月度股债配置模型观点及表现
　　根据国金金融工程团队发布的《量化掘基系列之二:量化择时把握港股通大消费板块投资机会》,我们构建了基于动态宏观事件因子的中证港股通大消费主题指数择时策略。根据其中指数择时模块给出的信号，3月份的权益配置观点为中性偏低，配置比例为33.33%，较2月份的100%股票权重有所下行。
　　2月份配置模型表现一般，月涨跌幅为-11.71%，与港股通大消费指数涨跌幅一致。从历史表现方面来看，从2018年11月至2023年3月，策略年化收益率为15.86%、最大回撒为-11.71%、夏普比率为0.79、收益回撒比为1.35，在大部分维度上表现优于基准。.
　　另外，我们统计了从2018年11月至2023年3月择时策略的逐年表现，可以发现该策略在多数年份都取得了正的趣.额收益，并且在等比例基准出现回撤的阶段，该策略较好地控制住了下行风险。
　　基于动态宏观事件因子的中证港股通大消费指数择时策略
　　中证港股通大消费主题指数能够反映香港大消费主题上市公司的整体状况和走势，因此我们选取中证港股通大消费主题指数作为研究对象。鉴于宏观经济状态是港股消费指数长期驱动因素，我们尝试从中国宏观经济角度，构建动态事件驱动策略框架，探索中国宏观经济对港股的影响，构建基于港股大消费指数的宏观择时模型。
　　我们用经济，通胀，货币和信用四维度的20余个宏观数据指标，基于数据样本内时间段的收益率胜率指标和开仓波动调整收益率指标数值，筛选出这些宏观数据每期最优的事件因子和最优的数据处理方式，并且从中挑选出了5个对中证港股通大消费主题指数择时效果较好的宏观因子。
　　在选定了最终使用的宏观指标之后，我们使用这些宏观数据构建的宏观事件因子来搭建择时策略:当大于2/3的因子发出看多信号，则当期该大类因子的信号标记为1;当少于1/3的因子发出看多信号时，则当期大类因子信号标记为0;若当因子发出看多信号的比例处于两个区间之后，则大类因子标记为对应具体的比例。将每期大类因子的得分作为当期的股票仓位信号。
　　风险提示
　　以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。
　　

研究报告全文：根据国金金融工程团队发布的量化掘基系列之二量化择时把握港股通大消费板块投资机会我们构建了基于动态宏观事件因子的中证港股通大消费主题指数择时策略根据其中指数择时模块给出的信号3月份的权益配置观点为中性偏低配置比例为3333较2月份的100股票权重有所下行2月份配置模型表现一般月涨跌幅为-1171与港股通大消费指数涨跌幅一致从历史表现方面来看从2018年11月至2023年3月策略年化收益率为1586最大回撤为-1171夏普比率为079收益回撤比为135在大部分维度上表现优于基准另外我们统计了从2018年11月至2023年3月择时策略的逐年表现可以发现该策略在多数年份都取得了正的超额收益并且在等比例基准出现回撤的阶段该策略较好地控制住了下行风险中证港股通大消费主题指数能够反映香港大消费主题上市公司的整体状况和走势因此我们选取中证港股通大消费主题指数作为研究对象鉴于宏观经济状态是港股消费指数长期驱动因素我们尝试从中国宏观经济角度构建动态事件驱动策略框架探索中国宏观经济对港股的影响构建基于港股大消费指数的宏观择时模型我们用经济通胀货币和信用四维度的20余个宏观数据指标基于数据样本内时间段的收益率胜率指标和开仓波动调整收益率指标数值筛选出这些宏观数据每期最优的事件因子和最优的数据处理方式并且从中挑选出了5个对中证港股通大消费主题指数择时效果较好的宏观因子在选定了最终使用的宏观指标之后我们使用这些宏观数据构建的宏观事件因子来搭建择时策略当大于23的因子发出看多信号则当期该大类因子的信号标记为1当少于13的因子发出看多信号时则当期大类因子信号标记为0若当因子发出看多信号的比例处于两个区间之后则大类因子标记为对应具体的比例将每期大类因子的得分作为当期的股票仓位信号以上结果通过历史数据统计建模和测算完成在政策市场环境发生变化时模型存在失效的风险敬请参阅最后一页特别声明1金融工程月报内容目录一最新配置观点与配置策略表现3二基于动态宏观事件因子的中证港股通大消费指数择时策略521宏观数据的选用522宏观数据的预处理623宏观事件因子构建724择时策略构建8风险提示8图表目录图表1宏观择时模块最新观点截至2月28日3图表2宏观事件因子择时策略表现3图表3各细分因子信号展示3图表4宏观事件因子择时策略股票仓位4图表5宏观事件因子择时策略净值4图表6宏观事件因子择时策略表现4图表7宏观事件因子择时策略逐年收益5图表8经济通胀货币和信用类指标5图表9事件因子构建流程图6图表10事件因子的构建7图表11各类衡量指标介绍7图表12最终筛选的宏观因子8图表13择时策略仓位确定流程图8敬请参阅最后一页特别声明2金融工程月报根据国金金融工程团队发布的量化掘基系列之二量化择时把握港股通大消费板块投资机会我们构建了基于动态宏观事件因子的中证港股通大消费主题指数择时策略根据其中指数择时模块给出的信号3月份的权益配置观点为中性偏低配置比例为3333较2月份的100股票权重有所下行从细分指标来看本次共有3个指标参与打分1个指标看多金融机构中长期贷款余额当月新增滚动12M求和YoY2个指标看空M1中采制造业PMI原材料价格合成大类因子信号为3333图表4展示了在回测时间段根据大类因子信号所得到的股票仓位信号时间序列可以看出择时策略整体的股票平均仓位较低仅有约40为了能够更好地评价该择时策略我们以回测期内策略的平均权重作为固定的股票仓位构建一个等比例基准并将其作为评估策略的对象2月份配置模型表现一般月涨跌幅为-1171与港股通大消费指数涨跌幅一致从历史表现方面来看从2018年11月至2023年3月策略年化收益率为1586最大回撤为-1171夏普比率为079收益回撤比为135在大部分维度上表现优于基准最后我们统计了从2018年11月至2023年3月择时策略的逐年表现可以发现该策略在多数年份都取得了正的超额收益并且在等比例基准出现回撤的阶段该策略较好地控制住了下行风险图表1宏观择时模块最新观点截至2月28日观察维度当前信号上月信号经济增长3333100股票仓位3333100配置观点中性偏低中性偏多来源Wind国金证券研究所图表2宏观事件因子择时策略表现择时策略中证港股通大消费等比例基准2022-10-31-637-1912-7672022-11-302911291111682022-12-310006272522023-01-310004901962023-02-28-1171-1171-470来源Wind国金证券研究所图表3各细分因子信号展示细分因子Nov-22Dec-22Jan-23Feb-23Mar-23金融机构中长期贷款余额当月新增滚动12M求和YoY00011M110010中美国债利差10YNANANANANA中采制造业PMI原材料价格10000新增社融滚动12个月求和YoYNANANANANA来源Wind国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明3金融工程月报图表4宏观事件因子择时策略股票仓位121080604020201503201504201505201512201601201602201609201610201611201706201707201708201803201804201805201812201901201902201412201501201502201506201507201508201509201510201511201603201604201605201606201607201608201612201701201702201703201704201705201709201710201711201712201801201802201806201807201808201809201810201811201903201904201905择时仓位平均仓位来源Wind国金证券研究所图表5宏观事件因子择时策略净值图表6宏观事件因子择时策略表现25112018-032023择时策略中证港股通大消费等比例基准2年化收益率158619118515年化波动率1994302312131最大回撤-1171-5942-290605夏普比率0790180140收益回撤比1350030062018-11-012019-02-012020-05-012020-08-012021-11-012022-02-012022-05-012019-05-012019-08-012019-11-012020-02-012020-11-012021-02-012021-05-012021-08-012022-08-012022-11-012023-02-01择时策略等比例基准中证港股通大消费来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明4金融工程月报图表7宏观事件因子择时策略逐年收益080604020-02-04201420152016201720182019择时策略中证港股通大消费等比例基准超额收益等比例基准来源Wind国金证券研究所港股容易受到中国宏观海外货币流动性等多因素的影响具有很多不确定性盲目投资往往会带来资金的重大损失因此投资者应当具备建立中短期择时模型的能力利用大盘的代表性来找到系统性的机会和规避系统性的风险中证港股通大消费主题指数能够反映香港大消费主题上市公司的整体状况和走势因此我们选取中证港股通大消费主题指数作为研究对象鉴于宏观经济状态是港股消费指数长期驱动因素我们尝试从中国宏观经济角度构建动态事件驱动策略框架探索中国宏观经济对港股的影响构建基于港股大消费指数的宏观择时模型21宏观数据的选用在构建动态事件驱动策略框架的过程中我们首先需要确定使用什么数据去搭建什么事件因子即去寻找与资产收益率相关的宏观数据并构建能够刻画它们与资产关系的事件因子在数据方面通过选取我们将经济通胀货币和信用四大类的20余个因子包括PMIPPIM1等数据纳入测试的范围当中图表8经济通胀货币和信用类指标数据分类指标名称频率数据发布时间制造业PMI月当月月末制造业PMIMA12月当月月末制造业PMI新订单月当月月末制造业PMI新订单MA12月当月月末制造业PMI新出口订单月当月月末经济工业增加值当月同比月次月月中产量发电量当月值MA3月次月月中产量发电量当月值MA3环比月次月月中产量发电量当月值MA3同比月次月月中消费者信心指数月次月月末国债利差10Y-1M日当日收盘敬请参阅最后一页特别声明5金融工程月报国债利差10Y-3M日当日收盘PPI同比月次月月中PPI同比差值月次月月中PPI-CPI剪刀差月次月月中通胀PMI原材料价格月当月月末PMI原材料价格MA12月当月月末PMI生产动能月当月月末PMI生产动能MA12月当月月末中美国债利差10Y日当日收盘货币中美实际利差10Y日当日收盘M1同比月次月月中中美M2同比月次月月中M1-M2剪刀差月次月月中新增社融滚动12个月求和月次月月中信用新增社融滚动12个月求和同比月次月月中金融机构中长期贷款余额当月新增滚动12M求和月次月月中金融机构中长期贷款余额当月新增滚动12M求和环比月次月月中金融机构中长期贷款余额当月新增滚动12M求和同比月次月月中来源国金证券研究所挑选好数据后需要对数据进行预处理操作后才可以进入事件因子的构建阶段具体流程如图表9所示我们将在后文对每个步骤进行详细的阐述图表9事件因子构建流程图来源国金证券研究所22宏观数据的预处理对于数据的预处理方面我们分成了4个小步骤对齐数据频率将指标的频率统一成月频对于日频数据可以取每月的最后一个交易日的数据作为当月的数据或者是取月内日频数据的均值作为当月的数据填充数据缺失值对于缺失的数据取数据过去12个月指标的一阶差分值的中位数叠加上一期的数值进行填充敬请参阅最后一页特别声明6金融工程月报112滤波处理这个步骤需要结合数据判断以防将数据中的重要信息过滤掉我们尝试用量化的形式通过同时构建数据的2种处理方式的因子最终筛选出更适合该指标的处理方式a不做处理的原始数据b做滤波处理的数据在滤波处理方面选择使用单向HP滤波避免数据处理过程中隐含的未来函数1变化数据结构衍生因子为了使数据更能捕捉资产收益率变动方向我们对不同的数据使用不同的数据格式包括数据的同比环比移动平均等23宏观事件因子构建数据预处理后进入宏观事件因子构建阶段我们将构建过程拆解成7个小步骤1确定事件的突破方向计算数据与资产标的下一期收益率的相关性当相关性为正相关时对该数据构建正向突破变动的事件反之则构建反向突破变动的事件2确定数据与资产的领先滞后性对数据衍生出滞后0-4期的事件因子通过筛选因子的指标衡量什么时滞期数下的事件因子更为合适动态识别数据与资产目前的领先滞后关系3生成事件因子构建三类事件因子数据突破数据均线数据突破数据中位数以及数据的同向变化对因子事件赋予不同的参数共构建28个不同的因子事件图表10事件因子的构建因子事件参数数据突破数据均线均线长度2-12数据突破数据中位数滚动窗口2-12数据同向变动同向变动期数1-5来源国金证券研究所生成事件因子后就可以进入对事件因子的评价和筛选阶段但首先需要确定下用什么衡量指标在图表11中我们列出了2种不同的衡量指标收益率胜率和开仓波动调整收益率其中收益率胜率不仅考虑了事件因子的开仓成功率还包含了盈亏比的信息开仓波动调整收益率综合考虑了指标成功率收益率和波动率的信息结合指标的不同特点我们选取收益率胜率作为每期事件因子的筛选指标开仓波动调整收益率作为后续确定数据滚动时间窗口的指标图表11各类衡量指标介绍事件因子衡量指标指标构建指标优劣势收益率胜率除了成功率还包含盈亏比的信息综合考虑指标成功率收益率和波动率的信息开仓波动调整收益率且重点关注开仓阶段的信息但是要求数据量大些来源国金证券研究所4因子事件初筛选每期生成因子的初步筛选为a满足t检验能在95的置信区间内拒绝事件信号发出之后下一期资产收益为0的原假设b事件收益率胜率55c该事件的发生次数滚动窗口的时间期数65叠加事件因子选择收益率胜率最高的事件因子作为当期的基础事件因子从剩余通过初筛选的事件因子中选出与基础事件因子低于085的次高收益率胜率事件因子将其与基础事件因子进行叠加若叠加因子事件的胜率高于基础因子事件则选用叠加事件作为当期的事件因子反之则仅用最高胜率事件作为当期的事件因子6若经历了步骤4和5当期没有能通过筛选的事件因子则本期该宏观指标标记为空仓且当期不加入其归属的大类因子打分当中本质上这步实现了动态剔除低胜率的事件因子敬请参阅最后一页特别声明7金融工程月报7确定评判事件的最优滚动窗口基于每期事件因子给出的择时信号获得该宏观数据的历史净值表现然后计算开仓波动调整收益率寻找对于不同宏观数据最合适的滚动时间窗口我们在测试区间内测试了4860728496个月时间维度每个宏观数据都通过对比不同时间窗口的开仓波动调整收益率来选出最优参数最后我们在以2014年11月为开始日期的测试区间内计算20余个宏观数据构建的事件因子的开仓波动调整收益率挑选出样本内表现较好的5个因子我们将其列在了图表12当中并且说明了每个数据的数据处理方法和对应的滚动窗口期我们将这5个因子划分成一类用来描述宏观经济的运行情况图表12最终筛选的宏观因子因子名称数据处理方法滚动窗口PMI原材料价格原始数据96中美国债利差10Y原始数据72金融机构中长期贷款余额当月新增滚动12M求和同比原始数据48M1同比原始数据48新增社融滚动12个月求和同比原始数据96来源Wind国金证券研究所24择时策略构建在选定了最终使用的宏观指标之后我们使用这些宏观数据构建的宏观事件因子来搭建择时策略当大于23的因子发出看多信号则当期该大类因子的信号标记为1当少于13的因子发出看多信号时则当期大类因子信号标记为0若当因子发出看多信号的比例处于两个区间之后则大类因子标记为对应具体的比例将每期大类因子的得分作为当期的股票仓位信号图表13择时策略仓位确定流程图来源国金证券研究所1以上结果通过历史数据统计建模和测算完成若历史数据产生环境发生变化可能出现模型失效风险2政策环境发生变化资产与相关风险因子失去稳定关系的模型风险3市场环境发生变化国际政治摩擦升级等带来各大类资产同向大幅波动风险敬请参阅最后一页特别声明8金融工程月报特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司以下简称国金证券所有未经事先书面授权任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断使用国金证券研究报告进行投资遭受任何损失国金证券不承担相关法律责任若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议国金证券不为此承担任何责任此报告仅限于中国境内使用国金证券版权所有保留一切权利上海北京深圳电话021-60753903电话010-85950438电话0755-83831378传真021-61038200邮箱researchbjgjzqcomcn传真0755-83830558邮箱researchshgjzqcomcn邮编100005邮箱researchszgjzqcomcn邮编201204地址北京市东城区建内大街26号邮编518000地址上海浦东新区芳甸路1088号新闻大厦8层南侧地址中国深圳市福田区中心四路1-1号紫竹国际大厦7楼嘉里建设广场T3-2402敬请参阅最后一页特别声明9