行业观点：疫情防控新阶段开启，线下消费逐渐复苏。春节假期+复工复产后因私因公外出需求增加催化线下消费加速，港股食饮板块处于复苏逻辑验证期+估值回归进程中，建议关注估值安全边际更高及业绩稳定性强的标的。1）啤酒：动销旺季即将开启，23H1盈利预期改善。推荐华润啤酒（00291.HK）、百威亚太（01876.HK）及青岛啤酒股份（00168.HK）。2）软饮：线下复苏带动软饮消费量提升，行业具备提价动能。推荐业绩稳定性强、派息比率高的康师傅控股（00322.HK）。3）乳制品：当前交易的是估值回归+盈利改善预期。推荐2023年具备利润率弹性，同时防御性较强的蒙牛乳业（02319.HK）。4）保健品：当前交易的是人口结构变化及防控放开带来的保健品渗透率提升的预期。建议投资者关注全家庭营养品头部企业H&H国际控股（01112.HK）。5）肉制品：由于去化乏力，预计2023年猪价缺乏持续上行动能，行业将进入二次去化周期，但近期非洲猪瘟抬头，如情况恶化，或将导致能繁母猪大幅减产，需持续关注。6）美国市场：根据兴证宏观团队研究，美国23年2月季调后CPI同比下降0.4个百分点至6%，环比回落0.1个百分点至0.4%，符合预期，近期仍面临较大通胀压力，而考虑到大豆、玉米价格仍处于相对高位，我们建议关注必需消费中业绩稳定性强，成本传导能力强的头部公司百事（PEP.O）、可口可乐（KO.N）、亿滋国际（MDLZ.O）、卡夫亨氏（KHC.O）。
　　行情回顾：A股食品饮料行业本月上半月下跌5.19%，跑输沪深300指数3.16%，在申万31个一级行业中排名第28位。当前（3月15日）PE（TTM）估值35.2x，处于2011年初以来接近75%分位数。本月上半月恒生指数跌1.24%，消费品制造业及服务业指数跌0.11%，跑赢大盘，其中必需性消费品涨0.61%，非必需性消费品跌2.94%。涨幅前五的股票是：统一企业中国(21.4%)、康师傅控股(8.8%)、华润啤酒(5.2%)、日清食品(4.0%)、青岛啤酒股份(3.9%)。跌幅前五的股票是：澳优(-16.0%)、颐海国际(-7.0%)、H&H国际控股(-6.8%)、中国圣牧(-6.5%)、中国飞鹤(-6.4%)。
　　行业要闻：国内：1、3月14日消息，1月规模以上生猪定点屠宰企业屠宰量为2897万头，环比下降6.3%，同比增长1.7%。国际：1、3月13日，俄罗斯农业部下调小麦、大麦和玉米出口关税。2、3月15日，俄罗斯已经告知联合国，俄罗斯不反对将粮食协议延长到60天。
　　重点公司要闻：国内：1、3月3日，青岛啤酒发布关于土地收储的进展公告。3、3月11日，蒙牛发布《蒙牛母乳研究白皮书》。国际：1、3月2日，荷美尔食品公布2023财年第一季度业绩。2、3月2日，百威英博发布2022Q4和2022A业绩报告。3、3月8日，康宝浓汤举行2023财年第二季度业绩电话会议。
　　建议重点关注标的：华润啤酒（00291.HK）、百威亚太（01876.HK）、青岛啤酒股份（00168.HK）、蒙牛乳业（02319.HK）。
　　风险提示：产品质量安全问题、超预期激烈的市场竞争、新品市场推广不达预期、原材料成本的显著超预期波动、政策因素、汇率波动等。
　　

研究报告全文：海外研证券研究报告究industryId食品饮料行业investSuggestiontitle推荐investS维持uggestionChan海外食品饮料3月投资半月报上gecreateTime12023年03月19日重点指数月表现202331-2023315行上半月涨上半月成交收盘点位2022年初以来指数跌幅额业2023-3-15涨跌幅亿港元跟marketData恒生指数1953987-1241378019-1649相关报告relatedReport踪恒生国企指数655986-033553280-2035恒生必需性消费业203899806122855-1528报恒生非必需性消费业272302-294175617-2673告恒生消费品制造及服务业298968-01184043-2227投资要点行业观点疫情防控新阶段开启线下消费逐渐复苏春节假期复工复产后因私因公外出需求增加催化线下消费加速港股食饮板块处于复苏逻辑验证期估值回归进分析师emailAuthor程中建议关注估值安全边际更高及业绩稳定性强的标的1啤酒动销旺季即将开启23H1盈利预期改善推荐华润啤酒张博00291HK百威亚太01876HK及青岛啤酒股份00168HK2软饮线下复苏带动软饮消费量提升行业具备提价动zhangboyjsxyzqcomcn能推荐业绩稳定性强派息比率高的康师傅控股00322HK3乳制品当前交SFCBMM189易的是估值回归盈利改善预期推荐2023年具备利润率弹性同时防御性较强的蒙SACS0190519060002牛乳业02319HK4保健品当前交易的是人口结构变化及防控放开带来的保健品渗透率提升的预期建议投资者关注全家庭营养品头部企业HH国际控股张悦01112HK5肉制品由于去化乏力预计2023年猪价缺乏持续上行动能行业将进入二次去化周期但近期非洲猪瘟抬头如情况恶化或将导致能繁母猪大幅zhangyue20xyzqcomcn减产需持续关注美国市场根据兴证宏观团队研究美国年月季调后SACS01905220800066232请注意张悦并非香港证券及CPI同比下降04个百分点至6环比回落01个百分点至04符合预期近期期货事务监察委员会的注册持仍面临较大通胀压力而考虑到大豆玉米价格仍处于相对高位我们建议关注必需牌人不可在香港从事受监管的消费中业绩稳定性强成本传导能力强的头部公司百事PEPO可口可乐KON活动亿滋国际MDLZO卡夫亨氏KHCO行情回顾A股食品饮料行业本月上半月下跌519跑输沪深300指数316在assAuthor申万31个一级行业中排名第28位当前3月15日PETTM估值352x处于2011年初以来接近75分位数本月上半月恒生指数跌124消费品制造业及服务业指数跌011跑赢大盘其中必需性消费品涨061非必需性消费品跌294涨幅前五的股票是统一企业中国214康师傅控股88华润啤酒52日清食品40青岛啤酒股份39跌幅前五的股票是澳优-160颐海国际-70HH国际控股-68中国圣牧-65中国飞鹤-64行业要闻国内13月14日消息1月规模以上生猪定点屠宰企业屠宰量为2897万头环比下降63同比增长17国际13月13日俄罗斯农业部下调小麦大麦和玉米出口关税23月15日俄罗斯已经告知联合国俄罗斯不反对将粮食协议延长到60天重点公司要闻国内13月3日青岛啤酒发布关于土地收储的进展公告33月11日蒙牛发布蒙牛母乳研究白皮书国际13月2日荷美尔食品公布2023财年第一季度业绩23月2日百威英博发布2022Q4和2022A业绩报告33月8日康宝浓汤举行2023财年第二季度业绩电话会议建议重点关注标的华润啤酒00291HK百威亚太01876HK青岛啤酒股份00168HK蒙牛乳业02319HK风险提示产品质量安全问题超预期激烈的市场竞争新品市场推广不达预期原材料成本的显著超预期波动政策因素汇率波动等请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明海外行业跟踪报告目录1行业观点-3-11港股-3-12美股-4-2行情回顾-6-213月上半月食品饮料整体行情回顾-6-22个股涨跌幅-7-3近期国内及海外行业公司重点变化-8-31近期食品饮料行业重大事件及主要变化-8-32近期食品饮料行业公司重大事件及主要变化-9-4建议重点关注标的-10-41重要报告及主要观点-10-42重点标的-12-5风险提示-17-图表目录图122年12月23年1月新增非农小幅下修2月初值高于1112月值-4-图2国际大豆期货价格走势-4-图3国际玉米期货价格走势-4-图4国际小麦期货价格走势-5-图5LME铝期货价格走势-5-图63月上半月申万一级行业板块涨跌幅-6-图72011-2023年申万食品饮料行业PE及各分位数更新至20230315-7-图82022年初以来港股各指数走势-7-图92023年3月上半月港股各指数走势-7-表1必选消费品行业个股涨跌幅榜-8-表2华润啤酒财务指标及盈利预测-13-表3百威亚太主要财务指标及盈利预测-14-表4青岛啤酒股份主要财务指标及盈利预测-15-表5蒙牛乳业主要财务指标及盈利预测-16-表6港股重点公司盈利预测与估值表-17-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-海外行业跟踪报告报告正文1行业观点11港股疫情防控新阶段开启线下消费逐渐复苏2022年12月上半月以来国内迎来疫情防控新阶段从股价表现上看第一阶段板块复苏主要跟随线下消费的恢复节奏展开而第二阶段预计是必需消费整体估值回升我们认为春节假期复工复产后因私因公外出需求增加催化线下消费加速港股食饮板块处于复苏逻辑验证期估值回归进程中建议关注估值安全边际更高及业绩稳定性强的标的啤酒动销旺季即将开启23H1盈利预期改善国家统计局3月15日发布的数据显示1-2月份社会消费品零售总额77067亿元同比增长35其中餐饮收入8429亿元增长92随着防控政策放开现饮场景有望加快复苏拉升销量及吨价改善业绩预期并提振板块投资情绪从锁价23Q1有望边际改善但情况看季度议价的包材成本2023年大麦成本有所上涨同时伴随国内生产制造持续复苏下半年包材价格波动面临不确定性需要持续观察原材料价格变化情况3月起啤酒公司普遍基数较低待啤酒进入动销旺季后预计相关标的仍有进一步表现推荐华润啤酒00291HK百威亚太01876HK及青岛啤酒股份00168HK软饮1收入稳健提升量疫情防控新阶段餐饮旅游逐渐复苏利好软饮消费量提升价各上市企业新品价格带上移康师傅方便面终端价格上涨百事可乐及可口可乐宣布提价行业有整体价格上涨的动能22023Q1成本压力有望边际改善推荐业绩稳定性强派息比率高的康师傅控股00322HK乳制品当前交易的是估值回归盈利改善预期2022年疫情封控影响国内物流运输顺畅进行导致奶企业绩于2022年呈现低基数2023年春节居民返乡踊跃农村送礼等需求带动销售旺季乳制品动销超预期此外防控放开后居民健康意识进一步提升高端白奶酸奶具有较好的保健功能有望顺势增长推荐2023年具备利润率弹性同时防御性较强的蒙牛乳业02319HK保健品当前交易的是人口结构变化及防控放开带来的保健品渗透率提升的预期与发达国家相比国内保健品渗透率较低老龄人口尤甚中美65岁及以上人口的保健品渗透率差距高达50建议投资者关注全家庭营养品头部企业HH国际控股01112HK肉制品由于去化乏力预计2023年猪价缺乏持续上行动能行业将进入二次去化周期但近期非洲猪瘟抬头如情况恶化或将导致能繁母猪大幅减请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-海外行业跟踪报告产需持续关注12美股根据兴证宏观团队研究2月美国新增非农311万人体现经济韧性服务业为主要拉动餐宿业仍支撑就业韧性尽管2月新增非农较1月大幅下行一定程度上佐证了1月数据或有水分但2月数据仍高于11月12月调整后的数据显示出经济确有韧性休闲酒店教育医疗等服务业为新增非农就业的主要拉动其中休闲酒店业增长105万人教育医疗专业及商业服务分别增长74万人和45万人零售新增5万人或是对零售销售数据走强的呼应图122年12月23年1月新增非农小幅下修2月初值高于1112月值新增非农人数1000新增非农千人2月之前的数据为修正后本次修正前的值千人800600400311200021-0221-0521-0821-1122-0222-0522-0822-1123-02资料来源CEIC兴业证券经济与金融研究院宏观团队整理图2国际大豆期货价格走势图3国际玉米期货价格走势1800美分蒲式耳850美分蒲式耳170080016007507001500650140060013005501200500期货结算价活跃合约CBOT大豆期货结算价活跃合约CBOT玉米数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理数据来Wind兴业证券经济与金融研究院整理注更新至2022年3月15日注更新至2022年3月15日请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-海外行业跟踪报告图4国际小麦期货价格走势图5LME铝期货价格走势1200美分蒲式耳4000美元吨1100100035009003000800700250060020005002022-03-072022-05-072022-06-072022-08-072022-09-072022-11-072022-12-072023-02-072023-03-072022-04-072022-07-072022-10-072023-01-07期货结算价活跃合约CBOT小麦期货官方价LME3个月铝数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理数据来Wind兴业证券经济与金融研究院整理注更新至2022年3月15日注更新至2022年3月15日根据兴证宏观团队研究美国23年2月季调后CPI同比下降04个百分点至6符合预期CPI环比回落01个百分点至04符合预期核心CPI同比下降01个百分点至55符合预期但核心CPI环比05较前值上升01超出预期的04随着加息预期下降风险偏好回升日本央行3月会议维持货币政策不变符合预期美国财政部联储FDIC联手救助硅谷银行市场定价联储转向加息峰值回落至515年内降息概率升至50以上欧洲通胀顽固官员鹰派发言市场定价35月各加50bp23年2月ZEW美国通胀指数为-8450预计短期通胀压力仍然较大考虑到大豆玉米等原材料价格仍处于相对高位我们建议关注必需消费中业绩稳定性强成本传导能力较强的头部公司百事可乐PEPSICO是全球软饮赛道的龙头其在美国碳酸饮料市场市占率达256销售额在全球软饮公司中位列第四2022年百事以涨价应对急剧上涨的成本压力成功转嫁上游成本毛利率达到5303同比上升011pct同时百事可乐依然维持着稳健的收入增速YoY870ROE高达5010可口可乐KON2022年实现营收430亿美元同比增长1125通过提价以及高效成本管控部分抵消原材料上涨压力全年毛利率同比下跌213pcts而ROE达到3777CEO表示公司将在2023年继续重新定价根据不同地区的通胀情况提价程度会有所不同亿滋国际MDLZO2022年实现净收入增长97基础销量组合增长27系因有机净收入增长123稀释后每股收益为196美元下降355调整后每股收益为295美元按固定汇率计算增长了119公司宣布与PerfettiVanMelle达成协议收购公司在美国加拿大和欧洲发达市场的口香糖业务预计交易将于2023年第四季度完成卡夫亨氏KHCO2022年实现净销售额同比增长17至265亿美元有机净销售额同比增长98调整后的EBITDA比去年同期增长86至17亿美元请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-海外行业跟踪报告调整后每股收益为085美元比去年同期增长76我们认为百事PEPO可口可乐KON亿滋国际MDLZO卡夫亨氏KHCO作为食饮行业头部公司面对市场不确定性有能力将成本向消费端转移业绩稳定性强建议关注2行情回顾213月上半月食品饮料整体行情回顾A股食品饮料行业本月上半月下跌519跑输沪深300指数316在申万31个一级行业中排名第28位当前3月15日PETTM估值352x处于2011年初以来接近75分位数本月板块下跌的原因是休闲食品食品加工非白酒饮料乳品白酒调味发酵品板块均下跌跌幅分别为383956596062本月上半月恒生指数跌124消费品制造业及服务业指数跌011跑赢大盘其中必需性消费品涨061非必需性消费品跌294图63月上半月申万一级行业板块涨跌幅630-3-6-9传媒钢铁银行汽车通信电子环保综合煤炭计算机房地产SWSWSWSWSWSWSWSWSW国防军工建筑材料纺织服饰轻工制造建筑装饰交通运输公用事业石油石化农林牧渔机械设备医药生物商贸零售社会服务非银金融有色金属基础化工家用电器食品饮料电力设备美容护理SWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSW资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-海外行业跟踪报告图72011-2023年申万食品饮料行业PE及各分位数更新至20230315706050403020100201174201474201514201674201774201814201974202114202274201114201214201274201314201374201414201574201614201714201874201914202014202074202174202214202314PEttm整体法剔除负值中位数14分位数34分位数分位数分位数1878资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图82022年初以来港股各指数走势图92023年3月上半月港股各指数走势106402-100-2-20-4-30-6-40-8-10-50-122022-02-112022-04-152022-06-172022-07-082022-09-092022-11-112022-12-022023-02-032021-12-312022-01-212022-03-042022-03-252022-05-062022-05-272022-07-292022-08-192022-09-302022-10-212022-12-232023-01-132023-02-24恒生指数恒生消费品制造业及服务业恒生指数恒生消费品制造业及服务业恒生必需性消费品恒生非必需消费品恒生必需性消费品恒生非必需消费品数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理数据来Wind兴业证券经济与金融研究院整理注以2021年12月最后一个交易日20211231收盘价为基注以2022年12月最后一个交易日20221230收盘价为基准准22个股涨跌幅1本月食品饮料行业涨幅前五的股票是统一企业中国214康师傅控股88华润啤酒52日清食品40青岛啤酒股份392本月食品饮料行业跌幅前五的股票是澳优-160颐海国际-70HH国际控股-68中国圣牧-65中国飞鹤-64请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-海外行业跟踪报告表1必选消费品行业个股涨跌幅榜收盘价港元上半月涨市值亿港2022年初以来涨代码证券简称2023-3-15跌幅元幅00220HK统一企业中国83521436119200322HK康师傅控股138088778-4100291HK华润啤酒6095521977-3401475HK日清食品671407016300168HK青岛啤酒股份804039143811900506HK中国食品2873680-1300151HK中国旺旺50318598-23501117HK现代牧业1080985-15301876HK百威亚太237009313917303799HK达利食品31906437-18609633HK农夫山泉4425064977-12900288HK万洲国际45702586-3506808HK高鑫零售283-07270-7601610HK中粮家佳康225-1788-19806969HK思摩尔国际951-19578-757维他奶国际157800345HK-191690302319HK蒙牛乳业3360-261328-23101837HK五谷磨房052-37115100336HK华宝国际378-38122-73400546HK阜丰集团481-44122100701458HK周黑鸭372-6189-34906055HK中烟香港1034-6372-33306186HK中国飞鹤588-64533-40701432HK中国圣牧029-6524-45301112HKHH国际控股1232-68806701579HK颐海国际2120-70222-40501717HK澳优358-16064-609资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理注按上半月涨跌幅降序排列3近期国内及海外行业公司重点变化31近期食品饮料行业重大事件及主要变化国内3月14日消息1月规模以上生猪定点屠宰企业屠宰量为2897万头环比下降63同比增长17央视网消息据农业农村部信息中心微信公众号3月14日消息1月规模以上生猪定点屠宰企业屠宰量为2897万头环比下降63同比增长17国际3月13日俄罗斯农业部下调小麦大麦和玉米出口关税请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-8-海外行业跟踪报告莫斯科3月13日消息俄罗斯农业部发布通告调低了未来一周的小麦大麦以及玉米的出口关税卢布计价2023年3月15日到21日期间俄罗斯小麦和混合麦的基准价格为每吨3001美元出口关税为每吨53440卢布相比之下3月9日到14日期间的基准价格为3022美元出口关税为每吨53716卢布大麦基准价格定在每吨2411美元出口关税为30166卢布吨之前一周基准价格为2525美元出口关税为35488卢布吨玉米基准价格为每吨2335美元出口关税为26153卢布吨之前一周基准价格为2371美元出口关税为27400卢布吨3月15日俄罗斯已经告知联合国俄罗斯不反对将粮食协议延长到60天新浪报道俄罗斯已经告知联合国俄罗斯不反对将粮食协议延长到60天而不是120天尚未收到协议参与方对俄方立场的正式回应32近期食品饮料行业公司重大事件及主要变化国内公司3月3日青岛啤酒发布关于土地收储的进展公告公司于2023年3月1日收到上述目标土地的征收补偿总价款58113718206元3月11日蒙牛发布蒙牛母乳研究白皮书3月11日蒙牛重磅发布蒙牛母乳研究白皮书以下简称白皮书介绍了蒙牛在中国母乳研究层面的新突破以及蒙牛未来母乳研究的方向白皮书指出多年来蒙牛一直与全球顶尖科研力量合作在国内率先建立了自主大规模母婴队列研究构建了完善的母乳研究体系更凭借在母乳研究领域的持续深耕开创了婴配粉脂肪整体母乳化的先河为中国宝宝带来更亲和的营养海外公司3月2日荷美尔食品公布2023财年第一季度业绩3月2日荷美尔食品公布2023财年第一季度业绩净销售额30亿美元营业利润为289亿美元而去年同期为32亿美元营业利润率从去年的105压缩至97第一季度的净未分配费用增加了700万美元这一增长是由于与员工相关的费用和外部咨询费用增加所致本季度的有效税率从去年的224小幅上升至226去年的比率反映了更高的股票期权行使收益2023财年的有效税率预计为21至23由于以上这些因素每股摊薄净收益为040美元3月2日百威英博发布2022Q4和2022A业绩报告公司实现了历史最高的全年销量每百升收入加速增长导致收入增长112EBITDA增长达到预期的上限基本每股收益增长了52又一年强劲的自由现金流产生导致去杠杆化净债务与EBITDA之比为351倍3月8日康宝浓汤举行2023财年第二季度业绩电话会议请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-9-海外行业跟踪报告3月8日康宝浓汤通过电话会议公布2023财年第二季度业绩净销售额为25亿美元有机同比13调整后的息税前利润为362亿美元同比14EPS为08美元股同比164建议重点关注标的41重要报告及主要观点近期我们外发了三篇报告分别是统一企业中国00220HK收入稳健增长成本上涨利润承压休闲食品公司股价复盘辣条第一股如何估值卫龙09985HK产品结构持续升级拉动吨价提升2023年3月9日我们外发统一企业中国00220HK收入稳健增长成本上涨利润承压核心观点如下全年营收双位数增长果汁业务增速亮眼公司2022年全年营收2826亿元同比上升120饮料业务营收1641亿元同比113占公司总收入581其中茶饮料收入696亿元同比109连续两年实现双位数高增长果汁饮料收入300亿元同比354占比饮料收入183创6年新高奶茶收入601亿元同比46其中阿萨姆奶茶稳居市场领导地位食品业务基本盘稳固全年营收1101亿元同比156占公司总收入390其中方便面收入1062亿元同比179主要由于受疫情影响居家用户对方便面等快消食品的消费频率上升成本大幅上涨导致毛利率承压费用管控部分抵消毛利率持续下滑的影响2022年毛利率为290同比-36pcts主要由于大宗原物料价格上涨国际油价上涨以及疫情影响运输费用增加导致成本增加公司提升费用管控力度销售及推广费用率为208同比-11pcts行政费用率为37同比-05pct部分抵消了原材料价格大幅上升对净利润带来的负面影响2022全年归母净利润122亿元同比-186归母净利率43同比-16pcts我们的观点公司持续聚焦品牌力建设加强产品新鲜度管理优化产品结构提升产品力在优化大盘产品的同时持续推出各种新品如汤达人米线番茄面新口味茄皇意式番茄肉酱风味拌面开小灶冲泡混沌渠道方面公司积极探索线上商业模式与兴趣电商平台合作开设旗舰店及直播间于私域电商开设统一快乐星球小程序致力于用社交流量做生意营销方面公司继续推进与消费者的互动通过体育明星代言工厂参观短视频媒体合作等方式提升品牌知名度与核心消费者粘性不断打磨产品矩阵完善品牌管理系统筑高企业护城河2023年3月9日收盘价对应Wind一致预期2023年PE估值169倍风险提示原材料价格变动超预期新品推广受阻疫情等不确定性影响请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-10-海外行业跟踪报告2023年3月10日我们外发休闲食品公司股价复盘辣条第一股如何估值核心观点如下通过复盘部分休闲食品品类上市公司的历史股价变化我们认为市占率提高推升了投资者对此类上市公司未来业绩增速的信心PE倍数提升成为其股价快速上升的主要驱动力复盘绝味食品周黑鸭洽洽食品的历史股价变化各公司经历多次股价上升阶段其中2020年2月3日-2020年8月31日绝味股价增幅16912020年6月1日-2021年2月14日周黑鸭股价增幅15122018年9月29日-2020年8月30日洽洽股价增幅3073拆分PE和EPS来看股价提升主要由估值驱动PE倍数提升往往与公司市占率快速增长相关绝味在疫情之下逆势开店2020年门店总数净增长1445家2020年周黑鸭放开特许经营模式特许经营在2020年6月初显成效洽洽在2019年聚焦坚果类产品市占率提升市占率快速增长带动市场情绪提振相应时期三家公司的PE倍数分别增长204263911058最高PE水平分别偏离估值中枢111321417个标准差头部企业凭借规范经营在行业整合机遇中逐渐取代小型经营者提升市占率2020年初绝味食品加大了对线上和私域流量的投入通过售卖电子券刺激线下门店的消费缓解了线下客流下降的问题逐步取代部分因资金周转食品安全难以迅速拓展线上销售等问题而退出市场的夫妻老婆店等小型经营者份额行业整体市场份额向头部企业集中卫龙精装款产品产能不断提升规模效应逐渐凸显伴随食品安全逐渐受到消费者重视以及监管力度加强预计精装款辣条将逐步取代其他传统厂商的透明包装款辣条调味面制品行业份额将加快向头部企业集中有利于卫龙市占率进一步提升通过复盘绝味食品周黑鸭的估值和股价变化情况我们认为市占率提升对此类休闲食品公司股价提升的催化相对即时2020年2月绝味宣布逆势开店之初股价即开始快速上涨2022年星火燎原首批店长到位首批店铺百店同开后股价开启新一轮上涨2020年6月线下经营环境回暖叠加公司首次披露特许经营落地进度周黑鸭股价快速提升洽洽食品从产品矩阵拓展渠道营销三方面提升坚果产品营收及市占成功打造第二增长曲线带动股价快速上行投资建议在辣味休闲食品赛道中2021年卫龙以62的市占率排名第一在调味面制品及蔬菜制品细分市场中2021年卫龙市占率均排名第一零售额分别是第二名的5976倍在行业整合机遇中卫龙预计将逐渐取代小型经营者进一步提升调味面制品市占同时有望在大力投入和推广蔬菜制品过程中带来收入与市占的进一步爆发卫龙目前经调整PE估值水平为221倍截至2023年3月9日参考同类公司历史情况预计市占率提高对公司股价催化具有相对即时性建议投资者关注风险提示行业竞争加剧原材料价格上涨新品表现不及预期等请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-11-海外行业跟踪报告2023年3月11日我们外发卫龙09985HK产品结构持续升级拉动吨价提升核心观点如下产品战略提价三大品类售价涨幅明显调味面制品蔬菜制品豆制品及其他产品2021年平均售价分别为151274302元千克2022H1分别提价至164293344元千克同比增速分别为10817331582较2021年全年分别增长86169313912022H1提价幅度较2021全年分别高出794pcts942pcts486pcts其中蔬菜制品价格涨幅较2021年变化最大产品结构持续升级未来吨价仍有一定提升空间2022年上半年公司产品总吨价达到201万元吨同比上升1122考虑到2022H1三大品类战略性提价幅度较大预计未来几年吨价提升空间将主要来自产品结构优化1从调味面制品包装来看公司2015年推出精装款产品近年来精装款在调味面制品中的占比不断提升2019-2021年精装款的收入占比分别为5153552021年调味面制品中经典包装和精装产品收入分别为13251593亿元根据拼多多旗舰店及招股书信息常见的几种精装款65g106g312g均价为559561603元100g较经典包装款均价487元100g高147815202382若精装款占比持续2从品类重心来看提高有望推动吨价进一步升高公司加大对蔬菜制品的研发和推广力度2021年至2022年上半年蔬菜制品收入增额分别为503497亿占营业总收入增额的6873有效拉动总收入增长2022H1和调味面制品相比蔬菜制品平均售价高出78663从新品推出情况看2019年以来推出的热门单品如风吃海带手撕蟹味棒卤蛋其均价多集中于5-12元100克区间显著高于往年经典热销产品如大面筋亲嘴烧魔芋爽等3-6元100克的均价区间产品结构升级驱动毛利率提升相较于其他品类蔬菜制品的毛利率一直维持在最高位且持续提升2019-2022H1蔬菜制品毛利率分别为372393399432据招股书2021年由于包材人工费用等成本下降尽管当年蔬菜制品销售均价略有下降但蔬菜制品毛利率仍提升06pct2022H1毛利率同比提升39pcts蔬菜制品的高毛利有望带动公司整体毛利率提升投资建议卫龙战略提价叠加产品结构优化从包装品类重心以及新品三方面持续进行结构升级预计未来吨价及毛利率仍有较大上升空间建议关注风险提示行业竞争加剧原材料价格上涨新品表现不及预期等42重点标的华润啤酒00291HK建设多元化品牌组合持续降本增效维持审慎增持评级上调目标价至7984港元公司持续推进多元化品牌建设持续推行降本增效措施我们预计202220232024年营收为367013969542927亿元同比分别998281归母净利润448448525418亿元同比分别-2282117公司目标价对应2022年50倍PE建议投资者关注收入稳健增长归母净利润小幅下降2022年H1公司营业收入同比提升70请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-12-海外行业跟踪报告至2101亿元人民币下同归母净利润同比下降114至380亿元2022年H1公司毛利率为423同比下降005pct如剔除本集团于去年根据于2021年1月22日订立的搬迁补偿协议出让其拥有的一块土地而在其他收入及收益中确认的一次性初始补偿收益约人民币1755亿元对应税后收益约人民币1316亿元2022年H1的未计利息及税项前盈利及本公司股东应占溢利分别较去年同期约增加241及278销量受疫情冲击产品结构提升2022年H1啤酒行业受疫情冲击较大公司销售表现好于行业平均2022年H1啤酒销量6295万千升同比-07其中次高端及以上啤酒销量达1142万千升同比100占总销量1814较2021H1提升176pcts产品结构持续升级喜力销量实现双位数增长勇闯天涯superX雪花纯生和雪花马尔斯绿销量实现正增长为应对全球供应链受阻带来的成本上涨压力2022年H1公司对部分产品提价整体平均销售价格同比提升77达到3338元千升丰富产品组合持续推进高端化发展适度降本增效2022年H1公司推出新品包括高端产品黑狮果啤703樱桃绯及碳酸饮料雪花小啤汽蜜桃味和菠萝百香果乳酸菌味公司继续进行主题推广和渠道营销重点培养高端品牌在中国公司赞助综艺节目一起露营吧中国极限赛事XGAMES等活动在国际公司借力欧冠赛事和喜力电音主题推进营销活动为应对外部经营风险公司上半年推行多项降本增效措施以控制经营费用减少市场推广及广告费上半年销售费用同比下降22表2华润啤酒财务指标及盈利预测会计年度2021A2022E2023E2024E营业收入百万元33387367013969542927同比增长62998281归母净利润百万元4587448448525418同比增长1191-2282117毛利率392425427429净利润率137122122126净资产收益率201174170171每股收益元141138150167每股经营现金流元205195214228资料来源华润啤酒财报兴业证券经济与金融研究院整理及预测请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-13-海外行业跟踪报告百威亚太01876HK多元布局应挑战业绩小幅提升维持审慎增持评级目标价为2158港元百威亚太控股有限公司是亚太区啤酒市场领先的啤酒酿造商我们预计202220232024年营收为679775328407亿美元同比分别01108116归母净利润101011511345亿美元同比分别64139168维持审慎增持评级目标价为2158港元对应2022年165倍EBITDA建议投资者关注营收内生小幅增长归母净利润下滑2022年三季度公司实现营业收入186亿美元内生根据汇率及经营适用调整下同同比增长72每百升收入增长08主要由于韩国市场的收入管理举措部分抵消了中国疫情渠道限制带来的影响销售成本内生同比增加142主要由于原材料及包装成本上涨因素实现归母净利润30亿美元同比下滑1382022年上半年国内销量受疫情影响韩印市场表现稳健销量方面公司第三季度总销量增长63主要由于中国及韩国2021年第三季度的基数较低2022年第三季度销量及收入分别同比增长亚太西部市场52及44每百升收入减少08正常化EBITDA下跌191中国地区2022年第三季度中国主要的疫情防控措施集中于公司的高端业务重地同时渠道限制主要对夜场及中餐馆等高端渠道造成负面影响公司三季度销量同比增长37收入增长16而每百升收入则减少202印度地区销量已超疫情前销量收入及EBITDA均录得双位数增长亚太东部市场2022年第三季度收入增长195销量增长150每百升收入增长39正常化EBITDA增长183韩国餐饮渠道解除管控产品销量表现复苏且AllNewCass夏季表现强劲整体销量录得双位数增长表3百威亚太主要财务指标及盈利预测会计年度2021A2022E2023E2024E营业收入亿美元6788679775328407同比增长21501108116归属公司股东净利润亿美950101011511345元同比增长84864139168毛利率539509514523归属公司股东净利率140149153160每股收益美分-基本7197648711017资料来源公司财报兴业证券经济与金融研究院整理及预测请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-14-海外行业跟踪报告青岛啤酒股份00168HK产品结构升级趋势不改业绩稳健提升公司公布2022三季度营运表现2022年三季度公司录得营业收入984亿元较去年同期增加160公司前三季度实现产品销量7279万千升其中主品牌青岛啤酒实现销量3953万千升公司三季度实现归母净利润141亿元较去年同期增加184公司扣非归母净利润为127亿元较去年同期增加201坚持推进产品结构升级战略积极应对疫情冲击2022年三季度公司继续推进产品结构升级战略同时积极应对疫情冲击实现销量增长2022年前三季度公司累计实现产品销量7279万千升同比增长28其中主品牌青岛啤酒实现产品销量3953万千升同比增长45中高档及以上产品销量2498万千升同比增长82我们的观点青岛啤酒股份有限公司是中国历史悠久的啤酒制造厂商公司拥有啤酒行业唯一的国家重点实验室并从成了多项自主知识产权的核心技术公司加快推进实施1青岛啤酒1崂山啤酒品牌战略全面丰富和提升青岛啤酒品牌的国际化年轻化时尚化内涵以体育营销音乐营销体验营销为主线积极培育时尚消费业态持续提升品牌影响力和溢价能力公司抓住啤酒市场消费升级的有利机遇坚定不移的推进中高端产品战略实现企业高质量发展公司加快1青岛经典1青岛纯生N新特产品产品组合的整合和优化力度中高档产品规模持续壮大公司2022年初新研发上市的艺术典藏超高端产品一世传奇继续贯彻公司高端化战略截至2022年10月26日公司股价对应PETTM为208倍表4青岛啤酒股份主要财务指标及盈利预测会计年度2019A2020A2021A2022Q3营业收入亿元279827763017984同比增长53-0887160归属公司股东净利润亿185220316141元同比增长302189433184归属公司股东净利率6679105143每股收益元-基本137161233105资料来源公司财报兴业证券经济与金融研究院整理蒙牛乳业02319HK资本运作开辟增长新曲线投资建议维持买入评级目标价4908港元我们预计公司202220232024年营收为94921060411800亿元同比分别77117113归母净利润分别为567670779亿元同比分别128182163公司目标价对应2022年30倍PE建议投资者关注2020年底公司提出到2025年再创一个新蒙牛的目标公司扩容产品矩阵开拓新的增长空间中国乳制品消费持续升级奶酪零售市场近五年CAGR达请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-15-海外行业跟踪报告2522021年人均奶酪消费量仅028kg远低于欧美国家平均水平长期有望拥有10倍成长空间此外奶粉产品高端化趋势明显随着国内居民可支配收入持续提升近五年国产奶粉零售价格逐年升高公司计划2025年鲜奶奶酪奶粉业务销售额均破百亿元为此蒙牛先后宣布入股或收购国内外多家乳制品企业加快布局公司以146亿澳元收购贝拉米以300亿元人民币收购妙可蓝多此外公司于今年5月宣布以142亿港元私有化雅士利整体奶粉板块涉及婴配粉及成人粉具备协同能力同时公司宣布以最高不超过16亿元人民币的对价向上海达能收购低温业务合营公司股份8月26日该笔交易宣告顺利完成此次收购有望进一步巩固蒙牛在低温市场的强势地位蒙牛发挥自身奶源和渠道优势赋能供应链同时快速打开新市场开拓新空间资本运作助力公司快速建立竞争优势强化乳制品细分品类布局1奶酪公司妙可蓝多品牌积极开拓中国及全球极具潜力的奶酪市场其奶酪及奶酪棒市占率稳居第一2022年上半年公司奶酪及其他业务收入同比上升1494至226亿元收入占比较去年同期增加28pcts2奶粉随着奶粉品类持续向多元与差异化转型公司在高端有机方向积极探索以期在高端婴幼儿配方奶粉与食品市场取得突破性进展2022上半年奶粉业务收入下降256至189亿元收入占比较去年同期减少16pcts3低温业务公司在低温业务同样持续发力0蔗糖系列同比实现三位数高增长公司在低温市场份额连续18年保持第一收入稳健增长毛利率承压2022年上半年公司营收为4772亿元同比增长40由于公司原辅材料平均价格上涨以及增加厂房及生产设备投产产生的折旧费用增加公司期内毛利下降至1746亿元毛利率较去年同期下降16pcts至366销售费用率为266同比减少14pcts归母净利率为79同比提升14pcts表5蒙牛乳业主要财务指标及盈利预测会计年度2021A2022E2023E2024E营业收入百万元8814194923106037118000同比增长15977117113归母净利润百万元5026566766987793同比增长426128182163毛利率367368370372经营利润率55586265归母净利润率57606366净资产收益率127129145153每股收益元127144170198资料来源公司财报兴业证券经济与金融研究院整理及预测请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-16-海外行业跟踪报告表6港股重点公司盈利预测与估值表市值2023E2023E代码公司评级EPS归母净利润归母净利润率亿元PE营收亿元毛利率元亿元0291HK华润啤酒审慎增持173015035553969548524271221876HK百威亚太审慎增持2746060346751737915141530168HK青岛啤酒股份无评级125830523073449416-1202319HK蒙牛乳业买入116217017291060467037063资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理及预测注青岛啤酒股份盈利预测为Wind一致预期注市值收盘价更新至2022年3月15日注百威亚太2023E的EPS转换汇率为2022年3月15日美元人民币转换汇率即014560279615风险提示1产品质量安全问题2超预期激烈的市场竞争3新品市场推广不达预期4原材料成本的显著超预期波动5政策因素6汇率波动请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-17-海外行业跟踪报告分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间外评级标准为报告发布日后的12个中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级月内公司股价或行业指数相对同减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5期相关证券市场代表性指数的涨跌无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确幅其中A股市场以沪深300指数为定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级基准新三板市场以三板成指为基推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数准香港市场以恒生指数为基准美中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平行业评级国市场以标普或纳斯达克综合指数500回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况有关财务权益及商务关系的披露兴证国际证券有限公司及JinJiangRoadBridge或其有关联公司在过去十二个月内与ConstructionDevelopmentCoLtd福建省晋江城市建设投资开发集团有限责任公司海宁市城市发展投资集团有限公司高邮市建设投资发展集团有限公司南洋商业银行有限公司平安国际融资租赁有限公司上海银行杭州分行湖州南浔振浔污水处理有限公司杭州银行绍兴分行新昌县交通投资集团有限公司赣州城市投资控股集团有限责任公司北京银行股份有限公司杭州分行台州市黄岩经济开发集团有限公司湖州吴兴交通旅游投资发展集团有限公司江苏银行扬州分行GaoyouConstructionInvestmentDevelopmentBVICoLtd湖北农谷实业集团有限责任公司湖州经开投资发展集团有限公司环太湖国际投资有限公司温州名城建设投资集团有限公司泰安市城市发展投资有限公司TaishanCityInvestmentCoLtd益阳市赫山区发展集团有限公司佛山市高明建设投资集团有限公司民生银行南京银行南通分行如皋市经济贸易开发有限公司重庆巴洲文化旅游产业集团有限公司高密市交运天然气有限公司上海中南金石企业管理有限公司淮北绿金产业投资股份有限公司四川港荣投资发展集团有限公司镇江国有投资控股集团有限公司香港一联科技有限公司交银金融租赁有限责任公司交银租赁管理香港有限公司平度市城市开发集团有限公司德阳发展控股集团有限公司泰兴市中兴国有资产经营投资有限公司成都陆港枢纽投资发展集团有限公司东台市国有资产经营集团有限公司厦门国贸控股集团有限公司国贸控股香港投资有限公司澳门国际银行股份有限公司中国国新控股有限责任公司国晶资本BVI有限公司中原资产管理有限公司中原大禹国际BVI有限公司上饶投资控股集团有限公司上饶投资控股国际有限公司中国国际金融股份有限公司中国国际金融国际有限公司CICCHongKongFinance2016MTNLimited嵊州市交通投资发展集团有限公司南京溧水经济技术开发集团有限公司溧源国际有限公司ZhejiangKunpengBVICompanyLimited杭州上城区国有资本运营集团有限公司多想云控股有限公司长沙先导投资控股集团有限公司XLBVIINTERNATIONALDEVELOPMENTLIMITED龙口市城乡建设投资发展有限公司集友银行有限公司成都中法生态园投资发展有限公司盐城东方投资开发集团有限公司东方资本有限公司桐庐县国有资产投资经营有限公司润歌互动有限公司铜陵市国有资本运营控股集团有限公司政金金融国际BVI有限公司济南市中财金投资集团有限公司百德医疗投资控股有限公司江苏省溧阳高新区控股集团有限公司江苏中关村控股集团国际有限公司济南历城控股集团有限公司历城国际发展有限公司郑州地产集团有限公司绍兴市上虞区国有资本投资运营有限公司香港象屿投资有限公司厦门象屿集团有限公司江苏腾海投资控股集团有限责任公司连云港港口集团山海香港国际投资有限公司漳州圆山发展有限公司天津滨海新区建设投资集团有限公司兆海投资BVI有限公司镇江交通产业集团有限公司晋城市国有资本投资运营有限公司镇江文化旅游产业集团有限责任公司潍坊市城市建设发展投资集团有限公司郑州城建集团投资有限公司常德市城市建设投资集团有限公司HigherKeyManagementLimited广州产业投资基金管理有限公司江苏腾海投资控股集团有限公司江苏句容投资集团有限公司淮安市交通控股集团有限公司邵东市城市发展集团有限公司济南高新控股集团有限公司绍兴市柯桥区建设集团有限公司恒源国际发展有限公司宁波市海曙开发建设投资集团有限公司ShandongWonderlandHoldingLimited蓬莱阁烟台市蓬莱区旅游有限责任公司广州开发区投资集团有限公司绍兴市城市建设投资集团有限公司漳州市九龙江集团有限公司福建漳龙集团有限公司建发国际投资集团有限公司重庆市合川城市建设投资集团有限公司西安市灞桥投资控股集团有限公司香港国际青岛有限公司青岛城市建设投资集团有限责任公司成都经开产业投资集团有限公司湖州燃气股份有限公司新奥天然气股份有限公司新奥能源控股有限公司临沂城市发展集团有限公司临沂城市发展国际有限公司晋江市路桥建设开发有限公司CoastalEmeraldLimited山东高速集团有限公司重庆市南岸区城市建设发展集团有限公司曹妃甸国控投资集团有限公司太原国有投资集团有限公司青岛市即墨区城市旅游开发投资有限公司漳州市交通发展集团有限公司无锡恒廷实业有限公司四海国际投资有限公司长沙金霞新城城市发展有请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-18-海外行业跟踪报告限公司商丘市发展投资集团有限公司兰溪市交通建设投资集团有限公司岳阳市城市建设投资集团有限公司中国长城资产国际控股有限公司ChinaGreatWallInternationalHoldingsVILimited泰兴市襟江投资有限公司浙江长兴金融控股集团有限公司扬州经济技术开发区开发集团有限公司南京未来科技城经济发展有限公司珠海华发集团有限公司临沂投资发展集团有限公司甘肃省公路航空旅游投资集团有限公司株洲市城市建设发展集团有限公司湖州吴兴经开建设投资发展集团有限公司江苏瑞科生物技术股份有限公司青岛胶州城市发展投资有限公司青岛市即墨区城市开发投资有限公司中州证券中原证券嵊州市城市建设投资发展集团有限公司兴业银行兴业银行股份有限公司香港分行绍兴市柯桥区国有资产投资经营集团有限公司周口市城建投资发展有限公司淮安市投资控股集团有限公司交运燃气有限公司环龙控股有限公司无锡市广益建设发展集团有限公司青岛开发区投资建设集团有限公司郑州航空港兴港投资集团有限公司中南高科产业集团有限公司中国景大教育集团控股有限公司建发物业发展集团有限公司福建省蓝深环保技术股份有限公司尚晋国际控股有限公司旷世控股有限公司宁波旷世智源工艺设计股份有限公司有投资银行业务关系使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告由受香港证监会监察的兴证国际证券有限公司香港证监会中央编号AYE823于香港提供香港的投资者若有任何关于本报告的问题请直接联系兴证国际证券有限公司的销售交易代表本报告作者所持香港证监会牌照的牌照编号已披露在报告首页的作者姓名旁本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作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