摘要
　　过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300和中证500指数小幅下降，而中证1000指数小幅上行。其中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数的涨跌幅分别为-1.18%、-1.75%、-1.53%和-1.53%。
　　未来一周中国方面，关注1年期和5年期LPR是否会有所调整，目前彭博一致预期都为没有调降，维持当前利率。另外可以关注美国的PMI数据，在就业保持强劲的情形下表现如何，还有周四公布的美联储议息会议纪要。
　　经济面上,上周国内没有关键的数据公布，市场也是如同我们上期周报《量化观市:下周震荡行情或持续》中阐述的观点一样，整体震荡消化前期盈利，且大市值风格防守型更强些。在政策方面，上周五收盘后，证监会中国证监会发布全面实行股票发行注册制相关制度规则，预示着全面注册制又离我们近了一步。未来一周，仍处于一个数据真空期的阶段，没有太多关键的数据拔露，包括中国和美国。但是在美国加息终点的预期上调在上周被市场充分定价之后，未来一周，市场出现缓和的可能性较大。
　　而流动性方面，本周央行整体通过公开市场操作净释放210亿元。但市场流动性仍偏紧，过去一周，1周SHIBOR和7天银行间质押式回购加权利率较上周都有一定的上升。下周有超过1.5万亿逆回购到期，且跨越因素也会逐步带来一些扰动，所以预估下周资金面波动仍然较大。
　　结合经济面、资金面来看，下周可能股票市场整体仍偏震荡，但是整体市场环境预估会优于过去，可能会呈现震荡上行的局面。由于预估下周流动性仍偏紧,而且可能下周注册制方面可能还会陆续有各种政策出台,叠加消息面的影响，未来一周大盘价值表现优于小盘成长的可能性仍较大。
　　从中期来看，根据我们构建的月度宏观择时策略给出的信号，2月份的权益配置观点为中性偏多，配置仓位为55%，较1月份权重有所上行。拆分来看，模型对于2月份经济增长层面持续保持看多的观点，信号强度为60%，对市场流动性层面较上个月有所缓解,信号强度为50%,择时策略2023年至今收益率为3.58%,同期Wind全A收益率为7.96%。
　　结合我们的短期价量行业配置模型，其表示未来一周值得关注的行业分别为:石油石化、钢铁、轻工制造、通信、传媒及综合。本周策略维持轻工制造、通信和综合的配置，将剩下的行业配置切换为石油石化、钢铁和传媒当中。行业配置部分往周期行业偏移。截至2023年2月17日，行业轮动策略的年化收益率为13.9%，夏普比率为0.64，显著高于基准组合。行业轮动策略的年化超额收益率为7.73%，信息比率为0.82。
　　量化选股因子方面，我们对八个大类选股因子在不同的股票池中(全部A股、沪深300、中证500和中证1000）的表现进行跟踪。上周波动率、价值和技术因子表现较好，在全部A股、沪深300、中证500和中证1000四个股票池中均取得了较为显著的正收益，其他因子表现一般。过去一周随着市场的回调，资金开始切换至防守板块，使得价值因子表现出彩，而轮动的持续也使得技术和波动率因子持续走强。未来一周，市场资金预估还是在防守中进攻，前期未启动的板块或者低位的板块可能性较大，所以预估技术和波动率因子还是能够持续表现。
　　可转债因子方面，上周转债估值、正股价值和正股财务质量因子表现良好。过去一周转债市场偏好正股估值较低和正股盈利能力较强的转债，在市场持续轮动和震荡消化估值的阶段没结束前，预期后续正股价值和转债估值因子表现会较好。
　　风险提示
　　以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。
　　

研究报告全文：过去一周国内主要市场指数中上证50沪深300和中证500指数小幅下降而中证1000指数小幅上行其中上证50沪深300中证500和中证1000指数的涨跌幅分别为-118-175-153和-153未来一周中国方面关注1年期和5年期LPR是否会有所调整目前彭博一致预期都为没有调降维持当前利率另外可以关注美国的PMI数据在就业保持强劲的情形下表现如何还有周四公布的美联储议息会议纪要经济面上上周国内没有关键的数据公布市场也是如同我们上期周报量化观市下周震荡行情或持续中阐述的观点一样整体震荡消化前期盈利且大市值风格防守型更强些在政策方面上周五收盘后证监会中国证监会发布全面实行股票发行注册制相关制度规则预示着全面注册制又离我们近了一步未来一周仍处于一个数据真空期的阶段没有太多关键的数据披露包括中国和美国但是在美国加息终点的预期上调在上周被市场充分定价之后未来一周市场出现缓和的可能性较大而流动性方面本周央行整体通过公开市场操作净释放210亿元但市场流动性仍偏紧过去一周1周SHIBOR和7天银行间质押式回购加权利率较上周都有一定的上升下周有超过15万亿逆回购到期且跨越因素也会逐步带来一些扰动所以预估下周资金面波动仍然较大结合经济面资金面来看下周可能股票市场整体仍偏震荡但是整体市场环境预估会优于过去可能会呈现震荡上行的局面由于预估下周流动性仍偏紧而且可能下周注册制方面可能还会陆续有各种政策出台叠加消息面的影响未来一周大盘价值表现优于小盘成长的可能性仍较大从中期来看根据我们构建的月度宏观择时策略给出的信号2月份的权益配置观点为中性偏多配置仓位为55较1月份权重有所上行拆分来看模型对于2月份经济增长层面持续保持看多的观点信号强度为60对市场流动性层面较上个月有所缓解信号强度为50择时策略2023年至今收益率为358同期Wind全A收益率为796结合我们的短期价量行业配置模型其表示未来一周值得关注的行业分别为石油石化钢铁轻工制造通信传媒及综合本周策略维持轻工制造通信和综合的配置将剩下的行业配置切换为石油石化钢铁和传媒当中行业配置部分往周期行业偏移截至2023年2月17日行业轮动策略的年化收益率为139夏普比率为064显著高于基准组合行业轮动策略的年化超额收益率为773信息比率为082量化选股因子方面我们对八个大类选股因子在不同的股票池中全部A股沪深300中证500和中证1000的表现进行跟踪上周波动率价值和技术因子表现较好在全部A股沪深300中证500和中证1000四个股票池中均取得了较为显著的正收益其他因子表现一般过去一周随着市场的回调资金开始切换至防守板块使得价值因子表现出彩而轮动的持续也使得技术和波动率因子持续走强未来一周市场资金预估还是在防守中进攻前期未启动的板块或者低位的板块可能性较大所以预估技术和波动率因子还是能够持续表现可转债因子方面上周转债估值正股价值和正股财务质量因子表现良好过去一周转债市场偏好正股估值较低和正股盈利能力较强的转债在市场持续轮动和震荡消化估值的阶段没结束前预期后续正股价值和转债估值因子表现会较好以上结果通过历史数据统计建模和测算完成在政策市场环境发生变化时模型存在失效的风险敬请参阅最后一页特别声明1金融工程周报内容目录一市场概况411主要市场及行业指数表现412近期经济日历413市场宏观环境概况414北上资金流向观测615中期权益配置视角6二行业配置视角721行业配置策略观点722有效择时指标跟踪8三量化因子视角931选股因子932转债因子10附录11风险提示12图表目录图表1主要市场指数近期周度涨跌幅4图表2主要市场指数上周净值走势图4图表3近期经济日历4图表4本周宏观数据概览5图表5各类利率走势5图表6北上资金各托管机构累计净流入亿元6图表7北上资金收益率及净流入变化6图表8北向单日净买入成交额20日均值与股指走势6图表9北向择时策略走势净值6图表10宏观择时模型最新观点截至1月31日7图表11宏观择时模型净值表现7图表12宏观择时模型超额收益表现7图表13行业轮动策略组合净值7图表14行业轮动策略分年度收益率7图表15相关行业的ETF基金8图表16各指标在不同行业上的择时胜率截至2023年2月17日8图表17大类因子的IC均值与多空收益10敬请参阅最后一页特别声明2金融工程周报图表18一致预期市值成长和反转因子多空净值全部A股10图表19质量技术价值和波动率因子多空净值全部A股10图表20可转债择券因子多空净值11图表21可转债择券因子IC均值与多空净值11图表22国金证券大类因子分类11敬请参阅最后一页特别声明3金融工程周报11主要市场及行业指数表现过去一周国内主要市场指数中上证50沪深300中证500和中证1000指数均震荡下行其中上证50沪深300中证500和中证1000指数的涨跌幅分别为-118-175-153和-153行业指数也是跌多涨少食品饮料石油石化纺织服装建材及钢铁等6个行业指数上涨其中食品饮料行业指数涨幅最大周涨幅达158电力设备及新能源电子房地产农林牧渔及有色金属等24个行业指数下跌其中电力设备及新能源行业指数跌幅最大周跌幅达-39图表1主要市场指数近期周度涨跌幅图表2主要市场指数上周净值走势图400337320279上证50沪深300中证500中证10003002631772001481020073-153101510010100001005-0151000-100-095-0850995-118-200-101-1530990-219-175-30009852023120202323202321020232180980上证50沪深300中证500中证1000021202130214021502160217来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所12近期经济日历我们汇总了过去一周和未来一周的重点事件来辅助投资者做时间节点的把控未来一周中国方面关注1年期和5年期LPR是否会有所调整目前彭博一致预期都为没有调降维持当前利率另外可以关注美国的PMI数据在就业保持强劲的情形下表现如何还有周四公布的美联储议息会议纪要图表3近期经济日历来源Wind国金证券研究所注1其中过去一周展示的数值格式为当期值上一期值注2中国金融数据和通胀数据为预估公布时间可能有所误差13市场宏观环境概况经济面上上周国内没有关键的数据公布市场也是如同我们上期周报量化观市下周震荡行情或持续中阐述的观点一样整体震荡消化前期盈利且大市值风格防守型更强些在政策方面上周五收盘后证监会中国证监会发布全面实行股票发行注册制相关制度规则预示着全面注册制又离我们近了一步而美国方面由于上周2月通胀数据的超预期还有各个美联储官员的鹰派发言使得市场整体对加息终点利率的预期上抬明显使得美元和美债利率上周上行明显海外市场的压力也是上周我们市场回调的部分原因未来一周仍处于一个数据真空期的阶段没有太多关键的数据披露包括中国和美国但是在美国加息终点的预期上调在上周被市场充分定价之后未来一周市场出现缓和的可能性较大敬请参阅最后一页特别声明4金融工程周报而流动性方面本周央行通过7天逆回购投放16620亿元到期18400亿元MLF投放4990亿元到期3000亿元整体通过公开市场操作净释放210亿元但市场流动性仍偏紧过去一周1周SHIBOR和7天银行间质押式回购加权利率较上周都有一定的上升分别报2198和27224较上周分别上升2370BP和6393BP1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报2222和2385较上周上升240BP和140BP下周有超过15万亿逆回购到期且跨越因素也会逐步带来一些扰动所以预估下周资金面波动仍然较大结合经济面资金面来看下周可能股票市场整体仍偏震荡但是整体市场环境预估会优于过去可能会呈现震荡上行的局面由于预估下周流动性仍偏紧而且可能下周注册制方面可能还会陆续有各种政策出台叠加消息面的影响未来一周大盘价值表现优于小盘成长的可能性仍较大图表4本周宏观数据概览截至数据分类指标名称Aug-22Sep-22Oct-22Nov-22Dec-22Jan-232023-02-17中采制造业PMI4945014924847501中采非制造业PMI526506487467416544财新制造业PMI49548149249449492财新服务业PMI5549348446748529经济工业增加值当月同比426352213社会消费品零售总额当月同比5425-05-59-18工业企业利润总额累计同比-21-23-3-36-4出口金额当月同比7157-03-89-99PPI当月同比2309-13-13-07-08通胀CPI当月同比252821161821SHIBOR3个月16167317452193242223642385银行间质押式回购加权利率3个月1752238222282525219295货币国债到期收益率3个月14704160261624920811205191785620429国债到期收益率2年20969213642078223602235222419324472国债到期收益率10年262252760126433288528353289772892M1同比616458463767信用M2同比122121118124118126社会融资规模存量同比105106103109694来源Wind国金证券研究所图表5各类利率走势2823181320224420226420228420221042022124202324SHIBOR3个月银行间质押式回购加权利率3个月国债到期收益率3个月国债到期收益率2年国债到期收益率10年来源Wind国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明5金融工程周报14北上资金流向观测外资情绪较上周有一定程度回暖最近一周北上资金净流入858亿元从细分机构来看银行类资金净流入14823亿元券商类资金净流出6243亿元其中外资券商净流出5554亿内资券商净流出689亿陆股通作为海外资金进入A股市场的重要渠道北向资金的阶段性的净流入流出能反映出外资对于A股市场投资积极性而且在日频的资金流数据中相较每日成交金额这类数据北向资金更多是以机构资金为主能更及时和清晰的反映出海外专业投资者对于市场的看法是一个非常好的观测市场情绪和短期择时的工具根据我们的测算滚动100日平均北向单日净买入成交额的分位点能较有效的观测北向资金的情绪而且也能较好的对市场进行择时当其高于23分位点时表明北向资金整体处于积极买入的状态截至2月17日滚动100日平均北向单日净买入成交额处于60分位点位略低于23分位点显示目前北向资金整体情绪较为低迷其表示海外投资者阶段性的看跌A股市场我们基于此指标构建对Wind全A指数的日频择时策略当分位点高于23分位点我们持仓股指否则空仓截至2月17日今年以来Wind全A指数上涨613择时策略上涨556图表6北上资金各托管机构累计净流入亿元图表7北上资金收益率及净流入变化最近一周最近一周净流入今年以来累计净流入资金分类北上资金券商银行收益率亿元亿元1300011000北上资金-162858015379890007000券商类-154-62433000350003000内资券商-176-68916281000-1000外资券商-151-555428375-3000银行类-16314823128621来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所图表8北向单日净买入成交额20日均值与股指走势图表9北向择时策略走势净值万得全A北向单日净买入成交额亿元MA20右轴北向择时净值万得全A净值700010025060008020050006040400015020300001002000-200501000-400-60000来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所注未考虑手续费15中期权益配置视角从中期来看根据我们构建的宏观择时策略给出的信号2月份的权益配置观点为中性偏多配置仓位为55较1月份的50股票权重有所上行拆分来看模型对于2月份经济增长层面持续保持看多的观点但信号强度为60较1月份有所下调也谨防2月份出现强预期弱现实的情形但保持中期对经济预期向好的看法而模型对市场流动性层面较上个月有所缓解信号强度为50较1月有所上行择时策略2023年至今收益率为358同期Wind全A收益率为796总体来说当前模型对权益市场评分为中性偏多关于模型具体细节请参阅我们在2022年12月9日发布敬请参阅最后一页特别声明6金融工程周报的研究报告Beta猎手系列基于动态宏观事件因子的股债轮动策略图表10宏观择时模型最新观点截至1月31日观察维度当前信号上月信号经济增长60100货币流动性500配置仓位5550配置观点中性偏多中性来源Wind国金证券研究所图表11宏观择时模型净值表现图表12宏观择时模型超额收益表现2520000201500010000155000100005-50000-10000股票择时wind全A股票择时wind全A超额收益来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所21行业配置策略观点当前通过技术指标构建的国金证券短期价量行业配置模型对未来一周给出行业配置建议为石油石化钢铁轻工制造通信传媒及综合本周策略维持轻工制造通信和综合的配置将剩下的行业配置切换为石油石化钢铁和传媒当中行业配置部分往周期行业偏移截至2023年2月17日行业轮动策略的年化收益率为139夏普比率为064显著高于基准组合行业轮动策略的年化超额收益率为773信息比率为082从分年度的表现可以看出今年以来行业轮动策略组合的收益率为456回顾上周表现上期推荐的六个行业的平均收益为-130略高于除综合金融外的29个行业的平均收益-136超额收益为006图表13行业轮动策略组合净值图表14行业轮动策略分年度收益率年份等权配置板块轮动超额净值等权配置板块轮动超额净值2012年318148311232013年135332981743632014年4704763320065252015年50665269-092422016年-1319-1384-1473152017年116661526212018年-2887-185014512019年28382264-4631052020年219343141760002021年1220266212852022年-1371-1670-3772023年564456-101敬请参阅最后一页特别声明7金融工程周报来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所我们重点整理了与本周推荐行业相关的行业或主题ETF基金方便投资者布局相关行业及其细分行业图表15相关行业的ETF基金基金代码基金名称上市日期基金经理管理人159731OF华夏中证石化产业ETF2021-12-10赵宗庭华夏基金管理有限公司159930OF汇添富中证能源ETF2013-09-16过蓓蓓汇添富基金管理股份有限公司515210OF国泰中证钢铁ETF2020-03-02徐成城国泰基金管理有限公司159855OF银华中证影视主题ETF2021-02-26李宜璇王帅银华基金管理股份有限公司159805OF鹏华中证传媒ETF2020-04-17张羽翔鹏华基金管理有限公司512980OF广发中证传媒ETF2018-01-19罗国庆广发基金管理有限公司517500OF国泰中证沪港深动漫游戏ETF2022-03-15黄岳国泰基金管理有限公司517770OF浦银安盛中证沪港深游戏及文化传媒ETF2021-12-03罗雯浦银安盛基金管理有限公司159811OF博时中证5G产业50ETF2020-04-22尹浩博时基金管理有限公司159994OF银华中证5G通信主题ETF2020-02-28马君王帅银华基金管理股份有限公司515050OF华夏中证5G通信主题ETF2019-10-16李俊华夏基金管理有限公司515880OF国泰中证全指通信设备ETF2019-09-06艾小军国泰基金管理有限公司来源Wind国金证券研究所22有效择时指标跟踪并且我们持续跟踪各个指标在不同行业上的择时胜率的最新情况在构建行业轮动策略时我们用择时胜率指标来衡量近期单个行业上使用该指标进行择时的有效性在计算该指标时我们选取了最近60个交易日的数据滚动计算计算公式如下0其中为不择时行业j指数为指标i在行业j指数上的择时策略的日收益率可以看出行业择时指标的平均胜率与上期相比小幅下降变为5056具体来说择时指标在机械国防军工银行石油石化和建筑等行业上的择时胜率比较高在农林牧渔交通运输医药煤炭和电子等行业上的择时胜率比较低图表16各指标在不同行业上的择时胜率截至2023年2月17日行业MACDDPODMAVWAPEMV机械61945355586557105754国防军工58415733564755605789银行58505902561957625372石油石化60764870609858055644建筑59864919604258275496钢铁60064658603555195643房地产51184948604449215587电力及公用事业57795022479155415439纺织服装51214977527156985244轻工制造53255839447754655065电力设备及新能源55694866517554035100非银行金融57134893515452005006食品饮料53566282517044314311综合52494722504958574580通信50594995538852974648敬请参阅最后一页特别声明8金融工程周报行业MACDDPODMAVWAPEMV商贸零售58614996497153254158有色金属57884935487051904500计算机53524791483352904829基础化工52394845497048754943家电53945202464849634653建材48205052514452004538汽车53074390459350564227消费者服务47535327455144304385传媒44545173409352094228电子49384185438643814961煤炭52654008515241974090医药46444423480137823653交通运输42454139437042964228农林牧渔48943551438136833445来源Wind国金证券研究所31选股因子我们对八个大类选股因子在不同的股票池中的表现进行跟踪各类因子的具体构建已放在了附录中从IC结果可以得出在全部A股沪深300中证500和中证1000四个股票池中波动率价值和技术因子在全部4个股票池中均取得了较为显著的正收益而成长和一致预期因子在4个股票池中都表现不佳而从选股因子多空净值的趋势上来看上周波动率价值和技术因子表现较好在全部A股沪深300中证500和中证1000四个股票池中均取得了较为显著的正收益而成长和一致预期因子在4个股票池中都表现不佳其他因子表现一般过去一周随着市场的回调资金开始切换至防守板块使得价值因子表现出彩而轮动的持续也使得技术和波动率因子持续走强未来一周市场资金预估还是在防守中进攻前期未启动的板块或者低位的板块可能性较大所以预估技术和波动率因子还是能够持续表现敬请参阅最后一页特别声明9金融工程周报图表17大类因子的IC均值与多空收益时间股票池一致预期市值成长反转质量技术价值波动率全部A股-947285-827797-192186619362341沪深300-1803-1362-3048-2163-1563272620193234上周中证500-962664-1488-783-739113522591588中证1000-13821420-986-225357148725102432IC均值全部A股-011870-044121717110836371208今年沪深300-486779-9821115-3556699641130以来中证500-0111023-3741081-343662633773中证1000-137915-2041202-0439195691113全部A股-127066-085000005133215197沪深300-092-101-376-374-136165221333上周中证500-066-095-278-185-154119147144因子多空中证1000-193142-141-234-005132267220收益全部A股-164653083889380590241601今年沪深300-255649-603831-063209725682以来中证500-106337-319699-039115-099273中证1000-194718-182672208266312412来源Wind国金证券研究所图表18一致预期市值成长和反转因子多空净值全图表19质量技术价值和波动率因子多空净值全部A部A股股一致预期市值质量技术成长反转价值波动率23118261614211216111080606来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所32转债因子我们针对可转债构建了量化择券因子并定期对五个择券因子的表现进行跟踪正股因子主要从正股与可转债的相关关系出发从预测正股的因子来构建可转债因子转债估值因子选取了平价底价溢价率从IC结果可以看出上周转债估值正股价值和正股财务质量因子表现良好其他因子表现一般而从择券因子多空组合净值来看转债估值正股价值和正股财务质量因子取得了正多空收益其他因子表现一般过去一周转债市场偏好正股估值较低和正股盈利能力较强的转债在市场持续轮动和震荡消化估值的阶段没结束前预期后续正股价值和转债估值因子表现会较好敬请参阅最后一页特别声明10金融工程周报图表20可转债择券因子多空净值图表21可转债择券因子IC均值与多空净值正股一致预期正股成长正股财务质量IC均值因子多空收益正股价值转债估值上周今年以来上周今年以来1413正股一致预期-1363-160-0500561211正股成长-813007-03001710908正股财务质量6675530681650706正股价值13675100520790520191227202012272021122720221227转债估值3594-495091-284来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所附录图表22国金证券大类因子分类大类因子排序方向细分因子定义市值LNMktCap流通市值的对数BPLR最新年报账面净资产最新市值EPFTTM未来12个月一致预期净利润最新市值价值SPTTM过去12个月营业收入最新市值EPFY0当期年报一致预期净利润最新市值Sales2EV过去12个月营业收入企业价值NetIncomeSQChg1Y单季度净利润同比增速成长OperatingIncomeSQChg1Y单季度营业利润同比增速RevenuesSQChg1Y单季度营业收入同比增速ROEFTTM未来12个月一致预期净利润股东权益均值OCF2CurrentDebt过去12个月经营现金流净额流动负债均值质量GrossMarginTTM过去12个月毛利率Revenues2AssetTTM过去12个月营业收入总资产均值EPSFTTMChg3M未来12个月一致预期EPS过去3个月的变化率一致预期ROEFTTMChg3M未来12个月一致预期ROE过去3个月的变化率TargetReturn180D一致预期目标价相对于目前股价的收益率VolumeMean20D240D20日成交量均值240日成交量均值Skewness240D240日收益率偏度技术VolumeCV20D20日成交量标准差20日成交量均值TurnoverMean20D20日换手率均值Volatility60D60日收益率标准差IVCAPMCAPM模型残差波动率波动率IVFFFama-French三因子模型残差波动率IVCarhartCarhart四因子模型残差波动率PriceChg20D20日收益率PriceChg40D40日收益率反转PriceChg60D60日收益率PriceChg120D120日收益率来源国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明11金融工程周报风险提示1以上结果通过历史数据统计建模和测算完成在政策市场环境发生变化时模型存在失效的风险2当政策环境发生变化模型测算的资产与相关风险因子的稳定关系存在消失的风险3市场环境发生变化国际政治摩擦升级等可能带来各大类资产同向大幅波动的风险敬请参阅最后一页特别声明12金融工程周报特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司以下简称国金证券所有未经事先书面授权任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断使用国金证券研究报告进行投资遭受任何损失国金证券不承担相关法律责任若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议国金证券不为此承担任何责任此报告仅限于中国境内使用国金证券版权所有保留一切权利上海北京深圳电话021-60753903电话010-85950438电话0755-83831378传真021-61038200邮箱researchbjgjzqcomcn传真0755-83830558邮箱researchshgjzqcomcn邮编100005邮箱researchszgjzqcomcn邮编201204地址北京市东城区建内大街26号邮编518000地址上海浦东新区芳甸路1088号新闻大厦8层南侧地址中国深圳市福田区中心四路1-1号紫竹国际大厦7楼嘉里建设广场T3-2402敬请参阅最后一页特别声明13