五十余年专注发展，成就国内大气污染治理龙头。
　　龙净环保创建于1971年，公司专注于环保产业，业务涵盖大气污染治理、水污染治理、固危废处置、生态修复及保护等，产品及工程业绩遍布全国34个省、市、自治区，并出口欧洲、亚洲、非洲、南美洲等四十多个国家和地区。现位列“中国大气污染治理服务企业20强”首位、中国环境企业50强第8位，也是全球最大的大气污染治理设备研发制造企业。
　　紫金矿业入主，为龙净环保带来新能源的新机遇。
　　2022年5月底，紫金矿业完成15.02%股权收购，正式成为龙净环保控股股东；6月公司董事会、监事会完成改组，新的董事会明确了公司未来将在巩固提升现有环保业务的基础上，强力开拓新能源产业，寻找有优势的突破口，在储能、材料、新能源装备、清洁能源等领域积极探索，以形成环保+新能源双轮驱动的产业布局。
　　紫金矿业作为一家大型跨国矿业集团，在中国15个省（区）和海外13个国家拥有重要矿业投资项目，此次紫金矿业入主后，双方可以在冶炼厂烟气治理、矿山尾矿资源化综合利用、矿山土壤及生态修复、碳捕集及碳减排技术、膜法盐湖提锂技术、光伏/风电电站EPC工程建设及运维、锂电新能源材料等领域建立合作，实现在环保业务、新能源业务的优势互补，双方建立战略合作关系。
　　营收连续三年破百亿，盈利能力稳健，现金流充裕.
　　营收稳步增长，连续三年破百亿，环保设备贡献超9成。龙净环保营业收入稳步增长，从2015年73亿元增长至2021年113亿元，成功实现连续三年营收规模破百亿元。2021年公司营业收入92%来自于环保设备制造，7%来自于项目运营，土壤修复贡献1%。
　　毛利稳步增长，毛利率维持稳定。公司毛利水平也跟随营业收入稳步增长，由2015年17亿元增长至2021年26亿元，毛利率水平则持续稳定在22%-25%。2021年公司毛利88%来自于环保设备制造，12%来自于项目运营。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2022-2024年营业收入分别为112.8/136.4/172.0亿元，分别同比增长-0.2%/21.0%/26.1%；归母净利分别为8.9/11.7/16.6亿元，分别同比增长3.4%/31.1%/42.5%。根据我们以上假设所得到的公司盈利预测，当前公司市值对应2022-2024年PE估值为18.1/13.7/9.4倍。
　　风险提示：ST摘帽进度或受到不可控因素影响，而导致延期，影响公司后续发展；疫情反复，影响公司生产及工程进度，进而导致公司营收增长不及预期；公司储能产品市场开拓不及预期，进而导致公司未来成长性不及预期；公司风电、光伏资源开发、建设不及预期，进而导致公司未来成长性不及预期

研究报告全文：证券研究报告深度报告环保设备ST龙净600388报告日期2023年01月04日紫金矿业入主带来新能源新机会龙净环保深度报告投资要点投资评级买入首次五十余年专注发展成就国内大气污染治理龙头龙净环保创建于1971年公司专注于环保产业业务涵盖大气污染治理水污分析师施毅染治理固危废处置生态修复及保护等产品及工程业绩遍布全国34个省执业证书号S1230522100002市自治区并出口欧洲亚洲非洲南美洲等四十多个国家和地区现位列shiyistockecomcn中国大气污染治理服务企业强首位中国环境企业强第位也是全球20508最大的大气污染治理设备研发制造企业基本数据紫金矿业入主为龙净环保带来新能源的新机遇收盘价14942022年5月底紫金矿业完成1502股权收购正式成为龙净环保控股股东6总市值百万元1600768月公司董事会监事会完成改组新的董事会明确了公司未来将在巩固提升现有总股本百万股107146环保业务的基础上强力开拓新能源产业寻找有优势的突破口在储能材料新能源装备清洁能源等领域积极探索以形成环保新能源双轮驱动的产股票走势图业布局ST龙净上证指数紫金矿业作为一家大型跨国矿业集团在中国15个省区和海外13个国家拥88有重要矿业投资项目此次紫金矿业入主后双方可以在冶炼厂烟气治理矿山6645尾矿资源化综合利用矿山土壤及生态修复碳捕集及碳减排技术膜法盐湖提23锂技术光伏风电电站EPC工程建设及运维锂电新能源材料等领域建立合1-20作实现在环保业务新能源业务的优势互补双方建立战略合作关系22022203220422052206220722082209221022112301营收连续三年破百亿盈利能力稳健现金流充裕2201营收稳步增长连续三年破百亿环保设备贡献超9成龙净环保营业收入稳步相关报告增长从2015年73亿元增长至2021年113亿元成功实现连续三年营收规模破百亿元2021年公司营业收入92来自于环保设备制造7来自于项目运营土壤修复贡献1毛利稳步增长毛利率维持稳定公司毛利水平也跟随营业收入稳步增长由2015年17亿元增长至2021年26亿元毛利率水平则持续稳定在22-252021年公司毛利88来自于环保设备制造12来自于项目运营盈利预测与估值我们预计公司2022-2024年营业收入分别为112813641720亿元分别同比增长-02210261归母净利分别为89117166亿元分别同比增长34311425根据我们以上假设所得到的公司盈利预测当前公司市值对应2022-2024年PE估值为18113794倍风险提示ST摘帽进度或受到不可控因素影响而导致延期影响公司后续发展疫情反复影响公司生产及工程进度进而导致公司营收增长不及预期公司储能产品市场开拓不及预期进而导致公司未来成长性不及预期公司风电光伏资源开发建设不及预期进而导致公司未来成长性不及预期财务摘要Table百万元Forcast2021A2022E2023E2024E营业收入11297112791364417200-1096-01620982606归母净利润86087311581684-102614832664541每股收益元080082108158PE183818111365939资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn118请务必阅读正文之后的免责条款部分ST龙净600388深度报告投资案件盈利预测估值1给出盈利预测我们预计公司2022-2024年营业收入分别为112813641720亿元分别同比增长-02210261归母净利分别为89117166亿元分别同比增长343114252估值指标我们认为龙净环保作为大气环保治理行业龙头主业发展稳定未来可享受火电核准机组容量同比大增所带来的行业扩容机会环保主业将迎来新一轮成长机会并且在紫金矿业入主公司后坚定向储能风光资源开发及运营等新能源行业转型为公司成长带来第二增长极根据我们以上假设所得到的公司盈利预测当前公司市值对应2022-2024年PE估值为18013796倍关键假设1环保业务2022-2024年营收分别同增-021541462光伏风电及储能业务2022-2024年营收分别为063亿元228亿元股价上涨的催化因素股价上涨的可观测指标火电装机量如期落地公司储能业务顺利开展公司风电光伏业务逐项目建设风险提示ST摘帽进度或受到不可控因素影响而导致延期影响公司后续发展疫情反复影响公司生产及工程进度进而导致公司营收增长不及预期公司储能产品市场开拓不及预期进而导致公司未来成长性不及预期公司风电光伏资源开发建设不及预期进而导致公司未来成长性不及预期httpwwwstockecomcn218请务必阅读正文之后的免责条款部分ST龙净600388深度报告正文目录1龙净环保五十余年专注发展成就国内大气污染治理龙头52财务分析营收连续三年破百亿盈利能力稳健现金流充裕83紫金入主开启新篇章环保新能源双轮驱动1131环保业务合作1132新能源业务合作12风电与光伏共同开发紫金矿业矿产项目上风光资源12储能电芯到储能系统的完整产品技术链124盈利预测与估值145风险提示16httpwwwstockecomcn318请务必阅读正文之后的免责条款部分ST龙净600388深度报告图表目录图1公司致力于提供环境综合治理系统解决方案5图2龙净环保全国11大研发生产基地布局6图3龙净环保股权结构图截至2022Q37图4营收稳步增长连续3年破百亿8图52021年公司营收92来自大气环保设备8图62021年公司营收92来自大气环保设备8图72021年公司毛利88来自大气环保设备8图8在手工程合同金额超200亿元9图9新签工程合同金额9图10盈利能力稳固9图11经营活动现金流充裕9图12销售费用率10图13管理费用率10图14财务费用率10图15研发费用率10图16紫金矿业国内资源布局11图17可比公司估值股价截止至2023年1月4日15图18龙净环保估值水平股价截止至2023年1月4日15表1龙净环保盈利预测百万元14表附录三大报表预测值17httpwwwstockecomcn418请务必阅读正文之后的免责条款部分ST龙净600388深度报告1龙净环保五十余年专注发展成就国内大气污染治理龙头五十余年专注发展成就国内大气污染治理龙头龙净环保创建于1971年公司专注于环保产业业务涵盖大气污染治理水污染治理固危废处置生态修复及保护等产品及工程业绩遍布全国34个省市自治区并出口欧洲亚洲非洲南美洲等四十多个国家和地区现位列中国大气污染治理服务企业20强首位中国环境企业50强第8位也是全球最大的大气污染治理设备研发制造企业图1公司致力于提供环境综合治理系统解决方案资料来源公司公告浙商证券研究所为满足全国各个省市环保治理业务的需求公司在全国建立了11大研发生产基地总面积超过100万平方米形成了涵盖东北华南华中西北和西南等地区的全国性生产网络httpwwwstockecomcn518请务必阅读正文之后的免责条款部分ST龙净600388深度报告图2龙净环保全国11大研发生产基地布局资料来源龙净环保官网浙商证券研究所2022年5月8日紫金矿业与龙净环保原控股股东龙净实业及其一致行动人阳光瑞泽阳光泓瑞以及林腾蛟先生吴洁女士签署关于福建龙净环保股份有限公司的控制权转让协议拟通过协议转让方式收购龙净环保160586231股股份占标的公司总股本的1502股份转让价格为108元股合计股份转让价款约1734亿元协议中龙净实业阳光瑞泽和阳光泓瑞同意将其持有的公司剩余全部股份107118761股占标的公司总股本的1002的表决权无条件独家且不可撤销地全部委托给公司行使5月30日紫金矿业正式完成龙净环保1502股权收购通过直接持股和受托行使表决权方式合计拥有龙净环保2504表决权成为龙净环保实际控制人httpwwwstockecomcn618请务必阅读正文之后的免责条款部分ST龙净600388深度报告图3龙净环保股权结构图截至2022Q3林腾蛟吴洁982阳光龙净集团10030阳光控股70阳光控股上海100阳光城控股集团43884900中航信托福建阳光集团西藏新阳光53148294640紫金矿业龙净实业投资西藏阳光泓瑞工贸龙岩市国资1502789213939福建龙净环保股份有限公司资料来源iFind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn718请务必阅读正文之后的免责条款部分ST龙净600388深度报告2财务分析营收连续三年破百亿盈利能力稳健现金流充裕营收稳步增长连续三年破百亿环保设备贡献超9成龙净环保营业收入稳步增长从2015年73亿元增长至2021年113亿元成功实现连续三年营收规模破百亿元2021年公司营业收入92来自于环保设备制造7来自于项目运营土壤修复贡献1图4营收稳步增长连续3年破百亿图52021年公司营收92来自大气环保设备120项目运营7土壤修复171100806040200环保设备制造2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A10292资料来源龙净环保年报浙商证券研究所资料来源龙净环保年报浙商证券研究所毛利稳步增长毛利率维持稳定公司毛利水平也跟随营业收入稳步增长由2015年17亿元增长至2021年26亿元毛利率水平则持续稳定在22-252021年公司毛利88来自于环保设备制造12来自于项目运营图62021年公司营收92来自大气环保设备图72021年公司毛利88来自大气环保设备毛利亿元左轴毛利率右轴项目运营3123030252520152010155010环保设备制造2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2288资料来源龙净环保历年年报浙商证券研究所资料来源iFind浙商证券研究所在手工程合同金额超200亿元年新签订合同金额超百亿近几年公司在手工程合同金额稳定在200亿元2022年上半年这一金额达到215亿元是公司未来营收稳固增长的基石新签工程合同金额则保持在百亿以上源源不断创造营收新鲜血液httpwwwstockecomcn818请务必阅读正文之后的免责条款部分ST龙净600388深度报告图8在手工程合同金额超200亿元图9新签工程合同金额22016014821521514021012011020594200100195195193801901866055185401801752017002019202020212022H12019202020212022H1资料来源公司历年年报浙商证券研究所资料来源公司历年年报浙商证券研究所公司盈利能力稳固现金流充裕公司近几年净利润稳步增长2021年也走出疫情影响重回增长态势达到86亿元同增224净利润率也始终保持稳健去除疫情影响的2020年净利润率在近7年可以保持在76-89区间盈利能力稳固2021年公司经营活动净现金流达到12亿元为公司未来发展提供支撑图10盈利能力稳固图11经营活动现金流充裕归母净利润亿元左轴净利润率右轴25101099208877156655104433522110002015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A资料来源wind浙商证券研究所资料来源wind浙商证券研究所期间费用率处于行业低位研发费用率遥遥领先龙净环保近几年期间费用率较为稳定且维持在行业低位2021期间费用率合计为947其中销售费用率维持在25附近属于行业较高水平管理费用率因2018年后会计政策的改变研发费用单独列项出现了较大幅度的下降近四年维持在55财务费用率近几年有所抬升至17左右但仍属于同行业最低公司极其重视研发以技高一筹创新驱动为发展战略研发费用率始终保持在42以上远超行业可比公司httpwwwstockecomcn918请务必阅读正文之后的免责条款部分ST龙净600388深度报告图12销售费用率图13管理费用率龙净环保清新环境远达环保菲达环保龙净环保清新环境远达环保菲达环保30120251002080156010400520000020152016201720182019202020212015201620172018201920202021资料来源wind浙商证券研究所资料来源wind浙商证券研究所图14财务费用率图15研发费用率龙净环保清新环境远达环保菲达环保龙净环保清新环境远达环保菲达环保7050456040503540302530202015101005000020152016201720182019202020212018201920202021资料来源wind浙商证券研究所资料来源wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn1018请务必阅读正文之后的免责条款部分ST龙净600388深度报告3紫金入主开启新篇章环保新能源双轮驱动2022年5月底紫金矿业完成1502股权收购正式成为龙净环保控股股东6月公司董事会监事会完成改组新的董事会明确了公司未来将在巩固提升现有环保业务的基础上强力开拓新能源产业寻找有优势的突破口在储能材料新能源装备清洁能源等领域积极探索以形成环保新能源双轮驱动的产业布局紫金矿业作为一家大型跨国矿业集团在中国15个省区和海外13个国家拥有重要矿业投资项目此次紫金矿业入主后双方可以在冶炼厂烟气治理矿山尾矿资源化综合利用矿山土壤及生态修复碳捕集及碳减排技术膜法盐湖提锂技术光伏风电电站EPC工程建设及运维锂电新能源材料等领域建立合作实现在环保业务新能源业务的优势互补双方建立战略合作关系图16紫金矿业国内资源布局资料来源紫金矿业官网浙商证券研究所31环保业务合作冶炼厂燃煤锅炉的大气治理龙净环保深耕大气污染治理领域50多年是该行业的龙头企业技术总体达到国际先进水平部分技术国际领先紫金矿业拥有冶炼加工业务已配套建成4家大型冶炼项目龙净环保可为紫金矿业冶炼炉提供除尘脱硫脱硝等系统解决方案紫金矿业在矿山开采和产品冶炼中应用燃煤锅炉其产生的废气中含有烟尘硫化物氮氧化物和重金属等有害物质龙净环保可为紫金燃煤锅炉实现燃煤烟气的脱硫脱硝重金属高效脱除粉尘等污染物的高效处理实现燃煤烟气的超净排放矿山尾矿资源化综合利用矿山土壤及生态修复httpwwwstockecomcn1118请务必阅读正文之后的免责条款部分ST龙净600388深度报告龙净环保在固危废处置和资源循环利用领域深耕多年已形成较强的技术储备和管理优势项目处置效率和经营效益突出紫金矿业拥有丰富的矿山资源双方可以成立合资公司在矿山尾矿治理及综合利用土壤生态修复等领域开展业务合作技术合作1膜法提锂龙净环保从事工业污水处理业务多年在煤化工石油化工领域积累了一定的核心技术膜法技术是环保领域最重要的污水处理技术之一可应用到盐湖提锂领域结合紫金矿业强大的资金实力和先进的采矿技术双方可在膜法盐湖提锂技术的创新和应用领域进行深入合作促使膜分离技术在新能源领域内得到应用与普及2碳捕集及碳减排技术龙净环保作为中国环保产业的领军企业已自主投资建设烟气碳捕集与利用示范工程并在碳节能减排方面积累了丰富技术和经验可以为紫金矿业的矿山及冶炼厂提供碳捕集和碳转化的应用技术2新能源业务紫金矿业持续在矿山布局太阳能光伏电站风力电站加大对清洁绿色能源的投资龙净环保拥有大量高耗能工业客户资源及多年机电项目的建设管理和运营经验双方可以共同成立合资公司在光伏风电电站EPC工程建设及运维等领域开展业务32新能源业务合作风电与光伏共同开发紫金矿业矿产项目上风光资源2022年3月龙净环保全资子公司龙净新能源与紫金矿业全资子公司紫金环保拟合资设立紫金龙净清洁能源投资有限公司龙净新能源拟出资人民币147亿元持股比例为49双方签订清洁能源合作协议力争在合作期限内共同完成不低于3GW清洁能源项目并且约定1紫金矿业和龙净环保所属30MW以上的光伏风电等清洁能源项目的投资和运营均由合资公司承担2紫金矿业已经签约的新能源项目黑龙江多铜项目250MW风电50MW光伏和福建连城项目50MW风电50MW光伏转交由合资公司承接投资和运营3将紫金矿业正在前期规划设计中的新疆紫金锌业冶炼厂屋顶光伏项目圭亚那奥罗拉光伏储能项目哥伦比亚武里蒂卡金矿光伏项目塞尔维亚塞紫金塞紫铜光伏风电项目等根据项目情况及进度可考虑逐步交由合资公司承接投资和运营4合资公司投资的光伏项目的工程施工在同等条件下交由龙净环保承接2022年10月龙净环保通过子公司紫金龙净收购控股股东紫金矿业全资子公司紫金环保所持有的三项股权福建紫金新能源60股权黑龙江多铜新能源100股权紫金清洁能源连城100股权对应价款合计472671万元正式拉开公司与紫金矿业合作建设风光项目的序幕储能电芯到储能系统的完整产品技术链龙净环保10月10日公告称福建省龙岩市上杭县政府签署龙净环保磷酸铁锂储能电芯项目一期投资合同拟在上杭新材料科创谷建设产能5GWh总投资约20亿元的磷酸铁锂储能电芯项目成为公司正式进军储能领域的发令枪httpwwwstockecomcn1218请务必阅读正文之后的免责条款部分ST龙净600388深度报告10月14日公司与量道厦门新能源科技有限公司合资设立福建龙净量道储能科技有限公司其中量道持股51公司全资子公司龙净新能源持股49该项目计划投资建设年产6GWh锂电储能系统其中一期工程产能为1GWh主要建设内容包括但不限于储能系统设备集成工厂电池集装箱系统BMS系统升压变流舱EMS系统消防系统监控系统BMS研发EMS研发风冷液冷系统集成研发电芯检测等12月28日公司公告称与蜂巢能源共同出资设立合资公司并建设新能源电池储能模组PACK和系统集成项目项目分为两期一期2GWH储能PACK生产项目计划投资5亿元其中新购设备约4000万元基础设施建设投资约6000万元流动资金约4亿元二期3GWh储能PACK生产项目将根据项目建设情况资源配置及市场需求适时启动三大储能项目建成投产后公司将形成从电芯到储能系统的完整产品技术链从而基本覆盖储能产业链中游业务环节形成具备行业竞争力的产业链优势为公司打造第二增长极奠定基础httpwwwstockecomcn1318请务必阅读正文之后的免责条款部分ST龙净600388深度报告4盈利预测与估值针对公司ST摘帽进度预期由于原控股股东及其关联方非经营性占用公司资金而造成公司被会计师事务所出具否定意见的年度内部控制审计报告进而导致公司被实施其他风险警示ST根据公司2023年1月3日公告公司已进行如下措施进行整改1完善企业内控规范决策体系2收回占用资金及预付工程款项5月30日已全额收回原控股股东占用资金1682235万元包括占用本金及所产生的利息10月收到新查实预付工程款事项中四笔资金占用所产生的利息27061万元3对原控股股东对龙净环保或有债务也进行相应安排根据以上内容我们认为公司正在全力推进ST摘帽事项确保公司能顺利摘帽对公司后续经营发展不会产生重大影响环保业务2022年由于受到疫情反复影响公司产品生产及项目建设进度延迟预计整体营收水平将和2021年基本持平2023-2024结合公司在手订单及火电行业新核准机组装机量同比大幅上升我们预计公司作为大气环保治理龙头企业将享受行业扩容带来的增长机会因此我们预计2022-2024年公司环保业务营业收入增长率分别为-02154146毛利率预计为230239240新能源业务根据公司已公告新能源业务规划与布局我们预计公司风电光伏业务以及储能业务将于2023年逐步建成并于2024年正式开始大规模贡献营业收入因此我们预计公司2022-2024年新能源业务的营收分别为063亿元228亿元毛利率分别为0179316综合以上两大板块预测我们预计公司2022-2024年营业收入分别为112813641720亿元分别同比增长-02210261归母净利分别为87116168亿元分别同比增长34311425表1龙净环保盈利预测百万元2019A2020A2021A2022E2023E2024E环保业务营业收入109351018111297112791301414920YoY163-69110-02154146营业成本8503797986788684989911343毛利率222216232230239240业务收入占比1000100010001000954867新能源业务营业收入00006302280YoY2619营业成本5181560毛利率179316业务收入占比46133合计营业收入109351018111297112791364417200YoY163-69110-02210261营业成本85037979867886841041712903毛利率222216232230237250资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn1418请务必阅读正文之后的免责条款部分ST龙净600388深度报告我们选取公司所处的三大行业环保储能风光运营行业可比上市公司其中环保行业选取伟明环保盾安环境作为可比公司2023年平均PE约为15倍储能行业选取阳光电源锦浪科技作为可比公司2023年平均PE约为31倍风光运营行业选取三峡能源龙源电力作为可比公司2023年平均PE约为17倍我们认为龙净环保作为大气环保治理行业龙头主业发展稳定未来可享受火电核准机组容量同比大增所带来的行业扩容机会环保主业将迎来新一轮成长机会并且在紫金矿业入主公司后坚定向储能风光资源开发及运营等新能源行业转型为公司成长带来第二增长极根据我们以上假设所得到的公司盈利预测当前公司市值对应2022-2024年PE估值为18113794倍图17可比公司估值股价截止至2023年1月4日股价EPS元股可比公司按Wind一致预期PE证券代码公司名称元2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E603568SH伟明环保18331231081421951517139002011SZ盾安环境132404409708109730141614可比公司平均08410311114622151512300274SZ阳光电源11225108207364488104543123300763SZ锦浪科技172519328756481589603121可比公司平均15124746465197573122600905SH三峡能源58202302903604326201614001289SZ龙源电力191907709010812725211815可比公司平均05006007208525211714资料来源Wind浙商证券研究所图18龙净环保估值水平股价截止至2023年1月4日股价EPS元股PE证券代码公司名称元2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E600388SHST龙净147908008210815818418113794资料来源Wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn1518请务必阅读正文之后的免责条款部分ST龙净600388深度报告5风险提示ST摘帽进度或受到不可控因素影响而导致延期影响公司后续发展疫情反复影响公司生产及工程进度进而导致公司营收增长不及预期公司储能产品市场开拓不及预期进而导致公司未来成长性不及预期公司风电光伏资源开发建设不及预期进而导致公司未来成长性不及预期httpwwwstockecomcn1618请务必阅读正文之后的免责条款部分ST龙净600388深度报告表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元2021A2022E2023E2024E百万元2021A2022E2023E2024E流动资产19958205172083822812营业收入11297112791364417200现金2380261232783350营业成本867886841041712903交易性金融资产0000营业税金及附加8286104129应收账项3268350340264262营业费用266275332415其它应收款21432139341430管理费用613611682860预付账款406389470588研发费用494493597753存货84998840937510967财务费用190291290259其他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