股指期货市场概况与主动对冲策略表现
　　从整体表现来看，本周各期指震荡上涨，小市值风格占优。全部合约角度看，四大期指日均总成交量均减少，已经为第二周呈现“缩量上涨”，周内结构也再次呈现先强后弱，成交量有走低趋势，交易活跃度或继续小幅下降。
　　基差水平方面，期指升水如期大幅收窄或转为贴水后保持相对稳定。跨期价差方面，IF、IC、IM和lH当月合约与下月合约的跨期价差率分别处在2019年以来的10.70%、10.40%、27.00%、10.50%分位数，处于较低分位数，但四大期指当月合约与当季、下季的价差率均不再集中于历史分布峰度左尾，全部回复常态，市场春节前启动的整体乐观预期驱动的交易行情已经结束，但从下月价差看交易情绪再次转向乐观。正反套空间上，以年化收益5%计算，剩余10个交易日，正反套当月合约基差率需要分别达到0.46%与-0.75%，按照收盘价格看目前没有套利空间。
　　市场预期上，四大股指估值水平均仍处于较低水平，四大期指本周上扬但整体成交量已经连续两周走弱，升水与“左尾价差”结构表示的乐观交易预期已经重回正常，期指内部板块轮动明显，各板块波动也明显放大，成交量趋弱下风险有一定提升，强复苏预期下，需关注经济实际恢复斜率。短期持仓不宜过度乐观。后续我们估计IF期指当月基差将重回贴水，IC和lIM期指总体基差率保持在当前水平。
　　本周，IC、IF和H模拟被动对冲组合的收益率分别为0.18%、0.O5%和0.O8%;IF和IH主动对冲策略表现优于被动对冲组合，收益率为0.44%和0.76%。IC主动对冲策略表现略逊于被动对冲组合，收益率为0.05%。
　　商品市场回顾与最新配置观点
　　本周商品期货市场普遍上涨，整体上涨0.41%。涨幅靠前商品期货生猪、玉米淀粉和花生的相关股票表现如下:燃油相关派生科技本周表现最好收跌-0.89%;沥青相关北新建材收涨⒉.99%;原油相关广聚能源收涨4.34%。权益市场震荡可关注大宗商品传导链，长期供求的再平衡才是定价的核心。
　　价差方面，在统计的56个品种中有31个品种处于BA(XK结构，BACK结构本周整体变化不大。换手方面，原油是本周最活跃的交易品种。纯碱和生猪是价差正偏离和负偏离最大的两个品种，分别为13.80%和-4.73%。我们也额外展示了市场热点品种的历史价差分布与同期对比。
　　市场方面，以不同周期看商品交易走势，商品指数自2022年7月中旬反弹以来，持续走出“Higher high”与“Higherlow”的技术图形，市场交易逻辑中博弈的多种预期如“美联储衰退宽松”、“国内稳增长预期”和“国内疫后复苏”等也逐步到了预期验证阶段。部分基本面数据持续未能起色使市场短周期单周层面也常出现较大回撤，但市场的持续上扬是因为市场的担忧项在逐步化解，目前基本面存在分歧也是孕育更大级别行情的基础，当前价格走势已经体现了足够的乐观信息，等待预期与现实双击的强势行情。
　　细分产品类别方面，按照商品的金融属性强弱看，贵金属仍是最值得关注的品种之一，美联储鹰派表现短期使贵金属承压，但中长周期视角美联储或年内降息的可能性会不断推动金价上涨，短期偏弱走势的波动反而使贵金属配置性价比凸显。
　　风险提示
　　以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。
　　

研究报告全文：qqqqqqqqqqqqqqqqqqq从整体表现来看本周各期指震荡上涨小市值风格占优全部合约角度看四大期指日均总成交量均减少已经为第二周呈现缩量上涨周内结构也再次呈现先强后弱成交量有走低趋势交易活跃度或继续小幅下降基差水平方面期指升水如期大幅收窄或转为贴水后保持相对稳定跨期价差方面IFICIM和IH当月合约与下月合约的跨期价差率分别处在2019年以来的1070104027001050分位数处于较低分位数但四大期指当月合约与当季下季的价差率均不再集中于历史分布峰度左尾全部回复常态市场春节前启动的整体乐观预期驱动的交易行情已经结束但从下月价差看交易情绪再次转向乐观正反套空间上以年化收益5计算剩余10个交易日正反套当月合约基差率需要分别达到046与-075按照收盘价格看目前没有套利空间市场预期上四大股指估值水平均仍处于较低水平四大期指本周上扬但整体成交量已经连续两周走弱升水与左尾价差结构表示的乐观交易预期已经重回正常期指内部板块轮动明显各板块波动也明显放大成交量趋弱下风险有一定提升强复苏预期下需关注经济实际恢复斜率短期持仓不宜过度乐观后续我们估计IF期指当月基差将重回贴水IC和IM期指总体基差率保持在当前水平本周ICIF和IH模拟被动对冲组合的收益率分别为018005和008IF和IH主动对冲策略表现优于被动对冲组合收益率为044和076IC主动对冲策略表现略逊于被动对冲组合收益率为005本周商品期货市场普遍上涨整体上涨041涨幅靠前商品期货生猪玉米淀粉和花生的相关股票表现如下燃油相关派生科技本周表现最好收跌-089沥青相关北新建材收涨299原油相关广聚能源收涨434权益市场震荡可关注大宗商品传导链长期供求的再平衡才是定价的核心价差方面在统计的56个品种中有31个品种处于BACK结构BACK结构本周整体变化不大换手方面原油是本周最活跃的交易品种纯碱和生猪是价差正偏离和负偏离最大的两个品种分别为1380和-473我们也额外展示了市场热点品种的历史价差分布与同期对比市场方面以不同周期看商品交易走势商品指数自2022年7月中旬反弹以来持续走出Higherhigh与Higherlow的技术图形市场交易逻辑中博弈的多种预期如美联储衰退宽松国内稳增长预期和国内疫后复苏等也逐步到了预期验证阶段部分基本面数据持续未能起色使市场短周期单周层面也常出现较大回撤但市场的持续上扬是因为市场的担忧项在逐步化解目前基本面存在分歧也是孕育更大级别行情的基础当前价格走势已经体现了足够的乐观信息等待预期与现实双击的强势行情细分产品类别方面按照商品的金融属性强弱看贵金属仍是最值得关注的品种之一美联储鹰派表现短期使贵金属承压但中长周期视角美联储或年内降息的可能性会不断推动金价上涨短期偏弱走势的波动反而使贵金属配置性价比凸显以上结果通过历史数据统计建模和测算完成在政策市场环境发生变化时模型存在失效的风险敬请参阅最后一页特别声明1金融工程周报内容目录股指期货市场概况与主动对冲策略表现4股指期货市场本周概况4基于主动交易的对冲成本优化模型跟踪8商品市场回顾与最新配置观点9商品期货市场本周概况与配置建议9附录12股指期限套利计算12股利预估方法13股指期货主动对冲策略14风险提示14图表目录图表1本周期指表现概览4图表2IF主力合约基差率5图表3IF当季合约年化基差率5图表4IC主力合约基差率5图表5IC当季合约年化基差率5图表6IH主力合约基差率5图表7IH当季合约年化基差率5图表8IM主力合约基差率6图表9IM当季合约年化基差率6图表10IF合约加总持仓量与成交量6图表11IC合约加总持仓量与成交量6图表12IH合约加总持仓量与成交量6图表13IM合约加总持仓量与成交量6图表14IF跨期价差率频数分布7图表15IC跨期价差率频数分布7图表16IH跨期价差率频数分布7图表17IM跨期价差率频数分布7图表182023年分红点数预估7图表19股债利差8敬请参阅最后一页特别声明2金融工程周报图表20主动对冲策略净值对比IC期货9图表21主动对冲策略净值对比IF期货9图表22主动对冲策略净值对比IH期货9图表23本周策略表现9图表24主动对冲策略开仓信号9图表25本周南华指数涨跌幅10图表26今年以来南华指数涨跌幅10图表27商品期货市场细分涨跌幅11图表28大宗关联股票涨跌幅11图表29价差偏离与交易热度12图表30焦煤价差率12图表31铁矿石价差率12图表32成分股分红预测方法13图表33EPS取值方法13图表34预测派息率取值方法13图表35策略信号定义14敬请参阅最后一页特别声明3金融工程周报股指期货市场本周概况从整体表现来看本周各期指震荡上涨小市值风格占优其中中证1000期指涨幅最大涨幅为325上证50期指涨幅最小涨幅为188全部合约角度看四大期指日均总成交量均减少除IH期指其余期指持仓量增加IH成交量减少最多减少-1021已经为第二周呈现缩量上涨周内结构也再次呈现先强后弱成交量有走低趋势交易活跃度或继续小幅下降基差水平方面截至周五收盘IFICIM和IH当季合约的年化基差率分别为021-442-644和119期指升水如期大幅收窄或转为贴水后保持相对稳定跨期价差方面IFICIM和IH当月合约与下月合约的跨期价差率分别处在2019年以来的1070104027001050分位数处于较低分位数但四大期指当月合约与当季下季的价差率均不再集中于历史分布峰度左尾全部回复常态市场春节前启动的整体乐观预期驱动的交易行情已经结束但从下月价差看交易情绪再次转向乐观正反套空间上以年化收益5计算剩余10个交易日正反套当月合约基差率需要分别达到046与-075按照收盘价格看目前没有套利空间分红预测方面分红对四大期指3月合约影响较小根据我们的估算沪深300指数中证500上证50指数和中证1000指数2023年分红对指数点位的影响分别为86701072175537517市场预期上四大股指估值水平均仍处于较低水平四大期指本周上扬但整体成交量已经连续两周走弱升水与左尾价差结构表示的乐观交易预期已经重回正常期指内部板块轮动明显各板块波动也明显放大成交量趋弱下风险有一定提升强复苏预期下需关注经济实际恢复斜率短期持仓不宜过度乐观后续我们估计IF期指当月基差将重回贴水IC和IM期指总体基差率保持在当前水平图表1本周期指表现概览本周全合约本周全合约指数主力合约主力合约分红调整20日基差率跨期价差指数PE平均成交平均持仓涨跌幅涨跌幅基差率基差率均值分位数分位数万万沪深3001712660093009300838582087107044中证500078306-0277-0165-01066512836104028中证1000033325-0372-0372-02284991364270019上证501721880111011101616051273105047来源Wind国金证券研究所注分位数统计区间为2019年1月1日至今跨期价差率当月合约价格-下月合约价格当月合约价格当主力合约发生变化主力合约涨跌幅以新的主力合约涨跌幅计算敬请参阅最后一页特别声明4金融工程周报图表2IF主力合约基差率图表3IF当季合约年化基差率IF主力基差率20日平均基差率IF当季年化基差率20日平均基差率05042505505套利收益线指数右轴43005套利收益线指数右轴040420045042000304100415035002040004100250010390040501500003800-01040000503700-0203950-05036002023-01-132023-02-032023-02-172023-03-032022-12-292023-01-132023-02-032023-02-17来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所注沪深300指数基差率沪深300指数主力合约沪深300指数套利所需注沪深300指数年化基差率沪深300指数当季合约沪深300指数沪深基差率超过最大坐标轴将不在图中显示300指数剩余交易日天数252套利所需基差率超最大坐标将不在图中显示图表4IC主力合约基差率图表5IC当季合约年化基差率IC当季年化基差率20日平均基差率IC主力基差率20日平均基差率5套利收益线指数右轴0505套利收益线指数右轴65003006500640004064002006300030630010062000206200000610060000106100-10059000006000-20058005700-0105900-3005600-0205800-40055002023-01-132023-02-032023-02-172023-03-032022-12-292023-01-132023-02-032023-02-17来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所注中证500指数基差率中证500指数主力合约中证500指数套利所需注中证500指数年化基差率中证500指数当季合约中证500指数中证基差率超过最大坐标轴将不在图中显示500指数剩余交易日天数252套利所需基差率超最大坐标将不在图中显示图表6IH主力合约基差率图表7IH当季合约年化基差率IH当季年化基差率20日平均基差率IH主力基差率20日平均基差率5套利收益线指数右轴5套利收益线指数右轴28605002900040284028502820400030280028003002780275002027602002700010274027202650100000270026002680-01000026602550-0202640-10025002023-01-132023-02-032023-02-172023-03-032022-12-292023-01-132023-02-032023-02-17来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所注上证50指数基差率上证50指数主力合约上证50指数上证50指数注上证50指数年化基差率上证50指数当季合约上证50指数上证50敬请参阅最后一页特别声明5金融工程周报套利所需基差率超过最大坐标轴将不在图中显示指数剩余交易日天数252套利所需基差率超过最大坐标轴将不在图中显示图表8IM主力合约基差率图表9IM当季合约年化基差率IM主力基差率IM当季年化基差率20日平均基差率20日平均基差率72005套利收益线指数右轴72000455套利收益线71004000357000700020002569006800015000680066000056700-200-00566006400-0156500-4006200-0256400-6006000-0356300-0456200-80058002023-01-132023-02-032023-02-172023-03-032022-12-292023-01-132023-02-032023-02-17来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所注中证1000指数基差率中证1000指数主力合约中证1000指数中证1000注中证1000指数年化基差率中证1000指数当季合约中证1000指数中指数套利所需基差率超过最大坐标轴将不在图中显示证1000指数剩余交易日天数252套利所需基差率超过最大坐标轴将不显示图表10IF合约加总持仓量与成交量图表11IC合约加总持仓量与成交量IF持仓量IC持仓量万万IF成交量右轴万IC万2416315成交量右轴142353114122330512225301022102952152988212856205628420427519527221926518502602023-01-132023-02-032023-02-172023-03-032023-01-132023-02-032023-02-172023-03-03来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所注加总条件为当个交易日可交易的所有在市合约注加总条件为当个交易日可交易的所有在市合约图表12IH合约加总持仓量与成交量图表13IM合约加总持仓量与成交量IH持仓量万IM持仓量万万IH成交量右轴IM成交量右轴万14121551091351510813145871251466512135441151332112125110501202023-01-132023-02-032023-02-172023-03-032023-01-132023-02-032023-02-172023-03-03来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所注加总条件为当个交易日可交易的所有在市合约注加总条件为当个交易日可交易的所有在市合约敬请参阅最后一页特别声明6金融工程周报图表14IF跨期价差率频数分布图表15IC跨期价差率频数分布下月当前值当季当前值下季月当前值下月当前值当季当前值下季月当前值下月价差率当季价差率下季价差率下月价差率当季价差率下季价差率350400350300300250250200200150150100100505000单下月-088-047下月-006034下月075116下月156197下月238279单下月-094-067下月-040-013下月014041下月069096下月123150位当季-068-002当季064129当季195261当季327393当季458524位当季-130-079当季-027025当季076128当季180231当季283335下季021099下季178256下季335413下季492570下季649727下季-096-036下季024085下季145205下季266326下季387447来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所注价差率当月合约收盘价-下月当季下季合约收盘价当月合约收盘价注价差率当月合约收盘价-下月当季下季合约收盘价当月合约收盘价统计周期为2019年1月1日至今统计周期为2019年1月1日至今图表16IH跨期价差率频数分布图表17IM跨期价差率频数分布下月当前值当季当前值下季月当前值下月当前值当季当前值下季月当前值下月价差率当季价差率下季价差率下月价差率当季价差率下季价差率35070300602505020040150301002050100单0单位下月-088-063下月-037-012下月014039下月065090下月116141下月-073-044下月-014016下月046075下月105135下月164194位当季-123-066当季-010047当季103160当季216273当季329386当季-059-014当季031077当季122167当季212257当季302348下季-114-050下季014078下季142206下季270334下季397461下季094145下季197249下季300352下季403455下季506558来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所注价差率当月合约收盘价-下月当季下季合约收盘价当月合约收盘价注价差率当月合约收盘价-下月当季下季合约收盘价当月合约收盘价统计周期为2019年1月1日至今统计周期为2019年1月1日至今图表182023年分红点数预估1200010721100008670755380007517600040002000000IFICIHIM来源Wind国金证券研究所注因2022年分红大部分结束对各存续合约点数影响小仅做2023年年度预测展示敬请参阅最后一页特别声明7金融工程周报图表19股债利差沪深300中证500上证50中证10001000800600400200000-200-4002019-052019-092019-112020-012020-092020-112021-012021-032021-052022-012022-032022-052022-072022-092019-012019-032020-032020-052020-072021-072021-092021-112022-112023-012019-07来源Wind国金证券研究所注股债利差1股指PE-十年期国债收益率基于主动交易的对冲成本优化模型跟踪本模型创新性地将股指期货交易策略与对冲持仓相结合通过主动交易消除贴水带来的损失甚至贡献正收益能够增强市场中性策略的表现本模型中我们用多项式拟合的方法来预测价格的变动趋势采用1分钟的价格频率来进行拟合和监控我们着重展示交易限制较小的产品如专户类产品的对冲思路此类产品对开多和开空没有限制对每周换手率等限制较小本周ICIF和IH模拟被动对冲组合的收益率分别为018005和008IF和IH主动对冲策略表现优于被动对冲组合收益率为044和076IC主动对冲策略表现略逊于被动对冲组合收益率为005从历史表现来看采用主动交易的对冲策略表现优于被动对冲策略本周的策略信号开多开空均有各期货合约策略信号方向有所分化大部分平仓均为信号平仓有2次止盈止损平仓图表20交易限制较小的主动对冲策略回测表现是否执行策略累计收益率年化收益率年化波动率夏普率最大回撤本周收益率今年收益率IC否-2432-612356-2562513018037是-752-175822-0581576005-065IF否-971-229294-1801113005039是17363697080101107044123IH否-761-178288-166932008051是14413097420011067076362来源Wind国金证券研究所注假设初始资金为100万股票交易的手续费取千分之三期货手续费取万分之一使用当月合约进行对冲每个交易日只可进行一次主动交易同时在收盘前恢复原始持仓规避隔夜风险回测时间段为201881-202333敬请参阅最后一页特别声明8金融工程周报图表21主动对冲策略净值对比IC期货图表22主动对冲策略净值对比IF期货不主动交易的IC交易限制较少的主动对冲IC不主动交易的IF交易限制较少的主动对冲IF12141113121110910809080707060620188120198122020821202183120229132018812019812202082120218312022913来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所图表23主动对冲策略净值对比IH期货图表24本周策略表现执行策略不执行策略不主动交易的IH交易限制较少的主动对冲IH080140701312060110501090400803007060202018812019812202082120218312022913010000ICIFIH来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所图表25主动对冲策略开仓信号日期ICIFIH2023227开多信号平仓开多信号平仓开多信号平仓2023228开多信号平仓开多信号平仓开多信号平仓202331开多信号平仓开多止盈损开多止盈损202332开空信号平仓开空信号平仓开空信号平仓202333开多信号平仓开空信号平仓开空信号平仓来源Wind国金证券研究所商品期货市场本周概况与配置建议本周商品期货市场普遍上涨整体上涨041各细分板块能化和黑色板块涨幅最大分别为093和040细分来看以周度涨跌幅不含周五夜盘作为标准本周燃油沥青和原油涨幅最大涨幅分别567463和431菜粕沪锡和沪镍跌幅最大跌幅分别为-459-609和-699涨幅靠前商品期货生猪玉米淀粉和花生的相关股票表现如下燃油相关派生科技本周表现最好收跌-089沥青相关北新建材收涨299原油相关广聚能源收涨434权益市场震荡可关注大宗商品传导链长期供求的再平衡才是定价的核心价差方面在统计的56个品种中有31个品种处于BACK结构BACK结构本周整体变化不敬请参阅最后一页特别声明9金融工程周报大换手方面燃油是本周最活跃的交易品种纯碱和生猪是价差正偏离和负偏离最大的两个品种分别为1380和-473我们也额外展示了市场热点品种的历史价差分布与同期对比市场方面以不同周期看商品交易走势商品指数自2022年7月中旬反弹以来持续走出Higherhigh与Higherlow的技术图形市场交易逻辑中博弈的多种预期如美联储衰退宽松国内稳增长预期和国内疫后复苏等也逐步到了预期验证阶段部分基本面数据持续未能起色使市场短周期单周层面也常出现较大回撤但市场的持续上扬是因为市场的担忧项在逐步化解目前基本面存在分歧也是孕育更大级别行情的基础当前价格走势已经体现了足够的乐观信息等待预期与现实双击的强势行情细分产品类别方面按照商品的金融属性强弱看贵金属仍是最值得关注的品种之一美联储鹰派表现短期使贵金属承压但中长周期视角美联储或年内降息的可能性会不断推动金价上涨短期偏弱走势的波动反而使贵金属配置性价比凸显图表26本周南华指数涨跌幅图表27今年以来南华指数涨跌幅南华指数商品工业品农产品有色金属能化贵金属2130112011100100-1黑色能化工业品商品有色金贵金属农产品90属-1802022202220222022202220222022202220222022202220222023-22023--------------01020304050607080910111201-202--------------0707070707070707070707070707来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明10金融工程周报图表28商品期货市场细分涨跌幅化工煤焦钢矿能源PTA278螺纹钢128原油431甲醇-214铁矿石116燃油567纯碱195热轧卷板203LPG371沥青463硅铁-136低硫燃料油177聚丙烯-051锰硅-082谷物与农副塑料055不锈钢-218玉米-101乙二醇035焦煤-179苹果-138短纤094焦炭100鸡蛋-032橡胶000非金属建材生猪-263纸浆-212PVC-102粳米-045苯乙烯008玻璃104玉米淀粉036尿素-126有色红枣-312油脂油料沪铝086软产品豆粕-223沪锌-006棉花257豆一-114沪铜039棉纱186豆二-162沪镍-699豆油164沪铅-029棕榈油164沪锡-609花生-055贵金属菜粕-459黄金090菜油219白银-042来源Wind国金证券研究所图表29大宗关联股票涨跌幅周涨跌幅543210-1派生科技苏奥传感精锻科技北新建材宝利国际龙洲股份广聚能源康普顿燃油燃油燃油沥青沥青沥青原油原油-2-3来源Wind国金证券研究所注关联股票取自Wind以对应品种的关键字池与A股公司的主营业务内容配对选出每个品种的主营占比会有所不同若一类商品关联股票没有关联则顺延选取若不足三支取全部若超过三支取涨跌幅最大的三只敬请参阅最后一页特别声明11金融工程周报图表30价差偏离与交易热度价差近月合约收盘价本周平均成交平均持仓1540030010原油20051000000-100-5-200PTALPGPVC-1020-300纯尿焦铁苹鸡焦花纤燃豆热豆豆硅沪甲沥螺锰不菜沪原低聚塑菜沪棕纸沪沪沪苯玉白短沪沪国橡玉棉豆粳郑线乙红玻生碱素煤矿果蛋炭生维油二轧油一铁镍醇青纹硅锈粕锌油硫丙料油锡榈浆铝铜铅乙米糖纤银金际号胶米纱粕米棉材二枣璃猪石板卷钢钢燃烯油烯铜胶淀醇板料粉油来源Wind国金证券研究所注价差偏离近月活跃合约收盘价-远月活跃合约收盘价近月活跃合约收盘价本周平均成交近月活跃合约平均成交远月活跃合约平均成交本周平均持仓近月活跃合约平均持仓远月活跃合约平均持仓图表31焦煤价差率图表32铁矿石价差率历史同期价差率当前价差率历史同期价差率当前价差率1000140080012006001000400800200600000400-200200-400000-600-200-8002014201520162017201820192020202120222023-400201433201625201733201921202032202233202333201521720182142021210----------03020203020203020303----------03170503140102100303来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所注价差率近月主力合约收盘价-远月活跃合约收盘价主力合约收盘价注价差率近月主力合约收盘价-远月活跃合约收盘价主力合约收盘价股指期限套利计算当股指期货的市场价格在一定程度上偏离了其理论价格时就可以在期货市场上和现货市场上通过低买高卖并持有至基差收敛而获得收益即期现套利期现套利的前提是在交割日股指期货价格和标的指数会收敛期现套利主要分为正向套利与反向套利当现货被低估而相应的期货被高估时就可以卖出期货合约买入现货这种套利策略为正向套利策略当现货被高估期货被低估通过买入期货合约卖出现货获利的策略为反向套利策略考虑交易成本后通过计算套利交易的现金流我们可以预估当前两个方向的套利收益如果套利收益大于零便会产生套利机会假设StFtSTFT分别为现货与期货在t时刻与T时刻的价格在到期日T日理论上期货与现货价格因交割收敛所以FTSTMfMl分别为期货与融券的保证金比率CsCf分别为现货与期货交易的相关费用比率费用包括佣金和交易税等rf为无风险利率rl为融券年利率敬请参阅最后一页特别声明12金融工程周报正向套利的套利收益率公式为TtFtStStFtMf1rf360StsFtfStFtMf反向套利的套利收益公式为TtTt360360StFtStFtMf1rfStFtStStFtMf计算中股指期货的单边交易费用取万分之零点二三现货的单边交易费用取千分之一期货和融券保证金分别为20和50融券利率为年化106暂时不考虑分红的影响套利过程中的主要风险有保证金追加风险基差不收敛风险股利风险现货的跟踪误差风险流动性风险等股利预估方法指数成分股分红会使价格指数直接回落分红回落会体现再股指期货的价格上造成额外贴水对未来分红点位的预测可以修正基差率实际基差率可以更好的跟踪市场真实的基差率水平上市公司分红计划与历史分红计划相关性极高分红计划有一定延续性我们通过历史分红规律来预测分红点位具体方法如下图表33成分股分红预测方法分红进度预测方法已实施已公布分红预案按照实际实施预案计算未公布分红预案EPS预测派息率来源国金证券研究所根据预测时间的不同EPS的取值有所不同分红时间通常集中在每年的5678四个月份在预测的时间t若t小于10月上年度公司分红未结束使用上年度数据来进行预测EPS取年报披露EPS当年报EPS未披露EPS取值为上年度12月31日的EPSTTM若t大于10月对于已结束分红的公司我们需要对明年的分红进行预测EPS取值为t时间的EPSTTM图表34EPS取值方法目前时间预测范围业绩是否公布EPS取值业绩公布年报EPS今年分红预测yyyy-1-12-31的yyyy-mm-dd业绩未公布EPSTTM明年分红预测业绩未公布yyyy-mm-dd的EPSTTM来源国金证券研究所预测派息率方面对于过去三年稳定派息的公司预测派息率取过去三年的派息率均值对于稳定派息不足三年的公司若公司持续盈利预测派息率取上一年度的派息率对于过去一年未盈利正在资产重组上市不足一年的的公司若没有分红预告我们认为其不分红图表35预测派息率取值方法公司类型预测派息率稳定派息过去3年派息率均值不稳定派息但盈利过去1年派息率未盈利上市不足一年和其他重大变化0来源国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明13金融工程周报派息时间方面有的上市公司分红时间间隔有稳定规律通常为每年同一月份有的上市公司分红时间间隔没有明显规律经过计算对于稳定派息的公司IFICIH和IM成分股分红间隔时间的均值分别为368366369369天当我们对一段时间的分红点位预测不需要特别精确的除息除权日期分红预案披露后可以及时调整预测所以我们使用上一年度的除息除权日来进行模糊预测根据以上预测我们可以得到每个合约期内因分红对指数具体点位影响每股分红指数收盘价成分股权重分红点位成分股收盘价预测派息率指数收盘价成分股权重股指期货主动对冲策略股指期货的负基差会使对冲策略增加额外成本拖累组合收益目前市场的对冲成本仍然很高为了大幅降低该成本我们将把股指期货日内交易与对冲仓位相结合通过主动择时的方法来降低负基差带来的影响由于股指期货日内价格波动存在较强的趋势性我们首先引入多项式拟合的方法来跟踪这一趋势从而构建交易策略我们可以通过研究价格与时间之间的变化关系来捕获价格趋势从而顺势交易变量之间的非线性关系可以通过函数拟合来研究其中最常用的方法有多项式拟合傅立叶展开等在本策略中我们主要采用多项式拟合方法来预测价格的变动趋势为了更好的把握日内趋势我们采用1分钟的价格频率来进行拟合和监控具体的拟合公式如下11110其中t为时间n为拟合阶数pt为t时刻的开盘价ft为拟合的函数an为拟合系数在数学上函数的一阶导数反映趋势的方向和强弱而二阶导数进一步反映趋势变化的快慢我们对拟合函数求一二阶导数通过导数值的正负可以对趋势的方向力度以及变化趋势进行判断具有上升趋势的函数的一阶导数大于零若二阶导数也大于零则体现为上升趋势加速即ft0ft0ft和ft分别为ft的一阶和二阶导数相反如果一阶导数小于零则具有下降趋势若二阶导数也小于零则体现为下降趋势加速即ft0ft0若在上升趋势中二阶导数小于零或者在下降趋势中二阶导数大于零分别表现为上升趋势和下降趋势放缓在上述的前两种情况下我们应该顺势建仓当出现后两种情况时我们应该平仓下表展示了策略信号的定义图表36策略信号定义导数取值ft0ft0ft0上涨趋势加速多仓下跌趋势放缓ft0上涨趋势放缓平仓下跌趋势加速空仓来源国金证券研究所策略参数方面主要参数有拟合阶数和拟合时间长度后者即拟合所使用的历史数据的长度一般来说拟合阶数越大越能捕捉到局部的波动信号但相应地受噪声的影响也就更大而拟合时间越长就越能发现长期趋势我们使用4阶拟合下450分钟的参数组合止盈线设置在110止损线设置在-1301以上结果通过历史数据统计建模和测算完成若历史数据产生环境发生变化可能出现模型失效风险2政策环境发生变化资产与相关风险因子失去稳定关系的模型风险3市场环境发生变化国际政治摩擦升级等带来各大类资产同向大幅波动风险敬请参阅最后一页特别声明14金融工程周报特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司以下简称国金证券所有未经事先书面授权任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断使用国金证券研究报告进行投资遭受任何损失国金证券不承担相关法律责任若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议国金证券不为此承担任何责任此报告仅限于中国境内使用国金证券版权所有保留一切权利上海北京深圳电话021-60753903电话010-85950438电话0755-83831378传真021-61038200邮箱researchbjgjzqcomcn传真0755-83830558邮箱researchshgjzqcomcn邮编100005邮箱researchszgjzqcomcn邮编201204地址北京市东城区建内大街26号邮编518000地址上海浦东新区芳甸路1088号新闻大厦8层南侧地址中国深圳市福田区中心四路1-1号紫竹国际大厦7楼嘉里建设广场T3-2402敬请参阅最后一页特别声明15