策略概述
　　1、欧美银行在长时间收益率曲线倒挂背景下出现破产风险，市场风险偏好快速从加息恐慌转向联储转向预期，美债收益率大幅回落，10-2Y国债利率倒挂程度大幅收窄，隐含经济衰退逻辑确认。外资风险溢价指数延续大幅改善，海外流动性吸引力持续增强。
　　2、国内2月实体经济数据进一步确认弱复苏结构，基建和消费反弹驱动经济复苏，地产、民营企业投资和耐用品消费下滑拖累经济走弱，3月MLF巨量续作和央行公开市场货币投放增加凸显经济托底意愿。
　　3、高频数据中新房销售、服务业活动和化工产业开工率掉头向下，表明经过一个季度补库存周期后，实体经济开始周期性走弱。
　　投资要点
　　美国经济在加息蒸煮下步入临界点，具有经济周期风向标的银行开始出现破裂，经济步入衰退近在咫尺，具有滞后性的就业、通胀能否在3月份再度走弱值得市场期待，关注本周美联储利率决议会议中联储出席释放的前瞻指引，将会成为市场风险偏好扭转的关键。国内地产销售、服务业经济活动、外需等中间变量显示环比走弱，显示实体经济再度面临下行压力，关注政策层面对经济托底的逆周期调节，由于疫后经济复苏有其自发规律，我们预判经济总量将维持底部震荡格局。本周国债期货市场预计延续震荡偏强结构，五债、二债对弱现实反映预计偏强，十债在震荡区间上沿可长空，曲线套利维持多二债、五债和空十债配置。
　　风险提示
　　中美冲突、俄乌地缘冲突、美国通胀扰动、国内实体经济恢复不及预期

研究报告全文：国债每周观察美尔雅期货国债期货周报20230320研究员蒲祖林投资咨询证号Z0017203EmailpuzlmfccomcnPPT模板www1pptcommobanPPT素材www1pptcomsucaiPPT背景www1pptcombeijingPPT图表www1pptcomtubiaoPPT下载www1pptcomxiazaiPPT教程www1pptcompowerpoint资料下载www1pptcomziliao范文下载www1pptcomfanwen试卷下载www1pptcomshiti教案下载www1pptcomjiaoanPPT论坛www1pptcnPPT课件www1pptcomkejian语文课件www1pptcomkejianyuwen数学课件www1pptcomkejianshuxue英语课件www1pptcomkejianyingyu美术课件www1pptcomkejianmeishu科学课件www1pptcomkejiankexue物理课件www1pptcomkejianwuli化学课件www1pptcomkejianhuaxue生物课件www1pptcomkejianshengwu地理课件www1pptcomkejiandili历史课件www1pptcomkejianlishi目录CONTENTS1主要观点2行情回顾3基本面分析4量化分析国债周评海外驱动经济走弱国内货币宽松托底策略概述1欧美银行在长时间收益率曲线倒挂背景下出现破产风险市场风险偏好快速从加息恐慌转向联储转向预期美债收益率大幅回落10-2Y国债利率倒挂程度大幅收窄隐含经济衰退逻辑确认外资风险溢价指数延续大幅改善海外流动性吸引力持续增强2国内2月实体经济数据进一步确认弱复苏结构基建和消费反弹驱动经济复苏地产民营企业投资和耐用品消费下滑拖累经济走弱3月MLF巨量续作和央行公开市场货币投放增加凸显经济托底意愿3高频数据中新房销售服务业活动和化工产业开工率掉头向下表明经过一个季度补库存周期后实体经济开始周期性走弱投资要点美国经济在加息蒸煮下步入临界点具有经济周期风向标的银行开始出现破裂经济步入衰退近在咫尺具有滞后性的就业通胀能否在3月份再度走弱值得市场期待关注本周美联储利率决议会议中联储出席释放的前瞻指引将会成为市场风险偏好扭转的关键国内地产销售服务业经济活动外需等中间变量显示环比走弱显示实体经济再度面临下行压力关注政策层面对经济托底的逆周期调节由于疫后经济复苏有其自发规律我们预判经济总量将维持底部震荡格局本周国债期货市场预计延续震荡偏强结构五债二债对弱现实反映预计偏强十债在震荡区间上沿可长空曲线套利维持多二债五债和空十债配置风险提示中美冲突俄乌地缘冲突美国通胀扰动国内实体经济恢复不及预期分析汇总关键词品种因素综述货币供应全品种货币供应边际宽松3月MLF续作创记录单月新高上周债券发行规模延续高位债券到期小幅增加货币净需求为正连续货币需求全品种两月货币需求增加体现流动性大幅减少隐含实体经济融资需求旺盛高频地产销售和服务业经济活动延续走弱化工产业链开工率掉头向下表明外需冲击再度显现内需恢复持续性欠佳经济总量陷入底部震荡格局货币供需处于供给边际宽松需求结构分化的结构短端资金成本在季末资金价格全品种效应下逐步抬升长端资金价格延续小幅回落凸显对于经济复苏的高度存在担忧同时国债期货隐含收益率已经收敛至现货利率附近进一步上行需要新一届政府出台刺激经济政策启动宽信用预期估值十债上周股债风险溢价指数小幅回落外资风险溢价指数延续大幅反弹主要系美债利率在银行破产事件风险传染下高位大幅回落和人民币贬值预期增加贡献大类资产配置角度来看股市仍然优于债市债市估值中性偏高中国资产对外资吸引力增加量化全品种周线量化模型维持震荡偏多信号季节性分析显示3-5月利率呈震荡下行规律综合判断维持震荡偏强观点曲线结构全品种收益率曲线维持熊平结构且有小幅走陡迹象未来随着经济逐步复苏有望从熊平往熊陡结构切换长端债券利率上行压力相对更大风险中美冲突地缘冲突国内需求恢复持续性变差行情回顾21上周国债走势延续贴水修复的震荡反弹行情十债相对滞涨五债和二债开始补涨分别涨幅012和007十债接近震荡区间上沿受阻回落五债和二债离震荡区间上沿仍有一定空间数据来源iFind美尔雅期货基本面分析货币供应31逆回购货币投放增加上周央行OMO周度逆回购到期为4630亿元逆回购投放为320亿元货币净投放4310亿元一改前期货币连续收紧态势同时MLF在3月份续作4810亿元到期2000亿元净投放2810亿元这个MLF净投放量为2021年以来首次出现短期有助于增强市场流动性显示货币政策兜底意愿逆回购投放到期千亿MLF投放到期千亿252540001219662030001028201597510200020840815704602154315368294100021308-019039010-080-178-1726-347-378-307-348-475-50000000000000000-737-7205-983-104-1000-15-1601-1520-20-2000-20-20-30000202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212202301202302202303逆回购到期逆回购投放逆回购净投放左MLF投放MLF到期MLF净投放数据来源同花顺iFind美尔雅期货基本面分析货币需求32债券一级市场发行规模维持高位到期减少货币净需求火爆上周国债发行2160亿到期22422亿货币净供应822亿地方债发行10955亿到期7698亿货币净需求3257亿其他债发行137348亿到期104797亿货币净需求32551亿债市总发行169903亿总到期134917亿货币净需求34986亿连续两周处于增加态势合计需求110907亿债市发行与到期亿元国债发行与到期亿元25000200001400010000180002000012000160005000150001400010000120000100008000100005000600080005000060004000400010000500020002000100000015000债市净融资右债市总发行债市总到期国债净融资右国债发行国债到期数据来源同花顺iFind美尔雅期货基本面分析货币需求33债券一级市场发行规模维持高位到期减少货币净需求火爆上周国债发行2160亿到期22422亿货币净供应822亿地方债发行10955亿到期7698亿货币净需求3257亿其他债发行137348亿到期104797亿货币净需求32551亿债市总发行169903亿总到期134917亿货币净需求34986亿连续两周处于增加态势合计需求110907亿地方债发行与到期亿元其它债发行与到期亿元700060002000014000500060001500012000400050001000010000300040008000200050003000600010000400020000500020001000100010000002000其它债净融资右其它债发行其它债到期地方债净融资右地方债发行地方债到期数据来源同花顺iFind美尔雅期货基本面分析实体需求34新房销售延续疲弱恢复力度后劲不足截止3月16日数据30大中城市商品房周成交面积为3450万平方米环比上周3079万平方米季节性反弹121同比2022年同期上涨119比2021年同期下降202与疫情前的2019年同期相比上涨23地产新房销售再显疲弱虽然处于季节性回升阶段但力度比以往同期均弱30大中城市商品房成交面积周120010008006004002000123843677397115128223416429512620716729811824920103127210321525102911111124101612202016201720192020202120222023数据来源iFind美尔雅期货基本面分析实体需求35二手房市场季节性走弱二手房市场销售开启季节性回落核心一二线样本城市二手房销售面积环比下滑91同2022年相比增加989比2021年同期下滑65下滑力度弱于往年同期样本城市二手房成交面积周16014012010080604020011324151116131215317416516531615630715730814829914929101410291113112812131228201820192020202120222023数据来源iFind美尔雅期货基本面分析实体需求36服务业经济活动持续走弱凸显经济复苏乏力截止3月17日全国28大中城市地铁客运量延续回落周度日均71791万人次较去年同期增844较2021年同期增长75疫情的冲击已经渐行渐远居民出行活动回归正常但短期连续两周下滑凸显服务业经济活动脉冲恢复告一段落后续将回归潜在增长水平取决于居民资产负债表修复速度348500全国28座城市地铁客运量人数万周3375003280003165007000355006000292845005000273500400026250030002524150020001000113241511312153174165165316156307308148299141167159291014102911131128122812132020-05-272020-07-272020-09-272021-01-272021-03-272021-07-272021-09-272021-11-272022-05-272022-07-272022-09-272023-01-272020-03-272020-11-272021-05-272022-01-272022-03-272022-11-27债到期收益率10年地铁客运量201820192020202120222023数据来源iFind美尔雅期货基本面分析实体需求37基建产能利用率高位化工开工率掉头向下基建地产行业的钢厂水泥产能利用率持续攀升处于景气高位水平外需相关的化工产业链平均开工率经历过补库存反弹后上周环比走弱与海外银行破产事件共振向下于此同时南华工业品期货指数也掉头向下反映出实体经济复苏再次遇到瓶颈4300750实体企业产能利用率41001003900700903700655650803500703300开工率沥青60060310050钢厂产能利用率2900550产能利用率水泥熟料40270030产能利用率独立焦企250050020102021-04-232021-05-232021-06-232021-07-232021-08-232021-09-232021-10-232021-11-232021-12-232022-01-232022-02-232022-03-232022-04-232022-05-232022-06-232022-07-232022-08-232022-09-232022-10-232022-11-232022-12-232023-01-2302023-02-232020-03-272021-03-272022-03-27南华期货工业品指数周最后一条右化工产业链开工率数据来源iFind美尔雅期货市场估值38股债风险溢价小幅回落外资风险溢价再度大增中国股债资产吸引力增加上周股债风险溢价为297较前一周小幅回落004位于723分位数水平外资风险溢价指数为088较前一周再度大幅反弹015位于714分位数水平主要由美十债利率大幅回落31bp贡献人民币汇率掉期市场显示人民币贬值预期增加015国内十债回落08bp3503外资风险溢价股债风险溢价4510006002402500800351400130600300025400200-120100-120015000-2000-210-100-200-200股债风险溢价右轴6M国债10Y国债右权益全Aavg中美十债价差6M掉期人民币汇率调整中美10Y价差10Y国债右数据来源同花顺iFind美尔雅期货二级市场观察-资金价格39资金市场结构分化短端季末效应偏强长端存单利率趋弱上周市场资金价格反弹DR007R001SHIBOR隔夜分别反弹87bp451bp433bp至211235226同业存单发行利率受阻下行股份制银行发行的CD利率上周回落298bp至2734再度低于MLF利率1年期利率水平275体现资金需求趋弱各市场资金利率和MLF利率同业存单发行利率和MLF利率3140293527302525232021191517101505002022-11-152022-12-152023-01-152023-02-152023-03-15中期借贷便利MLF操作利率1年固定利率同业存单发行利率3个月DR007R001SHIBORON中期借贷便利MLF操作利率1年固定利率同业存单发行利率股份制银行1年数据来源文华财经美尔雅期货二级市场观察-期限结构310曲线小幅走陡信用利差缩小10年期国债收益率较上周回落085bp5年期国债收益率回落142bp2年期国债收益率较上周回落302bp10年期国开债收益率较上周回落158bp5年期国开债收益率较上周回落34bp2年期国债收益率较上周回落224bp整体来看上周收益率期限结构开始再度走陡国债10-2Y价差扩大217bp国债和国开债之间的信用利差延续缩窄国债收益率期限结构国开债收益率期限结构350010400030300008350025006300020250004250015200002200010150000150005100100000-002050-005050-004000-010000-0061M3M1Y2Y5Y7Y10Y30Y6M1Y2Y5Y7Y10Y30Y1W变化右1M变化右2023-03-171W变化右1M变化右2023-03-172023-03-102023-02-172023-03-102023-02-17数据来源文华财经美尔雅期货二级市场观察-国债期货311国债期货隐含收益率加速回落跨期价差凸显曲线陡峭上周国债期货主力合约隐含收益率延续回落前期触及近一年高位十债31五债29二债27后分别回落15bp11bp9bp目前收于295279261各期限国债收益率跨品种价差维持在低位长短端价差小幅走扩10-2Y走扩2bp5-2Y走扩1bp10-5Y走扩1bp宽信用预期交易有望再度来临国债期货隐含收益率国债期货跨品种价差320070300060050280040260030240020220010200000十债隐含收益率五债隐含收益率二债隐含收益率10-5Y价差5-2Y价差10-2Y价差数据来源iFind美尔雅期货二级市场观察-国债期货312国债期货贴水修复隐含收益率延续回落上周国债期货期现价差高位震荡整体国债期货期现价差045较前一周收敛1-2bp十债五债二债期限040035价差分别收于009011020五债030025二债贴水修复二债升水幅度较大与过往020015一致凸显市场对于疫情后经济脉冲恢复而010005长期向下的预期000上周十债五债二债主力6月合约隐含5Y期现价差2Y期现价差10Y期现价差收益率分别收于295279261远端品种合约到期日最新价格隐含收益率上周收盘价上周隐含收益率变化bp十债T2306CFE2023-06-14100425029510029002971549月分别收于303289275T2309CFE2023-09-13997400303995600305203T2312CFE2023-12-13990950310988800312239五债TF2306CFE2023-06-1410098502791008600282263TF2309CFE2023-09-1310053502891003900292291TF2312CFE2023-12-131001100298999200301365二债TS2306CFE2023-06-1410082502611007500265374TS2309CFE2023-09-1310057502751005100278289TS2312CFE2023-12-1310037002851002900289316数据来源iFind美尔雅期货量化诊断41量化模型判断震荡偏多量化模型诊断国债期货价格周线级别延续震荡偏多走势预计震荡平台上沿有较强阻力可采取震荡思路操作区间上沿做空区间下沿做多五债和二债相对上涨空间更大数据来源文华财经美尔雅期货量化诊断十债利率季节性42利率季节性下行阶段300350290根据季节性规律分析3-5月份经济处于全345280年弱现实阶段利率通常容易震荡下行随后3402703355-11月经济在政策发力过程中处于全年宽信用260330阶段利率容易走成震荡上行2502403251429384451667388951131221312182273173264134225105195286156247127217308178269149231021171241011102010291116112512131222123120232022avg五债利率季节性280330二债利率季节性260300325270295320250290260315285240250310280230275240305270300220230265295260220210290255210285200250143844667395295188143844667395295188113218227413422519528712721826124122131317326510615624730817914923102117113218227413422519528712721826124122131317326510615624730817914923102117101110201125102911161213122212311011102011251029111612131222123120232022avg20232022avg数据来源文华财经美尔雅期货财经日历43关注美国3月利率会议决议前瞻指引下周财经日历中美国3月利率决议会议加息幅度预计符合市场预期但联储主席发言中释放的前瞻指引信息将成为市场关注的焦点硅谷银行事件后联储态度是否会软化以及本轮加息过程中利率路径的终点如何都将对成为未来1-2个月影响市场风险偏好的主要因素国家日期时间事件重要性前值预测值地区2023-03-200915中国央行贷款市场报价利率LPR中国高3653652023-03-212200美国成屋销售年化环比美国中-072023-03-212200美国成屋销售年化总数户美国高400M420M2023-03-232000美国营建许可总数户美国高1339M2023-03-232030美国初请失业金人数美国高192K199K2023-03-232200美国季调后新屋销售年化环比美国中722023-03-232200美国季调后新屋销售年化总数户美国高670K648K2023-03-232300欧元区消费者信心指数欧元区低-190-1822023-03-23200美国FOMC利率决策下限美国高454752023-03-23200美国FOMC利率决策上限美国高47552023-03-241700欧元区Markit服务业PMI欧元区中5275252023-03-241700欧元区Markit制造业PMI欧元区中4854902023-03-242030美国扣除飞机非国防资本耐用品订单环比美国低08012023-03-242030美国扣除国防耐用品订单环比美国低-512023-03-242030美国耐用品订单环比美国中-45122023-03-242145美国Markit服务业PMI美国中5065082023-03-242145美国Markit制造业PMI美国中4734762023-03-242145美国Markit综合PMI美国中501475数据来源iFind美尔雅期货