策略概述
　　1、美国2月就业市场走弱，新增非农就业人数环比大幅下滑，失业率小幅回升，薪资增速放缓，驱动全球市场风险偏好回暖。美债收益率大幅回落，联储转向交易可期。外资风险溢价指数大幅改善，海外流动性吸引力增强。
　　2、国内2月货币供需两旺，处于持续宽信用过程之中，但信用结构仍然剧烈分化，企业部门和政府融资需求起主导增量贡献，居民部门受限于资产负债表修复，宽信用过程仍显疲弱，本周一新一届政府答记着会释放的政策信号值得关注。
　　3、地产高频数据中新房销售意外走弱，二手房销售缓慢增加，地产恢复持续性存疑，实体经济融资需求旺盛，短端资金价格维持高位，货币投放持续偏紧。

研究报告全文：国债每周观察美尔雅期货国债期货周报20230313研究员蒲祖林投资咨询证号Z0017203EmailpuzlmfccomcnPPT模板www1pptcommobanPPT素材www1pptcomsucaiPPT背景www1pptcombeijingPPT图表www1pptcomtubiaoPPT下载www1pptcomxiazaiPPT教程www1pptcompowerpoint资料下载www1pptcomziliao范文下载www1pptcomfanwen试卷下载www1pptcomshiti教案下载www1pptcomjiaoanPPT论坛www1pptcnPPT课件www1pptcomkejian语文课件www1pptcomkejianyuwen数学课件www1pptcomkejianshuxue英语课件www1pptcomkejianyingyu美术课件www1pptcomkejianmeishu科学课件www1pptcomkejiankexue物理课件www1pptcomkejianwuli化学课件www1pptcomkejianhuaxue生物课件www1pptcomkejianshengwu地理课件www1pptcomkejiandili历史课件www1pptcomkejianlishi目录CONTENTS1主要观点2行情回顾3基本面分析4量化分析国债周评货币供需两旺信用结构分化策略概述1美国2月就业市场走弱新增非农就业人数环比大幅下滑失业率小幅回升薪资增速放缓驱动全球市场风险偏好回暖美债收益率大幅回落联储转向交易可期外资风险溢价指数大幅改善海外流动性吸引力增强2国内2月货币供需两旺处于持续宽信用过程之中但信用结构仍然剧烈分化企业部门和政府融资需求起主导增量贡献居民部门受限于资产负债表修复宽信用过程仍显疲弱本周一新一届政府答记着会释放的政策信号值得关注3地产高频数据中新房销售意外走弱二手房销售缓慢增加地产恢复持续性存疑实体经济融资需求旺盛短端资金价格维持高位货币投放持续偏紧投资要点美国2月就业市场环比走弱市场从加息恐慌中否极泰来美债和贵金属超跌反弹市场再度交易联储转向逻辑美股受银行板块破产风险拖累恐慌下跌海外流动性对国内形成正向驱内动关注本周美国2月通胀数据进一步确认国内地产销售和服务业经济活动均环比走弱显示实体经济恢复持续性存疑但制造业PMI出口订单和干散货价格显示出口结构性改善经济总量陷入底部震荡格局本周国债期货市场预计延续震荡偏强结构修复贴水行情可采取震荡区间上沿做空十债五债曲线套利维持多二债五债和空十债配置风险提示中美冲突俄乌地缘冲突美国通胀扰动国内实体经济恢复不及预期分析汇总关键词品种因素综述货币供应全品种货币供应连续四周维持净回笼趋势春节前投放的流动性累计回收约100上周债券发行规模大幅增加债券到期减少货币净需求为正体现流动货币需求全品种性环比大幅减少实体经济高频地产销售和服务业经济活动环比意外走弱显示实体经济恢复持续性存疑但制造业PMI出口订单和干散货价格显示出口结构性改善经济总量陷入底部震荡格局货币供需处于供给持续收紧需求缓慢增加的结构短端资金成本在逐步资金价格全品种抬升长端资金价格小幅回落凸显对于经济复苏的高度存在担忧同时国债期货隐含收益率已经充分定价经济恢复的高度利率进一步上行空间的打开仍需等待经济复苏数据确认估值十债上周股债风险溢价指数和外资风险溢价指数纷纷大幅反弹主要系美债利率高位回落和人民币升值预期增加贡献大类资产配置角度来看股市仍然优于债市债市估值中性偏高外资吸引力增加量化全品种周线量化模型维持震荡偏多信号季节性分析显示3-5月利率呈震荡下行规律综合判断维持震荡偏强观点曲线结构全品种收益率曲线维持熊平结构未来随着经济逐步复苏有望从熊平往熊陡结构切换长端债券利率上行压力相对更大风险中美冲突地缘冲突国内需求恢复持续性变差行情回顾21上周国债走势延续贴水修复的震荡反弹行情十债五债反弹力度相对较大分别涨幅049和027二债走势呈窄幅震荡结构周涨幅010数据来源iFind美尔雅期货基本面分析货币供应31逆回购货币收紧力度加强上周央行OMO周度逆回购到期为10150亿元逆回购投放为3200亿元货币净回笼9830亿元连续四周货币供应处于收紧态势且力度有所加强春节前投放的流动性在节后收回近100同时MLF在2月份4990亿元到期3000亿元净投放1990亿元逆回购投放到期千亿MLF投放到期千亿2525250012196620200020102015150015975101000840101570480860253680500294213-019039010-080-178-17200006000000000000-347-378-307-348-592-475-5-737-720-0500-983-1045-1000-1601-15-1500-150-202-2000-20-20-25000202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212202301202302202303逆回购到期逆回购投放逆回购净投放左MLF投放MLF到期MLF净投放数据来源同花顺iFind美尔雅期货基本面分析货币需求32债券一级市场发行规模大增到期减少货币净需求爆量上周国债发行1920亿到期852亿货币净需求10681亿地方债发行1530亿到期370亿货币净需求1160亿其他债发行14982亿到期9414亿货币净需求5568亿债市总发行18432亿总到期10635亿货币净需求7796亿较上周大幅增加11608亿债市发行与到期亿元国债发行与到期亿元25000200001400010000180002000012000160005000150001400010000120000100008000100005000600080005000060004000400010000500020002000100000015000债市净融资右债市总发行债市总到期国债净融资右国债发行国债到期数据来源同花顺iFind美尔雅期货基本面分析货币需求33债券一级市场发行规模大增到期减少货币净需求爆量上周国债发行1920亿到期852亿货币净需求10681亿地方债发行1530亿到期370亿货币净需求1160亿其他债发行14982亿到期9414亿货币净需求5568亿债市总发行18432亿总到期10635亿货币净需求7796亿较上周大幅增加11608亿地方债发行与到期亿元其它债发行与到期亿元700060002000014000500060001500012000400050001000010000300040008000200050003000600010000400020000500020001000100010000002000其它债净融资右其它债发行其它债到期地方债净融资右地方债发行地方债到期数据来源同花顺iFind美尔雅期货基本面分析实体需求34新房销售持续性不佳意外录得环比负增长截止3月9日数据30大中城市商品房周成交面积为3079万平方米环比上周3810万平方米回落192同比2022年同期上涨369比2021年同期下降382与疫情前的2019年同期相比上涨81地产新房销售持续性表现欠佳意外录得环比负增长且下降幅度较往年同期扩大30大中城市商品房成交面积周120010008006004002000123843677397115128223416429512620716729811824920103127210321525102911111124101612202016201720192020202120222023数据来源iFind美尔雅期货基本面分析实体需求35二手房市场延续稳步增长二手房市场销售延续小幅增长核心一二线样本城市二手房销售面积环比增长031同2022年相比增加1078比2021年同期下滑163二手房市场销售增速较上周力度延续减弱与往年同期恢复节奏保持一致样本城市二手房成交面积周16014012010080604020011324151116131215317416516531615630715730814829914929101410291113112812131228201820192020202120222023数据来源iFind美尔雅期货基本面分析实体需求36服务业经济活动环比走弱与甲流扰动有所关联我们用地铁客运量来客观地表达疫情对服务业经济活动的影响截止3月10日全国28大中城市地铁客运量小幅回落周度日均73716万人次较去年春节后同期增717较2021年同期增长124疫情的冲击已经渐行渐远居民出行活动回归正常但短期有所下滑预计与甲流全国蔓延有一定关系虽然居民出行不再有防疫政策方面困扰但居民消费意愿持续性如何目前仍然难以期望过高从2月的居民部门信贷需求数据可见恢复力度仍然疲弱348500全国28座城市地铁客运量人数万周3375003280003165007000355006000292845005000273500400026250030002524150020001000113241511312153174165165316156307308148299141167159291014102911131128122812132020-05-202020-07-202020-09-202021-01-202021-03-202021-07-202021-09-202021-11-202022-05-202022-07-202022-09-202023-01-202020-03-202020-11-202021-05-202022-01-202022-03-202022-11-20债到期收益率10年地铁客运量201820192020202120222023数据来源iFind美尔雅期货基本面分析实体需求37国内制造业处于主动补库周期海外需求拖累制造业实体弱复苏制造业PMI库存周期显示自2022年12月以来实体经济处于为期3-5个月的库存周期回升阶段体现为生产增加订单增加和产成品库存增加的主动补库存阶段制造业在疫情后处于复工复产的火热阶段由于海外市场处于加息周期中的抑制需求阶段制造业总体体现为弱复苏商品价格和利率上行均表现为一步三回头的震荡结构344300PMI库存周期3241005839005630543700285235005026483300244631004422290042402027002021-04-162021-05-162021-06-162021-07-162021-08-162021-09-162021-10-162021-11-162021-12-162022-01-162022-02-162022-03-162022-04-162022-05-162022-06-162022-07-162022-08-162022-09-162022-10-162022-11-162022-12-162023-01-162023-02-16制造业PMI出厂价格制造业PMI生产国债到期收益率2年周最后一条国债到期收益率5年周最后一条制造业PMI新订单制造业PMI产成品库存国债到期收益率10年周最后一条南华期货工业品指数周最后一条右数据来源iFind美尔雅期货市场估值38股债风险溢价全面反弹外资风险溢价再度扩大中国股债资产吸引力增加上周股债风险溢价为301较上周大增025位于733分位数水平外资风险溢价指数为073较上周大幅反弹039位于650分位数水平主要由美十债利率大幅回落27bp贡献人民币汇率掉期市场贡献显示人民币升值预期增加0159350外资风险溢价股债风险溢价34510006002402500800351400130600300025400200-120100-120015000-2000-210-100-200-200股债风险溢价右轴6M国债10Y国债右权益全Aavg中美十债价差6M掉期人民币汇率调整中美10Y价差10Y国债右数据来源同花顺iFind美尔雅期货二级市场观察-资金价格39经济稳定复苏资金价格震荡上行上周市场资金价格反弹DR007R001SHIBOR隔夜分别反弹101bp545bp538bp至202190183同业存单发行利率震荡上行股份制银行发行的CD利率上周上涨03bp至2764超过MLF利率1年期利率水平275体现资金需求旺盛各市场资金利率和MLF利率同业存单发行利率和MLF利率3140293527302525232021191517101505002022-11-082022-12-082023-01-082023-02-082023-03-08中期借贷便利MLF操作利率1年固定利率同业存单发行利率3个月DR007R001SHIBORON中期借贷便利MLF操作利率1年固定利率同业存单发行利率股份制银行1年数据来源文华财经美尔雅期货二级市场观察-期限结构310曲线延续熊平结构信用利差缩小上周10年期国债收益率较上周回落365bp5年期国债收益率回落405bp2年期国债收益率较上周回落25bp10年期国开债收益率较上周大幅回落62bp5年期国债收益率较上周回落弹54bp2年期国债收益率较上周回落21bp整体来看上周收益率期限结构变化不大长短端同步回落但国债和国开债之间的信用利差缩小国开债收益率期限结构国开债收益率期限结构350015400025350020300010300015250250010005200200005150000150000100100-005-005050-010050000-015000-0101M3M1Y2Y5Y7Y10Y30Y6M1Y2Y5Y7Y10Y30Y变化右变化右2023-03-101W变化右1M变化右2023-03-101W1M2023-03-032023-02-102023-03-032023-02-10数据来源文华财经美尔雅期货二级市场观察-国债期货311国债期货隐含收益率高位回落跨期价差凸显曲线扁平上周国债期货主力合约隐含收益率延续回落前期触及近一年高位十债31五债29二债27后受阻下降各期限国债收益率跨品种价差维持在低位长短端价差小幅收缩收益率曲线维持扁平的熊平结构隐含经济恢复成色较弱宽信用传导缓慢熊陡结构切换仍需时日国债期货隐含收益率国债期货跨品种价差320070300060050280040260030240020220010200000十债隐含收益率五债隐含收益率二债隐含收益率10-5Y价差5-2Y价差10-2Y价差数据来源iFind美尔雅期货二级市场观察-国债期货312国债期货贴水修复隐含收益率大幅回落上周国债期货期现价差高位震荡整体国债期货期现价差045较前一周收敛2bp十债五债二债期限价040035差分别收于01013021二债升水030025幅度较大与过往一致凸显市场对于疫情020015后经济脉冲恢复而长期向下的预期010005上周十债五债二债主力6月合约隐含000收益率分别收于297282265远端5Y期现价差2Y期现价差10Y期现价差9月分别收于305292278品种合约到期日最新价格隐含收益率上周收盘价上周隐含收益率变化bp十债T2303CFE2023-03-1510088002901006150293308T2306CFE2023-06-141002900297998050302555T2309CFE2023-09-13995600305990400311587五债TF2303CFE2023-03-1510119502741010600277297TF2306CFE2023-06-1410086002821005900288560TF2309CFE2023-09-1310039002921000950298587二债TS2303CFE2023-03-1510092502521008600256370TS2306CFE2023-06-1410075002651006450270505TS2309CFE2023-09-1310051002781004150282409数据来源iFind美尔雅期货量化诊断41量化模型判断震荡偏多量化模型诊断国债期货价格周线级别延续震荡偏多走势预计震荡平台上沿有较强阻力可采取震荡思路操作区间上沿做空区间下沿做多数据来源文华财经美尔雅期货量化诊断十债利率季节性42利率季节性下行阶段300350290根据季节性规律分析3-5月份经济处于全345280年弱现实阶段利率通常容易震荡下行随后3402703355-11月经济在政策发力过程中处于全年宽信用260330阶段利率容易走成震荡上行2502403251429384451667388951131221312182273173264134225105195286156247127217308178269149231021171241011102010291116112512131222123120232022avg五债利率季节性280330二债利率季节性260300325270295320250290260315285240250310280230275240305270300220230265295260220210290255210285200250143844667395295188143844667395295188113218227413422519528712721826124122131317326510615624730817914923102117113218227413422519528712721826124122131317326510615624730817914923102117101110201125102911161213122212311011102011251029111612131222123120232022avg20232022avg数据来源文华财经美尔雅期货财经日历43美国2月通胀中国实体经济数据成为影响市场风险偏好焦点下周财经日历中国内重点关注社会消费品零售工业增加值和固定资产投资数据表征实体经济真实恢复情况国外重点关注美国CPI和PPI数据数据作为市场关注联储政策的重要变量对3月份加息预期能否扭转起着非常重要作用数据来源iFind美尔雅期货