投资要点
　　营收稳步增长，华泰投资款计提减值影响净利润。2023年3月17日龙净环保发布2022年年报，2022年实现营收118.80亿元，同比增长5.16%，归母净利润为8.04亿元，同比下降6.52%。2022Q4公司实现营收44.02亿元，同比增长43.86%，环比增长70.03%，归母净利润为1.68亿元，同比增长0.60%，环比下降33.86%。净利润下降主要原因在于2022年由于华泰保险股权投资款被天盈投资非法转让，龙净环保计提信用减值准备9882万元。
　　在手订单充足，保留意见已消除。2022年公司签订工程合同共计97.87亿元，期末在手工程合同达到185.26亿元（不含运营合同），在手工程订单及运营项目为公司持续的规模性盈利能力和业务规模快速提升奠定了坚实的基础。2023年3月17日，容诚会计事务所对龙净环保2021年度审计报告保留意见已经消除，历史问题得到解决，未来可期。
　　建设多宝山200MW风光项目，加深紫金绑定。2023年3月10日公司继续加大风光项目投入，计划投资10.93亿元，用于建设黑龙江多宝山一期200MW风光项目，其中光伏项目备案容量40MW，风电项目备案容量160MW，同时还需配10%、2小时的电化学储能，一期预计2023Q4建成投运。多宝山铜矿是目前国内探明可供开采的第三大铜矿，目前年用电量达9亿度，同时紫金在国内外拥有近30个在产矿山项目，风光项目需求空间超过3GW。
　　布局储能一体化，龙净优势明显。2022年10月份以来龙净积极布局储能项目：（1）投资20亿元，在上杭新材料科创谷建设产能为5GWh磷酸铁锂储能电芯项目；（2）与量道新能源合作建设年产6GWh锂电储能系统，其中一期工程产能为1GWh；（3）与蜂巢合作投资5亿建设2GWh储能PACK项目。凭借着紫金矿业在新能源金属资源等优势，以及龙净自身业务覆盖电芯、PACK、系统，龙净储能一体化的盈利能力优势明显。
　　盈利预测
　　预计2023-2025年龙净环保归母净利润为12.23/23.36/32.89亿元，同比增长52.0%/91.1%/40.8%，对应EPS为1.14/2.18/3.07元，对应PE为15.0/7.9/5.6倍。考虑到公司处于两大行业，给予2024年环保行业10倍估值，新能源业务20倍估值，对应2024年市值约为360亿元，对应股价约为33.6元，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　项目进展不及预期，下游需求不及预期，ST存在交易风险，回款情况不及预期等。
　　

研究报告全文：证券研究报告环保公司点评报告2023年3月19日股票投资评级ST龙净600388买入维持储能黑马环保新能源双轮驱动个股表现投资要点营收稳步增长华泰投资款计提减值影响净利润2023年3月ST龙净环保17日龙净环保发布2022年年报2022年实现营收11880亿元同8775比增长516归母净利润为804亿元同比下降6522022Q4公6351司实现营收4402亿元同比增长4386环比增长7003归母39净利润为168亿元同比增长060环比下降3386净利润下2715降主要原因在于2022年由于华泰保险股权投资款被天盈投资非法转3-9让龙净环保计提信用减值准备9882万元-212022-032022-062022-082022-102023-012023-03在手订单充足保留意见已消除2022年公司签订工程合同共计9787亿元期末在手工程合同达到18526亿元不含运营合同资料来源聚源中邮证券研究所在手工程订单及运营项目为公司持续的规模性盈利能力和业务规模快速提升奠定了坚实的基础2023年3月17日容诚会计事务所对公司基本情况龙净环保2021年度审计报告保留意见已经消除历史问题得到解决最新收盘价元1717未来可期总股本流通股本亿股10711071建设多宝山200MW风光项目加深紫金绑定2023年3月10日总市值流通市值亿元184184公司继续加大风光项目投入计划投资1093亿元用于建设黑龙江52周内最高最低价1949814多宝山一期200MW风光项目其中光伏项目备案容量40MW风电项目资产负债率713备案容量160MW同时还需配102小时的电化学储能一期预计市盈率22892023Q4建成投运多宝山铜矿是目前国内探明可供开采的第三大铜紫金矿业集团股份有限矿目前年用电量达9亿度同时紫金在国内外拥有近30个在产矿第一大股东公司山项目风光项目需求空间超过3GW持股比例150布局储能一体化龙净优势明显2022年10月份以来龙净积极布局储能项目1投资20亿元在上杭新材料科创谷建设产能为研究所5GWh磷酸铁锂储能电芯项目2与量道新能源合作建设年产6GWh锂电储能系统其中一期工程产能为1GWh3与蜂巢合作投资5亿分析师李帅华SAC登记编号S1340522060001建设2GWh储能PACK项目凭借着紫金矿业在新能源金属资源等优Emaillishuaihuacnpseccom势以及龙净自身业务覆盖电芯PACK系统龙净储能一体化的盈利能力优势明显盈利预测预计2023-2025年龙净环保归母净利润为122323363289亿元同比增长520911408对应EPS为114218307元对应PE为1507956倍考虑到公司处于两大行业给予2024年环保行业10倍估值新能源业务20倍估值对应2024年市值约为360亿元对应股价约为336元维持买入评级风险提示项目进展不及预期下游需求不及预期ST存在交易风险回款情况不及预期等市场有风险投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分盈利预测和财务指标项目table年度FinchinaSimple2022A2023E2024E2025E营业收入百万元11880141292051327584增长率516189345183447EBITDA百万元1481195329644065归属母公司净利润百万元804122323363289增长率-652520491064079EPS元股075114218307市盈率PE22871504787559市净率PB249211166128EVEBITDA12741151715506资料来源公司公告中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分21业绩稳步增长保留意见已消除营收稳步增长华泰投资款计提减值影响净利润2023年3月18日龙净环保发布2022年年报2022年实现营收11880亿元同比增长516归母净利润为804亿元同比下降652扣非后归母净利润为654亿元同比下降6082022Q4公司实现营收4402亿元同比增长4386环比增长7003归母净利润为168亿元同比增长060环比下降3386扣非后归母净利润为099亿元同比下降660环比下降56962022年由于华泰保险股权投资款被天盈投资非法转让龙净环保计提信用减值准备9882万元如果加回这部分信用减值公司2022年归母净利润约为908亿元同比增长423目前龙净已经向法院申请资产保全图表1公司年度营收及同比情况亿元图表2公司季度营收及同比情况亿元资料来源iFind中邮证券研究所资料来源iFind中邮证券研究所图表3公司年度归母净利润及同比情况亿元图表4公司季度归母净利润及同比情况亿元资料来源iFind中邮证券研究所资料来源iFind中邮证券研究所公司毛利率净利率较为稳定2022年公司毛利率为2340同比增加022pct净利率为681同比下降09pct2022Q4公司毛利率为2165同比下降294pct环比下降347pct净利率为389同比下降169pct环比下降59pct请务必阅读正文之后的免责条款部分3龙净环保近几年期间费用率较为稳定且维持在行业低位2022年期间费用率为916同比下降032pct2018年后会计政策的改变将研发费用单独列项因此管理费用率出现了较大幅度的下降近5年稳定在55图表5公司毛利率及净利率情况图表6公司期间费用率情况资料来源iFind中邮证券研究所资料来源iFind中邮证券研究所环保业务稳步推进持续巩固提升核心竞争力分业务情况公司除尘器及配套业务实现营收5633亿元同比增长1529脱硫脱硝工程业务实现营收4207亿元同比增长1179分业务增长均高于总营收增速的原因是2021年公司PPP平湖临港建造收入847亿元图表7龙净分业务营收情况万元图表8龙净分业务毛利率情况资料来源iFind中邮证券研究所资料来源iFind中邮证券研究所在手订单充足现金流充裕2022年公司经营活动产生的现金流量净额835亿元保持经营的稳健和规模性收益2022年公司签订工程合同共计9787亿元期末在手工程合同达到18526亿元不含运营合同在手工程订单及运营项目为公司持续的规模性盈利能力和业务规模快速提升奠定了坚实的基础请务必阅读正文之后的免责条款部分4图表9公司经营性现金流及现金净增加额情况亿元资料来源iFind中邮证券研究所积极消除股票ST带来的影响凝心聚力向未来龙净2021年度财务报表被会计事务所出具了保留意见的审计报告内部控制审计报告被事务所出具了否定意见的审计报告主要原因是原控股股东存在资金占用事项原控股股东计划采用对外转让持有的龙净环保额股份方式清偿占用资金及利息5月8日原控股股东已经将1508的股份转让给紫金矿业资金占用问题得到解决2023年3月17日容诚会计事务所对龙净环保2021年度审计报告保留意见已经消除2绑定紫金环保新能源双轮驱动21环保业务稳步推进巩固龙头地位公司深耕大气污染治理领域50多年大气环保治理产品销量连续十几年名列行业第一技术总体达到国际先进水平部分技术国际领先工程业绩遍布全球40多个国家和地区在设计制造安装和维护的过程中为业主提供全面系统化的服务龙净环保的技术及产品包含电除尘系列产品电袋复合除尘系列产品干式超净技术及装置智能环保输送系统烟气脱硫系统烟气脱硝系统散料输送系统电控技术与产品VOCs治理脱硝催化剂全产业链烟气环保岛智慧系统等稳居全球最大环保装备研发制造商持续保持中国大气污染治理龙头地位多项产品应用业绩位列行业第一请务必阅读正文之后的免责条款部分5图表10龙净大气污染治理的主要项目资料来源公司公告中邮证券研究所全国布局竞争优势明显公司作为全球规模最大的大气污染治理设备研发制造企业拥有扎实的设备设计生产制造安装与运维能力旨在为客户提供可靠稳定科技先进的环保装备公司注重通过规模化经营实现成本制造优势贴近产品销售市场或原材料市场在西安武汉厦门宿迁天津盐城新疆等11个城市建设研发和生产基地总面积超过100万平方米形成东西南北中辐射全国的产业布局22风光绑定紫金风光项目盈利能力出色风光发电方面公司以全资子公司紫金龙净为平台参与整合受让新建控股股东矿山绿电项目形成相对集中高效运作的风光业务经营模式探索矿山风光储一体化项目投资运营2022年3月龙净环保全资子公司龙净新能源与紫金矿业全资子公司紫金环保拟合资设立紫金龙净清洁能源投资有限公司龙净新能源持股比例为49双方约定力争在合作期限内共同完成不低于3GW清洁能源项目同时还约定请务必阅读正文之后的免责条款部分61紫金矿业和龙净环保所属30MW以上的光伏风电等清洁能源项目的投资和运营均由紫金龙净承担紫金矿业已经签约的新能源项目黑龙江多铜项目250MW风电50MW光伏和福建连城项目50MW风电50MW光伏转交由紫金龙净承接投资和运营2将紫金矿业正在前期规划设计中的新疆紫金锌业冶炼厂屋顶光伏项目圭亚那奥罗拉光伏储能项目哥伦比亚武里蒂卡金矿光伏项目塞尔维亚塞紫金塞紫铜光伏风电项目等考虑逐步交由紫金龙净承接投资和运营3紫金龙净投资的光伏项目的工程施工在同等条件下交由龙净环保承接图表11龙净环保储能风光等新能源业务布局情况资料来源公司公告中邮证券研究所收购紫金新能源业务合作进一步加深2022年10月21日公司公告拟通过子公司紫金龙净收购控股股东紫金矿业全资子公司紫金环保所持有的三项股权福建紫金新能源60股权黑龙江多铜新能源100股权紫金清洁能源连城100股权收购价款合计472671万元建设多宝山200MW风光项目2023Q4投产2023年3月10日公司继续加大风光项目投入计划投资1093亿元用于建设黑龙江多宝山一期200MW风光项目其中光伏项目备案容量40MW拟投资184亿元风电项目备案容量160MW拟投资909亿元同时还需配102小时的电化学储能一期预计2023年第四季度建成投运多宝山铜矿是目前国内探明可供开采的第三大铜矿目前年用电量达9亿度一期项目位于黑龙江省嫩江市多宝山镇未来规划有二期和三期项目后续公司将根据资源配置及项目用电需求适时启动第二期300MW风电项目的投建请务必阅读正文之后的免责条款部分723储能布局电芯到系统一体化产业链公司凭借品牌力量客户资源市场开拓装备制造交付等优势结合控股股东紫金矿业在新能源关键金属资源和新材料方面的优势及其对产业链资源的影响和整合能力开展储能电芯电池等多项业务2022年10月10日公司公告计划投资20亿元在上杭新材料科创谷建设磷酸铁锂储能电芯项目产能为5GWh2022年10月14日公司与量道新能源合资设立子公司龙净持股49计划投资建设年产6GWh锂电储能系统其中一期工程产能为1GWh主要建设内容包括但不限于储能系统设备集成工厂电池集装箱系统BMS系统升压变流舱EMS系统消防系统监控系统BMS研发EMS研发风冷液冷系统集成研发电芯检测等2022年12月28日与蜂巢能源设立的合资公司龙净持股60一期计划投资5亿在龙净智慧环保产业园建设2GWh储能PACK项目生产储能电池模组PACK和系统集成产品后续将根据项目建设情况资源配置及市场需求适时启动第二期3GWH储能PACK生产项目的投建图表12龙净环保新能源布局的优势资料来源公司公告中邮证券研究所3盈利预测环保业务目前公司在手订单同比大幅提升龙净作为大气环保治理龙头企业将持续受益于煤电钢铁水泥等烟气治理预计2023-2025年公司除尘和脱硫业务营收为113591278714406亿元同比增长151313毛利率为232923332337新能源业务随着上杭5GWh电芯项目和与蜂巢合资的2GWh的pack项目陆续投产预计2023-2025年公司新能源项目的营收为425514510340亿元毛利率为311630322940综上我们预计2023-2025年公司营收分别为141292051327584亿元同比增长189452345请务必阅读正文之后的免责条款部分8图表13龙净环保盈利预测百万元202120222023E2024E2025E除尘脱硫业务营收86509840113591278714406营业成本672075518713980411039毛利19302289264529833366毛利率22312326232923332337新能源业务营收425514510340营业成本29235857300毛利13215603040毛利率311630322940总业务营收1129711880141292051327584营业成本86789101107881535020496毛利26192779334151627087毛利率23182340236425172569资料来源中邮证券研究所我们预计2023-2025年龙净环保归母净利润为122323363289亿元同比增长520911408对应EPS为114218307元对应PE为1507956倍考虑到公司处于两大行业我们选取环保行业中伟明环保高能环境作为可比公司2024年平均PE约为10倍新能源行业选取阳光电源科士达宁德时代作为可比公司2024年平均PE约为16倍考虑到公司新能源业务增长迅速给予2024年新能源业务20倍的估值对应2024年市值约为360亿元对应股价约为336元维持买入评级图表14可比公司估值截止至2023年3月17日市盈率PE公司TTM202120222022E2023E2024E鹏辉能源5581123399209143阳光电源6681368451253187科士达443392371236169宁德时代299860313205153高能环境213257190138108伟明环保20031017913493ST龙净0010822915079平均值340631305189133资料来源iFind中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分94风险提示项目进展不及预期下游需求不及预期ST存在交易风险回款情况不及预期等请务必阅读正文之后的免责条款部分10财务报表和主要财务比率tableFinchinaDetail财务报表百万元2022A2023E2024E2025E主要财务比率2022A2023E2024E2025E利润表成长能力营业收入11880141292051327584营业收入52189452345营业成本9101107881535020496营业利润-40487829435税金及附加79110160215归属于母公司净利润-65520911408销售费用263339492662获利能力管理费用65176311081490毛利率234236252257研发费用5296509441269净利率6887114119财务费用175190190190ROE109140211228资产减值损失-85-30-30-30ROIC75107145169营业利润941139925583671偿债能力营业外收入7000资产负债率713730746736营业外支出9000流动比率128124122124利润总额938139925583671营运能力所得税129182332477应收账款周转率408400400400净利润809121722253194存货周转率149139141142归母净利润804122323363289总资产周转率045048053056每股收益元075114218307每股指标元资产负债表每股收益075114218307货币资金1970104923502981每股净资产69081310341344交易性金融资产417417417417估值比率应收票据及应收账款3732451074568635PE22871504787559预付款项386475675902PB249211166128存货7422129551604022676流动资产合计18492242473452244383现金流量表固定资产2202258229333253净利润809121722253194在建工程1005140518052205折旧和摊销380220250280无形资产2645264526452645营运资本变动-784-1488-234-1902非流动资产合计79278677939710088其他43045-63-106资产总计26418329244391954470经营活动现金流净额835-621781466短期借款723723723723资本开支-644-958-938-917应付票据及应付账款525363751016911921其他597426283其他流动负债8458125251747123046投资活动现金流净额-47-915-877-834流动负债合计14434196232836335691股权融资4000其他4407440744074407债务融资-665000非流动负债合计4407440744074407其他-376000负债合计18841240303277140098筹资活动现金流净额-1037000股本1071107110711071现金及现金等价物净增加额-225-9211301631资本公积金456456456456未分配利润50386177819311019少数股东权益18718069-27其他826100913591853所有者权益合计757788931114914372负债和所有者权益总计26418329244391954470资料来源公司公告中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分11中邮证券投资评级说明投资评级标准类型评级说明买入预期个股相对同期基准指数涨幅在20以上报告中投资建议的评级标准增持预期个股相对同期基准指数涨幅在10与20之间报告发布日后的6个月内的相股票评级对市场表现即报告发布日后中性预期个股相对同期基准指数涨幅在-10与10之间的6个月内的公司股价或行业指数可转债价格的涨跌回避预期个股相对同期基准指数涨幅在-10以下幅相对同期相关证券市场基准强于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在10以上指数的涨跌幅市场基准指数的选取A股市行业评级中性预期行业相对同期基准指数涨幅在-10与10之间场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指为基准弱于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在-10以下可转债市场以中信标普可转债推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在10以上指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普可转债谨慎推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在5与10之间500或纳斯达克综合指数为基评级中性预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5与5之间准回避预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5以下分析师声明撰写此报告的分析师一人或多人承诺本机构本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息并通过独立判断并得出结论力求独立客观公平报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人上市公司基金公司证券资产管理公司特定客户等利益相关方的干涉和影响特此声明免责声明中邮证券有限责任公司以下简称中邮证券具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且不予通告中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行财务顾问或者其他金融产品等相关服务证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用若您非中邮证券客户中的专业投资者为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司不会因接收人收到阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者本报告版权归中邮证券所有未经书面许可任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版修改节选复制发布或对本报告进行改编汇编等侵犯知识产权的行为亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形如经中邮证券授权后引用发布需注明出处为中邮证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节或修改中邮证券对于本申明具有最终解释权请务必阅读正文之后的免责条款部分12公司简介中邮证券有限责任公司2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立注册资本506亿元人民币中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司中邮证券的经营范围包括证券经纪证券投资咨询证券投资基金销售融资融券代销金融产品证券资产管理证券承销与保荐证券自营和与证券交易证券投资活动有关的财务顾问等中邮证券目前已经在北京陕西深圳山东江苏四川江西湖北湖南福建辽宁吉林黑龙江广东浙江贵州新疆河南山西等地设有分支机构中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力坚持诚信经营践行普惠服务为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务帮助客户实现价值增长中邮证券努力成为客户认同社会尊重股东满意员工自豪的优秀企业中邮证券研究所北京上海电话010-67017788电话18717767929邮箱yanjiusuocnpseccom邮箱yanjiusuocnpseccom地址北京市东城区前门街道珠市口东大街17号地址上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3邮编100050楼邮编200000深圳电话15800181922邮箱yanjiusuocnpseccom地址深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼邮编518048请务必阅读正文之后的免责条款部分13