期指手续费调整分析
　　中金所3月17日发布通知称，自2023年3月20日（星期一）起，四大股指期货各合约平今仓交易手续费标准调整为成交金额的万分之二点三。此次调整距离上次平今仓手续费调整1428天，下调幅度较上次节奏保持一致，平今仓手续费仅为2017年调整前的十分之一。本次手续费调整可节省IF、IC、H和M期指1手交易成本约143、148、95和162。
　　2017年以来期指成交和持仓活跃度持续恢复，期间期指平今仓手续费持续下调,手续费降低对行情涨跌没有明显直接影响，但成本下降有助提升期指成交活跃度，利好存在期指平今操作的中性策略、CTA策略、雪球策略对冲、套利策略等多种市场策略。成交量的提升使期指更充分的反应市场信息，也有助于降低除交易成本外的整体对冲成本。
　　股指期货市场概况与主动对冲策略表现
　　整体表现来看，四大期指表现分化，大市值期指相对占优。
　　全部合约角度看，四大期指日均总成交量均增加,除IC期指其余期指持仓量增加。IM成交量增加最多增加40.68%。交易行为上所有期指本周延续“放量下跌”态势，lH期指下探20周均线后未能保持在均线以上，交易表现不乐观。跨期价差方面，IF、IC、IM和H当月合约与下月合约的跨期价差率分别处在2019年以来的15.30%、16.00%、50.30%、市场预期上，四大期指均在本周继续回调，上周IH周度跌幅在2019年以来3%分位数，本周期指收益率恢复正常。下挫的原因仍主要围绕几个方面:1，期指内部板块轮动明显，各板块波动也明显放大，过去上涨积累的风险未得到充分释放，弹压效应下本周期指下行明显。2，乐观驱动交易结束后，经济实际恢复斜率向上才能有效支撑市场，市场复苏节奏偏慢引发市场担忧。3，海外部分风险事件冲击国内市场信心。从交易表现拆解来看，期指成交量本周均处在较高分位，放量下跌中的“放量”更多但下挫幅度并不大，市场短期下行是对积累风险的消化和对复苏过度乐观预期的初步修正，情绪不悲观。波动率提升仅代表市场短期分歧有所扩大，中期仍需关注经济实际恢复斜率，海外风险事件的短期脉冲对市场整体影响有限，风险事件冲击过后，海外整体风险偏好上行或带动国内风险偏好抬升。期指基差变化上，后续随着分红季的到来我们估计期指总体基差贴水有所加深。
　　本周，IC、IF和lH模拟被动对冲组合的收益率分别为-0.14%、-0.12%和-0.07%;IC、IF和H主动对冲策略表现优于被动对冲组合，收益率为0.11%、0.18%和0.94%。
　　商品市场回顾与最新配置观点
　　本周商品期货市场普遍下跌，整体收跌-2.18%。涨幅靠前商品期货白银、尿素和沪铅的相关股票表现如下:白银相关盛达资源本周表现最好收涨15.17%;尿素相关柳钢股份收涨1.34%;沪铅相关金贵银业收涨5.23%。权益市场震荡可关注大宗商品传导链，长期供求的再平衡才是定价的核心。
　　海外方面，美国银行事件仍在发酵，打压整体市场风险偏好，美联储从此前多次危机事件中积累了充分经验，反应迅速，市场由此“抢跑”美联储宽松预期而权益市场反弹，但美联储落后于利率曲线的加息节奏致使当前加息节奏“难以动摇”，利率高位的压制下，金融的非线性风险容易产生累积，交易上不宜过度“抢跑”联储宽松预期。此前我们提示按照商品的金融属性强弱看,黄金仍是最值得关注的品种之一,避险需求与中长期利率下降或推动黄金持续上升，但黄金过度强势的表现下需警惕配置的波动风险。
　　风险提示
　　以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。
　　

研究报告全文：qqqqqqqqqqqqqqqqqqq中金所3月17日发布通知称自2023年3月20日星期一起四大股指期货各合约平今仓交易手续费标准调整为成交金额的万分之二点三此次调整距离上次平今仓手续费调整1428天下调幅度较上次节奏保持一致平今仓手续费仅为2017年调整前的十分之一本次手续费调整可节省IFICIH和IM期指1手交易成本约14314895和1622017年以来期指成交和持仓活跃度持续恢复期间期指平今仓手续费持续下调手续费降低对行情涨跌没有明显直接影响但成本下降有助提升期指成交活跃度利好存在期指平今操作的中性策略CTA策略雪球策略对冲套利策略等多种市场策略成交量的提升使期指更充分的反应市场信息也有助于降低除交易成本外的整体对冲成本整体表现来看四大期指表现分化大市值期指相对占优全部合约角度看四大期指日均总成交量均增加除IC期指其余期指持仓量增加IM成交量增加最多增加4068交易行为上所有期指本周延续放量下跌态势IH期指下探20周均线后未能保持在均线以上交易表现不乐观跨期价差方面IFICIM和IH当月合约与下月合约的跨期价差率分别处在2019年以来的153016005030市场预期上四大期指均在本周继续回调上周IH周度跌幅在2019年以来3分位数本周期指收益率恢复正常下挫的原因仍主要围绕几个方面1期指内部板块轮动明显各板块波动也明显放大过去上涨积累的风险未得到充分释放弹压效应下本周期指下行明显2乐观驱动交易结束后经济实际恢复斜率向上才能有效支撑市场市场复苏节奏偏慢引发市场担忧3海外部分风险事件冲击国内市场信心从交易表现拆解来看期指成交量本周均处在较高分位放量下跌中的放量更多但下挫幅度并不大市场短期下行是对积累风险的消化和对复苏过度乐观预期的初步修正情绪不悲观波动率提升仅代表市场短期分歧有所扩大中期仍需关注经济实际恢复斜率海外风险事件的短期脉冲对市场整体影响有限风险事件冲击过后海外整体风险偏好上行或带动国内风险偏好抬升期指基差变化上后续随着分红季的到来我们估计期指总体基差贴水有所加深本周ICIF和IH模拟被动对冲组合的收益率分别为-014-012和-007ICIF和IH主动对冲策略表现优于被动对冲组合收益率为011018和094本周商品期货市场普遍下跌整体收跌-218涨幅靠前商品期货白银尿素和沪铅的相关股票表现如下白银相关盛达资源本周表现最好收涨1517尿素相关柳钢股份收涨134沪铅相关金贵银业收涨523权益市场震荡可关注大宗商品传导链长期供求的再平衡才是定价的核心海外方面美国银行事件仍在发酵打压整体市场风险偏好美联储从此前多次危机事件中积累了充分经验反应迅速市场由此抢跑美联储宽松预期而权益市场反弹但美联储落后于利率曲线的加息节奏致使当前加息节奏难以动摇利率高位的压制下金融的非线性风险容易产生累积交易上不宜过度抢跑联储宽松预期此前我们提示按照商品的金融属性强弱看黄金仍是最值得关注的品种之一避险需求与中长期利率下降或推动黄金持续上升但黄金过度强势的表现下需警惕配置的波动风险以上结果通过历史数据统计建模和测算完成在政策市场环境发生变化时模型存在失效的风险敬请参阅最后一页特别声明1金融工程周报内容目录内容目录2图表目录2股指期货市场概况与主动对冲策略表现4期指手续费调整分析4股指期货市场本周概况5基于主动交易的对冲成本优化模型跟踪10商品市场回顾与最新配置观点11商品期货市场本周概况与配置建议11附录14股指期限套利计算14股利预估方法14股指期货主动对冲策略15风险提示16图表目录图表1历次平今手续费调整4图表2平今交易成本节省预估4图表3期指周均成交量变化4图表4期指持仓量变化5图表5期指基差率变化5图表6本周期指表现概览6图表7IF主力合约基差率6图表8IF当季合约年化基差率6图表9IC主力合约基差率7图表10IC当季合约年化基差率7图表11IH主力合约基差率7图表12IH当季合约年化基差率7图表13IM主力合约基差率7图表14IM当季合约年化基差率7敬请参阅最后一页特别声明2金融工程周报图表15IF合约加总持仓量与成交量8图表16IC合约加总持仓量与成交量8图表17IH合约加总持仓量与成交量8图表18IM合约加总持仓量与成交量8图表19IF跨期价差率频数分布8图表20IC跨期价差率频数分布8图表21IH跨期价差率频数分布9图表22IM跨期价差率频数分布9图表232023年分红点数预估9图表24股债利差9图表25交易限制较小的主动对冲策略回测表现10图表26主动对冲策略净值对比IC期货10图表27主动对冲策略净值对比IF期货10图表28主动对冲策略净值对比IH期货11图表29本周策略表现11图表30主动对冲策略开仓信号11图表31本周南华指数涨跌幅12图表32今年以来南华指数涨跌幅12图表33商品期货市场细分涨跌幅12图表34大宗关联股票涨跌幅13图表35价差偏离与交易热度13图表36玻璃价差率14图表37白银价差率14图表38成分股分红预测方法15图表39EPS取值方法15图表40预测派息率取值方法15图表41策略信号定义16敬请参阅最后一页特别声明3金融工程周报期指手续费调整分析中金所3月17日发布关于调整股指期货手续费标准的通知称经中国证监会同意自2023年3月20日星期一起沪深300上证50中证500中证1000股指期货各合约平今仓交易手续费标准调整为成交金额的万分之二点三此次调整距离上次平今仓手续费调整1428天下调幅度较上次节奏保持一致平今仓手续费仅为2017年调整前的十分之一本次手续费调整可节省IFICIH和IM期指1手交易成本约14314895和162元2017年以来期指成交和持仓活跃度持续恢复期间期指平今仓手续费持续下调平今仓手续费降低对行情涨跌没有明显直接影响但期指平今仓成本下降有助提升期指成交活跃度利好存在期指平今操作的中性策略CTA策略雪球策略对冲套利策略等多种市场策略成交量的提升使期指更充分的反应市场信息也有助于降低除交易成本外的整体对冲成本图表1历次平今手续费调整平今手续费间隔时间天下调幅度调整前万分之二十三--2017年2月17日万分之九点二529-01382017年9月18日万分之六点九213-00232018年12月3日万分之四点六441-00232019年4月22日万分之三点四五140-00122023年3月20日万分之二点三1428-0012来源中金所国金证券研究所图表2平今交易成本节省预估期指类型合约乘数指数最新收盘价1手合约价值平今仓手续费节省IF3003958821187646-143IC2006183181236637-148IH300262859788577-95IM2006736371347273-162来源Wind国金证券研究所图表3期指周均成交量变化80000070000020194266000005000002018127400000300000201721720179222000001000000平今手续费调整日IFICIH来源国金证券研究所注成交量计算为期指在市所有合约总成交量的20周移动平均值敬请参阅最后一页特别声明4金融工程周报图表4期指持仓量变化4000003500003000002500002018127201942620000015000020172172017922100000500000平今手续费调整日IFICIH来源Wind国金证券研究所注持仓量计算为期指在市所有合约总持仓量图表5期指基差率变化500-50-1002017922-1502019426-2002018127-250-3002017217-3502015911201691120179112018911201991120209112021911平今手续费调整日IFCFEICCFEIHCFE来源Wind国金证券研究所注基差计算为期指主力基差率20周移动平均值股指期货市场本周概况整体表现来看四大期指表现分化大市值期指相对占优其中沪深300期指跌幅最小跌幅为-031中证1000期指跌幅最大跌幅为-078全部合约角度看四大期指日均总成交量均增加除IC期指其余期指持仓量增加IM成交量增加最多增加4068交易行为上所有期指本周延续放量下跌态势IH期指下探20周均线后未能保持在均线以上交易表现不乐观基差水平方面截至周五收盘IFICIM和IH当季合约的年化基差率分别为-040-429-446和154期指升水如期大幅收窄或转为贴水后保持相对稳定跨期价差方面IFICIM和IH当月合约与下月合约的跨期价差率分别处在2019年以来的1530160050301220分位数四大期指当月合约与下月当季下季的价差率均不再集中于历史分布峰度左尾全部回复常态市场整体乐观预期驱动的交易行情已经结束正反套空间上以年化收益5计算剩余24个交易日正反套当月合约基差率需要分别达到082与-152按照收盘价格看目前没有套利空间分红预测方面分红对四大期指3月合约影响较小根据我们的估算沪深300指数中证500上证50指数和中证1000指数2023年分红对指数点位的影响分别为862610823敬请参阅最后一页特别声明5金融工程周报74707556市场预期上四大期指均在本周继续回调上周IH周度跌幅在2019年以来3分位数本周期指收益率恢复正常下挫的原因仍主要围绕几个方面1期指内部板块轮动明显各板块波动也明显放大过去上涨积累的风险未得到充分释放弹压效应下本周期指下行明显2乐观驱动交易结束后经济实际恢复斜率向上才能有效支撑市场市场复苏节奏偏慢引发市场担忧3海外部分风险事件冲击国内市场信心从交易表现拆解来看期指成交量本周均处在较高分位放量下跌中的放量更多但下挫幅度并不大市场短期下行是对积累风险的消化和对复苏过度乐观预期的初步修正情绪不悲观波动率提升仅代表市场短期分歧有所扩大中期仍需关注经济实际恢复斜率海外风险事件的短期脉冲对市场整体影响有限风险事件冲击过后海外整体风险偏好上行或带动国内风险偏好抬升期指基差变化上后续随着分红季的到来我们估计期指总体基差贴水有所加深图表6本周期指表现概览本周全合约本周全合约指数主力合约主力合约分红调整20日基差率跨期价差指数PE平均成交平均持仓涨跌幅涨跌幅基差率基差率均值分位数分位数万万沪深300-021-03101310148009212642100153037中证500-035-033-0094-0080-012910602918160024中证1000-091-078-0154-0139-02317611526503013上证50-030-0450305030501628501286122038来源Wind国金证券研究所注分位数统计区间为2019年1月1日至今跨期价差率当月合约价格-下月合约价格当月合约价格当主力合约发生变化主力合约涨跌幅以新的主力合约涨跌幅计算图表7IF主力合约基差率图表8IF当季合约年化基差率IF主力基差率20日平均基差率IF当季年化基差率20日平均基差率040420030042005套利收益线指数右轴5套利收益线指数右轴415025041500304100200410002040501504050010400010040003950050395000039000003900-0103850-0503850-0203800-10038002023-02-032023-02-172023-03-032023-03-172023-02-032023-02-172023-03-032023-03-17来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所注沪深300指数基差率沪深300指数主力合约沪深300指数套利所需注沪深300指数年化基差率沪深300指数当季合约沪深300指数沪深基差率超过最大坐标轴将不在图中显示300指数剩余交易日天数252套利所需基差率超最大坐标将不在图中显示敬请参阅最后一页特别声明6金融工程周报图表9IC主力合约基差率图表10IC当季合约年化基差率IC主力基差率20日平均基差率IC当季年化基差率20日平均基差率5套利收益线指数右轴0305套利收益线指数右轴64503006450020640020064001000106350635063000006300000-10062506250-010-20062006200-020-3006150-4006150-0306100-5006100-0406050-6006050-0506000-70060002023-02-032023-02-172023-03-032023-03-172023-02-032023-02-172023-03-032023-03-17来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所注中证500指数基差率中证500指数主力合约中证500指数套利所需注中证500指数年化基差率中证500指数当季合约中证500指数中证基差率超过最大坐标轴将不在图中显示500指数剩余交易日天数252套利所需基差率超最大坐标将不在图中显示图表11IH主力合约基差率图表12IH当季合约年化基差率IH主力基差率20日平均基差率IH当季年化基差率20日平均基差率5套利收益线指数右轴5套利收益线指数右轴285035028500402800300280025003027502750200020270015027000102650100265005000026002600000-0102550-0502550-0202500-10025002023-02-032023-02-172023-03-032023-03-172023-02-032023-02-172023-03-032023-03-17来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所注上证50指数基差率上证50指数主力合约上证50指数上证50指数注上证50指数年化基差率上证50指数当季合约上证50指数上证50套利所需基差率超过最大坐标轴将不在图中显示指数剩余交易日天数252套利所需基差率超过最大坐标轴将不在图中显示图表13IM主力合约基差率图表14IM当季合约年化基差率IM主力基差率20日平均基差率IM当季年化基差率20日平均基差率5套利收益线指数右轴71005套利收益线指数右轴7100045400035700070000252006900690001500000568006800-200-005-0156700-4006700-0256600-6006600-035-0456500-80065002023-02-032023-02-172023-03-032023-03-172023-02-032023-02-172023-03-032023-03-17来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所注中证1000指数基差率中证1000指数主力合约中证1000指数中证1000注中证1000指数年化基差率中证1000指数当季合约中证1000指数中证1000指数剩余交易日天数252套利所需基差率超过最大坐标轴将不在图中敬请参阅最后一页特别声明7金融工程周报指数套利所需基差率超过最大坐标轴将不在图中显示显示图表15IF合约加总持仓量与成交量图表16IC合约加总持仓量与成交量IF持仓量IC持仓量万万IF成交量右轴万IC成交量右轴万2318311430522516123022141012295215291082128586205286275420427219522651902602023-02-032023-02-172023-03-032023-03-172023-02-032023-02-172023-03-032023-03-17来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所注加总条件为当个交易日可交易的所有在市合约注加总条件为当个交易日可交易的所有在市合约图表17IH合约加总持仓量与成交量图表18IM合约加总持仓量与成交量IH持仓量万IM持仓量万万IH成交量右轴IM成交量右轴万141218101691351014813812761012565841246341152221110002023-02-032023-02-172023-03-032023-03-172023-02-032023-02-172023-03-032023-03-17来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所注加总条件为当个交易日可交易的所有在市合约注加总条件为当个交易日可交易的所有在市合约图表19IF跨期价差率频数分布图表20IC跨期价差率频数分布下月当前值当季当前值下季月当前值下月当前值当季当前值下季月当前值下月价差率当季价差率下季价差率下月价差率当季价差率下季价差率400350350300300250250200200150150100100505000下月-094-067下月-040-013下月014041下月069096下月123150单下月-088-047下月-006034下月075116下月156197下月238279单当季-130-079当季-027025当季076128当季180231当季283335位位当季-068-002当季064129当季195261当季327393当季458524下季-096-036下季024085下季145205下季266326下季387447下季021099下季178256下季335413下季492570下季649727来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所注价差率当月合约收盘价-下月当季下季合约收盘价当月合约收盘价注价差率当月合约收盘价-下月当季下季合约收盘价当月合约收盘价统计周期为2019年1月1日至今统计周期为2019年1月1日至今敬请参阅最后一页特别声明8金融工程周报图表21IH跨期价差率频数分布图表22IM跨期价差率频数分布下月当前值当季当前值下季月当前值下月当前值当季当前值下季月当前值下月价差率当季价差率下季价差率下月价差率当季价差率下季价差率80350703006025050200401503010020501000下月-088-063下月-037-012下月014039下月065090下月116141单位下月-073-044下月-014016下月046075下月105135下月164194当季-123-066当季-010047当季103160当季216273当季329386单当季-059-014当季031077当季122167当季212257当季302348位下季-114-050下季014078下季142206下季270334下季397461下季094145下季197249下季300352下季403455下季506558来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所注价差率当月合约收盘价-下月当季下季合约收盘价当月合约收盘价注价差率当月合约收盘价-下月当季下季合约收盘价当月合约收盘价统计周期为2019年1月1日至今统计周期为2019年1月1日至今图表232023年分红点数预估120001082310000862680007477556600040002000000IFICIHIM来源Wind国金证券研究所注因2022年分红大部分结束对各存续合约点数影响小仅做2023年年度预测展示图表24股债利差沪深300中证500上证50中证10001000800600400200000-200-4002022-052019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-072022-092022-112023-012023-032019-01来源Wind国金证券研究所注股债利差1股指PE-十年期国债收益率敬请参阅最后一页特别声明9金融工程周报基于主动交易的对冲成本优化模型跟踪本模型创新性地将股指期货交易策略与对冲持仓相结合通过主动交易消除贴水带来的损失甚至贡献正收益能够增强市场中性策略的表现本模型中我们用多项式拟合的方法来预测价格的变动趋势采用1分钟的价格频率来进行拟合和监控我们着重展示交易限制较小的产品如专户类产品的对冲思路此类产品对开多和开空没有限制对每周换手率等限制较小本周ICIF和IH模拟被动对冲组合的收益率分别为-014-012和-007ICIF和IH主动对冲策略表现优于被动对冲组合收益率为011018和094从历史表现来看采用主动交易的对冲策略表现优于被动对冲策略本周的策略信号开多开空均有各期货合约策略信号方向有所分化大部分平仓均为信号平仓有1次止盈止损平仓根据策略规则策略已于本周四3月16日换仓于4月合约图表25交易限制较小的主动对冲策略回测表现是否执行策略累计收益率年化收益率年化波动率夏普率最大回撤本周收益率今年收益率IC否-2457-613355-2572513-014005是-777-180819-0591576011-091IF否-973-227293-1801113-012037是17973787050111107018176IH否-762-176287-166932-007050是17093607410081067094605来源Wind国金证券研究所注假设初始资金为100万股票交易的手续费取千分之三期货手续费取万分之一使用当月合约进行对冲每个交易日只可进行一次主动交易同时在收盘前恢复原始持仓规避隔夜风险回测时间段为201881-2023317图表26主动对冲策略净值对比IC期货图表27主动对冲策略净值对比IF期货不主动交易的IC不主动交易的IF交易限制较少的主动对冲IC交易限制较少的主动对冲IF1214131112111091090808070706062018882019819202082820219720229202018812019812202082120218312022913来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明10金融工程周报图表28主动对冲策略净值对比IH期货图表29本周策略表现不主动交易的IH执行策略不执行策略交易限制较少的主动对冲IH100141308012110601090400802007060002018812019812202082120218312022913-020ICIFIH来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所图表30主动对冲策略开仓信号日期ICIFIH2023313开多信号平仓开多信号平仓开多止盈损2023314开多信号平仓开空信号平仓开空信号平仓2023315开多信号平仓开多信号平仓开多信号平仓2023316开多信号平仓换仓开多信号平仓换仓开多信号平仓换仓2023317开空信号平仓开空信号平仓开空信号平仓来源Wind国金证券研究所商品期货市场本周概况与配置建议本周商品期货市场普遍下跌整体收跌-218各细分板块能化和工业品板块跌幅最大分别为-427和-302细分来看以周度涨跌幅不含周五夜盘作为标准本周白银黄金和尿素涨幅最大涨幅分别540393和344LPG原油和燃油跌幅最大跌幅分别为-912-1090和-1243涨幅靠前商品期货白银尿素和沪铅的相关股票表现如下白银相关盛达资源本周表现最好收涨1517尿素相关柳钢股份收涨134沪铅相关金贵银业收涨523权益市场震荡可关注大宗商品传导链长期供求的再平衡才是定价的核心价差方面在统计的56个品种中有34个品种处于BACK结构BACK结构本周整体变化不大换手方面螺纹钢是本周最活跃的交易品种纯碱和生猪是价差正偏离和负偏离最大的两个品种分别为1628和-854我们也额外展示了市场热点品种的历史价差分布与同期对比市场方面除贵金属板块商品整体因风险偏好下行大幅下挫但欧美银行事件的本身冲击有限预期先行过度抢跑高利率对实体经济的冲击从金融体系传导至商品实际需求需要较长时间当前商品供求基本面数据不能支持衰退的交易逻辑悲观情绪或过度反应但宏观利率一致预期变化节点商品分歧加大销售库存基本面也不能对商品价格产生有利支撑短期商品波动率将继续放大海外方面美国银行事件仍在发酵打压整体市场风险偏好美联储从此前多次危机事件中积累了充分经验反应迅速市场由此抢跑美联储宽松预期而权益市场反弹但美联储落后于利率曲线的加息节奏致使当前加息节奏难以动摇利率高位的压制下金融的非线性风险容易产生累积交易上不宜过度抢跑联储宽松预期此前我们提示按照商品的金融属性强弱看黄金仍是最值得关注的品种之一避险需求与中长期利率下降或推动黄金持续上升但黄金过度强势的表现下需警惕配置的波动风险敬请参阅最后一页特别声明11金融工程周报图表31本周南华指数涨跌幅图表32今年以来南华指数涨跌幅商品工业品农产品有色金属南华指数能化贵金属黑色13051254120311521101105100095-1黑色能化工业品商品有色金贵金属农产品90-2属8580-3202220222022202220222022202220222022202220222022202320232023-4----------------5010203040506070809101112010203---------------070707070707070707070707070707来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所图表33商品期货市场细分涨跌幅化工煤焦钢矿能源PTA-125螺纹钢-152原油-1090甲醇-264铁矿石-103燃油-1243纯碱-271热轧卷板-127LPG-912沥青-752硅铁-023低硫燃料油-891聚丙烯-245锰硅-057谷物与农副塑料-229不锈钢-022玉米-046乙二醇-253焦煤-569苹果-359短纤-190焦炭-461鸡蛋148橡胶-347非金属建材生猪-068纸浆-476PVC-244粳米078苯乙烯-224玻璃-176玉米淀粉006尿素344有色红枣-176油脂油料沪铝-074软产品NA豆粕-309沪锌-247棉花-371豆一-245沪铜-278棉纱-342豆二-492沪镍-393豆油-552沪铅158棕榈油-225沪锡-329花生-201贵金属菜粕-307黄金393菜油-577白银540来源Wind国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明12金融工程周报图表34大宗关联股票涨跌幅周涨跌幅1614121086420-2-4盛达资源银泰黄金金贵银业圣济堂阳煤化工远兴能源金贵银业豫光金铅金徽股份白银白银白银尿素尿素尿素沪铅沪铅沪铅来源Wind国金证券研究所注关联股票取自Wind以对应品种的关键字池与A股公司的主营业务内容配对选出每个品种的主营占比会有所不同若一类商品关联股票没有关联则顺延选取若不足三支取全部若超过三支取涨跌幅最大的三只图表35价差偏离与交易热度价差近月合约收盘价本周平均成交平均持仓20500原油400153001020051000000-100-5-200PTALPG20-10PVC-300纯尿铁焦焦棕甲热线豆硅不沪螺豆纸短低苯锰燃沪沥塑苹沪豆沪白玉沪国沪聚沪菜沪菜玉粳花鸡原豆橡郑棉玻乙纤红生碱素矿煤炭榈醇轧材二铁锈镍纹一浆纤硫乙硅油锌青料果铜油铅糖米锡际铝丙金粕银号油米米生蛋油粕胶棉纱璃二维枣猪石油卷钢钢燃烯铜烯胶淀醇板板料粉油来源Wind国金证券研究所注价差偏离近月活跃合约收盘价-远月活跃合约收盘价近月活跃合约收盘价本周平均成交近月活跃合约平均成交远月活跃合约平均成交本周平均持仓近月活跃合约平均持仓远月活跃合约平均持仓敬请参阅最后一页特别声明13金融工程周报图表36玻璃价差率图表37白银价差率历史同期价差率当前价差率历史同期价差率当前价差率12000001000800-050600400-100200-150000-200-200-400-600-2502018322021332014317201531020162262017317201922220203162022317202331720143172015310201622620173172019222202031620223172023317201832202133来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所注价差率近月主力合约收盘价-远月活跃合约收盘价主力合约收盘价注价差率近月主力合约收盘价-远月活跃合约收盘价主力合约收盘价股指期限套利计算当股指期货的市场价格在一定程度上偏离了其理论价格时就可以在期货市场上和现货市场上通过低买高卖并持有至基差收敛而获得收益即期现套利期现套利的前提是在交割日股指期货价格和标的指数会收敛期现套利主要分为正向套利与反向套利当现货被低估而相应的期货被高估时就可以卖出期货合约买入现货这种套利策略为正向套利策略当现货被高估期货被低估通过买入期货合约卖出现货获利的策略为反向套利策略考虑交易成本后通过计算套利交易的现金流我们可以预估当前两个方向的套利收益如果套利收益大于零便会产生套利机会假设StFtSTFT分别为现货与期货在t时刻与T时刻的价格在到期日T日理论上期货与现货价格因交割收敛所以FTSTMfMl分别为期货与融券的保证金比率CsCf分别为现货与期货交易的相关费用比率费用包括佣金和交易税等rf为无风险利率rl为融券年利率正向套利的套利收益率公式为TtFtStStFtMf1rf360StsFtfStFtMf反向套利的套利收益公式为TtTtStFtStFtMf1rf360StFtSt360StFtMf计算中股指期货的单边交易费用取万分之零点二三现货的单边交易费用取千分之一期货和融券保证金分别为20和50融券利率为年化106暂时不考虑分红的影响套利过程中的主要风险有保证金追加风险基差不收敛风险股利风险现货的跟踪误差风险流动性风险等股利预估方法指数成分股分红会使价格指数直接回落分红回落会体现再股指期货的价格上造成额外贴水对未来分红点位的预测可以修正基差率实际基差率可以更好的跟踪市场真实的基差率水平上市公司分红计划与历史分红计划相关性极高分红计划有一定延续性我们通过历史分红规律来预测分红点位具体方法如下敬请参阅最后一页特别声明14金融工程周报图表38成分股分红预测方法分红进度预测方法已实施已公布分红预案按照实际实施预案计算未公布分红预案EPS预测派息率来源国金证券研究所根据预测时间的不同EPS的取值有所不同分红时间通常集中在每年的5678四个月份在预测的时间t若t小于10月上年度公司分红未结束使用上年度数据来进行预测EPS取年报披露EPS当年报EPS未披露EPS取值为上年度12月31日的EPSTTM若t大于10月对于已结束分红的公司我们需要对明年的分红进行预测EPS取值为t时间的EPSTTM图表39EPS取值方法目前时间预测范围业绩是否公布EPS取值业绩公布年报EPS今年分红预测yyyy-1-12-31的yyyy-mm-dd业绩未公布EPSTTM明年分红预测业绩未公布yyyy-mm-dd的EPSTTM来源国金证券研究所预测派息率方面对于过去三年稳定派息的公司预测派息率取过去三年的派息率均值对于稳定派息不足三年的公司若公司持续盈利预测派息率取上一年度的派息率对于过去一年未盈利正在资产重组上市不足一年的的公司若没有分红预告我们认为其不分红图表40预测派息率取值方法公司类型预测派息率稳定派息过去3年派息率均值不稳定派息但盈利过去1年派息率未盈利上市不足一年和其他重大变化0来源国金证券研究所派息时间方面有的上市公司分红时间间隔有稳定规律通常为每年同一月份有的上市公司分红时间间隔没有明显规律经过计算对于稳定派息的公司IFICIH和IM成分股分红间隔时间的均值分别为368366369369天当我们对一段时间的分红点位预测不需要特别精确的除息除权日期分红预案披露后可以及时调整预测所以我们使用上一年度的除息除权日来进行模糊预测根据以上预测我们可以得到每个合约期内因分红对指数具体点位影响每股分红指数收盘价成分股权重分红点位成分股收盘价预测派息率指数收盘价成分股权重股指期货主动对冲策略股指期货的负基差会使对冲策略增加额外成本拖累组合收益目前市场的对冲成本仍然很高为了大幅降低该成本我们将把股指期货日内交易与对冲仓位相结合通过主动择时的方法来降低负基差带来的影响由于股指期货日内价格波动存在较强的趋势性我们首先引入多项式拟合的方法来跟踪这一趋势从而构建交易策略我们可以通过研究价格与时间之间的变化关系来捕获价格趋势从而顺势交易变量之间的非线性关系可以通过函数拟合来研究其中最常用的方法有多项式拟合傅立叶展开等在本策略中我们主要采用多项式拟合方法来预测价格的变动趋势为了更好的把握日内敬请参阅最后一页特别声明15金融工程周报趋势我们采用1分钟的价格频率来进行拟合和监控具体的拟合公式如下11110其中t为时间n为拟合阶数pt为t时刻的开盘价ft为拟合的函数an为拟合系数在数学上函数的一阶导数反映趋势的方向和强弱而二阶导数进一步反映趋势变化的快慢我们对拟合函数求一二阶导数通过导数值的正负可以对趋势的方向力度以及变化趋势进行判断具有上升趋势的函数的一阶导数大于零若二阶导数也大于零则体现为上升趋势加速即ft0ft0ft和ft分别为ft的一阶和二阶导数相反如果一阶导数小于零则具有下降趋势若二阶导数也小于零则体现为下降趋势加速即ft0ft0若在上升趋势中二阶导数小于零或者在下降趋势中二阶导数大于零分别表现为上升趋势和下降趋势放缓在上述的前两种情况下我们应该顺势建仓当出现后两种情况时我们应该平仓下表展示了策略信号的定义图表41策略信号定义导数取值ft0ft0ft0上涨趋势加速多仓下跌趋势放缓ft0上涨趋势放缓平仓下跌趋势加速空仓来源国金证券研究所策略参数方面主要参数有拟合阶数和拟合时间长度后者即拟合所使用的历史数据的长度一般来说拟合阶数越大越能捕捉到局部的波动信号但相应地受噪声的影响也就更大而拟合时间越长就越能发现长期趋势我们使用4阶拟合下450分钟的参数组合止盈线设置在110止损线设置在-1301以上结果通过历史数据统计建模和测算完成若历史数据产生环境发生变化可能出现模型失效风险2政策环境发生变化资产与相关风险因子失去稳定关系的模型风险3市场环境发生变化国际政治摩擦升级等带来各大类资产同向大幅波动风险敬请参阅最后一页特别声明16金融工程周报特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司以下简称国金证券所有未经事先书面授权任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断使用国金证券研究报告进行投资遭受任何损失国金证券不承担相关法律责任若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议国金证券不为此承担任何责任此报告仅限于中国境内使用国金证券版权所有保留一切权利上海北京深圳电话021-60753903电话010-85950438电话0755-83831378传真021-61038200邮箱researchbjgjzqcomcn传真0755-83830558邮箱researchshgjzqcomcn邮编100005邮箱researchszgjzqcomcn邮编201204地址北京市东城区建内大街26号邮编518000地址上海浦东新区芳甸路1088号新闻大厦8层南侧地址中国深圳市福田区中心四路1-1号紫竹国际大厦7楼嘉里建设广场T3-2402敬请参阅最后一页特别声明17