事件描述
　　 2023年3月17日，ST龙净发布2022年报，公司实现营业收入118.8亿元，同比增5.16%；归母净利润8.04亿元，同比降6.52%；Q4实现营业收入44.0亿元，同比增43.9%；归母净利润1.68亿元，同比增0.58%。
　　事件评论
　　剔除华泰保险减值、危废商誉减值，经营侧业绩稳步上行。出售华泰保险相关其他应收款本期减值8481万元，未来大概率冲回；江苏弘德（危废）商誉减值3403万元；该两部分加回，归母净利润为9.23亿元，同比增7.3%，故经营侧利润实现稳步增长（2023年资产减值、信用减值两项损失合计达3.13亿元，较上年多减1.24亿元，故实际经营利润增速更高）。毛利率稳定，微增0.21pct至23.4%，其中脱硫脱硝业务毛利率提升5.47pct，除尘业务降2.42pct。费用率得到控制，同比下降0.23pct至13.6%，其中销售、财务费用率分别下降0.15pct/0.21pct，管理费用率上升0.13pct。
　　负债率略有下行，现金流正常，资金充沛。2022年底资产负债率为71.3%，同比降2.6pct，主要是合同负债有所减少；有息负债率为19.3%，同比降0.18pct，处于较低水平。公司2022年收现比为63.3%，同比降7.6pct，应收账款及票据同比+14.8%，推断主因：1）疫情影响，上游客户经营存一定压力，2023年预计将有所好转；2）交易性金融资产如票据等增加。若考虑未来转债全部转股，则负债率降至64.3%，若再将负债率提至70%，可借款49.9亿元作为资本开支（若负债率提升至75%，可融资112.8亿元）；若华泰保险事件解决，预计可回款约15亿元，且账面有货币资金19.7亿元，故资金充足。
　　订单充沛，烟气治理主业受益于火电上量逻辑。2022年新增97.9亿元订单，期末在手合同185亿元（不含运营合同），公司进一步控制项目质量。2022年火电核准规模超80GW，估算带来增量市场超103亿元，预计可为公司2023/2024年增厚利润超2.06亿元。
　　储能业务形成从电芯到系统完整产品技术链。公司首个磷酸铁锂电芯5GWh项目落地上杭；与蜂巢能源设立的合资公司建设一期2GWh储能PACK项目开工，生产PACK和系统集成产品；和量道新能源在储能系统方面的合作正常推进。
　　绿电推进提速。除2023年3月10日公告推进的多宝山项目（一期200MW）外，年报中还可见塞尔维亚、圭亚那等光伏项目快速展开，多个矿山绿能发电项目正积极推进。
　　盈利预测与估值：公司明确“环保+新能源”双轮驱动的发展战略，环保主业存行业上行逻辑支持，储能、绿电业务快速推进；公司在手订单充沛；华泰保险问题正在解决，不必悲观，相关减值未来存冲回预期；并公告2021年度审计报告中保留意见涉及事项的影响已消除，2022年内控报告等也无异常。预计ST龙净2023-2025年归母净利润分别为11.72/15.08/20.17亿元，同比增45.7%/28.7%/33.7%，对应PE估值18.3x/14.2x/10.6x。给予“买入”评级。
　　风险提示
　　1、烟气治理、储能行业竞争加剧，利润水平波动；
　　2、回款风险：非电业务回款情况或不及电力行业，需加强对回款的控制。

研究报告全文：丨证券研究报告丨联合研究丨公司点评丨ST龙净600388SH2022TableTitle年报点评经营性利润稳步增长2023定调环保新能源双轮驱动报告要点STableT龙净Summary2022年实现营业收入1188亿元同比增516归母净利润804亿元同比降652剔除华泰保险减值危废商誉减值经营侧业绩同比增73毛利率增022pct公司确立环保新能源双轮驱动的发展战略环保业务订单充沛烟气治理主业受益于火电上量逻辑储能业务形成从电芯到系统完整产品技术链绿电推进提速分析师及联系人TableAuthor徐科邬博华王鹤涛马军王筱茜SACS0490517090001SACS0490514040001SACS0490512070002SACS0490515070001SACS0490519080004请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨2023-03-19cjzqdt11111ST龙净600388SH2TableT022年报点评经营性利润稳步增长itle22023定联合研究丨公司点评TableRank投资评级买入丨维持调环保新能源双轮驱动事件描述TableSummary2公司基础数据2023年3月17日ST龙净发布2022年报公司实现营业收入1188亿元同比增516当前股价TableBaseData元1717归母净利润804亿元同比降652Q4实现营业收入440亿元同比增439归母净总股本万股107146利润亿元同比增168058流通A股B股万股1071460事件评论资产负债率7132剔除华泰保险减值危废商誉减值经营侧业绩稳步上行出售华泰保险相关其他应收款每股净资产元665本期减值8481万元未来大概率冲回江苏弘德危废商誉减值3403万元该两部市盈率当前2287分加回归母净利润为923亿元同比增73故经营侧利润实现稳步增长2023年市净率当前243资产减值信用减值两项损失合计达313亿元较上年多减124亿元故实际经营利润近12月最高最低价元1972801增速更高毛利率稳定微增021pct至234其中脱硫脱硝业务毛利率提升547pct注股价为2023年3月17日收盘价除尘业务降242pct费用率得到控制同比下降023pct至136其中销售财务费用率分别下降015pct021pct管理费用率上升013pct市场表现对比图近12个月负债率略有下行现金流正常资金充沛2022年底资产负债率为713同比降26pctTableChartST龙净公用事业沪深300指数主要是合同负债有所减少有息负债率为193同比降018pct处于较低水平公司982022年收现比为633同比降76pct应收账款及票据同比148推断主因159疫情影响上游客户经营存一定压力2023年预计将有所好转2交易性金融资产如票20-19据等增加若考虑未来转债全部转股则负债率降至643若再将负债率提至702022-32022-72022-112023-3可借款499亿元作为资本开支若负债率提升至75可融资1128亿元若华泰保资料来源Wind险事件解决预计可回款约15亿元且账面有货币资金197亿元故资金充足订单充沛烟气治理主业受益于火电上量逻辑2022年新增979亿元订单期末在手合相关研究同185亿元不含运营合同公司进一步控制项目质量2022年火电核准规模超80GWTableReport不提前赎回龙净转债绿电业务开始推进估算带来增量市场超103亿元预计可为公司20232024年增厚利润超206亿元2023-03-12储能业务形成从电芯到系统完整产品技术链公司首个磷酸铁锂电芯5GWh项目落地上布局储能模组PACK从电芯到系统形成完整杭与蜂巢能源设立的合资公司建设一期2GWh储能PACK项目开工生产PACK和系技术链2022-12-29统集成产品和量道新能源在储能系统方面的合作正常推进储能在前风光紧跟新能源业务加速发展2022-10-20绿电推进提速除2023年3月10日公告推进的多宝山项目一期200MW外年报中还可见塞尔维亚圭亚那等光伏项目快速展开多个矿山绿能发电项目正积极推进盈利预测与估值公司明确环保新能源双轮驱动的发展战略环保主业存行业上行逻辑支持储能绿电业务快速推进公司在手订单充沛华泰保险问题正在解决不必悲观相关减值未来存冲回预期并公告2021年度审计报告中保留意见涉及事项的影响已消除2022年内控报告等也无异常预计ST龙净2023-2025年归母净利润分别为117215082017亿元同比增457287337对应PE估值183x142x106x给予买入评级风险提示1烟气治理储能行业竞争加剧利润水平波动更多研报请访问2回款风险非电业务回款情况或不及电力行业需加强对回款的控制长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明联合研究公司点评财务报表及预测指标利润表百万元TableFinance资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E营业总收入11880127211768824068货币资金1970319922482000营业成本910196861394619206交易性金融资产417417417417毛利2779303537424862应收账款3002313743135803营业收入23242120存货742279611069914207营业税金及附加7987120164预付账款386407586807营业收入1111其他流动资产5293401449446138销售费用263280363433流动资产合计18492191342320729372营业收入2222长期股权投资40404040管理费用651693787854投资性房地产221221221221营业收入5544固定资产合计2202251933195524研发费用529572672722无形资产2645273740428465营业收入4543商誉707707707707财务费用1758963319递延所得税资产250275297321营业收入1101其他非流动资产1862213724242711加资产减值损失-85-35-36-37资产总计26418277713425747362信用减值损失-228-150-100-120短期贷款7235006006440公允价值变动收益2000应付款项4701504272609998投资收益6115880105预收账款89102142193营业利润941139017872389应付职工薪酬164174209173营业收入8111010应交税费257280389529营业外收支-3-2-2-2其他流动负债8500870593877482利润总额938138717852387流动负债合计14434148021798724815营业收入8111010长期借款1864181438148314所得税费用129208268358应付债券1847000净利润809117915172029递延所得税负债75788286归属于母公司所有者的净利润804117215082017其他非流动负债622651682715少数股东损益47912负债合计18841173462256533930EPS元075094121162归属于母公司所有者权益7390102311148913216现金流量表百万元少数股东权益1871942032152022A2023E2024E2025E股东权益7577104251169213431经营活动现金流净额8353063-35-2493负债及股东权益26418277713425747362取得投资收益收回现金4315880105基本指标长期股权投资690002022A2023E2024E2025E资本性支出-809-669-2461-7303每股收益075094121162其他650-102-292-292每股经营现金流078286003233投资活动现金流净额-47-613-2673-7490市盈率2287182714201062债券融资0-184700市净率249180160139股权融资417600EVEBITDA1317123510941016银行贷款增加减少1750-273210010340总资产收益率30424443筹资成本-390-344-373-638净资产收益率109115131153其他-240110663132净利率68928584筹资活动现金流净额-1037-122217579735资产负债率713625659716现金净流量不含汇率变动影响-2251229-951-248总资产周转率045046052051资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明34联合研究公司点评投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的本公司将保留向其追究法律责任的权利财务报表及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