投资要点：
　　维持“增持”评级。我们维持对公司2023-2024年、增加2025年的预测净利润分别为13.64、17.98、23.41亿元，对应EPS分别为1.27、1.68、2.18元，维持目标价29.21元，维持“增持”评级。
　　2022年公司收入同比增5%，净利润同比下滑7%，毛利率保持稳定，费用率管控良好，环保业务经营稳健。1）2022年收入维持稳步增长，公司环保主业保持长期以来的稳健发展态势。2）净利润同比略下滑，主要是因为就华泰保险事项计提信用减值准备（0.99亿元）等因素所致。3）2022年公司综合毛利率同比增加0.20pct至23.40%；净利润率同比下滑0.90pct至6.81%，费用率管控良好，经营稳健。
　　2022年起公司强势开拓新能源业务。1）紫金矿业成为公司控股股东后，公司凭借自身品牌力量、客户资源、市场开拓、装备制造交付等优势，结合控股股东紫金矿业在新能源关键金属资源和新材料方面的优势，及其对产业链资源的影响和整合能力，开展储能电芯、电池、绿能发电多项业务。2）目前公司转型新能源领域的进度超市场预期，新能源业务有望成为公司2024年及以后的业绩增长新动力。
　　大气业务竞争力突出，在手订单充足。公司烟气治理龙头地位稳固，2022年签订工程合同共计97.87亿元，期末在手工程合同达到185.26亿元（不含运营合同），在手工程订单及运营项目为公司持续的规模性盈利能力和业务规模快速提升奠定了坚实的基础。
　　风险提示：烟气设备销售、固危废项目经营、新能源业务拓展低于预期等。
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo其他公用事业公用事业TableMainInfoTableTitleTableInvestST龙净600388评级增持上次评级增持经营稳健期待新能源业务发力目标价格2921上次预测2921公2022年报点评当前价格1717司徐强分析师邵潇分析师于歆研究助理20230319010-839398050755-23976520021-38038345更交易数据xuqianggtjascomshaoxiaogtjascomyuxin024466gtjascomTableMarket新证书编号S0880517040002S0880517070004S088012105007252周内股价区间元814-1949报总市值百万元18397本报告导读总股本流通A股百万股10711071告流通股股百万股2022年公司收入同比增5净利润同比下滑7环保业务经营稳健新能源业务BH00流通股比例100强势开拓内控问题遗留风险消除期待未来新能源业务发力日均成交量百万股1221投资要点日均成交值百万元21165TableSummary维持增持评级我们维持对公司2023-2024年增加2025年的预测TableBalance资产负债表摘要净利润分别为136417982341亿元对应EPS分别为127168股东权益百万元7390218元维持目标价2921元维持增持评级每股净资产6902022年公司收入同比增5净利润同比下滑7毛利率保持稳定费市净率25净负债率3594用率管控良好环保业务经营稳健12022年收入维持稳步增长公司环保主业保持长期以来的稳健发展态势2净利润同比略下滑主要是TableEpsEPS元2022A2023E因为就华泰保险事项计提信用减值准备099亿元等因素所致32022Q1017025Q2019029年公司综合毛利率同比增加020pct至2340净利润率同比下滑090pct证Q3024036券至681费用率管控良好经营稳健Q40160382022年起公司强势开拓新能源业务1紫金矿业成为公司控股股东后全年075127研公司凭借自身品牌力量客户资源市场开拓装备制造交付等优势结究TablePicQuote报合控股股东紫金矿业在新能源关键金属资源和新材料方面的优势及其对52周内股价走势图产业链资源的影响和整合能力开展储能电芯电池绿能发电多项业务ST龙净上证指数告2目前公司转型新能源领域的进度超市场预期新能源业务有望成为公101司2024年及以后的业绩增长新动力77大气业务竞争力突出在手订单充足公司烟气治理龙头地位稳固20225430年签订工程合同共计9787亿元期末在手工程合同达到18526亿元不6含运营合同在手工程订单及运营项目为公司持续的规模性盈利能力和-18业务规模快速提升奠定了坚实的基础2022-032022-072022-112023-03风险提示烟气设备销售固危废项目经营新能源业务拓展低于预期等升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入1129711880151672514333484绝对升幅-42277-115286633相对指数-52076经营利润EBIT11631258148720782612-428184026TableReport相关报告净利润归母860804136417982341-22-7703230拟投建多宝山项目新能源业务积极推进每股净收益元08007512716821820230310每股股利元017020020020020尚未被充分认知的储能新星20230205拓展储能pack和集成业务布局全产业链TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E20221228经营利润率103106988378经营稳健储能业务积极开拓20221019净资产收益率125109156170181投入资本回报率848593108109新能源转型坚定推进20221009EVEBITDA83011521062790603市盈率2138228713481023786股息率1012121212请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePageST龙净600388TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230318财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入1129711880151672514333484公用事业营业成本86789101118142049727751税金及附加8279111179231其他公用事业销售费用266263363503603管理费用6136516969551115EBIT11631258148720782612公允价值变动收益02000TableStock投资收益4861233850ST龙净600388财务费用19017576230215营业利润980941162121372781所得税105129243321417少数股东损益114141824净利润860804136417982341评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产23802387243641357248上次评级增持其他流动资产1226748753758763长期投资1094070100130目标价格2921固定资产合计19742202201118461702上次预测2921无形及其他资产26382928333836233787资产合计2691026418322464715562228当前价格1717流动负债1561614434186343071641915非流动负债42704407460756077107股东权益7024757789651079113165投入资本IC1234812721135861641320287TableWebsite公司网址现金流量表wwwlongkingcomcnNOPLAT10371084126417662220折旧与摊销301380491491489流动资金增量1367166237668500资本支出-1443-644-984-900-700公司简介自由现金流1262987100820242509TableCompany经营现金流1214835158317472397公司是位居国际前列的大气环保装备投资现金流-2293-47-996-897-685制造企业致力于大气污染控制领域环融资现金流490-1037-5388501400现金流净增加额-589-2494916993113保产品的研发设计制造安装调财务指标试运营先后引进美国德国日本成长性澳大利亚等国家先进的除尘脱硫物收入增长率11052277658332EBIT增长率41781182397257料输送等烟气治理技术经过消化吸收净利润增长率224-65696318302再创新和自主研发形成除尘脱硫利润率脱硝物料输送电控装置等五大系列毛利率232234221185171率EBIT103106148168988378产品应用于电力冶金建材等领域净利润率7668907270产品技术全面达到国际先进水平部分收益率净资产收益率ROE125109156170181达到国际领先水平总资产收益率ROA3231433938投入资本回报率ROIC848593108109运营能力存货周转天数35752977327631263201应收账款周转天数909922916919918总资产周转周转天数86958117776068456783净利润现金含量1410121010TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入12854653621偿债能力1m资产负债率7397137217707883m净负债率28312487259333663724估值比率12mPE2138228713481023786PB134212210174142-20-4122945617793EVEBITDA83011521062790603PS162155121073055股息率1012121212周内价格范围TableRange52814-1949市值百万元18397股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债6618101574902637216774454429903481454304236953323301729123091729863171024880273818844249-18-1052022-032022-082023-0121A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万ST龙净价格涨幅收入增长率净资产收益率ST龙净相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of5TablePageST龙净6003881经营稳健2022年业绩符合预期2022年公司收入同比增5净利润同比下滑7毛利率保持稳定费用率管控良好环保业务经营稳健12022年公司实现收入11880亿元同比增长5归属净利润804亿元同比下滑7扣非归属净利润654亿元同比下滑62收入稳步增长主要由于各业务团队抢抓市场机遇巩固提升现有环保业务大气治理业务持续巩固提升核心竞争力水治理土壤及生态修复固废危废等非气环保业务持续发展3净利润同比略下滑主要是因为就华泰保险事项计提信用减值准备099亿元等因素所致公司环保主业维持长期以来的稳健发展态势42022年公司综合毛利率同比增加020pct至2340净利润率同比下滑090pct至681费用率管控良好2强势开拓新能源业务2022年起公司主业发生重大变化强势开拓新能源业务12022年5月紫金矿业成为公司第一大股东公司在原有环保业务基础上凭借品牌力量客户资源市场开拓装备制造交付等优势结合控股股东紫金矿业在新能源关键金属资源和新材料方面的优势及其对产业链资源的影响和整合能力开展储能电芯电池绿能发电多项业务2电芯方面公司积极引进技术团队首个5GWh磷酸铁锂储能电芯项目在上杭新材料科创谷落地完成项目规划及生产线设计并开工建设龙净与蜂巢能源设立的合资公司在龙净智慧环保产业园建设一期2GWh储能PACK项目开工生产储能电池模组PACK和系统集成产品3绿能发电方面公司全资子公司紫金龙净清洁能源有限公司加快推进绿能发电项目黑龙江多宝山风电光伏塞尔维亚光伏圭亚那光伏等项目快速展开多个矿山绿能发电项目正积极推进图1龙净在原有环保业务基础上强势拓展新能源业务数据来源Wind3环保业务在手订单充足环保业务稳定发展大气业务竞争力突出在手订单充足公司环保业请务必阅读正文之后的免责条款部分3of5TablePageST龙净600388务保持总体稳定1大气治理业务市场竞争力强劲干法脱硫电袋复合除尘电除尘技术及产品相继取得煤电钢铁焦化等行业烟气治理大单并成功签订多个海外出口项目2管带与皮带输送业务快速发展进入大型港口矿山输送市场领域行业应用范围进一步扩大3臭氧发生器催化剂再生电控装备水泥脱硝气力输送等业务保持稳步发展4多个环境除尘抑尘VOCs治理工程相继投运持续拓展无组织排放治理市场52022年公司签订工程合同共计9787亿元期末在手工程合同达到18526亿元不含运营合同在手工程订单及运营项目为公司持续的规模性盈利能力和业务规模快速提升奠定了坚实的基础4内控问题遗留风险消除2021年报告期内由于公司对相关的投资尽职调查不够到位相关投资合同工程建设合同的预付款比例偏高且未采取足够的资金安全保障措施会计师事务所出具了保留审计意见的报告2022年5月紫金正式成为龙净新控股股东及实控人同时原控股股东非经营性资金占用归还及预付工程款项退还完毕上市公司内控问题遗留风险彻底消除目前公司也已公告2021年度审计报告保留意见涉及事项影响已消除的审核报告5盈利预测与估值我们重申公司推荐逻辑1积极布局储能风光运营业务新能源转型速度超预期紫金矿业入主之后全力帮助公司拓展储能电芯及风光运营等新能源业务公司快速形成以储能为核心风光为补充的一体化发展战略转型进度超市场预期新能源业务有望成为2024年及以后的业绩增长新动力2烟气治理龙头地位稳固火电投资加速催化公司价值重估伴随火电三改联动和三个八千万装机规划逐步落地烟气治理的成长性将远超预期传统主业的悲观预期将逐步修正公司获得价值重估机会维持对公司2023-2024年增加2025年的预测净利润分别为136417982341亿元对应EPS分别为127168218元维持目标价2921元维持增持评级6风险提示烟气设备销售固危废项目经营新能源业务拓展进度低于预期等请务必阅读正文之后的免责条款部分4of5TablePageST龙净600388本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分5of5