事件描述
　　事件一：2023年3月9日，ST龙净董事会决定不提前赎回“龙净转债”，公司正股2023年2月17日至2023年3月9日期间，满足“龙净转债”的有条件赎回条款。
　　事件二：同日，公司拟由全资子公司多铜新能源投资建设黑龙江多宝山一期200MW风光项目，一期项目总投资约10.93亿元，其中：光伏项目拟投资1.84亿元，风电项目拟投资9.09亿元；后续将根据项目用电需求适时启动第二期300MW风电项目投建。
　　事件评论
　　公司决定不提前赎回“龙净转债”，该决策基于“龙净转债”剩余存续期较长，综合考虑当前市场情况，并结合公司自身实际。未来三个月内（即2023年3月10日至2023年6月9日），若“龙净转债”触发有条件赎回条款，公司均不行使提前赎回权利。以2023年6月9日之后的首个交易日重新起算，若“龙净转债”再次触发有条件赎回条款，届时公司董事会将再次召开会议决定是否行使提前赎回权利，即6月12日开始数，预计6月30日进行下一次决策。
　　绿电业务开始推进。本次绿电项目投资是公司首次涉足集中式光伏及风力发电业务。该一期项目是源网荷储一体化项目，其中光伏项目备案容量40MW，风电项目备案容量160MW，均需配10%、2小时的电化学储能。一期项目预计2023年第四季度建成投运，拟按照“自发自用为主”的原则建设，预计光伏项目年均发电量5,304万kWh，年均有效利用小时数1,450h；预计风电项目年均发电量43,899万kWh，年均有效利用小时数3,000h；若假设电价0.50元/kWh，则贡献收入增量约2.73亿元。公司施工水平高、运营管理能力强，可保障新能源电站及配套储能的建设质量和后期高效运行。
　　项目存后续规划增量：多宝山铜矿是国内第三大铜矿，目前年用电量达9亿度，故该项目未来规划有二期和三期项目，后续公司将根据资源配置及项目用电需求适时启动第二期300MW风电项目的投建。
　　逐步形成风光储一体化发展格局。公司前期已形成储能方向的电芯、PACK、系统的完整技术链布局，该项目的推进使得风光储一体化发展格局逐步形成。电站的投运将扩大公司清洁能源发电业务规模，为公司提供稳定现金流，提高利润水平，有利于进一步提升和巩固公司的市场竞争力。“源网荷储一体化”的运行模式可充分发挥发电侧、负荷侧的调节能力，促进供需两侧精准匹配，保障电力可靠供应，是构建新型电力系统的重要发展路径。
　　盈利预测与估值：公司不提前赎回可转债，风光项目的推进符合公司“环保+新能源”双轮驱动定位，将对公司经营业绩产生积极影响；公司在手订单充沛；华泰保险问题正在解决，不必悲观；考虑2022年因疫情致项目推进进度有所滞后的负面影响，预计ST龙净2022-2024年归母净利润分别为8.28/10.85/14.65亿元，同比增-3.7%/31.0%/35.0%，对应PE估值24.1x/18.4x/13.6x。给予“买入”评级。
　　风险提示
　　1、技术积累及人才储备不足的风险；
　　2、电力接入及限电风险。
　　

研究报告全文：丨证券研究报告丨联合研究丨公司点评丨ST龙净600388SHTableTitle不提前赎回龙净转债绿电业务开始推进报告要点STTable龙净董事会决定不提前赎回龙净转债Summary未来三个月内公司均不行使提前赎回权利同日公司拟投资建设黑龙江多宝山一期200MW风光项目一期项目总投资约1093亿元后续将适时启动第二期300MW风电项目投建此项目将兑现公司风光储一体化发展格局将带动公司利润水平上行并提供稳定现金流分析师及联系人TableAuthor徐科邬博华王鹤涛马军王筱茜SACS0490517090001SACS0490514040001SACS0490512070002SACS0490515070001SACS0490519080004请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨2023-03-12cjzqdt11111ST龙净600388SHTableTitle2联合研究丨公司点评不提前赎回龙净转债绿电业务开始推进TableRank投资评级买入丨维持事件描述TableSummary2公司基础数据事件一2023年3月9日ST龙净董事会决定不提前赎回龙净转债公司正股2023年2当前股价TableBaseData元1844月17日至2023年3月9日期间满足龙净转债的有条件赎回条款总股本万股107146事件二同日公司拟由全资子公司多铜新能源投资建设黑龙江多宝山一期200MW风光项目流通A股B股万股1071460一期项目总投资约1093亿元其中光伏项目拟投资184亿元风电项目拟投资909亿元资产负债率7272后续将根据项目用电需求适时启动第二期300MW风电项目投建每股净资产元648事件评论市盈率当前2460市净率当前269公司决定不提前赎回龙净转债该决策基于龙净转债剩余存续期较长综合考虑近月最高最低价元当前市场情况并结合公司自身实际未来三个月内即2023年3月10日至2023年121972801注股价为2023年3月10日收盘价6月9日若龙净转债触发有条件赎回条款公司均不行使提前赎回权利以2023年6月9日之后的首个交易日重新起算若龙净转债再次触发有条件赎回条款届时公司董事会将再次召开会议决定是否行使提前赎回权利即6月12日开始数预计6市场表现对比图近12个月月30日进行下一次决策TableChartST龙净公用事业沪深300指数上证综合指数绿电业务开始推进本次绿电项目投资是公司首次涉足集中式光伏及风力发电业务该一10867期项目是源网荷储一体化项目其中光伏项目备案容量40MW风电项目备案容量25160MW均需配102小时的电化学储能一期项目预计2023年第四季度建成投运-162022-32022-72022-112023-3拟按照自发自用为主的原则建设预计光伏项目年均发电量5304万kWh年均有效利用小时数1450h预计风电项目年均发电量43899万kWh年均有效利用小时数资料来源Wind3000h若假设电价050元kWh则贡献收入增量约273亿元公司施工水平高运营管理能力强可保障新能源电站及配套储能的建设质量和后期高效运行相关研究项目存后续规划增量多宝山铜矿是国内第三大铜矿目前年用电量达9亿度故该项目TableReport布局储能模组PACK从电芯到系统形成完整未来规划有二期和三期项目后续公司将根据资源配置及项目用电需求适时启动第二期技术链2022-12-29300MW风电项目的投建储能在前风光紧跟新能源业务加速发展逐步形成风光储一体化发展格局公司前期已形成储能方向的电芯PACK系统的完整2022-10-20技术链布局该项目的推进使得风光储一体化发展格局逐步形成电站的投运将扩大公司前三季度业绩同比降82储能再落地一参股项目2022-10-18清洁能源发电业务规模为公司提供稳定现金流提高利润水平有利于进一步提升和巩固公司的市场竞争力源网荷储一体化的运行模式可充分发挥发电侧负荷侧的调节能力促进供需两侧精准匹配保障电力可靠供应是构建新型电力系统的重要发展路径盈利预测与估值公司不提前赎回可转债风光项目的推进符合公司环保新能源双轮驱动定位将对公司经营业绩产生积极影响公司在手订单充沛华泰保险问题正在解决不必悲观考虑2022年因疫情致项目推进进度有所滞后的负面影响预计ST龙净2022-2024年归母净利润分别为82810851465亿元同比增-37310350对应PE估值241x184x136x给予买入评级风险提示1技术积累及人才储备不足的风险更多研报请访问2电力接入及限电风险长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明联合研究公司点评财务报表及预测指标利润表百万元TableFinance资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E营业总收入11297107551217817333货币资金2380365443945286营业成本86788231927013467交易性金融资产0000毛利2619252429083867应收账款2815265229694179营业收入23232422存货84997893838111437营业税金及附加827989127预付账款406412463673营业收入1111其他流动资产5858385140514763销售费用266264292416流动资产合计19958184622025926339营业收入2222长期股权投资109109109109管理费用613624682901投资性房地产218218218218营业收入5665固定资产合计1974232927173374研发费用494506560780无形资产2064186520903096营业收入4555商誉771771771771财务费用19016434-42递延所得税资产198218235254营业收入2200其他非流动资产1617139211791116加资产减值损失-32-35-36-37资产总计26910253642757835277信用减值损失-157-150-100-120短期贷款1172000公允价值变动收益0000应付款项4543428548257010投资收益481605880预收账款908697139营业利润98098912941747应付职工薪酬161148167242营业收入991110应交税费186194219312营业外收支-3-2-2-2其他流动负债94648619968013965利润总额97798712921745流动负债合计15616133321498921668营业收入991110长期借款1906190617061506所得税费用105148194262应付债券1817189700净利润87183910991483递延所得税负债70737781归属于母公司所有者的净利润86082810851465其他非流动负债476497518541少数股东损益11101419负债合计19885177051729023796EPS元080077101137归属于母公司所有者权益688875121012711302现金流量表百万元少数股东权益1371471611792021A2022E2023E2024E股东权益702476591028811481经营活动现金流净额1214298520143291负债及股东权益26910253642757835277取得投资收益收回现金551605880基本指标长期股权投资00002021A2022E2023E2024E资本性支出-1390-376-860-1991每股收益080077101137其他-95835020858每股经营现金流113279188307投资活动现金流净额-2293134-594-1853市盈率2320241018401363债券融资080-18970市净率290266197177股权融资0200EVEBITDA156115811130823银行贷款增加减少2719-1172-200-200总资产收益率32333942筹资成本-318-440-395-369净资产收益率125110107130其他-1911-315181222净利率76778985筹资活动现金流净额490-1844-680-546资产负债率739698627675现金净流量不含汇率变动影响-5901275739892总资产周转率042042044049资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明34联合研究公司点评投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的本公司将保留向其追究法律责任的权利财务报表及指标预测请阅读最后评级说明和重要声明44