本周观点：本周我们对烘焙行业进行了产业调研，对产业及标的有如下思考：
　　烘焙行业已进入景气度复苏周期，成本压力减弱，盈利剪刀差有望释放。根据南侨食品发布的2023年2月营业收入简报，公司2023年2月收入同比增长45.08%，疫后消费修复明显，行业景气度提升。此外，作为过去两年原材料成本中最大的扰动项，油脂价格已进入下行通道，根据wind数据，截至2023年3月17日，今年以来棕榈油平均价格较2022年Q1平均价格下滑32.8%，产业链上各企业成本压力有明显减弱，盈利剪刀差有望明显扩大。
　　立高食品：组织架构理顺，增长势能将重新释放。1）渠道：渠道改革磨合更为顺畅，公司将实行团队协作，由前台部门指挥，技术、产品、销售、市场推广、研发等团队共同服务客户，销售人员将扩充至1300人，全国建立8支推广团队，且后续将进一步招募兼职团队为终端赋能，人员数量及执行效率优于行业平均水平；2）信息化：针对公司，CRM系统及兴高采链全链路平台有所推进，公司数字化转型3月初已在全国正式上线；针对经销商，公司将进一步利用营销云在账号统一、政策透明、交易透明、物流掌控、返利、库存、数据分析等方面进行全方位赋能；3）新品：产品研发更为细分，3月长沙研发中心将开业，另有多地研发中心正在推进，23年推新速度将明显加快，餐饮渠道大客户有所突破；奶油新品依乐斯性价比强，具备年百万箱的销量潜质。
　　南侨食品：渠道与产品同步深化，成本下行释放利润弹性。公司此前经营受疫情影响，未达到股权激励目标，23年消费复苏，增长目标有望达成。渠道上，深化经销商对接和餐饮渠道布局，并拓展咖啡厅等场景；产品上，加大推广淡奶油投放力度，同时冷冻面团收入基数较低，成长性较强；利润端，受益于油脂成本下行，公司成本压力明显缓解，23年以来公司高价原材料逐步消化完毕，盈利能力改善有望逐月凸显。
　　五芳斋：消费复苏带动困境反转，盈利能力有望明显提升。1）产品上：公司为粽子行业龙头企业，产量远高于竞品，且持续推新，如星巴克的星冰粽、植物基粽子、双份蛋黄和红烧肉的大份粽；此外月饼业务公司主打糯月饼，卡位暂无明显龙头的华东区域，有望进一步发挥时令产品运行优势。2）渠道上：公司直营门店去年因人工、房租等固定费用造成亏损，今年销售端积极，有望成为重要的利润修复点，2023年以来多数门店已实现盈利；电商方面，今年“618”会提前布局头部主播的营销，叠加去年公司“618”和端午营销错开，今年“618”期间收入增长有望提速。
　　投资建议：我们维持当下的配置思路：（1）场景的修复、经济的复苏是确定的，但是经济完全恢复到疫情前的时间周期是不确定性的。所以，我们建议投资者围绕需求最稳定、抗风险能力最强、竞争格局最优的赛道布局，首选高端白酒贵州茅台、五粮液和泸州老窖；（2）场景的恢复提供较大的经营弹性，重点关注次高端白酒，首推标的为舍得酒业；（3）消费场景逐步恢复的预期下，大众品依然可围绕门店+供应链展开，核心推荐标的是绝味食品、安井食品、立高食品；另外建议关注业绩稳健、估值合理的细分龙头，推荐伊利股份以及洽洽食品。
　　风险分析：宏观经济下行风险，原材料成本波动，食品安全问题，竞争加剧。
　　

研究报告全文：2023年3月19日行业研究烘焙产业景气度提升龙头增长动能充足光大证券食品饮料行业周报20230313-20230319要点食品饮料本周观点本周我们对烘焙行业进行了产业调研对产业及标的有如下思考买入维持烘焙行业已进入景气度复苏周期成本压力减弱盈利剪刀差有望释放根据南作者侨食品发布的2023年2月营业收入简报公司2023年2月收入同比增长分析师叶倩瑜4508疫后消费修复明显行业景气度提升此外作为过去两年原材料成执业证书编号S0930517100003本中最大的扰动项油脂价格已进入下行通道根据wind数据截至2023年021-525236573月17日今年以来棕榈油平均价格较2022年Q1平均价格下滑328产业yeqianyuebscncom链上各企业成本压力有明显减弱盈利剪刀差有望明显扩大分析师陈彦彤执业证书编号S0930518070002立高食品组织架构理顺增长势能将重新释放1渠道渠道改革磨合更为021-52523689chenytebscncom顺畅公司将实行团队协作由前台部门指挥技术产品销售市场推广分析师杨哲研发等团队共同服务客户销售人员将扩充至1300人全国建立8支推广团队执业证书编号S0930522080001且后续将进一步招募兼职团队为终端赋能人员数量及执行效率优于行业平均水021-52523795平2信息化针对公司CRM系统及兴高采链全链路平台有所推进公司数yangzebscncom字化转型3月初已在全国正式上线针对经销商公司将进一步利用营销云在账联系人李嘉祺号统一政策透明交易透明物流掌控返利库存数据分析等方面进行全lijqebscncom方位赋能3新品产品研发更为细分3月长沙研发中心将开业另有多地联系人董博文dongbowenebscncom研发中心正在推进23年推新速度将明显加快餐饮渠道大客户有所突破奶联系人汪航宇油新品依乐斯性价比强具备年百万箱的销量潜质wanghangyuebscncom南侨食品渠道与产品同步深化成本下行释放利润弹性公司此前经营受疫情影响未达到股权激励目标23年消费复苏增长目标有望达成渠道上深行业与沪深300指数对比图化经销商对接和餐饮渠道布局并拓展咖啡厅等场景产品上加大推广淡奶油10投放力度同时冷冻面团收入基数较低成长性较强利润端受益于油脂成本1下行公司成本压力明显缓解23年以来公司高价原材料逐步消化完毕盈利能力改善有望逐月凸显-7-16五芳斋消费复苏带动困境反转盈利能力有望明显提升1产品上公司为粽子行业龙头企业产量远高于竞品且持续推新如星巴克的星冰粽植物基-250222052208221122粽子双份蛋黄和红烧肉的大份粽此外月饼业务公司主打糯月饼卡位暂无明食品饮料沪深300显龙头的华东区域有望进一步发挥时令产品运行优势2渠道上公司直营资料来源Wind门店去年因人工房租等固定费用造成亏损今年销售端积极有望成为重要的利润修复点2023年以来多数门店已实现盈利电商方面今年618会提前布局头部主播的营销叠加去年公司618和端午营销错开今年618期间收入增长有望提速投资建议我们维持当下的配置思路1场景的修复经济的复苏是确定的但是经济完全恢复到疫情前的时间周期是不确定性的所以我们建议投资者围绕需求最稳定抗风险能力最强竞争格局最优的赛道布局首选高端白酒贵州茅台五粮液和泸州老窖2场景的恢复提供较大的经营弹性重点关注次高端白酒首推标的为舍得酒业3消费场景逐步恢复的预期下大众品依然可围绕门店供应链展开核心推荐标的是绝味食品安井食品立高食品另外建议关注业绩稳健估值合理的细分龙头推荐伊利股份以及洽洽食品风险分析宏观经济下行风险原材料成本波动食品安全问题竞争加剧敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告食品饮料目录1本周观点42重点数据跟踪43重要公司公告74重点公司盈利预测估值及评级85重点报告汇总86投资建议87风险分析9敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告食品饮料图目录图1食品饮料板块市盈率TTM整体法倍5图2食品饮料板块市盈率TTM中值倍5图3高端白酒单品批价元5图4飞天茅台整箱散瓶批价元5图5次高端白酒主要单品批价元5图6生猪平均价6图7猪肉平均价6图8白条鸡平均批发价6图9白鲢鱼平均批发价6图10大豆现货平均价7图11玉米平均价7图12豆粕平均价7图13生鲜乳平均价7表目录表1行业重点上市公司盈利预测估值与评级8表2建议关注3月14日发布的烘焙行业海外对比专题8敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告食品饮料1本周观点本周我们对烘焙行业进行了产业调研对产业及标的有如下思考烘焙行业已进入景气度复苏周期成本压力减弱盈利剪刀差有望释放根据南侨食品发布的2023年2月营业收入简报公司2023年2月收入同比增长4508疫后消费修复明显行业景气度提升此外作为过去两年原材料成本中最大的扰动项油脂价格已进入下行通道根据wind数据截至2023年3月17日今年以来棕榈油平均价格较2022年Q1平均价格下滑328产业链上各企业成本压力有明显减弱盈利剪刀差有望明显扩大立高食品组织架构理顺增长势能将重新释放1渠道渠道改革磨合更为顺畅公司将实行团队式协作由前台部门指挥技术产品销售市场推广研发等团队共同服务客户销售人员将扩充至1300人全国建立8支推广团队且后续将进一步招募兼职团队为终端赋能人员数量及执行效率优于行业平均水平2信息化针对公司CRM系统及兴高采链全链路平台有所推进公司数字化转型3月初已在全国正式上线针对经销商公司将进一步利用营销云在账号统一政策透明交易透明物流掌控返利库存数据分析等方面进行全方位赋能3新品产品研发更为细分3月长沙研发中心将开业另有多地研发中心正在推进23年推新速度将明显加快餐饮渠道大客户有所突破奶油新品依乐斯性价比强具备年百万箱销量潜质南侨食品渠道与产品同步深化成本下行释放利润弹性公司此前经营受疫情影响未达到股权激励目标23年消费复苏增长目标有望达成渠道上深化经销商对接和餐饮渠道布局并拓展咖啡厅等场景产品上加大推广淡奶油投放力度同时冷冻面团收入基数较低成长性较强利润端受益于油脂成本下行公司成本压力明显缓解23年以来公司高价原材料逐步消化完毕盈利能力改善有望逐月凸显五芳斋消费复苏带动困境反转盈利能力有望明显提升1产品上公司为粽子行业龙头企业产量远高于竞品且持续推新如星巴克的星冰粽植物基粽子双份蛋黄和红烧肉的大份粽此外月饼业务公司主打糯月饼卡位暂无明显龙头的华东区域有望进一步发挥时令产品运行优势2渠道上公司直营门店去年因人工房租等固定费用造成亏损今年销售端积极有望成为重要的利润修复点2023年以来多数门店已实现盈利电商方面今年618会提前布局头部主播的营销叠加去年公司618和端午营销错开今年618期间收入增长有望提速2重点数据跟踪截至2023年3月17日食品饮料板块估值水平PETTM剔除负值为35倍较年初下降约25其中中信白酒指数PETTM剔除负值为34倍较年初下降约28中信饮料指数PETTM剔除负值为27倍较年初下降约36中信食品指数PETTM剔除负值为38倍较年初下降约26敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告食品饮料图1食品饮料板块市盈率TTM整体法倍图2食品饮料板块市盈率TTM中值倍食品饮料中信白酒中信饮料中信食品中信4540353025202022-032022-052022-072022-092022-112023-01资料来源wind光大证券研究所注截至2023年3月17日资料来源wind光大证券研究所注截至2023年3月17日截至2023年3月17日飞天茅台散装批价2755元环周上涨5元整箱批价2985元环周下降5元八代五粮液批价960元环周下降5元高度国窖1573批价900元环周维持不变图3高端白酒单品批价元图4飞天茅台整箱散瓶批价元350040003000350025003000200025001500200010001500500100002015年6月2016年6月2017年6月2018年6月2019年6月2020年6月2021年6月2022年6月散瓶飞天茅台八代五粮液高度国窖1573散瓶飞天整箱飞天资料来源今日酒价注截至2023年3月17日资料来源今日酒价注截至2023年3月17日图5次高端白酒主要单品批价元7006005004003002001000洋河M6洋河M3水晶版汾酒青花20水井坊臻酿八号水井坊井台智慧舍得品味舍得酒鬼红坛资料来源今日酒价注截至2023年3月17日敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告食品饮料截至2023年2月24日生猪平均价为1580元千克同比2560猪肉平均价为2187元千克同比700截至2023年3月17日白条鸡平均批发价为1835元公斤同比845白鲢鱼平均批发价为910元公斤同比-780图6生猪平均价图7猪肉平均价资料来源wind光大证券研究所注截至2023年2月24日资料来源wind光大证券研究所注截至2023年2月24日图8白条鸡平均批发价图9白鲢鱼平均批发价同比白条鸡平均批发价元公斤同比白鲢鱼平均批发价元公斤2550146050401220304010301520820106101000-1045-10-202-200-300-3020192020202120222019202020212022资料来源wind光大证券研究所注截至2023年3月17日资料来源wind光大证券研究所注截至2023年3月17日截至2023年3月17日大豆现货平均价为5198元吨同比-076截至2023年3月8日玉米平均价为300元公斤同比维持不变豆粕平均价为471元公斤同比2171生鲜乳平均价为401元公斤同比-452敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告食品饮料图10大豆现货平均价图11玉米平均价同比大豆现货平均价元吨同比玉米平均价元公斤7000453560405060003035405000302525304000202020153000151010020005100-10100005-5-200-1000-302019202020212022201720182019202020212022资料来源wind光大证券研究所注截至2023年3月17日资料来源wind光大证券研究所注截至2023年03月08日图12豆粕平均价图13生鲜乳平均价同比豆粕平均价元公斤同比生鲜乳平均价元公斤67050256052050454401540301032053521000130-10-50-2020172018201920202021202225-102016201720182019202020212022资料来源wind光大证券研究所注截至2023年03月08日资料来源wind光大证券研究所注截至2023年03月08日3重要公司公告三元食品2023年3月18日公司发布收到政府补助公告2023年1月至今公司及全资控股子公司累计收到各类政府补助资金389421万元数据未经审计上述政府补助均与收益相关占2021年度归母净利润的1588安井食品2023年3月15日公司发布持股5以上股东权益变动达1公告国力民生于2月21日-3月14日期间通过集中竞价方式累计减持公司股份29329万股占公司总股本的100本次权益变动后国力民生持有公司7919万股占公司总股本2700南侨食品2023年3月14日公司发布关2022年年度报告公司2022年实现收入2861亿元同比-04实现归母净利润16亿元同比-5641敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告食品饮料4重点公司盈利预测估值及评级表1行业重点上市公司盈利预测估值与评级证券公司收盘价净利润亿元EPS元PEx代码名称元21A22E23E21A22E23E21A22E23E600519SH贵州茅台174200524606264472755417649875792423530000858SZ五粮液18850233772688430814602693794312724000568SZ泸州老窖2357279561009712427543686844433428600809SH山西汾酒26723531479219952436649816614133600702SH舍得酒业17510124615071980375454596473929002304SZ洋河股份159507508974911294498647749322521603369SH今世缘5895202925143070162200245362924603517SH绝味食品450198125911611600411842811024603345SH安井食品1595568210831397279369476574334002216SZ三全食品1606641783840073089096221817300973SZ立高食品99962831622951670951746010557001215SZ千味央厨7249088101129102117149716249605089SH味知香7320133153186133153186554839603866SH桃李面包1588763849985080089103201815605338SH巴比食品3140314247289127099117253227002557SZ洽洽食品425592910251258183202248232117603719SH良品铺子3650282391491070098122523730600887SH伊利股份28878705935410762136146168212017资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-03-175重点报告汇总表2建议关注3月14日发布的烘焙行业海外对比专题报告类型发布时间报告名称标的公司行业公司简报20230316向上趋势不改当前可加大配置山西汾酒600809SH跟踪报告山西汾酒行业深度20230314对比海外再探烘焙行业格局与商业模式烘焙行业海外对比专题研究烘焙行业公司简报20230314公司经营稳健单店提升路径清晰绝味食品603517SH2022年业绩预告点评绝味食品公司简报2023031222年稳中有进23年开局优异今世缘603369SH2023年1-2月经营数据公告点评今世缘公司简报20230312收入持续稳健增长Q1开门红可期安井食品603345SH2023年1-2月经营数据公告点评安井食品公司简报20230226收入端稳健期待成本端改善洽洽食品002557SZ2022年业绩快报点评洽洽食品公司深度20230206佐餐卤味掌舵手百味紫燕展望千城万店紫燕食品603057SH投资价值研究报告紫燕食品公司简报20230130收入持续稳健增长盈利能力环比提升安井食品603345SH2022年业绩快报点评安井食品公司简报20230119业绩超预期增长势能延续山西汾酒600809SH2022年度业绩预告点评山西汾酒公司简报20230112股权激励激发团队活力门店业务助力业绩增长良品铺子603719SH2023年员工持股计划草案点评良品铺子资料来源光大证券研究所6投资建议我们维持当下的配置思路1场景的修复经济的复苏是确定的但是经济完全恢复到疫情前的时间周期是不确定性的所以我们建议投资者围绕需求最稳定抗风险能力最强竞争格局最优的赛道布局首选高端白酒贵州茅台五敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告食品饮料粮液和泸州老窖2场景的恢复提供较大的经营弹性重点关注次高端白酒首推标的为舍得酒业3消费场景逐步恢复的预期下大众品依然可围绕门店供应链展开核心推荐标的是绝味食品安井食品立高食品另外一方面建议关注业绩稳健估值合理的细分龙头推荐伊利股份以及洽洽食品7风险分析宏观经济下行风险宏观经济下行对人群消费力产生影响从而对部分市场造成影响原材料成本波动原材料价格波动对各公司成本端造成一定影响食品安全问题食品安全问题的出现会影响公司经营层面表现敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼64CannonStreetLondonUnitedKingdomEC4N6AE敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告