宏观层面：本周铜价继续维持震荡走势，行情变化反复，价格主要区间仍在69000-69500元/吨的窄幅震荡中。往后看，宏观角度仍需把美联储加息预期的博弈作为重点影响，鲍威尔一改以往模棱两可的态度走向鹰派，美国非农数据仍有韧性，不过失业率有所上升，下周CPI数据成为市场落地加息预期的关键，美元表现偏强压制铜价，如果加息50BP成为一致预期，铜价则面临回吐之前因交易加息放缓的部分涨幅。国内复苏交易走向谨慎，CPI同比涨幅不及预期，两会预期基本落地，预期差交易的抬头抑制风险偏好，稳增长扩内需的政策仍待继续刺激。
　　产业基本面：产业角度看，铜矿干扰率比较大的几个区域复产恢复，国内冶炼产能进一步提高，2月产量超预期并预期3月产量将进一步上台阶，国内供给扰动小。下游开工率继续回升，本周下游补库情绪尚可，国内出口叠加仓单库存偏高背景下，市场可流通货源再度偏紧推升现货升水至100元，国内可流通库存下降3.7万吨，保税区库存累升1万吨，净去库状态对价格有一定支撑。
　　策略：综合来看，海外宏观利空因素正在堆积，鲍威尔偏鹰态度大幅提高了3月加息50BP的概率，密切关注非农就业和美国CPI变化，同时美国银行业危机外溢风险仍存；国内强复苏预期交易有所放缓，预期差抬头下风险情绪下降；基本面上国内去库拐点已现，下游补库情绪仍存，升水挺价或将对冲部分价格跌幅，预计下周整体价格承压，关注67000元/吨一线支撑，预计价格波动区间67000-70000元/吨。

研究报告全文：海外利空因素增大铜价承压运行美尔雅期货铜周报20230313研究员王艳红研究员张杰夫投资咨询号Z0010675投资咨询号Z0016959EmailwangyhmfccomcnEmailzhangjfmfccomcnTel027-68851554Tel027-68851554内容要点宏观层面本周铜价继续维持震荡走势行情变化反复价格主要区间仍在69000-69500元吨的窄幅震荡中往后看宏观角度仍需把美联储加息预期的博弈作为重点影响鲍威尔一改以往模棱两可的态度走向鹰派美国非农数据仍有韧性不过失业率有所上升下周CPI数据成为市场落地加息预期的关键美元表现偏强压制铜价如果加息50BP成为一致预期铜价则面临回吐之前因交易加息放缓的部分涨幅国内复苏交易走向谨慎CPI同比涨幅不及预期两会预期基本落地预期差交易的抬头抑制风险偏好稳增长扩内需的政策仍待继续刺激产业基本面产业角度看铜矿干扰率比较大的几个区域复产恢复国内冶炼产能进一步提高2月产量超预期并预期3月产量将进一步上台阶国内供给扰动小下游开工率继续回升本周下游补库情绪尚可国内出口叠加仓单库存偏高背景下市场可流通货源再度偏紧推升现货升水至100元国内可流通库存下降37万吨保税区库存累升1万吨净去库状态对价格有一定支撑策略综合来看海外宏观利空因素正在堆积鲍威尔偏鹰态度大幅提高了3月加息50BP的概率密切关注非农就业和美国CPI变化同时美国银行业危机外溢风险仍存国内强复苏预期交易有所放缓预期差抬头下风险情绪下降基本面上国内去库拐点已现下游补库情绪仍存升水挺价或将对冲部分价格跌幅预计下周整体价格承压关注67000元吨一线支撑预计价格波动区间67000-70000元吨PPT模板www1pptcommobanPPT素材www1pptcomsucaiPPT背景www1pptcombeijingPPT图表www1pptcomtubiaoPPT下载www1pptcomxiazaiPPT教程www1pptcompowerpoint资料下载www1pptcomziliao范文下载www1pptcomfanwen试卷下载www1pptcomshiti教案下载www1pptcomjiaoanPPT论坛www1pptcnPPT课件www1pptcomkejian语文课件www1pptcomkejianyuwen数学课件www1pptcomkejianshuxue英语课件www1pptcomkejianyingyu美术课件www1pptcomkejianmeishu科学课件www1pptcomkejiankexue物理课件www1pptcomkejianwuli化学课件www1pptcomkejianhuaxue生物课件www1pptcomkejianshengwu地理课件www1pptcomkejiandili历史课件www1pptcomkejianlishi目录CONTENTS1宏观面2产业基本面3其它要素4行情展望宏观面美国1月CPI录得64核心CPI56环比均仅回落01个百分点CPI环比变化转负2个月后重新转正美国CPI数据展示了一个极具通胀韧性的美国经济美国零售销售数据超预期增加市场对于加息路径开始调整国内强复苏预期阶段性得以验证2月中国制造业PMI超预期走强至526较上月提振25个百分点经济动能维持偏强运行从分项数据来看供需两端均改善明显供给分项略强于需求但亮点是新订单指数走强32至541新出口订单走强至524重回扩张区间该数据验证了阶段性的强复苏预期为复苏交易提供宏观数据支撑国内今年以稳增长扩内需的基本基调已经确定无非是预期强弱的问题短期进一步关注两会在经济增长与财政赤字率上的相关表述国内宏观氛围整体偏乐观三大经济体PMI三大经济体CPI中国PMI美国PMI欧元区PMILME铜中国CPI美国CPI欧元区CPILME铜7011000121100065100001010000609000890005580006800050700047000456000405000260003540000500030300024000宏观面本周鲍威尔分别在众议院和参议院进行半年度货币政策方向解读的讲话一改过去一段时间中性和模棱两可的态度罕见的转向鹰派鲍威尔表示加息有望提速并终点利率可能超出市场预期尽管他并没有就3月加息幅度做出指引但提到后期就业与通胀数据成为重要考量加息预期出现调整本周继续走强市场对3月加息50BP概率升至70以上5月加息停止概率降低至零加息25BP概率增大同时市场已经开始6月仍有加息空间的情形在这种情况下终端利率的博弈再度走向偏鹰的一边终端利率有可能超过52的上限目标进入55-6的高利率区间美元表现为有支撑的偏强震荡区间升至105-106三大经济体GDP美元指数40110000中国GDP美国GDP欧元区GDPLME铜LME3个月铜左轴美元指数右轴3010000011000120209000010000115108000090001100700008000105700010010600006000952050000500090304000040008540300002021-02-262021-03-262021-05-262021-06-262021-09-262021-10-262021-11-262021-12-262022-01-262022-02-262022-03-262022-04-262022-06-262022-07-262022-08-262022-10-262022-11-262022-12-262023-02-262021-04-262021-07-262021-08-262022-05-262022-09-262023-01-262013-092014-092015-092016-092017-092018-092019-092020-092021-092022-092007-092008-092009-092010-092011-092012-09产业基本面铜精矿供给2021年12月全球铜矿产量为1858万吨同比增加0922021年全年累计铜矿产量为2111万吨同比增长282原料端的供应正在逐步恢复2022年12月全球铜矿产量198万吨同比增长5541-12月累计铜矿产量2189万吨同比增长353国际铜业研究小组ICSG在最新月度报告中称2022年12月全球精炼铜市场供应过剩3吨11月短缺93万吨2022年12月全球精炼铜产量和消费量均在220万吨附近ICSG周二表示2022年全球精炼铜市场供应短缺3760万吨之前一年供应短缺4550万吨全球矿山产量矿山产能利用率ICSG全球矿山产量当月值万吨当月同比全球矿山产量千吨全球矿山产能千吨矿山产能利用率25082500847832002000682811505150080479100310007825050077176000752021-012021-032021-052021-072021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122021-022021-042021-062021-082021-032021-042021-062021-072021-082021-092021-112021-122022-012022-022022-042022-052022-062022-072022-092022-102022-112022-122021-052021-102022-032022-08产业基本面铜精矿供给2022年累计进口252706万吨累计同比增长82021年铜精矿进口量续创新高海关总署数据显示1-2月份我国进口铜矿砂及其精矿4635万吨同比增长117进口额达6785亿元同比增长27铜精矿进口数量当月值铜精矿进口数量累计值产业基本面TC截止本周五3月10日SMM进口铜精矿指数周报7629美元吨较上期下降135美元吨11月24日江西铜业中国铜业铜陵有色和金川集团与Freeport敲定2023年铜精矿长单加工费Benchmark为88美元吨与88美分磅创2017年以来新高12月30日中国主要铜冶炼厂在周四的会议上同意维持2023年第一季度的铜精矿处理和精炼费用TCRCs不变继续位于多年高位因为全球铜精矿供应预期增加2023年第一季度的TCRC将保持在每吨93美元和每磅93美分和2022年第四季度持平铜精矿加工费TC地板价国内铜冶炼厂现货TC美元干吨9080706050403020产业基本面精炼铜产量2月SMM中国电解铜产量为9078万吨环比增加64同比增加649且较预期的8993万吨多085万吨展望3月尽管有3家冶炼厂有检修计划但据SMM了解该三家冶炼厂阳极板库存充足3月预计电解铜产量并不会因检修而受损另外华中地区新投产的冶炼厂3月的产量将进一步走高最后春节后粗铜和废铜的供应量略有增加冶炼厂采购冷料相对容易电解铜产量并未受冷料供应的影响精炼铜产量当月值精炼铜产量累计值精炼铜产量万吨当月同比精炼铜产量累计同比12025120016201410010001512808001010606008564040004200205200010产业基本面精炼铜进口量中国12月未锻轧铜及铜材进口量为514万吨同期增长581-12月末锻轧铜及铜材进口量为587万吨同期增长62据海关数据显示1-2月份我国进口未锻轧铜及铜材约8794万吨同比降低93进口额达5308亿元同比降低142精炼铜进口量当月值精炼铜进口量累计值产业基本面废铜供给根据海关总署公布的数据2022年12月进口废铜1392万吨同比下滑13861-12月累计进口17716万吨废铜同比增长461废铜进口当月值废铜进口量累计值产业基本面精废价差精废价差含税精废价差为1667元吨持续位于优势线上方利于再生铜原料消费废铜价格精铜价格含税价差8000034007500029002400据SMM调研数据显示二月再生铜制杆企业开工率为5263700001900调研企业43家产能387万吨年环比上涨2069个650001400百分点同比上涨2005个百分点消费端从市场参与者60000900分布来看二月再生铜杆市场参与者多为贸易商这主要55000400是因为下游中小型电线电缆厂复工时间较晚且交单时间集50000100中三月叠加铜价持续处于大幅度震荡电线电缆厂对铜价畏高因此二月大部分再生铜杆厂来自下游电线电缆厂新增订单较少除此之外二月精废价差持续维持在1500元吨附近精废杆价差多维持在1200元吨以上为再生铜杆贸易商带来套利机会因此贸易商积极订购再生铜杆产业基本面-消费端电线电缆电源基本建设投资电网基本建设投资电源基本建设投资完成额累计同比电网基建投资完成额累计同比800014060008070001205000601006000408040005000602040003000400300020200020200001000401000200400602021年电源投资累计额5530亿元同比增幅45电网投资累计额4951亿元同比增幅53612月电力投资数据超量完成投资增速均提升至5附近2022年1-12月电源累计投资7208亿元同比增长228电网累计投资5012亿元同比增长2电源投资超前发力稳增长调控预期明显电网投资额度不及预期产业基本面-消费端空调空调产量空调销量空调产量万台同比销量家用空调当月值万台销量家用空调当月同比30004020008018003060250016002014004020001200102015001000080001000106002040050040202000300602018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092022年1-12月空调累计产量为22220万台同比增长1812月单月产量17705万台同比下滑983产业基本面-消费端汽车汽车产量新能源汽车产量产量汽车累计值万辆产量汽车累计值同比新能源汽车产量当月值万辆同比3000100901200808025001000607020008004060600150020504004001000302020050020400100600-2002020-072021-012021-072022-012022-072023-012月汽车产销分别完成2032万辆和1976万辆环比分别增长275和198同比分别增长119和1351-2月汽车产销分别完成3626万辆和3625万辆同比分别下降145和1522月新能源汽车产销分别达到552万辆和525万辆环比分别增长30和287同比分别增长488和559市场占有率达到2661-2月新能源汽车产销累计完成977万辆和933万辆同比分别增长181和208市场占有率达到257在新能源汽车主要品种中与上年同期相比纯电动汽车和插电式混合动力汽车产销呈不同程度增长燃料电池汽车产销呈明显下降产业基本面-消费端房地产房屋数据对比房屋竣工面积累计值房屋施工面积累计同比房屋竣工面积亿平方米累计同比80房屋新开工面积累计同比12504060房屋竣工面积累计同比10304082020610004201024020600302021年1-12月房屋竣工面积累计值为862亿平方米累计同比减少15新开工面积累计同比下滑3912月房地产数据仍维持弱势新开工继续走弱竣工端略有企稳但地产下行压力仍存其他要素库存截至3月10日三大交易所总库存3025万吨较上周减少25万吨上期所加速去库LME铜库存增加2000吨于724万吨上期所库存减少26万吨至215万吨COMEX铜库存减少740吨至152万吨据SMM调研了解本周五3月10日国内保税区铜库存环比3月3日上升103万吨至1955万吨上海保税区累库116万吨至1793万吨广州保税区去库013万吨至162万吨出口盈利窗口打开后保税区库存累库速度有所提升洋山铜溢价继续处于低位进口需求被抑制下保税区库存将继续增加三大交易所库存保税区库存LMESHFECOMEX上海保税区铜库存万吨708060705060504040303020201010002017-04-062017-07-062017-10-062018-01-062018-07-062018-10-062019-01-062019-07-062019-10-062020-01-062020-04-062020-10-062021-01-062021-04-062021-10-062022-01-062022-04-062022-07-062023-01-062017-01-062018-04-062019-04-062020-07-062021-07-062022-10-06其他要素CFTC非商业净持仓截至2月21日CFTC非商业多头净持仓2049手周度增加7560手其中非商业多头持仓73395手周度环比增加6110手非商业空头持仓71346手周度环比减少1450手CFTC非商业净持仓长期CFTC非商业净持仓短期非商业净持仓LME铜价非商业净持仓LME铜价10000010000400001150080000900030000105006000020000800095004000010000200007000850000600075001000020000500065004000020000600004000300005500800003000400004500其他要素升贴水截至3月9日LME铜现货贴水207美元吨本周LME0-3现货贴水状态维持在-20美元吨以下LME亚洲仓库出现几天持续交仓引导注销仓单下滑不过欧洲仓库库存仍在流出中国进口需求偏弱现货维持贴水交易本周升水呈现回暖趋势周尾已经接近升水100元交易铜价承压震荡运行下游补库意愿增强出口窗口下国内库存拐点已现市场可流通货源偏紧持货商挺价下游交投改善现货重回升水交易LME0-3升贴水国内现货升贴水期货官方价LME3个月铜日美元吨LME铜升贴水0-3日美元吨期货结算价活跃合约阴极铜日元吨平均升贴水日元吨150215010500130750007000016509500110906500085007060000115050550007500650305000065001045000150104000055003035000-3504500502021-08-132021-09-132021-10-132021-11-132021-12-132022-01-132022-02-132022-03-132022-04-132022-05-132022-07-132022-08-132022-09-132022-10-132022-11-132022-12-132023-01-132022-06-132023-02-13其他要素基差截至2023年3月10日铜1上海有色均价与连三合约基差-230元吨基差走势图基差季节性变化铜主力收盘价元吨基差2018年2019年2020年2021年2022年2023年3500900001500300010008000025005007000020000150060000-5001000-100050000500-1500040000-2000-50030000-2500-1000-1500日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日213243321877171819181616181817222322月月月月月月月月月月月月123456789月月月月月月月月月月月月1357910111224682020-09-182020-11-182021-01-182021-03-182021-05-182021-07-182021-09-182021-11-182022-01-182022-03-182022-05-182022-07-182022-09-182022-11-182023-01-18111012