事件描述
　　2022年12月28日，龙净环保公告与蜂巢能源设立合资公司，建设新能源电池储能模组PACK和系统集成项目，共同在中国及全球区域内开展储能项目和产品销售。
　　事件评论
　　项目概况：一期项目规模为2GWh储能模组PACK和储能系统集成，总投资为5亿元，其中新购设备约4000万元，基础设施建设6000万元，流动资金4亿元；后续择时启动二期项目3GWh。公司持股比例为60%。
　　发挥蜂巢能源在储能电池模组和系统集成方面的技术优势。蜂巢能源系由长城汽车于2018年2月12日出资设立，于2022年11月18日公告科创板IPO招股说明书（申报稿），储能系统为公司主业之一，产品包括电芯、模组、系统等，其储能产品和动力电池的电芯、模组生产流程无实质差异。截至2022年9月30日，蜂巢能源拥有专利2979项，其中发明专利468项，专利公开量在行业内领先。蜂巢能源在本次合作中，负责产线设计和厂房改造设计，负责派遣管理和技术人员，发挥其技术优势。
　　发挥龙净环保在品牌资源、市场渠道等优势。龙净在本次合作中为合资公司提供环保租赁厂房，负责合资公司各项手续的办理、工程建设管理等，促使项目按预期投运，并负责产品的销售业务，充分发挥公司通过电力行业烟气治理业务所积攒的客户渠道优势。本项目建成后，公司将形成从电芯到储能系统的完整产品技术链，基本覆盖储能产业链中游业务环境，强化竞争力。
　　该项目进度预期较快。一期项目拟选址龙净环保智慧产业园内2栋厂房，场地已具备，仅需生产线采购备货、安装调试，故预计项目推进节奏较快。
　　此前新能源项目推进情况回溯。1）2022年10月9日公司公告将投建5GWh磷酸铁锂储能电芯项目；2）三季报公告10月14日公司与量道新能源计划合资投建年产6GWh锂电储能系统；3）10月20日公告收购紫金矿业绿电资产，逐步形成以储能为核心，风光为补充的一体化发展格局。
　　公司在手订单充沛。公司2022H1末在手订单214.8亿元，与去年同期相当，环比2022Q1增12.4亿元，说明订单形成累积，对未来业绩形成支持；且煤电核准项目显著放量，利于主业上行。
　　盈利预测与估值：本次合资公司的设立，符合公司“环保+新能源”双轮驱动定位，将对公司经营业绩产生积极影响；公司在手订单充沛；华泰保险问题正在解决，不必悲观；考虑2022年因疫情致项目推进进度有所滞后的负面影响，预计ST龙净2022-2024年归母净利润分别为8.70/10.85/14.07亿元，同比增1.1%/24.7%/29.6%，对应PE估值17.8x/14.3x/11.0x。给予“买入”评级。
　　风险提示
　　1、回款风险：非电业务回款情况不及电力行业，需加强对回款的控制；2、短期因ST可能存在交易风险
　　

研究报告全文：丨证券研究报告丨公司研究丨点评报告丨ST龙净600388SH布局储能模组TableTitlePACK从电芯到系统形成完整技术链报告要点STableT龙净Summary公告与蜂巢能源设立合资公司建设新能源电池储能模组PACK和系统集成项目充分发挥蜂巢能源的技术优势与龙净的渠道优势一期规模为2GWh总投资为5亿元公司持股比例为60本项目建成后公司将形成从电芯到储能系统的完整产品技术链基本覆盖储能产业链中游业务环境强化竞争力分析师及联系人TableAuthor徐科任楠贾少波李博文SACS0490517090001SACS0490518070001SACS0490520070003请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨2022-12-29cjzqdt11111ST龙净600388SH布局TableT储能模组itle2PACK从电芯到系统形成完整技公司研究丨点评报告术链TableRank投资评级买入丨维持事件描述TableSummary2公司基础数据2022年12月28日龙净环保公告与蜂巢能源设立合资公司建设新能源电池储能模组PACKTableBaseData当前股价元1448和系统集成项目共同在中国及全球区域内开展储能项目和产品销售总股本万股106910事件评论流通A股B股万股1069100资产负债率7272项目概况一期项目规模为2GWh储能模组PACK和储能系统集成总投资为5亿元其中新购设备约4000万元基础设施建设6000万元流动资金4亿元后续择时启动每股净资产元648二期项目3GWh公司持股比例为60市盈率当前1927市净率当前210发挥蜂巢能源在储能电池模组和系统集成方面的技术优势蜂巢能源系由长城汽车于近12月最高最低价元16457962018年2月12日出资设立于2022年11月18日公告科创板IPO招股说明书申报注股价为2022年12月28日收盘价稿储能系统为公司主业之一产品包括电芯模组系统等其储能产品和动力电池的电芯模组生产流程无实质差异截至2022年9月30日蜂巢能源拥有专利2979项其中发明专利468项专利公开量在行业内领先蜂巢能源在本次合作中负责产市场表现对比图近12个月线设计和厂房改造设计负责派遣管理和技术人员发挥其技术优势TableChartST龙净公用事业沪深300指数上证综合指数发挥龙净环保在品牌资源市场渠道等优势龙净在本次合作中为合资公司提供环保租赁9554厂房负责合资公司各项手续的办理工程建设管理等促使项目按预期投运并负责产12品的销售业务充分发挥公司通过电力行业烟气治理业务所积攒的客户渠道优势本项目-292021-122022-42022-82022-12建成后公司将形成从电芯到储能系统的完整产品技术链基本覆盖储能产业链中游业务环境强化竞争力资料来源Wind该项目进度预期较快一期项目拟选址龙净环保智慧产业园内2栋厂房场地已具备仅需生产线采购备货安装调试故预计项目推进节奏较快相关研究TableReport储能在前风光紧跟新能源业务加速发展此前新能源项目推进情况回溯12022年10月9日公司公告将投建5GWh磷酸铁锂储能电芯项目2三季报公告10月14日公司与量道新能源计划合资投建年产6GWh2022-10-20锂电储能系统310月20日公告收购紫金矿业绿电资产逐步形成以储能为核心风前三季度业绩同比降82储能再落地一参股项目2022-10-18光为补充的一体化发展格局第二成长曲线开启布局5GWh磷酸铁锂储能公司在手订单充沛公司2022H1末在手订单2148亿元与去年同期相当环比2022Q1电芯项目2022-10-09增124亿元说明订单形成累积对未来业绩形成支持且煤电核准项目显著放量利于主业上行盈利预测与估值本次合资公司的设立符合公司环保新能源双轮驱动定位将对公司经营业绩产生积极影响公司在手订单充沛华泰保险问题正在解决不必悲观考虑2022年因疫情致项目推进进度有所滞后的负面影响预计ST龙净2022-2024年归母净利润分别为87010851407亿元同比增11247296对应PE估值178x143x110x给予买入评级风险提示1回款风险非电业务回款情况不及电力行业需加强对回款的控制2短期因ST可能存更多研报请访问在交易风险长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明公司研究点评报告财务报表及预测指标利润表百万元TableFinance资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E营业总收入11297107551217817333货币资金2380367244355268营业成本86788231927013467交易性金融资产0000毛利2619252429083867应收账款2815265229694179营业收入23232422存货84997893838111437营业税金及附加827989127预付账款406412463673营业收入1111其他流动资产5858385140514763销售费用266264292416流动资产合计19958184792029926321营业收入2222长期股权投资109109109109管理费用613624682971投资性房地产218218218218营业收入5666固定资产合计1974232927173374研发费用494506560780无形资产2064186520903096营业收入4555商誉771771771771财务费用19016434-43递延所得税资产198218235254营业收入2200其他非流动资产1617139211791116加资产减值损失-32-35-36-37资产总计26910253812761935259信用减值损失-157-100-100-120短期贷款1172000公允价值变动收益0000应付款项4543428548257010投资收益481605880预收账款908697139营业利润980103912951678应付职工薪酬161148167242营业收入9101110应交税费186194219312营业外收支-3-2-2-2其他流动负债94648619968013965利润总额977103712931676流动负债合计15616133321498921668营业收入9101110长期借款1906190617061506所得税费用105156194251应付债券1817189700净利润87188110991425递延所得税负债70737781归属于母公司所有者的净利润86087010851407其他非流动负债476497518541少数股东损益11111418负债合计19885177051729023796EPS元080081102132归属于母公司所有者权益688875281016711284现金流量表百万元少数股东权益1371481611792021A2022E2023E2024E股东权益702476761032811463经营活动现金流净额1214302820143233负债及股东权益26910253812761935259取得投资收益收回现金551605880基本指标长期股权投资00002021A2022E2023E2024E资本性支出-1390-376-860-1991每股收益080081102132其他-95835020858每股经营现金流114283188302投资活动现金流净额-2293134-594-1853市盈率1799177914261100债券融资080-18970市净率225206152137股权融资0000EVEBITDA12581229835619银行贷款增加减少2719-1172-200-200总资产收益率32343940筹资成本-318-440-395-369净资产收益率125116107125其他-1911-338183522净利率76818981筹资活动现金流净额490-1870-657-546资产负债率739698626675现金净流量不含汇率变动影响-5901292763834总资产周转率042042044049资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明34公司研究点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的本公司将保留向其追究法律责任的权利财务报表及指标预测请阅读最后评级说明和重要声明44