事件: ST龙净发布2022年报，22年公司实现营业收入118.80亿元，同比增长5.16%；实现归母净利润8.04亿元（扣非后6.54亿元），同比下降6.52%（扣非后同比下降6.08%）；加权平均ROE为11.18%，同比减少2.15pct。此外，公司发布了2022年度利润分配方案公告，每10股派发现金红利1.8元（含税），占2022年度归母净利润23.98%。
　　传统环保业务稳定增长，充足订单保障公司持续盈利。2022年全年公司毛利率为23.40%，同比增加0.22pct,净利率为6.81%，同比减少0.90pct。分业务来看，环保装备制造业务实现收入107.39亿元，同比增长5.04%，毛利率23.02%，同比增加1.15pct；运营业务实现收入8.49亿元，同比增长14.32%，毛利率29.91%，同比减少9.95pct,运营收入实现较快增长。
　　2022年，公司新签订工程合同共计97.87亿元，期末在手工程合同达到185.26亿元（不含运营合同），在手工程订单及运营项目为公司持续的规模性盈利能力和业务规模快速提升奠定了坚实的基础。
　　2022年度公司主要业务收入来源以环保业务为主，公司凭借品牌力量、客户资源、市场开拓、装备制造交付等优势，结合控股股东紫金矿业在新能源关键金属资源和新材料方面的优势，及其对产业链资源的影响和整合能力，开展储能电芯、电池、绿能发电多项业务。新能源业务领域正快速推进布局，预计将于2023年开始为公司贡献营收利润。
　　与紫金合作开发矿产项目清洁能源资源，发挥特长实现协同。风光发电方面，公司以全资子公司紫金龙净为平台，参与整合、受让、新建控股股东矿山绿电项目，形成相对集中、高效运作的风光业务经营模式，探索矿山风光储一体化项目投资运营。3月12日，公司公告拟由全资子公司多铜新能源投资建设黑龙江多宝山一期200MW风光项目，预计今年四季度建成投运，年均发电量可超4.9亿度。公司将力争通过“自发自用，余电上网”的方式接入电网，预计风光项目将成为公司未来稳定的利润来源。
　　持续完善储能布局，增强公司新能源领域综合实力。储能方面，公司首个磷酸铁锂储能电芯5GWh项目在上杭新材料科创谷落地；与蜂巢能源设立的合资公司在龙净智慧环保产业园建设一期2GWh储能PACK项目开工，生产储能电池模组PACK和系统集成产品，形成从电芯到储能系统完整产品技术链，基本覆盖储能产业链中游业务环节，以期形成具备行业竞争力的产业链及供应链优势。此外，公司在储能领域的布局也会和风光电站运营形成协同，增强综合实力，提升整体盈利能力。
　　投资建议：预计2023/2024/2025年公司归母净利润分别为11.67/16.13/19.18亿元，对应EPS分别为1.09/1.51/1.79元/股，对应PE分别为16x/11x/9.6x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：项目投产进度不及预期的风险；回款情况不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。

研究报告全文：tableresearch公司点评环保行业2023年3月18日tablemain公司点评报告模板传统环保业务稳定增长新能源业务快ST龙净600388SH速推进布局推荐维持评级核心观点事件ST龙净发布2022年报22年公司实现营业收入11880亿分析师元同比增长516实现归母净利润804亿元扣非后654亿陶贻功元同比下降652扣非后同比下降608加权平均ROE010-80927673为1118同比减少215pct此外公司发布了2022年度利润taoyigongyjchinastockcomcn分析师登记编码S0130522030001分配方案公告每10股派发现金红利18元含税占2022年度归母净利润2398严明传统环保业务稳定增长充足订单保障公司持续盈利2022年010-80927667全年公司毛利率为2340同比增加022pct净利率为681yanmingyjchinastockcomcn同比减少090pct分业务来看环保装备制造业务实现收入分析师登记编码S013052007000210739亿元同比增长504毛利率2302同比增加115pct研究助理运营业务实现收入849亿元同比增长1432毛利率2991梁悠南同比减少995pct运营收入实现较快增长010-809276562022年公司新签订工程合同共计9787亿元期末在手工程合liangyounanyjchinastockcomcn同达到18526亿元不含运营合同在手工程订单及运营项目市场数据2023-03-17为公司持续的规模性盈利能力和业务规模快速提升奠定了坚实的基础A股收盘价元17172022年度公司主要业务收入来源以环保业务为主公司凭借品牌A股一年内最高价元1972力量客户资源市场开拓装备制造交付等优势结合控股股东A股一年内最低价元784紫金矿业在新能源关键金属资源和新材料方面的优势及其对产业上证指数325055链资源的影响和整合能力开展储能电芯电池绿能发电多项业市盈率2290务新能源业务领域正快速推进布局预计将于2023年开始为公总股本万股10714645司贡献营收利润实际流通A股万股10714645与紫金合作开发矿产项目清洁能源资源发挥特长实现协同风光发电方面公司以全资子公司紫金龙净为平台参与整合受限售的流通A股万股000让新建控股股东矿山绿电项目形成相对集中高效运作的风光流通A股市值亿元18397业务经营模式探索矿山风光储一体化项目投资运营3月12日公司公告拟由全资子公司多铜新能源投资建设黑龙江多宝山一期相对上证指数表现2022-03-17200MW风光项目预计今年四季度建成投运年均发电量可超49亿度公司将力争通过自发自用余电上网的方式接入电网预计风光项目将成为公司未来稳定的利润来源持续完善储能布局增强公司新能源领域综合实力储能方面公司首个磷酸铁锂储能电芯5GWh项目在上杭新材料科创谷落地与蜂巢能源设立的合资公司在龙净智慧环保产业园建设一期2GWh储能PACK项目开工生产储能电池模组PACK和系统集成产品形成从电芯到储能系统完整产品技术链基本覆盖储能产业链中游业务环节以期形成具备行业竞争力的产业链及供应链优势此外资料来源wind中国银河证券研究院公司在储能领域的布局也会和风光电站运营形成协同增强综合实tablereport力提升整体盈利能力wwwchinastockcomcn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明公司点评环保行业投资建议预计202320242025年公司归母净利润分别为116716131918亿元对应EPS分别为109151179元股对应PE分别为16x11x96x维持推荐评级风险提示项目投产进度不及预期的风险回款情况不及预期的风险行业竞争加剧的风险附录1盈利预测表1ST龙净盈利预测2022A2023E2024E2025E营业收入百万元1188015152121719860212355623收入增长率516280530551861归母净利润百万元80429116742161304191824利润增速-652451538171892毛利率2340230023122298摊薄EPS元075109151179PE228715761141959资料来源wind中国银河证券研究院2公司经营情况图12018-2022ST龙净营业收入图22018-2022ST龙净归母净利润资料来源iFinD中国银河证券研究院资料来源iFinD中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明2公司点评环保行业图32018-2022ST龙净毛利率与净利率图42018-2022ST龙净费用率资料来源iFinD中国银河证券研究院资料来源iFinD中国银河证券研究院图52018-2022ST龙净现金流图620212022ST龙净主营业务收入占比按行业资料来源iFinD中国银河证券研究院资料来源iFinD中国银河证券研究院表22021-2022分季度ST龙净营收和净利润情况2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4营业收入亿元19032973336130601944294525894403营业收入同比增长率26144206-010-482214-093-22974387归母净利润亿元141263289167178204254168归母净利润同比增长率108029480-218628632601-2242-1203058资料来源wind中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明3公司点评环保行业分析师承诺及简介本人承诺以勤勉的执业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关陶贻功环保公用行业首席分析师毕业于中国矿业大学北京超过10年行业研究经验长期从事环保公用及产业链上下游研究工作曾就职于民生证券太平洋证券2022年1月加入中国银河证券严明环保行业分析师材料科学与工程专业硕士毕业于北京化工大学于2018年加入中国银河证券研究院从事环保行业研究评级标准行业评级体系未来6-12个月行业指数或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数相对于基准指数交易所指数或市场中主要的指数推荐行业指数超越基准指数平均回报20及以上谨慎推荐行业指数超越基准指数平均回报中性行业指数与基准指数平均回报相当回避行业指数低于基准指数平均回报10及以上公司评级体系推荐指未来6-12个月公司股价超越分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报20及以上谨慎推荐指未来6-12个月公司股价超越分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报1020中性指未来6-12个月公司股价与分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报相当回避指未来6-12个月公司股价低于分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报10及以上免责声明tableavow本报告由中国银河证券股份有限公司以下简称银河证券向其客户提供银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户若您并非银河证券客户中的专业投资者为保证服务质量控制投资风险应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理完成投资者适当性匹配并充分了解该项服务的性质特点使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用并不构成对客户的投资咨询建议并非作为买卖认购证券或其它金融工具的邀请或保证客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断银河证券认为本报告资料来源是可靠的所载内容及观点客观公正但不担保其准确性或完整性本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接银河证券不对其内容负责链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险银河证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格除非另有说明所有本报告的版权属于银河证券未经银河证券书面授权许可任何机构或个人不得以任何形式转发转载翻版或传播本报告特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权联系中国银河证券股份有限公司研究院机构请致电tablecontact深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层深广地区苏一耘0755-83479312suyiyunyjchinastockcomcn程曦0755-83471683chengxiyjchinastockcomcn上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层上海地区何婷婷021-20252612hetingtingchinastockcomcn陆韵如021-60387901luyunruyjchinastockcomcn北京丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦北京地区唐嫚羚010-80927722tangmanlingbjchinastockcomcn公司网址wwwchinastockcomcn请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明4