【核心观点】
　　2023年3月16日，国务院国资委党委在人民论坛发表署名文章《国企改革三年行动的经验总结与未来展望》。围绕国企改革，文章提出要推动中长期激励政策更大范围、更大力度规范实施。我们认为，可关注两条主线：（1）主业稳健，机制优化激发活力的个股：老凤祥、重庆百货。（2）区域内规模优势突出且有望通过激励等措施提升管理效率、打开成长空间的：王府井、小商品城。
　　老凤祥：2H2022净增554店逆势扩张，2022年收入目标完成99.9%，归母净利润完成98.4%，基本实现全年预算目标。4Q2022收入94.7亿（+6.4%），归母净利3.4亿（-8.95%），扣非归母3.5亿（+8.9%），4Q疫情影响下业绩仍保持稳定。公司作为兼具历史底蕴、规模渠道和品牌价值的国内老牌黄金珠宝龙头，整体经营稳健，双百行动激发内生动力，持续机制创新值得期待。
　　重庆百货：2022年12月22日发布集团整体上市预案，短期优化股权架构，中期提升运营效率。我们认为面向未来3年，公司兼备短期复苏弹性和中期净利率提升弹性，有望加快存量盈利挖潜和增量创新成长。
　　行业风险提示：消费持续疲软；新业态分流；行业竞争加剧；监管政策不确定。
　　1.本周要点：关注机制优化激发活动、安全边际高个股
　　零售国企多以地方性企业为主，效率仍有提升空间。我们以中信三级百货、超市、综合业态指数成分股测算国有与非国有企业的财务指标（剔除ST公司），从毛利率看，（1）国有企业通常在区域内有规模优势：从平均收入规模看，百货与综合业态国有企业平均收入体量高于非国有企业；超市由2020年起非国有企业平均收入规模超过国有企业，主要由民营龙头永辉超市（2010-21收入CAGR 20%）、红旗连锁（2010-21收入CAGR 12%）驱动。
　　（2）国有企业效率仍有提升空间：从毛净差指标看，百货、超市非国有企业运营效率均优于国有企业；综合业态国有与非国有企业整体持平，但2020年年期间非国有综合业态毛净利差均值28%，低于国有企业平均值31%，显示出疫情期间非国有企业组织调率、调整能力优于国有企业。我们认为，对于区域内规模优势突出，但运营效率仍有提升空间的龙头，有望通过股权激励等改革手段提升效率。
　　此前行业内已有武商集团成功示范，实施激励后，公司经营显著改善。武商集团（原鄂武商）曾于2015年实施限制性股票激励计划，2015-2017年，武商集团归母净利润各增长21.2%、24.1%、25.2%，净利率从4.6%提高至6.8%。
　　我们梳理了近三年发行激励方案的A股零售企业，结合行权条件达成情况、管理层更迭、估值、安全边际进行分析，综合判断看，建议关注王府井和小商品城。
　　王府井：深耕零售主业，有税+免税双轮驱动。股权激励方案：公司已达成第一期行权条件，以2016-2018年均值为基准，①第二期：2023年扣非归母净利增长不低于30%，扣非归母加权ROE不低于8.5%，且都不低于当年对标企业75分位值；2023年购物中心和奥莱业态门店收入占比所有门店不低于40%。②第三期：2024年扣非归母净利增长不低于40%，扣非归母加权ROE不低于9%，且不低于当年对标企业75分位值；2024年购物中心和奥莱门店收入占比所有门店不低于50%。
　　我们认为，公司深耕零售主业，2022年陆续收购万宁首创奥特莱斯、获准在万宁经营离岛免税业务，2023年1月18日离岛免税项目王府井国际免税港试营业；随市内免税和机场免税逐步落地，有税+免税双轮驱动为公司带来业绩增量。
　　小商品城：聚焦数字化与全球供应链服务转型，成效显著。股权激励方案：公司已达成第一期行权条件，以2019年为基数，①第二期：2022年收入增长率不低于120%，每股收益不低于0.22元，且均不低于对标企业75分位值水平或同行业平均水平；2022年主营业务收入占收入比重不低于90%；2022年公司创新业务China Goods平台GMV不低于240亿元。②第三期：2023年收入增长率不低于180%，每股收益不低于0.25元，且均不低于对标企业75分位值水平或同行业平均水平；2023年主营收入占收入比重不低于90%；2023年创新业务China Goods平台GMV不低于500亿元。
　　我们认为，从安全边际角度，公司拥有总建面490.4万平米，可租面积约155.7万平米，我们按照谨慎情景假设各市场销售单价，综合测算公司重估价值约680亿元；从空间角度，公司聚焦数字化与全球供应链服务转型，实现商业模式升级和多元价值变现，日臻成熟，成效显著。
　　综合判断，围绕国企改革，我们认为，可关注两条主线：（1）主业稳健，混改激发活力的个股：老凤祥、重庆百货。其中，①老凤祥：2H2022净增554店逆势扩张，2022年收入目标完成99.9%，归母净利润完成98.4%，基本实现全年预算目标。4Q2022收入94.7亿（+6.4%），归母净利3.4亿（-8.95%），扣非归母3.5亿（+8.9%），4Q疫情影响下业绩仍保持稳定。公司作为兼具历史底蕴、规模渠道和品牌价值的国内老牌黄金珠宝龙头，整体经营稳健，双百行动激发内生动力，持续机制创新值得期待。②重庆百货：2022年12月22

研究报告全文：TableMainInfo行业研究商业贸易证券研究报告行业周报2023年03月20日TableInvestInfo投资评级优于大市维持关注机制优化激发活力安全边际高个股市场表现TableSummary投资要点TableQuoteInfo634商业贸易海通综指237核心观点-159年月日国务院国资委党委在人民论坛发表署名文章国企改革三年-5562023316行动的经验总结与未来展望围绕国企改革文章提出要推动中长期激励政策更-952大范围更大力度规范实施我们认为可关注两条主线1主业稳健机制-1349202232022620229202212优化激发活力的个股老凤祥重庆百货2区域内规模优势突出且有望通过激励等措施提升管理效率打开成长空间的王府井小商品城资料来源海通证券研究所老凤祥2H2022净增554店逆势扩张2022年收入目标完成999归母净利相关研究润完成984基本实现全年预算目标4Q2022收入947亿64归母净TableReportInfo海通美护月月谈美妆38延续分化利34亿-895扣非归母35亿894Q疫情影响下业绩仍保持稳定医美关注终端恢复20230314公司作为兼具历史底蕴规模渠道和品牌价值的国内老牌黄金珠宝龙头整体经海通美护月月谈品牌上新蓄力38关注板块大促行情20230217营稳健双百行动激发内生动力持续机制创新值得期待2022年电商直播超亿场遥望探索综艺直播电商助农20230202重庆百货2022年12月22日发布集团整体上市预案短期优化股权架构中期提升运营效率我们认为面向未来3年公司兼备短期复苏弹性和中期净利率提升弹性有望加快存量盈利挖潜和增量创新成长行业风险提示消费持续疲软新业态分流行业竞争加剧监管政策不确定TableAuthorInfo1本周要点关注机制优化激发活动安全边际高个股零售国企多以地方性企业为主效率仍有提升空间我们以中信三级百货超市综合业态指数成分股测算国有与非国有企业的财务指标剔除公司从毛利ST率看1国有企业通常在区域内有规模优势从平均收入规模看百货与综合分析师汪立亭业态国有企业平均收入体量高于非国有企业超市由2020年起非国有企业平均收Tel02123219399入规模超过国有企业主要由民营龙头永辉超市2010-21收入CAGR20Emailwanglthaitongcom红旗连锁2010-21收入CAGR12驱动证书S0850511040005分析师李宏科2国有企业效率仍有提升空间从毛净差指标看百货超市非国有企业运营Tel02123154125效率均优于国有企业综合业态国有与非国有企业整体持平但2020年年期间非Emaillhk11523haitongcom国有综合业态毛净利差均值28低于国有企业平均值31显示出疫情期间非证书S0850517040002国有企业组织调率调整能力优于国有企业我们认为对于区域内规模优势突联系人张冰清出但运营效率仍有提升空间的龙头有望通过股权激励等改革手段提升效率Tel021-23154126此前行业内已有武商集团成功示范实施激励后公司经营显著改善武商集团Emailzbq14692haitongcom原鄂武商曾于2015年实施限制性股票激励计划2015-2017年武商集团归母净利润各增长212241252净利率从46提高至68我们梳理了近三年发行激励方案的A股零售企业结合行权条件达成情况管理层更迭估值安全边际进行分析综合判断看建议关注王府井和小商品城请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究商业贸易行业2王府井深耕零售主业有税免税双轮驱动股权激励方案公司已达成第一期行权条件以2016-2018年均值为基准第二期2023年扣非归母净利增长不低于30扣非归母加权ROE不低于85且都不低于当年对标企业75分位值2023年购物中心和奥莱业态门店收入占比所有门店不低于40第三期2024年扣非归母净利增长不低于40扣非归母加权ROE不低于9且不低于当年对标企业75分位值2024年购物中心和奥莱门店收入占比所有门店不低于50我们认为公司深耕零售主业2022年陆续收购万宁首创奥特莱斯获准在万宁经营离岛免税业务2023年1月18日离岛免税项目王府井国际免税港试营业随市内免税和机场免税逐步落地有税免税双轮驱动为公司带来业绩增量小商品城聚焦数字化与全球供应链服务转型成效显著股权激励方案公司已达成第一期行权条件以2019年为基数第二期2022年收入增长率不低于120每股收益不低于022元且均不低于对标企业75分位值水平或同行业平均水平2022年主营业务收入占收入比重不低于902022年公司创新业务ChinaGoods平台GMV不低于240亿元第三期2023年收入增长率不低于180每股收益不低于025元且均不低于对标企业75分位值水平或同行业平均水平2023年主营收入占收入比重不低于902023年创新业务ChinaGoods平台GMV不低于500亿元我们认为从安全边际角度公司拥有总建面4904万平米可租面积约1557万平米我们按照谨慎情景假设各市场销售单价综合测算公司重估价值约680亿元从空间角度公司聚焦数字化与全球供应链服务转型实现商业模式升级和多元价值变现日臻成熟成效显著综合判断围绕国企改革我们认为可关注两条主线1主业稳健混改激发活力的个股老凤祥重庆百货其中老凤祥2H2022净增554店逆势扩张2022年收入目标完成999归母净利润完成984基本实现全年预算目标4Q2022收入947亿64归母净利34亿-895扣非归母35亿894Q疫情影响下业绩仍保持稳定公司作为兼具历史底蕴规模渠道和品牌价值的国内老牌黄金珠宝龙头整体经营稳健双百行动激发内生动力持续机制创新值得期待重庆百货2022年12月22日发布集团整体上市预案短期优化股权架构中期提升运营效率我们认为面向未来3年公司兼备短期复苏弹性和中期净利率提升弹性有望加快存量盈利挖潜和增量创新成长2区域内规模优势突出且有望通过激励等手段提升管理效率打开成长空间的王府井小商品城图1百货国企与非国企平均收入规模及毛利率图2百货国企与非国企毛净差对比pct资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所注选取中信百货三级指数成分股并剔除ST股票注选取中信百货三级指数成分股并剔除ST股票请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究商业贸易行业3图3超市国企与非国企平均收入规模及毛利率图4超市国企与非国企毛净差对比pct资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所注选取中信超市三级指数成分股并剔除ST股票注选取中信超市三级指数成分股并剔除ST股票图5综合业态国企与非国企平均收入规模及毛利率图6综合业态国企与非国企毛净差对比pct资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所注选取中信综合业态三级指数成分股并剔除ST股票注选取中信综合业态三级指数成分股并剔除ST股票图7武商集团收入和归母净利润增速图8武商集团归母净利率资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所表1近三年发行激励方案A股零售企业概况市值PEPB现金总市值公司优势区域管理层变更2020年以后激励发布日期及完成情况亿元2023ELF倍董事长杜宝祥白凡2022年2020年3月10日发布达王府2882821525华北地区12月23日财务总监杜建国成第一期第二期和第三期井吴珺2021年10月28日仍在考核阶段2020年10月24日发布达小商28413918112义乌未变更成第一期第二期和第三期品城仍在考核阶段银座董事长布廷现马云鹏20222020年7月11日发布未282741119山东省河北省股份年12月30日代总经理康翔达成第一期第二期和第三请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究商业贸易行业4马云鹏2022年12月30日期仍在考核阶段董事长李军汪梅方2022年中百湖北省重庆市2022年12月22日发布三3324772111912月20日总经理汪梅方集团湖南省期均在考核阶段张俊2022年12月20日董事长王华俊王晖2022年广百2019年7月27日发布未491216广州市12月12日代总经理钱圣山股份达成前两期蔡劲松2022年12月12日董事长陈燕霆毕铃2022年杭州2021年10月19日发布第561171712杭州市4月29日总经理毕铃俞勇解百二期和第三期仍在考核阶段2022年4月29日董事长朱继东赵晓东2022东方2021年11月30日发布三630914从事贸易业务年1月28日财务总监周显创业期均在考核阶段枫陈乃轶2021年1月22日2020年12月30日发布未江苏财务经理王重人倪晓飞241426从事贸易业务达成第一期第二期和第三舜天2022年4月期仍在考核阶段总经理丁益兵沈颖2021年南纺2021年12月18日发布三183850从事贸易业务8月16日其中丁益兵股份期均在考核阶段2013-2021年期间是代总经理注市值估值对应日期为2023317其中现金总市值指标通过现金及交易性金融资产总市值测算截至3Q2022盈利预测为WIND一致预期资料来源Wind海通证券研究所表2激励方案对应三期行权条件公司第一期第二期第三期以2016-2018年均值为基准2021年扣以2016-2018均值为基准2024年扣非以2016-2018年均值为基准2023年扣非净非净利增长率不低于20扣非归母加权净利增长率不低于40扣非归母加权利增长率不低于30扣非归母加权ROE不ROE不低于8且上述指标都不低于当ROE不低于9且上述指标都不低于王府井低于85且上述指标都不低于当年对标企年对标企业75分位值2021年度购物中当年对标企业75分位值2024年度购业75分位值2023年度购物中心和奥莱业态心和奥莱业态门店收入占比所有门店不低物中心和奥莱业态门店收入占比所有门门店收入占比所有门店不低于40于30店不低于502022年每股收益不低于031元归母净2024年每股收益不低于035元归母净2023年每股收益不低于033元归母净利润利润增长率较2018年-2020年平均值利润增长率较2018年-2020年平均值增长率较2018年-2020年平均值不低于东方创业不低于57且不低于行业平均值大健不低于75且不低于行业平均值大65且不低于行业平均值大健康板块核心康板块核心企业东松公司净利润不低于健康板块核心企业东松公司净利润不低企业东松公司净利润不低于13000万元12800万元于14000万元以2019年为基数2021年营业收入增长以2019年为基数2023年营业收入增以2019年为基数2022年营业收入增长率不率不低于75每股收益不低于020元长率不低于180每股收益不低于025低于120每股收益不低于022元且均不且均不低于对标企业75分位值水平或同元且均不低于对标企业75分位值水平低于对标企业75分位值水平或同行业平均水小商品城行业平均水平2021年主营业务收入占营或同行业平均水平2023年主营业务收平2022年主营业务收入占营业收入比重不业收入比重不低于902021年公司创入占营业收入比重不低于902023年低于902022年公司创新业务chinagoods新业务chinagoods平台GMV不低于130公司创新业务chinagoods平台GMV不平台GMV不低于240亿元亿元低于500亿元以2019年为基数2021年归母净利润增以2019年为基数2023年归母净利润以2019年为基数2022年归母净利润增长率长率不低于20加权平均ROE增长率增长率不低于30加权平均ROE增长银座股份不低于25加权平均ROE增长率不低于不低于15且均不低于对标企业75分率不低于25且均不低于对标企业7520且均不低于对标企业75分位值位值分位值2023年平均净资产现金回报率EOE不低2025年平均净资产现金回报率EOE不2024年平均净资产现金回报率EOE不低于于310以2021年为基数2023年利低于317以2021年为基数2025315以2021年为基数2024年利润总额润总额增长率不低于300且不低于同年利润总额增长率不低于600且不低中百集团增长率不低于500且不低于同行业平均水行业平均水平或对标企业75分位值2023于同行业平均水平或对标企业75分位平或对标企业75分位值2024年主营业务收年主营业务收入占营业收入比重不低于值2025年主营业务收入占营业收入比入占营业收入比重不低于9090重不低于90以2017年业绩为基数2020年扣非净利以2017年业绩为基数2021年扣非净利增长以2017年业绩为基数2022年扣非净增长率不低于40扣非归母加权ROE率不低于50扣非归母加权ROE不低于利增长率不低于65扣非归母加权不低于67且上述指标都不低于当年对70且上述指标都不低于当年对标企业75ROE不低于73且上述指标都不低于广百股份标企业75分位值2020年主营业务收入分位值2021年主营业务收入占比不低于当年对标企业75分位值2021年主营占比不低于952020年度公司现金分952021年度公司现金分红比例不低于业务收入占比不低于952021年度公红比例不低于4040司现金分红比例不低于40以2018-2020年均值为基数2021-2023以2018-2020年均值为基数2021年度和以2018-2020年均值为基数2021年归年三年归母扣非净利润平均值的增长率2022年度归母扣非净利润平均值的增长率不母扣非净利润增长率不低于50加权平不低于612021-2023年三年加权平低于552021年度和2022年加权平均净均净资产收益率不低于740且均不低均净资产收益率平均值不低于760资产收益率平均值不低于750且均不低于杭州解百于对标企业75分位值或同行业平均值水且均不低于对标企业75分位值或同行业对标企业75分位值或同行业平均值水平平2021年净利润现金含量不低于100平均值水平2023年净利润现金含量不2022年净利润现金含量不低于10020222021年现金分红比例不低于2021年合并低于1002023年现金分红比例不低年现金分红比例不低于2022年合并报表中归报表中归母净利润的40于2023年合并报表中归母净利润的母净利润的4040请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究商业贸易行业5以2019年为基数2021年归母扣非净利以2019年为基数2022年归母扣非净利润增以2019年为基数2023年归母扣非净润增长不低于7562021年净资产收益长率不低于18322022年净资产收益率不利润增长率不低于30152023年净江苏舜天不低于47且均不低于同行业平均水低于49且均不低于同行业平均水平2022资产收益率不低于52且均不低于同平2021年现金分红占当年归母净利润的年现金分红占当年归母净利润的比例不低于行业平均水平2023年现金分红占当年比例不低于3030归母净利润的比例不低于30以2020年为基数2022年利润总额增长以2020年为基数2023年利润总额增长率不以2020年为基数2024年利润总额增率不低于130净资产收益率增长率不低于210净资产收益率增长率不低于53长率不低于275净资产收益率增长率南纺股份低于34且均不低于同行业的平均水平且均不低于同行业的平均水平或对标企业的不低于73且均不低于同行业的平均或对标企业的75分位值2022年旅游75分位值2023年旅游商业零售等新板块水平或对标企业的75分位值2024年旅商业零售等新板块业务利润总额合计不低业务利润总额合计不低于8800万元游商业零售等新板块业务利润总额合计于6500万元不低于10750万元资料来源Wind各公司股权激励公告海通证券研究所行情回顾申万商贸指数期间313-317涨067跑赢上证综指004个百分点板块表现居各板块第8位期间上证综指涨063板块涨跌互现其中传媒586建筑装饰546计算机450领涨电气设备-590休闲服务-298汽车-296领跌本周批零板块个股涨跌互现壹网壹创1523潮宏基760中央商场700丽人丽妆435领涨翠微股份-637人人乐-619徐家汇-545明牌珠宝-470领跌投资建议关注重点品牌和平台疫后复苏业绩弹性2投资建议财报季临近关注业绩兑现的确定性我们之前在2023年的线下零售我们在期待什么提出零售各子渠道品牌的轮动复苏节奏和弹性医美珠宝百货潮玩超市我们认为珠宝一季度旺季效应再现美护二季度关注医美复苏弹性百货超市基本面仍在修复期精选个股财报季临近关注年报及一季报业绩预期我们认为1美护板块经历盘整期估值已处于历史低分位数美妆三八节销售平淡医美节后逐步复苏成长弹性优2珠宝一季度叠加金价上行兑现珠宝行情但全年来看仍不乏成长性个股的投资机会关注同店趋势和开店节奏3百货低估值稳增长免税催化两条主线首推重庆百货低估值高分红稳增长混改落地关注王府井股权激励有税免税双轮驱动百联股份天虹股份业态升级数字化4超市我们认为疫中龙头夯实供应链和调优门店我们预计2023-24年节奏上先修复净利率2再拓成长空间加密优于跨区域个股推荐A股推荐重庆百货老凤祥爱美客珀莱雅建议关注潮宏基家家悦华熙生物安克创新H股推荐美团阿里巴巴建议关注巨子生物美丽田园医疗健康名创优品奈雪的茶海伦司行业风险提示消费复苏不及预期新业态分流行业竞争加剧监管政策不确定请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究商业贸易行业61行情回顾20230313-2023031711申万商贸指数期间313-317涨067跑赢上证综指004个百分点申万商贸指数期间313-317涨067跑赢上证综指004个百分点板块表现居各板块第8位期间上证综指涨063板块涨跌互现其中传媒586建筑装饰546计算机450领涨电气设备-590休闲服务-298汽车-296领跌海通批零指数期间下跌098子板块中超市下跌055百货下跌104专业市场上涨194专业专卖下跌1693月17日海通批零板块动态PE为1731倍剔除苏宁易购同期沪深300指数为1005倍其中百货1669倍超市3000倍专业市场1310倍专业专卖2417倍图9各行业指数期间涨幅情况20230313-20230317资料来源WIND海通证券研究所12涨跌幅前10个股本周批零板块个股涨跌互现壹网壹创1523潮宏基760中央商场700丽人丽妆435领涨翠微股份-637人人乐-619徐家汇-545明牌珠宝-470领跌请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究商业贸易行业7表3批零个股涨跌幅前10及主要指数表现剔除停牌个股20230313-20230317涨幅TOP10涨跌幅最新市值亿元涨幅LAST10涨跌幅最新市值亿元壹网壹创152388翠微股份-63790潮宏基76065人人乐-61961中央商场70043徐家汇-54541丽人丽妆43561明牌珠宝-47034小商品城402284友好集团-41820ST爱迪尔38921新华百货-41136深圳华强348137安克创新-391241农产品23198爱婴室-38225老凤祥218212ST商城-37920水羊股份19052汉商集团-35135主要指数涨跌幅主要指数涨跌幅申万商贸067创业板指-324上证综指063沪深300-021资料来源Wind海通证券研究所表4年初至今批零个股涨跌幅前10及主要指数表现剔除停牌个股20230101-20230317涨幅TOP10涨跌幅最新市值亿元跌幅TOP10涨跌幅最新市值亿元ST爱迪尔488521徐家汇-294141潮宏基399265人人乐-264961壹网壹创320488通程控股-252632老凤祥2070212中兴商业-227629中央商场168243南宁百货-222921丸美股份1411155友阿股份-210150周大生1269173贝泰妮-2073501北京城乡110677中百集团-203633重庆百货994106翠微股份-203090丽人丽妆80861华熙生物-1891528主要指数涨跌幅主要指数涨跌幅申万商贸-737创业板指-226上证综指522沪深300225资料来源Wind海通证券研究所2行业动态跟踪贝泰妮产值50亿的新中央工厂投产3月13日云南贝泰妮生物科技集团股份有限公司在昆明呈贡马金铺举行新中央工厂建设项目竣工仪式云南省药品监督管理局云南省科技厅及工信厅相关领导出席竣工仪式据贝泰妮介绍新中央工厂建设项目是贝泰妮为实现长足发展于2019年立项建设的项目该项目于2020年7月开工建设2022年12月完成竣工验收是云南省2020年重点项目之一贝泰妮新中央工厂占地面积80亩总建筑面积59万平米投资近5亿元是贝泰妮打造的集化妆品及医疗器械生产于一体的年产值达50亿的中央工厂并同时配套建设现代化产业化的技术研发平台资料来源贝泰妮集团微信公众号雪花秀官宣全球品牌代言人TildaSwinton2023年3月13日雪花秀正式宣布TildaSwinton为雪花秀全球品牌代言人未来将与雪花秀一同超越流派界限开创艺术先锋开启品牌新篇资料来源雪花秀官方微信公众号行业风险提示消费持续疲软新业态分流行业竞争加剧监管政策不确定请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究商业贸易行业8信息披露分析师声明Table汪立亭Analyst批发和零售贸易行业s社会服务行业李宏科批发和零售贸易行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围Ta重点研究上市公司bleStocks小商品城爱美客千味央厨特海国际京东集团-SW天目湖广州酒家东软教育首旅酒店富森美中国东方教育华熙生物九毛九海伦司永辉超市海底捞安克创新贝泰妮步步高重庆百货复星旅游文化周大生百胜中国美团-W雍禾医疗老凤祥锦江酒店王府井丸美股份力量钻石投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明