收益维度
　　分析师的推荐有效，不同长度样本的不同收益衡量周期下，分析师推荐股票相对该股票的行业指数的超额收益均值显著大于0。
　　收益周期越长，卖方分析师的推荐的平均超额收益越高。不同长度样本下，分析师推荐股票中长期超额收益明显高于中期超额收益明显高于短期超额收益，收益衡量周期越长，平均超额分布右偏越明显。
　　分析师的收益排名分位无法保持：时间序列上无法保持排名；不同收益衡量周期上无法保持排名。分析师排名分位无法保持的影响较大①排名无法保持一定程度上直接代表不能以上一期排名靠前的分析师推荐来进行构建当期的优选组合，因为他们的排名会有较大幅度的下降，对应的推荐收益也会有一定程度下降。但我们发现在金股池上，较高频次的打分来进行筛选股池是相对有效的，高频次的打分能够更好跟踪分析师排名的边际变化来及时调整。②排名除了加大了构建策略的难度外，还加大了选择公允的衡量周期来对分析师进行评价的难度，不同时间的衡量结果不同带来的偏差性较大。
　　分析师的推荐超额alpha与其所在行业整体涨跌没有绝对关系。
　　盈利预测维度
　　分析师的盈利预测整体存在一定偏差性。主要原因在于：上市公司财务披露本身就存在滞后性，在上一年度未有精准的财务结果时分析师已经必须开始对一年度的财务整体进行预估，预估信息不足；对未来的预测是困难的，影响公司盈利结果的因素非常多，宏观经济、行业结构、技术变化和政策导向等等都会对公司造成较大影响，公司经营者拥有最高频的公司运营数据都较难预测本公司年度的财务结果，分析师预测准确的难度过高。
　　分析师在不同财务指标的预测排名上较为一致，对某项财务指标预测准确，在别的财务维度排名也相对靠前，分位变化小。
　　分析师的盈利预测排名得分时间序列不稳定。利润总额的角度看，2019年利润总额预测准确靠前的200位分析师至2022年排名分位平均变化-4.1%、-35.25%和41.95%;净利润角度看，排名分位平均变化-19.52%、-9.04%和-1.9%；EPS角度看，排名分位平均变化-26.33%、-0.54%和0.23%。
　　风险提示
　　以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。

研究报告全文：分析师的推荐有效不同长度样本的不同收益衡量周期下分析师推荐股票相对该股票的行业指数的超额收益均值显著大于0收益周期越长卖方分析师的推荐的平均超额收益越高不同长度样本下分析师推荐股票中长期超额收益明显高于中期超额收益明显高于短期超额收益收益衡量周期越长平均超额分布右偏越明显分析师的收益排名分位无法保持时间序列上无法保持排名不同收益衡量周期上无法保持排名分析师排名分位无法保持的影响较大排名无法保持一定程度上直接代表不能以上一期排名靠前的分析师推荐来进行构建当期的优选组合因为他们的排名会有较大幅度的下降对应的推荐收益也会有一定程度下降但我们发现在金股池上较高频次的打分来进行筛选股池是相对有效的高频次的打分能够更好跟踪分析师排名的边际变化来及时调整排名除了加大了构建策略的难度外还加大了选择公允的衡量周期来对分析师进行评价的难度不同时间的衡量结果不同带来的偏差性较大分析师的推荐超额alpha与其所在行业整体涨跌没有绝对关系分析师的盈利预测整体存在一定偏差性主要原因在于上市公司财务披露本身就存在滞后性在上一年度未有精准的财务结果时分析师已经必须开始对一年度的财务整体进行预估预估信息不足对未来的预测是困难的影响公司盈利结果的因素非常多宏观经济行业结构技术变化和政策导向等等都会对公司造成较大影响公司经营者拥有最高频的公司运营数据都较难预测本公司年度的财务结果分析师预测准确的难度过高分析师在不同财务指标的预测排名上较为一致对某项财务指标预测准确在别的财务维度排名也相对靠前分位变化小分析师的盈利预测排名得分时间序列不稳定利润总额的角度看2019年利润总额预测准确靠前的200位分析师至2022年排名分位平均变化-41-3525和4195净利润角度看排名分位平均变化-1952-904和-19EPS角度看排名分位平均变化-2633-054和023以上结果通过历史数据统计建模和测算完成在政策市场环境发生变化时模型存在失效的风险敬请参阅最后一页特别声明1金融工程专题报告内容目录分析师特征3推荐收益维度31收益分布42收益排名的分位变化53行业涨跌幅与超额收益的关系64踩中风口与踩雷的分析师超额特征6盈利预测维度7预测整体偏差7分析师其他统计特征9分析师评价的两个维度9风险提示10图表目录图表1国金分析师评价体系维度构建3图表2样本长周期收益短周期超额收益分布5图表3样本长周期收益中周期超额收益分布5图表4样本长周期收益中长周期超额收益分布5图表5样本短周期收益短周期超额收益分布5图表6样本短周期收益中长周期超额收益分布5图表7样本短周期收益中长周期超额收益分布5图表8时间序列视角分析师收益排名分位变化6图表9短周期样本分析师收益排名分位变化6图表10长周期样本行业平均超额6图表11短周期样本行业平均超额6图表12踩中风口分析师的推荐超额分位分布7图表13踩雷分析师的推荐超额分位分布7图表142021年财务指标平均预测偏差8图表15净利润准确排名前200在利润总额上分位变化8图表16净利润准确排名前200在EPS上分位变化8图表172020至2021年EPS预测的排名年度变化8图表182021至2022年EPS预测的排名年度变化8图表1935年分析师更换工作频率9图表20通过研报数据进行团队定位的方法9图表21不区分行业的个人收益维度分位排名10图表22不区分行业的团队收益维度分位排名10敬请参阅最后一页特别声明2金融工程专题报告卖方分析师是金融市场上提供公司行业经济和策略研究的一股重要力量一方面分析师通过专业分析提供信息分享信息提高了整个市场的效率另一方面分析师的预测等分析意见也影响着市场上投资者的投资决策分析师主要的工作内容分为以下几个方面研究证券卖方分析师需要对证券市场进行研究评估证券的价值和潜在的风险评估证券卖方分析师需要对证券的财务状况经营状况和商业模式进行评估以便为客户提供建议推荐证券卖方分析师会根据证券的评估结果为客户推荐证券并说明其买卖的理由发布报告卖方分析师需要发布关于证券的研究报告以便客户做出投资决策与客户沟通卖方分析师需要与客户保持密切的联系回答客户的问题向客户提供有关证券的信息和建议以往对分析师评价的研究中细节重点主要集中在评价分析师盈利预测能力上分析师跟进的公司数目和行业数目越多预测研究的组合任务就越复杂就不能有效发挥专业化优势盈余预测就会越不准汪要文2013且较高的预测准确性更多的集中在少数行业中NguyenLanThiMai2022但一些学者指出不论分析师对公司盈余的个人预测比市场共识更加乐观或悲观他们对公司盈余的预测行为都是无效的郭杰和洪洁瑛2009本文从收益盈利预测准确性等方面挖掘其他分析师特征较此前从预测准确性扩充了对分析师的整体评价的维度图表1国金分析师评价体系维度构建来源国金证券研究所对分析师的评价应该选择适当的周期实际的评价周期可能因分析师的预测类型和评估的投资产品类型而存在差异分析师预测的侧重点和擅长的周期本身也不同我们对不同周期的收益维度进行衡量从结果上看1分析师的推荐有效不同长度样本的不同收益衡量周期下分析师推荐股票相对该股票的行业指数的超额收益均值显著大于02收益周期越长卖方分析师的推荐的平均超额收益越高不同长度样本下分析师推荐股票中长期超额收益明显高于中期超额收益明显高于短期超额收益收益衡量周期越长平均超额分布右偏越明显3分析师的收益排名分位无法保持时间序列上无法保持排名细分年度看20年中长期收益维度排名前500的分析师在21年收益排名平均下降21年中长期收益维度排名前500的分析师在22年收益排名平均下降更大的时间周期下按年度看排名靠前的分析师的排名分位均无法良好保持不同收益衡量周期上无法保持排名同一样本内收益长周期包含收益短周期的信息量收益短周期衡量视角下排名靠前的分析师理论在收益长周期视角下排名更敬请参阅最后一页特别声明3金融工程专题报告容易靠前但短周期排名前500的分析师在中周期视角下排名分位平均下降-1687在长周期视角下排名分位平均下降-2106分析师排名分位无法保持的影响是巨大的排名无法保持一定程度上直接代表不能以上一期排名靠前的分析师推荐来进行构建当期的优选组合因为他们的排名会有较大幅度的下降对应的推荐收益也会有一定程度下降但我们发现在金股池上较高频次的打分来进行筛选股池是相对有效的高频次的打分能够更好跟踪分析师排名的边际变化来及时调整排名除了加大了构建策略的难度外还加大了选择公允的衡量周期来对分析师进行评价的难度不同时间的衡量结果不同带来的偏差性较大4分析师的推荐超额alpha与其所在行业整体涨跌没有绝对关系长周期样本内行业内所有分析师平均推荐超额alpha与行业涨跌幅的秩相关系数是027短周期样本内此秩相关系数是016行业所处周期行业内龙头的特点和行业内公司走势是否分化都对推荐超额结果有巨大影响当某些行业分化表现轮动机会来临时该行业分析师推荐股票的超额收益会有明显提升2022年平均推荐超额alpha最高的行业是石油石化行业5分析师推荐踩雷具有一定的意外性在踩雷标的的巨大负拖累下踩雷的分析师平均推荐超额仍可能排名靠前分析师推荐踩中风口能够确立其推荐优势踩中风口的分析师平均推荐超额大部分非常靠前推荐超额计算方法为了使不同分析师之间推荐收益率可比我们使用相对行业收益的超额收益率作为判断标准行业收益标准使用中信一级行业n其中代表推荐标的自推荐之日起D个交易日相对中信一级行业指数的超额收益代表不同预测周期代表所有推荐的超额收益的均值D为20个交易日称为收益短周期D为60个交易日称为收益中周期D为120个交易日称为收益中长周期偏度计算33其中S代表偏度X代表数据中的单个值代表数据的平均值N代表数据总数代表数据的标准差峰度计算44其中K代表峰度x代表数据中的单个值代表数据的平均值N代表数据总数代表数据的标准差1收益分布满足35年的衡量周期样本长周期且每年报告数量不少于24篇的分析师一共有2011人分析师推荐平均超额最大值为336最小值为-120满足1年的衡量周期样本短周期且当年报告数量不少于24篇的分析师一共有2358人分析师推荐平均超额最大值为342最小值为-126同一样本不同的收益衡量周期有相互包含关系中长期收益本身就蕴含了中期和短期的收益内容那么不同衡量周期相互比较就不宜采用年化收益中长期推荐收益的绝对超额收益率高于中期短期超额收益率一定程度上代表分析师的推荐是有效的推荐收益不是因为衡量周期的不同而随机表现出正超额特征从分布结果看卖方分析师的推荐有效不同长度样本的不同收益衡量周期下分析师推荐股票相对该股票的行业指数的超额收益均值显著大于0敬请参阅最后一页特别声明4金融工程专题报告图表2样本长周期收益短周期超额收益分布图表3样本长周期收益中周期超额收益分布来源朝阳永续Wind国金证券研究所来源朝阳永续Wind国金证券研究所注均值为064整体呈矮峰右偏分布分布峰度为219偏度为056注均值为156整体呈尖峰右偏分布分布峰度为336偏度为099图表4样本长周期收益中长周期超额收益分布图表5样本短周期收益短周期超额收益分布来源朝阳永续Wind国金证券研究所来源朝阳永续Wind国金证券研究所注均值为266整体呈矮峰右偏分布分布峰度为278偏度为099注均值为035整体呈矮峰右偏分布分布峰度为172偏度为022图表6样本短周期收益中长周期超额收益分布图表7样本短周期收益中长周期超额收益分布来源朝阳永续Wind国金证券研究所来源朝阳永续Wind国金证券研究所注均值为140整体呈矮峰右偏分布分布峰度为278偏度为101注均值为170整体呈矮峰右偏分布分布峰度为348偏度为1092收益排名的分位变化时间序列上2021年排名中长期收益排名前500的分析师有407位排名分位在2022年出现了排名分位下降2022年内短周期收益排名前500的分析师在中长期周期收益排名有373位出现了排名分位下降在同一个样本时间内收益长周期包含收益短周期的信息量收益短周期衡量视角下排名靠前的分析师理论在收益长周期视角下排名更容易靠前但短周期排名前500的分析师在中周期视角下排名分位平均下降-1687在中长周期视角下排名分位平均下降-敬请参阅最后一页特别声明5金融工程专题报告2106这样的排名平均下降幅度不能用随机性来进行解释两个角度看分析师的排名分位均无法保持可能的原因有1市场风格转换快分析师擅长的领域较为细分分析师对基本面的研判没有大幅的波动分析师也不会仅从收益角度进行股票推荐因为市场的变化收益层面的排名会有较大波动2分析师会相互学习和竞争研究观点与成果没有绝对壁垒市场整体认可优势分析师的观点后用推荐收益来进行考量优秀分析师的领先性会下降3行业分析师会长期跟踪其领域内的公司并不断更新基本面研究观点但股票价格可能已经充分定价股票难以长期出现超额收益股票价格周期运行过了存在大幅超额的时间点分析师跟踪推荐产生的超额收益容易出现下降图表8时间序列视角分析师收益排名分位变化图表9短周期样本分析师收益排名分位变化排名分位下降排名分位保持或上升排名分位下降排名分位保持或上升4000400020002000000000-2000-2000-4000-4000-6000-6000-8000-10000-8000-12000-10000050100150200250300350400450500050100150200250300350400450500来源朝阳永续Wind国金证券研究所来源朝阳永续Wind国金证券研究所注分位数变化统计为2021年中长周期收益排名分位前500的分析师在2022注分位数变化统计为短周期收益排名分位前500的分析师在中长周期收益排年中长周期收益排名分位的变化情况名分位的变化情况3行业涨跌幅与超额收益的关系分析师的推荐超额alpha与其所在行业整体涨跌没有绝对关系长周期样本内行业内所有分析师平均推荐超额alpha与行业涨跌幅的秩相关系数是027短周期样本内此秩相关系数是016行业所处周期行业内龙头的特点和行业内公司走势是否分化都对推荐超额结果有巨大影响当某些行业分化表现轮动机会来临时该行业分析师推荐股票的超额收益会有明显提升2022年平均推荐超额alpha最高的行业是石油石化行业长周期样本内行业平均超额最多的行业分别是机械电力设备及系能源汽车和通信行业短周期样本内行业平均超额最多的分别是石油石化煤炭有色金属和电力及公用事业行业图表10长周期样本行业平均超额图表11短周期样本行业平均超额短周期平均超额中周期平均超额短周期平均超额中周期平均超额中长周期平均超额样本内行业涨跌幅20190601-20221231中长周期平均超额样本内行业涨跌幅202101231-202212318001408003012060060020100400804001060200200040000000-1020钢铁建材通信综合煤炭建筑机械汽车家电医药银行电子传媒银行煤炭传媒家电汽车通信电子综合钢铁医药建材建筑-200机械0-200-20房地产计算机房地产计算机商贸零售纺织服装农林牧渔石油石化有色金属基础化工轻工制造国防军工食品饮料交通运输综合金融商贸零售食品饮料综合金融纺织服装农林牧渔基础化工有色金属国防军工交通运输轻工制造石油石化-20消费者服务非银行金融消费者服务-400非银行金融-400-30-40电力及公用事业电力及公用事业电力设备及新能源电力设备及新能源-600-60-600-40来源朝阳永续Wind国金证券研究所来源朝阳永续Wind国金证券研究所4踩中风口与踩雷的分析师超额特征我们用单次的推荐中长期超额收益来衡量分析师是否踩中风口与踩雷踩雷分析师单次推荐的最大亏损为-77踩中风口分析师单次推荐的最大盈利为323敬请参阅最后一页特别声明6金融工程专题报告踩雷的100位分析师平均超额分位排名在前50的仍有24位踩中风口的100位分析师平均超额分位排名在后50的有6位总体来说分析师踩雷具有一定的意外性在踩雷标的的巨大负拖累下踩雷分析师平均推荐超额仍可能排名靠前分析师踩中风口能够确立其推荐优势踩中风口的分析师平均推荐超额大部分非常靠前图表12踩中风口分析师的推荐超额分位分布图表13踩雷分析师的推荐超额分位分布10001000900900800800700700600600500500400400300300200200100100000001020304050607080901000102030405060708090100来源朝阳永续Wind国金证券研究所来源朝阳永续Wind国金证券研究所从结果上看1分析师的盈利预测整体存在一定偏差性主要原因在于上市公司财务披露本身就存在滞后性在上一年度未有精准的财务结果时分析师已经必须开始对一年度的财务整体进行预估预估信息不足对未来的预测是困难的影响公司盈利结果的因素非常多宏观经济行业结构技术变化和政策导向等等都会对公司造成较大影响公司经营者拥有最高频的公司运营数据都较难预测本公司年度的财务结果分析师预测准确的难度过高2分析师在不同财务指标的预测排名上较为一致对某项财务指标预测准确在别的财务维度排名也相对靠前分位变化小2分析师的盈利预测排名得分时间序列不稳定利润总额的角度看2019年利润总额预测准确靠前的200位分析师至2022年排名分位平均变化-41-3525和4195净利润角度看排名分位平均变化-1952-904和-19EPS角度看排名分位平均变化-2633-054和023预测整体偏差偏差计算如下EssEs其中为偏差s为具体的财务指标Es为分析师报告中s财务指标的对应预测数值敬请参阅最后一页特别声明7金融工程专题报告图表142021年财务指标平均预测偏差80070060050040030020010000利润总额净利润EPS来源朝阳永续Wind国金证券研究所注同一次预测涵盖多个分析师计算误差时会计算平均多次分析师在不同财务指标的预测排名上较为一致对某项财务指标预测准确在别的财务维度排名也相对靠前以2022年预测净利润准确排名前200的分析师为例其在利润总额排名分位平均变化142在EPS排名分位平均变化006分位变化小图表15净利润准确排名前200在利润总额上分位变化图表16净利润准确排名前200在EPS上分位变化排名分位下降排名分位保持或上升排名分位下降排名分位保持或上升1000300050020000001000-500000-1000-1000-1500-2000-2000-2500-3000-3000-4000020406080100120140160180200020406080100120140160180200来源朝阳永续Wind国金证券研究所来源朝阳永续Wind国金证券研究所分析师的盈利预测排名得分时间序列不稳定利润总额的角度看2019年利润总额预测准确靠前的200位分析师至2022年排名分位平均变化-41-3525和4195净利润角度看排名分位平均变化-1952-904和-19EPS角度看排名分位平均变化-2633-054和023即使20至21年度21至22年度平均变化小但个体变化分化巨大图表172020至2021年EPS预测的排名年度变化图表182021至2022年EPS预测的排名年度变化排名分位下降排名分位保持或上升排名分位下降排名分位保持或上升80008000600060004000400020002000000000-2000-2000-4000-4000-6000-6000-8000-10000-8000020406080100120140160180200020406080100120140160180200来源朝阳永续Wind国金证券研究所来源朝阳永续Wind国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明8金融工程专题报告分析师其他统计特征分析师一年报告的平均数量为58篇在长周期样本内有42的分析师未更换过机构有41的分析师更换过1次机构有17的分析师更换过2次或者更多机构图表1935年分析师更换工作频率174241未更换机构1次2次及以上来源朝阳永续Wind国金证券研究所注通过研报数据定位研究员机构变化以限定行业的方式解决分析师重名问题统计结果与实际更换频率可能存在误差分析师评价存在两种维度团队评价与个人评价团队评价和个人评价的核心区别不仅仅在于评价对象不同团队评价蕴含了团队合作协作能力的结果信息量个人评价则强调个人的工作表现团队评价的结果更加符合现实团队运作的模式会对由研报提取数据而错估的个人评价纠偏但使用团队定位也存在扩大误差的风险资深分析师更换团队后他的历史数据会使团队评价误差加大团队评价的另一个优势为可以通过机构和行业与分析师进行匹配例如在金股增强策略上的应用对分析的评价难以直接应用在类似金股池这样的特定股池上但是通过股票推荐的机构和行业能够将分析师和股票联系在一起将评价维度应用于多种加强策略上图表20通过研报数据进行团队定位的方法是数据剔除确定研报数据报告是否符同一报告中的分否数据范围行业分类合偶发标准析师为同一团队剔除偶尔覆盖报告是否符定位该行业是该行业团队合偶发标准分析师团队否确定唯一团队来源朝阳永续Wind国金证券研究所具体到差异上我们以实际中某团队差异来进行解释AB和C分析师为同一团队成员敬请参阅最后一页特别声明9金融工程专题报告但是数据标签上无法区分谁更在团队中更重要过去一年按照所有的报告区分ABC的报告数量比同时署名同时计数为342B的报告数量更多且排名分位靠前但有很多与AC同时署名的报告单独对AC成员排名可能会低估他们的表现团队整体看团队排名分位在77分位AC的个人分位排名的偏差得到一定程度消除图表21不区分行业的个人收益维度分位排名图表22不区分行业的团队收益维度分位排名100009000932090709000800077248000735070007000600060005000500040004000300030002000200010001000000000团队ABC来源朝阳永续Wind国金证券研究所来源朝阳永续Wind国金证券研究所1以上结果通过历史数据统计建模和测算完成若历史数据产生环境发生变化可能出现模型失效风险2政策环境发生变化资产与相关风险因子失去稳定关系的模型风险3市场环境发生变化国际政治摩擦升级等带来各大类资产同向大幅波动风险敬请参阅最后一页特别声明10金融工程专题报告特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司以下简称国金证券所有未经事先书面授权任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断使用国金证券研究报告进行投资遭受任何损失国金证券不承担相关法律责任若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议国金证券不为此承担任何责任此报告仅限于中国境内使用国金证券版权所有保留一切权利上海北京深圳电话021-60753903电话010-85950438电话0755-83831378传真021-61038200邮箱researchbjgjzqcomcn传真0755-83830558邮箱researchshgjzqcomcn邮编100005邮箱researchszgjzqcomcn邮编201204地址北京市东城区建内大街26号邮编518000地址上海浦东新区芳甸路1088号新闻大厦8层南侧地址中国深圳市福田区中心四路1-1号紫竹国际大厦7楼嘉里建设广场T3-2402敬请参阅最后一页特别声明11