投资要点
　　年度总结：2022年游戏市场收入下降、规模缩减，行业处于承压蓄力阶段。2022年以来，国际形势复杂多变，全球游戏市场普遍下行。国内新冠疫情影响也造成我国游戏行业投融资受阻、企业生产研发受限、用户消费意愿和能力下降，进而抑制了产业增长势头，2022年中国游戏市场实际销售收入2658.8亿元，较2021年减少306.3亿元，同比下降10.33%，其中移动游戏规模降幅大于中国游戏市场，用户规模亦首次下降。当前我国游戏行业正处于承压蓄力阶段，坚持高质量、精品化发展，深耕细分化、差异化赛道，更加注重用户体验，将成为中国游戏行业突破困境、健康发展的战略手段。2022年中国移动游戏市场ARPU值为42.8美元/年，与欧美等成熟市场相比仍有较大的增长空间。
　　未来趋势：供需共振，迎接内容大年。2022年游戏行业积极承担未成年人保护责任，防沉迷工作取得实效，版号发放常态化，数量质量均有提升，大厂版号限制担忧消除，供给端恢复确定性较大。需求方面，随着疫情防控局势的转变，我国将致力于推动经济运行整体好转，实现质的有效提升和量的合理增长。游戏产业从行业资源到用户消费意愿与能力，都有望迎来触底后的反弹。此外，轻度游戏、跨平台游戏、混合变现和AI技术的应用等新趋势亦值得关注。
　　游戏出海：全球竞争激烈，关注新兴市场、多元品类的突破。我国自主研发游戏在海外市场实际销售收入已连续三年超过每年千亿元人民币的规模，海外市场仍是国内游戏公司的重要增量来源，中国企业在全球移动游戏市场的竞争力亦在逐步提升，多国市场下中国游戏市场份额提升。当前我国出海收入主要来自美国、日本、韩国等成熟市场，品类方面，中国SLG、射击类游戏在海外移动游戏市场取得较大优势。但我国游戏行业出海格局逐渐固化，中小企业在海外市场突围难度加剧，有望进一步加强头部厂商优势。此外，探索中东、非洲和拉美等地区的机会亦逐步成为趋势。
　　投资建议：继续看好头部研运一体厂商，A股推荐三七互娱、吉比特、恺英网络、完美世界、冰川网络；港股关注腾讯控股、网易-S、心动公司、创梦天地、中手游等。
　　风险提示：行业政策变化、新游戏上线延期、新游戏表现不及预期、买量成本持续上升、海外市场竞争激烈等。

研究报告全文：证券研究报告优于大市维持游戏行业专题报告迎接供需共振毛云聪资格证书编号S0850518080001孙小雯资格证书编号S0850517080001陈星光资格证书编号S0850519070002康百川资格证书编号S0850523030003联系人崔冰睿2023年3月19日概要投资要点1年度总结2022年游戏市场收入下降规模缩减行业处于承压蓄力阶段2未来趋势供需共振迎接内容大年3游戏出海全球竞争激烈关注新兴市场多元品类的突破4投资建议5风险提示2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明投资要点年度总结2022年游戏市场收入下降规模缩减行业处于承压蓄力阶段2022年以来国际形势复杂多变全球游戏市场普遍下行国内新冠疫情影响也造成我国游戏行业投融资受阻企业生产研发受限用户消费意愿和能力下降进而抑制了产业增长势头2022年中国游戏市场实际销售收入26588亿元较2021年减少3063亿元同比下降1033其中移动游戏规模降幅大于中国游戏市场用户规模亦首次下降当前我国游戏行业正处于承压蓄力阶段坚持高质量精品化发展深耕细分化差异化赛道更加注重用户体验将成为中国游戏行业突破困境健康发展的战略手段2022年中国移动游戏市场ARPU值为428美元年与欧美等成熟市场相比仍有较大的增长空间未来趋势供需共振迎接内容大年2022年游戏行业积极承担未成年人保护责任防沉迷工作取得实效版号发放常态化数量质量均有提升大厂版号限制担忧消除供给端恢复确定性较大需求方面随着疫情防控局势的转变我国将致力于推动经济运行整体好转实现质的有效提升和量的合理增长游戏产业从行业资源到用户消费意愿与能力都有望迎来触底后的反弹此外轻度游戏跨平台游戏混合变现和AI技术的应用等新趋势亦值得关注游戏出海全球竞争激烈关注新兴市场多元品类的突破我国自主研发游戏在海外市场实际销售收入已连续三年超过每年千亿元人民币的规模海外市场仍是国内游戏公司的重要增量来源中国企业在全球移动游戏市场的竞争力亦在逐步提升多国市场下中国游戏市场份额提升当前我国出海收入主要来自美国日本韩国等成熟市场品类方面中国SLG射击类游戏在海外移动游戏市场取得较大优势但我国游戏行业出海格局逐渐固化中小企业在海外市场突围难度加剧有望进一步加强头部厂商优势此外探索中东非洲和拉美等地区的机会亦逐步成为趋势投资建议继续看好头部研运一体厂商A股推荐三七互娱吉比特恺英网络完美世界冰川网络港股关注腾讯控股网易-S心动公司创梦天地中手游等风险提示行业政策变化新游戏上线延期新游戏表现不及预期买量成本持续上升海外市场竞争激烈等3请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1全球游戏行业在2022年进入高速增长后的修正年2022年多数国家已放开疫情封控政策由封控带来的居家红利逐渐消散根据GameLook公众号援引Newzoo统计数据全球游戏市场收入首次下降2022年全球游戏市场产生1844亿美元收入同比下降43此外通货膨胀供应链困难等宏观经济因素将在短期继续限制游戏业发展游戏用户方面尽管人们回归正常生活但全球游戏用户数量在2022年达到新的高度同比增长49达到32亿人拉丁美洲中东非洲等地为主要增长地区欧美成熟地区同样保持增长我们认为这充分展现了游戏用户的黏性预计随着免费游戏模式的崛起用户数量将继续保持增长图2016-2022年全球游戏市场收入及增速图2016-2022年全球游戏用户数量及增速25002535321430282030121927262000177818442425231015211462150013882081217101011156100050104500-5520-100020162017201820192020202120222016201720182019202020212022全球游戏收入亿美元左轴同比增速右轴全球游戏用户亿人左轴同比增速右轴资料来源GameLook公众号援引Newzoo海通证券研究所4请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1中东和非洲等发展型地区逆势增长全球各地区来看根据GameLook公众号援引Newzoo统计数据2022年以北美欧洲亚太等地区为代表的成熟市场出现下滑其中疫情后支出的修正因素在亚洲三大市场中日韩尤为明显而在以移动游戏主导的中东和非洲等发展型地区录得小幅增长各平台来看全球游戏市场收入下降的主要因素为移动游戏这部分产生922亿美元的收入占市场的50较2021年下降了64图2022年全球各地区游戏收入同比增速图2022年全球各平台游戏收入同比增速8066518600403420-5-4200-64-20-10-40-35-15-60-51-56-167-80-20中东地区亚太地区北美地区拉丁美洲欧洲网页游戏PC游戏手机游戏主机游戏2022年收入增速2022年各平台收入增速资料来源GameLook公众号援引Newzoo海通证券研究所5请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1游戏用户支出受收入影响大下载量增长提速体现旺盛需求根据dataai统计数据2021-2022年以来美国可支配收入增长指数处于不断下降的趋势中我们认为可支配收入下降导致可选消费动力的减弱游戏用户支出同样呈现同步下降趋势但从游戏下载量来看2022年全球移动游戏下载量同比增长8达到近900亿次我们认为移动游戏免费模式居多移动游戏下载量同比增加说明游戏需求和用户黏性没有降低随经济恢复及收入增长全球游戏市场收入有望恢复增长图美国游戏用户支出增长及可支配收入增长图全球移动游戏下载量及增速指数1000208971890083116797800141270067910860065004240002019202020212022移动游戏下载量亿次左轴同比增长右轴资料来源dataai海通证券研究所6请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1中国游戏市场规模同比下降2022年中国游戏市场实际销售收入26588亿元较2021年减少3063亿元同比下降1033主要受到国内外复杂严峻形势影响宏观经济仍处于恢复阶段用户付费意愿和付费能力减弱其次行业对市场发展预期信心不足游戏新品上线数量较少从各平台来看2022年移动端游戏收入同比下降-144占游戏市场总收入的726是游戏整体收入下降的主要原因图中国游戏市场规模及其增长率图中国游戏市场各平台增速35005016029653000278740140265912023092500214430100203680200016562060140715001040438114520100000-880-20500-10-40-14400-20移动端收入增长率网页端收入增长率中国游戏市场实际销售收入亿元左轴客户端收入增长率主机收入增长率增长率右轴资料来源游戏产业报告公众号伽马数据游戏工委海通证券研究所7请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1中国移动游戏市场规模与用户数首降2022年中国移动游戏市场实际销售收入为193058亿元较2021年减少32480亿元同比下降144降幅大于中国游戏市场2022年移动游戏用户规模约达654亿人同比下降023为2014年以来首次出现下降我们认为因受宏观经济等因素影响相较于21年同期活跃用户活跃时长大幅减少用户付费能力减弱受版号等影响供给侧受限新游表现不如21年同时长线产品流水出现滑落图中国移动游戏市场实际销售收入及增长率图中国移动游戏用户规模及增长率656250022551607624654654302097605193165542000120528158154552015001340803581161410100081940351520500275010-400-10中国移动游戏市场实际销售收入亿元左轴中国移动游戏用户规模亿人左轴增长率右轴增长率右轴资料来源游戏产业报告公众号援引游戏工委和伽马数据海通证券研究所8请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1中国移动游戏ARPU值仍具备提升空间受宏观经济及游戏新品数量少等因素影响2022年中国移动游戏市场ARPU值为295元年较2021年下降49元年同比下降14按1美元69元人民币的汇率换算2022年中国移动游戏市场ARPU值为428美元年与亚太地区50美元年的ARPU值相比尚有一定增长空间相较于市场更为成熟的欧美地区有更大潜力图中国移动游戏ARPU值元年图2022年全球各地区ARPU值美元年4006025034435032050209295230040200253250302102211502002015515010113100771007705050-1050270-20130中东地区亚太地区北美地区拉丁美洲欧洲中国移动游戏ARPU值元左轴同比增速右轴2022年ARPU美元资料来源游戏产业报告公众号伽马数据游戏工委Newzoo海通证券研究所9请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1需求端消费意愿不足可选消费疲弱根据统计局的调查2022年4月消费者意愿指数骤降以化妆品和汽车类为例的可选消费品疫情以来受到较大影响我们认为可选消费偏弱主因在疫情以来居民收入受损更多偏好储蓄而非消费而游戏行业属于可选消费中的一种其营收受到较大冲击图消费者信心指数消费意愿图可选消费品零售额当月同比120100115801106010540100952090085-2080-407570-602016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-122016-122021-082017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-122022-042022-082022-12消费者信心指数消费意愿零售额汽车类当月同比零售额化妆品类当月同比资料来源Wind海通证券研究所10请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1供给端2022年游戏版号数量减少322022年游戏版号自4月恢复发放截止12月发放数量为512个总量较2021年下降32创2016年以来的最低值除去2022年123510月5个空档期2022年每月平均下发版号数量约73个同样不及2021年新游方面IOS平台移动游戏新品由2021年的34000款下降至2022年的32000款同比下降53而头部企业的新品产出数量在2022年减少超4成远高于产业平均水平图中国游戏市场游戏版号发放数量变化趋势图中国移动游戏市场新品数量变动状况1000093691000900080008007000600600050004003730400020030002064200015701405755010003605120-2002015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年游戏版号发放数量款左轴同比增速右轴资料来源热云数据援引国家新闻出版署游戏产业报告公众号伽马数据游戏工委SensorTower公众号海通证券研究所11请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明12022年全年手游买量低迷2022年中国手游买量市场投放产品总数约为203万个与21年同期相比出现明显下滑同比下降137为2020年以来首次出现负增长从月均投放产品数来看2022年月均投放产品数超5800个低于21年1400个左右分月看2022年春节档投放在全年位于较高水平但并未出现明显的暑期效应总体规模处于低位月均投放产品数低于21年同期近20图2020-2022年手游买量市场投放产品总数图2021-2022年手游买量市场各月投放产品对比数对比资料来源热云数据援引CAS营销创意分析系统SensorTower公众号海通证券研究所12请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1游戏行业降本增效投资不足2020年游戏产业市场收入大幅提升投资市场对游戏产业信心提振游戏企业现金流持续充裕进而在2021年带动产业融资事件回升但基于后续市场收入下降的影响2022年产业投融资再次下降另一方面在降本增效的思路下2022年产业裁员调整薪资收缩招聘计划的现象较为普遍游戏行业从业人员与待就业人员的职业发展和生活状态也受到一定程度影响图中国游戏市场投资事件数量变化件图行业平均薪酬排行榜中网络游戏排名变动名02346889101212142021Q32022Q12022Q22022Q3资料来源游戏产业报告公众号伽马数据游戏工委智联研究院海通证券研究所13请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2未成年保护显成效未来政策监管回暖自2021年游戏防沉迷新规落实后未成年游戏沉迷问题已取得进一步解决截至2023年2月12日批准运营的游戏已实现100接入防沉迷实名认证系统未成年人游戏总时长消费额度等大幅减少此外游戏技术在驱动产品体验升级同时已经成为芯片5GXR等产业技术进步的重要贡献方我们认为政策监管初见成效游戏技术对科技发展贡献成果丰富未来游戏行业政策监管有望持续回暖图您孩子每周会玩多久游戏单选图游戏技术科技领域贡献成果8075492020年游戏技术科技贡献70677660约14950对中国芯片产业的技术进步贡献率40302312463201765对5G的科技贡献率1065554325814307163小时以内3-6小时6-12小时12小时以上对XRVRAR的科技贡献率2021年2022年资料来源游戏产业报告伽马数据中国游戏产业研究院海通证券研究所14请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2暖风频吹行业监管正逐渐回归常态化表近期游戏行业主要事件梳理时间主要信息工业和信息化部教育部文化和旅游部国家广播电视总局国家体育总局等五部门联合发布虚拟现实与行业应2022111用融合发展行动计划20222026年推进虚拟现实产业发展20221110欧盟高票通过游戏法案呼吁欧洲重视发展电子游戏产业20221116人民网发文深度挖掘电子游戏产业价值机不可失肯定游戏产业价值20221117国家新闻出版署2022年11月70款游戏获得版号腾讯网易在列20221118证券日报游戏出海是进击而非逃避20221118央视云起策问专访米哈游探讨如何在游戏中融入中国文化做好文化出海中国音数协游戏工委中国游戏产业研究院联合伽马数据共同发布了2022中国游戏产业未成年人保护进展报告20221122宣布中国未成年人沉迷游戏问题已得到基本解决20221228国家新闻出版署2022年12月84款国产游戏44款进口游戏获得版号2023117国家新闻出版署2023年1月88款国产游戏获批腾讯网易米哈游在列人民日报广州市游戏行业协会召开游戏里的中国主题座谈会讲好中国故事做好文化科普游戏行业大有可2023119为2023129上海市委书记陈吉宁调研部分创新型企业走访米哈游设在徐汇区的全球总部2023210国家新闻出版署2023年1月87款国产游戏获批审批常态化趋势明显中国游戏产业年会在广州召开中宣部出版局副局长杨芳表示将启动网络游戏正能量引领计划遴选精品佳作2023213给予扶持奖励新华每日电讯公众号发文别忽视游戏行业的科技价值相关部门和从业者应进一步正视游戏的科技价值抢占下2023216一代互联网布局不断提升我国在国际竞争中的影响力资料来源中国工信部央广网人民网国家新闻出版署证券日报央视网中国音数协游戏工委新华网上海证券报新华每日电讯公众号游戏产业报告公众号上观新闻海通证券研究所15请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2版号发放常态化数量质量双提升大厂版号限制担忧消除2021年8月版号停发后次年4月版号发行重启22年总体过审游戏数量呈逐月增长趋势且自2023年1月1日至2月16日已有183款国产游戏拿到版号数量达22年全年的30同时中重度手游优质IP游戏数量增加版号数量与质量同步提升此外22年12月至23年2月以来腾讯无畏契约黎明觉醒生机白夜极光和网易逆水寒手游突袭暗影传说等众多重磅游戏获发版号头部游戏公司的版号限制也逐步解除图近三年游戏版号发放情况款2001801601401201008060402001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020年2021年2022年2023年资料来源国家新闻出版署海通证券研究所16请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明22023年经济回暖趋势明确2022年经济发展面临需求收缩供给冲击预期转弱的困难2022全年GDP增速为3多数省份22年GDP增速不达预期2023年各省市GDP目标增速设定在4-95区间内2023年全国GDP预期增速为5经济回暖趋势明确我们认为2023年我国消费和生产活动将回归正常内需逐步恢复和改善图全国GDP历年增速984877774370468569576752023年全国GDP6595预期增长55543322241020132014201520162017201820192020202120222023E资料来源Wind海通证券研究所17请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2细分领域偏好明显轻度游戏增长空间大根据游戏产业报告公众号援引伽马数据2022年头部移动游戏类型较2019年同期流水增长率排名前四的游戏类型是休闲类模拟经营类放臵类休闲竞技类的轻度游戏重点细分领域用户群体稳定有长期增长潜力且长期经验沉淀技术积累企业在细分领域有更强市场竞争力我们认为未来休闲类模拟经营类等轻度游戏仍有较大增长空间表2022年头部移动游戏类型较2019年同期流水增长率增长超过50的游戏类型休闲类4425模拟经营类2934放臵类1848休闲竞技类1738射击类1118非对称性对抗竞技类1098卡牌类664体育竞技类580资料来源伽马数据游戏产业报告公众号海通证券研究所18请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2手游端游收入占比大跨平台游戏成趋势根据游戏产业报告公众号援引伽马数据2022年全球游戏营收中移动游戏收入最高50主机游戏和PC游戏次之各占28和21主机及PC游戏仍占据游戏市场主要份额根据伽马数据356的用户偏好移植类跨平台游戏主要原因为跨平台可以数据互通平台操作手感好我们认为用户对跨平台游戏期望较高移植游戏的试错成本较低且国内企业有望通过跨平台游戏出海以主机游戏为主的地区跨平台游戏或将成为发展趋势表全球游戏营收按平台排名亿美元表移植类跨平台游戏期望较高主要原因喜欢符合偏好平台的操作手感71723138221游戏数据可以互通711希望和朋友一起玩44392250希望对感兴趣的游戏所见即所346得而不是另行开发同IP游戏51828希望用喜欢的没备玩感兴趣的游戏283其他11移动游戏主机游戏PC游戏浏览器游戏资料来源GameLook公众号伽马数据游戏产业报告公众号海通证券研究所19请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2欧美大厂布局GaaS移动游戏中西从合作走向竞争我们认为3A游戏大厂已意识到GaaS游戏和手游市场的较大潜力2022年以来纷纷入局GaaS游戏索尼收购Bungie成立专研GaaS游戏和内购的新部门22年5月Take-two以127亿美元完成对移动游戏巨头Zynga的收购此外众多游戏大厂结束游戏合作开发中西游戏从合作走向竞争格局EA停止与腾讯光子联合打造Apex手游开发动视暴雪因未能就后续合作事宜达成一致意见终止与网易开发魔兽手游Neptune表中外游戏大厂收购及游戏开发情况公司游戏厂商合作动向索尼收购Bungie成立专研GaaS游戏和内购的新部门Take-two以127亿美元完成对移动游戏巨头Zynga的收购EA停止与腾讯光子联合打造Apex手游开发收购动视暴雪加速移动PC游戏机和云领域的游戏业务增长并将为元宇宙业务微软提供基石因未能就后续合作事宜达成一致意见终止与网易开发魔兽手游结束与暴雪长达14年的动视暴雪游戏协议合作资料来源游民星空IT之家百家号游戏茶馆公众号游戏魔客游戏新知公众号新浪科技中新经纬索尼官网EA官网微软官网动视暴雪官网Take-two官网Zynga官网Gamespot海通证券研究所20请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明