研究报告全文：证券研究报告行业动态低估值酒企迎配置良机大众食品饮料品需求逐步释放核心观点维持强于大市春节后年会商务宴请老友聚餐等消费场景继续带动餐饮宴席市场回暖宴席回补或超预期终端渠道迎来补货阶段白安雅泽酒啤酒乳制品休闲零食等的热销带动渠道信心回升产anyazecsccomcn业链将重回景气阶段继续强烈看多白酒啤酒餐饮链投资18600232070机会SAC编号S1440518060003SFC编号BOT242白酒口子窖拟推出股权激励酒企估值低位迎来配置良陈语匆机chenyucongcsccomcn啤酒关注二季度盈利弹性旺季行情势能强劲18688866096乳制品乳品消费缓慢回升龙头已处于历史估值低位SAC编号S1440518100010SFC编号BQE111调味品速冻需求恢复叠加低基数效应静待弹性释放菅成广功能饮料行业复苏强劲上半年成本下降带来利润弹性jianchengguangcsccomcn15201910049本周要点SAC编号S1440521020003SFC编号BPB626本周A股上行上证指数收于325055点周变动张立063食品饮料板块周变动-154表现弱于大盘217zhanglidcqcsccomcn个百分点位居申万一级行业分类第20位18217620123SAC编号S1440521100002本周食品饮料各子板块中涨跌幅由高到低分别为肉制品余璇-026其他酒类-046预加工食品-yuxuancsccomcn071调味发酵品-101乳品-135白酒19901604634-159休闲食品-161软饮料-187保SAC编号S1440521120003健品-222啤酒-343刘瑞宇liuruiyucsccomcn投资建议持续看好白酒啤酒调味品餐饮等板块今18185301115年的修复机会在全面放开及经济回暖的基础下把握三SAC编号S1440521100003大主线白酒稳中向好趋势确定从渠道动销厂商运作维度继续看好茅五泸及古井今世缘洋河汾酒等餐发布日期2023年03月19日饮调味品消费需求复苏成本边际改善重点看好绝味食品安井食品千味央厨中炬高新天味食品宝立食品安琪酵母啤酒线下消费场景恢复高端结构提市场表现升春节期间行业呈现淡季不淡特征看好具备催化及渠3道优势的燕京啤酒青岛啤酒华润啤酒-7白酒口子窖拟推出股权激励酒企估值低位迎来配置-17良机-27-3720221272022227202232720224272022527202262720227272022827202292720211227食品饮料上证指数2022102720221127相关研究报告本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明食品饮料行业动态研究报告口子窖拟推出股权激励酒企持续优化管理近年酒企不断完善治理制度对于高管和核心骨干的考核及激励愈加科学系统化仅2022年以来已经有老白干舍得酒业推出股权激励计划本周口子窖亦推出限制性股票激励计划草案口子窖在历经产能扩张渠道改革考核调整新品推出之后再次绑定核心管理层利益依托强大的消费者基础有望再次迎来快速发展我们也看到行业竞争加剧的同时治理体系持续优化行业生态更加健康可持续估值低位迎来配置良机乐观看待后续市场恢复继2月市场商务需求有力回补之后3月以来市场进入传统淡季部分主流白酒批价略有回落受经济弱复苏预期扰动市场回落形成较好的配置机会我们认为要客观看待淡季特征从已经披露的今世缘1--2月经营数据来看龙头公司有望维持较好的1季报水平3月以来部分酒厂开始加大控货挺价力度随着五一等旺季临近预计批价将呈现稳中有升态势全年需求将持续修复从估值水平看茅台五粮液泸州老窖山西汾酒等都处于近三年相对偏低水平重点推荐品牌优势突出的贵州茅台泸州老窖山西汾酒五粮液动销表现优秀的地产酒龙头古井贡酒洋河股份今世缘具备较大潜力的次高端酒企酒鬼酒舍得酒业等啤酒关注二季度盈利弹性旺季行情势能强劲近期伴随气温回升啤酒需求即将逐步转入旺季餐饮住宿交通数据显示消费正在加速复苏这些积极因素将带动即饮渠道持续修复从市场动销情况来看当前库存水平较低经销商备货信心较强二季度啤酒行业整体消费增速有望进一步提升包材方面铝材瓦楞纸玻璃价格同比回落部分对冲了麦芽等酿酒原料上涨压力预计23H1成本压力小于H2综合收入与成本变化趋势二季度啤酒板块弹性空间较大啤酒企业23年仍侧重中高档产品投入高端化趋势延续预计结构化升级对利润率的拉动大于直接提价基本面角度维持青岛啤酒重庆啤酒华润啤酒并列第一判断同时建议关注燕京啤酒潜在改革机会乳制品乳品消费缓慢回升龙头已处于历史估值低位随着线下人流的逐步恢复乳品需求同样处于修复通道由于22年一季度行业开门红积累了较高的基数当下阶段收入增速仍面临一定压力2023年初至今原奶同比降幅约5预计全年原奶价格中枢同比有望小幅回落乳品生产企业成本压力得到缓解奶酪竞争压力明显趋缓相比往年乳品企业费用支持力度略有提升目前有约四分之一的奶粉品牌通过新国标注册随着新一轮配方注册制开启奶粉正在加速经历新一轮洗牌内资品牌市占率有望提升从估值水平来看伊利蒙牛动态PE2023处于过去十年估值底部区间相比上一轮周期龙头市占率和市场地位进一步巩固从中长期维度来看利润率将受益于原奶端的逐步回落重点看好蒙牛乳业妙可蓝多调味品速冻需求恢复叠加低基数效应静待弹性释放今年1-2月餐饮收入8429亿元增长92表明市场稳健恢复中考虑到3-4月对部分消费企业而言基数较低增长有望环比提速从基本面来看当前消费持续恢复且渠道动销表现较好主要是由于节后线下消费表现的良好渠道库存下降带动渠道补库存意愿提升今年主线上持续看好餐饮恢复带来的产业链发展机会结合短期及今年整体布局考虑市场当前建议关注1消费需求恢复是当前市场关注重点在全面放开背景下餐饮消费场景最为受益春节消费恢复也验证了大家此前预期预计相关产业链企业动销有望持续改善建议关注餐饮链相关企业千味央厨安井食品宝立食品味知香等以及关联方业务恢复后将受益的颐海国际222年原料价格相对较高后续部分原料价格有望回落带来利润率提升的标的如油脂尤其棕榈油等有望呈现下行趋势烘焙类企业盈利将环比呈现改善趋势功能饮料行业复苏强劲上半年成本下降带来利润弹性今年随着人流和工厂生产复苏功能饮料行业复苏强劲行业龙头红牛的官司目前并无特别进展内资品请参阅最后一页的重要声明1食品饮料行业动态研究报告牌加速渗透东鹏饮料2023年制定基本目标和具备更高增速的挑战目标公司大单品稳健增长东鹏大咖金罐是2023年公司大力推荐的品类配备全套销售支持政策咖啡产品口味已经进行改良今年做全国铺货计划新品东鹏补水啦已经在广东试点建议零售价5元555ml成本端PET价格下行较多毛利率改善显著2023年营收增长确定性强原材料下降带来额外利润弹性重点推荐贵州茅台五粮液泸州老窖山西汾酒洋河股份古井贡酒舍得酒业和酒鬼酒食品股继续看好安井食品千味央厨宝立食品天味食品安琪酵母蒙牛乳业妙可蓝多洽洽食品绝味食品东鹏饮料青岛啤酒重庆啤酒华润啤酒燕京啤酒风险提示目前虽然已经全面放开但是不排除局部地区第二波疫情反扑可能会对出行和餐饮造成一定限制影响到市场人员流动和餐饮产业链进而对调味品速冻品白酒等动销造成影响从而造成需求不及预期的表现需求复苏不及预期过去2年疫情冲击下经济增长降速国民收入增长亦受到影响之下未来中短期需求复苏节奏可能不及预期食品安全风险等近年来食品安全问题始终是消费者的关注热点产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平但由于产业链较长涉及环节及企业较多仍然存在食品质量安全方面的风险请参阅最后一页的重要声明2食品饮料行业动态研究报告目录一近期跟踪411近期居民出行及旅游情况4二成本指标变化猪价下跌包材价格普遍下行12三本周市场回顾1531板块整体表现大盘下行食品饮料板块表现弱于大盘1532按子行业划分乳品休闲食品跌幅居前1533按市值划分300亿以上市值板块跌幅居前1634沪股通深股通标的持股变化17四本周行业要闻和重要公司公告2041行业要闻2142重要公司公告23五下周公司股东大会安排25图表目录图表1各城市近期地铁恢复情况同比按工作日微调4图表2各城市近期地铁恢复情况对比2019按工作日微调4图表3海南旅游消费价格指数总指数4图表4海南旅游消费价格指数旅游住宿4星级团队价4图表5海南旅游消费价格指数旅游交通航空团队价5图表6海南旅游消费价格指数旅游餐饮团队价5图表72月份旅客出行意愿环比明显提升5图表82月份商务出行旅客占比明显提升5图表9糖蜜现货价元吨12图表10大麦市场价美元吨12图表11生鲜乳价格元公斤12图表12白鲢鱼价格元公斤12图表13猪肉价格元公斤13图表14白砂糖零售价元公斤13图表15大豆市场价元吨13图表16铝合金价格元吨13图表17瓦楞纸出厂价元吨13图表18浮法平板玻璃市场价元吨13图表19主要鸭副市场价格元公斤14图表20主要鸭副市场价格同比14图表21以2013年1月1日为基期食品饮料板块指数与上证综指走势对比日变化15图表22申万各子行业一周涨跌幅排名15图表23一周各子板块涨跌幅排名16图表一周各子板块市场表现2416图表25市值划分板块一周涨跌幅17图表26按市值划分板块年初以来涨跌幅17图表27本周食品饮料沪深股通前十大活跃个股情况17图表28食品饮料行业沪深股通持股比例截至31018图表29下周安排25请参阅最后一页的重要声明3食品饮料行业动态研究报告一近期跟踪11近期居民出行及旅游情况参考各主要城市公布的地铁客运量日度数据居民出行活动在政策优化后的短期内有所下滑基本于2022年12月底开始回升元旦期间恢复明显春节后居民出行情况有较大回升2023年1月下旬开始已有较多城市地铁客流同比恢复增长趋势并超过疫情前水平图表1各城市近期地铁恢复情况同比按工作日微图表2各城市近期地铁恢复情况对比2019按工作日调微调资料来源wind中信建投资料来源wind中信建投旅游活动方面参考海南物价局公布的旅游价格指数从4星级的住宿航空交通价格以及旅游餐饮中均可以看出自2023年元旦开始整体旅游热度开始提升截至2月26日4星级住宿价格对比2019年提升670机票价格提升140而根据CAPSE发布的旅客出行意愿指数TWI分析报告2023年2月和3月出行意愿仍将持续环比提升且2月份商务出行占比环比1月份明显提升图表3海南旅游消费价格指数总指数图表4海南旅游消费价格指数旅游住宿4星级团队价资料来源wind中信建投资料来源wind中信建投请参阅最后一页的重要声明4食品饮料行业动态研究报告图表5海南旅游消费价格指数旅游交通航空团队价图表6海南旅游消费价格指数旅游餐饮团队价资料来源wind中信建投资料来源wind中信建投图表72月份旅客出行意愿环比明显提升图表82月份商务出行旅客占比明显提升资料来源CAPSE中信建投资料来源CAPSE中信建投12天味食品23年开局表现良好全年增长势头有望延续核心观点公司预计23年1-2月营收同比增长2135左右归母净利润同比增长2268左右均达到了20的年度目标增速要求公司经营基本面的良好发展趋势进一步得到验证从实际经营层面看春节消费旺季期间公司保持合理库销比水平整体库存水平较低使得市场铺货终端动销节奏顺畅展望全年公司产品结构持续优化渠道布局日益多元在行业景气度恢复背景下前期产业链布局效益有望持续兑现贡献业绩增量事件请参阅最后一页的重要声明5食品饮料行业动态研究报告公司披露2023年1-2月主要经营数据经公司初步核算2023年1-2月公司实现营业收入48758万元左右同比增长2135左右实现归属于上市公司股东的净利润8220万元左右同比增长2268左右简评经营良好态势延续1-2月迎来开门红公司23年1-2月营收及归母净利润表现均达到了20的年度目标增速要求公司经营基本面的良好发展趋势进一步得到验证从实际经营层面看春节消费旺季期间公司总体依旧延续22年渠道改革策略保持合理库销比水平整体库存水平较低配合公司针对重点单品重点客户重点渠道的资源投入使得整体市场铺货终端动销节奏顺畅顺利实现较快增长产品结构持续优化渠道布局日益多元产品策略方面公司坚持打造多元化的产品矩阵并重视大单品的培育已成功打手工火锅底料老坛酸菜鱼调料小龙虾调料等大单品对营收贡献较大而从品类占比看近年来火锅底料的占比已经开始下降中式菜品调料等其他品类则随着公司加大新品推出和渠道推广其营收占比持续提升逐渐成为推动公司销售增长的主要动力对单一品类的依赖度下降渠道布局层面目前C端经销渠道仍为主导公司23年也将进一步落实优商扶商策略通过厂商一体化运营模式加大对大商的辅导对于扶扶商过程中的资源利用效率也将进一步优化有助于公司网点的持续开拓与此同时公司也加大了新零售渠道的全域布局开展社区电商O2O等多种线上销售模式与多家平台合作迎合年轻群体的消费习惯此外公司的定制餐调业务目前已服务超5万家餐饮连锁单店B端渠道后续有望伴随需求恢复贡献更大增量行业景气度恢复产业链布局效益有望持续兑现经过20年行业景气度的快速提升21年面临竞争加剧需求疲软成本上涨等因素导致的调整后目前复调行业发展已回归理性有望重回上升通道公司作为行业内的领先企业行业承压下主动求变积极调整经过22年的变革后整体经营重回正轨而在做好主业经营的同时公司也积极复调行业赛道做上下游布局坚持业投一体策略在获取投资收益的同时力求为公司带来业绩增量如去年投资的团餐企业既能将公司复调产品导入团餐渠道同时也为公司未来在预制菜等其他领域的探索提供经验盈利预测根据公司经营情况我们预计2023-2025年公司实现收入326239174685亿元实现归母净利润428555685亿元对应EPS为056073090元股若还原股权激励费用预计23-25年归母净利润456562685亿元对应EPS为060074090元股风险提示1原材料价格上涨风险复调产品原材料涉及种类众多若部分原材料价格出现超预期上涨将对公司盈利造成较大压力2行业竞争加剧复调行业当前正处于成长期行业竞争格局较为分散市场参与者众多若行业内出现竞争加剧的情况将对公司经营造成不利影响3新品表现不及预期公司需要通过打造大单品来塑造品牌声势提高经营效率若公司新品的市场表现不及预期推新节奏受到影响将对公司业绩端请参阅最后一页的重要声明6食品饮料行业动态研究报告的后续增长造成影响4食品安全风险公司产品主要用于烹饪若出现相关食安事件将对公司经营造成较大冲击13安井食品餐饮复苏助力营收高增疫后预制菜B端有望提速核心观点1月以来全国餐饮复苏趋势明显短期内疫情扰动因素已基本消退随着B端场景恢复公司动销高速增长1-2月实现营业收入258亿元左右同比增长约374控本降费趋势推动下的预制菜B端需求随着因疫情关闭的餐饮门店重新开张而逐步恢复2023年预制菜行业增长有望加速公司通过自产并购贴牌策略持续发展预制菜肴第二增长曲线有望凭借竞争优势维持较高增长速度近年公司收购的新宏业新柳伍企业在助力预制菜业务发展同时也保障了公司火锅料业务核心原料鱼浆的供应带来原材料端的优势和竞争壁垒公司主业竞争地位持续巩固事件3月12日公司发布2023年1-2月主要经营数据的公告期间公司实现营业收入258亿元左右同比增长约374简评餐饮加速恢复B端客户需求提速2023年1月中旬开始各线城市疫情冲击带来的影响已逐步缓解其中餐饮方面表现较为乐观各线城市大都已恢复至管控优化前水平并表现出持续增长态势短期内疫情扰动因素已基本消退餐饮复苏趋势明显1-2月公司实现营业收入258亿元左右同比增长约374公司主业B端餐饮客户占比较大市场需求已经逐渐修复在行业传统旺季及春节期间公司的速冻火锅料制品预制菜肴和速冻米面制品延续动销良好的市场表现疫后餐饮降本控费需求明显预制菜增长有望提速预制菜行业仍处于高速增长期供给端冷链物流不断完善家庭端备餐需求餐饮端降本增效需求共同促进行业迅速发展控本降费趋势推动下的预制菜B端需求随着因疫情关闭的餐饮门店重新开张而逐步恢复2023年预制菜行业增长有望加速公司通过自产并购贴牌策略持续发展预制菜肴第二增长曲线公司具有领先行业的研发力度以及契合预制菜的产地研模式同时具有更加全国化的营销网络以及实力更强的经销商客户在内生增长及外部收购下已经初具规模并维持较高增长速度其中自产的安井小厨贴牌的冻品先生已分别形成酸菜鱼小酥肉等消费者接受度高具有成为超级大单品潜力的产品收购方面继年2021新宏业后2022年9月公司将新柳伍纳入公司合并报表范围给公司营收增长做出贡献并购业务在发展小龙虾预制菜业务的同时很大程度上保障了公司火锅料业务核心原料鱼浆的供应助力公司淡水鱼浆的替代并给公司带来原材料端的优势和竞争壁垒叠加后续新建产能的逐步达产进一步强化公司销地产布局的产能优势和规模效应公司主业竞争力及市场地位也将持续提升请参阅最后一页的重要声明7食品饮料行业动态研究报告盈利预测盈利预测预计2022-2024年公司实现收入121415471887亿元实现归母净利润108142172亿元对应EPS为374859元对应22-24年PE为43X33X27X维持买入评级风险提示1疫情反复影响B端需求公司主营业务中餐饮类客户占比较大而疫情反复对于餐饮企业开展经营活动会造成较大影响若后续疫情存在持续反复的情况将再次使得B端客户需求下滑影响公司相关业务收入2预制菜行业竞争加剧随着景气度的提升预制菜行业大量新入局者不断涌入市场竞争的加剧或将促使公司的费用投入增长对公司盈利水平产生影响3原材料成本上涨近年来原料包材类成本上涨明显以及单位产品运费增加员工工资刚性上涨等使企业面对较大成本压力若成本超预期上行对企业盈利将造成明显影响14今世缘延续开门红顺利落地23年百亿目标实现可期核心观点短期看23年随疫情影响消退公司自22年开始的一系列营销产品等方面的调整有望乘势发力百亿目标实现可期长期看江苏作为白酒消费大省未来今世缘省内市场持续精耕和消费升级带动的结构升级将支撑公司业绩增长基本盘同时省外聚焦战略有望逐步迎来收获期重点市场的突破有望贡献新的业绩增长点事件公司发布2022年度及2023年1至2月主要经营数据公告2022年度公司预计实现营业总收入785亿元左右同比增长23左右预计实现归属于上市公司股东的净利润248亿元左右同比增长22左右对应2022Q4预计实现营业总收入133亿元左右同比增长24左右预计实现归属于上市公司股东的净利润399亿元左右同比增长21左右2023年1至2月公司实现营业总收入31亿元左右同比增长27左右实现归属于上市公司股东的净利润118亿元左右同比增长25左右简评新春大会战成效显著23年顺利实现开门红2022年11月开始随着疫情影响逐渐消退公司营销系统迅速吹响2023新春大会战的号角各个大区高效响应大会战总体部署推进一系列包括五化工程等在内的市场营销活动提升渠道积极性优化经销商网络的同时为23年开门红打下良好基础也为23年冲刺百亿目标打造良好开端据公司2月27日公告从22年12月份至2月份的情况看公司基本完成新春大会战既定目标为23年全年业绩完成打下基础产品方面随着元春期间疫情影响消退消费场景修复及返乡潮拉动共同驱动下公司产品动销持续恢复在22年四部一司组织变革营销提效的赋能下公司核心大单品四开对开表现良好国缘V3经过22年上半年的请参阅最后一页的重要声明8食品饮料行业动态研究报告调整后亦逐渐恢复增长势头此外预计苏北区域返乡潮对中档价位的单开和淡雅有所拉动元春以来100-200元价位的淡雅单开亦取得良好增长区域方面省内持续深耕省外推进聚焦战略省内方面持续推进分品提升分区精耕策略据公司2月27日公告省内各销售大区销售进度符合预期淮安南京发货回款进度完成理想苏中盐城增长较为突出省外市场推进聚焦板块聚焦单品和聚焦渠道的聚焦战略确立10个地级市作为重点市场持续重点打造实现板块倍增辐射周边市场预计23年省外重点市场的增速快于省内百亿目标彰显公司信心看好今世缘持续加码超车短期看23年随疫情影响消退公司自22年开始的一系列营销产品等方面的调整有望乘势发力百亿目标实现可期产品上V系持续加大C端培育谋求长线健康增长22年下半年以来V系调整见效价盘趋稳动销向好营销上22年11月开启新春大会战提振渠道信心优化经销商网络检验营销组织架构改革成效组织架构方面22年开始推出事业部制扩充一线人员编制打造更专业的市场团队同时打开晋升通道提升市场人员积极性治理上股权激励的推出有望进一步提升员工凝聚力释放公司经营潜力长期看江苏作为白酒消费大省未来省内持续精耕和消费升级带动的结构升级将支撑公司业绩增长基本盘同时省外聚焦战略有望逐步迎来收获期点状市场的突破有望贡献新的业绩增长点我们持续看好今世缘长期高质量成长盈利预测预计2022-2024年公司实现收入78461000412199亿元实现归母净利润2482亿3190亿3948亿元对应EPS为198254315元股对应PE2023-03-10收盘价为304X236X191X维持买入评级风险提示1省内市场竞争加剧风险公司当前销售收入仍由江苏省内市场贡献近年来随着省外全国化白酒品牌以及酱香白酒的持续涌入和省内白酒龙头的不断扩容省内市场竞争可能加剧2省外市场拓展不及预期风险公司对省外市场以聚焦战略进行扩张省外点状市场原有的强势区域酒龙头或者强势的全国化白酒品牌或加大公司省外市场开拓的难度3食品安全风险等近年来食品安全问题始终是消费者的关注热点公司作为食品生产企业生产销售各环节均涉及食品质量安全15山西汾酒基本面稳健估值性价比凸显恰逢布局时点核心观点当前公司渠道趋于良性市场秩序稳定春节返乡潮和节后宴请宴席场景回归公司大众价格带产品次高端价格带产品和千元价格带产品均受益于市场恢复2023年公司将持续推进产品高端化不动摇打过长江南不动摇战略我们继续看好汾酒未来事件请参阅最后一页的重要声明9食品饮料行业动态研究报告从基本面看汾酒市场动销库存批价处于良性健康状态腰部青花系列巴拿马持续放量是白酒行业内成长性最好的企业之一从资本市场表现看在2022年11月以来的白酒行业上涨周期山西汾酒在19家白酒上市企业中股价涨幅最小目前对应2023年业绩的PE仅为31x相对公司成长性处于估值低位建议把握布局时机简评动销加速恢复渠道良性运转公司基本面稳固进入2023年随着疫情影响的减弱市场动销呈加速恢复态势渠道信心向好从动销复苏角度看春节档市场加速恢复产品销售流速明显加快在春节期间部分区域出现终端补货情景节后动销延续强复苏态势公司市场动作落地商务宴席等场景加快腰部及以上产品流速从市场库存与批价角度看终端节前加快出货阶段性干扰批价2月公司主动停货挺价清库存强动销利于产品周转市场库存已降至健康合理水平3月产品批价相对坚挺汾酒是白酒行业内基本面最好的企业之一一季度公司按计划推进市场销售工作渠道回款进度顺利市场运转良好我们认为一季度高基数下有望现实开门红批价方面青20批价350元左右青30复兴版批价790元左右市场担忧逐渐解除业绩增长清晰估值性价比凸显在本轮行情中市场对于山西汾酒存在担忧市场分歧使得汾酒股价表现相对疲软站在3月中旬的时点我们认为市场担忧逐渐被解除1产品结构的担忧2023年公司进一步提升强腰部的战略地位而青花30复兴版处于市场维护年若腰部产品巴拿马老白汾放量市场担忧产品结构下滑我们认为腰部产品包含青花20是公司结构升级主力产品也是增速最快的单品之一元旦以来青20市场动销较好批价阶段性松动后稳定在350元左右仍是表现最好的单品青花30复兴版方面调整不意味着不增长全年角度看仍有望以平均增速增长整体来看强腰部仍是产品结构的优化全年吨酒价格仍有望稳中有升2费用率的担忧2022年受到疫情影响消费场景缺失人员出行受阻部分市场动作难以推进费用率出现明显减少部分费用推迟到2023年投入2023年品鉴会回厂游等活动也重新提上日程公司将加大市场费用投入结合产品结构的分歧预期费用率提升影响公司盈利能力我们认为2023年公司投入重点在终端以及消费者从投放策略看去年就已经开始加大开瓶扫码红包奖励力度2023年增量费用更多是线下活动落地以及广告投放以绝对费用为主而非比例费用随着公司规模效应显现将有效缓冲费用投入量的增加全年费用率增加有限公司净利率水平仍将稳中有升3复兴版运作低迷预期导致的估值回落2022年青花30复兴版加快推进全国化招商布局增加市场投放量但是全年疫情频发暴露产品品牌力不足的弊端动销速度不及预期批价下滑跌破800元复兴版相对低迷的市场表现引发市场调整预期公司估值回落我们认为2023年上半年复兴版工作重点将是市场秩序的维护在此基础上下半年实现增量公司资源依旧优先向复兴版倾斜针对性做广告和圈层营销青30复兴版作为公司高端战略大单品仍处于市场导入期和消费培育期扎实做好营销工作稳步提升品牌力优化产品市场生态全年来看复兴版将稳健高质量增长市场担忧估值回落建议逢低加仓布局从资本市场表现看山西汾酒在22年11月以来的股价增速在19家上市酒企中最少仅上涨167元旦至今汾酒股价下滑484从估值水平看目前汾酒对应2023年估值已经回落到PE31倍2023年1月20请参阅最后一页的重要声明10食品饮料行业动态研究报告日报告盈利预测但利润端仍有望保持35左右增速PEG角度具有相当的吸引力从PE估值水平看公司处于2年5年10年74438884821分位具备较大修复空间从同行对比角度看当前估值水平位列19年白酒上市公司中等水平考虑到汾酒较高的成长性理应给予更高的估值咬定青山不放松继续看好汾酒未来公司一直坚持既有的优秀战略稳步前进汾酒坚持抓两头带中间的产品策略做到低端稳量中端增量高端放量重点保量四位一体持续推进青花汾酒圈层拓展和渠道扩张加大消费者培育力度坚持产品结构往上走的布局青花的不断放量和献礼版玻汾的成功上市便是良好的印证在区域布局上公司也持续推动江浙沪皖粤等南方市场的投入力度目前全国可掌控终端数量已经突破112万家空白市场不断得以填补基地市场不断得以加固高端化全国化汾酒可期我们继续看好公司未来盈利预测预计2023-2024年公司实现收入3198038376亿元实现归母净利润1070713414亿元对应PE为309X247X维持买入评级风险提示1省外市场拓展不及预期山西汾酒目前战略是全国化扩张如果山西汾酒在省外的扩张不及预期尤其长江以南市场的开拓可能会影响汾酒的业绩表现2产品升级不及预期山西汾酒目前提出抓青花强腰部稳玻汾的产品策略主攻青花系列的高端产品如果这一产品发展受限将严重影响山西汾酒的收入增长和利润水平3食品安全风险等近年来食品安全问题始终是消费者的关注热点公司作为食品生产企业生产销售各环节均涉及食品质量安全请参阅最后一页的重要声明11食品饮料行业动态研究报告二成本指标变化猪价下跌包材价格普遍下行原料成本方面对于酵母生产核心原材料糖蜜而言截至3月17日糖蜜价格为1825元吨环比上周上升340截至去年12月国内大麦的进口平均价为41042美元吨环比11月上升449乳制品原材料生鲜乳截至3月8日生产区生鲜乳平均价为401元公斤环比下降025速冻食品原材料中水产类原材料中参考白鲢鱼批发价格截至3月17日为910元公斤环比下降009豆制品原材料方面蛋白豆粕价格比上周下降130截至3月17日为4166元吨禽类原材料参考白条鸡批发价格本周价格比上周上升177截至3月17日为1835元公斤畜类原材料参考猪肉批发价格周价格比上周下降182截至3月17日为2045元公斤白砂糖价格环比上周持平截至3月10日价格为1138元公斤大豆价格方面截至3月10日大豆的市场价格为535160元吨相比2月28日下降013鸭副价格方面截止2月24日鸭脖价格为175元公斤与上周环比持平包材成本方面截至3月17日国产铝合金A356价格为19150元吨周环比下降052截至3月17日国内瓦楞纸出厂价平均价为3580元吨环比上周下降245截至3月10日浮法平板玻璃价格为元吨相比月日下降173840228041图表9糖蜜现货价元吨图表10大麦市场价美元吨资料来源华讯酒精网中信建投资料来源海关总署中信建投图表11生鲜乳价格元公斤图表12白鲢鱼价格元公斤资料来源农业部中信建投资料来源农业部中信建投请参阅最后一页的重要声明12食品饮料行业动态研究报告图表13猪肉价格元公斤图表14白砂糖零售价元公斤资料来源农业部中信建投资料来源商业部中信建投图表15大豆市场价元吨图表16铝合金价格元吨资料来源国家统计局中信建投资料来源wind中信建投图表17瓦楞纸出厂价元吨图表18浮法平板玻璃市场价元吨资料来源wind中信建投资料来源国家统计局中信建投请参阅最后一页的重要声明13食品饮料行业动态研究报告图表19主要鸭副市场价格元公斤图表20主要鸭副市场价格同比资料来源wind水禽行情网中信建投资料来源wind水禽行情网中信建投请参阅最后一页的重要声明14食品饮料行业动态研究报告三本周市场回顾31板块整体表现大盘下行食品饮料板块表现弱于大盘本周A股上行上证指数收于325055点周变动063食品饮料板块周变动-154表现弱于大盘217个百分点位居申万一级行业分类第20位图表21以2013年1月1日为基期食品饮料板块指数与上证综指走势对比日变化资料来源wind中信建投图表22申万各子行业一周涨跌幅排名资料来源wind中信建投32按子行业划分乳品休闲食品跌幅居前本周食品饮料各子板块中涨跌幅由高到低分别为肉制品-026其他酒类-046预加工食品-071调味发酵品-101乳品-135白酒-159休闲食品-161软饮料-187保健品-222啤酒-343请参阅最后一页的重要声明15食品饮料行业动态研究报告图表23一周各子板块涨跌幅排名资料来源wind中信建投图表24一周各子板块市场表现指数名称代码指数周涨跌幅月涨幅今年以来涨跌幅保健品851247SI166551-222-544-417软饮料851271SI241299-187-519-069其他酒类851233SI578224-046-589-024休闲食品801128SI245827-161-701-754预加工食品851246SI551805-071-380-236肉制品851241SI644374-026-421-277调味发酵品851242SI842467-101-743-567啤酒851232SI684788-343-747058乳品851243SI970928-135-585-677白酒801125SI6675168-159-579200资料来源wind中信建投33按市值划分100-300亿市值板块跌幅居前我们将板块个股按市值划分为300亿以上100-300亿50-100亿和50亿以下四个板块本周各市值板块涨幅由高到低排名为100-300亿板块下跌14950-100亿板块下跌234300亿以上板块下跌24550亿以下板块下跌266请参阅最后一页的重要声明16食品饮料行业动态研究报告图表25市值划分板块一周涨跌幅图表26按市值划分板块年初以来涨跌幅资料来源wind中信建投资料来源wind中信建投34沪股通深股通标的持股变化本周沪深港通交易日为3月13日-3月17日沪股通每日前十大活跃个股中食品饮料公司共上榜2家贵州茅台上榜5天成交净买入-1102亿元山西汾酒上榜3天成交净买入-695亿元深股通每日前十大活跃个股中食品饮料公司上榜2家为五粮液上榜5天成交净买入491亿元泸州老窖上榜2天成交净买入246亿元图表27本周食品饮料沪深股通前十大活跃个股情况沪股通上榜公成交净买入亿合计买卖亿深股通上榜公成交净买入亿合计买卖亿日期司元元司元元2023-03-13贵州茅台-00887139561五粮液2633174638山西汾酒-1438562104泸州老窖-01877481742023-03-14贵州茅台-76234172798五粮液0470665526山西汾酒-20418511102023-03-15贵州茅台-27410116431五粮液-08595769992023-03-16贵州茅台-07526103926五粮液06398857392023-03-17贵州茅台01813205703五粮液20277109564山西汾酒-3472594426泸州老窖2648391653资料来源wind中信建投截至2023年3月17日食品饮料行业沪深股通标的按持股比例排名前五名为洽洽食品伊利股份汤臣倍健重庆啤酒桃李面包持股比例分别为20181692978932824较上期持股比例变动008-029016037005请参阅最后一页的重要声明17食品饮料行业动态研究报告图表28食品饮料行业沪深股通持股比例截至310证券代码证券简称系统持股量持股市值占流通A股占流通A股持股比例变公布计算动002557SZ洽洽食品10230158800435293256940201720177900836600887SH伊利股份10670751880030806460677561691169163-02905300146SZ汤臣倍健110524174002437058036706499784301633600132SH重庆啤酒45099067005378514730429319318503687603866SH桃李面包109820288001743946173448238238000458605499SH东鹏饮料5915204001128857531367787782101281002507SZ涪陵榨菜67547751001650191556937607696200233600519SH贵州茅台89709183001562733967860071471413-00502603288SH海天味业32552116600243392175818270270249-00091000858SZ五粮液2595851710048931804733506686687800647600779SH水井坊32137873002317140643306586580800518603345SH安井食品19004070003032099368506476479502533603027SH千禾味业49973262001169374330805215213504401000729SZ燕京啤酒116198848001448999634564124630201611000848SZ承德露露49657531004305307937746146133-02270002568SZ百润股份30072118001190254430442864192501433600872SH中炬高新325442340011813556942041441438-01896000568SZ泸州老窖567059060013366716162323853872000719600559SH老白干酒34296885001125623765703823822311509600600SH青岛啤酒26494247002869062007633783783401426000799SZ酒鬼酒11229574001442438780303453456000770000895SZ双汇发展1159215630029200641719733433463-00652603043SH广州酒家18943663005279598878133333306-00888600809SH山西汾酒3977701300106296111839932632665-02462603517SH绝味食品19038580008569264858031231281-00040603369SH今世缘38118900002247109155003033038602057002304SZ洋河股份44592917007112570261502952967501051002847SZ盐津铺子310931200388042137602412696104076603589SH口子窖16163177001115420844772692693900286605089SH味知香6942490050819026802612619800863000860SZ顺鑫农业187825070058037946630253253210085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