宏观层面：上周铜价回落程度基本符合预判，恐慌情绪蔓延下，价格仍在67000一线寻到一定支撑。往后看，宏观层面仍需特别关注的是海外风险暴露的发生，从欧美央行态度来看，仍将以控通胀为首要目标的进行加息操作，风险暴露或仍有发生，但这次从风险暴露到处理后的时间短，基于危机事件本身的处理风险和失控风险我们认为应该是不高的，也就是真正形成一次大危机的可能性偏低，但对于今年海外经济复苏是比较不利的，衰退叙事的大背景将会加深，美联储按照既定加息目标进行，需求回落是主要方向，价格上限仍逐渐清晰；国内方面，央行继续降准操作，货币环境仍比较充裕，但也从另一个方面说明经济复苏内生动力偏弱，强弱复苏的预期差仍存。
　　产业基本面：产业角度看，铜矿干扰率比较大的几个区域复产恢复，国内冶炼产能进一步提高，2月产量超预期并预期3月产量将进一步上台阶，国内供给扰动小。下游开工率继续回升，本周下游补库情绪旺盛，进口盈利窗口打开，升水重回百元上方，国内库存仍去化较快，有利于价格短期快速寻底。
　　策略：综合来看，下周美联储议息会议大概率会继续加息，关注鲍威尔相关表述，对加息路径的定价可能出现调整；国内基本面目前比较偏多，将支撑价格，但中期角度看，风险事件暴露不利于经济复苏预期，海外需求回落仍是主要方向，价格上限或逐渐清晰，预计下周主要波动区间65000-68500元/吨。

研究报告全文：国内基本面支撑铜价暂有望企稳美尔雅期货铜周报20230313研究员王艳红研究员张杰夫投资咨询号Z0010675投资咨询号Z0016959EmailwangyhmfccomcnEmailzhangjfmfccomcnTel027-68851554Tel027-68851554内容要点宏观层面上周铜价回落程度基本符合预判恐慌情绪蔓延下价格仍在67000一线寻到一定支撑往后看宏观层面仍需特别关注的是海外风险暴露的发生从欧美央行态度来看仍将以控通胀为首要目标的进行加息操作风险暴露或仍有发生但这次从风险暴露到处理后的时间短基于危机事件本身的处理风险和失控风险我们认为应该是不高的也就是真正形成一次大危机的可能性偏低但对于今年海外经济复苏是比较不利的衰退叙事的大背景将会加深美联储按照既定加息目标进行需求回落是主要方向价格上限仍逐渐清晰国内方面央行继续降准操作货币环境仍比较充裕但也从另一个方面说明经济复苏内生动力偏弱强弱复苏的预期差仍存产业基本面产业角度看铜矿干扰率比较大的几个区域复产恢复国内冶炼产能进一步提高2月产量超预期并预期3月产量将进一步上台阶国内供给扰动小下游开工率继续回升本周下游补库情绪旺盛进口盈利窗口打开升水重回百元上方国内库存仍去化较快有利于价格短期快速寻底策略综合来看下周美联储议息会议大概率会继续加息关注鲍威尔相关表述对加息路径的定价可能出现调整国内基本面目前比较偏多将支撑价格但中期角度看风险事件暴露不利于经济复苏预期海外需求回落仍是主要方向价格上限或逐渐清晰预计下周主要波动区间65000-68500元吨PPT模板www1pptcommobanPPT素材www1pptcomsucaiPPT背景www1pptcombeijingPPT图表www1pptcomtubiaoPPT下载www1pptcomxiazaiPPT教程www1pptcompowerpoint资料下载www1pptcomziliao范文下载www1pptcomfanwen试卷下载www1pptcomshiti教案下载www1pptcomjiaoanPPT论坛www1pptcnPPT课件www1pptcomkejian语文课件www1pptcomkejianyuwen数学课件www1pptcomkejianshuxue英语课件www1pptcomkejianyingyu美术课件www1pptcomkejianmeishu科学课件www1pptcomkejiankexue物理课件www1pptcomkejianwuli化学课件www1pptcomkejianhuaxue生物课件www1pptcomkejianshengwu地理课件www1pptcomkejiandili历史课件www1pptcomkejianlishi目录CONTENTS1宏观面2产业基本面3其它要素4行情展望宏观面市场避险情绪高涨恐慌指数飙升市场开始博弈美联储停止加息甚至提前进入降息周期整个过程进行的快速且顺利不由让人怀疑市场正在倒逼美联储改变既定的货币政策目标即控通胀至2保持一定合理就业促使经济软着陆国内强复苏预期阶段性得以验证2月中国制造业PMI超预期走强至526较上月提振25个百分点经济动能维持偏强运行从分项数据来看供需两端均改善明显供给分项略强于需求但亮点是新订单指数走强32至541新出口订单走强至524重回扩张区间该数据验证了阶段性的强复苏预期为复苏交易提供宏观数据支撑国内今年以稳增长扩内需的基本基调已经确定无非是预期强弱的问题短期进一步关注两会在经济增长与财政赤字率上的相关表述国内宏观氛围整体偏乐观三大经济体PMI三大经济体CPI中国PMI美国PMI欧元区PMILME铜中国CPI美国CPI欧元区CPILME铜7011000121100065100001010000609000890005580006800050700047000456000405000260003540000500030300024000宏观面本周鲍威尔分别在众议院和参议院进行半年度货币政策方向解读的讲话一改过去一段时间中性和模棱两可的态度罕见的转向鹰派鲍威尔表示加息有望提速并终点利率可能超出市场预期尽管他并没有就3月加息幅度做出指引但提到后期就业与通胀数据成为重要考量基于危机事件本身的处理风险和失控风险我们认为应该是不高的也就是真正形成一次大危机的可能性偏低但对于今年海外经济复苏是比较不利的衰退叙事的大背景将会加深美联储按照既定加息目标进行需求回落是主要方向价格上限仍逐渐清晰国内方面央行继续降准操作货币环境仍比较充裕但也从另一个方面说明经济复苏内生动力偏弱强弱复苏的预期差仍存三大经济体GDP美元指数40110000中国GDP美国GDP欧元区GDPLME铜LME3个月铜左轴美元指数右轴3010000011000120209000010000115108000090001100700008000105700010010600006000952050000500090304000040008540300002021-03-052021-05-052021-06-052021-09-052021-10-052021-11-052021-12-052022-01-052022-02-052022-03-052022-04-052022-06-052022-07-052022-08-052022-10-052022-11-052022-12-052023-02-052023-03-052021-04-052021-07-052021-08-052022-05-052022-09-052023-01-052013-092014-092015-092016-092017-092018-092019-092020-092021-092022-092007-092008-092009-092010-092011-092012-09产业基本面铜精矿供给2021年12月全球铜矿产量为1858万吨同比增加0922021年全年累计铜矿产量为2111万吨同比增长282原料端的供应正在逐步恢复2022年12月全球铜矿产量198万吨同比增长5541-12月累计铜矿产量2189万吨同比增长353国际铜业研究小组ICSG在最新月度报告中称2022年12月全球精炼铜市场供应过剩3吨11月短缺93万吨2022年12月全球精炼铜产量和消费量均在220万吨附近ICSG周二表示2022年全球精炼铜市场供应短缺3760万吨之前一年供应短缺4550万吨全球矿山产量矿山产能利用率ICSG全球矿山产量当月值万吨当月同比全球矿山产量千吨全球矿山产能千吨矿山产能利用率25082500847832002000682811505150080479100310007825050077176000752021-012021-032021-052021-072021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122021-022021-042021-062021-082021-032021-042021-062021-072021-082021-092021-112021-122022-012022-022022-042022-052022-062022-072022-092022-102022-112022-122021-052021-102022-032022-08产业基本面铜精矿供给2022年累计进口252706万吨累计同比增长82021年铜精矿进口量续创新高海关总署数据显示1-2月份我国进口铜矿砂及其精矿4635万吨同比增长117进口额达6785亿元同比增长27铜精矿进口数量当月值铜精矿进口数量累计值产业基本面TC截止本周五3月17日SMM进口铜精矿指数周报7558美元吨较上期下降071美元吨11月24日江西铜业中国铜业铜陵有色和金川集团与Freeport敲定2023年铜精矿长单加工费Benchmark为88美元吨与88美分磅创2017年以来新高12月30日中国主要铜冶炼厂在周四的会议上同意维持2023年第一季度的铜精矿处理和精炼费用TCRCs不变继续位于多年高位因为全球铜精矿供应预期增加2023年第一季度的TCRC将保持在每吨93美元和每磅93美分和2022年第四季度持平铜精矿加工费TC地板价国内铜冶炼厂现货TC美元干吨9080706050403020产业基本面精炼铜产量2月SMM中国电解铜产量为9078万吨环比增加64同比增加649且较预期的8993万吨多085万吨展望3月尽管有3家冶炼厂有检修计划但据SMM了解该三家冶炼厂阳极板库存充足3月预计电解铜产量并不会因检修而受损另外华中地区新投产的冶炼厂3月的产量将进一步走高最后春节后粗铜和废铜的供应量略有增加冶炼厂采购冷料相对容易电解铜产量并未受冷料供应的影响精炼铜产量当月值精炼铜产量累计值精炼铜产量万吨当月同比精炼铜产量累计同比12025120016201410010001512808001010606008564040004200205200010产业基本面精炼铜进口量中国12月未锻轧铜及铜材进口量为514万吨同期增长581-12月末锻轧铜及铜材进口量为587万吨同期增长62据海关数据显示1-2月份我国进口未锻轧铜及铜材约8794万吨同比降低93进口额达5308亿元同比降低142精炼铜进口量当月值精炼铜进口量累计值产业基本面废铜供给根据海关总署公布的数据2022年12月进口废铜1392万吨同比下滑13861-12月累计进口17716万吨废铜同比增长461废铜进口当月值废铜进口量累计值产业基本面精废价差本周受全球银行业流动性风险恐慌情绪的影响铜价大幅精废价差含税下挫再生铜原料供应商出货积极性不佳因此本周再生铜原料供给边际量有所减少虽再生铜原料绝对价格大幅废铜价格精铜价格含税价差下降但下游再生铜杆厂因恐铜价持续下跌本周对于再800003400生铜原料采购继续保持较为谨慎的态度原材料采购仍以7500029002400刚需补库为主截至本周五1光亮铜不含票均价为62840元70000190065000吨较上周下跌1200元吨周平均精废价差1637元吨140060000较上周缩窄了30元吨90055000现阶段受银行流动性风险恐慌影响市场避险情绪抬头40050000100限制铜价涨幅叠加2月再生铜原料贸易商积极出货库存亏空因此预计未来一周再生铜原料供给边际增量仍较为有限3月为传统消费旺季房地产以及基建的逐步回暖会带给再生铜杆厂新增订单预计未来生产节奏会逐步提升对再生铜原料的边际需求将逐步扩大预计未来一周再生铜原料会逐渐呈现供给紧张态势产业基本面-消费端电线电缆电源基本建设投资电网基本建设投资电源基本建设投资完成额累计同比电网基建投资完成额累计同比800014060008070001205000601006000408040005000602040003000400300020200020200001000401000200400602021年电源投资累计额5530亿元同比增幅45电网投资累计额4951亿元同比增幅53612月电力投资数据超量完成投资增速均提升至5附近2022年1-12月电源累计投资7208亿元同比增长228电网累计投资5012亿元同比增长2电源投资超前发力稳增长调控预期明显电网投资额度不及预期产业基本面-消费端空调空调产量空调销量空调产量万台同比销量家用空调当月值万台销量家用空调当月同比30004020008018003060250016002014004020001200102015001000080001000106002040050040202000300602018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092022年1-12月空调累计产量为22220万台同比增长1812月单月产量17705万台同比下滑983产业基本面-消费端汽车汽车产量新能源汽车产量产量汽车累计值万辆产量汽车累计值同比新能源汽车产量当月值万辆同比3000100901200808025001000607020008004060600150020504004001000302020050020400100600-2002020-082021-022021-082022-022022-082023-022月汽车产销分别完成2032万辆和1976万辆环比分别增长275和198同比分别增长119和1351-2月汽车产销分别完成3626万辆和3625万辆同比分别下降145和1522月新能源汽车产销分别达到552万辆和525万辆环比分别增长30和287同比分别增长488和559市场占有率达到2661-2月新能源汽车产销累计完成977万辆和933万辆同比分别增长181和208市场占有率达到257在新能源汽车主要品种中与上年同期相比纯电动汽车和插电式混合动力汽车产销呈不同程度增长燃料电池汽车产销呈明显下降产业基本面-消费端房地产房屋数据对比房屋竣工面积累计值房屋施工面积累计同比房屋竣工面积亿平方米累计同比80房屋新开工面积累计同比12504060房屋竣工面积累计同比10304082020610004201024020600302022年1-12月房屋竣工面积累计值为862亿平方米累计同比减少15新开工面积累计同比下滑3912月房地产数据仍维持弱势新开工继续走弱竣工端略有企稳但地产下行压力仍存2023年1-2月竣工面积132亿平方米同比增长8新开工面积同比下滑94地产数据从竣工端明显企稳预计仍有一定回升空间其他要素库存截至3月17日三大交易所总库存2721万吨较上周减少3万吨上期所加速去库LME铜库存增加3000吨于747万吨上期所库存减少326万吨至1823万吨COMEX铜库存持平于151万吨据SMM调研了解本周五3月17日国内保税区铜库存环比3月10日上升051万吨至2006万吨上海保税区累库063万吨至1856万吨广州保税区去库012万吨至150万吨进口亏损本周在铜价下跌过程中快速收窄临近周尾已经出现进口盈利空间保税区库存累库放缓部分库存流入国内三大交易所库存保税区库存LMESHFECOMEX上海保税区铜库存万吨708060705060504040303020201010002017-04-062017-07-062017-10-062018-01-062018-07-062018-10-062019-01-062019-07-062019-10-062020-01-062020-04-062020-10-062021-01-062021-04-062021-10-062022-01-062022-04-062022-07-062023-01-062017-01-062018-04-062019-04-062020-07-062021-07-062022-10-06其他要素CFTC非商业净持仓截至3月7日CFTC非商业多头净持仓-7720手周度减少1682手其中非商业多头持仓64858手周度环比减少2427手非商业空头持仓72578手周度环比减少218手CFTC非商业净持仓长期CFTC非商业净持仓短期非商业净持仓LME铜价非商业净持仓LME铜价10000010000400001150080000900030000105006000020000800095004000010000200007000850000600075001000020000500065004000020000600004000300005500800003000400004500其他要素升贴水截至3月16日LME铜现货贴水925美元吨本周LME0-3现货贴水状态收敛LME铜注销仓单维持较高水平中国进口窗口打开引导贴水回落本周升水呈现继续回暖趋势周尾已经接近升水150元交易铜价跌出震荡区间给下游逢低补库机会现货成交日渐转好升水高位运行不过值得注意的是进口窗口打开进口货源流入可能会对升水形成一定冲击但整体来看铜价下行后交投明显改善LME0-3升贴水国内现货升贴水期货官方价LME3个月铜日美元吨LME铜升贴水0-3日美元吨期货结算价活跃合约阴极铜日元吨平均升贴水日元吨150215010500130750007000016509500110906500085007060000115050550007500650305000065001045000150104000055003035000-3504500502021-08-202021-09-202021-10-202021-11-202021-12-202022-01-202022-02-202022-03-202022-04-202022-05-202022-07-202022-08-202022-09-202022-10-202022-11-202022-12-202023-01-202022-06-202023-02-20其他要素基差截至2023年3月17日铜1上海有色均价与连三合约基差540元吨基差走势图基差季节性变化铜主力收盘价元吨基差2018年2019年2020年2021年2022年2023年3500900001500300010008000025005007000020000150060000-5001000-100050000500-1500040000-2000-50030000-2500-1000-1500日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日213243321877171819181616181817222322月月月月月月月月月月月月123456789月月月月月月月月月月月月1357910111224682020-09-282020-11-282021-01-282021-03-282021-05-282021-07-282021-09-282021-11-282022-01-282022-03-282022-05-282022-07-282022-09-282022-11-282023-01-28111012