研究报告全文：简评央行降准打开债券利率下行空间2023-03-20事件为推动经济实现质的有效提升和量的合理增长打好宏观政策组合拳提高服务实体经济水平保持银行体系流动性合理充裕中国人民银行决定于2023年3月27日降低金融机构存款准备金率025个百分点不含已执行5存款准备金率的金融机构本次下调后金融机构加权平均存款准备金率约为761点评一经济稳步修复下央行降准略超预期或意在补充银行中长期资金以推动经济修复提质增效在当前实体经济稳步修复下央行官宣降准略显意外但从实体修复结构看此次降准也符合两会政策定调意在推动经济修复提质增效测算来看此次降准约或释放接近5000亿元的中长期资金叠加本月MLF超额续作2810亿元可以看到央行对银行中长期负债补充意愿较强背后原因来看一是当前经济修复初期金融尤其是信贷端对实体的支撑任务仍较重银行超储压力提升尤其是1-2月叠加缴税缴款现金取现等扰动下感受明显银行间流动性整体收缩大行政策行融出意愿下降也带动了货币市场利率中枢和波动的提升因此适度适量向银行提供中长期便宜资金利于流动性的稳定也利于金融更好的支持实体二是降准一定程度上也是对结构性工具支撑边际减弱的对冲包括PSL余额自去年12月以来有所回落其他专项再贷款也未有新增额度因此降准可以接续结构性工具对实体修复提供支持而且相比结构性工具降准普惠性更强也更适合用以提振内需消费等领域三是降准可以冲抵一部分银行长期限同业存单净增压力利于稳定银行负债成本为银行向实体让利提供良性土壤整体来看此次降准目的更多在于减轻银行中长期限资金缺口压力提振市场信心以进一步推动实体经济迈向更高质量的修复二降准进一步释放央行维持货币政策稳健的信号我们认为或助推债券利率曲线下移对债市影响上考虑到此次降准幅度有限短期效果上可能更多还是提振实体信心和稳定货币市场环境银行间流动性大概率重回稳中偏松同时受益于央行中长期便宜资金投放占比的提升我们认为资金价格或回落存单供需矛盾也有望得到进一步缓解存单利率仍有回落空间并将带动短债利率下行对于长端利率相比于具备较强的宽信用属性的结构性政策工具而言降准宽货币属性更强因此我们认为短期内资金供给抬升速度或仍强于融资需求的修复同样利于长端利率的下行而对于后续政策展望上我们认为当前制约实体经济高质量修复的另一个因素或仍在于资金活性提升并不明显1-2月金融数据显示存款仍维持高增其背后对应的是存款利率的相对刚性因此如果从激发资金活性以及打开资产端利率下行空间的角度出发我们认为适度引导存款利率下行仍有一定的必要性若存款利率有所回落债券收益率进一步下行的空间也会打开风险政策放松效果不及预期