研究报告全文：白酒23Q1前瞻可以乐观一点食品饮料证券研究报告专题研究报告2023年3月19日评级增持维持重点公司基本状况TableFinance分析师范劲松EPSPE简称股价元PEG评级执业证书编号S0740517030001202020212022E2023E202020212022E2023E贵州茅台17420041764931575666704909383932892838195买入电话021-20315138五粮液188506027008289453699294024862178153买入Emailfanjsrqlzqcomcn泸州老窖235725416918439874693356729242497132买入分析师何长天山西汾酒2672325563886811081238468934462700055买入古井贡酒262904355406978985609546642343287155买入执业证书编号S07405220300014洋河股份159504986237789733308292623431874094买入Emailhectztscomcn备注股价为2023年3月17日收盘价投资要点考虑到2022年Q4白酒消费数据跟踪有一定难度和不确定性我们本次前瞻主要是给今年一季度渠道反馈做的汇总核心结论如下预计高端酒和地产酒龙头2023Q1稳增长次高端高基数下2-3月环比改善明显基本状况TableProfit总体相较于2022年可以乐观一点从报表端节奏来看高端酒节奏稳定经营平稳上市公司数122一季度在全年任务有序推进下报表平稳释放旺季动销强劲公司及渠道信心稳定向上行业总市值亿元616659地产酒龙头今年规划普遍较为积极不少今年作为战略重要一年自上而下干劲十足一行业流通市值亿元5878177季度由于春节回款节奏较好及较强的渠道和终端掌控能力预计Q1报表稳定增长全国行业TableQuotePic-市场走势对比8化次高端虽然面临去年一季度尤其是一月份基数较高的问题但是2-3月动销和渠道积极性明显环比提升预计全年增速节奏逐季提升山西汾酒预计收入实现双位数以上增长舍得酒业和酒鬼酒以去库存为主基本面反馈头部集中效应明显高端和地产酒稳中有增次高端整体转好中动销分化在整体带库存进旺季大背景下龙头凭借着品牌和动销优势经销商信心回款顺利消费场景方面节前送礼需求对于高端超高端以及次高端地产酒300以上产品的拉动明显节后场景复苏带来增速同比上行尤其是次高端单品的增速环比复苏明显例如青20四开梦3水晶版等宴席尤其是节前受损的喜宴回补对于中档公司持有该股票比例次高端以上价格带白酒持续拉动高端今年看量价格局改善经销商利润提升次相关报告TableReport高端看全国化重新加速动销改善渠道信心恢复地产酒看自上而下的增长目标和渠道改革工作落地白酒板块投资分析首先把握高端酒和地产酒龙头确定性增速持续推荐五粮液贵州茅台山西汾酒泸州老窖古井贡酒洋河股份等关注迎驾贡酒等次高端白酒等季报披露后或许更优其次关注有超预期逻辑的演绎茅台非标产品的投放量和渠道改革古井洋河今世缘在渠道改革和内部动力释放带来的增长转化关注次高端库存和动销恢复后的增速反弹新品或改版亦可贡献增长梦9手工版的改版6开推出酒鬼酒的文创等渠道或产品价格梳理工作的体现五粮液的1618低度经典重新增长口子窖酒鬼酒的渠道管理改善成果等风险提示经济下行影响中高端白酒需求政策风险食品安全风险渠道调研数据样本不充分不能准确反映行业整体的风险研报使用信息数据更新不及时的风险请务必阅读正文之后的重要声明部分专题研究报告内容目录一23Q1报表前瞻高端酒地产酒稳定增长次高端环比改善-3-二头部集中效应明显高端和地产酒稳中有增-4-21高端超高端批价稳中有升库存水平保持稳定-5-22次高端批价支撑性强看好渠道去库存工作顺利进行-5-23地产酒批价保持稳定渠道库存保持良性-6-三白酒板块投资分析-7-四风险提示-8--2-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题研究报告一23Q1报表前瞻高端酒地产酒稳定增长次高端环比改善酒企全年目标乐观行业集中度逻辑仍在演绎全年来看酒企销售增速目标较为乐观一方面疫情放开带来的动销加速明显一方面行业集中度提升逻辑仍然在演绎其次自上而下理解酒企的改革动力和目标积极性高端稳定增长全年不乏量价博弈优化新品和非大单品放量逻辑兑现次高端受益于场景放开和渠道积极性增强看好价格利润修复后的增速反弹地产酒回款进度靠前看好蓄水池释放的潜力图表12023年部分酒企销售增速目标来源渠道和厂家调研中泰证券研究所节后回补明显一季报可以适当乐观一季度以来行业虽然经历了节前放开后的消费场景休克式缺失但节前1-2周回补明显节后宴席欠缺场逐渐释放商务带来次高端以上价位段明显增长同时强调报表一季度占比弱于回款占全年销售比重对于一季报可以适当乐观对比来看高端酒品牌回款进度稳步进行较此前两年进度差距不大次高端品牌略有分化汾酒回款进度较前些年有所加速舍得酒鬼等回款进度与前两年接近地产酒品牌均呈现加速回款的态势龙头品牌提前布局抢占资源整体回款进度较前两天提升明显图表22023年部分酒企回款进度来源渠道和厂家调研中泰证券研究所注调研数据存在区域性差异-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题研究报告图表3部分酒企往年一季度营收占全年比重2021一季度营收全年占比2022一季度营收全年占比整体3435贵州茅台2625高端五粮液3737泸州老窖2425山西汾酒3741酒鬼酒2738次高端舍得酒业2130水井坊2729古井贡酒3132洋河股份4143迎驾贡酒2528今世缘3738口子窖2325地产酒金种子酒2426顺鑫农业3732伊力特2842老白干酒1919金徽酒2833来源Wind中泰证券研究所2023Q1前瞻高端节奏稳定地产酒规划积极次高端动销积极性环比明显提升高端酒节奏稳定经营平稳一季度在全年任务有序推进下报表平稳释放旺季动销强劲公司及渠道信心稳定向上地产酒龙头今年规划普遍较为积极不少今年作为战略重要一年自上而下干劲十足一季度由于春节回款节奏较好及较强的渠道和终端掌控能力预计Q1报表稳定增长全国化次高端虽然面临去年一季度尤其是一月份基数较高的问题但是2-3月动销和渠道积极性明显环比提升预计全年增速节奏逐季提升山西汾酒预计收入实现双位数以上增长舍得酒业和酒鬼酒以去库存为主图表42023Q1主要白酒公司营收利润增速预测23Q1收入增速预测23Q1净利润增速预测贵州茅台1820五粮液1518洋河股份2025扣非山西汾酒1823泸州老窖2025古井贡酒2530今世缘2424舍得酒业25酒鬼酒-5-5来源Wind中泰证券研究所二头部集中效应明显高端和地产酒稳中有增需求端来看头部集中效应明显高端和地产酒稳中有增在整体带库存进旺季大背景下龙头凭借着品牌和动销优势经销商信心回款顺利消费场景方面节前送礼需求对于高端超高端以及次高端地产酒300以-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题研究报告上产品的拉动明显节后场景复苏带来增速同比上行尤其是次高端单品的增速环比复苏明显例如青20四开梦3水晶版等宴席尤其是节前受损的喜宴回补对于中档次高端以上价格带白酒持续拉动高端今年看量价格局改善经销商利润提升次高端看全国化重新加速动销改善渠道信心恢复地产酒看自上而下的增长目标和渠道改革工作落地21高端超高端批价稳中有升库存水平保持稳定需求端由春节档送礼需求全面向商务宴请需求转移分品牌来看茅台在需求端最为稳定库存水平始终保持较低水平在整体到货节奏控制的情况下批价上行五粮液动销环比抬升明显厂家对于批价进行管控同时经销商对批价上行存在信心整体配合度较高老窖到货节奏快但动销速度保持较快水平预计厂家将通过缩减费用的方式来实现挺价动作预计整体高端酒无论在动销还是批价方面都将呈现稳中有升的趋势贵州茅台全年节奏稳步进行根据渠道反馈节后茅台发货节奏持续稳步进行目前三月份配额尚未打款预计是公司有意控制价格批价来看整体有所上行根据今日酒价信息本周整箱茅台批价3000元散瓶批价维持在2755元左右整箱批价上行主要系酒厂对于发货节奏有所控制目前3月份货尚未打款发货渠道反馈目前库存水平约在10-20天左右非标系列批价稳定1935产品批价略有上行至1170元左右精品茅台略有上行至3330元兔年生肖酒批价略有下滑至3450元五粮液动销反馈积极经销商信心较足春节至今的动销总体超预期根据渠道反馈目前经销商层面库存约1-15个月目前批价维持在945-965元左右公司对于批价进行一定程度的管控整体价格支撑性较强同时经销商配合度较高打款进度提前主要系经销商对于批价上行存在信心泸州老窖动销延续节前趋势根据渠道反馈本周整体批价波动不大仍维持在900元左右库存方面保持在一个月左右整体动销延续节前趋势价格方面厂家将通过减少费用投放的方式实现挺价经销商对厂家停货挺价存在预期图表5高端酒批价表现元图表6高端酒库存表现月来源今日酒价中泰证券研究所来源渠道调研中泰证券研究所22次高端批价支撑性强看好渠道去库存工作顺利进行-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题研究报告次高端场景分化大汾酒全年节奏较好随着疫情管控的不断放开宴席商务宴请等消费场景恢复明显汾酒在发货节奏以及传统渠道的表现更好期待需求边际改善下的青20全国化加速山西汾酒整体需求端保持上行趋势市场反馈动销水平同比增长明显价格方面青20产品在350元价格位臵表现坚挺并存在进一步上行趋势复兴版青30价格稳定在790元左右玻汾整箱批价500元左右库存方面根据经销商反馈整体库存水平不高青20作为公司重点产品库存水平大概在30天左右舍得批价保持稳定库存保持安全水平根据今日酒价目前智慧舍得批价稳定在450元左右品味舍得批价333元左右库存方面根据渠道反馈整体库存改善明显经销商库存压力减小库存水平环比下降明显目前库存水平在20安全库存水平内酒鬼酒主销区域动销环比改善明显根据渠道反馈公司主要销售地区动销环比改善明显库存水平下降至20左右的良性水平目前内参批价780元左右紫坛批价345元左右红坛批价310元左右传承批价220元左右透明装在1200元左右每箱内品在650-680元之间每箱图表7次高端酒批价表现元图表8次高端酒库存表现月来源今日酒价中泰证券研究所来源渠道调研中泰证券研究所23地产酒批价保持稳定渠道库存保持良性地产酒龙头执行力与完成确定性更高地产酒龙头自然需求叠加渠道蓄水池实现增长徽酒和苏酒表现突出alpha属性明显市场关注的库存水平在双节后明显下降23年增速规划明确的公司执行力和完成度上确定性较高库存消化水平良好的企业23年开门红布局成效更好洋河股份动销增长较好批价略有上行根据省内经销商反馈春节期间动销同比增长20左右整体库存水平较为稳妥本周市场海之蓝批价135元左右天之蓝批价296元左右水晶M3批价420元左右M6约615元左右环比略有上涨今世缘节后需求恢复较好回款节奏加快本周省内国缘四开批价430元左右对开批价255元左右V3批价600元左右环比持平节后整体需求恢复较好商务宴请等消费场景有所增长目前公司春节期间促销压货动作已经停掉预计将会有其他常规政策延续目前经销商层-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题研究报告面库存水平在25个月左右回款节奏加快整体看库存仍保持在良性水平古井贡酒批价环比稳定库存保持良性水平本周市场批价献礼版75-80元5年115元左右8年220元左右16年320元20年540元左右环比持平省内经销商反馈库存保持良性水平口子窖批价稳定库存水平较低本周批价口子5年批价在78元左右6年批价在100元左右10年批价在215元左右20年批价在320元左右30年批价720元左右价格保持稳定经销商反馈目前口子窖库存水平依然较低迎驾贡酒市场表现较好整体库存压力不大春节动销政策已基本暂停当前时间点来看工作重心以稳价格为主春节影响的价格因素已基本协调到位整体工作推进偏向于宴席方面节后300元价位段产品在整体市场表现较好洞16出货量一直在往上走在宴席消费场景中占比较大批价方面本周市场洞6批价110元左右洞9批价185元左右洞16批价285元左右库存方面洞6洞9两个大单品在节后有部分补货整体库存压力不大图表9地产酒批价表现元图表10地产酒库存表现月来源今日酒价中泰证券研究所来源渠道调研中泰证券研究所三白酒板块投资分析我们再次强调开门红回款一定程度上决定了上半年的报表增速水平名酒由于经销商实力规模和消货能力回款较为稳定容易上半年规划增速确定性较高节前经销商层级贡献较多回款蓄水池在最近的工作总结和开门红沟通来看厂家对于优商的重视程度不断提高各价格带头部去年任务完成质量较好今年增速规划较为积极节后及二季度重点关注的点首先是节后名酒的库存和价格管控情况其次是二季度的糖酒会对于次高端招商和渠道信心的拉动以及自身经销商渠道的调整估值性价比高白酒消费有望逐步回归正常水平从估值的角度来看截止到2023年3月14日当前白酒板块估值3552X中期看当前处于年底估值切换窗口弹性品种优势更大消费边际改善和低基数一致预期下白酒在食品饮料和消费里的性价比更高目前人流及消费场景有放松迹象消费有望逐步回归正常水平具体标的来看首先把握高端酒和地产酒龙头确定性增速持续推荐五粮液贵州-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题研究报告茅台山西汾酒泸州老窖古井贡酒洋河股份等关注迎驾贡酒等次高端白酒等季报披露后或许更优其次关注有超预期逻辑的演绎茅台非标产品的投放量和渠道改革古井洋河今世缘在渠道改革和内部动力释放带来的增长转化关注次高端库存和动销恢复后的增速反弹新品或改版亦可贡献增长梦9手工版的改版6开推出酒鬼酒的文创等渠道或产品价格梳理工作的体现五粮液的1618低度经典重新增长口子窖酒鬼酒的渠道管理改善成果等四风险提示经济下行影响中高端白酒需求当前白酒消费以商务和大众消费为主消费能力和意愿受居民收入水平和经济周期影响若经济下行明显整体中高端白酒的需求会受到一定影响政策风险白酒行业需求税率等受政策影响较大如相关政策出现变动可能会对企业营收利润有较大影响新冠疫情反复风险疫情加剧下白酒消费场景减少可能对白酒行业景气度造成冲击食品安全风险食品安全问题是红线一旦发生将对白酒行业产生较大负面冲击渠道调研数据样本不充分不能准确反映行业整体的风险研报使用信息数据更新不及时的风险-8-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题研究报告投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-9-请务必阅读正文之后的重要声明部分