个月定开大行201年定开大行6个月定开股份行1年定开股份行6个月定开城农商行1年定开城农商行1010500-5228202273120226302021731202183120219302021131202233120224302022531202263020228312022930202213120232282023-1053120211031202111302021123120211031202211302022123120225312021630202173120218312021930202113120222282022331202243020225312022630202273120228312022930202213120232282023103120211130202112312021103120221130202212312022-10-20-15资料来源中国理财网招商证券资料来源中国理财网招商证券四理财公司混合类理财-近一个月净值略微下跌混合类理财产品是指投资于债权类资产权益类资产商品及金融衍生品类资产且任一类资产的投资比例未达80的理财产品受股票市场表现不佳影响混合类理财规模有所下降截至2022年末混合类理财规模141万亿元较年初下降042万亿表9近两年各类理财产品存续规模走势万亿元21H1202122H12022规模2275267827352613固定收益类占比8818923493839450规模296214172141混合类占比1149738590510规模008008008009权益类占比033028027033商品及金融规模000000001002衍生品占比000000000007合计2580290029162765资料来源中国理财网招商证券本报告选取了28家理财公司存续的1564只混合类公募理财产品作为样本2023年2月16日-2023年3月15日理财公司共新增23只混合类理财产品包含新成立的理财产品和从母行迁移到理财公司的理财产品结束33只混合类理财产品依据各理财公司通过中国理财网披露的信息截至2023年3月15日理财公司共存续1564只混合敬请阅读末页的重要说明16行业深度报告类理财产品由于目前缺乏较好的手段严格区分混合类理财是偏股型偏债型还是股债均衡型我们暂不区分由于混合类理财投资权益类资产比例不低年化收益率意义不大我们目前主要选择年初至今或成立至今对于年内新成立的混合类理财的实际收益率年初以来收益率计算方法本报告计算的收益率为年初至今的收益率年初至今收益率N日份额净值-T日份额净值T日份额净值其中T日为2022年最后一次披露日期2023年产品成立日期N日为最近一次披露净值日期今年以来理财公司混合类理财产品净值略微回落从年初至今收益率来看截至2023年3月15日理财公司存续的混合类公募理财产品平均收益率为130较上月中旬略微回落028个百分点图21理财公司混合类理财平均年初至今收益率走势20年初至今平均收益率15100500115202221520223152022资料来源中国理财网招商证券从2023年各理财公司混合类理财产品平均年初至今收益率来看前五名分别为招银理财贝莱德建信建信理财南银理财和苏银理财图22混合类公募理财产品平均年初以来收益率TOP10理财公司截至2023年3月15日250各理财公司平均收益率平均水平200150100050000资料来源中国理财网招商证券注少部分产品净值为截至月初理财产品过往业绩不预示其未来表现亦不构成投资建议3月上半月股市震荡下行尤其是创业板指数跌幅较大截至2023年3月15日2023年初以来上证指数创业板指数沪深300指数涨幅分别为52-23和23敬请阅读末页的重要说明17行业深度报告图232023年初以来主要股票指数走势上证指数创业板指数沪深3001401201008060402000-20-40资料来源iFinD招商证券混合类理财破净产品数量略微增长从破净产品数量来看据我们统计截至2023年3月15日共有380只理财产品累计净值低于1破净产品数量较上月中旬增加23只破净产品数量占比2430破净产品中有12只为近3个月新成立的产品表10各理财公司混合类理财破净产品数量截至2023年3月15日破净产品类型理财公司产品数量破净产品数量占比A理财公司3401604706B理财公司141362553C理财公司1075467大行理财子D理财公司1380000E理财公司219442009F理财公司66121818G理财公司68213088H理财公司57142456I理财公司31185806J理财公司4151220K理财公司541185股份行理财子L理财公司1464286M理财公司1663750N理财公司372541O理财公司10000P理财公司4292143Q理财公司20157500R理财公司966667S理财公司1044000T理财公司740000城农商行理财U理财公司10000子V理财公司352571W理财公司10000X理财公司2152381Y理财公司10000Z理财公司1375385合资理财子AA理财公司623333AB理财公司10000合计15643802430资料来源中国理财网招商证券注破净产品是指累计净值低于1的混合类理财产品理财产品过往业绩不预示其未来表现亦不构成投资建议敬请阅读末页的重要说明18行业深度报告五理财公司权益类理财-近1月净值大幅回撤权益类理财规模相对较小截至2022年末权益类理财规模009万亿元较22H1略有提升那么权益类理财收益率情况如何由于权益资产价格波动较大市场行情不确定性较大年化收益率参考意义很小所以我们不采用年化收益率近1月股市表现不佳权益类理财产品净值大幅回撤截至2023年3月15日理财公司存续的25只权益类公募理财产品中共有13只累计净值低于1破净产品数量占比52从年初至今平均收益率来看权益类理财净值回撤25只权益类理财产品平均年初至今收益率为149较2月中旬下降345个百分点其中民生理财和信银理财表现相对较好年初至今收益率分别为464436图24理财公司权益类理财产品平均年初至今收益率走势6年初至今平均收益率543210115202221520223152022资料来源中国理财网招商证券表11理财公司权益类公募理财年初至今平均收益率排名截至2023年3月15日年初至今平破净产破净产理财公司理财产品数量均收益率品数量品占比A理财公司37222100B理财公司20933100C理财公司27010D理财公司-1865480E理财公司24130F理财公司4362150G理财公司0214375H理财公司09620I理财公司46420J理财公司20410平均合计149251352资料来源中国理财网招商证券注少部分权益类理财成立较晚导致收益率可比性不高理财产品过往业绩并不预示其未来表现亦不构成投资建议从理财公司权益类公募理财产品年初至今收益率来看截至2023年3月15日信银理财百宝象股票优选周开1号理财产品表现较好收益率为655其次是民生理财金竹FOF一年持有期1号理财产品涨幅610表12理财公司年初至今收益率前5的权益类公募理财产品截至2023年3月15日排名理财产品理财公司成立时间年初至今近1月近3月近6月近1年1信银理财百宝象股票优选周开1号理财产品信银理财202135655027355-2204452民生理财金竹FOF一年持有期2号理财产品民生理财2022323610-015333-055敬请阅读末页的重要说明19行业深度报告宁银理财宁耀权益类全明星FOF策略开放式3宁银理财2021423379-261125-189-036产品1号贝莱德建信理财贝盈A股新机遇权益类理财贝莱德建42022111374-234114-027056产品2期最低持有720天信理财贝莱德建信理财贝盈A股新机遇私行专享权贝莱德建52021916370-239117-052418益类理财产品1期最低持有360天信理财资料来源中国理财网招商证券注理财产品过往业绩并不预示其未来表现亦不构成投资建议六投资建议回调带来较好的配置机会银行与宏观经济紧密相连银行与各行各业通过存贷款等发生联系经营情况反映实体经济形势我们认为银行业基本面取决于经济银行板块行情的核心是经济预期复盘过去12年银行股行情银行板块上涨的关键在于经济由于股价反应的前瞻性银行股行情的关键在于市场对经济复苏的预期银行财富管理业务主要分为产品代销与资产管理而银行的资产管理业务主要是理财业务可以说理财业务是银行财富管理业务的重要抓手理财业务发展好的银行估值有望提升由于2022年市场波动较大财富管理业务陷入暂时性的低迷状态随着近期股市回暖债市修复2023年财富管理业务有望复苏近期核心标的-招行宁波平安等股价回调明显我们建议积极关注受2022年LPR大幅下调带来的存量贷款重定价及新发放贷款利率低迷等影响我们预计23Q1上市银行营收增速低迷23Q2起或将逐步好转我们认为银行行情主要取决于市场对经济的预期23Q1经济复苏可能性高2月银行板块回调明显或是机遇当前银行板块PB估值及机构持仓比例处于历史低位此外硅谷银行倒闭及瑞士信贷危机或将促使海外央行提前降息全球进入宽松周期美债收益率下行有望促使北上资金明显净流入2023年我们主推招行平安江苏及宁波等优质银行七风险提示理财产品过往业绩并不预示其未来表现亦不构成投资建议经济下行超预期资产质量恶化金融让利息差收窄敬请阅读末页的重要说明20