市场概况
　　过去一个月，国内各资产指数涨跌持平，股票方面各指数涨跌不一，其中中证1000与中证500有2.21%和1.09%的涨幅，沪深300与上证指数分别下跌2.08%和2.52%。债券方面，2月份各期限债券指数都有正收益，中长期债券指数涨幅靠前，其中7-10年信用债指数和3-5年信用债指数涨幅靠前，分别上涨1.05%和0.83%，3-5年国债指数涨跌靠后，月涨幅仅0.04%。商品方面，南华各分类商品指数涨跌各异，黑色和农产品上行，分别上涨2.35%和0.88%，而有色金属和贵金属下行，分别下跌4.04%、3.45%。
　　经济增长方面，2月中采制造业PMI大幅超过彭博一致预期的50.9，报52.6，预示着经济景气的超预期回暖。通胀方面，通胀压力不大。而从高频价格数据中，我们也能印证经济的复苏。从反映实体经济景气的工业金属螺纹钢和沪铜价格在1月回落了之后，都已经重新回到高点附近，螺纹钢价格甚至已经新高。而且从30大中城市商品房成交面积等高频数据中，我们也能发现2月份地产行业回暖明显，成交面积数额甚至已经超过过往5年的同期数额。
　　而信用方面，1月的信用扩张情况出现了回升。M1-M2剪刀差有所回升，市场派生的资金较上个月更好的进入实体当中。另外我们通过汇总18个地区境内存款数据，发现1月住户存款同比数据已经拐向了，前期被疫情防控所压制的消费欲望开始有所释放。结合2月明显增长的房地产成交面积来看，我们估计2月的住户存款释放应该更加明显。
　　货币方面，过去一个月，国债利率曲线整体较上个月有所上行(大多上行0-30BP)，短端利率上行明显，长端基本不动。我们从7天银行间质押式回购加权利率来观察短端市场流动性的话，可以发现2月市场流动性紧张又有所回升，7天银行间质押式回购加权利率20个交易日移动平均值在7天逆回购利率的2%上方继续上行，接近前期高点。国内经济还是逐步修复的过程中，长端利率的下行空间不大，但是短端利率可能有所缓解。央行行长易纲3日在国新办新闻发布会上表示，目前实际利率水平比较合适，降准提供长期流动性支持实体经济仍是有效方式，预期3-4月降准可期。所以综合判断，我们预估3月份流动性也是一个紧平衡的状态，但是短端利率边际上可能有所缓解。
　　在中期估值方面，股债利差目前处于78.04%分位点，股票的中期配置价值仍然较高。然而根据我们结合历史股指低点叠加M2环比增速的测算，其实目前市场已经逐步抬升出阶段性底部。由于2月股市各有涨跌，在弱预期的回调之后，市场消化了部分前期的盈利。目前在没有出现系统性风险的情况下，大概率不会出现市场巨幅下跌的可能，股市中期配置价值良好。
　　月度股债配置模型观点及表现
　　根据其中宏观择时模块给出的信号3月份的权益配置观点为中性偏多，配置比例为50%，较2月份的55%股票权重有所下行。拆分来看，模型对于3月份经济增长层面持续保持看多的观点，但信号强度为100%，较2月份有较多上调，保持中期对经济预期向好的看法；而模型对市场流动性层面较上个月有所下行，信号强度为0%。
　　然后我们基于宏观择时模块和风险预算模型框架完成了的三个股债配置模型权重的输出。进取型股债权重为50%：50%，稳健型股债权重为15.82%：84.18%和保守型股债权重为7.25%：92.75%。
　　2月份配置模型表现良好，进取型、稳健型和保守型月涨跌幅分别为0.09%、0.19%和0.21%，其中稳健型和保守型都跑赢对应基准，仅进取型略微跑输。历史表现方面，从2005年1月至2023年2月，进取型、稳健型和保守型三个策略年化收益率分别为22.29%、11.87%和6.22%，同期股债64年化收益率为9.31%，稳健和进取型从收益的角度都稳稳跑赢基准，保守型虽然收益没有跑赢，但是在4者里面年化波动率和最大回撤最低、夏普比率和收益回撤比最高，适合风险偏好较低的投资者。而其他两个风险偏好的策略也同样在各维度上表现优于基准。
　　风险提示
　　以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。
　　

研究报告全文：市场概况过去一个月国内各资产指数涨跌持平股票方面各指数涨跌不一其中中证1000与中证500有221和109的涨幅沪深300与上证指数分别下跌208和252债券方面2月份各期限债券指数都有正收益中长期债券指数涨幅靠前其中7-10年信用债指数和3-5年信用债指数涨幅靠前分别上涨105和0833-5年国债指数涨跌靠后月涨幅仅004商品方面南华各分类商品指数涨跌各异黑色和农产品上行分别上涨235和088而有色金属和贵金属下行分别下跌404345经济增长方面2月中采制造业PMI大幅超过彭博一致预期的509报526预示着经济景气的超预期回暖通胀方面通胀压力不大而从高频价格数据中我们也能印证经济的复苏从反映实体经济景气的工业金属螺纹钢和沪铜价格在1月回落了之后都已经重新回到高点附近螺纹钢价格甚至已经新高而且从30大中城市商品房成交面积等高频数据中我们也能发现2月份地产行业回暖明显成交面积数额甚至已经超过过往5年的同期数额而信用方面1月的信用扩张情况出现了回升M1-M2剪刀差有所回升市场派生的资金较上个月更好的进入实体当中另外我们通过汇总18个地区境内存款数据发现1月住户存款同比数据已经拐向了前期被疫情防控所压制的消费欲望开始有所释放结合2月明显增长的房地产成交面积来看我们估计2月的住户存款释放应该更加明显货币方面过去一个月国债利率曲线整体较上个月有所上行大多上行0-30BP短端利率上行明显长端基本不动我们从7天银行间质押式回购加权利率来观察短端市场流动性的话可以发现2月市场流动性紧张又有所回升7天银行间质押式回购加权利率20个交易日移动平均值在7天逆回购利率的2上方继续上行接近前期高点国内经济还是逐步修复的过程中长端利率的下行空间不大但是短端利率可能有所缓解央行行长易纲3日在国新办新闻发布会上表示目前实际利率水平比较合适降准提供长期流动性支持实体经济仍是有效方式预期3-4月降准可期所以综合判断我们预估3月份流动性也是一个紧平衡的状态但是短端利率边际上可能有所缓解在中期估值方面股债利差目前处于7804分位点股票的中期配置价值仍然较高然而根据我们结合历史股指低点叠加M2环比增速的测算其实目前市场已经逐步抬升出阶段性底部由于2月股市各有涨跌在弱预期的回调之后市场消化了部分前期的盈利目前在没有出现系统性风险的情况下大概率不会出现市场巨幅下跌的可能股市中期配置价值良好月度股债配置模型观点及表现根据其中宏观择时模块给出的信号3月份的权益配置观点为中性偏多配置比例为50较2月份的55股票权重有所下行拆分来看模型对于3月份经济增长层面持续保持看多的观点但信号强度为100较2月份有较多上调保持中期对经济预期向好的看法而模型对市场流动性层面较上个月有所下行信号强度为0然后我们基于宏观择时模块和风险预算模型框架完成了的三个股债配置模型权重的输出进取型股债权重为5050稳健型股债权重为15828418和保守型股债权重为72592752月份配置模型表现良好进取型稳健型和保守型月涨跌幅分别为009019和021其中稳健型和保守型都跑赢对应基准仅进取型略微跑输历史表现方面从2005年1月至2023年2月进取型稳健型和保守型三个策略年化收益率分别为22291187和622同期股债64年化收益率为931稳健和进取型从收益的角度都稳稳跑赢基准保守型虽然收益没有跑赢但是在4者里面年化波动率和最大回撤最低夏普比率和收益回撤比最高适合风险偏好较低的投资者而其他两个风险偏好的策略也同样在各维度上表现优于基准风险提示以上结果通过历史数据统计建模和测算完成在政策市场环境发生变化时模型存在失效的风险敬请参阅最后一页特别声明1金融工程月报内容目录一市场概况411各类资产月度表现4二市场环境解析421经济增长分析422货币流动性分析723中期估值分析8三最新配置观点与配置策略表现9四动态宏观事件股债配置策略构建与细分指标当期选用事件1041动态宏观事件股债配置模型框架10风险提示12图表目录图表1各资产过去一个月涨跌幅4图表2股票资产过去一个月净值走势4图表3债券资产过去一个月净值走势4图表4商品资产过去一个月净值走势4图表5工业增加值社零和固定资产投资完成额同比5图表6进出口同比走势下行5图表7中采制造业PMI细项数据5图表8中国企业经营状况指数BCI6图表9当日电影票房7日平均值万元6图表10螺纹钢和铜价涨幅稍有上升元吨6图表1130大中城市商品房成交面积MA10万平方米6图表12PPI同比和环比6图表13CPI同比和环比6图表14M1与M2同比7图表15多地区汇总人民币境内存款住户存款同比7图表16社会融资规模存量同比7图表17新增社会融资规模和新增人民币贷款细项亿元7图表18中国国债利率走势8图表19中国国债利率期限结构变化8图表20逆回购利率与银行间质押式回购加权利率8图表211天与7天银行间质押式回购加权利率8敬请参阅最后一页特别声明2金融工程月报图表22股债利差分位点78048图表23Wind全A预估M2底8图表24宏观择时模块最新观点截至2月28日9图表25不同风险偏好的股债配置模型权重9图表26不同风险偏好的股债配置模型近期月度表现9图表27各细分因子信号展示10图表28宏观事件因子配置策略净值10图表29宏观事件因子配置策略表现10图表30事件因子构建流程图11图表31动态宏观择时策略选用的宏观指标11图表32择时框架股票仓位确定流程图11敬请参阅最后一页特别声明3金融工程月报一市场概况11各类资产月度表现过去一个月国内各资产指数涨跌持平股票方面各指数涨跌不一其中中证1000与中证500有221和109的涨幅沪深300与上证指数分别下跌208和252债券方面2月份各期限债券指数都有正收益中长期债券指数涨幅靠前其中7-10年信用债指数和3-5年信用债指数涨幅靠前分别上涨105和0833-5年国债指数涨跌靠后月涨幅仅004商品方面南华各分类商品指数涨跌各异黑色和农产品上行分别上涨235和088而有色金属和贵金属下行分别下跌404345图表1各资产过去一个月涨跌幅图表2股票资产过去一个月净值走势中证1000221105中证500109万得全A-002103股票沪深300-208上证50-252101信用债7-10年105099信用债3-5年083信用债1年以下025097债券国债7-10年019007国债1-3年095国债3-5年004黑色235农产品088能化-063商品贵金属-345万得全A上证50沪深300有色金属-404-800-600-400-200000200400中证500中证1000来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所注债券指数用的是中债总财富系列指数商品用的是南华商品指数图表3债券资产过去一个月净值走势图表4商品资产过去一个月净值走势1011105100910071031005101100309910010999097095国债1-3年国债3-5年国债7-10年信用债1年以下能化农产品黑色信用债3-5年信用债7-10年有色金属贵金属来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所二市场环境解析21经济增长分析经济增长方面大多数工业投资消费和进出口指标在一月都无增量的数据公布仅能依靠环比数据的PMI来观察经济增长的情况但是3月1日公布的2月中采制造业PMI大幅超过彭博一致预期的509报526预示着经济景气的超预期回暖中采制造业PMI的各分项数据分别都表现良好生产新订单和采购量都出现大幅回升甚至新出口订单都回升到了枯荣线以上敬请参阅最后一页特别声明4金融工程月报图表5工业增加值社零和固定资产投资完成额同比图表6进出口同比走势下行5040903070205010300-1010-20-10-30-30-50工业增加值当月同比社会消费品零售总额当月同比出口金额当月同比进口金额当月同比固定资产投资完成额累计同比来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所图表7中采制造业PMI细项数据来源Wind国金证券研究所进一步结合高频数据和未来景气预期数据来看调查了企业家对未来6个月经营状况预期数据的BCI指数在5月份见底之后就逐步上升2月报5762较上个月上行789高频消费数据的当日电影票房7日平均值2月份大幅超过往年的数值反映了居民消费活动在逐步的复苏而从高频价格数据中我们也能印证经济的复苏从反映实体经济景气的工业金属螺纹钢和沪铜价格在1月回落了之后都已经重新回到高点附近螺纹钢价格甚至已经新高而且从30大中城市商品房成交面积等高频数据我们也能发现2月份地产行业回暖明显成交面积数额甚至已经超过过往5年的同期数额敬请参阅最后一页特别声明5金融工程月报图表8中国企业经营状况指数BCI图表9当日电影票房7日平均值万元120000701000006580000606000055504000045200004003520192020202120222023来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所图表10螺纹钢和铜价涨幅稍有上升元吨图表1130大中城市商品房成交面积MA10万平方米650080000807060007500055006070000505000650004045006000030400020550003500103000500000201820192020螺纹钢主连沪铜主连202120222023来源Bloomberg国金证券研究所来源Wind国金证券研究所通胀方面通胀压力不大整体保持在低位运行1月PPI同比报-08较上个月下行01如果我们用PMI主要原材料购进价格12个月移动平均值走势趋势来预估2月份的PPI数值的话2月份PPI应该仍稍有下行整体仍在低位运行1月CPI同比报21较上个月上行031月CPI环比报08图表12PPI同比和环比图表13CPI同比和环比156810310638255258601553-541-104820500-05-2-1PPI环比-4-15PPI同比PMI主要原材料购进价格MA12CPI环比右轴CPI当月同比来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所而信用方面1月的信用扩张情况出现了回升1月份社会融资规模存量同比报94较上月下行021月份M1同比报67较上个月上行301月份M2同比报126较上个月上行08M1-M2剪刀差有所回升市场派生的资金较上个月更好的进入实体当中虽然1月的金融机构口径下的人民币各项存款数据没有公布但是我们通过汇总18个地区敬请参阅最后一页特别声明6金融工程月报境内存款数据发现1月住户存款同比数据已经拐向了前期被疫情防控所压制的消费欲望开始有所释放结合2月明显增长的房地产成交面积来看我们估计2月的住户存款释放应该更加明显图表14M1与M2同比图表15多地区汇总人民币境内存款住户存款同比200035180025160015140051200-51000-15800M1同比M2同比M1-M2剪刀差来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所图表16社会融资规模存量同比图表17新增社会融资规模和新增人民币贷款细项亿元187000017165000015143000013100001211-100001092021-12-312022-01-312022-12-312023-01-31社会融资规模存量同比来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所22货币流动性分析过去一个月国债利率曲线整体较上个月有所上行大多上行0-30BP短端利率上行明显长端基本不动1个月期限利率上行2881BP3个月期限利率上行2711BP我们从7天银行间质押式回购加权利率来观察短端市场流动性的话可以发现2月市场流动性紧张又有所回升7天银行间质押式回购加权利率20个交易日移动平均值在7天逆回购利率的2上方继续上行接近前期高点国内的经济还是逐步修复的过程中长端利率的下行空间不大但是短端利率可能有所缓解央行行长易纲3日在国新办新闻发布会上表示目前实际利率水平比较合适降准提供长期流动性支持实体经济仍是有效方式预期3-4月降准可期所以综合判断我们预估3月份流动性也是一个紧平衡的状态但是短端利率边际上可能有所缓解敬请参阅最后一页特别声明7金融工程月报图表18中国国债利率走势图表19中国国债利率期限结构变化33252251512151个月3个月6个月9个月1年2年3年5年11个月3个月6个月9个月1年2年3年5年7年10年7年10年现在1个月前3个月前6个月前来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所图表20逆回购利率与银行间质押式回购加权利率图表211天与7天银行间质押式回购加权利率5555454543543352532251521150510逆回购利率7天DR007MA20DR007MA20DR001MA20来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所23中期估值分析在中期估值方面股债利差目前处于7804分位点股票的中期配置价值仍然较高然而根据我们结合历史股指低点叠加M2环比增速的测算其实目前市场已经逐步抬升出阶段性底部由于2月股市各有涨跌在弱预期的回调之后市场消化了部分前期的盈利目前在没有出现系统性风险的情况下大概率不会出现市场巨幅下跌的可能股市中期配置价值良好图表22股债利差分位点7804图表23Wind全A预估M2底800006300700058000560005300500014800400015430038003000233002000280010002503万得全AM2底万得全A股债利差右轴逆序来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明8金融工程月报注股债利差1万得全APE-十年期国债收益率注假设2018年10月18日的底部为杠杆出清的底部结合M2每月环比增速计算的预估市场底部三最新配置观点与配置策略表现根据国金金融工程团队发布的Beta猎手系列基于动态宏观事件因子的股债轮动策略我们构建了基于动态宏观事件因子的三个不同风险偏好的股债配置策略保守稳健和进取型根据其中宏观择时模块给出的信号3月份的权益配置观点为中性偏多配置比例为50较2月份的55股票权重有所下行拆分来看模型对于3月份经济增长层面持续保持看多的观点但信号强度为100较2月份有较多上调保持中期对经济预期向好的看法而模型对市场流动性层面较上个月有所下行信号强度为0从细分指标来看经济增长因子内部本次共有4个指标参与打分3个指标看多PPI同比PPI-CPI剪刀差和产量发电量当月值MA3环比1个指标看空工业增加值同比合成经济增长大类因子信号为100货币流动性因子内部本次共有4个指标参与打分1个指标看多银行间质押利率7天3个指标看空M1-M2剪刀差中美国债利差10Y和逆回购7天-银行间质押利率7天MA20合成货币流动性大类因子信号为0然后我们基于宏观择时模块和风险预算模型框架完成了三个股债配置模型权重的输出进取型股债权重为5050稳健型股债权重为15828418和保守型股债权重为7259275基于三个配置模型进取型稳健型和保守的历史平均股票仓位我们确定对应的模型基准股票仓位为4025和102月份配置模型表现一般进取型稳健型和保守型月涨跌幅分别为009019和021其中稳健型和保守型都跑赢对应基准仅进取型略微跑输历史表现方面从2005年1月至2023年2月进取型稳健型和保守型三个策略年化收益率分别为22291187和622同期股债64年化收益率为931稳健和进取型从收益的角度都稳稳跑赢基准保守型虽然收益没有跑赢但是在4者里面年化波动率和最大回撤最低夏普比率和收益回撤比最高适合风险偏好较低的投资者而其他两个风险偏好的策略也同样在各维度上表现优于基准图表24宏观择时模块最新观点截至2月28日观察维度当前信号上月信号经济增长10060货币流动性050股票仓位5055配置观点中性偏多中性偏多来源Wind国金证券研究所图表25不同风险偏好的股债配置模型权重保守型稳健型进取型股票债券股票债券股票债券上月权重73892621638836255004500当前权重72592751582841850005000来源Wind国金证券研究所图表26不同风险偏好的股债配置模型近期月度表现进取型稳健型保守型策略基准策略基准策略基准20221031057-067022-02104202620221130179266042136-02700620221231-095-071-016-036005-00120231313783061351980690902023228009013019017021020来源Wind国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明9金融工程月报图表27各细分因子信号展示大类因子细分因子Nov-22Dec-22Jan-23Feb-23Mar-23M1同比NANANA0NAPPI同比01111PPI-CPI剪刀差00111经济增长工业增加值同比11000国债利差10Y-1M1NANANANA产量发电量当月值MA3环比11111M1-M2剪刀差NANA000中美国债利差10Y00000货币流动性中国国债美国TIPs利差10年000NANA银行间质押利率7天00011逆回购7天-银行间质押利率7天MA2001110来源Wind国金证券研究所图表28宏观事件因子配置策略净值图表29宏观事件因子配置策略表现012005-022023进取稳健保守股债64945840735年化收益率22291187622931630525420年化波动率14868663371715315210最大回撤-1372-677-355-46241500夏普比率135121146054收益回撤比163175175020稳健保守股债64进取右轴来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所四动态宏观事件股债配置策略构建与细分指标当期选用事件41动态宏观事件股债配置模型框架本模型使用收益率胜率对宏观指标每期因子事件进行筛选构建出每个宏观指标的择时净值曲线再用开仓波动调整收益率作为确定宏观指标择时效果数据回看滚动时间窗口和数据处理方式的评价指标具体的事件因子和评判指标构建详见Beta猎手系列基于动态宏观事件因子的股债轮动策略基于样本内时间段的开仓波动调整收益率确定了最终选用的择时指标然后构建了我们的宏观择时模块在构建了宏观择时模块之后我们在择时模块的基础上衍生出三类不同风险等级的股债轮动模型1进取型根据构建的股指择时模型来搭建股票仓位变动范围0-100使用股指择时模型的股票仓位作为策略的股票仓位剩余的仓位分配给债券2稳健型基于风险预算模型来搭建每期权益的风险贡献度为90-100具体的变动数值90100-90股指择时模型的股票仓位3保守型基于风险预算模型来搭建每期权益的风险贡献度为60-90具体的变动数值6090-60股指择时模型的股票仓位敬请参阅最后一页特别声明10金融工程月报图表30事件因子构建流程图来源国金证券研究所图表31动态宏观择时策略选用的宏观指标因子分类因子名称数据处理方法滚动窗口M1同比原始数据84PPIYoY原始数据48PPI-CPI剪刀差X1348经济增长工业增加值同比X1372国债利差10Y-1M原始数据84产量发电量当月值MA3环比X13-HP84M1-M2剪刀差HP72中美国债利差10年原始数据84货币流动性中国国债美国TIPs利差10年X1396银行间质押式回购加权利率7天原始数据48逆回购利率7天-银行间质押式回购加权利率7天MA20原始数据96来源国金证券研究所图表32择时框架股票仓位确定流程图敬请参阅最后一页特别声明11金融工程月报来源国金证券研究所风险提示1以上结果通过历史数据统计建模和测算完成若历史数据产生环境发生变化可能出现模型失效风险2政策环境发生变化资产与相关风险因子失去稳定关系的模型风险3市场环境发生变化国际政治摩擦升级等带来各大类资产同向大幅波动风险敬请参阅最后一页特别声明12金融工程月报特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司以下简称国金证券所有未经事先书面授权任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断使用国金证券研究报告进行投资遭受任何损失国金证券不承担相关法律责任若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议国金证券不为此承担任何责任此报告仅限于中国境内使用国金证券版权所有保留一切权利上海北京深圳电话021-60753903电话010-85950438电话0755-83831378传真021-61038200邮箱researchbjgjzqcomcn传真0755-83830558邮箱researchshgjzqcomcn邮编100005邮箱researchszgjzqcomcn邮编201204地址北京市东城区建内大街26号邮编518000地址上海浦东新区芳甸路1088号新闻大厦8层南侧地址中国深圳市福田区中心四路1-1号紫竹国际大厦7楼嘉里建设广场T3-2402敬请参阅最后一页特别声明13