过去一个月，国内主要市场指数涨跌互现，国证2000、中证1000和中证500分别上涨2.77%、2.21%、1.09%，沪深300和上证50分别下跌-2.10%和-2.52%。行业指数涨多跌少，在中信一级行业中，有22个行业上涨，其中通信、轻工制造和纺织服装等行业涨幅靠前，分别上涨8.16%、6.41%和5.56%。有色金属、银行和电力设备及新能源的行业指数涨跌幅靠后，月涨跌幅分别为-3.20%、-3.65%和-5.08%。
　　根据景气度估值行业轮动策略，我们给出最新3月的行业推荐分别为汽车、通信、消费者服务、房地产以及煤炭。整体维持与2月份相同的行业配置。
　　本月维持稳地产扩内需行业配置思路。2月份多地再提保交楼策略，各地需求侧放松态势持续。山东省提出要扎实做好稳地产、保交楼服务工作；四川省、哈尔滨地区发布组合政策，在购房补贴、公积金贷款、金融扶持等方面多角度刺激购房需求。各线城市新房市场同环比均有所上升。土地市场回温，房企融资困境也逐步解决，政策上对房地产的支持态度不减，楼市“金三银四”可期。
　　内需方面也有明显改善，2月，在节后到岗恢复、复工复产加快及政策推动市场需求释放下，国内经济景气，延续修复进程。目前，四大一线城市最新地铁客流人数基本已恢复到疫情前2019年同期水平，居民外出消费等场景也显著恢复，内需市场有望进一步发展。汽车行业方面，2月新势力车企整体交付量环比增长62%。8家新能源乘用车重点车企2月新能源汽车交付量合计87,104辆，同比增长103.69%。叠加车企普遍降价的背景下，相信随着常态化生活的逐渐恢复以及促消费政策的推进，3月汽车消费市场也将逐渐回暖。
　　煤炭板块方面，2月份，国内的煤炭价格呈现先跌后涨的走势。上旬受到港口库存较高，人为清库影响，煤炭价格向下运行；中旬以后随着复工复产的有序推进，同时，2月全国气温偏低，电厂日用电量居高不下，南方水电发电不足导致煤炭发电需求增加。煤炭板块在调整以后，高现金流、高分红、低估值、煤炭储量需求恢复弹性高等优势得到充分体现，配置价值更加凸显。
　　数字中国建设、数据要素等相关政策频频出台，通信行业景气度持续攀升。工业和信息化部总工程师田玉龙3月1日在国新办发布会表示，后续将开展千兆光网“追光行动”，加强跨行业、跨企业、跨地区网络协同创新，支持传统产业向数字化、网络化、智能化转型。伴随千兆光网“追光行动”推进，通信产业链上下游有望充分受益。同时以数据中心、云计算、大数据、物联网等为主的新兴数字化服务快速发展，也有望带动通信行业新一轮景气上行。
　　我们从景气度估值模型的细分因子拆解来看，本月行业配置的变动仍然主要来源于估值动量因子。房地产行业的估值动量因子打分上升，其他行业的估值动量排名也有所变动，但并没有影响最终的配置行业。2月行业轮动策略跑赢行业等权基准，策略收益率为2.47%，行业等权基准收益率为2.22%，策略2月的超额收益率为0.25%。2月推荐组合煤炭、通信、消费者服务、汽车和房地产的行业月收益率分别为2.77%、8.16%、-1.30%、-1.24%和-2.18%，其中煤炭和通信跑赢行业等权指数。
　　风险提示
　　以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。
　　

研究报告全文：过去一个月国内主要市场指数涨跌互现国证2000中证1000和中证500分别上涨277221109沪深300和上证50分别下跌-210和-252行业指数涨多跌少在中信一级行业中有22个行业上涨其中通信轻工制造和纺织服装等行业涨幅靠前分别上涨816641和556有色金属银行和电力设备及新能源的行业指数涨跌幅靠后月涨跌幅分别为-320-365和-508根据景气度估值行业轮动策略我们给出最新3月的行业推荐分别为汽车通信消费者服务房地产以及煤炭整体维持与2月份相同的行业配置本月维持稳地产扩内需行业配置思路2月份多地再提保交楼策略各地需求侧放松态势持续山东省提出要扎实做好稳地产保交楼服务工作四川省哈尔滨地区发布组合政策在购房补贴公积金贷款金融扶持等方面多角度刺激购房需求各线城市新房市场同环比均有所上升土地市场回温房企融资困境也逐步解决政策上对房地产的支持态度不减楼市金三银四可期内需方面也有明显改善2月在节后到岗恢复复工复产加快及政策推动市场需求释放下国内经济景气延续修复进程目前四大一线城市最新地铁客流人数基本已恢复到疫情前2019年同期水平居民外出消费等场景也显著恢复内需市场有望进一步发展汽车行业方面2月新势力车企整体交付量环比增长628家新能源乘用车重点车企2月新能源汽车交付量合计87104辆同比增长10369叠加车企普遍降价的背景下相信随着常态化生活的逐渐恢复以及促消费政策的推进3月汽车消费市场也将逐渐回暖煤炭板块方面2月份国内的煤炭价格呈现先跌后涨的走势上旬受到港口库存较高人为清库影响煤炭价格向下运行中旬以后随着复工复产的有序推进同时2月全国气温偏低电厂日用电量居高不下南方水电发电不足导致煤炭发电需求增加煤炭板块在调整以后高现金流高分红低估值煤炭储量需求恢复弹性高等优势得到充分体现配置价值更加凸显数字中国建设数据要素等相关政策频频出台通信行业景气度持续攀升工业和信息化部总工程师田玉龙3月1日在国新办发布会表示后续将开展千兆光网追光行动加强跨行业跨企业跨地区网络协同创新支持传统产业向数字化网络化智能化转型伴随千兆光网追光行动推进通信产业链上下游有望充分受益同时以数据中心云计算大数据物联网等为主的新兴数字化服务快速发展也有望带动通信行业新一轮景气上行我们从景气度估值模型的细分因子拆解来看本月行业配置的变动仍然主要来源于估值动量因子房地产行业的估值动量因子打分上升其他行业的估值动量排名也有所变动但并没有影响最终的配置行业2月行业轮动策略跑赢行业等权基准策略收益率为247行业等权基准收益率为222策略2月的超额收益率为0252月推荐组合煤炭通信消费者服务汽车和房地产的行业月收益率分别为277816-130-124和-218其中煤炭和通信跑赢行业等权指数以上结果通过历史数据统计建模和测算完成在政策市场环境发生变化时模型存在失效的风险敬请参阅最后一页特别声明1金融工程月报内容目录一市场概况与当期行业推荐311主要市场及行业指数表现312当期行业推荐及对应行业ETF列表3二行业轮动策略构建与策略表现421景气度估值行业轮动架构422策略因子表现523行业配置策略表现6风险提示8图表目录图表1主要市场指数过去一个月表现截至202302283图表2当期推荐ETF列表4图表3国金金工行业配置框架5图表4景气度估值因子IC统计表5图表5每期景气度估值因子IC5图表6景气度估值因子多空收益表现6图表7景气度估值行业轮动策略表现6图表8景气度估值行业轮动策略净值7图表9景气度估值行业轮动策略逐年收益7图表10景气度估值行业轮动策略细分因子排名以及排名变动7敬请参阅最后一页特别声明2金融工程月报11主要市场及行业指数表现过去一个月国内主要市场指数涨跌互现国证2000中证1000和中证500分别上涨277221109沪深300和上证50分别下跌-210和-252行业指数涨多跌少在中信一级行业中有22个行业上涨其中通信轻工制造和纺织服装等行业涨幅靠前分别上涨816641和556有色金属银行和电力设备及新能源的行业指数涨跌幅靠后月涨跌幅分别为-320-365和-508图表1主要市场指数过去一个月表现截至202302281000800600400200000-200-400-600国中中沪上通轻纺计综传钢建煤综石电机家国食商农电医建基交汽消房非有银电证地50算筑合械子材车银行300证证500深信工织合媒铁炭油电品林药费力2000证1000力防贸础通色制服机金石及军饮零牧化运者产行金设造装融化公工料售渔工输服金属备用务融及事新业能源宽基行业来源Wind国金证券研究所12当期行业推荐及对应行业ETF列表根据景气度估值行业轮动策略我们给出最新3月的行业推荐分别为汽车通信消费者服务房地产以及煤炭该行业配置与2月份配置结果相同本月维持稳地产扩内需行业配置思路2月份多地再提保交楼策略各地需求侧放松态势持续山东省提出要扎实做好稳地产保交楼服务工作四川省哈尔滨地区发布组合政策在购房补贴公积金贷款金融扶持等方面多角度刺激购房需求各线城市新房市场同环比均有所上升土地市场回温房企融资困境也逐步解决政策上对房地产的支持态度不减楼市金三银四可期内需方面也有明显改善2月在节后到岗恢复复工复产加快及政策推动市场需求释放下国内经济景气延续修复进程目前四大一线城市最新地铁客流人数基本已恢复到疫情前2019年同期水平居民外出消费等场景也显著恢复内需市场有望进一步发展汽车行业方面2月新势力车企整体交付量环比增长628家新能源乘用车重点车企2月新能源汽车交付量合计87104辆同比增长10369叠加车企普遍降价的背景下相信随着常态化生活的逐渐恢复以及促消费政策的推进3月汽车消费市场也将逐渐回暖煤炭板块方面2月份国内的煤炭价格呈现先跌后涨的走势上旬受到港口库存较高人为清库影响煤炭价格向下运行中旬以后随着复工复产的有序推进同时2月全国气温偏低电厂日用电量居高不下南方水电发电不足导致煤炭发电需求增加煤炭板块在调整以后高现金流高分红低估值煤炭储量需求恢复弹性高等优势得到充分体现配置价值更加凸显数字中国建设数据要素等相关政策频频出台通信行业景气度持续攀升工业和信息化部总工程师田玉龙3月1日在国新办发布会表示后续将开展千兆光网追光行动加强跨行业跨企业跨地区网络协同创新支持传统产业向数字化网络化智能化转型伴随千兆光网追光行动推进通信产业链上下游有望充分受益同时以数据中心云敬请参阅最后一页特别声明3金融工程月报计算大数据物联网等为主的新兴数字化服务快速发展也有望带动通信行业新一轮景气上行总体上随着国内经济进入复苏阶段前期受政策影响较大的消费地产等板块具有较大弹性相关政策出现变化后基本面有望持续改善国内车市也有望逐步回暖购买力释放推动收入预期好转而煤炭处于地产等受益行业上游叠加结构性供需错配的可能性使得煤炭基本面仍然强劲另一方面受益于数字经济的发展相关产业整体维持高景气通信行业的相关业务或推动板块估值重构另外我们也重点整理了与本月推荐行业相关的行业或主题ETF基金方便投资者布局相关行业及其细分行业图表2当期推荐ETF列表行业分类基金代码基金简称上市日期基金经理基金管理人房地产159707OF华宝中证800地产ETF2021-11-12蒋俊阳华宝基金管理有限公司房地产515060OF华夏中证全指房地产ETF2020-01-03李俊华夏基金管理有限公司房地产512200OF南方中证全指房地产ETF2017-09-25罗文杰南方基金管理股份有限公司煤炭515220OF国泰中证煤炭ETF2020-03-02徐成城国泰基金管理有限公司汽车560000OF浦银安盛中证智能电动汽车ETF2021-09-30高钢杰浦银安盛基金管理有限公司汽车159889OF国泰中证智能汽车主题ETF2021-09-09黄岳国泰基金管理有限公司汽车159710OF建信中证智能电动汽车ETF2021-08-09龚佳佳建信基金管理有限责任公司汽车159720OF泰康中证智能电动汽车ETF2021-07-20魏军泰康资产管理有限责任公司汽车516380OF华宝中证智能电动汽车ETF2021-06-18陈建华华宝基金管理有限公司汽车516390OF汇添富中证新能源汽车ETF2021-06-18过蓓蓓汇添富基金管理股份有限公司汽车159888OF华夏中证智能汽车ETF2021-05-21司帆华夏基金管理有限公司汽车516590OF易方达中证智能电动汽车ETF2021-05-12伍臣东易方达基金管理有限公司汽车516110OF国泰中证800汽车与零部件ETF2021-05-07徐成城国泰基金管理有限公司汽车516520OF华泰柏瑞中证智能汽车ETF2021-03-01李茜谭弘翔华泰柏瑞基金管理有限公司汽车516660OF华安中证新能源汽车ETF2021-02-26倪斌华安基金管理有限公司汽车159824OF博时新能源汽车ETF2021-01-11尹浩博时基金管理有限公司汽车515250OF富国中证智能汽车主题ETF2021-01-08张圣贤富国基金管理有限公司汽车159806OF国泰中证新能源汽车ETF2020-03-20徐成城国泰基金管理有限公司汽车515030OF华夏中证新能源汽车ETF2020-03-04李俊华夏基金管理有限公司汽车515700OF平安中证新能源汽车产业ETF2020-02-10钱晶平安基金管理有限公司通信159811OF博时中证5G产业50ETF2020-04-22尹浩博时基金管理有限公司通信159994OF银华中证5G通信主题ETF2020-02-28马君王帅银华基金管理股份有限公司通信515050OF华夏中证5G通信主题ETF2019-10-16李俊华夏基金管理有限公司通信515880OF国泰中证全指通信设备ETF2019-09-06艾小军国泰基金管理有限公司消费者服务516600OF工银瑞信中证消费服务ETF2021-02-26邓皓友工银瑞信基金管理有限公司来源Wind国金证券研究所21景气度估值行业轮动架构行业轮动策略可以从不同周期以及多个维度进行构建短期可以关注市场情绪通过价量指标捕捉市场变化并构建预测信号中期则可以从行业基本面出发关注行业景气度与估值的变化而长期需要对经济周期做出判断并根据所处的经济周期筛选优势行业行业景气度反映了行业中上市公司的整体经营状况景气度上行的行业往往会获得投资者的追捧行业估值的变化也表现出较强的持续性估值提升的行业在未来估值进一步上升的可能性也较大因此行业景气度和估值的变化能够对行业收益率的预测起到重要作用具体指标构建详见金融工程2023年度投资策略拨云见日终有时敬请参阅最后一页特别声明4金融工程月报图表3国金金工行业配置框架宏观中观微观经济周期景气度估值机构持仓短期价量北上资金来源Wind国金证券研究所22策略因子表现因子历史表现方面景气度估值因子大部分月份IC为正IC均值达到了799风险调整的IC为029景气度估值因子的确可以从不同维度对行业收益进行解释2月的IC值为-1665图表4景气度估值因子IC统计表因子平均值标准差最小值最大值风险调整的ICt统计量景气度估值因子7992744-55076473029366来源Wind国金证券研究所图表5每期景气度估值因子IC8000600040002000000-2000-4000-6000-8000景气度估值因子-IC景气度估值因子-IC的移动平均来源Wind国金证券研究所从多空组合表现来看景气度估值因子多空净值增加平稳年化收益率达到了1664夏普比率达到了0992月的多空收益率为-0702022年内多空净值在10月有较大的回撤在2月5月和10月均表现较好敬请参阅最后一页特别声明5金融工程月报图表6景气度估值因子多空收益表现250010200091500810007650050004-5003-10002-15001-20000多空收益率多空净值右轴来源Wind国金证券研究所注对于分位数组合测试我们按照因子值从高到低将29个行业分为6组以等权方式分别构建组合通过做多最高组同时做空最低组构建多空组合因子预测频率为月频23行业配置策略表现我们构建的景气度估值因子在行业预测方面具有显著效果我们根据该因子构建行业轮动策略每月初选取排名前16的行业即5个行业以等权方式构建行业轮动组合按照月度进行调仓手续费取千分之三然后我们将29个行业等权构建基准组合月初再平衡2月行业轮动策略跑赢行业等权基准策略收益率为247行业等权基准收益率为222策略2月的超额收益率为0252月推荐组合煤炭通信消费者服务汽车和房地产的行业月收益率分别为277816-130-124和-218其中煤炭和通信跑赢行业等权指数策略历史表现方面相比行业等权基准景气度估值行业轮动策略的优势非常明显超额净值也非常平稳的增加从指标上来看景气度估值行业轮动策略的年化收益率为1086夏普比率为040而行业等权基准的年化收益率仅为536夏普比率为022相较于行业等权基准行业轮动策略的年化超额收益率为569图表7景气度估值行业轮动策略表现2010年1月-2023年2月景气度估值行业轮动行业等权超额年化收益率1086536569年化波动率27082460863Sharpe比率040022066最大回撤率5624590015142月份收益率2472220252022年收益率-860-1378610总收益率291151000810712来源Wind国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明6金融工程月报图表8景气度估值行业轮动策略净值5254542353152521151050500策略多头净值行业等权净值超额净值右轴来源Wind国金证券研究所行业轮动策略的月均双边换手率为5339由于其中包含了季度的财务数据整体换手率不算特别高从分年度表现可以看出除2011年2012年2015年和2016年策略的超额收益率为负外其余年份均有正超额收益同时负超额年份的负超额收益率也相对较低策略在最近6年均保持正超额收益其中2020年有接近20的超额收益图表9景气度估值行业轮动策略逐年收益1000025008000200060001500400010002000500000000-2000-500-4000-100020102011201220132014201520162017201820192020202120222023景气度估值行业轮动策略行业等权超额收益右轴来源Wind国金证券研究所从细分因子来看本月行业配置的变动仍然主要来源于估值动量因子房地产行业的估值动量因子打分上升其他行业的估值动量排名也有所变动但并没有影响最终的配置行业图表10景气度估值行业轮动策略细分因子排名以及排名变动本月分组排名组别上月分组排名组别较上月分组排名组别变动盈利质量估值动量盈利质量估值动量盈利质量估值动量汽车645645---通信663663---消费者服务166166---房地产626625--煤炭653656--石油石化464464---家电544542--综合236236---交通运输255254--敬请参阅最后一页特别声明7金融工程月报本月分组排名组别上月分组排名组别较上月分组排名组别变动盈利质量估值动量盈利质量估值动量盈利质量估值动量食品饮料552552---电力及公用事业633634--传媒326325--银行543543---建筑424425--非银行金融316316---农林牧渔165166--商贸零售243244--有色金属461461---轻工制造235233--计算机352351--医药442442---电力设备及新能源531531---国防军工522523--基础化工351352--电子321321---纺织服装214213--钢铁114114---建材112112---交通运输255254--来源Wind国金证券研究所风险提示1以上结果通过历史数据统计建模和测算完成历史规律未来可能存在失效的风险2各类事件因子可能会受到政策市场环境发生变化的影响出现阶段性失效的风险3市场可能出现超出模型预期的变化导致策略出现超出模型估计的波动和回撤敬请参阅最后一页特别声明8金融工程月报特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司以下简称国金证券所有未经事先书面授权任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断使用国金证券研究报告进行投资遭受任何损失国金证券不承担相关法律责任若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议国金证券不为此承担任何责任此报告仅限于中国境内使用国金证券版权所有保留一切权利上海北京深圳电话021-60753903电话010-85950438电话0755-83831378传真021-61038200邮箱researchbjgjzqcomcn传真0755-83830558邮箱researchshgjzqcomcn邮编100005邮箱researchszgjzqcomcn邮编201204地址北京市东城区建内大街26号邮编518000地址上海浦东新区芳甸路1088号新闻大厦8层南侧地址中国深圳市福田区中心四路1-1号紫竹国际大厦7楼嘉里建设广场T3-2402敬请参阅最后一页特别声明9