股指期货市场概况与主动对冲策略表现
　　整体表现来看，四大期指表现分化，小市值期指继续占优。全部合约角度看，四大期指总持仓量分化，日均总成交量分化，大市值期指H和IF成交量持仓量双减少，小市值期指IC和M成交量持仓量双增，交易表现上期指“量价齐升”态势不再持续，但交易仍活跃。期指基差升水如期大幅收窄或转为贴水后保持相对稳定，IC与IM期指当月合约重回小幅升水，随着分红影响的加深和交易者情绪的改变，IF期指或重回贴水。下周四(2月16日）是四大期指2月合约交割日。四大期指当月合约与下月、当季、下季的价差率均不在集中于历史分布峰度左尾，价差开始从尾部向峰部的分布回归，体现乐观预期交易转向实质基本面博弈交易的过程。正反套空间上，以年化收益5%计算，剩余5个交易日，正反套当月合约基差率需要分别达到0.33%与-0.48%，按照收盘价格看，IM期指出现正套空间，机会出现因当前主力合约剩余交易日较短而使年化收益上升，实际操作需要承担额外成本，性价比不高，总体看目前没有套利空间。
　　市场预期上，小市值期指已经连续五周上扬，周度收益率回归正常，均不再处于80%分数以上的高位，其中lM期指已经连续6周上扬，累计涨幅达13.40%，乐观交易情绪已得到较充分释放，快速反弹时部分不利信息未得到市场完全消化，强复苏预期验证下，短期需继续警惕“买预期，卖现实”的市场行情演绎，期指标的指数内部分板块波动明显放大，风险提升，持仓不宜过度乐观。而中期实质经济恢复斜率将最终决定期指的中期走势，期指连续大幅上涨的强势乐观预期下，基本面验证或形成共振行情，中期上涨空间足。后续我们估计IF期指或重回贴水，IC和IM期指总体基差率保持在当前水平。
　　本周，IC、IF和H模拟被动对冲组合的收益率分别为-0.04%、0.01%和-0.04%;IC和IF主动对冲策略表现逊于被动对冲组合，收益率为-1.00%和-0.26%，IH主动对冲策略表现优于被动对冲组合，收益率为0.53%。
　　商品市场回顾与最新配置观点
　　本周商品期货市场普遍收跌，整体收跌-0.70%。涨幅靠前商品期货燃油、原油和低硫原料油的相关股票表现如下:燃油相关联测科技本周表现最好收涨5.10%;原油相关惠博普大涨7.93%;LU相关招商南油收涨3.49%。权益市场震荡可关注大宗商品传导链，长期供求的再平衡才是定价的核心。
　　价差方面,在统计的56个品种中有3个品种处于BAK结构,BACK结构品种增多,但整BACK结构本周整体变化不大。市场悲观需求预期持续改善。换手方面，沪锡是本周最活跃的交易品种。
　　市场方面，原油预期博弈下持续保持高波动，但本周是近期第一次原油与整体市场出现背离，商品价格主导由各自基本面博弈决定时，原油作为商品之王，价格运动领先于整体商品走势，而商品受其金融属性巨大影响，价格由宏观整体驱动时，原油与其他商品价格“背离”出现的越多，代表大宗商品金融属性受到宏观整体的影响越来越弱，价格运动不一定存在领先指引。周期判断上，大宗商品价格左侧端有色金属和原油会有接近的领先指引阶数，有色金属相对更加领先，领先方向也不存在背离。有色金属库存上升年度同比相对较快，复苏预期验证下警惕预期差。从国内驱动来看，国内政策定调积极，稳增长政策仍是投资主线。基本面层面上开工率、库存等数据未见明显修复，部分商品价格波动明显放大，但宏观数据已经边际变好，需求恢复传导的滞后性可能使商品基本面在一段时间后集中体现出向好变化。市场后续或将演绎“预期先行，实际复苏验证”的共振行情。
　　风险提示
　　以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。
　　

研究报告全文：qqqqqqqqqqqqqqqqqqq整体表现来看四大期指表现分化小市值期指继续占优全部合约角度看四大期指总持仓量分化日均总成交量分化大市值期指IH和IF成交量持仓量双减少小市值期指IC和IM成交量持仓量双增交易表现上期指量价齐升态势不再持续但交易仍活跃期指基差升水如期大幅收窄或转为贴水后保持相对稳定IC与IM期指当月合约重回小幅升水随着分红影响的加深和交易者情绪的改变IF期指或重回贴水下周四2月16日是四大期指2月合约交割日四大期指当月合约与下月当季下季的价差率均不在集中于历史分布峰度左尾价差开始从尾部向峰部的分布回归体现乐观预期交易转向实质基本面博弈交易的过程正反套空间上以年化收益5计算剩余5个交易日正反套当月合约基差率需要分别达到033与-048按照收盘价格看IM期指出现正套空间机会出现因当前主力合约剩余交易日较短而使年化收益上升实际操作需要承担额外成本性价比不高总体看目前没有套利空间市场预期上小市值期指已经连续五周上扬周度收益率回归正常均不再处于80分数以上的高位其中IM期指已经连续6周上扬累计涨幅达1340乐观交易情绪已得到较充分释放快速反弹时部分不利信息未得到市场完全消化强复苏预期验证下短期需继续警惕买预期卖现实的市场行情演绎期指标的指数内部分板块波动明显放大风险提升持仓不宜过度乐观而中期实质经济恢复斜率将最终决定期指的中期走势期指连续大幅上涨的强势乐观预期下基本面验证或形成共振行情中期上涨空间足后续我们估计IF期指或重回贴水IC和IM期指总体基差率保持在当前水平本周ICIF和IH模拟被动对冲组合的收益率分别为-004001和-004IC和IF主动对冲策略表现逊于被动对冲组合收益率为-100和-026IH主动对冲策略表现优于被动对冲组合收益率为053本周商品期货市场普遍收跌整体收跌-070涨幅靠前商品期货燃油原油和低硫原料油的相关股票表现如下燃油相关联测科技本周表现最好收涨510原油相关惠博普大涨793LU相关招商南油收涨349权益市场震荡可关注大宗商品传导链长期供求的再平衡才是定价的核心价差方面在统计的56个品种中有32个品种处于BACK结构BACK结构品种增多但整BACK结构本周整体变化不大市场悲观需求预期持续改善换手方面沪锡是本周最活跃的交易品种市场方面原油预期博弈下持续保持高波动但本周是近期第一次原油与整体市场出现背离商品价格主导由各自基本面博弈决定时原油作为商品之王价格运动领先于整体商品走势而商品受其金融属性巨大影响价格由宏观整体驱动时原油与其他商品价格背离出现的越多代表大宗商品金融属性受到宏观整体的影响越来越弱价格运动不一定存在领先指引周期判断上大宗商品价格左侧端有色金属和原油会有接近的领先指引阶数有色金属相对更加领先领先方向也不存在背离有色金属库存上升年度同比相对较快复苏预期验证下警惕预期差从国内驱动来看国内政策定调积极稳增长政策仍是投资主线基本面层面上开工率库存等数据未见明显修复部分商品价格波动明显放大但宏观数据已经边际变好需求恢复传导的滞后性可能使商品基本面在一段时间后集中体现出向好变化市场后续或将演绎预期先行实际复苏验证的共振行情以上结果通过历史数据统计建模和测算完成在政策市场环境发生变化时模型存在失效的风险敬请参阅最后一页特别声明1金融工程周报内容目录股指期货市场概况与主动对冲策略表现4股指期货市场本周概况4基于主动交易的对冲成本优化模型跟踪9商品市场回顾与最新配置观点10商品期货市场本周概况与配置建议10附录13股指期限套利计算13股利预估方法13股指期货主动对冲策略14风险提示15图表目录图表1本周期指表现概览4图表2IF主力合约基差率5图表3IF当季合约年化基差率5图表4IC主力合约基差率5图表5IC当季合约年化基差率5图表6IH主力合约基差率6图表7IH当季合约年化基差率6图表8IM主力合约基差率6图表9IM当季合约年化基差率6图表10IF合约加总持仓量与成交量7图表11IC合约加总持仓量与成交量7图表12IH合约加总持仓量与成交量7图表13IM合约加总持仓量与成交量7图表14IF跨期价差率频数分布7图表15IC跨期价差率频数分布7图表16IH跨期价差率频数分布8图表17IM跨期价差率频数分布8图表182023年分红点数预估8敬请参阅最后一页特别声明2金融工程周报图表19股债利差8图表20交易限制较小的主动对冲策略回测表现9图表21主动对冲策略净值对比IC期货9图表22主动对冲策略净值对比IF期货9图表23主动对冲策略净值对比IH期货10图表24本周策略表现10图表25主动对冲策略开仓信号10图表26本周南华指数涨跌幅11图表27今年以来南华指数涨跌幅11图表28商品期货市场细分涨跌幅11图表29大宗关联股票涨跌幅12图表30价差偏离与交易热度12图表31沪锡价差率13图表32郑棉价差率13图表33成分股分红预测方法14图表34EPS取值方法14图表35预测派息率取值方法14图表36策略信号定义15敬请参阅最后一页特别声明3金融工程周报股指期货市场本周概况从整体表现来看四大期指表现分化小市值期指继续占优其中仅中证1000期指收涨涨幅092上证50期指跌幅最大跌幅为-093全部合约角度看四大期指总持仓量分化日均总成交量分化大市值期指IH和IF成交量持仓量双减少小市值期指IC和IM成交量持仓量双增交易表现上期指量价齐升态势不再持续但交易仍活跃基差水平方面截至周五收盘IFICIM和IH当季合约的年化基差率分别为039-262-412和189期指升水如期大幅收窄或转为贴水后保持相对稳定IC与IM期指当月合约重回小幅升水根据此前我们节后期指升水或难维持主动对冲策略优化对冲成本中的分析随着分红影响的加深和交易者情绪的改变IF期指或也重回贴水下周四2月16日是四大期指2月合约交割日跨期价差方面IFICIM和IH当月合约与下月合约的跨期价差率分别处在2019年以来的10205909001250分位数四大期指当月合约与下月当季下季的价差率均不在集中于历史分布峰度左尾价差开始从尾部向峰部的分布回归体现乐观预期交易转向实质基本面博弈交易的过程正反套空间上以年化收益5计算剩余5个交易日正反套当月合约基差率需要分别达到033与-048按照收盘价格看IM期指出现正套空间机会出现因当前主力合约剩余交易日较短而使年化收益上升实际操作需要承担额外成本性价比不高总体看目前没有套利空间分红预测方面分红对四大期指主力合约影响较小随着2月合约交割分红影响将逐渐凸显根据我们的估算沪深300指数中证500上证50指数和中证1000指数2023年分红对指数点位的影响分别为89481033875317083市场预期上四大股指估值水平均处于较低水平各股指股债利差2019年以来分位数不再处于绝对高位但整体股指配置性价比仍高小市值期指已经连续五周上扬周度收益率回归正常均不再处于80分数以上的高位其中IM期指已经连续6周上扬累计涨幅达1340乐观交易情绪已得到较充分释放快速反弹时部分不利信息未得到市场完全消化强复苏预期验证下短期需继续警惕买预期卖现实的市场行情演绎期指标的指数内部分板块波动明显放大风险提升持仓不宜过度乐观而中期实质经济恢复斜率将最终决定期指的中期走势期指连续大幅上涨的强势乐观预期下基本面验证或形成共振行情中期上涨空间足后续我们估计IF期指或重回贴水IC和IM期指总体基差率保持在当前水平图表1本周期指表现概览本周全合约本周全合约指数主力合约主力合约分红调整20日基差率跨期价差指数PE平均成交平均持仓涨跌幅涨跌幅基差率基差率均值分位数分位数万万沪深300-085-0840031003101228912104102038中证500-015-009005000500089753289859026中证1000073092003200320077619146390018上证50-101-0930178017801326151252125039来源Wind国金证券研究所注分位数统计区间为2019年1月1日至今跨期价差率当月合约价格-下月合约价格当月合约价格当主力合约发生变化主力合约涨跌幅以新的主力合约涨跌幅计算敬请参阅最后一页特别声明4金融工程周报图表2IF主力合约基差率图表3IF当季合约年化基差率IF当季年化基差率20日平均基差率IF主力基差率20日平均基差率5套利收益线指数右轴070430055043005套利收益线指数右轴0604200450420005041004100040350030400040002500203900390001015038003800000050-01037003700-0203600-05036002022-12-222023-01-062023-01-202023-02-102022-12-222023-01-062023-01-202023-02-10来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所注沪深300指数基差率沪深300指数主力合约沪深300指数套利所需注沪深300指数年化基差率沪深300指数当季合约沪深300指数沪深基差率超过最大坐标轴将不在图中显示300指数剩余交易日天数252套利所需基差率超最大坐标将不在图中显示图表4IC主力合约基差率图表5IC当季合约年化基差率IC主力基差率20日平均基差率IC当季年化基差率20日平均基差率5套利收益线指数右轴5套利收益线指数右轴6500300650006064006400200050630063006200620004010061006100030600000060000205900-1005900010580058005700-200570000056005600-300-01055005500-0205400-40054002022-12-222023-01-062023-01-202023-02-102022-12-222023-01-062023-01-202023-02-10来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所注中证500指数基差率中证500指数主力合约中证500指数套利所需注中证500指数年化基差率中证500指数当季合约中证500指数中证基差率超过最大坐标轴将不在图中显示500指数剩余交易日天数252套利所需基差率超最大坐标将不在图中显示敬请参阅最后一页特别声明5金融工程周报图表6IH主力合约基差率图表7IH当季合约年化基差率IH主力基差率20日平均基差率IH当季年化基差率20日平均基差率5套利收益线指数右轴5套利收益线指数右轴2900500290004028502850400280028000302750300275002027002700200010265026502600100260000025502550-01000025002500-0202450-10024502022-12-222023-01-062023-01-202023-02-102022-12-222023-01-062023-01-202023-02-10来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所注上证50指数基差率上证50指数主力合约上证50指数上证50指数注上证50指数年化基差率上证50指数当季合约上证50指数上证50套利所需基差率超过最大坐标轴将不在图中显示指数剩余交易日天数252套利所需基差率超过最大坐标轴将不在图中显示图表8IM主力合约基差率图表9IM当季合约年化基差率IM主力基差率20日平均基差率IM当季年化基差率20日平均基差率5套利收益线指数右轴5套利收益线指数右轴7200720004540003570007000025680020068000156600000660000564006400-200-00562006200-015-40060006000-025-600-03558005800-0455600-80056002022-12-222023-01-062023-01-202023-02-102022-12-222023-01-062023-01-202023-02-10来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所注中证1000指数基差率中证1000指数主力合约中证1000指数中证1000注中证1000指数年化基差率中证1000指数当季合约中证1000指数中指数套利所需基差率超过最大坐标轴将不在图中显示证1000指数剩余交易日天数252套利所需基差率超过最大坐标轴将不在图中显示敬请参阅最后一页特别声明6金融工程周报图表10IF合约加总持仓量与成交量图表11IC合约加总持仓量与成交量IF持仓量IC持仓量万万万IF成交量右轴IC成交量右轴万241632103159231431812223057102130682955206294192853428218227511702702022-12-222023-01-062023-01-202023-02-102022-12-222023-01-062023-01-202023-02-10来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所注加总条件为当个交易日可交易的所有在市合约注加总条件为当个交易日可交易的所有在市合约图表12IH合约加总持仓量与成交量图表13IM合约加总持仓量与成交量IH持仓量万IM持仓量万万IH成交量右轴IM成交量右轴万14121558157135101456138145125613541213341151252211121105011502022-12-222023-01-062023-01-202023-02-102022-12-222023-01-062023-01-202023-02-10来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所注加总条件为当个交易日可交易的所有在市合约注加总条件为当个交易日可交易的所有在市合约图表14IF跨期价差率频数分布图表15IC跨期价差率频数分布下月当前值当季当前值下季月当前值下月当前值当季当前值下季月当前值下月价差率当季价差率下季价差率下月价差率当季价差率下季价差率350400300350300250250200200150150100100505000下月-094-067下月-040-013下月014041下月069096下月123150单下月-088-047下月-006034下月075116下月156197下月238279单当季-130-079当季-027025当季076128当季180231当季283335位当季-068-002当季064129当季195261当季327393当季458524位下季-096-036下季024085下季145205下季266326下季387447下季021099下季178256下季335413下季492570下季649727来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所注价差率当月合约收盘价-下月当季下季合约收盘价当月合约收盘价注价差率当月合约收盘价-下月当季下季合约收盘价当月合约收盘价统计周期为2019年1月1日至今统计周期为2019年1月1日至今敬请参阅最后一页特别声明7金融工程周报图表16IH跨期价差率频数分布图表17IM跨期价差率频数分布下月当前值当季当前值下季月当前值下月当前值当季当前值下季月当前值下月价差率当季价差率下季价差率下月价差率当季价差率下季价差率35050453004025035200302515020100155010500-088-063-037-012014039065090116141下月下月下月下月下月单下月-073-044下月-014016下月046075下月105135下月164194位单当季-123-066当季-010047当季103160当季216273当季329386当季-059-014当季031077当季122167当季212257当季302348位下季-114-050下季014078下季142206下季270334下季397461下季094145下季197249下季300352下季403455下季506558来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所注价差率当月合约收盘价-下月当季下季合约收盘价当月合约收盘价注价差率当月合约收盘价-下月当季下季合约收盘价当月合约收盘价统计周期为2019年1月1日至今统计周期为2019年1月1日至今图表182023年分红点数预估1200010338100008948753180007083600040002000000IFICIHIM来源Wind国金证券研究所注因2022年分红大部分结束对各存续合约点数影响小仅做2023年年度预测展示图表19股债利差沪深300中证500上证50中证10001000800600400200000-200-4002020-012021-012021-032022-092019-032019-052019-072019-092019-112020-032020-052020-072020-092020-112021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-112023-012019-01来源Wind国金证券研究所注股债利差1股指PE-十年期国债收益率敬请参阅最后一页特别声明8金融工程周报基于主动交易的对冲成本优化模型跟踪本模型创新性地将股指期货交易策略与对冲持仓相结合通过主动交易消除贴水带来的损失甚至贡献正收益能够增强市场中性策略的表现本模型中我们用多项式拟合的方法来预测价格的变动趋势采用1分钟的价格频率来进行拟合和监控我们着重展示交易限制较小的产品如专户类产品的对冲思路此类产品对开多和开空没有限制对每周换手率等限制较小本周ICIF和IH模拟被动对冲组合的收益率分别为-004001和-004IC和IF主动对冲策略表现逊于被动对冲组合收益率为-100和-026IH主动对冲策略表现优于被动对冲组合收益率为053从历史表现来看采用主动交易的对冲策略表现优于被动对冲策略本周的策略信号开多开空均有各期货合约策略信号方向有所分化大部分平仓均为信号平仓有1次止盈止损平仓根据策略规则策略将于下周四2月16日换仓于3月合约图表20交易限制较小的主动对冲策略回测表现是否执行策略累计收益率年化收益率年化波动率夏普率最大回撤本周收益率今年收益率IC否-2439-621358-2572513-004029是-761-180826-0581576-100-074IF否-978-233295-1811113001032是16563587100081107-026054IH否-784-186290-168932-004026是1271278742-0031067053209来源Wind国金证券研究所注假设初始资金为100万股票交易的手续费取千分之三期货手续费取万分之一使用当月合约进行对冲每个交易日只可进行一次主动交易同时在收盘前恢复原始持仓规避隔夜风险回测时间段为201881-2023210图表21主动对冲策略净值对比IC期货图表22主动对冲策略净值对比IF期货不主动交易的IC不主动交易的IF交易限制较少的主动对冲IC交易限制较少的主动对冲IF12141113121110910809080707060620188120198122020821202183120229132018812019812202082120218312022913来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明9金融工程周报图表23主动对冲策略净值对比IH期货图表24本周策略表现不主动交易的IH执行策略不执行策略交易限制较少的主动对冲IH08014060130401202011100009-02008-04007-06006-0802018812019812202082120218312022913-100-120ICIFIH来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所图表25主动对冲策略开仓信号日期ICIFIH202326开多信号平仓开多信号平仓开多信号平仓202327开多信号平仓开多信号平仓开多信号平仓202328开多信号平仓开多信号平仓开多信号平仓202329开空信号平仓开多信号平仓开多止盈损2023210开空信号平仓开空信号平仓开空信号平仓来源Wind国金证券研究所商品期货市场本周概况与配置建议本周商品期货市场普遍收跌整体收跌-070各细分板块黑色板块收涨037有色金属和贵金属板块跌幅最大分别为-162和-336细分来看以周度涨跌幅不含周五夜盘作为标准本周燃油原油和低硫原料油涨幅最大涨幅分别702414和331红枣沪锡和白银跌幅最大跌幅分别为-389-536和-656涨幅靠前商品期货燃油原油和低硫原料油的相关股票表现如下燃油相关联测科技本周表现最好收涨510原油相关惠博普大涨793LU相关招商南油收涨349权益市场震荡可关注大宗商品传导链长期供求的再平衡才是定价的核心价差方面在统计的56个品种中有32个品种处于BACK结构BACK结构品种增多但整BACK结构本周整体变化不大市场悲观需求预期持续改善换手方面沪锡是本周最活跃的交易品种纯碱和生猪是价差正偏离和负偏离最大的两个品种分别为1156和-1446我们也额外展示了市场热点品种的历史价差分布与同期对比市场方面原油预期博弈下持续保持高波动但本周是近期第一次原油与整体市场出现背离商品价格主导由各自基本面博弈决定时原油作为商品之王价格运动领先于整体商品走势而商品受其金融属性巨大影响价格由宏观整体驱动时原油与其他商品价格背离出现的越多代表大宗商品金融属性受到宏观整体的影响越来越弱价格运动不一定存在领先指引周期判断上大宗商品价格左侧端有色金属和原油会有接近的领先指引阶数有色金属相对更加领先领先方向也不存在背离需求端仍有几个博弈点1宏观增长预期与滞后的实际基本面复苏2海外需求下降与国内恢复斜率上扬3海外宏观政策边际变化带来的需求预期变化需求预期验证短期仍是决定价格的主要矛盾点有色金属库存上升年度同比相对较快复苏预期验证下警惕预期差从国内驱动来看国内政策定调积极稳增长政策仍是投资主线基本面层面上开工率库存等数据未见明显修复部分商品价格波动明显放大但宏观数据已经边际变好需求恢复传导的滞后性可能使商品基本面在一段时间后集中体现出向好变化市场后续或将演敬请参阅最后一页特别声明10金融工程周报绎预期先行实际复苏验证的共振行情图表26本周南华指数涨跌幅图表27今年以来南华指数涨跌幅南华指数商品工业品农产品有色金属能化贵金属113011200-1黑色能化工业品商品农产品有色金贵金属110-1属-2100-290-380-320222022202220222022202220222022202220222022202220232023-4---------------40102030405060708091011120102--------------0707070707070707070707070707来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所图表28商品期货市场细分涨跌幅化工煤焦钢矿能源PTA-278螺纹钢107原油414甲醇-277铁矿石207燃油702纯碱-246热轧卷板210LPG-176沥青-125硅铁-190低硫燃料油331聚丙烯-169锰硅-027谷物与农副塑料-177不锈钢-095玉米-229乙二醇-237焦煤208苹果-361短纤-317焦炭-022鸡蛋-228橡胶-126非金属建材生猪162纸浆-205PVC050粳米036苯乙烯-080玻璃-222玉米淀粉-059尿素-297有色红枣-389油脂油料沪铝-228软产品豆粕-044沪锌-385棉花-347豆一027沪铜-064棉纱-352豆二-147沪镍-128豆油042沪铅056棕榈油198沪锡-536花生245贵金属菜粕-059黄金-250菜油-041白银-656来源Wind国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明11金融工程周报图表29大宗关联股票涨跌幅周涨跌幅9876543210联测科技川环科技派生科技惠博普华锦股份新潮能源联测科技招商南油川环科技燃油燃油燃油原油原油原油LULULU来源Wind国金证券研究所注关联股票取自Wind以对应品种的关键字池与A股公司的主营业务内容配对选出每个品种的主营占比会有所不同若一类商品关联股票没有关联则顺延选取若不足三支取全部若超过三支取涨跌幅最大的三只图表30价差偏离与交易热度价差近月合约收盘价本周平均成交平均持仓15400沪锡1030052000100-5000-10-100-15-200PTALPGPVC-2020-300纯焦铁焦尿豆纸甲沪豆低棕豆线原菜螺硅纤苹锰沥热豆橡塑燃国沪苯不沪鸡沪聚沪白沪短沪沪郑花乙菜粳玉棉玉玻红生碱煤矿炭素二浆醇镍油硫榈一材油粕纹铁维果硅青轧粕胶料油际锡乙锈锌蛋铅丙铜糖金纤铝银棉生号二油米米纱米璃枣猪石燃油钢板卷铜烯钢烯胶醇淀料板粉油来源Wind国金证券研究所注价差偏离近月活跃合约收盘价-远月活跃合约收盘价近月活跃合约收盘价本周平均成交近月活跃合约平均成交远月活跃合约平均成交本周平均持仓近月活跃合约平均持仓远月活跃合约平均持仓敬请参阅最后一页特别声明12金融工程周报图表31沪锡价差率图表32郑棉价差率历史同期价差率当前价差率历史同期价差率当前价差率15008001000600400500200000000-500-200-1000-400-1500-6002007292008252013282016252018292019212013282018292019212016252006210200921020102102011210201221020142102015210201721020202102021210202221020232102014210201521020172102020210202121020222102023210来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所注价差率近月主力合约收盘价-远月活跃合约收盘价主力合约收盘价注价差率近月主力合约收盘价-远月活跃合约收盘价主力合约收盘价股指期限套利计算当股指期货的市场价格在一定程度上偏离了其理论价格时就可以在期货市场上和现货市场上通过低买高卖并持有至基差收敛而获得收益即期现套利期现套利的前提是在交割日股指期货价格和标的指数会收敛期现套利主要分为正向套利与反向套利当现货被低估而相应的期货被高估时就可以卖出期货合约买入现货这种套利策略为正向套利策略当现货被高估期货被低估通过买入期货合约卖出现货获利的策略为反向套利策略考虑交易成本后通过计算套利交易的现金流我们可以预估当前两个方向的套利收益如果套利收益大于零便会产生套利机会假设StFtSTFT分别为现货与期货在t时刻与T时刻的价格在到期日T日理论上期货与现货价格因交割收敛所以FTSTMfMl分别为期货与融券的保证金比率CsCf分别为现货与期货交易的相关费用比率费用包括佣金和交易税等rf为无风险利率rl为融券年利率正向套利的套利收益率公式为TtFtStStFtMf1rf360StsFtfStFtMf反向套利的套利收益公式为TtTt360360StFtStFtMf1rfStFtStStFtMf计算中股指期货的单边交易费用取万分之零点二三现货的单边交易费用取千分之一期货和融券保证金分别为20和50融券利率为年化106暂时不考虑分红的影响套利过程中的主要风险有保证金追加风险基差不收敛风险股利风险现货的跟踪误差风险流动性风险等股利预估方法指数成分股分红会使价格指数直接回落分红回落会体现再股指期货的价格上造成额外贴水对未来分红点位的预测可以修正基差率实际基差率可以更好的跟踪市场真实的基差率水平上市公司分红计划与历史分红计划相关性极高分红计划有一定延续性我们通过历史分红规律来预测分红点位具体方法如下敬请参阅最后一页特别声明13金融工程周报图表33成分股分红预测方法分红进度预测方法已实施已公布分红预案按照实际实施预案计算未公布分红预案EPS预测派息率来源国金证券研究所根据预测时间的不同EPS的取值有所不同分红时间通常集中在每年的5678四个月份在预测的时间t若t小于10月上年度公司分红未结束使用上年度数据来进行预测EPS取年报披露EPS当年报EPS未披露EPS取值为上年度12月31日的EPSTTM若t大于10月对于已结束分红的公司我们需要对明年的分红进行预测EPS取值为t时间的EPSTTM图表34EPS取值方法目前时间预测范围业绩是否公布EPS取值业绩公布年报EPS今年分红预测yyyy-1-12-31的yyyy-mm-dd业绩未公布EPSTTM明年分红预测业绩未公布yyyy-mm-dd的EPSTTM来源国金证券研究所预测派息率方面对于过去三年稳定派息的公司预测派息率取过去三年的派息率均值对于稳定派息不足三年的公司若公司持续盈利预测派息率取上一年度的派息率对于过去一年未盈利正在资产重组上市不足一年的的公司若没有分红预告我们认为其不分红图表35预测派息率取值方法公司类型预测派息率稳定派息过去3年派息率均值不稳定派息但盈利过去1年派息率未盈利上市不足一年和其他重大变化0来源国金证券研究所派息时间方面有的上市公司分红时间间隔有稳定规律通常为每年同一月份有的上市公司分红时间间隔没有明显规律经过计算对于稳定派息的公司IFICIH和IM成分股分红间隔时间的均值分别为368366369369天当我们对一段时间的分红点位预测不需要特别精确的除息除权日期分红预案披露后可以及时调整预测所以我们使用上一年度的除息除权日来进行模糊预测根据以上预测我们可以得到每个合约期内因分红对指数具体点位影响每股分红指数收盘价成分股权重分红点位成分股收盘价预测派息率指数收盘价成分股权重股指期货主动对冲策略股指期货的负基差会使对冲策略增加额外成本拖累组合收益目前市场的对冲成本仍然很高为了大幅降低该成本我们将把股指期货日内交易与对冲仓位相结合通过主动择时的方法来降低负基差带来的影响由于股指期货日内价格波动存在较强的趋势性我们首先引入多项式拟合的方法来跟踪这一趋势从而构建交易策略我们可以通过研究价格与时间之间的变化关系来捕获价格趋势从而顺势交易变量之间的非线性关系可以通过函数拟合来研究其中最常用的方法有多项式拟合傅立叶展开等在本策略中我们主要采用多项式拟合方法来预测价格的变动趋势为了更好的把握日内敬请参阅最后一页特别声明14金融工程周报趋势我们采用1分钟的价格频率来进行拟合和监控具体的拟合公式如下11110其中t为时间n为拟合阶数pt为t时刻的开盘价ft为拟合的函数an为拟合系数在数学上函数的一阶导数反映趋势的方向和强弱而二阶导数进一步反映趋势变化的快慢我们对拟合函数求一二阶导数通过导数值的正负可以对趋势的方向力度以及变化趋势进行判断具有上升趋势的函数的一阶导数大于零若二阶导数也大于零则体现为上升趋势加速即ft0ft0ft和ft分别为ft的一阶和二阶导数相反如果一阶导数小于零则具有下降趋势若二阶导数也小于零则体现为下降趋势加速即ft0ft0若在上升趋势中二阶导数小于零或者在下降趋势中二阶导数大于零分别表现为上升趋势和下降趋势放缓在上述的前两种情况下我们应该顺势建仓当出现后两种情况时我们应该平仓下表展示了策略信号的定义图表36策略信号定义导数取值ft0ft0ft0上涨趋势加速多仓下跌趋势放缓ft0上涨趋势放缓平仓下跌趋势加速空仓来源国金证券研究所策略参数方面主要参数有拟合阶数和拟合时间长度后者即拟合所使用的历史数据的长度一般来说拟合阶数越大越能捕捉到局部的波动信号但相应地受噪声的影响也就更大而拟合时间越长就越能发现长期趋势我们使用4阶拟合下450分钟的参数组合止盈线设置在110止损线设置在-1301以上结果通过历史数据统计建模和测算完成若历史数据产生环境发生变化可能出现模型失效风险2政策环境发生变化资产与相关风险因子失去稳定关系的模型风险3市场环境发生变化国际政治摩擦升级等带来各大类资产同向大幅波动风险敬请参阅最后一页特别声明15金融工程周报特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司以下简称国金证券所有未经事先书面授权任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断使用国金证券研究报告进行投资遭受任何损失国金证券不承担相关法律责任若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议国金证券不为此承担任何责任此报告仅限于中国境内使用国金证券版权所有保留一切权利上海北京深圳电话021-60753903电话010-85950438电话0755-83831378传真021-61038200邮箱researchbjgjzqcomcn传真0755-83830558邮箱researchshgjzqcomcn邮编100005邮箱researchszgjzqcomcn邮编201204地址北京市东城区建内大街26号邮编518000地址上海浦东新区芳甸路1088号新闻大厦8层南侧地址中国深圳市福田区中心四路1-1号紫竹国际大厦7楼嘉里建设广场T3-2402敬请参阅最后一页特别声明16