◆2023年1 -2月快递行业业务量增速环比回升。2023年1-2月，全国快递业务量累计完成164.0亿件，同比增长4.6%，较上年同期增速（19.6%）大幅下降，环比2022年12月增速（1.2%）增加3.4pct；全国快递业务收入累计完成1617.2亿元，同比增长2.7%，较上年同期增速（13.8%）大幅下降，环比2022年12月增速（8.6%）减少5.9pct；单票收入约9.86元，同比下降约1.8%，环比2022年12月上涨约6.5%。2023年前两月，快递行业CR8指数为85.1，较上年同期减少0.2，环比2022年全年增加0.6。
　　◆2023年1-2月义乌地区/广州市快递平均单票收入环比增长/下跌。2023年1-2月，浙江省快递业务平均单票收入约5.59元，环比2022年12月增加0.38元，金华（义乌）地区快递业务平均单票收入约2.96元，环比2022年12月增加0.15元；广东省快递业务平均单票收入约8.22元，环比2022年12月减少0.76元，广州市快递业务平均单票收入约8.19元，环比2022年12月减少0.75元。
　　◆2023年1-2月实物网购社零占比同比增长。2023年1-2月，全国社零总额同比增加3.5%，较上年同期增速（6.7%）减少3.2pct；实物商品网上零售额同比增长6.8%，较上年同期增速（13.6%）减少6.8pct；实物网购社零占比（实物商品网上零售额/全国社零总额）为22.7%，同比增加0.7pct，环比减少5.8pct。整体来看，随着国内防控政策的不断优化，线下消费逐渐复苏，对网购有一定的挤占效应，另外叠加年初网购淡季的影响，实物网购社零占比出现一定回落；不过实物商品网上零售额依然保持较高增速，随着后疫情时代整体消费的复苏，实物商品网上零售未来继续保持高增长。
　　◆2023年1-2月通达系快递公司单票收入环比下降。2023年1-2月，顺丰、韵达、圆通、申通单月业务量分别同比变化+12.9%、-12.8%、+16.7%、+18.9%，除韵达外，其他公司增速高于行业平均增速（+4.6%）；顺丰、韵达、圆通、申通市场份额分别约11.2%、14.5%、16.3%、12.4%，环比22年12月分别变化+0.0、+0.1、+1.0、+1.2pct，同比分别变化+0.8、-2.9、+1.7、+1.5pct。2023年1-2月，顺丰、韵达、圆通、申通平均单月单票收入分别为16.2元、2.66元、2.62元、2.53元，环比22年12月分别变化+0.36、-0.05、-0.12、-0.10元，同比分别变化-0.43、+0.17、-0.08、-0.06元。整体来看，由于个别快递公司加大补贴力度，通达系快递公司单票收入环比22年12月都有一定下滑，未来是否会演变为行业价格战仍需观察。2023年1-2月，顺丰、韵达、圆通、申通快递业务收入同比增速分别为+9.9%、-6.9%、+13.3%、+15.9%，环比22年12月分别变化-9.2、-0.9、+2.9、+7.6pct，同比分别变化+2.8、-54.6、-27.8、-23.7pct。
　　◆投资建议：国内防控政策优化，快递公司产能释放逐步恢复；由于个别快递公司加大补贴力度，行业平均单票收入短期承压，未来是否会演变为行业价格战仍需观察。我们维持行业“增持”评级，推荐顺丰控股、韵达股份和圆通速递，建议关注中通快递（H）和申通快递。
　　◆风险分析：宏观经济下行导致快递需求下行；电商增长低于市场预期，快递需求增速下降；网购渗透率提升缓慢；快递行业竞争超预期，单票收入大幅下滑

研究报告全文：2023年3月19日行业研究行业供给逐步恢复单票收入短期承压快递行业2023年1-2月经营数据点评要点交通运输仓储2023年1-2月快递行业业务量增速环比回升2023年1-2月全国快递业务增持维持量累计完成1640亿件同比增长46较上年同期增速196大幅下降环比2022年12月增速12增加34pct全国快递业务收入累计完成16172作者亿元同比增长27较上年同期增速138大幅下降环比2022年12分析师程新星月增速86减少59pct单票收入约986元同比下降约18环比2022执业证书编号S0930518120002年12月上涨约652023年前两月快递行业CR8指数为851较上年同021-52523841期减少02环比2022年全年增加06chengxxebscncom2023年1-2月义乌地区广州市快递平均单票收入环比增长下跌2023年1-2联系人卢浩敏月浙江省快递业务平均单票收入约559元环比2022年12月增加038元021-52523659金华义乌地区快递业务平均单票收入约296元环比2022年12月增加015luhaominebscncom元广东省快递业务平均单票收入约822元环比2022年12月减少076元行业与沪深300指数对比图广州市快递业务平均单票收入约819元环比2022年12月减少075元1202023年1-2月实物网购社零占比同比增长2023年1-2月全国社零总额同10080比增加35较上年同期增速67减少32pct实物商品网上零售额同比6040增长68较上年同期增速136减少68pct实物网购社零占比实物商品网上零售额全国社零总额为227同比增加07pct环比减少58pct200整体来看随着国内防控政策的不断优化线下消费逐渐复苏对网购有一定的-20挤占效应另外叠加年初网购淡季的影响实物网购社零占比出现一定回落不2019-012019-102020-072021-042022-012022-10沪深300快递中信过实物商品网上零售额依然保持较高增速随着后疫情时代整体消费的复苏实资料来源Wind物商品网上零售未来继续保持高增长2023年1-2月通达系快递公司单票收入环比下降2023年1-2月顺丰韵相关研报达圆通申通单月业务量分别同比变化129-128167189除韵达外其他公司增速高于行业平均增速46顺丰韵达圆通申出境团队游目的地再扩容国际航班有望加速恢复航空机场行业2023年2月经营数据通市场份额分别约112145163124环比22年12月分别变化点评2023-03-1600011012pct同比分别变化08-291715pct2023年1-2月顺丰韵达圆通申通平均单月单票收入分别为162元266元产能定价能力增强盈利能力不断改善申通262元253元环比22年12月分别变化036-005-012-010元快递002468SZ2022年业绩预告点评2023-01-31同比分别变化-043017-008-006元整体来看由于个别快递公司加大补贴力度通达系快递公司单票收入环比22年12月都有一定下滑未来是深入实施产品分层策略盈利能力逐步改善否会演变为行业价格战仍需观察2023年1-2月顺丰韵达圆通申通快韵达股份002120SZ2022年业绩预告递业务收入同比增速分别为99-69133159环比22年12点评2023-01-31月分别变化-92-092976pct同比分别变化28-546-278-237pct疫情影响逐步消散盈利有望继续增长顺丰投资建议国内防控政策优化快递公司产能释放逐步恢复由于个别快递公控股002352SZ2022年业绩预告点司加大补贴力度行业平均单票收入短期承压未来是否会演变为行业价格战仍2023-01-31需观察我们维持行业增持评级推荐顺丰控股韵达股份和圆通速递建防控政策不断优化产能释放逐步恢复快递议关注中通快递H和申通快递行业2022年12月经营数据点评2023-01-19风险分析宏观经济下行导致快递需求下行电商增长低于市场预期快递需求增速下降网购渗透率提升缓慢快递行业竞争超预期单票收入大幅下滑成本管控显成效盈利能力大幅提升圆通速递600233SH2022年业绩快报点评重点公司盈利预测与估值表2023-01-10EPS元PEX投资评证券代码公司名称股价元21A22E23E21A22E23E级百转千回终见曙光交通运输行业2023年600233SH圆通速递1866061114128301615增持投资策略2022-11-21002120SZ韵达股份1265051048089252614增持航司机场环比减亏快递公司盈利出现分化002352SZ顺丰控股5250087127192604127买入交通运输行业2022年三季报业绩综述资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-03-172022-11-03敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告交通运输仓储12023年1-2月快递行业业务量增速环比回升2023年1-2月全国快递业务量累计完成1640亿件同比增长46较上年同期增速196大幅下降环比2022年12月增速12增加34pct全国快递业务收入累计完成16172亿元同比增长27较上年同期增速138大幅下降环比2022年12月增速86减少59pct单票收入约986元同比下降约18环比2022年12月上涨约652023年前两月快递行业CR8指数为851较上年同期减少02环比2022年全年增加06图12023年1-2月全国快递业务收入同比继续增长图22023年1-2月全国快递业务量同比继续增长18007016012016006014010014005012080120040100100030608080020406060010204040000200-10200-200-20月月月月月月222222------111111年年年年年年2016-052019-052022-052016-082016-112017-032017-062017-092017-122018-042018-072018-102019-082019-112020-032020-062020-092020-122021-042021-072021-102022-082022-112018-072022-052016-052016-082016-112017-032017-062017-092017-122018-042018-102019-052019-082019-112020-032020-062020-092020-122021-042021-072021-102022-082022-11161922161922规模以上快递业务收入亿元左轴月度同比右轴规模以上快递公司业务量合计亿件左轴月度同比右轴资料来源wind光大证券研究所每年1月2月数据合并统计资料来源wind光大证券研究所每年1月2月数据合并统计整体来看随着国内防控政策的不断优化快递公司供给正在逐步恢复行业业务量未来也将重回增长轨道图32023年前2月快递行业CR8指数环比微涨图42023年2月全行业单票收入同比微降单位元件88140001586120001484100008213808000127860007611400074102000727000009月月月月2222----11118年年年年2019-082021-122017-062017-082017-102017-122018-032018-052018-072018-092018-112019-042019-062019-102019-122020-032020-052020-072020-092020-112021-042021-062021-082021-102022-032022-052022-072022-092022-112017-041月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月17192123201820192020202120222023快递服务品牌集中度指数左轴单票收入元右轴资料来源wind光大证券研究所测算每年1月2月数据合并统计快递服务品牌集资料来源wind光大证券研究所测算中度指数为当年各月累计值观察快递业务核心区域经营情况2023年1-2月浙江省快递业务平均单票收入约559元同比2022年1-2月减少018元环比2022年12月增加038元金华义乌地区快递业务平均单票收入约296元同比2022年1-2月减少028元环比2022年12月增加015元广东省快递业务平均单票收入约822元同比2022年1-2月增加027元环比2022年12月减少076元广州市快递业务平均单票收入约819元同比2022年1-2月增加070元环比2022年12月减少075元敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告交通运输仓储图5金华义乌地区快递行业23年1-2月平均单票收入环比图6广州地区快递行业23年1-2月平均单票收入环比下降上涨9002014004080030101200700201000600010500800-100400600-10300-20400200-20-30200100-30000-40000-40202203202205202207202209202211202301201901201903201905201907201909201911202001202003202005202007202009202011202101202103202105202107202109202111202201201905202205201901201903201907201909201911202001202003202005202007202009202011202101202103202105202107202109202111202201202203202207202209202211202301义乌地区单票收入元左轴浙江省单票收入元左轴广州地区单票收入元左轴广东省单票收入元左轴义乌地区单票收入同比右轴浙江省单票收入同比右轴广州地区单票收入同比右轴广东省单票收入同比右轴资料来源wind光大证券研究所资料来源wind光大证券研究所2023年1-2月全国社零总额同比增加35较上年同期增速67减少32pct实物商品网上零售额同比增长68较上年同期增速136减少68pct实物网购社零占比实物商品网上零售额全国社零总额为227同比增加07pct环比减少58pct整体来看随着国内防控政策的不断优化线下消费逐渐复苏对网购有一定的挤占效应另外叠加年初网购淡季的影响实物网购社零占比出现一定回落不过实物商品网上零售额依然保持较高增速随着后疫情时代整体消费的复苏实物商品网上零售未来继续保持高增长图72023年1-2月实物商品网上零售额增速下降图82023年1-2月实物网购社零占比环比下降90000504580000404070000353060000305000020254000010203000001520000-1010100000-205月月月2220---111月月月月2222年年年2019-032019-052019-072018-042018-062018-082018-102018-122019-092019-112020-042020-062020-082020-102020-122021-032021-052021-072021-092021-112022-042022-062022-082022-102022-12----1111182022年年年年2017-102017-042017-062017-082017-122018-032018-052018-072018-092018-112019-042019-062019-082019-102019-122020-032020-052020-072020-092020-112021-042021-062021-082021-102021-122022-032022-052022-072022-092022-11192123社会消费品零售总额亿元左轴实物商品网上零售额亿元左轴17社会消费品零售总额月度同比右轴实物商品网上零售额月度同比右轴实物网购社零占比网购社零占比资料来源wind光大证券研究所每年1月2月数据合并统计资料来源wind光大证券研究所每年1月2月数据合并统计实物网购社零占比实物商品网上零售额全国社零总额22023年1-2月通达系快递公司单票收入环比下降2023年1-2月顺丰韵达圆通申通单月业务量分别同比变化129-128167189除韵达外其他公司增速高于行业平均增速46顺丰韵达圆通申通市场份额分别约112145163124环比22年12月分别变化00011012pct同比分别变化08-291715pct敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告交通运输仓储图92023年1-2月快递公司业务量同比增速环比回升图102023年1-2月通达系快递公司市场占比环比上涨201401812016100148012601040820604-202-4002019042019062019082019102019122020022020042020062020082020102020122021022021042021062021082021102021122022022022042022062022082022102022122023022020-122021-102018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102021-022021-042021-062021-082021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-02顺丰韵达圆通申通全行业顺丰韵达圆通申通资料来源wind光大证券研究所资料来源wind光大证券研究所2023年1-2月顺丰韵达圆通申通平均单月单票收入分别为162元266元262元253元环比22年12月分别变化036-005-012-010元同比分别变化-043017-008-006元整体来看由于个别快递公司加大补贴力度通达系快递公司单票收入环比22年12月都有一定下滑未来是否会演变为行业价格战仍需观察图112023年1-2月圆通申通平均单票收入同比负增长图122023年1-2月圆通申通平均单票收入环比下降单位元件30254035202030101525020-10101510-20505-30000-402019012019032019052019072019092019112020012020032020052020072020092020112021012021032021052021072021092021112022012022032022052022072022092022112023012022-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-032022-052022-072022-092022-112023-012020-01顺丰左轴全行业左轴韵达右轴顺丰韵达圆通申通全行业圆通右轴申通右轴资料来源wind光大证券研究所资料来源wind光大证券研究所综合以上量价因素2023年1-2月顺丰韵达圆通申通快递业务收入同比增速分别为99-69133159环比22年12月分别变化-92-092976pct同比分别变化28-546-278-237pct敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告交通运输仓储图132023年1-2月全行业单票平均收入同比下降图142023年1-2月主要快递公司快递业务收入同比增速环比互有涨跌16201001514801012605104008-5206-1004-15-202-20-400-25月月22--11年年2019-122019-042019-062019-082019-102020-032020-052020-072020-092020-112021-042021-062021-082021-102021-122022-032022-052022-072022-092022-112020-012018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012321全行业单票收入元左轴月度同比右轴顺丰韵达圆通申通全行业资料来源wind光大证券研究所资料来源wind光大证券研究所每年1月2月数据合并统计敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告交通运输仓储3投资建议国内防控政策优化快递公司产能释放逐步恢复由于个别快递公司加大补贴力度行业平均单票收入短期承压未来是否会演变为行业价格战仍需观察我们维持行业增持评级推荐顺丰控股韵达股份和圆通速递建议关注中通快递H和申通快递4风险分析1宏观经济下行导致快递需求下行快递需求与居民消费能力密切相关宏观经济下行将导致居民消费能力下降进而导致居民网购需求下降以及快递需求下降对上市公司业绩带来负面冲击2电商增长低于市场预期导致快递需求增速下降快递行业需求增长高度依赖电商业务的发展如果未来电商市场增长低于市场预期快递行业需求将受到负面影响3网购渗透率提升缓慢网购渗透率实物商品网上零售额全国社零总额与消费品类以及居民消费习惯密切相关网购渗透率提升缓慢将导致快递需求增速放缓进而导致快递公司增长速度放缓4快递行业竞争超预期导致单票收入大幅下滑虽然行政手段干预市场竞争有利于缓和目前的价格战但一线快递公司以价换量的动力仍在快递公司单票收入降幅仍可能大于单票成本降幅敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼64CannonStreetLondonUnitedKingdomEC4N6AE敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告